宏觀觀察2024年第31期（總第542期）：金融與科技“雙向賦能”：新政策、新機(jī)遇及建議 20240723 -中國銀行

中銀研究產(chǎn)品系列●《經(jīng)濟(jì)金融展望季報》中銀研究產(chǎn)品系列●《經(jīng)濟(jì)金融展望季報》作者：李佩珈中國銀行研究院電話：010–66594312簽發(fā)人：陳衛(wèi)東審稿：王家強(qiáng)聯(lián)系人：王靜劉佩忠電話：010–66596623******對外公開全轄傳閱內(nèi)參材料 金融與科技“雙向賦能”：新政策、新機(jī)遇及建議*科技型企業(yè)是新質(zhì)生產(chǎn)力的重要代表，為其提供精確高效的支持是金融的根本追求。這不僅事關(guān)金融高質(zhì)量發(fā)展，也事關(guān)中國經(jīng)濟(jì)增長新動能培市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革，服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》等政策，旨在全面提升資本市場服務(wù)科技企業(yè)能力，實現(xiàn)科技-產(chǎn)業(yè)-金融的良性互促、深度耦合。這些政策涉及科技企業(yè)上市融資、并購重組、債券發(fā)行、私募投資、產(chǎn)品創(chuàng)新等多個方面，對科創(chuàng)板改革也提出了更為明確的方向，有利于構(gòu)建資本市場支持科技企業(yè)融資的“綠色通道”機(jī)制，促進(jìn)科技企業(yè)更加快速便捷地獲得資金支持。從銀行視角看，科技企業(yè)“綠色通道”融資通道建設(shè)背景下，銀行參與投貸聯(lián)動、私募股權(quán)投資等機(jī)遇加大。為此要樹立新思維、強(qiáng)化新服務(wù)，從組織體系、授信理念、工具創(chuàng)新、服務(wù)優(yōu)化、投貸聯(lián)動、渠道建設(shè)等方面進(jìn)行根本變革，實現(xiàn)金融1金融與科技“雙向賦能”：新政策、新機(jī)遇及建議科技型企業(yè)是新質(zhì)生產(chǎn)力的重要代表，為其提供精確高效的支持是金融的根本追中國證監(jiān)會先后出臺《資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革，服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》等政策，旨在全面提升資本市場服務(wù)科技企業(yè)能力，實現(xiàn)科技-產(chǎn)業(yè)-金融的良性互促、深度耦合。這些政策涉及科技企業(yè)上市融資、并購重組、債券發(fā)行、私募投資、產(chǎn)品創(chuàng)新、中介機(jī)構(gòu)等多個方面，對科創(chuàng)板改革也提出了更為明確的方向，有利于構(gòu)建資本市場支持科技企業(yè)融資的“綠色通道”機(jī)制，促進(jìn)科技企業(yè)更加快速便捷地獲得資金支持。從銀行視角看，科技企業(yè)“綠色通道”融資通道建設(shè)背景下，銀行參與投貸聯(lián)動、私募股權(quán)投資等機(jī)遇加大。為此要樹立新思維、強(qiáng)化新服務(wù)，從組織體系、授信理念、工具創(chuàng)新、服務(wù)科技創(chuàng)新是實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級、促進(jìn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要因素，如何更好滿足科技企業(yè)的融資需求是金融業(yè)需要回答好的新的“時代之問”。不同于一般企業(yè)，科技企業(yè)具有資金投入多、成功不確定性高、研發(fā)失敗風(fēng)險大、投資周期長等特點，這決定了必須對科技企業(yè)融資進(jìn)行定制化、差異化金融支持。一直以來，我國以間接融資為主的金融體系為擴(kuò)大儲蓄、促進(jìn)投資、推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展從農(nóng)業(yè)社會向工業(yè)強(qiáng)國發(fā)揮了重要作用。隨著新經(jīng)濟(jì)的加快崛起，信貸資金供給與科創(chuàng)企業(yè)資金需求之間的“期限錯配”和“風(fēng)險錯配”“抵押物錯配”問題，具體而言，信貸資金是以儲蓄存款為經(jīng)營起點，需要為全社會提供穩(wěn)定而安全的回報，對風(fēng)險容忍度更高且資當(dāng)前形勢下，加快建立科技企業(yè)融資“綠色通道”，促進(jìn)科技與金融雙向賦能意義重大。一方面，資本市場高質(zhì)量發(fā)展背景下，“綠色通道”有利于破解科技企業(yè)融 ），3、最近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計≥1億元→22、最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入≥1億元→4億元。年4月12日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》。這是繼2004年、2014年兩個“國九條”之后，時隔10年再次出臺的資本市場指導(dǎo)性文件。23另一方面，“綠色通道”也是構(gòu)建科技企業(yè)融資長效機(jī)制的重要一環(huán)。資本市場是支持科技企業(yè)融資的較佳方式，需要出臺更多創(chuàng)新性政策以發(fā)揮好期投融資功能。我國資本市場剛經(jīng)歷三十多年發(fā)展，“新興+轉(zhuǎn)軌”特征明顯，需要對制度框架進(jìn)一步完善。例如，試點注冊制、允許未盈利企業(yè)上市等都是對中國資本市場現(xiàn)有框架的重要突破?！洞胧吩诠蓹?quán)激勵、并購重組、儲架發(fā)行、份額轉(zhuǎn)讓等方面進(jìn)行了新探索，如果試點效果好，未來可考慮更大范圍地推廣，形成推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展，對于支持高水平科技自立自強(qiáng)、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力具有十分重要的意義。2024年以來，證監(jiān)會出臺多項會出臺新“國九條”，要求資本市場要提升對新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)的包容性，更好服），優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市；完善科創(chuàng)板新股配售安排，建立健全開展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的“硬科技”企業(yè)股債融資、并購重組“綠色通道，推動再融資儲架發(fā)行試點案例率先在科創(chuàng)板落地，更大力度支持并購重組等（表2）。總的來看，《十六條措施》和《八條措施》一脈相承，后者是前者在科創(chuàng)板的進(jìn)一4共同構(gòu)成資本市場發(fā)展的頂層規(guī)劃和四梁八柱即，“1+N”整體政策體系（“1”就是《意見》本身，“N”支持性舉措，主要包括：一是建立融資“綠色通道”。健全“綠色通道”機(jī)制，優(yōu)先支持突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)在資本市場融資。二是支持科技型企業(yè)股權(quán)融資。支持科技型企業(yè)首發(fā)上市、再融資、并購重組和境外上市，完善科技型企業(yè)股權(quán)激勵的方式、對象和實施程序。三是加強(qiáng)債券市場的精準(zhǔn)支持。推動科技創(chuàng)新公司債券高質(zhì)量發(fā)展，重點支持高新技術(shù)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)債券融資，鼓勵政策性機(jī)構(gòu)和市場機(jī)構(gòu)為民營科技型企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債券融資提供增條監(jiān)管。七是優(yōu)化私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出“機(jī)遇一：優(yōu)化上市融資環(huán)境，支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技5提出，“依法依規(guī)支持具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)申請在北交所上市，上市成功率51%。從行業(yè)分布看，未盈利企業(yè)主要來自醫(yī)療保健、信息技術(shù)行業(yè)。2023年，科創(chuàng)板醫(yī)療保機(jī)遇二：境外上市渠道更加暢通，香港地區(qū)吸境外上市對拓寬企業(yè)融資渠道、提高國際化經(jīng)營能力具有重要意義。近年來，受地緣政治博弈等因素影響，境內(nèi)企業(yè)境外上市數(shù)量有所下降。特別是美國通過“長臂6管轄”要求中概股提供境內(nèi)更多數(shù)據(jù)和信息，赴美上市境內(nèi)企業(yè)合規(guī)風(fēng)險越來越大。風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》提出，要拓寬企業(yè)境外上市融資渠道，提升境外上市備案管理質(zhì)效；商務(wù)部等十部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步支持境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)科技型企業(yè)的若干政策措施》，要求強(qiáng)化境外上市供需對接、暢通投資退出、便IPO數(shù)量 201620182020202207《措施》進(jìn)一步要求“支持科技型企業(yè)依法依規(guī)境外上市，落實好境外上市備案年年初以來，中國和香港地區(qū)又聯(lián)合推出六項深化內(nèi)地與香港合作的新舉措，即“三聯(lián)通”、“三便利”政策，中國和香港地區(qū)資本市場互聯(lián)互通程度進(jìn)一步提升。畢馬機(jī)遇三：再融資支持力度加大，“一次核準(zhǔn)、多次發(fā)行”政策得上市公司再融資是指上市公司在首次向社會公開發(fā)行股票并成功上市后,再次通過資本市場直接獲得資金的行為。主要包括配股（向原股東）、增發(fā)（公開發(fā)行）、定增（非公開發(fā)行）和發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券等。我國上市公司再融資政策經(jīng)過多次調(diào)整，經(jīng)歷了放松-收緊-再放松-再收緊的不斷演變。公司證券發(fā)行管理暫行辦法》,放開創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資管制,并針對創(chuàng)業(yè)板上市公企業(yè)再融資的發(fā)行條件、信息披露等做出明確規(guī)定，并將審核期限縮短至兩個月，這對提高企業(yè)再融資便利性起到了積極作用。但也出現(xiàn)了部分上市公司頻繁融資、募集統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》政策，對再融資募集資金的合理性、必要性從嚴(yán)把關(guān)，嚴(yán)格限制破發(fā)、破凈情形上市公司再融為更好支持科創(chuàng)企業(yè)加大再融資規(guī)模，《措施》提出積極研究更多滿足科技型企業(yè)需求的融資品種和方式，研究建立科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板儲架發(fā)行制度，預(yù)計科技企業(yè)再8融資的便利性和有效性將得到明顯提升。所謂儲架發(fā)行制度，簡單地說就是“一次核準(zhǔn)、多次發(fā)行”制度，即發(fā)行人在獲得監(jiān)管部門注冊批準(zhǔn)之后，可以在一定期限內(nèi)自主擇機(jī)、分期批募集資金，這對簡化注冊程序、提高融資靈活性具有重要意義。早在目前還沒有企業(yè)采用儲架發(fā)行進(jìn)行再融資?！洞胧返穆涞?，預(yù)示著除北交所外，科機(jī)遇四：引導(dǎo)私募基金投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，實物分配股票、份額轉(zhuǎn)讓以創(chuàng)業(yè)投資基金為代表的私募基金在“投早投小投科技”方面發(fā)揮了重要作用，是促進(jìn)科技自立自強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級的重要力量。近年來，我國私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)去三年均值40%左右進(jìn)一步降低（圖3）。2024年，IPO融資難有明顯起色。隨著新國九條的出臺，未來主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)將趨于更加嚴(yán)格，這加大了私募基金退出的難度。與此同時，股份減持規(guī)定也趨于更加嚴(yán)格，加大私募基金退出02014201520162017201820192020202109為更好解決私募股權(quán)基金的退出問題，《措施》提出“拓寬退出渠道”“落實私募基金反向掛鉤政策，擴(kuò)大私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實物分配股票試點、份額轉(zhuǎn)讓試點”。這為私募基金通過反向掛鉤、實特分配股票、份額轉(zhuǎn)讓等實現(xiàn)退出提供了新反向掛鉤政策指的是創(chuàng)業(yè)投資基金所投股份的鎖定期與投資期成反比，即投資的會對反向掛鉤政策作了修訂和完善，出臺《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特實物分配股票指私募基金管理人與投資者約定，將企業(yè)股份通過非交易方式向投資者分配的方式，不僅有利于避免私募股權(quán)相關(guān)參與方在退出時點的分歧，也有夠一定程度上抑制集中減持造成二級市場股價的大幅波動。私募基金份額轉(zhuǎn)讓指的是投資復(fù)允許在北京股權(quán)交易中心和上海股權(quán)托管交易中心進(jìn)行股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)私募基金堅持采取差異化的減持安排，體現(xiàn)出監(jiān)管部門鼓勵其發(fā)展的態(tài)度。預(yù)計未來一段時間私募股權(quán)基金退出路徑更加多樣化，實物分配股票、份額轉(zhuǎn)讓都將成為重要方式。特別是“反向掛鉤”政策的落實，既有利于鼓勵私募基金進(jìn)行長期投資，又能機(jī)遇五：推動科技型企業(yè)并購重組，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資并購機(jī)并購重組是科技企業(yè)做大規(guī)模、優(yōu)化資源配置的重要手段，也是私募基金退出的基金退出通道，2023年，證監(jiān)會出臺定02013201420152016201720182019202003S基金是SecondaryFund（二手份額轉(zhuǎn)讓基金）的簡稱，是專注于私募股權(quán)二級市場的基金，其與傳統(tǒng)私募股權(quán)基金的不同之處在于，傳統(tǒng)基金直接收購企業(yè)股權(quán)，交易的對象是企業(yè)；而S基金是從投資者手中收購企業(yè)股權(quán)或基金份額，交易對象為其他投資者。為進(jìn)一步豐富私募基金退出渠道，《措施》提出“持續(xù)深化并購重組市場化改革，制定定向可轉(zhuǎn)債重組規(guī)則，優(yōu)化小額快速審核機(jī)制，適當(dāng)提高輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組估值包容性，支持科技型企業(yè)綜合運用股份、定向可轉(zhuǎn)債、現(xiàn)金等各類支付工具實施重組，助力科技型企業(yè)提質(zhì)增效、做優(yōu)做強(qiáng)”。這表明未來將更加重視通過實施并購重組以幫助企業(yè)發(fā)展壯大和擴(kuò)大私募基金退出通道。預(yù)計未來一段時間，隨著政策繼續(xù)轉(zhuǎn)向擴(kuò)大內(nèi)需、發(fā)展自主可控，預(yù)計重點戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的并購基金項目投資機(jī)會將增多。此外，制造業(yè)、房地產(chǎn)等相關(guān)行業(yè)分化逐步加劇，行業(yè)內(nèi)不少中小企業(yè)經(jīng)機(jī)遇六：強(qiáng)化功能定位，形成資本市場支持科技企多層次資本市場體系是滿足不同類型企業(yè)上市融資的重要環(huán)節(jié)。近年來，我國先后設(shè)立科創(chuàng)板，改革創(chuàng)業(yè)板，設(shè)立新三板精選層，建立北交所并強(qiáng)化轉(zhuǎn)板機(jī)制建設(shè)，多層次資本市場體系日益清晰。但總的來看，資本市場體系仍然存在各板塊差異化不足、靈活性不夠等問題?！洞胧诽岢?，“主板要突出‘大盤藍(lán)籌’特色?？苿?chuàng)板堅持‘硬科技’定位，創(chuàng)業(yè)板服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，北交所和全國股轉(zhuǎn)公司共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”，這意味著未來不同板塊將更加注重差異化定位，通過設(shè)定更具有包容度的上市條件，以滿足不同規(guī)模、不同行業(yè)特點企業(yè)的上市需求，以切實打造錯位發(fā)展、功能互補(bǔ)、協(xié)同發(fā)展的多層次從銀行視角看，科技企業(yè)“綠色通道”融資機(jī)制打造背景下，銀行參與投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)和私募股權(quán)投資機(jī)遇加大。為此要樹立新思維、強(qiáng)化新服務(wù)，不斷加大科技企業(yè)一是加大投貸聯(lián)動發(fā)展，為科技企業(yè)提供更全面資金支持。投貸聯(lián)動是銀行幫助科技企業(yè)獲得包括貸款、股權(quán)等在內(nèi)多樣化資金的重要方式。近年來，商業(yè)銀行圍繞投貸聯(lián)動進(jìn)行了諸多嘗試，形成了各具特色的投貸聯(lián)動模式，但整體進(jìn)展緩慢。未來銀行可根據(jù)自身特點，構(gòu)建差異化、多樣性投貸聯(lián)動運作模式。一方面，強(qiáng)化與政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、私募股權(quán)基金的合作，大力發(fā)展投資顧問、債券承銷、并購重組、理財直投、供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)等多樣化服務(wù)。另一方面，積極參與上市公司定向增發(fā)等再二是積極參與并購重組、投融顧問等投行相關(guān)業(yè)務(wù)。并購重組是企業(yè)發(fā)展壯大的重要方式。未來一段時間，隨著政策加大對企業(yè)并購重組的支持，新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域并購項目將明顯增多。再加之制造業(yè)、房地產(chǎn)等相關(guān)行業(yè)分化加劇，行業(yè)內(nèi)不少中小企業(yè)經(jīng)營愈發(fā)困難，并購重組機(jī)會也將逐步增大，這為銀行參與并購重組、投融資顧問等服務(wù)提供機(jī)遇。由于并購重組業(yè)務(wù)具有輕資本、輕資產(chǎn)等特點，銀行大力發(fā)展并購重組業(yè)務(wù)有利于降低資本占用。未來，銀行可積極參與參與上市公司的并購重組、并購基金等業(yè)務(wù)，加大與各類創(chuàng)業(yè)投資基金機(jī)構(gòu)的合作，并努力成為企業(yè)與政府引導(dǎo)基金、創(chuàng)投基金、券商及各類中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的橋梁紐帶，不斷拓寬投融顧問服務(wù)深度，尤其是支持上市公司聚焦做優(yōu)做強(qiáng)主業(yè)開展吸收合并、產(chǎn)業(yè)整合，大力提高上市公司質(zhì)量。三是針對科技企業(yè)經(jīng)營發(fā)展特點，研究設(shè)計差異化、特色化科技信貸服務(wù)。組織機(jī)構(gòu)方面，提高科技金融服務(wù)經(jīng)營層級，探索科技銀行專營體系，賦予其更大的權(quán)力。目前科技銀行主要以支行為主，這使得其在職能、資源等方面均面臨較多限制;授信審批方面，加快構(gòu)建與“專精特新”企業(yè)內(nèi)在特征相一致的授信審批新模式。除了傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)外，將企業(yè)知識、技術(shù)、人才、科研能力、市場前景等無形資產(chǎn)因素納入銀行客戶