建筑工程回顧建筑工程析

建筑工程回顧建筑工程析

一、2019年建筑工程回顧

2018年建筑行業(yè)供需結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要改變，建筑行業(yè)發(fā)展進(jìn)入供

給端驅(qū)動的新周期，同時(shí)預(yù)見，建筑工程行業(yè)盈利在供方力量的驅(qū)動

下，將表現(xiàn)為：需求增速的下滑將導(dǎo)致行業(yè)盈利增速持續(xù)放緩；供

方力量將通過集中度的提升來驅(qū)動行業(yè)盈利的提升。

需求端來看，“房住不炒”方針指導(dǎo)下，房地產(chǎn)行業(yè)限購限貸政

策仍較嚴(yán)格，同時(shí)2019下半年開始，地產(chǎn)融資也進(jìn)一步收緊；而地

方政府防范隱性債務(wù)言風(fēng)險(xiǎn)的行動仍在進(jìn)行，基建投資的資金供給

緊張，總體而言2019年行業(yè)需求仍較低迷。

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型升級的不斷推進(jìn)，投資對經(jīng)濟(jì)的拉動效率

較低，未來可能長期面臨10%以下的固定資產(chǎn)投資增速水平。截至

2019年8月，全國固定資產(chǎn)投資增速回落至5.5%,處于歷史絕對

底部區(qū)間。其中，全口徑基建增速為3%左右，地方政府去杠桿情況

下，全國基建投資回升偏弱；房地產(chǎn)開發(fā)投資自年初以來增速持續(xù)放

緩，至9月累計(jì)增長10.5%,隨著2019年下半年地產(chǎn)開發(fā)融資進(jìn)

一步收緊，或?qū)⑦M(jìn)一步放緩；制造業(yè)投資在經(jīng)歷2018年的反彈后,

2019年增速再度放緩，前9月增速僅為2.5%。

建筑業(yè)新開工面積增速四年來再度轉(zhuǎn)負(fù)，尤其2019Q2出現(xiàn)斷崖

下滑，建筑業(yè)竣工面積仍舊同比下滑，說明受制于資金問題，在建項(xiàng)

目的進(jìn)度有所拖延。

2002-2019.9固定資產(chǎn)投資完成額及增速趨勢

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2007-2019.5基建投資（全口徑）及增速趨勢

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基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資：累計(jì)值一基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資：累計(jì)同比

2007-2019.8房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額及增速趨勢

■房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)值房地產(chǎn)開發(fā)投資:累計(jì)同比

2007-2019.5制造業(yè)投資及增速趨勢

制遣業(yè)投盤：累計(jì)他（力億）一的§業(yè)投滑：累計(jì)同比

2004-2019Q3建筑業(yè)新簽合同及增速趨勢

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?建筑業(yè),本年新條合同裝聚計(jì)值r-累計(jì)同比%

2004-2019Q3建筑業(yè)在手合同總額及增速趨勢

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■?建筑文；多訂合同野莖計(jì)值一一半計(jì)同比卜

2008-2019.4建筑業(yè)產(chǎn)值及增速趨勢

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■健筑業(yè);總產(chǎn)值：累計(jì)值(億元)一累計(jì)同比4)

建筑業(yè)新開工面積增速斷崖下滑

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(20)

一累計(jì)同比增速(%)

2019-3Q建筑上市公司融資量已超過去年全年

3000

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2000

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2013201420152016201720182019Q3

。天然氣招速

2013-2019Q3八大央企籌資凈現(xiàn)金流占比

市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，加之一季度社融大超預(yù)期，行業(yè)估值有

小幅反彈。但四月，隨著政治局會議上重提“六穩(wěn)”，及“結(jié)構(gòu)化去杠桿”

的相關(guān)要求，建筑行業(yè)估值又出現(xiàn)大跌，而后維持低位，已接近2014

年上半年的歷史最低水平。從細(xì)分板塊看，除國際工程板塊，基本都

處于歷史底部區(qū)間。

SW建筑估值水平與基本與2018年末持平，處于歷史底部區(qū)間

2019年前至截至11月8日建筑工程子行業(yè)漲跌幅

二、2020年投資

前三季度毛利率為11.3%同比-0.3pct,下滑主要因1）基建投資低

迷的背景下，市場上基建項(xiàng)目減少導(dǎo)致競爭更激烈；2）高利潤率的

PPP項(xiàng)目占比下降，部分公司低毛利率的房建業(yè)務(wù)占比提升；3）原

材料價(jià)格上漲，部分公司調(diào)價(jià)機(jī)制不夠及時(shí)；凈利率：前三季度凈

利率為3.59%同比-0.17pct,凈利率回落幅度小于毛利率，主要因高

權(quán)重的央企板塊費(fèi)用控制力度較強(qiáng)（更注重管理提質(zhì)增效疊加融資成

本降低），且部分公司減值降低較多（前三季度建筑資產(chǎn)加信用減值損

失占營收比重0.42%/-0.04pct）o

2015-2019Q3三季度建筑毛利率同比小幅回落

前三季度期間費(fèi)用率為6.1%(-0.06pct),其中銷售費(fèi)用率為0.53%

同比持平、管理費(fèi)用率(加回研發(fā)費(fèi)用口徑)為4.53%(+0.1pct)；管理

費(fèi)用率提升因較多公司出于研發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除政策及長遠(yuǎn)發(fā)展

等戰(zhàn)略考慮，研發(fā)費(fèi)用增長較多如中國建筑等;

前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.04%同比-0.16pct,因資金環(huán)境好于上

年金融去杠桿和地方債務(wù)清理，且高權(quán)重的央企國企因融資渠道更多

且融資成本更優(yōu)使得財(cái)務(wù)費(fèi)用控制較好；在政策支持下銀行貸款條件

將好轉(zhuǎn)，因此將推動建筑行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用率進(jìn)一步下降。

2015-2019H1建筑實(shí)際融資利息支出

財(cái)政發(fā)力基建投資有望好轉(zhuǎn)，較多央企國企基建業(yè)務(wù)比重提升將

推升行業(yè)毛利率；部分公司調(diào)價(jià)機(jī)制將緩解原材料價(jià)格上漲壓力；部

分公司加速拓展海外；此外受益集中度提升、成本管控加強(qiáng)等因素。

前三季度建筑經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出有所擴(kuò)張

億元■經(jīng)營現(xiàn)金流投資現(xiàn)金流壽責(zé)現(xiàn)金流

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前三季度建筑籌資現(xiàn)金流有所收縮

前三季度收現(xiàn)比102.3%(+2.5pct)小幅提升，建筑公司愈發(fā)注重

賬款回收工作，收現(xiàn)能力有所提高(民企亦受益政策定調(diào)不得拖欠民

企賬款)；其中基建央企103.7%(+3.3pct)、房建106.8%(+6.7pct)、

園林84.7%(+11.6pct)有明顯改善；前三季度付現(xiàn)比108.9%(+3.1pct)

亦有一定提升，由于付現(xiàn)比體現(xiàn)對上游資金的占用情況以及信用能力,

我們認(rèn)為建筑公司尤其是央企國企及部分民企龍頭對上游占款能力

有一定增強(qiáng)；前三季度信用敞口-6.6%卜0.6pct)有一定程度擴(kuò)張，顯

示建筑行業(yè)資金循環(huán)能力仍有一定承壓。

前三季度建筑收/付現(xiàn)比有所提升

前三季度建筑信用敞口同比略擴(kuò)張

前三季度建筑投資支付的現(xiàn)金為1325億元增速-7.6%,單季度

-8/-38/30%；前三季度下滑主要因基建增速下滑/地方投資意愿降低/

信用疏導(dǎo)不暢等因素，使得較多項(xiàng)目落地推進(jìn)放緩，從而應(yīng)計(jì)入投資

支付的現(xiàn)金這一科目的前期項(xiàng)目費(fèi)用等減少；但Q3已在好轉(zhuǎn)；同

樣的，支付其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金增速亦放緩，但是購建固定資

產(chǎn)等支付的現(xiàn)金增速上升，前三季度為1609億元(+28.3%)。

前三季度投資支付的現(xiàn)金增速下滑

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投資支付的現(xiàn)金-----增速（右）

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前三季度購固等支付的現(xiàn)金增速上升

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購建固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金增速（右）

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20%

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-20%

-40%

前三季度取得借款收到的現(xiàn)金為8677億元增速27.1%,單季度

26.3/6.3/28.6%,但Q3已在好轉(zhuǎn)，反映業(yè)務(wù)推進(jìn)進(jìn)程與節(jié)奏在經(jīng)歷

低谷后有企穩(wěn)提速的趨勢；前三季度償還債務(wù)支付的現(xiàn)金為7261元

增速25.4%,單季度17.3/49/13.5%,償債壓力整體高于2018年但

Q3壓力