電子設(shè)備-光學(xué)行業(yè)專題報告：AI終端創(chuàng)新加速光學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈變革重視國內(nèi)龍頭成長拐點

推薦推薦（維持）AI終端創(chuàng)新加速光學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈變革，重視國內(nèi)龍頭成長拐點行業(yè)規(guī)模行業(yè)指數(shù)滬深300Apr/24Jul行業(yè)規(guī)模行業(yè)指數(shù)滬深300Apr/24Jul/24(%)——電子200-10-20-30-40Aug/23Dec/23相關(guān)報告鄢凡S1090511060002王恬S1090522090002wangtian2@oAI驅(qū)動各類消費電子終端重啟創(chuàng)新潮，光學(xué)創(chuàng)新仍是零部件創(chuàng)新重點。我們認為光學(xué)是智能終端未來幾年的創(chuàng)新重點，AI應(yīng)用亦有望驅(qū)動光學(xué)硬像面、潛望式、玻塑混合、可變光圈等光學(xué)創(chuàng)新，以及折疊屏帶動的輕薄化技術(shù)；2）可穿戴：多模態(tài)AI有望融入TWS、Watch、眼鏡等設(shè)備o蘋果光學(xué)鏈：看好蘋果終端產(chǎn)品組合未來三年創(chuàng)新周期，潛望式、高像素是蘋果光學(xué)創(chuàng)新主旋律，關(guān)注受益于創(chuàng)新及份額提升的國內(nèi)龍頭。我們認為蘋年我們認為蘋果iPhone、穿戴和XR硬件將迎來創(chuàng)新大年，而光學(xué)是硬件場規(guī)模從117增長到205億美元。1）的AR都需要更高級的光學(xué)方案例如光波導(dǎo)等。國內(nèi)廠商在攝像頭模組、鏡頭、微棱鏡、濾光片、VCM馬達等環(huán)節(jié)具備一定產(chǎn)業(yè)地位并有份額提升的電子；受益于潛望式下沉升級、濾光片和薄膜光學(xué)面板業(yè)務(wù)增長的光學(xué)零部件廠商水晶光電等，受益于VCM馬達份額提升及未來潛在創(chuàng)新的立訊精密o安卓光學(xué)鏈：安卓復(fù)蘇帶動光學(xué)創(chuàng)新重啟，國內(nèi)鏡頭及模組廠商盈利能力有貨量有望實現(xiàn)個位數(shù)增長。過去兩年安卓光學(xué)在低景氣度背景下持續(xù)降規(guī)降像面、可變光圈、小型化等光學(xué)創(chuàng)新。從競爭格局來看，過去兩年鏡頭及模隨著行業(yè)復(fù)蘇及創(chuàng)新重啟，行業(yè)競爭明顯放緩，部分料號有所漲價，帶動鏡頭和模組廠的盈利能力回升，建議關(guān)注受益于行業(yè)復(fù)蘇及盈利能力回升的鏡敬請閱讀末頁的重要說明2頭及模組廠商舜宇光學(xué)科技、瑞聲科技、歐菲光、丘鈦科技等。今年高端CIS的國產(chǎn)替代加速，中美關(guān)系促進了終端客戶對國內(nèi)廠商的支持力度，建議關(guān)注受益于國產(chǎn)替代及行業(yè)復(fù)蘇的國內(nèi)CIS廠商韋爾股份、思特威、格科微等。o車載及XR光學(xué)鏈：汽車智能化持續(xù)帶動國內(nèi)光學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，AI有望帶動AR、智能眼鏡等新品實現(xiàn)從0到1的突破。1）汽車：盡管產(chǎn)業(yè)鏈今年降價壓力較大，但是汽車智能化仍然處于高速發(fā)展的階段，帶動高端攝像頭、激光雷達、毫米波雷達等多樣化傳感器，以及AR-HUD等智能率提升，建議關(guān)注業(yè)績增速較快的車載光學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈廠商舜宇光學(xué)科技、高偉電子、水晶光電、韋爾股份等。2）XR：AI大模型的賦能將加速AR前瞻布局XR光學(xué)技術(shù)的舜宇光學(xué)科技、水晶光電、高偉電子、藍特光學(xué)、歌爾股份等。o投資建議：我們認為光學(xué)是未來幾年消費電子硬件創(chuàng)新的重點，并有望與AI多模態(tài)功能相融合，建議關(guān)注受益于行業(yè)創(chuàng)新、自身份額及產(chǎn)品線擴張的光學(xué)廠商。從個股角度，我們建議關(guān)注受益于蘋果光學(xué)創(chuàng)新及份額提升的高偉電子（1415.HK）、水晶光電(002273.SZ)、立訊精密（002475.SZ受益安卓光學(xué)復(fù)蘇及重啟創(chuàng)新的龍頭舜宇光學(xué)科技（2382.HK）、瑞聲科技/格科微（688728.SH）/思特威（688213.SH）/藍特光學(xué)（688127.SH）/丘鈦科技（1478.HK）/歐菲光（002456.SZ）等其他國內(nèi)玩家。o風(fēng)險提示：光學(xué)創(chuàng)新幅度不及預(yù)期，消費電子景氣度不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，全球政治及經(jīng)濟波動風(fēng)險。敬請閱讀末頁的重要說明正文目錄 4二、安卓復(fù)蘇帶動光學(xué)創(chuàng)新重啟，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè) 6 8圖表目錄 4 4 6 7 7 8 8 8 9 5 6敬請閱讀末頁的重要說明4一、未來兩年潛望式、高像素是蘋果光學(xué)創(chuàng)新主旋律，關(guān)注受益于創(chuàng)新及份額提升的國內(nèi)龍頭復(fù)盤過去幾年iPhone的硬件創(chuàng)新，我們發(fā)現(xiàn)iPhone后攝的創(chuàng)新迭代速度更快，幾乎每年都有創(chuàng)新，代表了蘋果光學(xué)的創(chuàng)新方向。近兩年的看點在于48M高像素主攝、潛望式攝像頭：2022年：iPhone14系列將后置主攝升級到4800萬像素，與iPhone13相比傳感器尺寸增大65%。圖2：iPhone前攝創(chuàng)新梳理敬請閱讀末頁的重要說明我們預(yù)計2024~2025年iPhone后攝將持續(xù)創(chuàng)新，看點圍繞潛望式下沉、高像素升級：潛望式在安卓高端機型已經(jīng)實現(xiàn)了全面普及，蘋果的潛望式滲透率遠低于安卓旗艦，我們預(yù)計未來幾年蘋果潛望式將逐漸下沉，例如今年新機會下沉到3）除此之外，在玻塑混合、大光圈及可變光圈、小型化、防抖等方向上也有升級的空間?？紤]到蘋果光學(xué)升級及終端銷量提升，我們認為2023-2026年蘋果光學(xué)市場空場規(guī)模從117增長到205億美元。表1：蘋果攝像模組市場空間測算（億美元）923從產(chǎn)業(yè)鏈競爭格局來看，國內(nèi)廠商在攝像頭模組、鏡頭、微棱鏡、濾光片、馬達等環(huán)節(jié)具備一定的產(chǎn)業(yè)地位并有份額提升的空間。攝像頭模組：國內(nèi)廠商高偉電子的后攝份額有望快速提升，打開數(shù)倍業(yè)績iPhone后攝的市場空間是前攝的8倍左右，并且未來幾年后攝的創(chuàng)新將帶動市場持續(xù)增長，我們預(yù)計公司今年下半年將切攝持續(xù)創(chuàng)新迭代帶動模組ASP提升，疊加自身份額提升將為公司帶來顯著的業(yè)績增量。鏡頭：國內(nèi)廠商舜宇光學(xué)的份額及利潤率有望持續(xù)提升。國內(nèi)廠商舜宇光學(xué)從2021年開始切入iPhone鏡頭業(yè)務(wù)敬請閱讀末頁的重要說明6微棱鏡：國內(nèi)廠商水晶光電、藍特光學(xué)有望受益于潛望式下沉及規(guī)格升級。濾光片：國內(nèi)廠商水晶光電有望受益于份額提升。北美大客戶涂覆濾光片VCM馬達：國內(nèi)廠商立訊精密有望受益于份額提升及未來潛在創(chuàng)新。VCM表2：蘋果攝像頭產(chǎn)業(yè)鏈主要廠商環(huán)節(jié)主要供應(yīng)商攝像模組LG，高偉電子，富士康，夏普，聞泰科技大立光，玉晶光，舜宇光學(xué)微棱鏡水晶光電、藍特光學(xué)Viavi，水晶光電立訊，阿爾卑斯，三美，大立光二、安卓復(fù)蘇帶動光學(xué)創(chuàng)新重啟，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力提升及國產(chǎn)替代根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤，安卓光學(xué)未來幾年創(chuàng)新的主要方向是潛望式、大像面、可變光圈、小型化、涂覆濾光片等。過去兩年安卓光學(xué)在低景氣度背景下持續(xù)圖3：手機光學(xué)創(chuàng)新趨勢示意圖敬請閱讀末頁的重要說明安卓復(fù)蘇及創(chuàng)新重啟帶動產(chǎn)業(yè)鏈24H1普遍超預(yù)期，鏡頭及模組公司的盈利能力明顯復(fù)蘇。24年安卓機需求呈現(xiàn)弱復(fù)蘇趨勢，整體出貨量有望實現(xiàn)個位數(shù)增號有所漲價，帶動鏡頭和模組廠的盈利能力回升。舉例而言，舜宇光學(xué)24H1需求復(fù)蘇及盈利能力提升幅度超預(yù)期，中報后上調(diào)儀器業(yè)務(wù)毛利率分別為31.8%/8.2%/47.9%，同比+5.8/1引，預(yù)計手機攝像模組毛利率將由24H1的6%~范圍（此前全年指引5%）。丘鈦科技24H1收入及業(yè)績同比大幅增長，高端產(chǎn)除此之外，瑞聲科技24H1光學(xué)業(yè)務(wù)毛利率明顯提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。2024H1公司光學(xué)業(yè)務(wù)收入22.1億元，同比增長24.9%，毛利率為4.7%，顯著提升點，光學(xué)模組出貨量和單價均穩(wěn)步提升，OIS模組突破了新客戶。24H11G6P玻塑混合鏡頭出貨約140萬支，同比增長40%。歐菲光受益于國內(nèi)大客戶的回歸，23H2及24H1業(yè)績都實現(xiàn)了同比高增長。圖4：24M1-M7舜宇光學(xué)手機鏡頭月度出貨量及同比增速圖5：24M1-M7舜宇光學(xué)手機攝像模組月度出貨量及同比增速120,000115,000110,000105,000100,00095,00090,0001月2月3月4月5月6月7月60%50%40%30%20%10%0%70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00001月2月3月4月5月6月7月80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：舜宇，招商證券國內(nèi)CIS公司24年普遍受益于下游需求復(fù)蘇及高端產(chǎn)品的國產(chǎn)替代。上半年度收入增速分別為+42.55%/+36.58%/+161.90%，歸母凈利潤增速分別為+1869%/-55%/扭虧（格科微歸母凈利潤下滑主要系產(chǎn)線投產(chǎn)帶來的新增折舊較中高端產(chǎn)品順利拿到頭部客戶訂單。敬請閱讀末頁的重要說明業(yè)鏈新增量除了手機行業(yè)之外，AI及智能化也驅(qū)動了汽車、XR、可穿戴等各類下游光學(xué)需求的增長：宇光學(xué)科技、高偉電子、水晶光電、韋爾股份等。圖6：2019-2035E全球車載鏡頭市場規(guī)模圖7：2021-2032E全球車載激光雷達市場規(guī)模圖8：2022-2027E全球AR-HUD市場規(guī)模敬請閱讀末頁的重要說明9（2）XR及智能眼鏡：端側(cè)AI有望助力AR、智能眼鏡行業(yè)加速成長。硬件方AR方面，關(guān)注科技大廠AR新品發(fā)布，以及與AI融合創(chuàng)新。今年初CES眾多用戶與初代OculusRift頭顯一樣的震撼體驗。谷歌I/O開發(fā)者大會亦宣布了ProjectAstra項目，并展示了一款A(yù)RWellsennXR預(yù)計今明兩年VRMR行業(yè)處于銷量小年，AR增長看點主要來自于AI+AR類眼鏡。wellsennXR下調(diào)2024年VR銷量預(yù)期，預(yù)計2024年全球的銷量下滑趨勢，重回正增長軌道，但今明兩年VR行業(yè)仍處于銷量小年。鏡增速放緩，增長看點主要來自于AI+AR類眼鏡，預(yù)計2024發(fā)展的新變量。國內(nèi)布局領(lǐng)先的舜宇光學(xué)科技、水晶光電等，同時關(guān)注布局其他XR相關(guān)光學(xué)技術(shù)的高偉電子、藍特光學(xué)、歌爾股份等。圖9：Meta雷朋合作的智能眼鏡產(chǎn)品風(fēng)險提示：光學(xué)創(chuàng)新幅度不及預(yù)期，消費電子景氣度不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，全球政治及經(jīng)濟波動風(fēng)險。敬請閱讀末頁的重要說明分析師承諾負責(zé)本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研評級說明市場基準指數(shù)的市場表現(xiàn)預(yù)期。其中，A股市場以滬深300指數(shù)股票評級行業(yè)評級推薦：行業(yè)基本面向好，預(yù)期行業(yè)指數(shù)超越基重要聲明本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告基于合法取得的信息，但本公