【企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范的案例探析：以雙匯并購史密斯菲爾德為例13000字（論文）】

企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范的案例分析—以雙匯并購史密斯菲爾德為例目錄TOC\o"1-3"\h\u28705摘要 719257第1章緒論 10214151.1研究的背景、目的和意義 10113311.1.1研究背景 1057381.1.2研究目的 11243061.1.3研究意義 1119411.2.國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 113601.2.1國外文獻(xiàn)綜述 1124091.2.2國內(nèi)文獻(xiàn)綜述 12238881.3研究的主要內(nèi)容和擬采用的研究方法 1464041.3.1研究內(nèi)容 14203621.3.2研究方法 1524453第2章企業(yè)并購的理論基礎(chǔ) 169292.1跨國并購的概念與類型 1638642.1.1跨國并購的概念 16270082.1.2跨國并購的類型 16305412.2跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義和種類 16318782.3企業(yè)并購的動(dòng)因理論 174079第3章雙匯并購史密斯菲爾德案例研究 1981073.1并購雙方簡介 19145943.1.1雙匯集團(tuán)股份有限公司簡介 19245853.1.2史密斯菲爾德食品公司簡介 19275793.2雙匯并購史密斯菲爾德動(dòng)因分析 20308503.2.1從雙匯的角度分析 20276593.2.2從史密斯菲爾德公司的角度分析 2219273.3雙匯并購史密斯的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及控制分析 24183603.3.1并購準(zhǔn)備階段的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)及控制分析 24123863.3.2并購實(shí)施階段的融資風(fēng)險(xiǎn)及控制分析 2659213.3.3并購實(shí)施階段的支付風(fēng)險(xiǎn)及控制分析 27274903.3.4并購整合階段的整合風(fēng)險(xiǎn)及控制分析 3021776第4章對(duì)其他食品企業(yè)跨國并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的啟示 3294404.1從企業(yè)層面看 3236694.1.1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制的對(duì)策建議 3222954.1.2融資風(fēng)險(xiǎn)控制的對(duì)策建議 33284134.1.3支付風(fēng)險(xiǎn)控制的對(duì)策建議 33284134.1.4整合風(fēng)險(xiǎn)控制的對(duì)策建議 3494404.2從政府層面看 3536694.2.1政府大力支持 3522954.2.2健全法律體系 35284134.2.3創(chuàng)建良好的社會(huì)環(huán)境 3521777第5章結(jié)論 3614022參考文獻(xiàn) 37摘要隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展全球化的步伐加快,國內(nèi)外企業(yè)為了不斷提高自身核心競(jìng)爭(zhēng)力,在整個(gè)國際資本市場(chǎng)上已經(jīng)進(jìn)行了大量的戰(zhàn)略并購,且各個(gè)行業(yè)市場(chǎng)覆蓋范圍也在不斷擴(kuò)大。據(jù)統(tǒng)計(jì)中國企業(yè)海外并購的失敗率依舊很高,相關(guān)研究顯示大多數(shù)海外企業(yè)的跨國并購管理失敗都主要體現(xiàn)在企業(yè)財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)上,所以本文主要通過雙匯并購史密斯菲爾德來深入研究海外跨國并購的企業(yè)財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)控制問題,并提出了切實(shí)可行的防控對(duì)策。全文分為五個(gè)層次,第一層次主要梳理了與海外投資并購公司財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)分析相關(guān)的國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn),進(jìn)行理論總結(jié)和分析歸納。第二層次對(duì)中國企業(yè)海外投資并購的重要相關(guān)技術(shù)理論基礎(chǔ)進(jìn)行深入闡述,重點(diǎn)梳理了海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征及類型,為之后的案例分析奠定基礎(chǔ)。第三層次對(duì)雙匯企業(yè)并購史密斯菲爾德的具體案例內(nèi)容進(jìn)行詳細(xì)介紹,包括雙匯并購中的雙方企業(yè)背景，并購合作過程，并購解決方案和雙匯并購?fù)顿Y動(dòng)機(jī)。第四層次深入梳理剖析雙匯并購史密斯菲爾德并購案例,重點(diǎn)從大型企業(yè)資產(chǎn)定價(jià)并購風(fēng)險(xiǎn)、融資并購風(fēng)險(xiǎn)、支付并購風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)整合并購風(fēng)險(xiǎn)這四種企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)類型進(jìn)行深入梳理分析,介紹了每種企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的主要成因,并對(duì)這四種企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)目前采取的有效管理控制措施情況進(jìn)行深入分析和綜合評(píng)價(jià)。第五層次分析得出本文的主要結(jié)論,從中國企業(yè)協(xié)會(huì)層面和地方政府部門層面對(duì)本次中國外資企業(yè)本次并購的主要財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)分別提出具體的風(fēng)險(xiǎn)控制措施建議。希望通過這個(gè)案例可以更好的幫助中國企業(yè)進(jìn)行企業(yè)并購，降低失敗率從而達(dá)到成功。關(guān)鍵詞：中國食品加工企業(yè)；跨國公司并購；企業(yè)財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)；管理措施分析；控制建議第1章緒論1.1研究的背景、目的和意義1.1.1研究背景現(xiàn)如今經(jīng)濟(jì)發(fā)展飛快，行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)無處不在，企業(yè)要想生存下去并購是最好的選擇。十八屆黨代表大會(huì)宣布了一個(gè)目標(biāo)，即“加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并使企業(yè)能通過全球行動(dòng)在國際上進(jìn)行”在國家政策的支持下，我們的公司通過一些跨國收購作為擴(kuò)大規(guī)模的重要戰(zhàn)略手段。據(jù)中國公司在2018年和展望2019年的市場(chǎng)評(píng)估結(jié)果顯示，從2012年到2016年，中國國外公司的并購案例在全球范圍內(nèi)每年都會(huì)增多。交易是12191554億美元，在企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模的并購活動(dòng)的同時(shí)，一些風(fēng)險(xiǎn)也顯現(xiàn)出來。其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)跨國并購中最為常見的風(fēng)險(xiǎn)種類。怎樣進(jìn)行跨國企業(yè)兼并的金融風(fēng)險(xiǎn)控制工作，在跨國并購中如何識(shí)別、規(guī)避、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為提高兼并成功率的核心所在。雙匯并購史密斯菲爾德,是一種規(guī)模較大的企業(yè)并購準(zhǔn)備活動(dòng),在其企業(yè)并購準(zhǔn)備活動(dòng)的各個(gè)階段都可能存在著不同的并購風(fēng)險(xiǎn),比如:并購準(zhǔn)備計(jì)劃階段的并購目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)施計(jì)劃階段的企業(yè)融資周期風(fēng)險(xiǎn)、支付階段風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)整合管理階段的整合管理風(fēng)險(xiǎn)等。很多企業(yè)在跨國并購后并沒有達(dá)到理想的效果，而是在發(fā)展過程中犯了很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和問題。所以，總結(jié)雙匯在并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合中國目前的實(shí)際情況，為解決跨境并購風(fēng)險(xiǎn)提供了系統(tǒng)的對(duì)策，對(duì)未來中國跨境并購交易具有重要的標(biāo)桿意義。1.1.2研究目的隨著并購規(guī)模和數(shù)量的不斷增加，有些公司不能像人們希望的那樣成功進(jìn)行兼并。文章以史密斯菲爾德作為分析企業(yè)兼并所隱含的主要金融風(fēng)險(xiǎn)的例子;包括針對(duì)管理這種風(fēng)險(xiǎn)所采取的行動(dòng)的聲明，對(duì)這種活動(dòng)的實(shí)際效果進(jìn)行理性評(píng)估;通過對(duì)雙匯并購案的剖析,了解當(dāng)前跨國并購活動(dòng)的最新動(dòng)態(tài),總結(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)防范的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),探索有效的應(yīng)對(duì)并購金融風(fēng)險(xiǎn)的措施,使公司能夠更好地配合采用協(xié)同效應(yīng)的方式進(jìn)行并購，以降低涉及能力和資方的并購率。1.1.3研究意義本文通過分析雙匯并購案例,就并購各個(gè)階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行剖析和概括,挖掘企業(yè)應(yīng)采取的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制措施,為目前在中國發(fā)生的跨國并購交易提供一些參考和經(jīng)驗(yàn)。這些成功的跨國并購,在我們國家提供一個(gè)參考和模型。如今許多中國公司開創(chuàng)了國際市場(chǎng)，他們相信自己是成功的。1.2.國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述1.2.1國外文獻(xiàn)綜述Ahem、Daminelli和Fracassi[1]研究表明，文化差異對(duì)跨國并購的很多方面都會(huì)產(chǎn)生重大影響。國家文化的三個(gè)主要方面影響著企業(yè)并購的規(guī)模和協(xié)同作用。另外，信賴與主觀主義之間的關(guān)系成反比。Ibne[2]等研究發(fā)現(xiàn)近幾年來，跨境并購逐年增多，隨著經(jīng)營效益的變好也會(huì)有損公司股東的權(quán)益。Abdul[3]等通過查詢近年來跨國并購交易的信息和數(shù)據(jù)。發(fā)現(xiàn)成功的跨國并購在運(yùn)營和財(cái)務(wù)協(xié)同方面，以及在資產(chǎn)和負(fù)債的管理水平方面，與并購前的水平相比，都有很大的改善。1.2.2國內(nèi)文獻(xiàn)綜述1.關(guān)于并購動(dòng)因的研究李少佳[5]發(fā)現(xiàn)目前跨國并購的動(dòng)因主要包括政府政策支持，國外市場(chǎng)的打開和資源的獲取等，林雪[6]按照時(shí)間順序?qū)⒖鐕①彿譃槿A段，早期階段，改革開放要求我國企業(yè)既要走出去又要引進(jìn)來，隨著與外國企業(yè)聯(lián)系密切并購也在發(fā)生;發(fā)展階段，公司為了獲得協(xié)同效應(yīng)會(huì)減少經(jīng)營支出;活躍階段，在金融危機(jī)的影響下海外某些企業(yè)資金鏈斷裂需要尋找中國企業(yè)進(jìn)行并購以度過危機(jī)。錢鑫[7]等通過構(gòu)建模型，認(rèn)為我國企業(yè)跨國并購是為了獲取資源，占領(lǐng)市場(chǎng)份額。2.關(guān)于并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究李莎[4]從環(huán)境、收購、整合、內(nèi)部控制和審計(jì)師的角度分析了影響并購風(fēng)險(xiǎn)的因素，并運(yùn)用模糊估價(jià)法確定并購風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，從而更好地提供數(shù)據(jù)支持。吳浩強(qiáng)[8]認(rèn)為創(chuàng)新效率和企業(yè)文化的關(guān)系也是密不可分的，企業(yè)文化越強(qiáng)創(chuàng)新效率越高，并購的整合風(fēng)險(xiǎn)就越低。徐琴[9]從四個(gè)維度建構(gòu)了企業(yè)并購業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系，并購短期內(nèi)企業(yè)營運(yùn)能力下降，風(fēng)險(xiǎn)提高但是各項(xiàng)長期指標(biāo)良好。朱淑俊[10]總結(jié)了中國民營企業(yè)跨國并購動(dòng)機(jī)的三個(gè)方面，即尋找最佳市場(chǎng)、獲得戰(zhàn)略資源和利用協(xié)同效應(yīng)，以幫助企業(yè)降低并購風(fēng)險(xiǎn)。3.關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)因素的研究周永紅[11]等研究表明文化環(huán)境和其他因素影響著中國高科技公司的未來發(fā)展。不同國家之間的文化差異對(duì)國際高科技公司在中國并購時(shí)的未來經(jīng)營業(yè)績有重大影響。石穎[12]對(duì)兩個(gè)地區(qū)的企業(yè)并購進(jìn)行研究，結(jié)果顯示，在跨國兼并中增加收購方的持股比例可以降低跨國兼并的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)未來的盈利能力和協(xié)同效應(yīng)。董睿智[13]等認(rèn)為中國企業(yè)在跨國并購中存在很多潛在風(fēng)險(xiǎn)，要使用權(quán)威的中介機(jī)構(gòu)。曹翠珍[14]等分別使用線性回歸法和因子分析法對(duì)并購后財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)這種效應(yīng)短期內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)，長期會(huì)減弱。張蕊[15]根據(jù)供給側(cè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)，認(rèn)為傳統(tǒng)企業(yè)要實(shí)現(xiàn)綠色并購，就要從規(guī)模走向質(zhì)量，揚(yáng)長避短形成競(jìng)爭(zhēng)核力。1.2.3文獻(xiàn)評(píng)述綜上所述，中國企業(yè)走上世界舞臺(tái)，因?yàn)殚L期以來沒有進(jìn)行跨國并購，所以理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)都不如其他國家。它們也缺乏了解和控制金融風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)。以雙匯與史密斯菲爾德的并購為例，這是一個(gè)在華規(guī)模相對(duì)較大的并購項(xiàng)目，相信能使其他企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)更加完善和成熟。1.3研究的主要內(nèi)容和擬采用的研究方法1.3.1研究內(nèi)容文章的主體框架由5個(gè)部分構(gòu)成，具體內(nèi)容詳見圖1所示：第一部分緒論。首先介紹了研究的現(xiàn)實(shí)環(huán)境，通過對(duì)國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的整理，從而得出了本文的具體分析思路、方法和內(nèi)容。第二部分進(jìn)行了相關(guān)的理論介紹，其中包括跨國并購的定義類型和并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，為后文的介紹打下基礎(chǔ)。第三部分案例分析。以雙匯公司作為研究對(duì)象，對(duì)其跨國并購方案進(jìn)行研究。第四部分對(duì)策建議。對(duì)雙匯并購案進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的歸納總結(jié)，為其他公司今后在跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方面提出有針對(duì)性和可行性的對(duì)策。第五部分結(jié)論與不足。緒論緒論國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述研究目的背景及意義國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述研究目的背景及意義企業(yè)并購相關(guān)理論概述企業(yè)并購相關(guān)理論概述企業(yè)并購的動(dòng)因理論跨國并購概念及類型財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及特征企業(yè)并購的動(dòng)因理論跨國并購概念及類型財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及特征案例分析案例分析雙匯并購史密斯動(dòng)因并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及控制分析公司簡介雙匯并購史密斯動(dòng)因并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及控制分析公司簡介財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施并購實(shí)施階段并購準(zhǔn)備階段并購整合階段并購實(shí)施階段并購準(zhǔn)備階段并購整合階段結(jié)論結(jié)論圖1文章框架脈絡(luò)圖1.3.2研究方法1.文獻(xiàn)研究法，這是跨國案例探究的主要辦法。通過觀看實(shí)時(shí)、權(quán)威的新聞和政府部門頒發(fā)的政策文件，給予本文很多豐富的題材，是基于國內(nèi)外的研究成果，對(duì)相關(guān)概念和理論進(jìn)行梳理。2.案例分析法，以雙匯并購史密斯菲爾德為例，通過分析雙匯在并購中是如何應(yīng)對(duì)這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的，給未來在華企業(yè)跨國并購提供一些經(jīng)驗(yàn)。第2章企業(yè)并購的理論基礎(chǔ)2.1跨國并購的概念與類型2.1.1跨國并購的概念跨國并購意味著一國企業(yè)與外國企業(yè)的合并，也稱跨國收購，這是指通過轉(zhuǎn)移支付的手段使另一個(gè)國家的公司收購所有的資產(chǎn)行使其活動(dòng),并插入由控制企業(yè)收購的另一國。2.1.2跨國并購的類型按照并購雙方的行業(yè)關(guān)系可以大致劃分為：橫向體制并購、縱向體制并購和混合體制并購。橫向并購是指公司在相關(guān)區(qū)域的統(tǒng)治地位。這個(gè)模式比較容易實(shí)行，因?yàn)槠髽I(yè)之間多年來存在著非常相似的聯(lián)系?？v向并購指的是在產(chǎn)品的上層和下層購買和銷售之間的特定聯(lián)系。按照并購方式可以將其分為：直接并購和間接并購。直接收購指的是業(yè)主和收受人自愿收購的方式。間接收購是假設(shè)雙方的交易雙方都是在沒有交流的情況下進(jìn)行的,比如說購買對(duì)方的股票。（3）按照并購動(dòng)機(jī)可以大致分為:良性并購和惡性并購。良性方式并購:主要是一般指善意并購企業(yè)雙方就善意并購相關(guān)事宜經(jīng)過進(jìn)行詳細(xì)溝通商討后并達(dá)成一致后正式簽訂協(xié)議,從而順利完成善意并購的大型企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)。惡性目標(biāo)并購:主要是常泛指惡意并購標(biāo)的企業(yè)不與其他目標(biāo)并購企業(yè)直接進(jìn)行戰(zhàn)略協(xié)商或者企業(yè)明知其不可抗拒仍拒絕進(jìn)行惡意并購。2.2跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義和種類財(cái)務(wù)支持風(fēng)險(xiǎn)主要是在泛指直接存在于企業(yè)并購?fù)顿Y活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)中,企業(yè)自身做出的并購財(cái)務(wù)支持政策可能受到宏觀外部環(huán)境以及自身的宏觀產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)因素影響,使企業(yè)并購活動(dòng)效果與合資企業(yè)的實(shí)際預(yù)期效果存在較大偏差,導(dǎo)致并購企業(yè)自身存在無法承受較大損失的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),影響并購企業(yè)的整體財(cái)務(wù)狀況。財(cái)務(wù)投資風(fēng)險(xiǎn)可以分為包括廣義和狹義。從廣義上講來看,財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)主要是在泛指在從事企業(yè)各項(xiàng)日常財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中,由于內(nèi)外部財(cái)務(wù)環(huán)境及各種根本難以預(yù)料或根本無法控制的風(fēng)險(xiǎn)因素而致使企業(yè)財(cái)務(wù)系統(tǒng)正常運(yùn)行可能偏離企業(yè)預(yù)期財(cái)務(wù)目標(biāo)而可能形成的各種經(jīng)濟(jì)損失的較大機(jī)會(huì)性或較大可能性。從狹義上講來看,財(cái)務(wù)損失風(fēng)險(xiǎn)主要是在泛指財(cái)務(wù)損失的一種不確定性。通常海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征主要包括以下四點(diǎn)：不可控性，傳導(dǎo)性，復(fù)雜性和表現(xiàn)形式的統(tǒng)一性。財(cái)務(wù)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)的四大種類主要包括融資風(fēng)險(xiǎn),投資風(fēng)險(xiǎn),資金回收風(fēng)險(xiǎn)和利潤分享風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)融資是公司生產(chǎn)經(jīng)營的起點(diǎn)，融資的主要目的是為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營，提高經(jīng)濟(jì)效益。如果一個(gè)公司做出正確的決定并進(jìn)行有效的管理，它就能實(shí)現(xiàn)其商業(yè)目標(biāo)。（2）投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于一種實(shí)體的投資活動(dòng)，是指一個(gè)投資項(xiàng)目不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)，從而影響實(shí)體的盈利能力和償付能力。（3）資金回收風(fēng)險(xiǎn)資金是一個(gè)公司的命脈，也是公司運(yùn)營的基礎(chǔ)。只有充足的資本才能保證企業(yè)的正常生產(chǎn)和經(jīng)營。資本的回收通常涉及兩個(gè)流程，其中一個(gè)是將成品轉(zhuǎn)化為流動(dòng)資產(chǎn)，另一個(gè)是將流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。（4）利潤分享風(fēng)險(xiǎn)利潤分享是公司財(cái)務(wù)周期的最后一部分，它涉及到公司對(duì)投資者所取得的財(cái)務(wù)成果的分配。利潤分享風(fēng)險(xiǎn)是指收入分配可能對(duì)實(shí)體的未來生產(chǎn)和經(jīng)營產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險(xiǎn)，其中有些是明顯的，有些是潛在的。2.3企業(yè)并購的動(dòng)因理論2.3.1協(xié)同效應(yīng)理論協(xié)同效應(yīng)是為了實(shí)現(xiàn)高于前兩家公司收益的總體效益﹐并以此提高公司整體的能力。從國有企業(yè)經(jīng)營管理體制角度綜合考慮出發(fā),協(xié)同效應(yīng)主要可以分為三類:管理體制結(jié)構(gòu)協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營體制協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)管理體制協(xié)同效應(yīng)。管理協(xié)同效應(yīng)。這一效應(yīng)是如果公司希望發(fā)展良好的團(tuán)隊(duì)合作關(guān)系，管理團(tuán)隊(duì)就可以相輔相成。合并可以使效率較低的企業(yè)改進(jìn)其自身的管理做法和管理質(zhì)量，并通過向更好的管理方針或管理方針學(xué)習(xí)來加強(qiáng)企業(yè)管理方面的協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)營體制協(xié)同效應(yīng)。由于經(jīng)濟(jì)上的互補(bǔ)性和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，兩個(gè)或多個(gè)公司的合并可以提高其生產(chǎn)和運(yùn)營效率，即所謂的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，主要是指并購不但改善了企業(yè)的業(yè)績也提高了企業(yè)的效率。財(cái)務(wù)管理體制協(xié)同效應(yīng)。是指通過將被收購公司的內(nèi)部資源以較低的成本投入到高效合并后的項(xiàng)目中，提高被合并公司的資本使用效率。2.3.1規(guī)模經(jīng)濟(jì)動(dòng)因理論所謂在大規(guī)模市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的動(dòng)因關(guān)系,就是指在某些特定條件下,企業(yè)的生產(chǎn)單位整體成本和整體經(jīng)營規(guī)模成反比。當(dāng)企業(yè)產(chǎn)品的絕對(duì)數(shù)量增加時(shí)，單位成本就會(huì)下降，也就是說，活動(dòng)范圍的擴(kuò)大會(huì)降低平均成本，從而實(shí)現(xiàn)外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)。2.3.2多樣化經(jīng)營動(dòng)機(jī)理論這一理論有助于公司將其活動(dòng)多樣化，以減少單一活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。這樣可以減少活動(dòng)的不確定性，避免風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可以通過改變經(jīng)營策略，通過內(nèi)部發(fā)展實(shí)現(xiàn)多元化，也可以選擇外部并購，這樣可以使多元化更加有效。2.3.3價(jià)值低估理論如果企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值小于重置成本，不需要通過回購資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)，而只需通過在金融市場(chǎng)上購買證券來實(shí)現(xiàn)并購。但是，如果該比率大于1，則其市值高于其重置成本，需要回購資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)并購。2.3.4全球化與外部沖擊理論自20世紀(jì)90年代以來，經(jīng)濟(jì)全球化和新一輪的跨國并購已成為世界上不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。由于加入世貿(mào)組織，某些企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不完善，競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，民族企業(yè)不可避免地面臨更激烈的競(jìng)爭(zhēng)。因此，中國政府和國內(nèi)企業(yè)應(yīng)認(rèn)真研究經(jīng)濟(jì)全球化和跨國并購的特點(diǎn)和影響，積極制定相關(guān)并購的法律法規(guī)，將國內(nèi)企業(yè)整合為企業(yè)集團(tuán)，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，然后進(jìn)行跨國并購。第3章雙匯并購史密斯菲爾德案例研究3.1并購雙方簡介3.1.1雙匯集團(tuán)股份有限公司簡介雙匯集團(tuán)，即雙匯國際控股有限公司，總部設(shè)在香港，主要從事投資、國際貿(mào)易和多元化業(yè)務(wù)，它是中國最大的肉類加工企業(yè)和中國最大的肉類上市公司。2012年，雙匯發(fā)展共屠宰生豬32萬頭，活豬1141萬頭，生產(chǎn)肉類260萬噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入394億元，利潤總額39億元。雙匯在肉制品的加工方面，與國內(nèi)同類型行業(yè)相比，有絕對(duì)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)，近兩年?duì)I業(yè)狀況如表2所示。表2雙匯發(fā)展經(jīng)營狀況報(bào)告日期2020.09.302020.06.302020.03.312019.12.312019.09.302019.06.30營業(yè)總收入(萬元)5，576，3703，637，3401，759，1656，034，8314，199，4342，545，549營業(yè)總收入(萬元)4，927，1573，225，5831，559，8975，352，5293，717，6662，258，381營業(yè)利潤（萬元）629，805388，855189，399685，168500158299，956凈利潤（萬元）503，712311，132151，343566，599410，997247，900數(shù)據(jù)來源:雙匯年度財(cái)務(wù)報(bào)表3.1.2史密斯菲爾德食品公司簡介史密斯菲爾德食品公司于1936年成立，其產(chǎn)品遍及全球12個(gè)國家。他是世界上第1大豬肉生產(chǎn)商，其產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，每天的屠宰能力為12萬頭，是美國第1大豬肉出口商和供應(yīng)商，在美國零售渠道中排名第1，在餐飲服務(wù)渠道中排名第1，并擁有十多個(gè)領(lǐng)先的美國品牌。史密斯菲爾德已經(jīng)發(fā)展成為世界上最大的生豬生產(chǎn)商和加工服務(wù)供應(yīng)商，擁有十二個(gè)主要品牌，并在十幾個(gè)國家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)。近年來，特別是自2006年以來，SFD的競(jìng)爭(zhēng)能力越來越不被市場(chǎng)所認(rèn)可，這特別反映在公司的股票表現(xiàn)上，它的表現(xiàn)長期低于更廣泛的市場(chǎng)和行業(yè)。3.2雙匯并購史密斯菲爾德動(dòng)因分析3.2.1從雙匯的角度分析重塑品牌影響力。史密斯菲爾德的豬肉生產(chǎn)經(jīng)過較長時(shí)間的發(fā)展，在這一領(lǐng)域擁有更多的經(jīng)驗(yàn)，在生產(chǎn)設(shè)備和管理經(jīng)驗(yàn)方面也處于世界領(lǐng)先地位，因此具有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，在世界豬肉生產(chǎn)商中排名第一。雙匯和史密斯菲爾德都是各自國家的行業(yè)商業(yè)巨頭，兩大豬肉生產(chǎn)商的合并為雙匯提供了優(yōu)勢(shì)資源，增強(qiáng)了雙匯的企業(yè)綜合實(shí)力，使雙匯成為世界上有競(jìng)爭(zhēng)力的豬肉生產(chǎn)商，擴(kuò)大了企業(yè)的市場(chǎng)區(qū)域，使雙匯的產(chǎn)品走向世界，提升了企業(yè)的國際聲譽(yù)和市場(chǎng)地位。（2）優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。史密斯菲爾德公司擁有深厚的資質(zhì)，絕對(duì)領(lǐng)先的養(yǎng)豬技術(shù)和行業(yè)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)。在經(jīng)營戰(zhàn)略上，更注重上游資源的整合，建立了遠(yuǎn)超同行業(yè)其它公司的龐大養(yǎng)殖資源。然而，由于不能控制成本，勞動(dòng)力成本和設(shè)備不斷惡化，美國的飲食也不是以豬肉為主。市場(chǎng)需求不足引起營業(yè)利潤下滑趨勢(shì)明顯，史密斯菲爾德面臨嚴(yán)重的生存危機(jī)。相反，我國市場(chǎng)需求巨大。雙匯還擁有更廣泛的銷售渠道和強(qiáng)大的成本控制能力。然而，我國生豬養(yǎng)殖技術(shù)落后，缺乏管理經(jīng)驗(yàn)，養(yǎng)殖環(huán)境惡劣。合并后，兩家公司可以共享市場(chǎng)，技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。具體見圖3所示。圖3全國豬肉產(chǎn)量數(shù)據(jù)來源:中國統(tǒng)計(jì)年鑒（3）解決食品安全隱患。2011年，雙匯被曝出"瘦肉精事件"，雙匯的聲譽(yù)被毀它被批評(píng)缺乏對(duì)食品來源的控制，這使得消費(fèi)者非常喜歡海外食品。瘦肉精事件的主要原因是豬的來源，雙匯的豬肉主要來自個(gè)體農(nóng)民飼養(yǎng)的豬。通過收購史密斯菲爾德，雙匯可以進(jìn)口生豬，保證豬肉原料的安全，最大限度地保證食品安全，從而重新獲得老百姓的信任，占領(lǐng)更大的市場(chǎng)份額，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。我國畜禽肉制品加工行業(yè)市場(chǎng)集中度相對(duì)較高,龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)更為明顯。雙匯集團(tuán)作為最大的生鮮肉制品批發(fā)加工生產(chǎn)企業(yè),一直遙遙領(lǐng)先,市場(chǎng)份額占比已經(jīng)達(dá)到15%左右,其所有市場(chǎng)份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過后十位主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的所有市場(chǎng)份額總和。從行業(yè)產(chǎn)品布局來看,高低溫肉制品行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈格局仍然相差較大。高溫冷凍肉制品中,雙匯產(chǎn)品市場(chǎng)份額達(dá)到60%。而處于低溫下的肉制品,因?yàn)榻谑艿绞称防滏溡约拔锪鞯炔焕蛩氐膰?yán)重影響,相對(duì)分散,龍頭股在雙匯市場(chǎng)占比僅15%。具體見圖4所示。圖4中國肉制品主要企業(yè)市場(chǎng)份額情況數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局（4）品牌走向國際化史密斯菲爾德在美國有良好的聲譽(yù)和廣泛的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，其產(chǎn)品有很大的市場(chǎng)，在美國和世界上許多其他國家銷售。此外，史密斯菲爾德的12個(gè)核心品牌在世界范圍內(nèi)具有強(qiáng)大的影響力。合并后，雙匯可以突破國際貿(mào)易壁壘，以更低的價(jià)格在美國銷售產(chǎn)品，擁有更大的國際發(fā)展空間，拓展海外市場(chǎng)，加大品牌在國際上的影響。3.2.2從史密斯菲爾德公司的角度分析（1）解決財(cái)務(wù)困難2008年，金融危機(jī)大規(guī)模爆發(fā)，史密斯菲爾德也因此受到牽連。在衰落的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，公司經(jīng)營困難，運(yùn)營效率下降，從萬州國際財(cái)務(wù)報(bào)表可以看出凈利潤都是負(fù)數(shù)，使公司陷入經(jīng)營困境。具體如圖5和表6所示。圖52009年-2013年史密斯菲爾德收入利潤情況數(shù)據(jù)來源：萬州國際財(cái)務(wù)報(bào)表表62011年-2013年史密斯菲爾德權(quán)益變動(dòng)情況2011年2012年2013年銷售凈利潤4.26%2.75%1.38%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.51.741.71權(quán)益乘數(shù)2.162.092.39凈資產(chǎn)收益率14.8%10.57%5.91%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)上市公司相關(guān)年報(bào)及披露信息整理（2）打開中國市場(chǎng)雖然史密斯菲爾德在豬肉業(yè)務(wù)上投入了很多資產(chǎn)，但由于中國豬肉市場(chǎng)日益飽和，產(chǎn)品銷量很低，經(jīng)營效益停滯不前，導(dǎo)致收益不高。通過和雙匯并購，史密斯菲爾德可以成功進(jìn)入中國市場(chǎng)，中國的市場(chǎng)潛力很大，加上中國老百姓對(duì)美國產(chǎn)品情有獨(dú)鐘，不但增加了產(chǎn)品出口量而且還提高了盈利能力，使菲爾德能夠更快擴(kuò)大市場(chǎng)份額。（3）交易條件優(yōu)越為了實(shí)現(xiàn)合并，雙匯向史密斯菲爾德提供了非常慷慨的條件，史密斯菲爾德接受了合并條件。此外，計(jì)劃為史密斯菲爾德的管理層和將留在公司的高素質(zhì)員工提供近4800萬美元的保留獎(jiǎng)金。雙匯表示并購后公司六項(xiàng)基本內(nèi)容不變,公司地點(diǎn)、公司環(huán)境稍作調(diào)整,這樣一來，如此優(yōu)越的并購條件已經(jīng)獲得了史密斯菲爾德公司董事會(huì)的認(rèn)可,雙匯的此次并購,不僅保障了合資企業(yè)自身也維護(hù)了股東以及其他利益直接相關(guān)者的合法利益。3.3雙匯并購史密斯的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及控制分析3.3.1并購準(zhǔn)備階段的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)及控制分析在并購交易方面，當(dāng)雙匯并購既作為交易顧問又作為買方時(shí)，交易價(jià)格必然是通過公開招標(biāo)程序確定的。對(duì)雙匯并購交易的分析表明，雖然產(chǎn)生的溢價(jià)約為30%，但溢價(jià)也有一部分是考慮到企業(yè)價(jià)值評(píng)估、協(xié)同效應(yīng)等方面后的定價(jià)。第一步從被收購企業(yè)的估值開始，這是最常見的定價(jià)規(guī)則。在具體案例中，估價(jià)實(shí)際上包括絕對(duì)估價(jià)和相對(duì)估價(jià)。(2)相對(duì)直觀的交易溢價(jià)法，并購活動(dòng)的特點(diǎn)是在報(bào)價(jià)方面有多種潛在的競(jìng)爭(zhēng)者，在這種環(huán)境下，市場(chǎng)變得集中，市場(chǎng)預(yù)期的差異逐漸縮小，之后再評(píng)估定價(jià)的合理性。在關(guān)于2016年SFD雙匯企業(yè)股權(quán)收購?fù)顿Y活動(dòng)中,對(duì)關(guān)于SFD雙匯企業(yè)平均價(jià)值展開估值為72億美元,雙匯收購公司股權(quán)為48億美元,承擔(dān)關(guān)于SFD雙匯企業(yè)的凈資產(chǎn)負(fù)債大約為25億美元,其中國際股權(quán)收購對(duì)價(jià)價(jià)值為48億美元,在2012年SFD雙匯企業(yè)的展開是值和盈利增長率漲了將近1倍,而價(jià)值相比于2012年SFD凈利潤3.8億展開價(jià)值計(jì)算,得出雙匯企業(yè)平均價(jià)值溢價(jià)率,雙匯企業(yè)并購?fù)顿Y活動(dòng)的平均溢價(jià)率大約為34%。相比于同期我國大型企業(yè)的平均并購溢價(jià)率,雙匯企業(yè)并購案的溢價(jià)率可能超出1%左右,若按照我國企業(yè)在2013年的平均凈利潤數(shù)據(jù)作出預(yù)測(cè)能夠了解到,雙匯收購活動(dòng)中動(dòng)態(tài)是盈利率達(dá)到了25.7倍。具體見表7所示。表7靜態(tài)，動(dòng)態(tài)市盈率法下的溢價(jià)倍數(shù)方法數(shù)據(jù)溢價(jià)倍數(shù)靜態(tài)市盈率法股價(jià)對(duì)價(jià)47億，12年凈利率3.6億，靜態(tài)P/E=47/3.6=13.113.1/10-1=31%動(dòng)態(tài)市盈率法股權(quán)對(duì)價(jià)47億，13年凈利率1.83億，動(dòng)態(tài)P/E=47/1.83=25.725.7/10-1=15.7%數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)（3）協(xié)同價(jià)值溢價(jià)：在合并過程中，雙匯一直強(qiáng)調(diào)史密斯菲爾德和雙匯之間將實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，在這種環(huán)境下，將逐步實(shí)現(xiàn)向全球化發(fā)展。針對(duì)準(zhǔn)備階段的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，雙匯主要采取了以下控制措施：首先，定期做好盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)調(diào)研工作，對(duì)史密斯菲爾德公司進(jìn)行全方位的調(diào)查，確保數(shù)據(jù)的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，減少差異。其次，借助專業(yè)投資銀行，它們擁有專業(yè)的人力，科學(xué)的程序和方法，能幫助并購公司對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值作出客觀的評(píng)估，從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。3.3.2并購實(shí)施階段的融資風(fēng)險(xiǎn)及控制分析在并購活動(dòng)中，往往會(huì)出現(xiàn)并購活動(dòng)的融資問題，進(jìn)而影響并購活動(dòng)的進(jìn)程。融資風(fēng)險(xiǎn)，無論并購價(jià)格是由內(nèi)部資金支付還是由融資支付，都必須在決策實(shí)施前得到充分考慮。在本案例中，雖然利用杠桿效應(yīng)提供了資金，但也給兩家交易都帶來了風(fēng)險(xiǎn)：一是貸款支付風(fēng)險(xiǎn)。二是融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，從資本結(jié)構(gòu)和資金成本來看，雙匯發(fā)展2020年上半年盈虧平衡點(diǎn)收入是1124363.71萬元，營業(yè)安全率為0.69，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為1.46，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為1.33，如表8所示。三是匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，雙匯在融資階段使用美元作為其支付貨幣，因此它可能要承擔(dān)由于美元匯率變化帶來的損失，這增加了公司的融資成本風(fēng)險(xiǎn)。表8經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)表項(xiàng)目名稱2018年上半年年2019年上半年年2020年上半年盈虧平衡點(diǎn)營業(yè)收入886，084.861，015，865.061，124，363.71營業(yè)安全率0.620.60.69經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)1.581.621.46財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)1.131.211.33數(shù)據(jù)來源：根據(jù)雙匯發(fā)展經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告整理針對(duì)并購實(shí)施階段的融資風(fēng)險(xiǎn)，雙匯主要采用了以下控制措施：首先是利用杠桿融資，成功地為兼并和收購籌集資金。其次是通過優(yōu)化后續(xù)融資結(jié)構(gòu)。融資的結(jié)果是雙匯承擔(dān)了巨額債務(wù)，在隨后的整合沒有發(fā)生時(shí)，影響了并購的效果。并購結(jié)束后，雙匯制定的的融資計(jì)劃取得了一點(diǎn)進(jìn)步。此后，雙匯的負(fù)債率表現(xiàn)良好，逐年降低。3.3.3并購實(shí)施階段的支付風(fēng)險(xiǎn)及控制分析在跨國并購中，最普遍的支付方式就是用現(xiàn)金和股份來支付，這是一種非常直接和快速的支付方式，不會(huì)改變公司的股東結(jié)構(gòu)，也不需要清算，因此史密斯菲爾德會(huì)更愿意接受合并。一是現(xiàn)金支付導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。使用現(xiàn)金的公司，資金的流動(dòng)性是他們主要關(guān)注的問題，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越好，流動(dòng)性就越高，公司就能更快更順利地籌集收購資金。這也表明，并購占用了企業(yè)大量的流動(dòng)資源，使企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)能力降低，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。二是貸款支付風(fēng)險(xiǎn)。雙匯增加了杠桿以達(dá)到并購的目的，雖然并購給雙匯帶來的大量資金，但是要面對(duì)償還債務(wù)的壓力，使雙匯后期的發(fā)展非常吃力。三是支付期間的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：國際貨幣匯率的大幅變動(dòng),會(huì)受多種市場(chǎng)因素的直接影響,雙匯并購史密斯菲爾德并購屬于跨國投資并購,不同貨幣的兌換匯率也不同，這是必須解決的問題。雙匯國際在該次并購活動(dòng)中用到的銀行貸款為美元，美元相對(duì)于人民幣來說匯率波動(dòng)幅度較大，美元長期處于貶值趨勢(shì)，匯率從2012年6.332到2016年6.9508下降了9.77%。雙匯國際決定通過美元實(shí)現(xiàn)融資，隨著匯率走勢(shì)，美元匯率的下跌對(duì)雙匯公司有利，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，在公司可以承受的范圍內(nèi)。具體見表9所示。表9美元指數(shù)階段低位以及所對(duì)應(yīng)的匯率2012年9月14日2014年5月8日2016年12月16日2012年9月-2016年12月2014年5月-2016年12月美元指數(shù)78.678.91102.8630.87%30.35%美元人民幣6.3326.15576.9508-9.77%-12.92%數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)針對(duì)實(shí)施階段的支付風(fēng)險(xiǎn)，雙匯主要采取了以下控制措施：首先，控制資金的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。借款時(shí)，合并各方就具體付款要求達(dá)成合同，一旦合并完成，在2015年和2016年歸屬于母公司的利潤為42.6億美元和44.1億美元。2016年的盈余公積為18.3億美元，承諾的歸還金為18.06億美元。并購剛結(jié)束后，雙匯的貸款支付壓力較小，但從并購后的第三年起，償還貸款的壓力開始慢慢增加，給企業(yè)資本運(yùn)作帶來很大的困難，具體還款情況如表10所示。表10雙匯承諾歸還借款情況單位：億美元2013年2014年2015年2016年歸屬于母公司凈利潤38.640.442.644.1盈余公積12.614.118.318.3承諾的歸還金18.218.4117.0118.06數(shù)據(jù)來源：根據(jù)雙匯發(fā)展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析整理然后，IPO上市申報(bào)償還貸款：雙匯成功地在香港證劵交易所上市，籌集了153億美元來償還債務(wù)，減輕了公司的會(huì)計(jì)高壓，降低了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。最后，控制匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：自2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，美金對(duì)人民幣的匯率逐漸降低，且變化越來越平緩。美元的貶值趨勢(shì)有利于緩解并購后期的償債壓力。雙匯應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況靈活調(diào)整償債打算，盡量減少匯率波動(dòng)對(duì)公司的影響。3.3.4并購整合階段的整合風(fēng)險(xiǎn)及控制分析支付的結(jié)束完成并不代表并購的順利完成。有很多因?yàn)檎巷L(fēng)險(xiǎn)沒有控制好而導(dǎo)致并購效果出現(xiàn)偏差的例子，因此整合階段對(duì)跨國并購的整體效果起著至關(guān)重要的作用，必須重視起來。一是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算管理體系不同所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn):要使企業(yè)并購后雙方企業(yè)的所有財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)體系一致,首先就需要充分整合并購企業(yè)雙方在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算體系制度建設(shè)方面可能存在的巨大差異,從而使企業(yè)并購方更容易準(zhǔn)確掌握有關(guān)對(duì)方并購企業(yè)的所有財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)方面的相關(guān)信息,同時(shí)確保企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的專業(yè)真實(shí)性和可靠性。二是并購后期現(xiàn)金流通帶來的風(fēng)險(xiǎn)。雙匯在并購交易中較少使用自有資金，其主要資金來源是外部貸款。大量的貸款增加了雙匯的還本付息壓力，影響了公司的現(xiàn)金流，給公司帶來嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)。三是并購條件導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)：在合并之前，雙匯和史密斯菲爾德同意“六個(gè)關(guān)鍵要素保持不變”，以確保兩家公司獨(dú)立運(yùn)營，這在一定程度上會(huì)促進(jìn)合并后期的文化融合，并增加合并后公司之間的協(xié)同效應(yīng)。針對(duì)整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，雙匯主要采取了以下控制措施：首先，雙匯要求所有分公司使用同一種財(cái)務(wù)系統(tǒng)，并按月將財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上傳到統(tǒng)一的報(bào)告系統(tǒng)中，隨后，雙匯國際也使用史密斯菲爾德的財(cái)務(wù)系統(tǒng)，每月將美國各實(shí)體提交的日常營業(yè)收入報(bào)表和月度財(cái)務(wù)報(bào)告合并，由史密斯菲爾德公司高級(jí)管理層審批后，提交雙匯匯總分析。最后，雙匯全球總部對(duì)中美兩國提供的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，找出并預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)問題。第4章對(duì)其他食品企業(yè)跨國并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的啟示4.1從企業(yè)層面看4.1.1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制的對(duì)策建議首先，公司必須進(jìn)行簡單的自我評(píng)估。雙匯國際在并購前取得了良好的發(fā)展，但對(duì)于高端肉類市場(chǎng)和食品行業(yè)的整體發(fā)展來說，未能體現(xiàn)其優(yōu)勢(shì)，因此必須盡快調(diào)整發(fā)展。然后應(yīng)進(jìn)行盡職調(diào)查。經(jīng)過盡職調(diào)查，我們應(yīng)該對(duì)目標(biāo)公司的基本情況有一個(gè)全面的了解，在此基礎(chǔ)上重新優(yōu)化并購方案，做好相關(guān)準(zhǔn)備工作。最后，應(yīng)該對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值進(jìn)行合理評(píng)估。并購方案可以通過讓并購中介機(jī)構(gòu)充分了解所需要并購目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境、經(jīng)營和公司財(cái)務(wù)發(fā)展情況等各個(gè)方面的關(guān)鍵因素,從而對(duì)目標(biāo)并購企業(yè)價(jià)值進(jìn)行客觀的戰(zhàn)略估計(jì)。此外，由于我國食品工業(yè)企業(yè)的發(fā)展還取決于外部環(huán)境的制約和限制。因此，有必要對(duì)每個(gè)案例進(jìn)行單獨(dú)分析。4.1.2融資風(fēng)險(xiǎn)控制的對(duì)策建議在選擇融資方法時(shí)，應(yīng)優(yōu)先考慮資金結(jié)構(gòu)，股份結(jié)構(gòu)等原因?qū)景l(fā)展的影響。中國公司能采用多種融資方式：首先，可以從一系列銀行獲得融資，包括從國外和其他渠道；其次，通過私募股權(quán)投資的力量，不僅可以獲得資金，還可以獲得政策支持；第三，可以大量利用杠桿效應(yīng)，特別是對(duì)于資金緊張的企業(yè)，可以利用杠桿實(shí)現(xiàn)事半功倍。4.1.3支付風(fēng)險(xiǎn)控制的對(duì)策建議一般來說，采用現(xiàn)金付款的并購成功率較高。不一樣的付款方式對(duì)付款危險(xiǎn)的影響也有區(qū)別。我應(yīng)該根據(jù)雙方的實(shí)際情況選擇適合的支付方法。雙匯之所以用支付現(xiàn)金的方式收購SFD，一方面，現(xiàn)金支付是最簡單、最便捷的支付方式，可以大大提高并購效率，保證并購方不喪失對(duì)現(xiàn)有股東的控制權(quán)，不承擔(dān)未來風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。另一方面，雙匯及其分支機(jī)構(gòu)資金充足、穩(wěn)定，而其資產(chǎn)負(fù)債率市場(chǎng)相對(duì)低迷。應(yīng)盡量避免一次性付款。應(yīng)結(jié)合公司自身特點(diǎn)，設(shè)計(jì)組合支付方案，使支付更加靈活，在更大程度上降低支付風(fēng)險(xiǎn)。此外，還要了解正確的付款時(shí)機(jī)，不能同時(shí)使用不同的付款方式，要根據(jù)并購雙方的基本情況、融資計(jì)劃和并購進(jìn)度等，制定合理的付款計(jì)劃，盡量降低并購方的付款風(fēng)險(xiǎn)。4.1.4整合風(fēng)險(xiǎn)控制的對(duì)策建議首先,不僅要關(guān)注公司的戰(zhàn)略目標(biāo)還要關(guān)注其長遠(yuǎn)發(fā)展，這對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展尤為重要。此外,還要對(duì)每個(gè)目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部市場(chǎng)鏈和資源結(jié)構(gòu)進(jìn)行有效整合,包括客戶資源和銷售渠道。最后，企業(yè)還應(yīng)重視人力資源的整合，合并雙方應(yīng)形成一致的人才隊(duì)伍，對(duì)目標(biāo)公司和各級(jí)管理人員做出合理的約定，合并后的公司可以采取適當(dāng)?shù)募?lì)措施來穩(wěn)定員工的士氣，從而提高公司的生產(chǎn)力。4.2從政府層面看4.2.1政府大力支持首先是各政府部門要充分意識(shí)到本國海外企業(yè)并購對(duì)于中國企業(yè)面向國際戰(zhàn)略發(fā)展的巨大重要性,具體來說,政府部門應(yīng)該研究制定相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策,明確海外并購的發(fā)展方向,同時(shí)應(yīng)當(dāng)采用相關(guān)財(cái)政、稅收政策,設(shè)置一批有關(guān)金融機(jī)構(gòu)用以扶持、指導(dǎo)本國企業(yè)海外并購的良性有序展開。

第一,制定并購產(chǎn)業(yè)政策,引導(dǎo)中小企業(yè)開展并購。為了有效克服產(chǎn)業(yè)并購過程中的盲目發(fā)展性,政府在中小企業(yè)通過并購中須以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整為戰(zhàn)略導(dǎo)向,通過完善產(chǎn)業(yè)政策,使中小企業(yè)通過并購的盲目發(fā)展與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合重組和現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展高度同步。

第二,制定相關(guān)優(yōu)惠政策,扶持中小企業(yè)開展并購。稅收差別優(yōu)惠政策的一項(xiàng)關(guān)鍵任務(wù)是實(shí)現(xiàn)差別征收稅率的合理制定。如果產(chǎn)業(yè)并購后中國企業(yè)的整體生產(chǎn)或者經(jīng)營能夠進(jìn)入一個(gè)享有國家稅收政策優(yōu)惠的新型產(chǎn)業(yè)服務(wù)領(lǐng)域,應(yīng)該盡快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)并購,使此后的產(chǎn)業(yè)服務(wù)領(lǐng)域能夠得到更快的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

第三,改革財(cái)稅支持政策,減少國有企業(yè)投資并購的財(cái)稅阻力。使政府征稅與企業(yè)產(chǎn)權(quán)得以分開,無論企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體如何變化，納稅人主體不變，使地方政府一般財(cái)政收入不會(huì)因企業(yè)并購的順利進(jìn)行而減少。這將有助于地方政府直接有效支持企業(yè)并購，減少地方政府對(duì)企業(yè)并購的政策阻力。4.2.2健全法律體系我國企業(yè)應(yīng)充分借鑒西方發(fā)達(dá)國家推進(jìn)相關(guān)法律立法,完善有關(guān)公司法和企業(yè)破產(chǎn)法,出臺(tái)有關(guān)反壟斷法，公平競(jìng)爭(zhēng)法和相關(guān)行業(yè)法,健全有關(guān)勞動(dòng)法和所得稅法等與企業(yè)并購經(jīng)營相關(guān)重要部分的法律規(guī)定,盡快建立形成完整一套詳盡全面的并購法律法規(guī)體系應(yīng)用來進(jìn)行監(jiān)督、指導(dǎo)和監(jiān)督規(guī)范我國企業(yè)非法并購經(jīng)營行為。首先，明確審批、外匯、稅收等方面的法律問題，不僅為國內(nèi)企業(yè)并購過程中可能出現(xiàn)的問題提供了指導(dǎo)，也在一定程度上規(guī)范了其境外并購行為，一箭雙雕。第二，除了外國并購所需的程序外，簡化或取消低影響的審批程序?qū)⒐?jié)省時(shí)間并增強(qiáng)并購效率。4.2.3創(chuàng)建良好的社會(huì)環(huán)境中國應(yīng)該樹立大國形象，有效溝通，贏得國際信任。隨著國際市場(chǎng)地位的提升，中國應(yīng)積極參加國際規(guī)則和政策的制定，愛護(hù)中國企業(yè)的利益。政府還應(yīng)成立專門機(jī)構(gòu)研究外企的具體情況，為中企的海外并購提供有針對(duì)性的意見，以降低信息不對(duì)稱帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)