【星美影城私募股權“對賭協(xié)議”的財務風險分析與啟示案例8600字（論文）】

-PAGEIII-星美影城私募股權“對賭協(xié)議”的財務風險分析與啟示案例摘要現(xiàn)階段金融市場在我國不斷發(fā)展，逐漸有金融工具被列入國內(nèi)，不少經(jīng)營者們開始接觸對賭協(xié)議。在投資的過程中根據(jù)事先約定好的條款調(diào)整雙方利益的機制即為對賭協(xié)議?！肮乐嫡{(diào)整方案”是對賭協(xié)議的本質。采取對賭協(xié)議既可以公正地分配投融資雙方的利益也可以將資本的使用效益進行提高。本文通過理論與案例實踐相結合的方式，首先從理論角度介紹了對賭協(xié)議的基本概念及特點，同時闡述了關于對賭協(xié)議的理論基礎，如信息不對稱理論、協(xié)同效應理論。其次，在此理論基礎上，選取了星美影城項目作為研究對象，簡要介紹其簽訂的對賭條款，深入分析對賭的運作過程，總結出其蘊含的風險。最后，針對前文論述的風險，提出風險應對策略。關鍵詞：對賭協(xié)議；星美影城；私募股權；財務風險目錄TOC\o"1-3"\h\u1071565798摘要 I1008503244Abstract II19730797841緒論 11094527141.1研究背景 113257623661.2研究意義 119452477371.2.1理論意義2.2實踐意義 215364806651.3研究方法 21396814802對賭協(xié)議概念界定 34270081892.1對賭協(xié)議的內(nèi)涵 319837678962.2對賭協(xié)議的分類 315034083972.3對賭協(xié)議的主體 34923377773星美影城私募股權對賭協(xié)議概況 44665261483.1星美影城項目母公司概況 44421742393.2星美影城項目母公司融資前財務狀況 413290162533.3星美影城私募股權項目融資及對賭協(xié)議簡介 57987517243.3.1股東引入階段 56999478713.3.2對賭協(xié)議條款 61084496314.1業(yè)績未達標風險 716468155614.2延遲上市風險 712598911914.3回購風險 88024877175私募股權對賭協(xié)議的財務風險防范啟示 1012137564595.1融資前對自身進行準確估值 106576435605.2優(yōu)化對賭協(xié)議條款設計 1120644654585.3融資方提升自身財務能力 11577668027結論 1392961702參考文獻 14PAGE2–PAGE12–1緒論1.1研究背景私募股權作為一種投資形式，伴隨著金融市場的發(fā)展趨于完善，也是在企業(yè)創(chuàng)立初期的一種推動力。我國的市場經(jīng)濟在上個世紀八十年代初起進行了飛速發(fā)展，許多國內(nèi)的企業(yè)隨著經(jīng)濟發(fā)展對資本的需求也不斷攀升，與此同時促進了國內(nèi)資本市場對私募股權基金模式的學習與探索。國內(nèi)企業(yè)在九十年代末期開始大幅創(chuàng)新發(fā)展模式，發(fā)現(xiàn)股權分置改革的重要性。A股在二級市場的活躍度越來越高，成為很多企業(yè)的首選對象。在此背景下，私募股權進入和退出二級市場的障礙越來越少，使得私募股權基金得以進一步發(fā)展。一直到2018年5月，經(jīng)登記備案的私募股權募集資金規(guī)模已至77633億元。我們所了解的對賭協(xié)議，就是私募股權雙方就投資協(xié)議和估值調(diào)整條款進行協(xié)商的協(xié)議。在此協(xié)議中，雙方應在約定的期限內(nèi)根據(jù)企業(yè)的實際收入分配利益，控制權以及股權的比例也要按照實際的經(jīng)營情況來進行調(diào)整。采取對賭協(xié)議既可以公正地分配投融資雙方的利益也可以將資本的使用效益進行提高。1.2研究意義國內(nèi)的資本市場近年來取得了不小的進步，在市場大環(huán)境下創(chuàng)業(yè)者對融資渠道的選取也逐漸變得多元化。對于“風險愛好者”們來說，私募股權投資是一種非常值得嘗試的方式，雖然隱藏著巨大的風險，但能帶來的實際收益也更為可觀，也就是所謂的“此之蜜糖，彼之砒霜”。當下，私募股權投資已經(jīng)在很多在創(chuàng)業(yè)初期或成長階段企業(yè)中成為了一種常見的投資形式，直接與大部分行業(yè)發(fā)展息息相關。綜上，對對賭協(xié)議問題的研究，具有一定的理論支持和實際意義。1.2.1理論意義國內(nèi)關于對賭協(xié)議的研究現(xiàn)狀，更多是從法律方面進行探討，很少對企業(yè)的經(jīng)營以及決策方式還有財務方面進行探究。舉個例子，若企業(yè)簽署對賭協(xié)議后卻未能完成，該采取怎樣的應對措施，亦或是投融資雙方該如何規(guī)避可能存在的隱藏風險。有關對賭協(xié)議的不合理和相關內(nèi)容的完善情況在國內(nèi)的研究也存在一定的缺口。對于研究者而言，在國內(nèi)資本市場的不斷發(fā)展下，如何準確識別對賭協(xié)議的風險；怎樣科學合理地制定相關協(xié)議條款，如何規(guī)避風險以及控制風險都需要不斷深入地學習研究。綜上，在理論方面，研究對賭協(xié)議也十分必要。1.2.2實踐意義對賭協(xié)議是一把“雙刃劍”，對企業(yè)的影響有好有壞，本質上是為了獲得利益或是使資本增值才投入相當數(shù)量的貨幣或者資本。以好的方面來說，對賭協(xié)議在一定程度上對企業(yè)的快速發(fā)展起到一定的激勵作用并且可以對投資人的資金起到保障作用，例如蒙牛以及摩根斯坦利。從不好的角度來看，對賭協(xié)議的存在對被投資企業(yè)的管理層來說是一種業(yè)績上的挑戰(zhàn)，如若遇到經(jīng)營不善的情況，對賭協(xié)議很有可能將企業(yè)帶入經(jīng)營困境，為了實現(xiàn)對賭協(xié)議上的要求，管理者甚至可能采取“非常手段”，采用不道德不理性的方式來完成業(yè)績，比如在財務報表上作假。這種行為對良性循環(huán)的市場來說是非常惡劣的，將會帶來不好的影響。本研究將以星美集團的對賭協(xié)議作為案例，從私募股權融資方的視角進行分析，對存在對賭傾向的企業(yè)有一定的借鑒意義。1.3研究方法本研究將從案例切入探討理論，將理論與案例結合。（1）文獻資料法本文將運用此方法，查看與對賭協(xié)議相關的期刊，并對與本文思路一致的觀點進行整理總結，將總結資料得出的結論進行分析，為接下來的研究奠定起點。（2）比較研究法本研究以星美集團在接收私募股權投資以及對賭協(xié)議簽署前后的財務指標進行對比，分析出前后的差距，以實際財務情況探討對賭協(xié)議對企業(yè)產(chǎn)生的影響以及存在的風險，給出解決的對策。（3）實地調(diào)查法本研究對星美集團采取實地調(diào)查收集第一手數(shù)據(jù)。（4）案例分析法將星美集團作為案例，審閱星美集團的年度報告，比對實際經(jīng)營情況的變化探究與私募股權投資法由于對賭協(xié)議的簽署存在哪些風險，該如何合理規(guī)避。星美集團對賭協(xié)議將作為本研究的研究對象，并以此為例貫穿全文。2對賭協(xié)議概念界定2.1對賭協(xié)議的內(nèi)涵對賭協(xié)議也稱為“估值調(diào)整協(xié)議”。用于為獲得收入或資本增值，而投入足夠數(shù)量的資本或貨幣行為，或兩家以上的公司歸并為一個公司行為的流程中調(diào)動投融資雙方的利益。投資方和被投資方在獲取資本的過程中，尤其是通過投資方上市公司股權還未公開交易的方式，經(jīng)常無法準確預知該企業(yè)具體的經(jīng)營狀況。在此情況下，投資者的地位一般較高，經(jīng)常會對被投資方提出很多限制條件來保障自身的資產(chǎn)和利益受到保護，一般與此同時也會提出根據(jù)實際經(jīng)營情況來調(diào)整利益分配模式的要求。從條款設置的視角來看對賭協(xié)議，可以看出其具有十分明顯的期權特征。而在設置對賭協(xié)議的相關條款時，標準必須按照企業(yè)被投資后的實際發(fā)展情況來設定。這種投資形式的引入可以有效保障投資方的資產(chǎn)以及被投資方的收益。2.2對賭協(xié)議的分類當前國內(nèi)研究一般將對賭協(xié)議分成三個類別：第一類，根據(jù)并購方和被并購方付出的代價可分為單向對賭和雙向對賭。單向對賭是指被并購方根據(jù)協(xié)議單方面承擔義務，雙向對賭是指對賭雙方具有共同的權益，相互承擔責任。第二類，根據(jù)業(yè)績承諾的對賭條件，可分成財務指標對賭和非財務指標對賭。第三類，不同的對賭補償條款可以分為六項，最常見的是股權賠償對賭和現(xiàn)金賠償對賭。2.3對賭協(xié)議的主體對賭協(xié)議的主體一般指簽署對賭協(xié)議的雙方，即投資方與被投資方。投資方一般經(jīng)驗豐富且實力雄厚，經(jīng)常通過投資或并購來提升行業(yè)地位擴展規(guī)模。投資方簽署對賭協(xié)議的目的一般是為了減少代理成本，規(guī)避估值溢價的風險。這樣做也有助于投資方企業(yè)保障自身利益，提高效率。另一方為被投資方，一般是有一定發(fā)展前景但缺少資金的企業(yè)。簽署對賭協(xié)議出于對自身實力和能力的自信，尋求發(fā)展的機會。

3星美影城私募股權對賭協(xié)議概況3.1星美影城項目母公司概況星美集團是大中華區(qū)重要的文化企業(yè)之一，是中國文化產(chǎn)業(yè)的市場骨干。星美集團投資范圍涵蓋整個產(chǎn)業(yè)鏈，包括電影投資、新零售業(yè)、影視制作、影視發(fā)行、文化經(jīng)紀、文化旅游、時尚、移動互聯(lián)網(wǎng)、廣告營銷、影視基地，形成具有國際競爭力的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。其中星美影城項目是星美集團的一個重要開發(fā)項目，屬于成都潤運文化傳播公司。該公司于2010年正式成立，主營業(yè)務方向為影院運營。根據(jù)潤運文化傳播公司的有關材料顯示，星美圣典和星美國際是公司的兩名股東，股權結構如表3.1。表3.1成都潤運公司融資前股權結構表序號股東名稱出資額（萬元）持股比例12合計星美圣典星美國際51051%49049%1000100%3.2星美影城項目母公司融資前財務狀況據(jù)星美影城項目盡職調(diào)查報告顯示，截至簽訂對賭協(xié)議前的2016年末，公司主營業(yè)務收入為265207萬元，較2015年增長27.35%。根據(jù)報告可以看出，電影放映帶來的收入占比逐年下降，與此同時廣告收入有所上升。影院數(shù)量不斷攀升，票房之外的收入呈現(xiàn)一片大好趨勢。如表3.2所示。表3.2成都潤運公司融資前營收占比情況單位：萬元2014年度2015年度2016年度項目金額占主營業(yè)務收入比例金額占主營業(yè)務收入比例金額占主營業(yè)務收入比例電影放映廣告放映賣品銷售主營業(yè)務收入75,92625,58817,697119,21163.69%21.46%14.85%100.00%139,91955,05913,262208,24167.19%26.44%6.37%100.00%159,18360.02%30.01%9.97%79,59026,435265,207100.00%3.3星美影城私募股權項目融資及對賭協(xié)議簡介3.3.1股東引入階段2017年3月15日，中泰創(chuàng)展、合盛深圳、東證歸鼎以及建銀國際與成都潤運公司簽訂協(xié)議，由中植系公司中泰創(chuàng)展領投，根據(jù)135億元的投資前評估，本次增資擴股分別為5億元、4億元、3億元和3億元，共計增資25億元，占注冊資本總額的15.625%，投后估值160億元，目前，工商登記變更手續(xù)已經(jīng)辦理完畢。融資后，星美影城項目核心主體成都潤運公司股東增至六名。如表3.3所示。表3.3融資后成都潤運股權結構表單位：萬元序號股東名稱出資額持股比例123456合計星美圣典星美國際中泰創(chuàng)展合盛深圳東證歸鼎建銀國際51049015000040000300003000025151043.03%41.34%9.375%2.5%1.875%1.875%100%3.3.2對賭協(xié)議條款星美影城對賭協(xié)議在A輪融資中簽署的協(xié)議包含業(yè)績承諾條款、在規(guī)定時間內(nèi)完成上市、限期將B輪融資完成以及未達標的相關補償協(xié)議。具體條款主要內(nèi)容如表3.4。表3.4星美影城項目對賭條款內(nèi)容對賭條款執(zhí)行條件和內(nèi)容業(yè)績承諾條款公司2017年經(jīng)審計后凈利潤不少于7.88億元公司2018年經(jīng)審計后凈利潤不少于9.06億元公司2019年經(jīng)審計后凈利潤不少于10.42億元上市承諾條款投資者投資滿3年，星美影城核心主體、成都潤運公司需實現(xiàn)上市或得到中國證監(jiān)會的上市批準文件未達標補償方案公司若未完成業(yè)績承諾條款，投資者有權要求星美圣典和實際控制人覃輝先生按照9%的年化收益率回購投資者持有的公司股權若三年內(nèi)公司未實現(xiàn)上市，則投資者有權要求星美圣典按照每年單利9%的收益，回購投資者持有的公司股權3.若標的公司未能在2018年9月30日前完成35億的B輪融資以及境外VIE構架拆除，則投資者有權要求星美圣典按照每年單利12%的收益率，回購投資者持有的公司股權附加條款公司實際控制人覃輝為上述業(yè)績承諾及回購提供不可撤銷連帶責任擔保退出方式A股IPO或借殼上市股權回購3.轉讓給第三方

4星美影城項目對賭協(xié)議的財務風險4.1業(yè)績未達標風險我國經(jīng)濟發(fā)展的速度近幾年來有稍有減緩的趨勢，整體經(jīng)濟下滑，電影行業(yè)也無法避免。2018年以前的幾年里，電影行業(yè)得到了飛速發(fā)展，而2018年后就開始逐步轉型，各項指標數(shù)據(jù)都明顯下降。票房增長速度的走低讓各個影城之間的競爭愈發(fā)激烈。新興的影院爭與存量影院之間開始了利潤爭奪戰(zhàn)。在此背景下，影城的成本例如租金和收購成本又持續(xù)增長，給各個企業(yè)帶來了不小的壓力。這些問題導致在2018年影院關停數(shù)量達到新高，對企業(yè)在影院行業(yè)中的生存是很大的挑戰(zhàn)。但如本研究前文提到的，星美影城在簽訂對賭協(xié)議前對自身財務以及經(jīng)營情況做出了過于樂觀的預測，沒有考慮到影視行業(yè)會出現(xiàn)低迷的市場以及行業(yè)整體的宏觀環(huán)境。從整體上看，預測缺少足夠的前瞻性。對賭協(xié)議是按照行業(yè)樂觀的發(fā)展前景做出的預測簽署的，業(yè)績承諾在此情況下出現(xiàn)了很大的風險。2017年，公司凈利潤為-2.67億元，銷售凈利率為-7.03%，歸屬母公司股東凈利潤同比增長率為-138.08%，營業(yè)收入同比增長率為13.06%；2018年，公司凈利潤為-50.82億元，銷售凈利率為12.29%，歸屬母公司股東凈利潤同比增長率為-1.45%，營業(yè)收入同比增長率為8.35%；2019年，星美影城項目在國內(nèi)經(jīng)營約336家影院，其中約135家暫停營業(yè)。星美影城僅實現(xiàn)票房2.85億元，不足2018年的一半水平。此外，星美集團仍有人民幣1.1億元的債務尚未償還。因此，星美影城沒有如期完成業(yè)績承諾條款。4.2延遲上市風險星美影城項目在投資協(xié)議書中承諾，協(xié)議簽署的三年內(nèi)實現(xiàn)公司上市。但2017年卻是見證會發(fā)審委委員換屆的一年，審核十分嚴格。自從新一屆的發(fā)審委委員上任后，新股IPO的過會率明顯下滑。直至年末只有十七家企業(yè)新股可以發(fā)行，二十八家企業(yè)等待委員會的審核。證監(jiān)會還出臺了《證券公司風險控制指標管理辦法》，在星美影城簽署對賭協(xié)議的前夕，抬高了企業(yè)上市的最低要求。審核程序上出現(xiàn)了一些變化，審核速度雖然不斷提高，但門檻也相對提高，過會變得更加困難。星美影城簽署的對賭協(xié)議中，如果投資三年企業(yè)仍未上市或未通過監(jiān)證會審核，投資方就有權按照每年單利9%的收益來要求星美影城回購投資方持有的股權。遺憾的是截至目前，潤運文化傳播公司仍然沒能成功上市。4.3回購風險前文提到潛在的風險，無論任何一條沒有達成，對于星美來說都要面臨巨大的回購壓力。由于在業(yè)績對賭條款中規(guī)定，若星美影城未完成承諾的業(yè)績，投資方將要求覃輝先生和星美圣典按照9%的年化收益對投資方持有的股權進行回購。由于業(yè)績未達標，對賭失敗，星美影城需要回購的本息額如表4.1。表4.1成都潤運公司業(yè)績未達標情況下回購的本息額單位：億元2017年2018年2019年回購的本息額27.2529.732.3除此之外，根據(jù)星美影城的上市承諾條款，如果公司在三年內(nèi)未上市，則投資者有權要求星美圣典按照每年單利9%的收益，回購其在公司的股權。星美方未能達成限期上市承諾，其需要回購的本息額如表4.2所示。表4.2成都潤運公司未成功上市情況下回購的本息額單位：億元2017年2018年2019年回購的本息額27.2529.531.75同時，在對賭協(xié)議中，星美影城同意如果公司未能在2018年9月30日前完成35億的B輪融資以及境外VIE構架拆除，則投資者有權要求星美圣典以每年單利12%的收益率，回購其持有的股份。其需要回購的本息額如表4.3所示。表4.3未能完成B輪融資及VIE架構拆除情況下回購的本息額單位：億元2017年2018年2019年回購的本息額283135星美影城在簽署對賭協(xié)議期間正在向三四線城市擴張業(yè)務，融資所的資金中很大一部分都用于擴建新影院以及收購影院的業(yè)務上，由于預測過于樂觀，沒有考慮到財務風險，此時的潤運文化傳播供求無論是算起債償能力還是資產(chǎn)負債率都處于較差的情況。與同行業(yè)中其他的企業(yè)比較，不僅債償能力低，負債又偏高，根本無法從容面對財務風險。如表4.4所示。表4.4成都潤運公司與競爭對手短期償債能力對比2018年成都潤運萬達電影中國電影上海電影文投控股金逸影視流動比率速動比率資產(chǎn)負債率0.750.9644.63%0.700.5345.44%3.202.5126.45%2.702.6024.95%2.161.771.091.2833.63%33.27%關于如何提高償債能力的問題，星美影城在融資前并沒有采取有針對性的預防措施。根據(jù)現(xiàn)在星美如此孱弱的債償能力，面對巨額的回購股份，財務上承受了相當大的壓力。在此情況下，2018年9月5日，星美集團實控人覃輝又因參與上市公司財務造假，被證監(jiān)會處罰5年禁入證券市場。

5私募股權對賭協(xié)議的財務風險防范啟示在星美影城對賭協(xié)議簽署后，為了滿足協(xié)議要求，星美采取了一系列措施包括擴大電影院規(guī)模，搶占二三線城市市場，增加營業(yè)收入；借殼上市，通過“插隊”的方式以提前達到對賭條款中的上市承諾；促進相關多元化，降低核心業(yè)務風險等。但相關措施忽視了市場宏觀環(huán)境和相關政策的不確定性，對各種潛在風險的預測和規(guī)避沒有統(tǒng)籌規(guī)劃和合理的應對手段。因此，星美院線的這些活動不僅讓大量影院面臨倒閉風險和高財務壓力，還導致其對賭協(xié)議、在規(guī)定期限內(nèi)完成上市的承諾和B輪融資的失敗，直接觸發(fā)了回購帶來的風險。在資金方面星美影城始終沒有找到合理的解決方式，面對協(xié)議中高額的回購，星美影城也只能違約。直到現(xiàn)階段，星美影城仍然沒有復蘇的跡象，是一個失敗的對賭協(xié)議案例。從這一案例中，本次研究討論總結了有關“對賭條款”的一些啟示，為有對賭傾向的企業(yè)提供一定理論借鑒。5.1融資前對自身進行準確估值（1）融資方需對自身有準確定位市場宏觀環(huán)境存在著很多不確定因素，一片大好的趨勢可能突然之間急轉直下，在進行預測時企業(yè)不能過分樂觀。要結合自身的實際情況，對實力和內(nèi)部資源充分掌握并以客觀的視角來分析潛在的風險和發(fā)展前景。對于融資金額來說并非越高越好，注重回報率才是重中之重，否則高額的融資資金可能會帶來企業(yè)無法承受的風險。（2）融資方需參考行業(yè)未來的發(fā)展狀況進行估值行業(yè)的發(fā)展存在很多不確定性，不可能永遠一片大好，增長速度減慢甚至是走向衰退都是十分常見的現(xiàn)象。在對業(yè)績進行預測時，要充分考慮環(huán)境可能面臨的變化，不能一味地按照大好發(fā)展形式進行預測。否則很容易受到大環(huán)境影響，無法達成對賭協(xié)議中對業(yè)績的要求從而帶來風險。（3）聘請專業(yè)的財務顧問被投資方往往會采取聘請專業(yè)的財務顧問來對自身進行客觀系統(tǒng)的調(diào)查。在最開始，企業(yè)的發(fā)展資源十分有限通常不會有專業(yè)的財務團隊來管理公司財務，對對賭協(xié)議的了解也只是皮毛，缺乏系統(tǒng)深入的研究。所以聘請專業(yè)的財務顧問來進行資深調(diào)查，無論是在理論還是在實踐方面都十分必要，可以作為客觀的參考依據(jù)。5.2優(yōu)化對賭協(xié)議條款設計（1）條款設計需要多元化和靈活性經(jīng)營環(huán)境和市場總體情況存在多元性，企業(yè)往往無法十分準確地預測未來的業(yè)績，因此在簽署協(xié)議時要盡量避免剛性條款，加入更多的柔性指標，使得協(xié)議盡量靈活可以規(guī)避一定的風險。例如對銷量、票房等數(shù)據(jù)指標的要求等，來盡量達到雙贏的目的。（2）約定對賭協(xié)議業(yè)績承諾期后的事項就星美影城對賭協(xié)議的案例而言，影視公司核心人物很多都是公眾人物，容易出現(xiàn)突發(fā)事件為企業(yè)帶來不可控的風險。為了盡量避免這種不確定性風險，以及盡可能多的降低不利結果帶來的影響。例如突然違約損害公司利益等問題，要提前簽署有關協(xié)議，例如藝人或公眾人物違約離開本公司后不得從事與本公司有競爭性質的業(yè)務，離開前必須找到可代替的成員，且要求有關人物購買一定數(shù)量的股票，在一定期限內(nèi)不得拋售。（3）增加對被并購公司約束和激勵為了促進業(yè)績方面達成協(xié)議要求的目標，要采取約束激勵并存的形式。以往的對賭協(xié)議中，未能完成業(yè)績時一般采取現(xiàn)金補償或者股份補償，這并不能對管理層起到有效的激勵。應該升級條款，對未能完成的業(yè)績進行懲罰，同時也設置激勵機制促進業(yè)績目標的達成。5.3融資方提升自身財務能力由于對賭協(xié)議主要是從不同的渠道進行了巨額融資，而且大部分債務是短期貸款，一旦出現(xiàn)流動性問題，就有可能打破融資鏈。因此，為了應對風險，融資方從自身方面，應從以下幾個角度做起，以規(guī)避財務風險。（1）提升企業(yè)財務管理能力一個企業(yè)的財務管理水平直接關乎企業(yè)命運，有效提升財務管理水平是企業(yè)發(fā)展的重中之重。財務管理水平的提高可以使企業(yè)在面臨突發(fā)的財務風險時有更強的應對能力，也能及時預測風險合理規(guī)避，提高企業(yè)的經(jīng)營效率和生存效率。（2）維持資產(chǎn)負債率的穩(wěn)定性和合理性企業(yè)的資產(chǎn)負債率與企業(yè)的償債水平和經(jīng)營效率密切相關，雖然高資產(chǎn)負債率表明獲得經(jīng)濟效益的能力很高，在一定程度上也會給企業(yè)發(fā)展帶來不可預見的風險。因此，在準備資金時，融資方應嚴格控制資產(chǎn)負債率，確保資產(chǎn)負債率穩(wěn)定在合理的數(shù)據(jù)范圍內(nèi)，以促進公司的長期有效發(fā)展，降低經(jīng)營風險。（3）保持良好的盈利能力企業(yè)融資的目的最終都是為了提升行業(yè)地位，擴張企業(yè)規(guī)模，最終獲得更高的盈利。所以為了應付未來的融資利息、本金的償還，都要有一定的盈利能力來獲取資金上的支持。只有源源不斷獲取盈利，企業(yè)才能在融資中有足夠的能力應對風險以及進行債務償還。

結論本研究將星美集團融資過程中簽署的對賭協(xié)議作為案例，研究“對賭協(xié)議”的相關理論及實踐意義。在當前的市場環(huán)境下，作為影視產(chǎn)業(yè)的融資工具，探討了使用“對賭協(xié)議”的潛在風險以及應對的措施，對前文進行總結可以得出：第一，對賭協(xié)議是一把“雙刃劍”，無論是對投資方還是融資方來說都有一定的優(yōu)勢以及缺陷。如果可以合理利用對賭協(xié)議這一工具進行融資，會給雙方都帶來巨大的收益。但如果沒能合理利用對賭協(xié)議，短期來看風險較小，但將目光放長將會看到很多潛在的風險，最終使企業(yè)陷入危機。第二，市場宏觀環(huán)境復雜多變，制定對賭協(xié)議相關內(nèi)容時必須充分考慮行業(yè)背景可能發(fā)生的變化以及自身真實情況和資源。制定協(xié)議時做到互相尊重，按照雙方的需求和意愿制定。融資方不僅要學會合理利用融資資金，更要學會使用投資方的資源以提升自身的生命力和核心競爭力。對自身實力和業(yè)務能力客觀評價，避免盲目自信簽署過高的業(yè)績目標，后續(xù)實際情況受到制約，避免承受違約的風險。第三，融資方應及時提升自身的財務管理能力，對財務風險進行合理規(guī)避有效預防。簽署對賭協(xié)議后的履行階段，要將內(nèi)部成本進行有效控制，客觀預測未來的發(fā)展情況，決定科學合理的融資計劃。

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