證券投資學(xué)之公司基本面分析

第13章公司基本面分析第一節(jié)公司競爭地位分析

第二節(jié)公司償債能力分析

第三節(jié)公司盈利能力分析第四節(jié)公司經(jīng)營管理分析

基本面分析篇證券投資學(xué)第12章1公司基本面分析實際上就是利用公司的歷年運行情況，對它的資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)狀況、經(jīng)營管理水平、盈利能力和競爭實力等進(jìn)行具體細(xì)致的分析，同時還要將該公司的狀況與其他同類型的公司進(jìn)行比較、與本行業(yè)的平均水平進(jìn)行比較、與本公司的歷史情況進(jìn)行比較，最后對公司的投資價值做出客觀的判斷。

2第一節(jié)公司競爭地位分析公司競爭地位的強弱與公司生存能力、盈利能力密切相關(guān)，在激烈的市場經(jīng)濟競爭中，公司要始終立于不敗之地，主要依靠雄厚的資金實力、規(guī)模經(jīng)營的優(yōu)勢、先進(jìn)的技術(shù)水平、優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)和高效率的成本控制等條件，最終衡量一個公司的競爭地位可以采用以下指標(biāo)。

3年銷售額公司年銷售額的大小是衡量一個公司在同業(yè)中相對競爭地位的重要指標(biāo)，一般來說，公司的年銷售額越大，競爭地位越強。銷售額在整個行業(yè)中排名占前幾位的公司，通常稱為領(lǐng)導(dǎo)型大公司，這些公司往往具有強大的生產(chǎn)能力或擁有強有力的銷售渠道，因此，他們可以借助這些優(yōu)勢通過壓低價格來排擠中小競爭對手，小公司在競爭中很可能逐漸消亡當(dāng)經(jīng)濟處于衰退期，同一行業(yè)內(nèi)各個公司年度銷售額可能同時下降，這時應(yīng)以市場份額來比較公司的競爭地位。所謂市場份額是指某個公司的銷售額占全行業(yè)銷售額的百分比。4銷售額的年增長率判斷一個公司年的競爭地位僅僅分析其銷售額并不夠，還應(yīng)通過分析公司銷售額的年增長率來考察公司的發(fā)展趨勢銷售額大的公司如果增長率落后于主要競爭對手，就會在競爭中逐漸落后，最終被對手趕上或超越。例如：20世紀(jì)90年代末期，愛立信手機在世界范圍內(nèi)銷售額很大，但是增長十分緩慢甚至負(fù)增長，最后沒用幾年時間就因巨額虧損，被迫退出手機行業(yè)，與索尼公司合資建立“索尼愛立信”。5銷售額的年增長率銷售額年增長率是一個相對指標(biāo)，沒有一個統(tǒng)一的絕對標(biāo)準(zhǔn)。如果與行業(yè)的公司比較，首先需要區(qū)分公司在行業(yè)內(nèi)的相對地位，對于銷售額比較大的公司，應(yīng)將其與行業(yè)平均水平和業(yè)內(nèi)銷售額比較大的主要競爭對手進(jìn)行比較，而對于銷售額偏小的公司，主要關(guān)注公司與行業(yè)平均水平的比較，只有當(dāng)公司銷售額增長率明顯快于行業(yè)平均水平時，公司才有望在競爭中生存。6銷售額的年增長率如果判斷公司的成長性，可以考慮將公司的銷售額增長率與國內(nèi)生產(chǎn)總值、國民收入、人均收入等國民經(jīng)濟指標(biāo)的增長率進(jìn)行比較，如果公司的銷售額增長率持續(xù)多年快于國民經(jīng)濟增長率，該公司就可以看成是成長性公司，具有較大的發(fā)展?jié)摿?。值得注意的是，在做這種比較時，國民經(jīng)濟增長率一般剔除了通貨膨脹因素，而年銷售額增長率并沒有類似處理。7銷售額和銷售額增長率的穩(wěn)定性雖然銷售額和銷售額增長率兩個基本上就可以初步判斷出公司的競爭能力，然而，實際情況是很多公司的銷售額和銷售額增長率往往很不穩(wěn)定，有的年份銷售額和銷售額增長率都很高，而有的年份銷售額雖然很高，但是增長率卻比較低。由于經(jīng)濟周期波動和行業(yè)發(fā)展規(guī)律，公司的銷售額和增長率出現(xiàn)一定的波動屬于正常現(xiàn)象，但是如果公司銷售額和增長率的波動相對于行業(yè)平均水平過大，則需要尋找背后的原因。8第二節(jié)公司償債能力分析償債能力對于公司來說是一個硬約束，如果公司無法按期償還債券，公司就會面臨破產(chǎn)清算的危險。償債能力又可以分為短期償債能力和長期償債能力。

9短期償債能力分析流動比率（CurrentRatio）是衡量公司償還短期債務(wù)能力的重要指標(biāo)，其計算公式如下：流動資產(chǎn)包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、有價證券、存貨等；流動負(fù)債包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、短期內(nèi)到期的長期債務(wù)以及應(yīng)付稅金和其他應(yīng)付款。一般認(rèn)為流動比率最低不少于1:1，以2:1的比率為佳。流動比率過低，表示公司償還短期債務(wù)可能會出現(xiàn)問題。但是，流動比率過高并不一定表示公司財務(wù)狀況良好，因為流動比率過高，可能是沒有有效地運用資金或由于存貨的超儲、積壓過多所致。10計算出來的流動比率，只有和同行業(yè)平均流動比率、本企業(yè)歷史的流動比率進(jìn)行比較，才能知道這個比率是高還是低。這種比較通常并不能說明流動比率為什么高或者為什么低，要找出過高或過低的原因還必須分析流動資產(chǎn)與流動負(fù)債所包含的內(nèi)容以及經(jīng)營上的因素。一般情況下，營業(yè)周期、流動資產(chǎn)中應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)速度是影響流動比率的主要原因。11速動比率速動比率（QuickRatio）也被稱為酸性測試比率(AcidTestRatio)，是一個更為保守的衡量短期償債能力的指標(biāo)，其計算公式如下：在計算速動比率時要把存貨從流動資產(chǎn)中剔除掉，是因為：在流動資產(chǎn)中存貨的變現(xiàn)能力最差，存貨的估價存在著成本與當(dāng)前市價相差懸殊的問題。把存貨從流動資產(chǎn)總額中減去來計算短期償債能力，更讓人信服。通常認(rèn)為正常的速動比率為1，低于1的速動比率被認(rèn)為是短期償債能力偏低。12速動比率影響速動比率可信度的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。如果某公司的速動比率為1，但是其公司應(yīng)收賬款存在大量壞賬，那么我們還是認(rèn)為該公司的短期償債能力有問題因此更為保守的速動比率的計算，除了要從流動資產(chǎn)中扣除掉存貨，還需要扣除掉應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備，扣除掉其他一些可能與當(dāng)期現(xiàn)金流量無關(guān)的項目（如待攤費用），這樣計算出來的指標(biāo)稱為保守速動比率（或稱超速動比率）13現(xiàn)金比率最為保守的比率應(yīng)該是現(xiàn)金比率（CashRatio），它僅僅考慮現(xiàn)金和變現(xiàn)能力很強的短期證券與流動負(fù)債的比率：14經(jīng)營性現(xiàn)金流比率經(jīng)營性現(xiàn)金流比率（CashFlowfromOperationsRatio）是通過比較實際現(xiàn)金流（而非流動資產(chǎn)等潛在現(xiàn)金來源）與流動負(fù)債來反映公司的短期償債能力：15利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)（InterestCoverageRatio）反映公司是否有足夠的收益保證利息的支付：息稅前利潤是指利潤表中未扣除利息費用和所得稅之前的利潤。只有利息保障倍數(shù)足夠大時，企業(yè)才有充分的能力償還利息。16長期償債能力分析長期償債能力主要從公司的資本結(jié)構(gòu)等角度進(jìn)行評價，常見的衡量指標(biāo)有：資產(chǎn)負(fù)債率（TotalDebtRatio）、股東權(quán)益比率（TotalEquityRatio）、債務(wù)權(quán)益比率（DebttoEquityRatio）。17資產(chǎn)負(fù)債率該指標(biāo)有以下幾方面的含義：從債權(quán)人的立場看，他們希望債務(wù)比率越低越好，這樣貸款風(fēng)險不大。從股東的角度看，如果全部資本利潤率高于借款利息率時，希望負(fù)債比率越大越好，否則相反。因此說，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)長期償債能力越差；但是資產(chǎn)負(fù)債率過低，說明企業(yè)利用借入資本進(jìn)行經(jīng)營活動的能力很差，當(dāng)企業(yè)全部資本利潤率高于借款利息率時，全部利用股東權(quán)益進(jìn)行經(jīng)營，實質(zhì)上是不明智的。18股東權(quán)益比率股東權(quán)益比率可以看成是資產(chǎn)負(fù)債率的一個變形或補充。因為資產(chǎn)總額等于負(fù)債總額加上股東權(quán)益總額。19債務(wù)權(quán)益比率債務(wù)權(quán)益比率也是資產(chǎn)負(fù)債率的一個變形或補充。20第三節(jié)公司盈利能力分析公司的盈利是營業(yè)收入減去成本和費用后的余額，影響盈利水平的直接因素是公司的營業(yè)收入、成本和各項費用。一般來說，其它條件不變的情況下，隨著銷售額或營業(yè)額的上升，公司的盈利也會相應(yīng)增加；如果銷售額或營業(yè)額一定，則成本和費用的下降也會使得公司的盈利增加。真正具有較強盈利能力的公司往往能夠做到持續(xù)、穩(wěn)定的盈利，在分析公司盈利能力時，投資者應(yīng)當(dāng)注意剔除影響公司利潤的偶然因素和臨時因素，盡可能客觀反映公司在正常年景下的盈利能力和盈利水平。

21衡量公司盈利能力的指標(biāo)人們習(xí)慣采用財務(wù)指標(biāo)來衡量公司的盈利能力，這些指標(biāo)包括：毛利率：是指毛利占商品銷售收入或營業(yè)收入的百分比。毛利率一般分為綜合毛利率、分類毛利率和單項商品毛利率，它們分別反映企業(yè)經(jīng)營的全部、大類、某種商品的差價水平，是核算企業(yè)經(jīng)營成果和價格制訂是否合理的依據(jù)毛利率的計算公式是：毛利率＝（銷售收入－銷售成本）/銷售收入×100%鑒于公司各項費用往往在不同年份波動很大，因此，無論何種情況毛利率都是分析公司盈利能力的重要參考指標(biāo)。22銷售凈利率：是指企業(yè)實現(xiàn)凈利潤與銷售收入的對比關(guān)系，用以衡量企業(yè)在一定時期的銷售收入獲取的能力。該指標(biāo)的計算公式是：銷售凈利率＝（凈利潤／銷售收入）×100％對于業(yè)務(wù)比較單一的公司，銷售凈利率不僅反映了公司整體的盈利能力，還能反映公司產(chǎn)品的盈利能力，但是對于多元化公司，由于凈利潤的來源不單單限于產(chǎn)品銷售，因此銷售凈利率可能掩蓋了公司核心產(chǎn)品的盈利能力，如果加上內(nèi)部缺乏客觀有效的經(jīng)濟效益核算制度，該指標(biāo)很可能對公司盈利能力作出錯誤的判斷。23資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：是衡量企業(yè)資產(chǎn)管理效率的重要財務(wù)比率，一般情況下，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率越高，公司的盈利能力越強。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計算公式是：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=本期銷售收入凈額/本期資產(chǎn)總額平均余額其中：本期資產(chǎn)總額平均余額=（資產(chǎn)總額期初余額+資產(chǎn)總額期末余額）/2該指標(biāo)不存在通用標(biāo)準(zhǔn)，因此，只有將這一指標(biāo)與企業(yè)歷史水平或與同行業(yè)平均水平相比才有意義。如果資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率過低，即相對于資產(chǎn)而言銷售不足，說明銷售收入還有潛力可挖；如果周轉(zhuǎn)率過高，則表明資本不足，業(yè)務(wù)規(guī)模太大，超過了正常能力，有可能處在資金周轉(zhuǎn)不靈特別是債務(wù)危機之中。24凈資產(chǎn)收益率：又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比。該指標(biāo)值越高，說明公司盈利能力越強，給投資者帶來的回報越高。有兩種常見的方法計算凈資產(chǎn)收益率：全面攤薄凈資產(chǎn)收益率＝報告期凈利潤/期末凈資產(chǎn)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率＝報告期凈利潤/平均凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)是一個綜合性很強的指標(biāo)，它能夠反映公司過去一年的綜合管理水平，對于經(jīng)營者總結(jié)過去，制定經(jīng)營決策具有重要的指導(dǎo)意義，同時，外部投資者也能夠根據(jù)該指標(biāo)判斷公司的資產(chǎn)運用效率和盈利能力。從經(jīng)濟學(xué)的角度而言，只要凈資產(chǎn)收益率超出了公司的融資資金成本，就能夠說明公司的經(jīng)營是有效率的。25每股收益：即EPS，又稱每股稅后利潤、每股盈余，指稅后利潤與股本總數(shù)的比率。它是綜合反映公司獲利能力的重要指標(biāo)。該比率反映了每股創(chuàng)造的稅后利潤,比率越高,表明所創(chuàng)造的利潤越多。該指標(biāo)的計算公式是：每股收益＝凈利潤/總股數(shù)股價除以每股收益便是股票的市盈率，它是判斷股票投資價值的重要依據(jù)，一般而言，市盈率越高，投資價值越高，反之，則投資價值越低。26預(yù)測公司盈利能力前面衡量公司盈利的指標(biāo)屬于歷史、靜態(tài)的指標(biāo)，而投資者真正關(guān)心的是公司未來的盈利能力，預(yù)測公司的未來盈利能力的方法有：根據(jù)過去公司凈利潤增長率預(yù)測未來的利潤；根據(jù)主營業(yè)務(wù)收入與利潤總額之間的相關(guān)性預(yù)測未來的利潤；根據(jù)行業(yè)發(fā)展周期預(yù)測公司的盈利。前兩種方法主要適用于短期預(yù)測，因為它假定公司現(xiàn)有的主營業(yè)務(wù)、銷售成本和各項費用等相對平穩(wěn)，因此，預(yù)測的周期比較短，一般不超過2-3年。第三種方法雖然可以用來預(yù)測公司的中長期盈利，但是誤差可能比較大，需要謹(jǐn)慎使用。27第四節(jié)公司經(jīng)營管理分析公司盈利能力分析可以看作是對公司經(jīng)營業(yè)績的評價，但是它并不能解釋公司盈利好壞的背后原因，這一節(jié)我們從公司的內(nèi)部經(jīng)營管理的角度來分析影響公司成長和盈利的因素。28管理人員的素質(zhì)分析公司的管理人員可以分為：決策層、管理層和執(zhí)行層三個層次。決策層的主要任務(wù)是制定公司經(jīng)營方向、籌資安排等各項重大方針，決策層的風(fēng)格對公司的發(fā)展前途起決定性作用管理層的任務(wù)是貫徹決策層的意圖，完成既定的目標(biāo)和計劃，協(xié)調(diào)各部門工作，管理層應(yīng)具有務(wù)實高效的作風(fēng)。執(zhí)行層的職責(zé)則是在管理層的指揮和領(lǐng)導(dǎo)下，各司其職，保證公司各項業(yè)務(wù)正常運轉(zhuǎn)。29經(jīng)營效率分析公司的經(jīng)營效率主要表現(xiàn)為生產(chǎn)能力和經(jīng)營能力是否得到了充分的利用，開工率是否達(dá)到了額定標(biāo)準(zhǔn)，人均產(chǎn)量和人均銷售額是否高于主要競爭對手，單位設(shè)備投資的銷售額和盈利額是否高于行業(yè)平均水平，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和毛利率是否高于主要競爭對手等。30盈虧平衡點：又稱零利潤點、保本點、盈虧臨界點、損益分歧點、收益轉(zhuǎn)折點，通常是指全部銷售收入等于全部成本時的產(chǎn)量。單位產(chǎn)品成本，計算公式如下：31經(jīng)營杠桿：企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的大小常常使用經(jīng)營杠桿來衡量，經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計算利息和所得稅之前的盈利變動率與銷售額變動率之間的比率。經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算公式是：進(jìn)一步簡化，經(jīng)營杠桿系數(shù)可以改成：32經(jīng)營杠桿所包含的意義有：第一，它體現(xiàn)了利潤變動和銷量變動之間的變化關(guān)系；第二，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿作用和經(jīng)營風(fēng)險越大第三，固定成本不變，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險越小，反之，則相反；第四，當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點時