國(guó)際金融課件：國(guó)際資本流動(dòng)與債務(wù)危機(jī)

國(guó)際資本流動(dòng)與債務(wù)危機(jī)國(guó)際資本流動(dòng)的概念和類(lèi)型國(guó)際資本流動(dòng)的基本格局與有關(guān)理論發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)危機(jī)與我國(guó)利用外資1第一節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)的概念與類(lèi)型一、國(guó)際資本流動(dòng)的概念概念：

指一個(gè)國(guó)家（政府、企業(yè)或個(gè)人）與另一個(gè)國(guó)家（政府、企業(yè)或個(gè)人）之間以及與國(guó)際金融組織之見(jiàn)的資本流出與流入。 資本流動(dòng)表現(xiàn)的載體可以是商品、技術(shù)或貨幣資金；表現(xiàn)形式包括商業(yè)資本、產(chǎn)業(yè)資本和金融資本，其中以貨幣金融資本為主。2國(guó)際資本流動(dòng)與資本輸出入

資本輸出入通常指與投資和借貸等金融活動(dòng)相聯(lián)系而以謀取利潤(rùn)為目的的資本流動(dòng)，但不能概括資本流動(dòng)的全部?jī)?nèi)容。國(guó)際資本流動(dòng)與對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債資本流出：本國(guó)對(duì)外國(guó)負(fù)債減少外國(guó)對(duì)本國(guó)負(fù)債增加外國(guó)對(duì)本國(guó)資產(chǎn)減少本國(guó)在外國(guó)資產(chǎn)增加資本流入：本國(guó)對(duì)外國(guó)負(fù)債增加外國(guó)對(duì)本國(guó)負(fù)債減少外國(guó)對(duì)本國(guó)資產(chǎn)增加本國(guó)在外國(guó)資產(chǎn)減少3資本流動(dòng)與資金流動(dòng)

資本流動(dòng)即資本轉(zhuǎn)移，指可逆轉(zhuǎn)性流動(dòng)或轉(zhuǎn)移，如投資或借貸資本的流出伴隨著利潤(rùn)、利息的回流以及投資資本或借貸資本的返還。資金流動(dòng)相當(dāng)于國(guó)際收支平衡表中經(jīng)常賬戶(hù)的收支，指不可逆轉(zhuǎn)性的流動(dòng)或轉(zhuǎn)移，也即一次性的資金款項(xiàng)的轉(zhuǎn)移。國(guó)際資本流動(dòng)與外幣請(qǐng)求權(quán)

凡屬于資本金融賬戶(hù)項(xiàng)下的資本流動(dòng)均伴隨有外幣請(qǐng)求權(quán)和應(yīng)得的權(quán)利。而同樣以實(shí)物產(chǎn)業(yè)資本或金融資本形態(tài)出現(xiàn)的跨越國(guó)界的流動(dòng)如戰(zhàn)爭(zhēng)賠款等則不附有外幣請(qǐng)求權(quán)。4二、國(guó)際長(zhǎng)期資本流動(dòng)及其表現(xiàn)形式

期限在一年以上的資本流動(dòng)直接投資概念：

一國(guó)企業(yè)或個(gè)人對(duì)另一國(guó)企業(yè)部門(mén)進(jìn)行的投資。直接投資可以取得某一企業(yè)的全部或部分管理和控制權(quán)，或直接投資新建企業(yè)。類(lèi)型：創(chuàng)辦新企業(yè)；兼并與收購(gòu)（M&A）；利潤(rùn)再投資；5特點(diǎn)：投資者一般提供資金、技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)資金缺乏與技術(shù)不發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行投資，如接受投資國(guó)家政策得當(dāng)，則對(duì)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展有較大促進(jìn)作用；投資者控制企業(yè)，參加管理的最終目的一般為獲取利潤(rùn)；直接投資不構(gòu)成東道國(guó)的對(duì)外負(fù)債，按有關(guān)企業(yè)章程規(guī)定，只負(fù)定期支付或匯出利潤(rùn)的義務(wù)。案例：據(jù)國(guó)際著名金融信息供應(yīng)商Dealogic發(fā)布的最新資料，2006年1至11月，全球并購(gòu)金額已漲至3.39萬(wàn)億美元，超過(guò)了2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期3.33萬(wàn)億美元的歷史最高紀(jì)錄。6法國(guó)阿爾卡特與美國(guó)朗訊科技公司共達(dá)成了一項(xiàng)價(jià)值為134.5億美元的整體合并交易；美國(guó)花旗集團(tuán)牽頭的中外金融財(cái)團(tuán)出資242億元人民幣收購(gòu)了中國(guó)廣東發(fā)展銀行85.6％的股份；紐約證券交易所出資102億美元競(jìng)購(gòu)歐交所(泛歐證券交易所)，意欲打造全球最大的證券交易平臺(tái)。證券投資/間接投資概念：

在國(guó)際債券市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)外國(guó)政府、銀行或工商企業(yè)發(fā)行的中長(zhǎng)期債券，或在國(guó)際股票市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)外國(guó)公司股票而進(jìn)行的對(duì)外投資。7特點(diǎn)：對(duì)于投資對(duì)象的企業(yè)并無(wú)實(shí)際控制或管理權(quán)，即使是購(gòu)買(mǎi)股票的投資，如沒(méi)有達(dá)到足夠控股比重，也只能收到股票利息或紅利，而直接投資者則持有足夠的股權(quán)來(lái)管理經(jīng)營(yíng)所投資的企業(yè)，并承擔(dān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和享受企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)；投資于國(guó)際證券能隨時(shí)轉(zhuǎn)讓買(mǎi)賣(mài)，具有流動(dòng)性，而直接投資不具有此特點(diǎn)。國(guó)際貸款概念：

一國(guó)政府、國(guó)際金融組織或國(guó)際銀行對(duì)非居民（包括外國(guó)政府、銀行、企業(yè)等）所進(jìn)行的期限為一年以上的放款活動(dòng)。8類(lèi)型政府貸款 各國(guó)政府或政府部門(mén)之間的貸款。利率通常比較低，償款期限也較長(zhǎng)，部分資金來(lái)自政府預(yù)算，但具體數(shù)額一般不大。一般分為有限制性的貸款和無(wú)限制性的貸款兩種。國(guó)際金融組織貸款 如國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行等提供的貸款，這些貸款一般都具有期限長(zhǎng)、利率低的特點(diǎn)，大多屬于向成員國(guó)提供的優(yōu)惠貸款。國(guó)際銀行貸款 一國(guó)的公司、銀行或政府在國(guó)際金融市場(chǎng)上向國(guó)際銀行借入中長(zhǎng)期的貨幣資金的商業(yè)貸款。9三、短期資本流動(dòng)概念： 期限在一年或一年以?xún)?nèi)的資本流動(dòng)，包括現(xiàn)金、活期存款以及大多數(shù)貨幣市場(chǎng)的金融工具。類(lèi)型：貿(mào)易資本流動(dòng)

由國(guó)際貿(mào)易引起的貨幣資金在國(guó)際間的融通和結(jié)算，是最為傳統(tǒng)的國(guó)際資本流動(dòng)形式。銀行資金調(diào)撥

各國(guó)外匯專(zhuān)業(yè)銀行之間由于調(diào)撥資金而引起的資本國(guó)際轉(zhuǎn)移。10保值性資本流動(dòng)概念： 即資本外逃(CapitalFlight)，指一國(guó)居民出于安全動(dòng)機(jī)、避稅動(dòng)機(jī)或其他動(dòng)機(jī)而將財(cái)富轉(zhuǎn)移到本國(guó)政府管轄之外的行為。原因：

國(guó)家政局動(dòng)蕩不安；國(guó)際收支嚴(yán)重惡化，貨幣趨向大幅度貶值等。我國(guó)資本外逃的原因：轉(zhuǎn)移非法所得 如貪污、受賄、尋租等所獲得的資金，侵吞的國(guó)有資產(chǎn)，從事走私、販私、詐騙、偷漏稅所攫取的巨額財(cái)富；

11實(shí)現(xiàn)化公為私 境內(nèi)母公司通過(guò)各種方式向境外子公司或外商轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、利潤(rùn)，使少數(shù)人在境外獲得了更大的公有資產(chǎn)支配權(quán)，或者直接化公為私。逃避管制 如規(guī)避投資管理和外匯管理。一些企業(yè)或個(gè)人未經(jīng)批準(zhǔn)將資金轉(zhuǎn)移或截留境外，企圖投資獲益。

趨利避險(xiǎn) 如國(guó)內(nèi)企業(yè)將外匯資金轉(zhuǎn)移境外后又作為外資流回國(guó)內(nèi)，以享受各種稅收和其他優(yōu)惠待遇，稱(chēng)為“過(guò)渡性”資本外逃。外資的“超國(guó)民待遇”，導(dǎo)致“過(guò)渡性”的資本外逃。

12轉(zhuǎn)移個(gè)人財(cái)產(chǎn) 由于擔(dān)心私人合法資本被侵占，私營(yíng)業(yè)主采取抽逃資本或購(gòu)買(mǎi)“綠卡”到國(guó)外的辦法，將資本轉(zhuǎn)向所謂“避風(fēng)港”國(guó)家。資本外逃的負(fù)面影響：減少經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需資本導(dǎo)致或者加劇國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)乃至商品市場(chǎng)的不穩(wěn)定（俄羅斯）國(guó)際收支失衡（經(jīng)常項(xiàng)目赤字、誤差項(xiàng)目增加）稅基的流失減少了政府的財(cái)政收入（外逃的資本形成游資，在外匯及金融市場(chǎng)上的投機(jī)活動(dòng)嚴(yán)重干擾了政府制定合意的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策）國(guó)有資產(chǎn)流失影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全、降低國(guó)內(nèi)居民總體福利水平13投機(jī)性資本流動(dòng)（國(guó)際游資）

投機(jī)者利用國(guó)際金融市場(chǎng)上利率差別或匯率差別來(lái)謀取利潤(rùn)所引起的資本國(guó)際流動(dòng)。外資豪賭人民幣升值，大量熱錢(qián)(hotmoney)流入中國(guó)外資進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)的途徑：

(1)直接投資，成立外資房地產(chǎn)企業(yè)； 外資TOP10企業(yè)：世茂、新世界、凱德置地集團(tuán)、和記黃埔、仁恒置地、長(zhǎng)江實(shí)業(yè)、新鴻基、瑞安、吉寶置地與恒隆地產(chǎn)。

(2)直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)內(nèi)物業(yè)；

(3)參與內(nèi)地房地產(chǎn)項(xiàng)目運(yùn)作； 摩根斯坦利、高盛、美林集團(tuán)、萊曼兄弟、荷蘭國(guó)際集團(tuán)14

例子：

大量外資流入上海投資于房地產(chǎn)市場(chǎng)，致使上海房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格上揚(yáng)。

2004年以來(lái)，國(guó)外投資者在滬上購(gòu)房面積高達(dá)395萬(wàn)平方米，比2003年同比增長(zhǎng)85％。高價(jià)房更是外資的青睞之物，上海內(nèi)環(huán)線(xiàn)以?xún)?nèi)中心城區(qū)高檔房，有七成以上是被境外買(mǎi)家所買(mǎi)走。 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：在滬上每10元房地產(chǎn)投資中就有近1.3元來(lái)自境外的逐利資金，每10個(gè)買(mǎi)房人中就有2個(gè)買(mǎi)主是境外或外地人士。

15特點(diǎn)：形式多樣；因各種短期金融工具直接影響一國(guó)貨幣供應(yīng)量，從而影響一國(guó)貨幣當(dāng)局貨幣政策的執(zhí)行；流動(dòng)性和投機(jī)性大16第二節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)的

基本格局與有關(guān)理論一、國(guó)際資本流動(dòng)的基本格局19世紀(jì)70年代至一戰(zhàn)英、法、德為主要資本輸出國(guó)掠奪資源開(kāi)辟市場(chǎng)北美、亞洲、非洲為主要資本輸入國(guó)

北美和大洋洲諸國(guó)，中國(guó)等殖民地半殖民地國(guó)家17一戰(zhàn)至二戰(zhàn)之間美國(guó)：債務(wù)國(guó)→債權(quán)國(guó)流動(dòng)方式：私人借貸→政府借貸流動(dòng)呈萎縮狀態(tài)：外匯管制的結(jié)果二戰(zhàn)至20世紀(jì)80年代債權(quán)國(guó)地位變化：美國(guó)：債權(quán)國(guó)→債務(wù)國(guó)石油輸出國(guó)、日本、德國(guó)：債權(quán)國(guó)流動(dòng)方式的變化

直接投資→證券投資18投資流向的變化：

發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)發(fā)展中國(guó)家→發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家；發(fā)展中國(guó)家對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家20世紀(jì)90年代后國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模不斷擴(kuò)大脫離生產(chǎn)與貿(mào)易的短期資本流動(dòng)加快

國(guó)際游資資本流動(dòng)構(gòu)成多樣化銀行貸款直接投資債券19國(guó)際投資流向發(fā)達(dá)國(guó)家的比重繼續(xù)上升，對(duì)第三產(chǎn)業(yè)投資占主要地位投向發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)際投資主要流向歐美，其主要原因是： （1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁； （2）美國(guó)非關(guān)稅保護(hù)措施加強(qiáng)，通過(guò)直接投資可改善投資國(guó)在美國(guó)的市場(chǎng)地位； （3）美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格上漲； （4）歐元啟動(dòng)在即。投向發(fā)展中國(guó)家的資金主要流向南亞和東南亞國(guó)家，中國(guó)約占50%，主要得益于這些國(guó)家的政治穩(wěn)定和市場(chǎng)改革進(jìn)展迅速，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁與投資環(huán)境的改善。20直接投資的部門(mén)結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化收購(gòu)兼并成為直接投資的主要形式國(guó)際衍生金融工具投資增幅減緩中國(guó)的對(duì)外投資

中國(guó)一直是吸引外資最多的國(guó)家之一，近年來(lái)中國(guó)企業(yè)逐漸開(kāi)始對(duì)外投資TCL收購(gòu)阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)2006年中信資源以19.10億美元收購(gòu)加拿大石油公司哈薩克斯坦油田(100%股份)21聯(lián)想收購(gòu)IBM全球PC業(yè)務(wù)

2005年5月1日，聯(lián)想以17.5億美元收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)，楊元慶接替柳傳志擔(dān)任聯(lián)想集團(tuán)董事局主席，柳傳志擔(dān)任非執(zhí)行董事。合并后的新聯(lián)想將以130億美元的年銷(xiāo)售額一躍成為全球第三大PC制造商。22二、國(guó)際資本流動(dòng)形成的基礎(chǔ) 國(guó)際資本流動(dòng)，特別是國(guó)際長(zhǎng)期資本流動(dòng)是生產(chǎn)國(guó)際化和資本國(guó)際化的表現(xiàn)形式，即生產(chǎn)力與國(guó)際分工的發(fā)展深化是國(guó)際資本流動(dòng)形成的基礎(chǔ)。從工業(yè)革命開(kāi)始，壟斷前的資本主義國(guó)家向外尋求廉價(jià)勞動(dòng)力與原材料，產(chǎn)生了資本輸出萌芽；20世紀(jì)初期科技發(fā)展導(dǎo)致資本主義國(guó)家生產(chǎn)力水平大大提高，帝國(guó)主義國(guó)家的資本輸出與證券投資成為資本國(guó)際化的主要表現(xiàn)；二戰(zhàn)以后，新技術(shù)革命的興起加強(qiáng)了國(guó)際分工與各國(guó)之間的相互依存，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)金融一體化以及生產(chǎn)和資本國(guó)際化的發(fā)展。國(guó)際資本流動(dòng)從生產(chǎn)資本和商品資本國(guó)際化進(jìn)一步趨向貨幣資本國(guó)際化。23三、國(guó)際資本流動(dòng)形成的條件國(guó)際資本流動(dòng)，特別是以直接投資形式出現(xiàn)的國(guó)際資本流動(dòng)，其形成條件是各國(guó)所具有的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。國(guó)際生產(chǎn)折衷理論：英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧寧（J.H.Duning）提出。認(rèn)為對(duì)外直接投資所應(yīng)具有備的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是所有權(quán)、內(nèi)部化和區(qū)位優(yōu)勢(shì)的綜合，相對(duì)優(yōu)勢(shì)的綜合是實(shí)現(xiàn)對(duì)外投資的條件。 （1）所有權(quán)優(yōu)勢(shì)：一國(guó)企業(yè)所獨(dú)享而別國(guó)企業(yè)所沒(méi)有的利益。 （2）內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)：決定企業(yè)海外投資所采取的策略與組織形式。 （3）區(qū)位優(yōu)勢(shì)：一國(guó)企業(yè)能在國(guó)外開(kāi)發(fā)所有權(quán)優(yōu)勢(shì)的地區(qū)特殊稟賦。24四、國(guó)際資本流動(dòng)形成的誘因經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與資本供求

國(guó)際資本通常流向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速、利潤(rùn)較高，或國(guó)內(nèi)資金不足、儲(chǔ)蓄率低的國(guó)家。利率與匯率差異國(guó)際分工與專(zhuān)業(yè)化協(xié)作的深入發(fā)展市場(chǎng)發(fā)展的潛力與投資環(huán)境 資本通常流向具有潛在發(fā)展前景、投資環(huán)境良好的國(guó)家。各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策及行政體系的辦事效率25五、國(guó)際資本流動(dòng)的影響國(guó)際資本流動(dòng)的積極作用促進(jìn)世界生產(chǎn)水平的提高與經(jīng)濟(jì)效益的增長(zhǎng)促進(jìn)生產(chǎn)要素在全球的合理配置；促進(jìn)國(guó)際分工的進(jìn)一步深化和協(xié)作有利于各國(guó)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)有利于國(guó)內(nèi)外突發(fā)事件不良影響的環(huán)節(jié)出口貿(mào)易有助于緩解商品過(guò)剩；進(jìn)口貿(mào)易有助于緩解商品短缺26國(guó)際資本流動(dòng)的消極影響引起貨幣市場(chǎng)的混亂與外匯市場(chǎng)的動(dòng)蕩長(zhǎng)期、過(guò)度的資本輸出，一定條件下會(huì)引起資本輸出國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的停滯資本輸入國(guó)如無(wú)正確的產(chǎn)業(yè)政策與投資政策，就不能正確地引導(dǎo)發(fā)展國(guó)際上具有競(jìng)爭(zhēng)性的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)；或外國(guó)直接投資規(guī)模過(guò)大，則易成為外國(guó)資本的附庸。27六、國(guó)際資本流動(dòng)理論國(guó)際間接投資理論古典證券投資理論主要研究國(guó)際資本流動(dòng)的原因和規(guī)律。各國(guó)間存在利率差別是國(guó)際證券投資即金融資本國(guó)際流動(dòng)的原因。資產(chǎn)選擇理論主要研究在國(guó)際資本流動(dòng)中國(guó)際證券的選擇和優(yōu)化組合。最初由美國(guó)的投資學(xué)家馬柯維茲在1959年提出。28在證券組合投資中，不同證券的收益與損失經(jīng)?？梢韵嗷サ盅a(bǔ)，起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。主要內(nèi)容：投資者在資本市場(chǎng)上進(jìn)行投資時(shí)應(yīng)遵循這樣的原則，既不要把自己的全部投資都放在一種股票的債券上，也就是俗話(huà)說(shuō)的“不要把所有的雞蛋都放在同一個(gè)籃子里”，而是要分散投資于不同的股票。

國(guó)際直接投資理論產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)論(IndustrialOrganizationApproach)

1960年美國(guó)麻省理工大學(xué)的斯蒂芬·海默(StephenHymer)在其博士論文《國(guó)內(nèi)企業(yè)的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)：對(duì)外直接投資的研究》中打破了傳統(tǒng)國(guó)際資本流動(dòng)理論在完全競(jìng)爭(zhēng)假設(shè)條件下進(jìn)行分析的觀(guān)念，提出跨國(guó)公司和直接投資產(chǎn)生于市場(chǎng)的不完善(MarketImperfection)或不完全黨爭(zhēng)。29

他的理論后來(lái)又由金德伯格(C.Kindlberger，1969)加以補(bǔ)充和發(fā)展，形成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)論。市場(chǎng)的不完全性是對(duì)外直接投資的根本原因，同時(shí)跨國(guó)公司的壟斷優(yōu)勢(shì)是對(duì)外直接投資獲利的條件。市場(chǎng)不完全性產(chǎn)生于四個(gè)方面：

（1）產(chǎn)品市場(chǎng)不完全。這主要與商品特異、商標(biāo)、特殊的市場(chǎng)技能或價(jià)格聯(lián)盟等因素有關(guān)； （2）生產(chǎn)要素市場(chǎng)的不完全。這主要是特殊的管理技能、在資本市場(chǎng)上的便利及受專(zhuān)利制度保護(hù)的技術(shù)差異等原因造成的； （3）規(guī)模經(jīng)濟(jì)引起的市場(chǎng)不完全； （4）由于政府的有關(guān)稅收、關(guān)稅、利率和匯率等政策原因造成的市場(chǎng)不完全。30壟斷優(yōu)勢(shì) （1）市場(chǎng)壟斷優(yōu)勢(shì)。如產(chǎn)品性能差別、特殊銷(xiāo)售技巧、控制市場(chǎng)價(jià)格的能力等。 （2）生產(chǎn)壟斷優(yōu)勢(shì)。如經(jīng)營(yíng)管理技能、融通資金的能力優(yōu)勢(shì)、掌握的技術(shù)專(zhuān)利與專(zhuān)有技術(shù)。 （3）規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。即通過(guò)橫向一體化或縱向一體化，在供、產(chǎn)、銷(xiāo)各環(huán)節(jié)的銜接上提高效率。 （4）政府的課稅、關(guān)稅等貿(mào)易限制措施產(chǎn)生的市場(chǎng)進(jìn)入或退出障礙，導(dǎo)致跨國(guó)公司通過(guò)對(duì)外直接投資利用其壟斷優(yōu)勢(shì)。 （5）信息與網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)。

31評(píng)論：根據(jù)海默—金德伯格理論，國(guó)際直接投資是由于產(chǎn)品和生產(chǎn)要素市場(chǎng)的不完善。這種不完善產(chǎn)生于跨國(guó)公司在生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)和管理等方面的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，以及在掌握專(zhuān)門(mén)技術(shù)和融資信用等方面的優(yōu)勢(shì)和對(duì)原材料來(lái)源和產(chǎn)品市場(chǎng)的控制能力等等。處于寡頭壟斷競(jìng)爭(zhēng)中的企業(yè)總是試圖建立企業(yè)獨(dú)有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而這些優(yōu)勢(shì)是投資東道國(guó)企業(yè)所不具備的。另外，政府對(duì)貿(mào)易實(shí)施的關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘政策，也使國(guó)際貿(mào)易不能順利進(jìn)行，從而促使企業(yè)對(duì)外直接投資，以便越過(guò)對(duì)方的貿(mào)易壁壘。所有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不完善的因素都推動(dòng)企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)追求最大限度的利潤(rùn)。32生產(chǎn)內(nèi)部化論(InternalizationApproach)

最先由英國(guó)的巴克萊(Buckley)和卡松(Casson)于1976年在《跨國(guó)公司的未來(lái)》一書(shū)中提出的，后經(jīng)加拿大學(xué)者盧格曼(Rugman，1980)的補(bǔ)充。在市場(chǎng)不完善的前提下，進(jìn)一步說(shuō)明企業(yè)為何要進(jìn)行直接投資，而不是以其他方式獲取更高利潤(rùn)。 根據(jù)生產(chǎn)內(nèi)部化理論，海外直接投資產(chǎn)生于企業(yè)以?xún)?nèi)部交換取代外部市場(chǎng)交易的過(guò)程?，F(xiàn)代企業(yè)要從事許多一般生產(chǎn)過(guò)程以外的活動(dòng)，如研究與開(kāi)發(fā)產(chǎn)品、產(chǎn)品推銷(xiāo)、勞動(dòng)力培訓(xùn)等。所有這些活動(dòng)是相互獨(dú)立，但又是相互關(guān)聯(lián)的中間生產(chǎn)過(guò)程、然而市場(chǎng)的不完善使某些中間產(chǎn)品，特別是知識(shí)產(chǎn)品和專(zhuān)門(mén)人才的價(jià)值無(wú)法正確估計(jì)，也難以合理轉(zhuǎn)讓。這便促使企業(yè)越過(guò)市場(chǎng)，而將技術(shù)性知識(shí)產(chǎn)品保留在企業(yè)內(nèi)部，即不是出口技術(shù)，而是利用技術(shù)專(zhuān)利進(jìn)行直接投資和生產(chǎn)活動(dòng)。從而創(chuàng)造出企業(yè)內(nèi)部市場(chǎng)。33

根據(jù)生產(chǎn)內(nèi)部化理論，市場(chǎng)交易會(huì)有交易成本，特別是對(duì)于有縱向生產(chǎn)聯(lián)系的不同國(guó)家市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，用企業(yè)內(nèi)部的過(guò)程轉(zhuǎn)換來(lái)替代市場(chǎng)交易可以大大降低生產(chǎn)成本提高企業(yè)利潤(rùn)，于是跨越國(guó)界的市場(chǎng)內(nèi)部化過(guò)程，就形成了跨國(guó)公司和海外直接投資。 企業(yè)使市場(chǎng)交易內(nèi)在化的過(guò)程會(huì)持續(xù)進(jìn)行，直到所形成的成本超過(guò)了所帶來(lái)的收益。 生產(chǎn)內(nèi)在化過(guò)程帶來(lái)的收益包括縮短了交易時(shí)間，避免了市場(chǎng)不準(zhǔn)確性，還可以利用內(nèi)部劃撥價(jià)格和差別價(jià)格越過(guò)政府的貿(mào)易壁壘和外匯資金的管制。內(nèi)部化過(guò)程形成的成本主要是跨國(guó)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的管理不便，以及通迅聯(lián)絡(luò)方面的費(fèi)用支出增加。34生產(chǎn)綜合論（AnEclecticApproach）

英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·鄧寧(JohnH．Dunning,1977，1979，1988)提出了國(guó)際生產(chǎn)綜合論，以市場(chǎng)不完善為前提，將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)論、生產(chǎn)內(nèi)部化論和傳統(tǒng)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)論綜合起來(lái)。 認(rèn)為企業(yè)要從事海外直接投資，必須具備三方面的條件：其一，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，企業(yè)必須具備某些獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)或無(wú)形的資產(chǎn)，包括專(zhuān)門(mén)技術(shù)、管理和推銷(xiāo)技巧、產(chǎn)品差別等；其二，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，利用其獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)較之將其出售，能夠獲得更多的利潤(rùn)；其三，投資東道國(guó)必須在資源、市場(chǎng)和信息等方面有特殊的稟賦，并能夠與企業(yè)獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)相結(jié)合。 35

簡(jiǎn)言之，進(jìn)行海外直接投資的企業(yè)，必須具備企業(yè)專(zhuān)有優(yōu)勢(shì)和生產(chǎn)國(guó)際化的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)投資東道國(guó)還必須具備企業(yè)所需的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。 區(qū)位優(yōu)勢(shì)即區(qū)位的綜合資源優(yōu)勢(shì)，即某一地區(qū)在發(fā)展經(jīng)濟(jì)方面客觀(guān)存在的有利條件或優(yōu)越地位。其構(gòu)成因素主要包括：自然資源、地理位置，以及社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、科技、管理、政治、政策、文化、教育、旅游等方面，區(qū)位優(yōu)勢(shì)是一個(gè)綜合性概念，單項(xiàng)優(yōu)勢(shì)往往難以形成區(qū)位優(yōu)勢(shì)。一個(gè)地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)主要就是由自然資源、勞動(dòng)力、工業(yè)聚集、地理位置、交通等決定。36

國(guó)際生產(chǎn)綜合論是從動(dòng)態(tài)分折的角度說(shuō)明只要企業(yè)具備了以上三方面的條件，國(guó)際直接投資就可以發(fā)生。這個(gè)理論雖然并不完全，但是它說(shuō)明了國(guó)際直接投資并不取決于資金、技術(shù)或經(jīng)濟(jì)發(fā)展的絕對(duì)水平，而是取決于企業(yè)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，因而發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)如果具備條件，也可以從事海外直接投資。 這種理論對(duì)解釋近10年來(lái)發(fā)展中國(guó)家對(duì)外直接投資的迅速發(fā)展具有現(xiàn)實(shí)意義。37產(chǎn)品生命周期論

美國(guó)哈佛大學(xué)教授沃能(Vernom)于1966年提出的。 根據(jù)這個(gè)理論，企業(yè)對(duì)外直接投資是產(chǎn)品從研究開(kāi)發(fā)到成熟，再到標(biāo)準(zhǔn)化，最終過(guò)時(shí)這一過(guò)程中的一個(gè)自然階段。 新產(chǎn)品最初在國(guó)內(nèi)被開(kāi)發(fā)研制出來(lái)，開(kāi)始時(shí)產(chǎn)品全部在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的滿(mǎn)足，產(chǎn)品不斷得到改進(jìn)，生產(chǎn)過(guò)程也不斷成熟，于是定型的產(chǎn)品很快會(huì)出口到國(guó)外。隨之而來(lái)的是產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)和國(guó)外市場(chǎng)都遇到相似產(chǎn)品的有力競(jìng)爭(zhēng)，而利潤(rùn)下降。此時(shí)企業(yè)要保住市場(chǎng)份額，就會(huì)直接投資到國(guó)外，這是一種防御性的直接投資。38產(chǎn)品生命周期曲線(xiàn)39

在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，產(chǎn)品的生產(chǎn)過(guò)程也會(huì)完全成熟和標(biāo)準(zhǔn)化。這時(shí)企業(yè)將通過(guò)直接投資把標(biāo)準(zhǔn)化的生產(chǎn)工藝轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)成本相對(duì)低的地區(qū)，比如發(fā)展中國(guó)家，以求降低單位生產(chǎn)成本，最后當(dāng)新的生產(chǎn)工藝或新產(chǎn)品問(wèn)世。而原有產(chǎn)品過(guò)時(shí)不再有有利可圖時(shí)，則出現(xiàn)向其他國(guó)家企業(yè)出售生產(chǎn)許可證形式的投資。 產(chǎn)品的生命周期論也是動(dòng)態(tài)的國(guó)際直接投資理論，推論很?chē)?yán)謹(jǐn)，能夠充分解釋某些跨國(guó)公司對(duì)發(fā)展中國(guó)家的直接投資現(xiàn)象。40第三節(jié)發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)危機(jī)

與我國(guó)利用外資一、外債與債務(wù)危機(jī)的概念外債IMF的定義：

對(duì)外債務(wù)是在某一特定時(shí)點(diǎn)上一國(guó)居民對(duì)非居民所負(fù)有的尚未清償?shù)钠跫s性債務(wù)的總和。特點(diǎn)：是一個(gè)存量概念；當(dāng)事雙方必須形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系;41一國(guó)居民與非居民之間的債務(wù)；債權(quán)債務(wù)關(guān)系必須具有契約性。我國(guó)的外債定義：

中國(guó)境內(nèi)的各類(lèi)機(jī)構(gòu)(居民)對(duì)境外的金融機(jī)構(gòu)、外國(guó)政府及企業(yè)(非居民)用外國(guó)貨幣所承擔(dān)的具有契約性?xún)斶€義務(wù)的全部債務(wù)。外債的衡量指標(biāo)負(fù)債率一國(guó)年末外債余額與當(dāng)年國(guó)民生產(chǎn)總值之比。公式表示：負(fù)債率=(年末外債余額/當(dāng)年國(guó)民生產(chǎn)總值)×100%。國(guó)際上公認(rèn)負(fù)債率應(yīng)控制在8%左右。42債務(wù)率一國(guó)外債余額占當(dāng)年商品和勞務(wù)出口收入的比率。公式表示為：債務(wù)率=(當(dāng)年年末外債余額/當(dāng)年商品和勞務(wù)出口收入)×100%。國(guó)際公認(rèn)的債務(wù)率參考數(shù)值為100%。償債率一國(guó)當(dāng)年外債還本付息額占當(dāng)年商品和勞務(wù)出口收入的比率。公式表示如下：償債率=〔(當(dāng)年償還債務(wù)本金+當(dāng)年應(yīng)付債務(wù)利息)/當(dāng)年商品和勞務(wù)的出口收入〕×100%。國(guó)際上一般認(rèn)為20%為警戒線(xiàn)到期應(yīng)償還債務(wù)與GNP的比率比率越高，該國(guó)當(dāng)年GNP就越多地被用于償還債務(wù)，其可用于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)與消費(fèi)的部分則相對(duì)越少。國(guó)際上公認(rèn)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為5%。43債務(wù)危機(jī)定義： 所謂債務(wù)危機(jī)，即金融危機(jī)的一種表現(xiàn)形式，指作為債務(wù)人的一國(guó)政府、機(jī)關(guān)、企業(yè)，在一特定的、比較集中的時(shí)期內(nèi)，因支付困難不能履行對(duì)內(nèi)對(duì)外的債務(wù)契約，按期還本付息，致使債權(quán)人受到呆賬損失或威脅的一個(gè)經(jīng)濟(jì)過(guò)程。要點(diǎn)：內(nèi)容廣泛，既包括主權(quán)債務(wù)，也包括私人債務(wù)，既包括國(guó)內(nèi)債務(wù)，也包括國(guó)外債務(wù)，重點(diǎn)在后者；指比較集中的特定時(shí)期內(nèi)相繼發(fā)生的重大債務(wù)違約事件；金融危機(jī)一定伴隨有債務(wù)危機(jī)，但債務(wù)危機(jī)可單獨(dú)爆發(fā)；債務(wù)危機(jī)不一定與經(jīng)濟(jì)危機(jī)直接聯(lián)系44二、20世紀(jì)80年代發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)危機(jī)爆發(fā)：

1981年3月波蘭政府宣布無(wú)力償還到期外債的本息，隨后1982年8月墨西哥決定停止償還一切外債。各國(guó)紛紛效仿。格局：

發(fā)展中國(guó)家外債近半數(shù)集中在拉美國(guó)家。拉美9個(gè)主要債務(wù)國(guó)—阿根廷、巴西、智利、哥倫比亞、墨西哥、巴拿馬、秘魯、烏拉圭、委內(nèi)瑞拉—在1982年的外債總額約3,000億美元，當(dāng)時(shí)債務(wù)總額占商品勞務(wù)出口的比率為26%，還本付息額占商品勞務(wù)出口比率的償債率高達(dá)41%。這9個(gè)國(guó)家中，又主要集中在巴西、墨西哥和阿根廷三國(guó)，它們外債占拉美國(guó)家外債總額的70%，占發(fā)展中國(guó)家外債總額的40%。

451982年底外債余額（億美元）1983年應(yīng)付本息額（億美元）1983年償債率（％）墨西哥876431126巴西913308117阿根廷436184153委內(nèi)瑞拉350.619910120世紀(jì)80年代拉美地區(qū)部分國(guó)家的債務(wù)狀況46債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的一般原因資金借入為浮動(dòng)利率，貸款使用期間利率大幅上升超過(guò)投資收益率水平；資金使用角度，利用資金進(jìn)行投資的實(shí)際收益率低于預(yù)期水平；資金市場(chǎng)運(yùn)作中出現(xiàn)低效率；發(fā)展中國(guó)家外匯短缺，出口下降帶來(lái)貸款償付困難47債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的具體原因國(guó)際金融市場(chǎng)上利率的變化20世紀(jì)70年代早期石油價(jià)格上漲，石油輸出國(guó)收入進(jìn)入歐洲貨幣市場(chǎng)，發(fā)展中國(guó)家以低浮動(dòng)利率借入貸款；80年代發(fā)達(dá)國(guó)家反通脹措施，利率上升外在沖擊惡化發(fā)展中國(guó)家國(guó)際收支1979年石油價(jià)格第二次上升，非石油發(fā)展中國(guó)家石油進(jìn)口支出增加；1980年世界經(jīng)濟(jì)衰退，發(fā)展中國(guó)家原材料出口價(jià)格與數(shù)量明顯下降48發(fā)展中國(guó)家未能合理利用所借資金來(lái)促進(jìn)出口的快速增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略失誤 墨西哥：對(duì)本國(guó)出口增長(zhǎng)有過(guò)高期望，借外債進(jìn)行大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)； 阿根廷：進(jìn)口替代工業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，借債發(fā)展國(guó)內(nèi)工業(yè)，忽視出口；發(fā)展中國(guó)家資金外逃嚴(yán)重，難以充分利用所借資金

1981-1982年，阿根廷、墨西哥、委內(nèi)瑞拉資金外逃占同期外債總額的64%、40%、137%投資項(xiàng)目管理不善、經(jīng)營(yíng)效率低下商業(yè)銀行沒(méi)有采取能有效控制風(fēng)險(xiǎn)的措施

外債多以國(guó)家名義借入?；ㄆ煦y行主席瑞斯頓：國(guó)家永不破產(chǎn)論49債務(wù)危機(jī)的解決方案

債務(wù)危機(jī)給世界帶來(lái)了巨大沖擊，債權(quán)銀行陷入困境，美國(guó)1982年底，最大的9家銀行共向拉美國(guó)家提供510億美元貸款，相當(dāng)于這些銀行自有資金總額的176％，其余銀行提供了790億美元。債務(wù)國(guó)基本喪失了主動(dòng)從國(guó)際金融市場(chǎng)上籌措資金的能力，經(jīng)濟(jì)全面緊縮。最初的援助措施（1982－1984）

在IMF的協(xié)調(diào)下，一方面，各國(guó)政府、銀行和國(guó)際機(jī)構(gòu)向債務(wù)國(guó)提供貸款以緩解資金困難，另一方面，重新安排債務(wù)，IMF要求債務(wù)國(guó)國(guó)內(nèi)緊縮，債權(quán)銀行延長(zhǎng)債務(wù)本金的償還期限，但是并不減免債務(wù)總額。50貝克計(jì)劃（1985－1988） 通過(guò)安排延長(zhǎng)原有債務(wù)期限、新增貸款來(lái)促進(jìn)債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)要求其調(diào)整國(guó)內(nèi)政策。在貝克計(jì)劃執(zhí)行中，產(chǎn)生了一系列創(chuàng)新手段，如債務(wù)資本化、債權(quán)交換、債務(wù)回購(gòu)等。 債務(wù)資本化(債務(wù)股本互換)是指?jìng)鶛?quán)銀行按官方匯率將全部債務(wù)折合成債務(wù)國(guó)貨幣，并在債務(wù)國(guó)購(gòu)買(mǎi)等值的股票或直接投資取得當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的股權(quán)； 債權(quán)交換是指?jìng)鶛?quán)人按照一定的折扣將所持債務(wù)交換附有擔(dān)保品的其他債務(wù)，這種交換要求新債券的信用較之原有的高。 債務(wù)回購(gòu)是指?jìng)鶆?wù)國(guó)以一定的折扣用現(xiàn)金購(gòu)回所欠債務(wù)。51布雷迪計(jì)劃（1989年后） 鑒于許多銀行對(duì)不良債務(wù)失去了信心，因此，提出在自愿的、市場(chǎng)導(dǎo)向的基礎(chǔ)上，對(duì)原有債務(wù)采取各種形式的減免。 墨西哥：貸款交換為30年債券，本金不變支付低于原利率約1/3的固定利率（40%銀行選擇）；交換為折扣債券，消減本金35%，利率為L(zhǎng)IBOR+13/16%（41%銀行選擇）；提供新貸款，保留全部原有債權(quán)，在今后四年內(nèi)每年提供原來(lái)風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)25%的新貸款（10%銀行選擇） 墨西哥消減債務(wù)35% 1990年后，美國(guó)利率顯著下降，減輕了債務(wù)國(guó)負(fù)擔(dān)并促使國(guó)際資金尋求獲得更高收益的場(chǎng)所，債務(wù)國(guó)的政策調(diào)整也初見(jiàn)成效。1992年，債務(wù)危機(jī)基本宣告結(jié)束。52三、我國(guó)利用外資與外債我國(guó)利用外資的結(jié)構(gòu)外商直接投資

中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)、中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)、外商獨(dú)資企業(yè)和中外合作開(kāi)發(fā)資源外商間接投資形式一：國(guó)內(nèi)政府機(jī)構(gòu)、銀行及金融機(jī)構(gòu)以及企業(yè)為籌集外幣資金在國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)行外國(guó)債券或歐洲債券；形式二：為籌集外幣資金在國(guó)內(nèi)或國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)行的以外幣計(jì)價(jià)的股票，包括B股、H股和N股等外商其他投資對(duì)外借款53我國(guó)外債及其管理制度我國(guó)外債的概念：

2003年3月1日《外債管理暫行辦法》中規(guī)定，中國(guó)外債是指境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)非居民承擔(dān)的以外幣表示的債務(wù)。境內(nèi)機(jī)構(gòu)是指在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的常設(shè)機(jī)構(gòu)，包括但不限于政府機(jī)關(guān)、金融境內(nèi)機(jī)構(gòu)、企業(yè)、事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體。所謂非居民是指中國(guó)境外的機(jī)構(gòu)、自然人及其在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的非常設(shè)機(jī)構(gòu)。我國(guó)外債的分類(lèi)：外國(guó)政府貸款中國(guó)政府向外國(guó)政府舉借的官方借貸。54國(guó)際金融組織貸款

中國(guó)政府向世界銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行、聯(lián)合國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展基金會(huì)以及其他國(guó)際性、地區(qū)性金融機(jī)構(gòu)舉借的非商業(yè)性信貸。國(guó)際商業(yè)銀行貸款 境內(nèi)機(jī)構(gòu)向非居民舉借的商業(yè)性信貸。我國(guó)外債概況

截至2012年3月末，我國(guó)外債余額為7512.61億美元（不包括香港特區(qū)、澳門(mén)特區(qū)和臺(tái)灣地區(qū)對(duì)外負(fù)債，下同）。其中，登記外債余額為4801.61億美元，企業(yè)間貿(mào)易信貸余額為2711億美元。55

從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)看，中長(zhǎng)期外債（剩余期限）余額為1935.59億美元，短期外債（剩余期限）余額為5577.02億美元（編者注：占總額約74％），其中，企業(yè)間貿(mào)易信貸占48.61％，銀行貿(mào)易融資占26.50％，二者合計(jì)占短期外債（剩余期限）余額的75.11％，主要與我