國網(wǎng)英大-+“金融+制造”特色鮮明產(chǎn)融結(jié)合優(yōu)勢(shì)突出

增持（維持）盈利預(yù)測(cè)與估值2022A2023A2024E2025E2026E執(zhí)業(yè)同比（%）-12.66%27.63%23.09%EPS-最新攤?。ㄔ?股）0.190.24執(zhí)業(yè)證書：執(zhí)業(yè)證書：S0600524060001 收/歸母凈利潤(rùn)分別同比-0.4%/+21.3%至49.89/9.16億元。當(dāng)前階段金 對(duì)于公司的成本端以及盈利能力起到明顯的改善作用。 帶來的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)。2018年至2023年，英大信托凈利潤(rùn)由收盤價(jià)(元)5.93億元增至16.08億元，信托行業(yè)凈利潤(rùn)排名由第35名上升至名。2）英大證券：充分發(fā)揮能源特色，捕捉綠色富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。2023年/2024H1公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.07/0.78億元，同比流通A股市值(百萬元)24,188.98增長(zhǎng)97.63%/13.63%，主要得益于投資收益的增加?；谧陨硖厣⒖偸兄?百萬元)24,188.98n碳中和孕育廣闊碳市場(chǎng)，碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)積聚勢(shì)能：1）碳市場(chǎng)運(yùn)行最大的能源互聯(lián)網(wǎng)碳資產(chǎn)管理平臺(tái)，為企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型提供“管理+技術(shù)總股本(百萬股)5,718.44構(gòu)建一站式的綜合碳資產(chǎn)管理服務(wù)。公司打通碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)生態(tài)鏈全環(huán)節(jié)，精準(zhǔn)覆蓋各類客戶碳資產(chǎn)開發(fā)、管理核心需求。計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)為1速分別為23.09%/5.29%/2.89%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.29/0.31/0.32元，評(píng)：公允價(jià)值變動(dòng)國網(wǎng)英大金融業(yè)務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)，碳資產(chǎn)與電力裝備制造業(yè)務(wù)潛有待釋放，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，看好利能力不及預(yù)期。公司深度研究 4 4 5 2.1.英大信托：緊密圍繞電網(wǎng)主業(yè)，產(chǎn)融協(xié)同筑 2.2.英大證券：充分發(fā)揮能源特色，捕捉 3.1.碳市場(chǎng)運(yùn)行框架逐步建立，國網(wǎng) 3.2.建立全環(huán)節(jié)碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)生態(tài)鏈，為 4 6 7 7 7 8 9 9 4 5網(wǎng)英大國際控股集團(tuán)有限公司（65.53%國網(wǎng)電力科學(xué)研究院有限公司（7.49%上表1：截至2024年6月30日公司前五大股東持股情況持股比例數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所圖1：公司具有較強(qiáng)“國網(wǎng)”屬性（數(shù)據(jù)截至2024年6月30日）數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所表2：公司高管介紹偉博士學(xué)位，正高級(jí)會(huì)計(jì)師。歷任魯能集團(tuán)、國網(wǎng)上海電力總會(huì)計(jì)師,英大棟際控股集團(tuán)有限公司黨委委員、國網(wǎng)英大股份有限公司總經(jīng)理、黨委副書記兼英大基金管理有限公司董事長(zhǎng)、黨總支數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所司重組計(jì)劃，公司開始全面布局多元金融業(yè)務(wù)。億股增加至57.18億股。公司發(fā)行39.5573.49%的股權(quán)和英大證券96.67%的股權(quán)，交易完成后英團(tuán)（65.53%第二大股東國網(wǎng)電科院持股比例由31.57%變更為7.49%圖2：2019-2024H1公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)規(guī)模及環(huán)比增速0總資產(chǎn)環(huán)比增速（右軸）凈資產(chǎn)環(huán)比增速（右軸）2019202020212022注：2019年數(shù)據(jù)按2020年年報(bào)追溯計(jì)。數(shù)據(jù)來源：公司公告，Wind，東吳證券研究所正式完成金融資產(chǎn)的重組，主營(yíng)業(yè)務(wù)由電氣制造業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)椤敖鹑?制造”雙主業(yè)。制造業(yè)目前英大集團(tuán)持有財(cái)務(wù)公司、財(cái)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)資管、信托、證券、期貨、公募基金、產(chǎn)業(yè)基金、融資租賃、投資、碳金融等金融或類金融牌照，參股多家機(jī)構(gòu)。圖3：國網(wǎng)英大公司架構(gòu)數(shù)據(jù)來源：國網(wǎng)英大官網(wǎng)，東吳證券研究所其中，電工電氣裝備制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入68.74億元，同比增長(zhǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)、資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇影響，面臨較大展業(yè)壓力，全年實(shí)現(xiàn)收入39.87億元增，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.89億元，同比-0.4%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.16億元，圖4：2019-2024H1國網(wǎng)英大營(yíng)收及增速情況02019202020212022數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖5：2019-2024H1國網(wǎng)英大歸母凈利潤(rùn)及增速情況864209.520192020202120222023數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所大幅下降至2020年的62%，而金融業(yè)務(wù)占營(yíng)圖6：2017-2024H1公司營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)8%10%15%16%11%31%26%22%24%24%62%59%58%8%10%15%16%11%31%26%22%24%24%62%59%58%201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所增金融業(yè)務(wù)，擴(kuò)大了公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提升了公司的盈利能力，使得公司資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、圖7：2021-2024H1國網(wǎng)英大主要參控股公司凈利潤(rùn)分布情況2021202220232024H1數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所入已基本完成，2016年達(dá)到58億元頂點(diǎn)后，2017-2020年?duì)I業(yè)成本均保持在45億元左圖8：2018-2024H1公司營(yíng)業(yè)成本及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率33%21%28%21%21%22%2018201920202021注：2019年數(shù)據(jù)按2020年年報(bào)追溯計(jì)。數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所圖9：2018-2024H1國網(wǎng)英大ROE8.0%6.0%4.0%2.0%10.94%8.93%7.52%6.87%7.03%5.75%0.56%0.56%201820192020202120222023注：2020年年報(bào)僅披露部分2018年追溯數(shù)據(jù)，無法形成完整報(bào)表，故僅2019年數(shù)據(jù)按2020年年報(bào)追溯計(jì)。數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所續(xù)優(yōu)化。截至2023年末，我國信托資產(chǎn)規(guī)模余額為23.92萬億元，較2020年低點(diǎn)增長(zhǎng)17%，其中集合資金信托/單一資金信托/管理資產(chǎn)信托規(guī)模分別為13.52/3.86/6.55，較2020年分別+33%/-57%/+57%。以通道類業(yè)務(wù)為主的單一資金信托規(guī)模占比持續(xù)下降，圖10：2016-2023年我國信托資產(chǎn)規(guī)模變化情況（萬億元）集合資金信托（萬億元）單一資金信托（萬億元）管理財(cái)產(chǎn)信托（萬億元）數(shù)據(jù)來源：中信協(xié)，東吳證券研究所信托致力于深化在電力產(chǎn)業(yè)鏈、清潔能源領(lǐng)域的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)電力行業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合。清潔能源外送等線路改造、擴(kuò)建工程提供了超在能源產(chǎn)融領(lǐng)域的專業(yè)實(shí)力，助推能源清潔低碳轉(zhuǎn)型和綠色發(fā)展。年信托行業(yè)利潤(rùn)總額（423.74億元）較2018年（731.8億元）下降了42.1%。而英大信受益于國家電網(wǎng)建設(shè)的加速推進(jìn)，其業(yè)務(wù)規(guī)模及凈利潤(rùn)隨之穩(wěn)步增長(zhǎng)。2018年至圖11：2018-2023年信托行業(yè)利潤(rùn)總額及增速0 數(shù)據(jù)來源：中信協(xié)，東吳證券研究所圖12：2018-2023年英大信托凈利潤(rùn)及排名8.06.04.02.08.06.04.02.02018201920202021205數(shù)據(jù)來源：用益信托網(wǎng)，東吳證券研究所要集中在基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)以及實(shí)業(yè)項(xiàng)下，2023年占比分圖13：英大信托信托資產(chǎn)分布情況基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)證券市場(chǎng)（債券）金融機(jī)構(gòu)84%82%數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所發(fā)展戰(zhàn)略，形成具有能源特色的業(yè)務(wù)模式和展業(yè)布局圖14：英大信托構(gòu)建“2+3+N”轉(zhuǎn)型路徑，搭建“5+7”展業(yè)布局?jǐn)?shù)據(jù)來源：中信協(xié)，東吳證券研究所中小券商在經(jīng)營(yíng)過程中的必選項(xiàng)。圖15：2016-2023年上市券商營(yíng)收/總資產(chǎn)/凈利潤(rùn)C(jī)R10數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所司國網(wǎng)英大股份有限公司持有公司100%股權(quán)。公司擁有投資銀行、資推動(dòng)發(fā)展，聚焦服務(wù)國家“雙碳”戰(zhàn)略、服務(wù)國家電網(wǎng)主業(yè)和電力能源行業(yè)。公允價(jià)值變動(dòng)損益）的增加。2023年末，公司的融資融券業(yè)務(wù)余額達(dá)到25.72億元，整體維持擔(dān)保比例為251.16%，表外股票質(zhì)押式顯示出公司在客戶質(zhì)量上的提升。信用業(yè)務(wù)圍繞重點(diǎn)客戶群體進(jìn)行營(yíng)銷拓展，開戶數(shù)、圖16：2018-2024H1英大證券營(yíng)收情況8.06.04.02.0數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖17：2018-2024H1英大證券歸母凈利潤(rùn)情況201820192020202120222023202數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所務(wù)，積極探索將企業(yè)碳減排配額、碳信用等相關(guān)碳資產(chǎn)打包成可供交易的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，交易試點(diǎn)工作的通知》(發(fā)改辦氣候〔201年，國家發(fā)改委組織落實(shí)《全國碳排放權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)方案(發(fā)電行業(yè))》(發(fā)改氣候規(guī)2020，我國作出“2030年碳達(dá)峰委托管理服務(wù)；針對(duì)綠色金融服務(wù)板塊，公司為各類客公司為企業(yè)提供綠色認(rèn)證服務(wù)，提供量化環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、降低供應(yīng)鏈環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的解決方案；圖18：國網(wǎng)英大碳資產(chǎn)管理平臺(tái)功能架構(gòu)數(shù)據(jù)來源：國網(wǎng)英大碳資產(chǎn)公司資料，東吳證券研究所圖19：國網(wǎng)英大碳資產(chǎn)公司業(yè)務(wù)板塊數(shù)據(jù)來源：國網(wǎng)英大碳資產(chǎn)公司資料，東吳證券研究所力有機(jī)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)“以碳聚融，以碳促產(chǎn)，創(chuàng)造價(jià)碳排放權(quán)資產(chǎn)，發(fā)掘減排企業(yè)、轉(zhuǎn)型項(xiàng)目，為新型電力系統(tǒng)的構(gòu)建提供綠色金融支持。16.79/17.68/18.19億EPS分別為0.29/0.31/0.32元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E估值分別為期成長(zhǎng)空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。圖20：國網(wǎng)英大盈利預(yù)測(cè)20202021202220232024E2025E2026E營(yíng)業(yè)總收入8,0929,48510,86110,89510,99411,37211,800營(yíng)業(yè)收入5,0445,7137,0817,0717,2937,5337,788手續(xù)費(fèi)及傭金收入2,2652,8132,9703,0743,0353,1203,312信托業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入1,6922,1132,4982,7122,6572,7112,846經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入440525385315328352400資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入8186616其他業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入52892641344149利息收入783959809750666719700營(yíng)業(yè)成本4,4095,0246,2716,0406,0476,2556,490利息支出311359324286343296321手續(xù)費(fèi)及傭金收入支出206272利潤(rùn)總額2,0142,0301,8732,3042,8713,0223,110減：所得稅費(fèi)用511474423508718756777凈利潤(rùn)1,5031,5561,4501,7962,1532,2672,332減：少數(shù)股東損益327332381432474499513歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)1,1761,2241,0691,3641,6791,7681,819歸屬于母公司股東凈資產(chǎn)17,27018,33918,84419,98120,70421,54922,397營(yíng)業(yè)總收入增速6.42%17.22%14.50%0.32%0.90%3.44%3.76%利潤(rùn)總額增速22.04%0.77%-7.73%23.01%24.59%5.29%2.89%凈利潤(rùn)增速22.67%3.52%-6.84%23.89%19.85%5.29%2.89%歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)增速23.43%4.07%-12.66%27.63%23.09%5.29%2.89%歸屬于母公司股東凈資產(chǎn)增速23.46%6.19%2.76%6.03%3.62%4.08%3.93%ROE7.52%6.87%5.75%7.03%8.26%8.37%8.28%EPS（元/股）90.240.290.310.32BVPS（元/股）3.023.213.303.493.623.773.92P/E（A）20.5719.7622.6317.7314.4013.6813.301.401.321.221.08數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所（截至2024年9月6日）圖21：國網(wǎng)英大可比公司估值（以2024年9月6日收盤價(jià)計(jì)）證券代碼證券簡(jiǎn)稱總市值（億元）2023A歸母凈利潤(rùn)（億元）2024E歸母凈利潤(rùn)（億元）2025E歸母凈利潤(rùn)（億元）PEPE600061.SH國投資本369.4623.5723.4025.05000987.SZ越秀資本242.3324.0421.5022.79002423.SZ中糧資本168.89000563.SZ陜國投A142.68平均230.8417.1617.3919.1914.0213.08600517.SH國網(wǎng)英大241.8913.6416.7917.6815.8614.40數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所（截至2024年9月6日）1）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期：公司部分業(yè)務(wù)和盈利能力會(huì)受到一3）碳資產(chǎn)盈利能力