商用車行業(yè)專題研究：以舊換新撬動(dòng)內(nèi)需商用車龍頭充分受益

證券研究報(bào)告以舊換新撬動(dòng)內(nèi)需，商用車龍頭充分受證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明兩部委發(fā)布《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》（以下簡(jiǎn)稱《措|分析師及聯(lián)系人|分析師及聯(lián)系人SAC：S0590523110004SAC：S0請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明《措施》明確國(guó)三及以下營(yíng)運(yùn)柴油貨車和新能源公交車補(bǔ)貼細(xì)則，其報(bào)廢并更新購(gòu)置符合條件新車、無(wú)報(bào)廢只更新購(gòu)置符合條件新車和只提前報(bào)廢老央承擔(dān)，有望極大提升個(gè)人或政府報(bào)廢或更換意愿，實(shí)3年重卡與客車行業(yè)受益出口放量，疊加出口車型高單價(jià)能力持續(xù)向上。本次政策落地有望助力重卡和客車內(nèi)需向上，帶動(dòng)龍頭國(guó)內(nèi)基本盤向上，疊加出口持續(xù)放量，龍頭盈利增速有望進(jìn)輛行業(yè)中樞回升，公交客車內(nèi)銷有望觸底回升。過(guò)去三年重卡和客車主要增量來(lái)車。優(yōu)質(zhì)商用車企業(yè)有望受益政策刺激，建議關(guān)注福田汽車、江鈴汽車和江淮汽請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 4 62.1貨車：國(guó)三及以下重卡有望加速 3.1政策支撐內(nèi)需向上，有望與出口共振 4.投資建議：內(nèi)需向上，龍頭盈利有望超預(yù)期 4 5 5 5 6 7 7 8 9 9 9 9 9 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明方面大幅提升乘用車以舊換新補(bǔ)貼金額，同時(shí)增加對(duì)于國(guó)三老舊營(yíng)運(yùn)貨車和新能源車內(nèi)需。文件《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》《汽車以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》時(shí)間2024年7月24日2024年4月24日相關(guān)條文消費(fèi)品以舊換新（八）提高汽車報(bào)廢更新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。在《汽車以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》（商消費(fèi)函〔2024〕75號(hào)）基礎(chǔ)上，個(gè)人消費(fèi)者報(bào)廢國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)燃油乘用車或2018年4月30日（含當(dāng)日）前注冊(cè)登記的新能源乘用車，并購(gòu)買納入《減免車輛購(gòu)置稅的新能源汽車車型目錄》的新能源乘用車或2.0升及以下排量燃油乘用車，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)提高至購(gòu)買新能源乘用車補(bǔ)2萬(wàn)元、購(gòu)買2.0升及以下排量燃油乘用車補(bǔ)1.5萬(wàn)元補(bǔ)貼范圍和標(biāo)準(zhǔn)：自印發(fā)之日至2024年12月31日期間，對(duì)個(gè)人消費(fèi)者報(bào)廢國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)燃油乘用車或2018年4月30日前（含當(dāng)日，下同）注冊(cè)登記的新能源乘用車，并購(gòu)買納入工業(yè)和信息化部《減免車輛購(gòu)置稅的新能源汽車車型目錄》的新能源乘用車或2.0升及以下排量燃油乘用車，給予一次性定額補(bǔ)貼。其中，對(duì)報(bào)廢上述兩類舊車并購(gòu)買新能源乘用車的，補(bǔ)貼1萬(wàn)元；對(duì)報(bào)廢國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)燃油乘用車并購(gòu)買2.0升及以下排量燃油乘用車的，補(bǔ)貼7000元設(shè)備更新（三）支持老舊營(yíng)運(yùn)貨車報(bào)廢更新。支持報(bào)廢國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)營(yíng)運(yùn)類柴油貨車，加快更新為低排放貨車。報(bào)廢并更新購(gòu)置符合條件的貨車，平均每輛車補(bǔ)貼8萬(wàn)元；無(wú)報(bào)廢只更新購(gòu)置符合條件的貨車，平均每輛車補(bǔ)貼3.5萬(wàn)元；只提前報(bào)廢老舊營(yíng)運(yùn)類柴油貨車，平均每輛車補(bǔ)貼3萬(wàn)元無(wú)細(xì)則（五）提高新能源公交車及動(dòng)力電池更新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。推動(dòng)城市公交車電動(dòng)化替代，支持新能源公交車及動(dòng)力電池更新。更新車齡8年及以上的新能源公交車及動(dòng)力電池，平均每輛車補(bǔ)貼6萬(wàn)元無(wú)細(xì)則涵蓋范圍乘用車、營(yíng)運(yùn)貨車、公交車乘用車資金來(lái)源直接向地方安排1500億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，用于落實(shí)第（三）、（四）、（五）、（七）、（八）、（九）條所列支持政策央地比例支持資金按照總體9:1的原則實(shí)行央地共擔(dān)，東部、中部、西部地區(qū)中央承擔(dān)比例分別為85%、90%、95%補(bǔ)貼資金由中央財(cái)政和地方財(cái)政總體按6：4比例共擔(dān)，并分地區(qū)確定具體分擔(dān)比例。其中，對(duì)東部省份按5：5比例分擔(dān)，對(duì)中部省份按6：4比例分擔(dān)，對(duì)西部省份按7：3比例分擔(dān)。地方負(fù)擔(dān)的部分，由省級(jí)財(cái)政部門牽頭負(fù)責(zé)落實(shí)到位標(biāo)準(zhǔn)。其中對(duì)僅報(bào)廢重型貨車按照提前報(bào)廢時(shí)間滿1-2/2-4/4年以上分別補(bǔ)貼請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明車輛類型提前報(bào)廢時(shí)間補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)（萬(wàn)元/輛）滿1年（含）不足2年1滿2年（含）不足4年1.82.5重型滿1年（含）不足2年1.2滿2年（含）不足4年3.54.5車輛類型新購(gòu)國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)營(yíng)運(yùn)柴油貨車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)（萬(wàn)元/輛）新購(gòu)新能源營(yíng)運(yùn)貨車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)（萬(wàn)元/輛）中型2.53.5重型2軸473軸5.58.54軸及以上6.59.5以下營(yíng)運(yùn)柴油貨車的單車補(bǔ)貼上限為8萬(wàn)元2020年12月31日以前，寧波/溫州/瑞安最高補(bǔ)貼分別為2020年最高補(bǔ)貼2.6萬(wàn)元/車請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明為6萬(wàn)元，與2022年新能源汽車補(bǔ)貼金額上限相當(dāng)，有望提振公交車內(nèi)需。/kWh）中央財(cái)政補(bǔ)貼調(diào)整系數(shù)中央財(cái)政單車補(bǔ)貼上限（萬(wàn)元）L>10m下114321半年及2014年分別還有50%/20%請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明單位：輛國(guó)四銷量占比（假設(shè)）國(guó)四+國(guó)五+國(guó)六合計(jì)銷量重卡批發(fā)份額前三分別為中國(guó)重汽、一汽集團(tuán)和東風(fēng)集團(tuán)，市場(chǎng)份額分別為27.6%/21.1%/16.7%；零售份額前三分別為一汽集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)9.1%9.8%請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明單位：萬(wàn)輛單位：萬(wàn)輛新能源公交零售2016H12.102016H26.6320178.9020188.6120197.3220205.9720214.3220224.6120232.582022年底保有量54.262017-2022年累計(jì)銷量2017-2022年累計(jì)銷量42.312016年12月31日前注冊(cè)的新能源公交數(shù)量11.95中央承擔(dān)至少85%費(fèi)用，且潛在更換市場(chǎng)空間大，我們認(rèn)為有望實(shí)內(nèi)需釋放。預(yù)計(jì)政策有望拉動(dòng)2-3萬(wàn)輛公交客車內(nèi)需，對(duì)應(yīng)2023年大中客車批發(fā)銷請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公交客車批發(fā)YOY（右軸）5060%40%20%0%-20%-40%新能源公交零售YOY（右軸）864202016201720182019202020212022202320%0%-20%-40%-60%份額被宇通和金龍占據(jù)，雙龍頭格局相對(duì)穩(wěn)定。2023年宇通和金100%80%60%40%20%0%201520162017201820192020202120222023CR280%60%40%20%0%201520162017201820192020202120222023 單位：萬(wàn)輛2023拉動(dòng)下限拉動(dòng)上限銷量彈性重卡91.19.012.010%-13% 大中客8.82323%-34%其中：公交客車4.02351%-76%資料來(lái)源：MarkLines，中保信，中客網(wǎng)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明3530252050100%80%60%40%20%0%-20%2019201920202021202220232024年H1321060%40%20%0%-20%60%40%20%0%-20%-40%-60%201920202021202220232024年H1120%90%60%30%0%-30%-60%-90%6543210120%90%60%30%0%-30%-60%-90%6543210201820192020202120222023——內(nèi)銷外銷35%30%25%20%15%10% 5%0%20192020202120222023請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明141.6%，憑借更好的經(jīng)濟(jì)性，天然氣重卡銷量延續(xù)高增500%400%300%500%400%300%200%100%0%-100%18016014012010080604020060%40%20%0%-20%-40%-60%-80%864220192020201920202021202220232024年H1201920202021202220232024年H1公交客車內(nèi)需（萬(wàn)輛）YOY（右軸）20%10%0%公交客車內(nèi)需（萬(wàn)輛）YOY（右軸）20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%87654321043210201920202021202220232024Q1201920202021202220232024Q1250%200%150%100%50%201920202021202220232024Q10%-50%-100%請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明50502014201520162017請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明0——收盤價(jià)-左軸（元）4.00X3.20X2.40X1.60X0.80X——ROE-右軸024.5%7.4%7.4%18.7%17.1%15.5%10.2%9.3%10.2%7.6%8.9%7.6%6.2%1.6%20142015201公司盈利能力向上，業(yè)績(jī)有望繼續(xù)提升；2）當(dāng)前公司產(chǎn)能大資本支出，保證公司有正向穩(wěn)定的現(xiàn)金流；3）以舊換新交有望觸底向上，公司新能源公交車優(yōu)勢(shì)明顯，盈利請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明分紅金額（億元）股息率（右軸）353025205014%12%10%8%6%4%2%0%自由現(xiàn)金流5040302020062007200620072008200920102011201220132014