2024 年上半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告

12024年上半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告2024/08/05【季度經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告】是SpeedaChina按季度制作的中國(guó)宏觀概覽報(bào)告，以國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的季度和月度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，結(jié)合中國(guó)人民銀行、海關(guān)總署、商務(wù)部、行業(yè)協(xié)會(huì)等渠道所提供的宏觀及行業(yè)數(shù)據(jù)，繪制時(shí)間序列圖表，從數(shù)據(jù)變化中解析回顧中國(guó)經(jīng)濟(jì)近況。此外，我們挑選與今后發(fā)展密切相關(guān)的重要事件或政策進(jìn)行解讀，幫助您快速把握中國(guó)經(jīng)濟(jì)后續(xù)走勢(shì)。1.2024上半年GDP增長(zhǎng)5.0%，二季度增速因經(jīng)濟(jì)動(dòng)能結(jié)構(gòu)性調(diào)整有所回落圖表1.1中國(guó)季度GDP增速及“三駕馬車(chē)”表現(xiàn)圖表1.2消費(fèi)端與生產(chǎn)端景氣度（%）2.國(guó)內(nèi)消費(fèi)端：消費(fèi)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期基本面未變，短期受到購(gòu)房觀望情緒影響圖表2.1居民收入及就業(yè)情況Copyright?Uzabase,Inc.2圖表2.2社會(huì)消費(fèi)品零售總額、實(shí)物商品零售額及餐飲收入增速（%）圖表2.3各類(lèi)消費(fèi)品零售額增速（%）圖表2.4居民存款與商品房銷(xiāo)售面積二十屆三中全會(huì)有關(guān)「房地產(chǎn)業(yè)」的內(nèi)容解讀7月30日中央政治局會(huì)議對(duì)下半年促消費(fèi)的安排3.生產(chǎn)投資端：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)維持正增長(zhǎng)，制造業(yè)領(lǐng)跑固定資產(chǎn)投資增速圖表3.1工業(yè)和制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速（%）圖表3.2工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速（%）圖表3.3工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格變化（%）圖表3.42024年6月末制造業(yè)細(xì)分行業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比增減（%）圖表3.5固定資產(chǎn)投資增速（%）二十屆三中全會(huì)有關(guān)「制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和投資」的內(nèi)容解讀4.外需端：出口增速穩(wěn)定上升，新興經(jīng)濟(jì)體高景氣度提供支撐圖表4.1按美元計(jì)價(jià)貨物貿(mào)易進(jìn)出口額同比增速（%）圖表4.2按美元計(jì)價(jià)主要出口品出口金額增速（%）圖表4.3主要出口國(guó)家/地區(qū)占比變化（%）圖表4.4發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI對(duì)比二十屆三中全會(huì)有關(guān)「對(duì)外貿(mào)易」的內(nèi)容解讀5.總結(jié)2024年7月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局召開(kāi)上半年國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況新聞發(fā)布會(huì)。根據(jù)新聞發(fā)布會(huì)，2024上半年中國(guó)GDP實(shí)際同比增長(zhǎng)5.0%；其中，二季度增速放緩至4.7%，主要原因在于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整。從二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“三駕馬車(chē)”可以看到，投資和凈出口合計(jì)拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)2.5個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)消費(fèi)對(duì)GDP的拉動(dòng)力（2.2個(gè)百分點(diǎn)）。這意味著二季度消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率降至47%，低于約60%的長(zhǎng)期Copyright?Uzabase,Inc.3平均水平，消費(fèi)者信心指數(shù)（圖表1.2）也在5月降至去年7月以來(lái)的最低值（86.4%反映出當(dāng)前國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)力不足的問(wèn)題。相比之下，投資和出口則表現(xiàn)較好。2024上半年工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)相比去年同期持續(xù)增長(zhǎng)，得益于此，企業(yè)投資意愿增強(qiáng)，同時(shí)財(cái)政支出帶動(dòng)基建投資平穩(wěn)擴(kuò)張，因此二季度投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到40%。貨物和服務(wù)凈出口方面，在外需進(jìn)一步復(fù)蘇的推動(dòng)下，貨物貿(mào)易出口額增速在4、5、6月逐月上升，一定程度上填補(bǔ)了內(nèi)需不足的空缺；此外，隨著中國(guó)不斷增加免簽國(guó)家數(shù)量，海外游客入境旅游業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，在支持服務(wù)貿(mào)易出口擴(kuò)張的同時(shí)，也維持了國(guó)內(nèi)較高的服務(wù)業(yè)景氣度，2024上半年服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)始終處于50%以上的景氣區(qū)間（圖表1.2）。簡(jiǎn)而言之，正如我們?cè)凇?024年全國(guó)兩會(huì)經(jīng)濟(jì)政策要點(diǎn)解讀》報(bào)告中提出的觀點(diǎn)，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出不同于2023年的發(fā)展邏輯，短期內(nèi)將以投資為主、出口為輔，維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，從而為國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)贏得更多調(diào)整的時(shí)間。Copyright?Uzabase,Inc.4消費(fèi)規(guī)模取決于人們的收入水平與消費(fèi)意愿兩大因素。上半年，中國(guó)居民的人均可支配收入保持增長(zhǎng)，農(nóng)村居民和城鎮(zhèn)居民分別比去年同期的收入提高6.6%和4.5%。與此同時(shí)，居民總體就業(yè)情況穩(wěn)定，6月底城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，較去年同期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。收入與就業(yè)持續(xù)向好，表明中國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)存在繼續(xù)擴(kuò)張的潛力。Copyright?Uzabase,Inc.5~僅限Speeda用戶(hù)~(yú)~該部分內(nèi)容可在Speeda的完整報(bào)告中查閱~Copyright?Uzabase,Inc.6這意味著總體消費(fèi)意愿受限，探究其中原因，我們認(rèn)為居民對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)觀望是一個(gè)重要因素。當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)尚未出現(xiàn)明顯回暖跡象，2024上半年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降10.1%，新建商品房銷(xiāo)售面積同比減少19%。與房產(chǎn)市場(chǎng)低迷形成鮮明對(duì)比的，是中國(guó)居民快速上升的存款規(guī)模（圖表2.46月底達(dá)到146.3萬(wàn)億元，相當(dāng)于中國(guó)2023全年GDP的1.16倍，比去年同期增加了14萬(wàn)億元。中國(guó)政府在2024上半年大幅放寬了購(gòu)房限制，并且分別在2月和7月兩次下調(diào)基準(zhǔn)利率LPR來(lái)降低購(gòu)房成本。持續(xù)的政策發(fā)布一定程度上加大了居民購(gòu)房決策的難度，因?yàn)槿藗儫o(wú)法判斷當(dāng)前是否為恰當(dāng)?shù)馁I(mǎi)房時(shí)機(jī)，多數(shù)人“再等一等”的心態(tài)推高了儲(chǔ)蓄規(guī)模，也抑制了大額消費(fèi)的意愿。Copyright?Uzabase,Inc.7二十屆三中全會(huì)有關(guān)「房地產(chǎn)業(yè)」的內(nèi)容解讀會(huì)議中通過(guò)的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》（下文簡(jiǎn)稱(chēng)《決定》）指出，“充分賦予各城市政府房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控自主權(quán)，因城施策，允許有關(guān)城市取消或調(diào)減住房限購(gòu)政策、取消普通住宅和非普通住宅標(biāo)準(zhǔn)?！边@表明下半年地方政府具備進(jìn)一步放寬購(gòu)房政策的空間，換句話(huà)說(shuō)，短期內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然存在政策不確定性，有購(gòu)房意愿的人們很可能會(huì)繼續(xù)觀望等待更為有利的政策出臺(tái)。因此，預(yù)計(jì)短期內(nèi)人們主動(dòng)釋放消費(fèi)潛力的意愿有限，需要政策進(jìn)一步發(fā)力。7月30日中央政治局會(huì)議對(duì)下半年促消費(fèi)的安排此次中央政治局會(huì)議提出了兩大直觀的提振消費(fèi)策略：(1)“更大力度推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和大宗耐用消費(fèi)品以舊換新?！盋opyright?Uzabase,Inc.8-7月24日，國(guó)家發(fā)改委和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)文宣布，將統(tǒng)籌安排3000億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持設(shè)備更新和消費(fèi)品“以舊換新”。對(duì)于個(gè)人消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)2級(jí)及以上能效/水效標(biāo)準(zhǔn)的冰箱、洗衣機(jī)、電視、空調(diào)、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機(jī)等8類(lèi)家電產(chǎn)品給予15-20%的“以舊換新”補(bǔ)貼，每件最高補(bǔ)貼2000元。對(duì)個(gè)人消費(fèi)者換新2.0升及以下排量燃油乘用車(chē)或新能源乘用車(chē)，分別給予1.5萬(wàn)元和2萬(wàn)元補(bǔ)貼?！耙耘f換新”行動(dòng)將成為下半年消費(fèi)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)。(2)“把服務(wù)消費(fèi)作為消費(fèi)擴(kuò)容升級(jí)的重要抓手，支持文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等消費(fèi)。”-隨著人們收入水平的提高，對(duì)旅游、養(yǎng)老等服務(wù)的需求越來(lái)越大。6月13日國(guó)家發(fā)改委等部門(mén)發(fā)布《關(guān)于打造消費(fèi)新場(chǎng)景培育消費(fèi)新增長(zhǎng)點(diǎn)的措施》，提出利用人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)（VR）、數(shù)字人等技術(shù)創(chuàng)造服務(wù)消費(fèi)新場(chǎng)景（具體分析可參考消費(fèi)板塊2024Q3報(bào)告）。我們認(rèn)為在當(dāng)前商品消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)力不足的背景下，挖掘服務(wù)消費(fèi)的潛力是維持消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張的重要方向，并且服務(wù)業(yè)通常是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，對(duì)提高就業(yè)率亦有幫助。2024上半年，下游需求與產(chǎn)品價(jià)格對(duì)中國(guó)工業(yè)企業(yè)均較為有利，行業(yè)總利潤(rùn)維持同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，截至6月，累計(jì)利潤(rùn)較上年同期上升3.5%。下游需求方面，圖表3.2顯示工業(yè)產(chǎn)成品的庫(kù)存規(guī)模增長(zhǎng)顯著，上半年剔除價(jià)格因素后的實(shí)際產(chǎn)成品庫(kù)存累計(jì)同比增長(zhǎng)5.5%。產(chǎn)品價(jià)格方面，我們用工業(yè)生產(chǎn)者的產(chǎn)品出廠價(jià)格（PPI）和原材料及能源購(gòu)進(jìn)價(jià)格（PPIRM）指數(shù)觀察工業(yè)品價(jià)格變化趨勢(shì)，并計(jì)算工業(yè)企業(yè)的進(jìn)銷(xiāo)價(jià)差（PPI-PPIRM）來(lái)推測(cè)企業(yè)盈利能力。圖表3.3顯示，2024上半年大部分時(shí)間工業(yè)企業(yè)的進(jìn)銷(xiāo)價(jià)差為正（即出廠價(jià)格>購(gòu)進(jìn)價(jià)格有利于企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)。然而6月PPIRM增速超過(guò)PPI，意味著原材料價(jià)格上升趨勢(shì)明顯，對(duì)下半年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)造成壓力。Copyright?Uzabase,Inc.9Copyright?Uzabase,Inc.~僅限Speeda用戶(hù)~(yú)~該部分內(nèi)容可在Speeda的完整報(bào)告中查閱~Copyright?Uzabase,Inc.Copyright?Uzabase,Inc.二十屆三中全會(huì)有關(guān)「制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和投資」的內(nèi)容解讀會(huì)議《決定》中與制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)相關(guān)的內(nèi)容集中在第三章“健全推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展體制機(jī)制”，其中“新質(zhì)生產(chǎn)力”是關(guān)鍵詞，重點(diǎn)發(fā)展方向未作改變，即：(1)加快推動(dòng)制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展(2)加快發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展不過(guò)，在投資制度及技術(shù)獨(dú)立性方面存在值得關(guān)注的提法：(1)投資制度方面，《決定》提出：“建立未來(lái)產(chǎn)業(yè)投入增長(zhǎng)機(jī)制，完善推動(dòng)新一代信息技術(shù)、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備、生物醫(yī)藥、量子科技等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策和治理體系?！薄肮膭?lì)和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本。”Copyright?Uzabase,Inc.“優(yōu)化重大產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作和監(jiān)管機(jī)制，確保資金投向符合國(guó)家戰(zhàn)略要求?！币陨蟽?nèi)容表明中國(guó)政府將加大資金規(guī)劃力度，更多的市場(chǎng)資本和財(cái)政支出將被引向文中所提的8大戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，截至目前中國(guó)已經(jīng)成立三期國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金，總計(jì)投資規(guī)模超過(guò)6500億元，投資方向涵蓋半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈以及今年特別受關(guān)注的人工智能芯片（具體分析可參考半導(dǎo)體板塊2024Q3報(bào)告）?；诙畬萌腥珪?huì)的內(nèi)容，我們認(rèn)為今后產(chǎn)業(yè)基金將更明確地成為投資風(fēng)向標(biāo)，市場(chǎng)資本應(yīng)對(duì)其保持密切關(guān)注。(2)技術(shù)獨(dú)立性方面，《決定》提出：“抓緊打造自主可控的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，健全強(qiáng)化集成電路、工業(yè)母機(jī)、醫(yī)療裝備、儀器儀表、基礎(chǔ)軟件、工業(yè)軟件、先進(jìn)材料等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展體制機(jī)制?！薄敖a(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和應(yīng)對(duì)機(jī)制?！碧嵘P(guān)鍵技術(shù)和高端裝備的自給率是中國(guó)政府設(shè)定的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，但本次具體指出7大重點(diǎn)領(lǐng)域，是上文8大戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的深入細(xì)分，預(yù)示著集成電路、工業(yè)母機(jī)等7大領(lǐng)域有望最先得到政策和資金傾斜。對(duì)于這些領(lǐng)域的外資企業(yè)來(lái)說(shuō)，也有可能享受更多支持政策。國(guó)務(wù)院在2024年2月28日發(fā)布的《扎實(shí)推進(jìn)高水平對(duì)外開(kāi)放更大力度吸引和利用外資行動(dòng)方案》中明確提出：“積極支持集成電路、生物醫(yī)藥、高端裝備等領(lǐng)域外資項(xiàng)目納入重大和重點(diǎn)外資項(xiàng)目清單，允許享受相應(yīng)支持政策?！比绫疚牡谝徽滤?，2024上半年中國(guó)內(nèi)需走弱，但外需加速恢復(fù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這一趨勢(shì)在第二季度尤為明顯。截至6月末，按美元計(jì)價(jià)的貨物貿(mào)易出口額累計(jì)增速達(dá)3.6%，比3月末提高2.3個(gè)百分點(diǎn)；而進(jìn)口額增速自4月起回落，上半年僅比去年同期提高2.0%。從主要出口品類(lèi)看（圖表4.2集成電路與家用電器出口增長(zhǎng)迅猛，6月當(dāng)月同比增速分別達(dá)到24.0%和18.7%。汽車(chē)出口仍處于增長(zhǎng)階段但增速下滑，歐盟委員會(huì)宣布自7月4日起對(duì)中國(guó)進(jìn)口的電動(dòng)汽車(chē)臨時(shí)征收最高38.1%的額外關(guān)稅，這一舉措可能在三季度進(jìn)一步拉低中國(guó)的汽車(chē)出口增速。Copyright?Uzabase,Inc.~僅限Speeda用戶(hù)~(yú)~該部分內(nèi)容可在Speeda的完整報(bào)告中查閱~Copyright?Uzabase,Inc.注2：東盟10國(guó)為文萊、柬埔寨、Copyright?Uzabase,Inc.二十屆三中全會(huì)有關(guān)「對(duì)外貿(mào)易」的內(nèi)容解讀會(huì)議《決定》中有關(guān)對(duì)外貿(mào)易的內(nèi)容亮點(diǎn)聚焦在跨境電商方面，提出“推進(jìn)跨境電商綜合試驗(yàn)區(qū)建設(shè)。建設(shè)大宗商品交易中心，建設(shè)全球集散分撥中心?！笨缇畴娚桃殉蔀橹袊?guó)外貿(mào)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示2023年跨境電商進(jìn)出口總額達(dá)到2.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16%，參與跨境電商進(jìn)口的消費(fèi)者人數(shù)達(dá)到1.63億。中國(guó)跨境電商出口目的地以歐美國(guó)家為主，主要出口產(chǎn)品包括消費(fèi)電子、紡織服裝、家具家居等。通過(guò)跨境電商的方式，這些中國(guó)的傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)品類(lèi)將能以更高的效率觸達(dá)海外消費(fèi)者，幫助中國(guó)在外部需求穩(wěn)健增長(zhǎng)的背景下取得出口進(jìn)一步增長(zhǎng)。2024上半年，中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)5.0%，但二季度增速放緩至4.7%，主要由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。投資和凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)超過(guò)消費(fèi)，其中投資貢獻(xiàn)率達(dá)到40%，而凈出口在外需復(fù)蘇的推動(dòng)下填補(bǔ)了內(nèi)需不足。盡管消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)力不足，但居民收入水平和就業(yè)情況穩(wěn)定，顯示出消費(fèi)市場(chǎng)具有長(zhǎng)期擴(kuò)張的潛力。短期國(guó)內(nèi)消費(fèi)端受到房地產(chǎn)政策和走勢(shì)的影響，消費(fèi)行為偏謹(jǐn)慎。2024上半年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速放緩，部分消費(fèi)品類(lèi)如汽車(chē)、建筑及裝潢材料類(lèi)零售額同比收縮。居民對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)觀望，使得居民儲(chǔ)蓄規(guī)模上升，同時(shí)大額消費(fèi)意愿受到抑制。根據(jù)二十屆三中全會(huì)釋放的信號(hào)，房地產(chǎn)政策或?qū)⒗^續(xù)寬松，因此人們可能還會(huì)保持觀望態(tài)度等待更為有利的購(gòu)房條件，這意味著短期內(nèi)消費(fèi)潛力較難得到釋放。生產(chǎn)投資端方面，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)維持正增長(zhǎng)，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速領(lǐng)跑。政策支持和外需改善推動(dòng)了部分制造產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)。同時(shí)，二十屆三中全會(huì)提