A股七大資金主體面面觀：資金面修復(fù)趨勢仍在延續(xù)

策略報(bào)告|投資策略專題資金面修復(fù)趨勢仍在延續(xù)證券研究報(bào)告化：1）北向、杠桿資金受A股持續(xù)探底、國內(nèi)基本面及政策預(yù)期不明朗、外圍流動(dòng)性及wukaida@地緣等擾動(dòng)持續(xù)升級(jí)影響下繼續(xù)維持大額凈流出；2）ETF資金則繼續(xù)維持大額凈買入態(tài)吳黎艷分析師勢，并繼續(xù)支撐場內(nèi)資金面企穩(wěn)改善，其中以匯金為代表監(jiān)管資本、保險(xiǎn)資金等是本輪SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110520090003ETF流入的主要資金來源；3）保險(xiǎn)資金二季度以來維持凈流入，顯示當(dāng)前險(xiǎn)資流入權(quán)益wuliyan@考慮到當(dāng)前各資金面指標(biāo)仍處于歷史低位，后續(xù)仍有進(jìn)一步改善空間；但在下半年國內(nèi)相關(guān)報(bào)告穩(wěn)增長環(huán)境、外圍市場諸多不確定因素下，其改善持續(xù)性可能仍需進(jìn)一步驗(yàn)證。1《投資策略：策略-怎么看后續(xù)財(cái)政億份，較前月新發(fā)125.38億份減少18.21億份，處于近3年來5.56%分位。分結(jié)構(gòu)來2《投資策略：海外與大類周報(bào)-美國看，主動(dòng)型偏股8月新發(fā)份額49.86億，被動(dòng)型偏股新發(fā)份額52.84億，主品新發(fā)基本維持均衡。存量+新增規(guī)模變化方面，8看，主動(dòng)型偏股8月新發(fā)份額49.86億，被動(dòng)型偏股新發(fā)份額52.84億，主l+存量規(guī)模較上月則整體變化不大。股資金供需整體改善-微觀流動(dòng)性跟蹤了主要增量，且被動(dòng)型ETF產(chǎn)品已連續(xù)3個(gè)月維持大額凈申購態(tài)勢，主動(dòng)型產(chǎn)品新增3l+存量規(guī)模較上月則整體變化不大。股資金供需整體改善-微觀流動(dòng)性跟蹤私募股票多頭指數(shù)成份平均倉位為49.38%，相較6月環(huán)比下降4.05pcts年以來的1.7%分位。私募倉位已降至歷史極低水平，反映私募投資者對(duì)行情信心仍較為悲觀。定程度上助推北向資金的流入，但海外大選變數(shù)、地緣風(fēng)險(xiǎn)等不確定性導(dǎo)致部分海外機(jī)構(gòu)預(yù)期反復(fù)，也加大了后續(xù)北向資金流向的不確定性。但考慮到近期北機(jī)制調(diào)整，后續(xù)北向?qū)崟r(shí)動(dòng)態(tài)對(duì)于市場的“風(fēng)向標(biāo)”意義可能會(huì)有所削弱。較前月進(jìn)一步下滑。兩融資金在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓、監(jiān)管力度加強(qiáng)等因素影響凈流出態(tài)勢。加速趨勢，顯示當(dāng)前險(xiǎn)資投資環(huán)境優(yōu)化、固收產(chǎn)品利率持續(xù)下行、政策端引導(dǎo)中長線資金流入股市支持力度加強(qiáng)等背景下，險(xiǎn)資流入權(quán)益市場意愿正得到進(jìn)一步提升。前月小幅回升。當(dāng)前債市波動(dòng)加劇對(duì)于理財(cái)市場的凈值壓力隨著債市行情見頂，后續(xù)理財(cái)資金流入債市可能會(huì)有所減速，權(quán)益市場對(duì)于理財(cái)資金吸引力可能會(huì)逐步提升。億，減持62.81億，減持規(guī)模較前月出現(xiàn)較明顯回落。當(dāng)前A股弱市環(huán)境、減持監(jiān)管趨嚴(yán)等一定程度上造成了產(chǎn)業(yè)資本減持積極性的地緣等方面均具有諸多不確定性，權(quán)益市場信心以及A股資金面改善進(jìn)一步驗(yàn)證。風(fēng)險(xiǎn)提示：公開數(shù)據(jù)存在滯后，資本市場政策出現(xiàn)超預(yù)期變化，國內(nèi)外形勢出現(xiàn)超預(yù)期惡化。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明內(nèi)容目錄1.公募基金：ETF資金連續(xù)三月凈流入 42.私募證券基金：倉位水平再度降至歷史低位 73.北向資金：當(dāng)前凈流出壓力仍然較大 94.兩融資金：8月凈流出態(tài)勢維持不變 115.保險(xiǎn)資金：Q2險(xiǎn)資持股倉位延續(xù)回升 136.銀行理財(cái)：8月權(quán)益新發(fā)占比仍處于底部 157.產(chǎn)業(yè)資本：8月減持規(guī)模明顯回落 168.三大主體資金流指標(biāo)：8月以來延續(xù)修復(fù)改善趨勢 189.風(fēng)險(xiǎn)提示 19圖表目錄圖1：各大資金主體關(guān)鍵指標(biāo)月度表現(xiàn) 4圖2：24年8月新成立偏股型公募基金份額107.18億份，較7月新發(fā)125.38億份減少18.21億份 4圖3：8月被動(dòng)產(chǎn)品新發(fā)環(huán)比小幅回升，主動(dòng)產(chǎn)品新發(fā)與上月基本持平 5圖4：24年8月存量偏股基金規(guī)模凈變化情況 5圖5：24年8月被動(dòng)型ETF基金凈申購額為1,284.90億元，其中寬基ETF凈申購1,261.46億元 6圖6：8月股票型ETF凈申購排名前/后5 6圖7：2024H1，股票型ETF增持機(jī)構(gòu)前十及增持份額 7圖8：主動(dòng)偏股型基金估算倉位小幅回升（%） 7圖9：7月私募證券基金存量在管規(guī)模明顯下滑，新發(fā)規(guī)模延續(xù)回升 8圖10：7月私募倉位49.38%，較6月環(huán)比下降4.05pcts 8圖11：2024Q2，私募持有股票資產(chǎn)行業(yè)分布情況 9圖12：北向資金8月以來累計(jì)凈流出287.27億元 9圖13：24年8月，北向資金對(duì)于銀行、醫(yī)藥生物、非銀金融凈流入領(lǐng)先 10圖14：2024年8月，北向資金主要增配食品飲料、醫(yī)藥生物、非銀金融 10圖15：2024Q2，QFII持有A股資產(chǎn)行業(yè)分布情況 11圖16：2024年8月場內(nèi)兩融余額規(guī)模延續(xù)下滑 11圖17：2024年8月兩融參與度較前月進(jìn)一步下滑 12圖18：兩融資金24年8月顯著凈流入銀行、鋼鐵、交通運(yùn)輸 12圖19：兩融余額行業(yè)分布 13圖20：2024Q2保險(xiǎn)資金權(quán)益?zhèn)}位進(jìn)一步回升 13圖21：保險(xiǎn)資金權(quán)益規(guī)模二季度以來進(jìn)一步擴(kuò)容 14圖22：2024Q2，險(xiǎn)資持有權(quán)益資產(chǎn)行業(yè)分布（除金融） 14圖23：2024Q2，險(xiǎn)資持有金融股變動(dòng)情況 15圖24：2024年8月理財(cái)產(chǎn)品新發(fā)4,455只，發(fā)行-到期1,154只 15圖25：2024年8月權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量占比較上月小幅回升 16圖26：2024Q2，理財(cái)產(chǎn)品權(quán)益配置比例進(jìn)一步下降 16請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3圖27：2024年8月產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)?；芈?17圖28：2024年8月，各行業(yè)產(chǎn)業(yè)資本增減持及變化（按申萬一級(jí)行業(yè)） 17圖29：8月之后，A股限售解禁壓力預(yù)計(jì)趨緩 18圖30：當(dāng)前至年底，電子、建筑裝飾、非銀金融解禁壓力較大 18圖31：三大主體資金流指標(biāo)當(dāng)前位于2015年底以來的28.1%分位 19策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所，報(bào)告數(shù)據(jù)均截至2024/08/31注：紅色單元格數(shù)值＞=2023年以來月均值，綠色單元格數(shù)值＜2023年以來月均值；私募、保險(xiǎn)產(chǎn)品數(shù)據(jù)存在滯后更新現(xiàn)象。2024年8月新成立偏股型公募基金份額107.18億份，較前月新發(fā)125.38億份減少18.21億份，處于近3年來5.56%分位，權(quán)益類新基發(fā)行再度走低。8月以來主動(dòng)偏股類基金市場表現(xiàn)不佳，新基發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步下降。一方面源于近兩個(gè)月來內(nèi)外部流動(dòng)性、大國博弈等不確定因素持續(xù)發(fā)酵，導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步走低；另一方面，8月以來機(jī)構(gòu)對(duì)于半年報(bào)以及宏觀經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期不高，加劇市場觀望情緒加劇，也間接造成了發(fā)行市場的低迷。圖2：24年8月新成立偏股型公募基金份額107.18億份，較7月新發(fā)125.3資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所；交易日均新發(fā)份額為右軸分結(jié)構(gòu)來看，主動(dòng)型偏股8月新發(fā)份額49.86億，較上月環(huán)比下降0.21億；被動(dòng)型偏股新發(fā)份額52.84億，較上月環(huán)比增加15.04億。主被動(dòng)型產(chǎn)品新發(fā)基本維持均衡。策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖3：8月被動(dòng)產(chǎn)品新發(fā)環(huán)比小幅回升，主動(dòng)產(chǎn)品新發(fā)與上月資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所24年8月存量偏股份額凈申購695.64億份，存量+新發(fā)總份額環(huán)比上升802.81億份?？梢钥吹?，8月場內(nèi)存量+新增偏股基金份額仍維持上升態(tài)勢，但這其中被動(dòng)型產(chǎn)品延續(xù)大規(guī)模凈申購貢獻(xiàn)了主要增量，這也成為近一個(gè)季度以來A股增量資金的主要來源。主動(dòng)類產(chǎn)品新增+存量規(guī)模較上月整體變化不大。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所8月存量股票型ETF凈申購額為1,284.90億元，較7月環(huán)比下降24.33%，其中寬基類ETF凈申購1,261.46億元，仍是當(dāng)前資金集中注入的方向。當(dāng)前增量資金持續(xù)涌入ETF市場的勢頭仍在延續(xù)。分產(chǎn)品類別來看，8月以來，寬基、行業(yè)、策略、風(fēng)格、主題等5類ETF凈流入額分別為1,261.46億、-39.46億、13.85億、0.04億和49.0億。寬基類ETF仍為資金的踴躍流入的方向，行業(yè)及風(fēng)格類ETF則在今年以來行業(yè)輪動(dòng)加速、景氣預(yù)期不明朗等因素作用下延續(xù)凈流出或微幅凈流入態(tài)勢。策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖5：24年8月被動(dòng)型ETF基金凈申購額為1,284.90億元，其資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所從具體產(chǎn)品凈申購情況看，以滬深300ETF、上證50等為代表的大盤龍頭寬基ETF仍是資金最主要凈申購對(duì)象。8月以來凈申購前五股票型ETF產(chǎn)品分別為華泰柏瑞滬深300ETF、易方達(dá)滬深300ETF、華夏滬深300ETF、華夏上證50ETF、嘉實(shí)滬深300ETF，凈申購后五股票型ETF分別為南方中證全指房地產(chǎn)ETF、易方達(dá)中證500ETF、華夏創(chuàng)業(yè)板ETF、添富中證800ETF、招商中證紅利ETF。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所從資金來源來看，中央?yún)R金仍是當(dāng)前股票型ETF的主要增持方，除此之外，部分險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)也是當(dāng)前ETF市場的重要增持力量之一。根據(jù)基金半年報(bào)披露情況，2024H1，中央?yún)R金累計(jì)增持1,830.77億份ETF，為市場內(nèi)增持份額最高的機(jī)構(gòu)資金，約占全市場股票型ETF前十大持有方合計(jì)增持份額70%左右；中央?yún)R金資管及匯金資管旗下兩只單一資管計(jì)劃（分別為華夏基金-匯金資管單一資產(chǎn)管理計(jì)劃、易方達(dá)基金-匯金資管單一資產(chǎn)管理計(jì)劃）上半年則合計(jì)增持18.14億份ETF，占比約為0.7%。此外，中國人壽、大家人壽、新華人壽、幸福人壽等險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)也是上半年股票型ETF市場的主要增持方之一，24H1累計(jì)增持份額策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7分別達(dá)181.10億、49.14億、18.45億和17.41億，占比分別為7.0%、1.9%、0.71%和0.67%。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所；注：此處僅統(tǒng)計(jì)基金半年報(bào)所披露前十大持有人數(shù)據(jù)。主動(dòng)管理類產(chǎn)品權(quán)益?zhèn)}位小幅回落。截至2024年8月底，普通股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡混合型基金估算倉位分別為85.98%、76.82%、62.43%和49.81%，較7月底環(huán)比變化-0.32/-0.62/-1.10/-3.16pcts，分別處于2021年以來的27.10%、10.30%、61.90%和8.10%分位。今年二季度以來權(quán)益市場波動(dòng)顯著放大，主動(dòng)管理類產(chǎn)品倉位處于持續(xù)回落且目前均已降至歷史較低分位水平。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所2.私募證券基金：倉位水平再度降至歷史低位7月私募證券基金規(guī)模為5.03萬億。6月私募證券基金規(guī)模為5.20萬億，對(duì)比來看，7月私募基金證券管理規(guī)模出現(xiàn)較明顯下滑。從股票型產(chǎn)品的新發(fā)行情況看，2024年7月新發(fā)數(shù)量為654只，較6月的556只環(huán)比增加98只，處于2015年以來的8.9%分位。近兩個(gè)月請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8來私募新發(fā)水平處于環(huán)比回升態(tài)勢，但整體維持于歷史低位。圖9：7月私募證券基金存量在管規(guī)模明顯下滑，新發(fā)資料來源：Wind，基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所；最新月份新發(fā)由于登記滯后可能存在一定低估7月私募倉位延續(xù)回落。根據(jù)華潤信托官網(wǎng)數(shù)據(jù)看，7月私募股票多頭指數(shù)成份平均倉位為49.38%，相較6月環(huán)比下降4.05pcts，處于2010年以來的1.7%分位。當(dāng)前私募倉位已降至歷史極低水平，反映私募投資者對(duì)行情信心整體較為悲觀，多數(shù)投資者選擇降倉止損以應(yīng)對(duì)市場調(diào)整。資料來源：Wind，華潤信托官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所行業(yè)配置方面，根據(jù)上市公司半年報(bào)數(shù)據(jù)，2024Q2，私募資金持股比例靠前的行業(yè)為電子、基礎(chǔ)化工和計(jì)算機(jī)，對(duì)于銀行、美容護(hù)理、非銀金融等行業(yè)持倉較少。從增減配行為來看，二季度私募資金主要增配了基礎(chǔ)化工、食品飲料、計(jì)算機(jī)等行業(yè)，而對(duì)于銀行、通信、石油石化等高股息行業(yè)則有明顯減配行為。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9圖11：2024Q2，私募持有股票資產(chǎn)行資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所3.北向資金：當(dāng)前凈流出壓力仍然較大截至2024年8月16日，北向資金8月以來累計(jì)凈流出287.27億，相較7月全月凈流出166.3億來看，當(dāng)前北向資金凈流出壓力仍然較大。8月以來，外部風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)擾動(dòng)下，北向資金流出進(jìn)一步加速，也一度放大了場內(nèi)各參與主體的恐慌情緒。后續(xù)來看，9月美聯(lián)儲(chǔ)降息周期大概率開啟，一定程度上有助于提升海外資金配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)意愿，但同時(shí)海外大選變數(shù)、地緣風(fēng)險(xiǎn)等不確定因素或造成部分投資者預(yù)期的反復(fù)，也進(jìn)一步增加了下半年北向資金流向的不確定性。但考慮到近期滬深兩所調(diào)整北向披露機(jī)制，一定程度上將削弱北向?qū)崟r(shí)動(dòng)態(tài)對(duì)國內(nèi)短線資金帶來的跟風(fēng)效應(yīng)，后續(xù)北向?qū)τ谑袌龅摹帮L(fēng)向標(biāo)”意義可能會(huì)弱化；同時(shí)，監(jiān)管和干預(yù)力度的強(qiáng)化對(duì)于北向以及其余各資金主體的短線投資行為有望形成進(jìn)一步規(guī)范，對(duì)于培育市場中長線價(jià)值投資理念也將有著更為深遠(yuǎn)的作用和意義。圖12：北向資金8月以來累計(jì)凈流出287.27億元資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所；注：北向資金根據(jù)交易所已公布數(shù)據(jù)，僅統(tǒng)計(jì)至2024年8月16日，下同。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明分行業(yè)來看，8月以來北向?qū)τ阢y行、醫(yī)藥生物、非銀金融等行業(yè)呈明顯凈流入態(tài)勢，凈流入額分別達(dá)28.20億、23.96億和15.39億。凈流出則主要集中在電力設(shè)備、家用電器、有色金屬等行業(yè)。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所測算2024年8月，北向增配領(lǐng)先的行業(yè)為食品飲料、醫(yī)藥生物、非銀金融，減配領(lǐng)先的行業(yè)為電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工、電子。截至2024年8月16日，我們測算食品飲料8月以來獲北向主動(dòng)增配+0.31pcts，醫(yī)藥生物+0.23pcts、非銀金融+0.20pcts。電力設(shè)備配比下降0.24pcts，基礎(chǔ)化工下降0.20pcts，電子下降0.13pcts。絕對(duì)配比方面領(lǐng)先的行業(yè)為食品飲料、電力設(shè)備和銀行。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所測算此外我們統(tǒng)計(jì)了二季度QFII持倉的行業(yè)分布情況，截至2024Q2，QFII絕對(duì)配比前三的行業(yè)為銀行、電子和機(jī)械設(shè)備，從增減配行為來看，2024Q2，QFII主要增配了銀行、計(jì)算機(jī)、有色金屬等行業(yè)，主要減配的方向則集中在醫(yī)藥生物、電子、公用事業(yè)等行業(yè)。但考慮到目前QFII在外資中資金權(quán)重較低，按截至24年6月底數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前QFII/RQFII策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明與陸股通持有A股比例約為1:20；且從配置習(xí)慣上來看，QFII通常具有：1）持有周期較長、2）對(duì)市場和基本面反映比較滯后、3）風(fēng)格上偏好價(jià)值股特征較為鮮明等特點(diǎn)，因此目前其對(duì)于市場其余各類資金參考意義可能相對(duì)有限。圖15：2024Q2，QFII持有A股資產(chǎn)行業(yè)分布情況資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所測算4.兩融資金：8月凈流出態(tài)勢維持不變截至2024年8月末，場內(nèi)兩融余額合計(jì)1.39萬億，較上月環(huán)比下降3.07%，其中融資余額下降至1.38萬億，融券余額下降至113.94億。兩融余額占流通A股市值比例為2.20%，兩融余額占比較前月仍有小幅回升。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所2024年8月兩融凈流出215.39億元，參與度為7.68%，較前月進(jìn)一步下滑。兩融資金在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓、監(jiān)管力度加強(qiáng)等因素影響下維持凈流出態(tài)勢。后續(xù)來看，三季度起國內(nèi)基本面企穩(wěn)信號(hào)強(qiáng)化、外圍擾動(dòng)減弱有望助力A股筑底回升，場內(nèi)各參與主體情緒及風(fēng)策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明險(xiǎn)偏好有望升溫，兩融資金活躍度可能會(huì)有所修復(fù)。但隨著監(jiān)管口徑不斷收緊，兩融嚴(yán)監(jiān)管可能將成為常態(tài)化，從而可能會(huì)壓縮后續(xù)相關(guān)資金規(guī)模及參與度進(jìn)一步回升的空間。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所2024年8月，兩融資金顯著凈流入銀行、鋼鐵、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，計(jì)算機(jī)、電子、電力設(shè)備凈流出規(guī)模領(lǐng)先。從行業(yè)增減配情況看，2024年8月，兩融資金增配靠前的行業(yè)為銀行、基礎(chǔ)化工、交通運(yùn)輸，對(duì)于計(jì)算機(jī)、電子、電力設(shè)備等行業(yè)則有明顯減配。目前絕對(duì)配比靠前的行業(yè)為電子、非銀金融、醫(yī)藥生物等。圖18：兩融資金24年8月顯著凈流入銀行、鋼鐵資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所5.保險(xiǎn)資金：Q2險(xiǎn)資持股倉位延續(xù)回升截至二季度末，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)+人身險(xiǎn)持有權(quán)益資產(chǎn)倉位為12.68%，較一季度有明顯回升，目前已接近歷史中位水平。2024Q2以來，保險(xiǎn)資金繼續(xù)加倉權(quán)益資產(chǎn)，顯示當(dāng)前險(xiǎn)資對(duì)于權(quán)益市場投資機(jī)會(huì)仍持樂觀預(yù)期。與此同時(shí)，24Q2以來新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施造成利潤波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)逐步出清，也進(jìn)一步增加了險(xiǎn)資流入權(quán)益市場的意愿。圖20：2024Q2保險(xiǎn)資金權(quán)益?zhèn)}位進(jìn)一步回升資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所從凈流入情況看，根據(jù)金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)，2024Q2，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)+人身險(xiǎn)資金權(quán)益規(guī)模較上季度末凈變化1,828億元，環(huán)比變化+48.2%。可以看到，二季度以來險(xiǎn)資對(duì)于A股市場仍維持了凈流入態(tài)勢，且有進(jìn)一步加速趨勢。顯示在當(dāng)前險(xiǎn)資投資環(huán)境優(yōu)化、固收產(chǎn)品利率持續(xù)下行、政策端引導(dǎo)中長線資金流入股市支持力度加強(qiáng)等背景下，險(xiǎn)資流入權(quán)益市場意愿正得到進(jìn)一步提升。策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖21：保險(xiǎn)資金權(quán)益規(guī)模二季度以來進(jìn)一步擴(kuò)容資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所行業(yè)配置層面，2024Q2，保險(xiǎn)資金絕對(duì)配比靠前的行業(yè)為非銀金融、銀行、公用事業(yè)；增減配方面，剔除銀行、非銀金融兩大重倉板塊，二季度險(xiǎn)資增配靠前的行業(yè)為傳媒、食品飲料、計(jì)算機(jī)，減配靠前則主要集中在電子、通信、公用事業(yè)等行業(yè)。當(dāng)前保險(xiǎn)資金對(duì)于大中型價(jià)值股，尤其是金融股、周期股等傳統(tǒng)價(jià)值資產(chǎn)具有明顯的持倉偏好。結(jié)合24Q2險(xiǎn)資持倉邊際變化來看，險(xiǎn)資對(duì)于前期累積較大漲幅、估值性價(jià)比逐漸被透支的高股息資產(chǎn)正逐步采取減倉策略，但對(duì)于銀行、保險(xiǎn)等傳統(tǒng)重倉板塊仍維持一定加倉；除此之外，隨著年內(nèi)基本面環(huán)境逐步清晰，對(duì)于部分業(yè)績增長穩(wěn)健、年內(nèi)景氣度預(yù)期較高的消費(fèi)和科技類資產(chǎn)，險(xiǎn)資二季度以來正逐步加大配置力度。圖22：2024Q2，險(xiǎn)資持有權(quán)益資產(chǎn)行業(yè)分布（除金融）資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所6.銀行理財(cái)：8月權(quán)益新發(fā)占比仍處于底部以收益起始日來看，2024年8月理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量為4,455只，較7月環(huán)比下降6.53%；發(fā)行-到期數(shù)量1,154只，較前月環(huán)比上升2.94%。整體來看，受今年以來存款“手工補(bǔ)息”整改、銀行調(diào)降存款利率等因素持續(xù)影響，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行端始終維持較高熱度，新產(chǎn)品發(fā)行量較前兩年大幅擴(kuò)容。但近2個(gè)月來債市波動(dòng)加劇下，理財(cái)市場凈值壓力明顯擴(kuò)大，也進(jìn)一步傳導(dǎo)至發(fā)行端，導(dǎo)致近期新產(chǎn)品發(fā)行出現(xiàn)一定放緩。圖24：2024年8月理財(cái)產(chǎn)品新發(fā)4,455只資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所2024年8月新發(fā)權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品占比為0.21%，較前月小幅回升，但仍處于歷史較低水平。整體看，當(dāng)前權(quán)益市場持續(xù)探底、賺錢效應(yīng)收縮等負(fù)面因素仍在持續(xù)影響理財(cái)市場權(quán)益資產(chǎn)配比，相關(guān)資產(chǎn)規(guī)模及配置水平目前已降至歷史較低水平。但近期隨著債市行情見頂，后續(xù)理財(cái)資金流入債券等固收資產(chǎn)可能會(huì)有所減速，屆時(shí)也可能會(huì)對(duì)相關(guān)資金流入權(quán)益市策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明場形成外溢效應(yīng)。圖25：2024年8月權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所7.產(chǎn)業(yè)資本：8月減持規(guī)模明顯回落2024年8月產(chǎn)業(yè)資本整體凈減持7.33億元，其中增持55.48億，減持62.81億，減持規(guī)模較前月出現(xiàn)較明顯回落，交易日均凈減持規(guī)模為0.33億。一方面，當(dāng)前弱市場環(huán)境以及今年“新國九條”發(fā)布以來減持監(jiān)管趨嚴(yán)等因素仍使得A股產(chǎn)業(yè)資本減持積極性有所下降；另一方面，8月A股限售解禁壓力逐步釋放，同時(shí)今年以來弱市環(huán)境一定程度上限制了各中小股東解禁減持意愿、導(dǎo)致年中解禁高峰季場內(nèi)限售解禁規(guī)模并未出現(xiàn)大規(guī)模走高，也是當(dāng)前大股東減持水平始終維持低位的主要因素之一。策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所根據(jù)已公告數(shù)據(jù)，9月、10月A股限售解禁規(guī)模預(yù)計(jì)分別為1,862.12億、824.72億，未來一階段A股限售解禁壓力相較前期將有明顯緩解。分行業(yè)來看，9月至年底，電子、建筑裝飾、非銀金融解禁壓力相對(duì)較大，但解禁規(guī)模均未過千億，對(duì)于相關(guān)行業(yè)帶來的沖擊預(yù)計(jì)相對(duì)可控。策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖29：8月之后，A股限售解禁壓力預(yù)計(jì)趨緩資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖30：當(dāng)前至年底，電子、建筑裝飾、非銀金融解禁壓力較大資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所8.三大主體資金流指標(biāo)：8月以來延續(xù)修復(fù)改善趨勢為了更加高頻的跟蹤衡量當(dāng)前市場資金活躍度，我們選取3大主體分別進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化后3者平均，最后進(jìn)行平滑處理得到三大主體資金流指標(biāo)?？梢钥闯鰵v史上資金流指標(biāo)上行時(shí)，市場走勢往往同步或滯后上行，而資金流指標(biāo)不斷下行惡化時(shí)，市場也將迎來回落。截至2024年月8月31日，3主體資金流指標(biāo)值為-0.19，位于2015年底以來的28.1%分位。A股主體資金流指標(biāo)正在進(jìn)一步改善，但在市場弱勢環(huán)境下，相關(guān)指標(biāo)仍處于歷史中低位水平，資金面及市場情緒仍有進(jìn)一步修復(fù)空間。后續(xù)來看，國內(nèi)穩(wěn)增長及經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度仍待進(jìn)一步明確，同時(shí)外圍衰退預(yù)期、大選、地緣等方面仍具有較多不確定性，權(quán)益市場信心修復(fù)可能仍面臨一定掣肘，A股資金面改善的持續(xù)性可能仍待進(jìn)一步觀察。策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖31：三大主體資金流指標(biāo)當(dāng)前位于2015年底以來的28.