機床刀具行業(yè)中報總結與投資展望：需求結構分化看好新一輪更替周期開啟

主要內容上半年回顧下半年展望投資分析意見風險提示3證券研究報告41.1

【收入端】弱復蘇背景下，機床下游需求仍較弱制造業(yè)景氣度偏低，機床板塊收入小幅增長2024Q2機床行業(yè)代表公司收入合計48.05億元，同比增長7.0%，收入增長主要由創(chuàng)世紀貢獻。剔除創(chuàng)世紀后，2024Q2機床行業(yè)代表公司收入合計36.0億元，同比增長0.91%，收入增速較低，主要系上半年國內經濟弱復蘇，機床市場需求較弱，行業(yè)仍存在價格競爭的情況2024Q2科德數(shù)控、創(chuàng)世紀、浙海德曼收入增速較高科德數(shù)控主要系五軸數(shù)控機床下游多為航空航天客戶，新簽訂單增長較快創(chuàng)世紀收入增速較高主要受益于消費電子景氣復蘇，存量鉆攻機設備更新需求持續(xù)釋放浙海德曼收入增長較快受益于自身產能逐步釋放及省外市場開拓-20%-10%0%10%20%30%40%50%010203040506021Q3

21Q4

22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2營收（億元） 營收增速（%）/右軸2024Q2機床行業(yè)公司收入同比增長7.0%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%華中數(shù)控科德數(shù)控紐威數(shù)控海天精工

創(chuàng)世紀

國盛智科浙海德曼秦川機床QQQQ2機床行業(yè)各公司營收增速（%）資料來源：Wind、申萬宏源研究證券研究報告51.1

【收入端】漲價等多因素帶動刀具板塊收入增長多因素共振帶動刀具板塊2024Q2收入增速較快二季度原材料大幅漲價，推動刀具廠商分別對硬質合金數(shù)控刀片調價加大海外開拓力度，歐科億24H1海外收入同比+95%，華銳精密24H1海外收入同比+43%部分刀具廠商大客戶開拓取得階段性進展，貢獻收入增量2024Q2歐科億、沃爾德、鼎泰高科收入增速較高歐科億收入增速高主要受益于出口收入高增沃爾德收入增速高主要受益于消費電子景氣度持續(xù)改善鼎泰高科受益于下游PCB需求復蘇，業(yè)務拓展成效顯著45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%0246810121421Q3

21Q4

22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2營收（億元） 營收增速（%）/右軸2024Q2刀具行業(yè)公司收入同比增長20.8% Q2刀具行業(yè)各公司營收增速（%）-10%0%10%20%30%40%50%60%華銳精密歐科億恒鋒工具鼎泰高科Q沃爾德Q Q資料來源：Wind、申萬宏源研究證券研究報告61.2

【利潤端】需求較弱+價格戰(zhàn)，致機床板塊業(yè)績下降制造業(yè)景氣度偏低，疊加價格戰(zhàn)因素，2024Q2機床行業(yè)凈利潤下降2024Q2機床行業(yè)代表公司凈利潤合計3.94億元，同比下降13.2%，主要系：1）上半年國內經濟弱復蘇，機床市場需求較弱，訂單及收入端增長承壓；2）行業(yè)同質化競爭較為嚴重，上半年仍存在價格競爭的情況，影響機床廠商盈利能力航空航天、消費電子需求表現(xiàn)較好，2024Q2科德數(shù)控、創(chuàng)世紀利潤增速為正科德數(shù)控主要系五軸數(shù)控機床產品下游多為航空航天客戶，需求較穩(wěn)定創(chuàng)世紀主要受益于消費電子景氣復蘇，3C行業(yè)需求增長2024Q2機床行業(yè)公司凈利潤同比下降13.2%Q2機床行業(yè)各公司凈利潤增速（%）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%012345621Q3

21Q4

22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2歸母凈利潤（億元）凈利潤增速（%）/右軸-100%-50%0%50%100%150%科德數(shù)控

紐威數(shù)控

海天精工

創(chuàng)世紀

國盛智科

浙海德曼

秦川機床Q Q Q資料來源：Wind、申萬宏源研究證券研究報告71.2

【利潤端】受業(yè)務轉型等因素影響，刀具業(yè)績增長承壓制造業(yè)景氣度偏低，刀具行業(yè)凈利潤小幅增長2024Q2刀具行業(yè)代表公司凈利潤合計2.01億元，同比增長4.2%上半年刀具公司較多仍處于業(yè)務轉型階段，新業(yè)務產能爬坡影響開工率；部分公司受到股權激勵&可轉債利息等非經費用影響，業(yè)績增長面臨壓力2024Q2華銳精密、鼎泰高科凈利潤增速較高華銳精密凈利潤增速高主要系營收增長帶動，毛利率恢復及費用端管控優(yōu)化鼎泰高科凈利潤增速較高主要受益于下游PCB需求復蘇，業(yè)務拓展成效顯著2024Q2刀具行業(yè)公司凈利潤同比增長4.2%Q2刀具行業(yè)各公司凈利潤增速（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.00.51.01.52.02.53.021Q3

21Q4

22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2歸母凈利潤（億元） 凈利潤增速（%）/右軸資料來源：Wind、申萬宏源研究120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%華銳精密億歐科沃爾德恒鋒工具鼎泰高科22Q223Q224Q2證券研究報告81.3

【費用端】期間費用率環(huán)比下降明顯，同比略降?

機床行業(yè)：2024Q2期間費用率16.03%，環(huán)比-2.40pcts，同比-0.57pcts2024Q2研發(fā)費用率5.58%，環(huán)比-0.60pcts，同比-0.61pcts；管理費用率4.49%，環(huán)比-1.08pcts，同比-0.18pcts；銷售費用率5.72%，環(huán)比-0.50pcts，同比-0.15pcts；財務費用率0.24%，環(huán)比-0.22pcts，同比+0.38pcts?

刀具行業(yè)：2024Q2期間費用率19.79%，環(huán)比-1.57pcts，同比-0.35pcts2024Q2研發(fā)費用率6.81%，環(huán)比-0.85pcts，同比-0.18pcts；管理費用率6.15%，環(huán)比-0.39pcts，同比-1.17pcts；銷售費用率5.15%，環(huán)比-0.22pcts，同比-0.75pcts；財務費用率1.68%，環(huán)比-0.11pcts，同比+1.75pcts2024Q2機床行業(yè)期間費用率16.03%，同降0.57pcts2024Q2刀具行業(yè)期間費用率19.79%，同降0.35pcts9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%研發(fā)費用率管理費用率銷售費用率財務費用率8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%研發(fā)費用率管理費用率銷售費用率財務費用率資料來源：Wind、申萬宏源研究證券研究報告91.4

【盈利端】弱需背景下競爭加劇，盈利能力短期承壓機床行業(yè)：2024Q2毛利率同環(huán)比基本持平，凈利率同降1.9pcts2024Q2機床行業(yè)綜合毛利率24.51%，同比環(huán)比基本持平；凈利率8.21%，同比下降1.9pcts，環(huán)比+1.53pcts凈利率同比下降主要系：1）上半年國內經濟弱復蘇，機床市場需求較弱，訂單及收入端增長承壓；2）行業(yè)同質化競爭較為嚴重，上半年仍存在價格競爭的情況，影響機床廠商盈利能力刀具行業(yè)：2024Q2毛利率同比基本持平，凈利率同降2.54pcts2024Q2刀具行業(yè)綜合毛利率38.39%，同比基本持平，環(huán)比+3.16pcts；凈利率15.92%，同比-2.54pcts，環(huán)比+2.69pcts凈利率同比下降主要系：1）原材料漲價；2）下游加工需求較弱，市場競爭加劇；3）整體刀具產能仍在爬坡過程中，開工率較低拖累毛利率2024Q2機床行業(yè)毛利率同比持平，凈利率同降1.9pcts 2024Q2刀具行業(yè)盈利能力環(huán)比改善0%5%10%15%20%25%30%Q

Q

Q

Q

Q

Q

Q

Q

Q

Q

Q

Q毛利率（%）凈利率（%）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%Q

Q

Q

Q

Q

Q

Q

Q

Q

Q

Q

Q毛利率（%）凈利率（%）資料來源：Wind、申萬宏源研究主要內容上半年回顧下半年展望投資分析意見風險提示10證券研究報告112.1

機床產業(yè)鏈上游：零部件下游：應用領域中游：機床裝配精密件和功能部件數(shù)控系統(tǒng)鑄件鈑焊件電氣元件精密件：主軸、軸承、絲杠導軌等功能部件：工作臺、刀庫、機械手、齒輪箱等金屬切削機床金屬成形機床加工中心（立加、臥加、龍門）、車床、磨床、鏜床等折彎機、剪板機、沖床、壓力機等汽車航空航天模具消費電子工程機械斷路器、繼電器、變壓器船舶其他機床產業(yè)鏈-30%-20%-10%0%10%20%30%20001800160014001200100080060040020002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023切削機床（億元）成形機床（億元） 切削機床yoy（%）成形機床yoy（%）2023年我國金屬切削機床/金屬成形機床產量61.3/15.1萬臺40%20%0%-20%-40%60%80%1009080706050403020100200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023金屬切削機床產量(萬臺)切削機床yoy(%)金屬成形機床產量(萬臺)成形機床yoy(%)2023年我國切削機床/成形機床消費額1108/708億元資料來源：Wind、睿工業(yè)、中國機床工具工業(yè)協(xié)會、申萬宏源研究證券研究報告122.1

刀具產業(yè)鏈上游：刀具材料硬質合金（53%）高速鋼（21%）金屬陶瓷（8%）立方氮化硼（8%）金剛石（6%）其他（4%）海外廠商國內廠商山特維克肯納金屬三菱特固克下游：應用領域通用機械(35%)汽車制造(34%)航空航天(12%)模具制造(4%)其他(15%)中游：刀具類型車刀鏜刀鉆頭刨刀銑刀鉸刀株洲鉆石

華銳精密歐科億

沃爾德恒鋒工具

鼎泰高科刀具產業(yè)鏈2022年我國刀具行業(yè)市場規(guī)模為464億元-15%-20%0%-5%-10%15%10%5%25%20%01002003004005006002010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022中國刀具行業(yè)市場規(guī)模（億元） yoy（%）/右軸50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%051015202530200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023數(shù)控金屬切削機床產量(萬臺)金屬切削機床數(shù)控化率(%)/右軸2023年我國金屬切削機床數(shù)控化率達45.5%資料來源：中國機床工具工業(yè)協(xié)會、申萬宏源研究證券研究報告132.2

產需回顧：產量同比小幅增長，需求整體偏弱資料來源：國家統(tǒng)計局，睿工業(yè)，申萬宏源研究50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%765432102018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06金屬切削機床產量（萬臺）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%4.543.532.521.510.502018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07金屬成形機床產量（萬臺）同比（%）經濟弱復蘇背景下，機床產量同比小幅增長根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2024年1-7月我國金屬切削機床產量38.76萬臺，同比增長6.6%；成形機床產量9.7萬臺，同比增長3.2%3C現(xiàn)復蘇信號，航空航天需求穩(wěn)健，其他下游需求仍偏弱2024年7月金屬切削機床產量5.4萬臺，同比+8% 2024年7月金屬成形機床產量1.5萬臺，同比+25%3C電子 模具 航空航天工程機械醫(yī)療機械其他汽車行業(yè) 通用機械-9%-17%-10%-15%-30%-13%-9%-23%-7%+3%-16%-18%-6%-16%-5%+19%202120222023同比（%）我國金屬加工機床下游行業(yè)需求表現(xiàn)證券研究報告142.2

高端化趨勢不改，看好五軸機床市場成長預計到2028年，我國五軸機床市場規(guī)模超170億元， 年均復合增長率14%資料來源：前瞻產業(yè)研究院、睿工業(yè)、申萬宏源研究7%6%5%4%4%4%58%北京精雕

德馬吉森

斯達拉格

格勞勃

科德SW上海拓璞

其他20018016014012010080604020EEEEE2023年我國五軸機床市場競爭格局12%2024E-2028E五軸機床市場規(guī)模預測（億元）+14%國產五軸機床廠商不斷突破，帶動高檔機床國產化率提升以北京精雕、科德數(shù)控、豪邁科技、埃弗米、上海 90%拓璞等為代表的國內機床廠，在五軸技術和市場端 80%70%持續(xù)投入并取得突破，打破海外品牌壟斷 60%50%五軸機床國產替代勢在必行，看好未來需求增長

40%30%下游包括：航空航天、模具、汽車行業(yè)，在部分應 20%10%用場景有較強的國產替代需求 0%20142015低檔數(shù)控機床(%)2016中檔數(shù)控機床(%)2017 2018高檔數(shù)控機床(%)我國高檔機床國產化率處于較低水平證券研究報告152.2

海外機床市場需求廣闊，刀具進口替代持續(xù)推進資料來源：中國機床工具工業(yè)協(xié)會、申萬宏源研究0%5%10%15%20%25%30%35%9080706050403020100202020232024H12021 2022金屬加工機床出口（億美元）同比（%）4.03.53.02.52.01.51.00.50.05045403530252015105020192022 2023 2024H1硬質合金刀片出口（億元）2020 2021硬質合金刀片進口（億元）進出口總額比/右軸機床出口：短期增長受政治因素驅動，看好未來高端機床出口2023年我國金屬加工機床出口同比增長25.3%，主要系政治因素影響，部分地區(qū)機床需求激增（后續(xù)需求逐漸趨穩(wěn)）；2024年上半年，我國金屬加工機床出口38.4億美元，同比增長5.5%隨著國內機床產業(yè)鏈逐漸完善，高檔機床國產化率及性能持續(xù)提升，看好我國高端機床廠商參與國際市場競爭刀具：進出口差額逐漸縮小，進口替代成效顯著刀片進出口總額比例從2019年的3.4倍下降至2024H1的1.4倍，刀片國產化取得明顯進展海外刀具市場需求更高端，技術要求更嚴格，價格條件也更優(yōu)，隨著國內頭部刀具廠商加速海外市場布局，未來出口業(yè)務有望成為公司業(yè)績新增長點2024H1我國機床出口38.4億美元，同比+5.5% 我國硬質合金刀片進出口差額逐漸縮小證券研究報告162.3

政策暖風頻吹，推動工業(yè)母機產業(yè)鏈發(fā)展機床工具行業(yè)不斷迎來政策窗口期，重視程度持續(xù)提升工信部部署開展“工業(yè)母機+”百行萬企產需對接活動，推動工業(yè)母機創(chuàng)新產品推廣應用，促進工業(yè)母機產業(yè)鏈企業(yè)融通發(fā)展······產需清單：遴選推廣價值突出的工業(yè)母機創(chuàng)新產品，形成供給清單；征集梳理用戶工藝技術要求和設備更新需求，形成需求清單“1+3+N”活動體系：工信部每年組織1場產需對接主場活動，面向重點地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)3方面，支持地方企業(yè)舉辦N場特色產需對接活動；推動京津冀、長三角、珠三角、東北、中西部地區(qū)以及工業(yè)大省開展專場對接活動；聚焦工業(yè)母機、新能車、航空航天裝備、兵器裝備、軌交裝備、高技術船舶、農機裝備、工程機械、基礎零部件等應用重點領域推動新一輪大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案統(tǒng)籌擴大內需和深化供給側結構性改革，實施設備更新、消費品以舊換新、回收循環(huán)利用、標準提升四大行動，大力促進先進設備生產應用，推動先進產能比重持續(xù)提升統(tǒng)籌安排3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新提高設備更新貸款財政貼息比例：對符合條件經營主體的銀行貸款本金，中央財政貼息從1個百分點提高到1.5個百分點，貼息期限2年，貼息總規(guī)模200億元關于支持首臺(套)重大技術裝備平等參與企業(yè)招標投標活動的指導意見招投標活動要嚴格執(zhí)行招標投標法律法規(guī)及有關政策文件，不得要求或者標明特定生產供應商，不得套用特定生產供應商的條件設定投標人資格、技術商務條件，不得變相設置不合理條件或歧視性條款，限制或排斥首臺(套)重大技術裝備制造企業(yè)參與投標支持首臺(套)重大技術裝備平等參與企業(yè)招標投標活動，促進首臺(套)重大技術裝備推廣應用推動工業(yè)領域設備更新實施方案到2027年，工業(yè)領域設備投資規(guī)模較2023年增長25%以上，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)字化研發(fā)設計工具普及率、關鍵工序數(shù)控化率分別超過90%、75%，工業(yè)大省大市和重點園區(qū)規(guī)上工業(yè)企業(yè)數(shù)字化改造全覆蓋，重點行業(yè)能效基準水平以下產能基本退出、主要用能設備能效基本達到節(jié)能水平，本質安全水平明顯提升，創(chuàng)新產品加快推廣應用，先進產能比重持續(xù)提高“工業(yè)母機+”百行萬企產需對接活動實施方案工業(yè)母機產需對接政策設備更新刺激政策首臺（套）重大技術裝備支持政策 工業(yè)母機設備更新刺激政策資料來源：工信部、國務院、發(fā)改委等，申萬宏源研究證券研究報告172.3

機床具備強通用屬性，產需均呈現(xiàn)周期性?

機床作為典型的通用設備，政策周期+庫存周期共振，看好存量替換及高端化需求資料來源：Wind、日本機床制造商協(xié)會、申萬宏源研究100%50%0%-50%-100%-150%150%金屬切削機床產量-月度同比工業(yè)機器人產量-月度同比叉車銷量-月度同比

模擬周期300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000Jan-11May-11Sep-11Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24May-24日本對華機床訂單（百萬日元）同比（%）機床產量存在周期性日本對華機床訂單存在周期性證券研究報告182.4

展望：短期需求復蘇，看好長期高端化、國際化趨勢上半年需求復蘇偏弱，全年有望實現(xiàn)弱增長上半年機床行業(yè)代表公司收入同比小幅下降，但降幅較24Q1明顯收窄，整體經營狀況呈恢復向好態(tài)勢，下半年需求有望回暖機床行業(yè)每10年經歷一個大的更新周期，3-4年經歷一輪庫存周期，我們判斷當前處于新一輪庫存周期的起點，疊加此輪政策周期刺激存量更新需求，開啟新一輪換機潮，看好機床存量替換及高端化需求五軸機床戰(zhàn)略地位突出，國產替代進程加速五軸機床加工精度、工作效率、技術難度顯著高于普通三軸機床，國內需求逐漸釋放國內廠商突破技術封鎖，產品性能不斷提升，產能建設有序推進，國產替代進程明顯加速出口：中端機床具備性價比優(yōu)勢，看好高端機床未來突破東南亞制造業(yè)蓬勃發(fā)展，帶動通用機床需求，我國中端機床性價比優(yōu)勢明顯隨著國內機床產業(yè)鏈逐漸完善，高檔機床國產化率及性能持續(xù)提升，看好我國高端五軸機床廠商參與國際市場競爭建議關注下游行業(yè)：航空航天：需求穩(wěn)定增長，利好五軸機床，國產潛力巨大消費電子：復蘇信號出現(xiàn)，有望開啟新一輪設備更新周期，看好國產鉆攻機替代趨勢新能源汽車：投資逐漸放緩，但仍然是汽車行業(yè)的主要增長引擎主要內容上半年回顧下半年展望投資分析意見風險提示19證券研究報告203.

投資分析意見數(shù)控機床：數(shù)控系統(tǒng)：華中數(shù)控；五軸機床：豪邁科技、科德數(shù)控、拓斯達；加工中心：紐威數(shù)控、海天精工、創(chuàng)世紀、秦川機床；車床：浙海