建筑材料行業(yè)專題研究：2024年中報總結(jié)：營收利潤下滑期待下半年順周期板塊修復(fù)

行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明建筑材料2024年中報總結(jié)：營收利潤下滑，期待下半年順周期板塊修復(fù)傳統(tǒng)建材行業(yè)景氣或已觸底，新材料品種成長性有望兌現(xiàn)24年上半年我們跟蹤的建材行業(yè)上市公司總計實現(xiàn)營收2880億元，同比-13.4%，Q2單季度同比降幅較Q1略有擴大。24H1歸母凈利潤115億元，同比-51.6%，Q2單季度同比降幅較Q1擴大。上半年收入利潤齊跌主要系地產(chǎn)端需求持續(xù)疲軟，建材品種整體量價均有下滑所致。我們認(rèn)為當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)供需兩端政策密集出臺，對改善地產(chǎn)鏈建材基本面預(yù)期或有積極影響，水泥、玻纖等品種復(fù)價或反映階段底部已夯實，當(dāng)前時點或仍然是傳統(tǒng)建材基本面的階段性低點；新材料下游需求成長性更優(yōu)，藥用玻璃業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，建議積極關(guān)注。傳統(tǒng)建材：消費建材板塊石膏板一枝獨秀，24Q2水泥玻纖盈利邊際改善1）水泥：24H1收入/歸母凈利潤分別為1279/3億元，Yoy-24.1%/-96.2%，ROE為0.1%，同比下滑2.3pct，凈利率同比-4.9pct達(dá)0.3%，主要受價格下滑較多拖累。24H1水泥均價約362元/噸，同比下滑64元/噸（-15%4月以來水泥行業(yè)開啟復(fù)價，Q2水泥均價環(huán)比增長6元/噸達(dá)365元/噸，Q2凈利率環(huán)比已由負(fù)轉(zhuǎn)正，我們對未來水泥價格保持相對樂觀。上半年水泥行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降，我們認(rèn)為隨著資本開支下降，水泥企業(yè)分紅能力逐漸增長，紅利屬性仍然突出，可以通過三條主線布局：1）水泥業(yè)務(wù)具備較厚盈利底，分紅能力強，股息率較高，推薦海螺水泥、塔牌集團，建議關(guān)注華潤建材科技。2）非水泥業(yè)務(wù)和海外水泥業(yè)務(wù)的第二增長曲線驅(qū)動，推薦西部水泥、華新水泥。3）區(qū)域需求有催化，推薦西藏天路。2）消費建材：24H1收入/歸母凈利潤分別為696/50億元，Yoy-2.5%/-25.2%，ROE同比-1.6pct達(dá)4.3%，凈利率同比-3.2pct達(dá)4.0%，主要受產(chǎn)品價格下滑拖累較多，原材料成本漲跌不一。子板塊來看，24H1石膏板收入/利潤實現(xiàn)同比+19%/+17%，北新建材逆勢提升，定價權(quán)優(yōu)勢盡顯；24H1其余板塊業(yè)績均下滑，涂料收入/歸母凈利潤同比-5.8%/-45.4%，主要受價格下滑及原材料成本提升所致，隨著大量存量房及二手房裝修推動舊改重涂業(yè)務(wù)增長，涂料板塊有望呈現(xiàn)較優(yōu)格局；防水收入/歸母凈利潤同比-11.5%/-27.9%，主要受地產(chǎn)新開工需求下行拖累；瓷磚同比-16.5%/-46.5%，管材收入/歸母凈利潤同比-6.4%/-30.1%，但偉星新材零售屬性較強的PPR管道仍保持增長。我們認(rèn)為若地產(chǎn)端銷售企穩(wěn)則首先利好資金鏈改善，當(dāng)前應(yīng)收賬款拖累較大及前期減值計提較多的企業(yè)有望率先受益，而中長期來看，具備渠道、品類優(yōu)勢的龍頭公司競爭力持續(xù)提升，業(yè)績成長性仍然值得期待。推薦北新建材、三棵樹、亞士創(chuàng)能、東方雨虹、偉星新材、兔寶寶等。3）玻璃纖維：24H1收入/歸母凈利潤同比分別-9.9%/-60.0%，ROE同比-4.1pct達(dá)2.6%，凈利率同比-8.7pct達(dá)6.9%。Q2以來行業(yè)積極推漲價格，Q2凈利率環(huán)比提升2.0pct。下半年來看需求或現(xiàn)邊際復(fù)蘇，供給端壓力仍存，電子紗領(lǐng)域宏和科技Q2已扭虧，行業(yè)格局較優(yōu)，推薦中國巨石，宏和科技。4）玻璃：24H1光伏玻璃收入/歸母凈利潤同比+9.1%/+16.3%，浮法玻璃同比+4.0%/+9.1%。Q2來看，光伏玻璃表現(xiàn)較優(yōu)，浮法玻璃盈利承壓。當(dāng)前玻璃龍頭市值已處于歷史較低水平，光伏玻璃有望受益產(chǎn)業(yè)鏈景氣度回暖，推薦旗濱集團，信義玻璃、福萊特（與電新聯(lián)合覆蓋）等。新材料：藥用玻璃需求景氣度仍較高，重視長期成長性24Q2/24H1藥用玻璃龍頭企業(yè)利潤同比提升，我們認(rèn)為：a）藥用玻璃有望持續(xù)受益于中硼硅滲透率提升，當(dāng)前估值優(yōu)勢或已逐步顯現(xiàn)，推薦山東藥玻（與醫(yī)藥組聯(lián)合覆蓋b）消費電子下游需求有望逐步回暖，中長期電子玻璃有望受益國產(chǎn)替代和折疊屏等新品放量，推薦凱盛科技（與電子組聯(lián)合覆蓋c）“雙碳”推進(jìn)，優(yōu)質(zhì)耐火保溫材料需求增長節(jié)奏或加快，建議關(guān)注魯陽節(jié)能、北京利爾。風(fēng)險提示：下游需求回落超預(yù)期，原材料漲價超預(yù)期，產(chǎn)能投放超預(yù)期等。證券研究報告投資評級行業(yè)評級上次評級作者鮑榮富分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110520120003baorongfu@王濤分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110521010001wangtaoa@林曉龍分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110523050002行業(yè)走勢圖建筑材料滬深300-3% -8%-13%-18%-23%-28%-33%-38%資料來源：聚源數(shù)據(jù)相關(guān)報告相關(guān)報告1《建筑材料-行業(yè)研究周報:水泥價格2《建筑材料-行業(yè)研究周報:中報利空3《建筑材料-行業(yè)研究周報:西部大開發(fā)若干政策措施發(fā)布，關(guān)注基礎(chǔ)材料/行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明重點標(biāo)的推薦股票股票收盤價投資EPS(元)代碼名稱2024-09-13評級2023A/E2023A/E02233.HK西部水泥0.87買入0.080.220.360.5110.633.86600326.SH西藏天路買入-0.420.090.340.72-12.0556.2214.88002233.SZ塔牌集團買入0.620.530.630.7310.9212.7710.759.27600585.SH海螺水泥20.08買入10.1912.6310.148.88600801.SH華新水泥10.10買入9.62000672.SZ上峰水泥買入0.770.690.800.918.77000786.SZ北新建材23.20買入3.3411.109.03603737.SH三棵樹26.87買入0.3381.4221.6716.9014.07603378.SH亞士創(chuàng)能買入0.140.350.600.7347.5719.0311.109.12002372.SZ偉星新材10.54買入0.900.9311.7111.3310.339.17002043.SZ兔寶寶9.19買入0.830.8711.0710.569.198.13600176.SH中國巨石8.86買入0.760.580.760.9211.6615.2811.669.63002080.SZ中材科技9.39買入0.640.8514.6711.058.46600529.SH山東藥玻24.27買入20.7415.6612.7110.79601865.SH福萊特16.06增持13.739.56600552.SH凱盛科技10.86買入0.110.270.430.5698.7340.2225.2619.39601636.SH旗濱集團4.69買入0.650.710.924.64600586.SH金晶科技4.90買入0.320.350.490.6015.3114.0010.008.17資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所，注：PE=收盤價/E請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3內(nèi)容目錄1.建材行業(yè)24年上半年經(jīng)營承壓，相對底部或已夯實 61.1.建材行業(yè)：24H1需求仍疲軟，凈利潤同比腰斬 61.2.建材子板塊：24H1耐材/玻璃收入利潤雙增，水泥等地產(chǎn)鏈承壓較大 82.主要子板塊業(yè)績分析 102.1.水泥：24H1需求弱勢運行，24Q2盈利底部或已夯實 102.2.消費建材：價格下滑拖累業(yè)績，石膏板一枝獨秀 122.3.玻纖：24H1消費量同比提升，24Q2價格觸底反彈 152.4.玻璃：光伏玻璃業(yè)績較優(yōu)，浮法玻璃Q2承壓較大 182.4.1.光伏玻璃：24H1需求延續(xù)增長，收入利潤保持增長 182.4.2.浮法玻璃：24Q2價格顯著下滑，拖累利潤同比下降 222.5.新材料：藥用玻璃和耐火材料表現(xiàn)較好，看好下游高景氣品種 253.傳統(tǒng)建材行業(yè)景氣或已觸底，新材料品種成長性有望持續(xù)兌現(xiàn) 254.風(fēng)險提示 27圖表目錄圖1：2020Q2-2024Q2單季度建材行業(yè)營收及增速 6圖2：2020Q2-2024Q2單季度建材行業(yè)歸母凈利潤及增速 6圖3：2020Q2-2024Q2單季度建材行業(yè)期間費用率 6圖4：2020Q2-2024Q2單季度建材行業(yè)盈利能力 6圖5：2020Q2-2024Q2單季度建材行業(yè)信用減值損失 7圖6：2023Q2-2024Q2建材各板塊信用減值損失 7圖7：2020Q2-2024Q2單季度建材行業(yè)收現(xiàn)比（%） 7圖8：2020Q2-2024Q2單季度建材行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流/歸母凈利潤 7圖9：2020Q2-2024Q2單季度建材行業(yè)負(fù)債情況 8圖10：2020Q2-2024Q2單季度建材行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況 8圖11：2020Q2-2024Q2單季度建材行業(yè)ROE 8圖12：2020Q2-2024Q2二季度單季建材行業(yè)ROE 8圖13：2024H1建材各板塊收入同比增速 9圖14：2024Q2建材各板塊收入同比增速 9圖15：2024H1建材各板塊歸母凈利潤增速 9圖16：2024Q2建材各板塊歸母凈利潤增速 9圖17：2020Q2-2024Q2單季度水泥營收及歸母凈利潤增速 10圖18：2020Q2-2024Q2水泥二季度單季營收及歸母凈利潤增速 10圖19：2020Q2-2024Q2單季度水泥行業(yè)毛利率及凈利率 10圖20：2020Q2-2024Q2水泥行業(yè)二季度單季毛利率及凈利率 10圖21：2020Q2-2024Q2單季度水泥行業(yè)營運能力 10圖22：2020Q2-2024Q2水泥行業(yè)二季度單季營運能力 10圖23：2020Q2-2024Q2單季度水泥行業(yè)ROE 11請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4圖24：2020Q2-2024Q2二季度單季度水泥行業(yè)ROE 11圖25：分年度全國水泥發(fā)貨率 11圖26：分年度全國水泥磨機開工率 11圖27：分年度全國重點城市水泥價格 12圖28：分年度全國水泥庫容比 12圖29：2020Q2-2024Q2單季度消費建材營收及歸母凈利潤增速 12圖30：2020Q2-2024Q2消費建材二季度營收及歸母凈利潤增速 12圖31：2020Q2-2024Q2單季度消費建材行業(yè)毛利率及凈利率 13圖32：2020Q2-2024Q2消費建材行業(yè)二季度單季毛利率及凈利率 13圖33：2020Q2-2024Q2單季度消費建材行業(yè)營運能力 13圖34：2020Q2-2024Q2消費建材行業(yè)二季度單季營運能力 13圖35：2020Q2-2024Q2單季度消費建材行業(yè)ROE 13圖36：2020Q2-2024Q2單二季度消費建材行業(yè)ROE 13圖37：2024H1消費建材部分細(xì)分行業(yè)收入增速 14圖38：2024H1消費建材部分細(xì)分行業(yè)凈利潤增速 14圖39：2024Q2消費建材部分細(xì)分行業(yè)收入增速 14圖40：2024Q2消費建材部分細(xì)分行業(yè)凈利潤增速 14圖41：2020Q2-2024Q2單季度玻纖行業(yè)營收及歸母凈利潤增速 15圖42：2020Q2-2024Q2玻纖行業(yè)二季度營收及歸母凈利潤增速 15圖43：2020Q2-2024Q2單季度玻纖行業(yè)毛利率及凈利率 15圖44：2020Q2-2024Q2玻纖行業(yè)二季度單季毛利率及凈利率 15圖45：2020Q2-2024Q2單季度玻纖行業(yè)營運能力 16圖46：2020Q2-2024Q2玻纖行業(yè)二季度單季營運能力 16圖47：2020Q2-2024Q2單季度玻纖行業(yè)ROE 16圖48：2020Q2-2024Q2二季度單季玻纖行業(yè)ROE 16圖49：各企業(yè)2400tex纏繞直接紗價格 16圖50：各企業(yè)G75電子紗價格 16圖51：2020Q2-2024Q2單季度光伏玻璃營收及歸母凈利潤增速 18圖52：2020Q2-2024Q2光伏玻璃二季度營收及歸母凈利潤增速 18圖53：2020Q2-2024Q2單季度光伏玻璃行業(yè)毛利率及凈利率 19圖54：2020Q2-2024Q2光伏玻璃行業(yè)二季度單季毛利率及凈利率 19圖55：2020Q2-2024Q2單季度光伏玻璃行業(yè)營運能力 19圖56：2020Q2-2024Q2光伏玻璃行業(yè)二季度單季營運能力 19圖57：2020Q2-2024Q2單季度光伏玻璃行業(yè)ROE 19圖58：2020Q2-2024Q2二季度單度光伏玻璃行業(yè)ROE 19圖59：2023Q2-2024Q2分季度光伏玻璃均價 20圖60：2021Q2-2024Q2分季度光伏新增裝機 20圖61：光伏玻璃價格（元/平方米）走勢 22圖62：2020Q2-2024Q2季度浮法玻璃營收及歸母凈利潤增速 22圖63：2020Q2-2024Q2浮法玻璃二季度營收及歸母凈利潤增速 22圖64：2020Q2-2024Q2單季度浮法玻璃行業(yè)毛利率及凈利率 23請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖65：2020Q2-2024Q2浮法玻璃行二季度單季毛利率及凈利率 23圖66：2020Q2-2024Q2單季度浮法玻璃行業(yè)營運能力 23圖67：2020Q2-2024Q2浮法玻璃行業(yè)二季度單季營運能力 23圖68：2020Q2-2024Q2單季度浮法玻璃行業(yè)ROE 23圖69：2020Q2-2024Q2二季度單度浮法玻璃行業(yè)ROE 23圖70：分年度全國平板玻璃價格 24圖71：分年度全國平板玻璃庫存 24圖72：浮法玻璃日熔量 25圖73：重堿價格 25表1：2023年和2024年新點火/復(fù)產(chǎn)粗紗產(chǎn)線 17表2：2023年和2024年冷修/停產(chǎn)粗紗產(chǎn)線 18表3：24-25年可能點火（當(dāng)前在建）光伏玻璃產(chǎn)線 20表4：新材料公司24Q2&24H1經(jīng)營簡況 25表5：重點公司盈利預(yù)測 26行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1.建材行業(yè)24年上半年經(jīng)營承壓，相對底部或已夯實2024年上半年建材營收穩(wěn)中偏弱運行，凈利潤降幅達(dá)51.6%，24Q2降幅擴大。24H1我們跟蹤的建材行業(yè)上市公司總計實現(xiàn)營收2880億元，同比-13.4%，Q2單季度同比降幅較Q1略有擴大。24H1歸母凈利潤115億元，同比-51.6%，Q2單季度同比降幅較Q1擴大。上半年收入利潤齊跌主要系地產(chǎn)端需求持續(xù)疲軟所致。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，上半年規(guī)模以上建材企業(yè)與我們跟蹤的企業(yè)收入利潤跌幅基本一致，營業(yè)收入同比下降12.0％，利潤總額同比下降55.5％，企業(yè)虧損面達(dá)35.3％。80%60%40%80%60%40%20%0%2,5002,000020Q220Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖2：2020Q2-2024Q2單季度建材行業(yè)歸母凈利潤及增速20Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q420Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q22502000建材歸母凈利潤建材凈建材歸母凈利潤建材凈利增速100%80%60%40%20%0%資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所規(guī)模收縮減少單位攤薄，24H1行業(yè)費用率增長。24H1行業(yè)期間費用率14.1%，同比增加2.2pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.9%/6.3%/2.5%/1.4%，YOY+0.6/+0.8/+0.4/+0.5pct。費用同比增幅擴大，我們預(yù)計主要或系收入下滑導(dǎo)致單位固定費用未能有效攤薄所致。24H1行業(yè)毛利率/凈利率同比下滑，減值進(jìn)一步出清。24H1建材行業(yè)整體毛利率19.9%，同比下降0.8pct。分季度來看，24Q1/24Q2單季度毛利率分別為18.5%/21.1%，同比分別+0.3/-1.7pct，Q2環(huán)比+2.6pct。24H1建材行業(yè)計提減值損失13億元，同比下滑15%，減值拖累因素有望逐步出清。從歸母凈利率來看，24H1整體歸母凈利率4.0%，同比下滑3.2pct，費用率提升進(jìn)一步拖累了凈利率.。24Q1/24Q2歸母凈利率分別為2.5%/5.2%，同比分別-1.7/-4.3pct，Q2環(huán)比+2.7pct，Q2盈利好轉(zhuǎn)主要受水泥、玻纖等部分品種恢復(fù)性推漲價格影響。圖3：2020Q2-2024Q2單季度建材行業(yè)期間費用率圖4：2020Q2-2024Q2單季度建材行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7(%)建材銷售費用率建材管理費用率8建材財務(wù)費用率建材研發(fā)費用率8建材財務(wù)費用率765432102021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖5：2020Q2-2024Q2單季度建材行業(yè)信用減值454540502020Q22021Q12021Q42022Q32023Q22024Q1資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所(%)建材毛利率建材凈利率（右）建材毛利率建材凈利率（右）502020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖6：2023Q2-2024Q2建材2023Q22023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q12024Q25混凝土減水劑0混凝土減水劑建材水泥玻璃玻纖消費建材耐火材料建材水泥玻璃玻纖消費建材耐火材料資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所24H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額減少，經(jīng)營現(xiàn)金流/歸母凈利潤提升，利潤同比下滑壓實盈利質(zhì)量。24H1建材行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比減少25億元達(dá)164億元，平均收現(xiàn)比同比+2.1pct達(dá)94.7%，經(jīng)營性現(xiàn)金流/歸母凈利潤同比+63.3pct達(dá)142.8%，利潤同比下滑壓實盈利質(zhì)量。單季度來看，Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長11億達(dá)259億元，平均收現(xiàn)比同比+3.6pct達(dá)94.7%，經(jīng)營性現(xiàn)金流/歸母凈利潤同比+170.6pct達(dá)309.9%，Q2利潤同比下降而經(jīng)營性現(xiàn)金流增長，盈利質(zhì)量有提升，主要系部分水泥企業(yè)通過優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動性水平，應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項融資、應(yīng)收賬款、預(yù)付款項等科目余額較年初下降所致。圖7：2020Q2-2024Q2單季度建材行業(yè)收現(xiàn)比（%）2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2建材收現(xiàn)比(%)9590852020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2建材收現(xiàn)比資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所潤建材經(jīng)營現(xiàn)金流建材經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q28006004002020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明824H1行業(yè)負(fù)債率小幅上升，短期償債能力有所改善。24H1末建材行業(yè)流動負(fù)債達(dá)4098億元，同比減少79億元，主要受水泥企業(yè)普遍壓減杠桿，減少負(fù)債影響。24H1末行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為52.1%，同比小幅提升0.3pct，資本結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。24H1末流動比率同比下降1.0pct達(dá)126.7%，速動比率同比下降0.9pct達(dá)106.7%，短期償債能力仍有承壓。其中，水泥行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率持平略降，流動和速動比率均同比提升6pct，負(fù)債結(jié)構(gòu)和償債能力均有圖9：2020Q2-2024Q2單（%）a建材流動比率。建材速動比率（%）200建材資產(chǎn)負(fù)債率(右）4002020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖10：2020Q2-2024Q2單季度建(%)50(%)a建材應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(%)502502000建材總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）2502000建材總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）2020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所24H1行業(yè)ROE下降，應(yīng)收賬款/總資產(chǎn)/存貨周轉(zhuǎn)率穩(wěn)中有降，Q2環(huán)比有提升。24H1建材行業(yè)ROE為1.7%，同比下降2.0pct，主要受凈利率下降較多所致，24H1應(yīng)收賬款/總資產(chǎn)/存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.9/0.2/2.7次，同比-0.29/-0.04/-0.23次，應(yīng)收賬款、總資產(chǎn)及存貨周轉(zhuǎn)能力穩(wěn)中有降。24Q2行業(yè)ROE為1.3%，同比/環(huán)比分別-1.5/+0.8pct，Q2應(yīng)收賬款、總資產(chǎn)及存貨周轉(zhuǎn)能力環(huán)比均有季節(jié)性恢復(fù)，但同比均有下滑，全年來看，我們認(rèn)為企業(yè)回款仍有改善空間，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)有望進(jìn)一步提速，隨著部分建材品種仍存的漲價預(yù)期落地，盈利能力或仍有邊際改善，ROE有望回升。圖11：2020Q2-2024Q2單季度建材行業(yè)ROE建材建材ROE(%)75432102020Q22020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖12：2020Q2-2024Q2二季度單季建材行業(yè)ROE(%)66654632322102020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所1.2.建材子板塊：24H1耐材/玻璃收入利潤雙增，水泥等地產(chǎn)鏈承壓較大24H1耐火材料/玻璃收入正增長，24Q2仍延續(xù)增長。24H1玻璃（此處包括光伏玻璃）、行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9耐火材料收入實現(xiàn)正增長，分別達(dá)+8.4%/+4.4%，消費建材、玻纖、混凝土、減水劑及水泥收入均負(fù)增長，同比分別-2.5%/-9.9%/-10.5%/-21.2%/-24.1%。我們認(rèn)為玻璃營收增長較快主要系光伏玻璃產(chǎn)能釋放較多所致，耐材營收增長主要系北京利爾銷售規(guī)模擴大所致，其余地產(chǎn)鏈品種營收下滑主要受需求下行導(dǎo)致量價下滑影響。2024Q2耐火材料、玻璃營收實現(xiàn)正增長，收入增速分別達(dá)+6.5%/+2.4%，仍保持正增趨勢。（（%）10 (2.5)(9.9)(10.5)(24.1)(21.2)8.44.4資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所（（%）(14.6)(14.8)(19.2)(22.7)(4.1) 6.5資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所24H1僅玻璃板塊歸母凈利潤實現(xiàn)正增長，24Q2底部逐漸夯實，水泥、玻纖及C端消費建材環(huán)比有改善。24H1玻璃歸母凈利潤實現(xiàn)正增長，同比+12.0%，主要受益于光伏玻璃成本端純堿和天然氣價格下降較多影響，以及藥用玻璃景氣度持續(xù)上行帶動盈利增長。上半年其余子板塊歸母凈利潤均負(fù)增長，混凝土虧損擴大，均受地產(chǎn)鏈持續(xù)下行拖累。24Q2所有子板塊利潤同比均負(fù)增長，或已逐步完成筑底階段。Q2以來水泥、玻纖恢復(fù)性漲價，業(yè)績環(huán)比有提振，消費建材環(huán)比亦有提升，預(yù)計下半年同比降幅有望繼續(xù)收窄。20 玻璃耐火材料消費建材減水劑玻纖水泥混凝土玻璃(4.2)(4.2)(25.2)(43.8)(60.0)(96.2)虧損擴大資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所耐火材料玻璃耐火材料玻璃消費建材減水劑玻纖水泥混凝土(12.2)(33.8)(52.7)(77.8)(57.6)(9.5)(12.2)(33.8)(52.7)(77.8)(57.6)(9.5)(96.1)(96.1)資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2.主要子板塊業(yè)績分析2.1.水泥：24H1需求弱勢運行，24Q2盈利底部我們跟蹤的11家水泥公司(冀東水泥、上峰水泥、萬年青、天山股份、塔牌集團、青松建化、寧夏建材、海螺水泥、西藏天路、華新水泥、福建水泥)，2024年上半年合計實現(xiàn)收入1279億元，Yoy-24.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤3億元，Yoy-96.2%；2024Q2實現(xiàn)收入739億元，Yoy-22.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤17億元，同比-77.8%。24年上半年水泥行業(yè)ROE為0.1%，同比下滑2.3pct，主要系凈利率下降較多所致。24H1水泥凈利率同比-4.9pct達(dá)0.3%，24Q1/24Q2分別為-2.5%/2.3%，Q2環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要受行業(yè)積極推動復(fù)價影響。需求端來看，23年全年地產(chǎn)開發(fā)投資同比下滑9.6%，24年上半年進(jìn)一步下滑10.1%，和水泥消費量相關(guān)的地產(chǎn)開工端今年上半年實現(xiàn)3.8億平米，同比下滑23.7%?；ǚ矫妫习肽戟M義基建/廣義基建同比分別+5.4%/+7.7%，基建延續(xù)發(fā)力態(tài)勢，其中細(xì)分的水利、市政領(lǐng)域保持快速增長。24年上半年水泥行業(yè)實現(xiàn)總產(chǎn)量8.5億噸，同比下滑10%，產(chǎn)量創(chuàng)下11年以來新低水平，我們認(rèn)為下半年環(huán)比有望改善，產(chǎn)量同比或?qū)⒊制剑h(huán)比有望實現(xiàn)兩位數(shù)以上增長。圖17：2020Q2-2024Q2單季度水泥營收(%)80604020 (20)(40)2019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3水泥營收增速水泥凈利增速（右）2019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3水泥營收增速水泥凈利增速（右）(%)0資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖19：2020Q2-2024Q2單季度水泥行業(yè)毛利率及凈利率(%)50水泥毛利率水泥凈利率（右）2020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2水泥毛利率水泥凈利率（右）2020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖21：2020Q2-2024Q2單季度水泥行業(yè)營運能力圖18：2020Q2-2024Q2水泥二季度單季營收及歸母凈利潤增速(%)201510 Q2水泥營收增速Q(mào)2Q2水泥凈利增速（右）2020Q22021Q22022Q2202(%)0資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖20：2020Q2-2024Q2水泥行業(yè)二季度單季毛利率及凈利率(%)502020Q22021Q22022Q22023Q22024Q22020Q22021Q22022Q22023Q22024Q250Q2水泥毛利率Q2水泥凈利率（右）資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖22：2020Q2-2024Q2水泥行業(yè)二季度單季營運能力請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明40水泥存貨周轉(zhuǎn)率40水泥存貨周轉(zhuǎn)率水泥總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）0002020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所Q2水泥應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率Q2水泥應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率Q2水泥存貨周轉(zhuǎn)率00Q2水泥總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）00Q2水泥總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）2020Q22021Q22022Q22023Q資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖23：2020Q2-2024Q2單季度水泥行業(yè)ROE(%)2020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2水泥ROE86422020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2水泥ROE資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖24：2020Q2-2024Q2二季度單季度水泥行業(yè)ROE7.897.887Q2水泥ROE875.965433.04320.5102020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所水泥價格于一季度觸底，二季度出現(xiàn)改善跡象。24年上半年全國水泥加權(quán)平均價格約362元/噸，同比下滑64元/噸（-15%），其中中南、華東降幅較多，Q2單季度全國水泥均價365元/噸，環(huán)比增長6元/噸，價格端出現(xiàn)改善跡象，其中東北改善情況較為明顯。從今年以來各地區(qū)價格情況來看，主要有以下幾類：一是企業(yè)通過增加錯峰停產(chǎn)天數(shù)，減少供給的方式來維護(hù)價格；二是受重大會議、環(huán)保等因素影響，導(dǎo)致生產(chǎn)端受限，如華北地區(qū)；三是成本端預(yù)計上漲，企業(yè)為傳導(dǎo)成本壓力而選擇漲價（如5月底6月初受新國標(biāo)影響的一輪全國大范圍的提價）。而通過錯峰停產(chǎn)方式推漲價格也是全國最為普遍的方式。圖25：分年度全國水泥發(fā)貨率 100%80%60%40%20%80%60%40%20%80%80%60%40%20%行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所資料來源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所圖27：分年度全國重點城市水泥價格(元/噸)700(元/噸)700600500400300200資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所圖28：分年度全國水泥庫容比2017年90%90%80%70%60%50%40%資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所2.2.消費建材：價格下滑拖累業(yè)績，石膏板一枝獨秀我們跟蹤的19家消費建材上市公司（北新建材、凱倫股份、東方雨虹、科順股份、三棵樹、亞士創(chuàng)能、惠達(dá)衛(wèi)浴、帝歐家居、東鵬控股、科達(dá)制造、蒙娜麗莎、偉星新材、公元股份、東宏股份、雄塑科技、兔寶寶、華麗股份、友邦吊頂、堅朗五金）2024年上半年總計實現(xiàn)收入696億元，Yoy-2.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤50億元，Yoy-25.2%；2024Q2實現(xiàn)收入402億元，Yoy-4.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤33億元，Yoy-33.8%。24年上半年消費建材整體ROE達(dá)4.3%，同比下滑1.6pct，Q2單季度ROE達(dá)2.8%，同比下滑1.5pct，主要受盈利能力下滑影響。24H1消費建材行業(yè)整體凈利率4.0%，同比下滑3.2pct，Q2消費建材行業(yè)整體凈利率5.2%，同比下降4.3pct，盈利下滑主要受產(chǎn)品價格下滑拖累較多。原材料端看漲跌不一，24H1涂料成本鈦白粉同比+5%，石膏板/防水/管材行業(yè)對應(yīng)的主要成本，國廢黃板紙/瀝青/PVC價格同比分別-8%/-3%/-4%，整體成本雖有下降，但幅度不及價格下滑幅度。下半年隨著地產(chǎn)政策的逐步釋放，資金鏈或?qū)⒅鸩礁纳?，同時C端品類受存量房裝修和二手房交易驅(qū)動，消費建材需求或有望實現(xiàn)邊際修復(fù)，C端品類較強α或仍將延續(xù)。圖29：2020Q2-2024Q2單季度消費建材營收及歸母凈利潤增速(%)12010080604020 0(20)2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1消費建材營收增速2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1消費建材凈利增速（右）1,0008006004002000(200)資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所400300400300200100080604020 (20)Q2消費建材營收增速2020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2Q2消費建材凈利增速（右）2020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2Q2消費建材凈利增速（右）資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖31：2020Q2-2024Q2單季度消費建材行業(yè)毛利率及凈利率消費建材毛利率2020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2(%)消費建材毛利率2020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q240消費建材凈利率（右）050資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖33：2020Q2-2024Q2單季度消費建材行業(yè)營運能力消費建材應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率消費建材應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率消費建材存貨周轉(zhuǎn)率消費建材存貨周轉(zhuǎn)率消費建材總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）0002020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖35：2020Q2-2024Q2單季度消費建材行業(yè)ROE7676543210消費建材ROE資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖32：2020Q2-2024Q2消費建材行業(yè)二季度單季毛利率及凈利率(%)40(%)Q2消費建材毛利率(%)40500Q2消費建材凈利率（右）500Q2消費建材凈利率（右）2020Q22021Q22022Q22023Q220資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所Q2消費建材應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率oQ2消費建材應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率oQ2消費建材存貨周轉(zhuǎn)率20020000Q2消費建材總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）00Q2消費建材總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）2020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖36：2020Q2-2024Q2單二季度消費建材行業(yè)ROE(%)6.4Q2消費建材ROE6.4Q2消費建材ROE64.354.3432102020Q22021Q22022Q22023Q資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所我們對消費建材行業(yè)進(jìn)一步細(xì)分，選擇五個代表性行業(yè)進(jìn)行分析：石膏板（北新建材）、防水（東方雨虹、科順股份、凱倫股份）、涂料（三棵樹、亞士創(chuàng)能）、瓷磚&衛(wèi)?。赡塞惿|鵬控股、帝歐家居、科達(dá)制造、惠達(dá)衛(wèi)?。?、管材（公元股份、偉星新材、雄塑科技、東宏股份）。（1）石膏板：石膏板板塊24年上半年收入/歸母凈利潤同比+19.3%/+16.8%，Q2單季度收行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明入/歸母凈利潤同比分別+14.6%/+6.7%。在新房景氣度下滑背景下，北新建材深挖城市更新、修繕、工業(yè)、民用等領(lǐng)域需求，持續(xù)下沉縣鄉(xiāng)等渠道，收入實現(xiàn)穩(wěn)定增長，通過提供裝配式內(nèi)裝一站式服務(wù)，提升客單價，輕質(zhì)建材分部上半年實現(xiàn)凈利潤19.86億元，同比增長8.5%。（2）涂料：涂料板塊24年上半年收入/歸母凈利潤同比-5.8%/-45.4%，Q2單季度收入/歸母凈利潤同比分別-5.0%/-33.5%。利潤下滑主要受價格下滑及原材料成本提升所致，三棵樹上半年家裝漆/工程漆價格同比分別-3.0%/-9.9%，上半年主要原材料乳液/鈦白粉/溶劑采購價同比分別+3.85%/+0.76%/+10.00%。以三棵樹為例的涂料企業(yè)積極進(jìn)行渠道拓展和高端轉(zhuǎn)型，一方面在零售端發(fā)力，上半年零售規(guī)模穩(wěn)步增長，占比提升顯著；另一方面在工程端優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)并下沉縣級渠道，小B渠道客戶數(shù)量持續(xù)增加。我們預(yù)計未來隨著大量存量房及二手房裝修推動舊改重涂業(yè)務(wù)增長，涂料板塊盈利有望實現(xiàn)增長。（3）防水：防水板塊24年上半年收入/歸母凈利潤同比-11.5%/-27.9%，Q2單季度收入/歸母凈利潤同比分別-14.9%/-34.5%。收入利潤下滑主要受地產(chǎn)新開工需求下行拖累，上半年地產(chǎn)新開工面積同比下滑23.7%。頭部企業(yè)東方雨虹民建集團保持快速增長，營收同比+13.23%達(dá)49.64億，實現(xiàn)經(jīng)銷商數(shù)量近5000家，分銷網(wǎng)點較年初新增8萬家至30萬家。我們認(rèn)為若后續(xù)地產(chǎn)銷售端能夠企穩(wěn)，預(yù)計開工端需求有望逐步好轉(zhuǎn)，中長期看好龍頭企業(yè)依托渠道和品類優(yōu)勢進(jìn)一步拓展市場份額。（4）管材：管材板塊24年上半年收入/歸母凈利潤同比-6.4%/-30.1%，Q2單季度收入/歸母凈利潤同比分別-3.8%/-26.9%。龍頭偉星新材利潤下滑較多主要系投資收益同比大幅減少所致，而零售屬性較強的PPR管道保持增長，營收同比+3.2%達(dá)10.7億元。公元股份亦加強渠道經(jīng)銷，截至24H1末國內(nèi)外擁有一級經(jīng)銷商2700多家，在國內(nèi)外建立了經(jīng)銷商、分銷商、零售商多層次、一體化的銷售網(wǎng)絡(luò)體系，進(jìn)一步鞏固國內(nèi)外市場。（5）瓷磚：瓷磚板塊24年上半年收入/歸母凈利潤同比-16.5%/-46.5%，Q2單季度收入/歸母凈利潤同比分別-17.2%/-46.3%。蒙娜麗莎受制于瓷磚需求整體偏弱，以及公司主動放棄了部分賬期長、收款風(fēng)險大、毛利水平低的工程訂單，收入和利潤有所承壓。中長期看，我們認(rèn)為在減排趨嚴(yán)、下游集中度提升情況下，行業(yè)集中度有望加速上升，在產(chǎn)品創(chuàng)新，渠道開拓和產(chǎn)能布局方面優(yōu)勢明顯的龍頭將更加受益。19.3%25%20%15%10% 19.3%25%20%15%10% --5.8%-6.4%-11.5%-16.5%資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所20%10%20%10% 石膏板石膏板防水管材涂料瓷磚-27.9%-30.1%-45.4%-46.5%資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明14.6%石膏板管材-3.8%涂料-5.0%瓷磚-14.9%-17.2%20%15%10% 14.6%石膏板管材-3.8%涂料-5.0%瓷磚-14.9%-17.2%資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所-6.7%-6.7%0%-10%0%-10%-20%-30%-40%-26.9%-33.5%-34.5%-50%-46.3%石膏板管材涂料防水瓷磚資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所注：其中瓷磚板塊23Q1和24Q1均為虧損，24Q1虧損減少2.3.玻纖：24H1消費量同比提升，24Q2我們跟蹤的7家玻纖行業(yè)公司（中國巨石、中材科技、正威新材、長海股份、再升科技、山東玻纖、宏和科技2024年上半年實現(xiàn)收入222億元，Yoy-9.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤15億元，Yoy-60.0%；2024Q2實現(xiàn)收入125億元，Yoy-14.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤10億元，Yoy-57.6%。24年上半年玻纖行業(yè)ROE達(dá)2.6%，同比下滑4.1pct，主要系凈利率下降較多所致，24H1凈利率同比-8.7pct達(dá)6.9%。24Q1/24Q2凈利率分別為5.8%/7.8%，Q2環(huán)比提升2.0pct，主要受行業(yè)積極推動復(fù)價所致。圖41：2020Q2-2024Q2單季度玻纖行業(yè)營收及歸母凈利潤增速(%)402020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2玻纖營收增速玻纖凈利增速（右）2020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2玻纖營收增速玻纖凈利增速（右）(%2000資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖43：2020Q2-2024Q2單季度玻纖行業(yè)毛利率及凈利率(%)4002020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2玻纖毛利率玻纖凈利率（右）2020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q250圖42：2020Q2-2024Q2玻纖行業(yè)二季度營收及歸母凈利潤增速(%)40302010 Q2玻纖營收增速Q(mào)2玻纖營收增速Q(mào)2Q2玻纖凈利增速（右）2020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2(%)0資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖44：2020Q2-2024Q2玻纖行業(yè)二季度單季毛利率及凈利率(%)400(%)Q2玻纖毛利率Q2玻纖凈利率（右）30502020Q22021Q22022Q22023Q22行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖45：2020Q2-2024Q2單季度玻2020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2(%)2000玻纖應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2(%)2000玻纖應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率玻纖存貨周轉(zhuǎn)率玻纖總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）50資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所(%)玻纖ROE9玻纖ROE8765432102020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖46：2020Q2-2024Q2玻纖行業(yè)二季度單季Q2玻纖存貨周轉(zhuǎn)率2000(%)Q2玻纖應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率Q2玻纖存貨周轉(zhuǎn)率2000Q2玻纖總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）2020Q22021Q22022Q22023Q22024Q250資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所(%)864204.04.0圖48：2020Q2-2024Q2二(%)864204.04.02020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所價格端來看，24年3月底龍頭企業(yè)率先帶頭漲價，其后多家玻纖企業(yè)緊密接續(xù)發(fā)布漲價通知，針對直接紗、合股紗等產(chǎn)品價格上調(diào)300-600元/噸，而后4-5月份再次對玻纖細(xì)紗及短切氈產(chǎn)品價格進(jìn)行恢復(fù)性調(diào)價，漲幅300-600元/噸不等，6月初巨石再次對公司全系列風(fēng)電用紗及短切原絲復(fù)價10%，Q2價格環(huán)比顯著修復(fù)，價格底部或已夯實。圖49：各企業(yè)2400tex纏繞直接紗價格行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明(元/噸)內(nèi)江華原長海股份巨石成都均價6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,50020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/07資料來源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所（元/米）電子布價格（元/米）86422020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/7資料來源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所24年上半年玻纖實際消費量同比有所提升，供給端仍有沖擊預(yù)期。我們測算24年上半年國內(nèi)玻纖實際需求約265萬噸，同比增長14%，若考慮到下游中間商及加工商補庫存等因素，預(yù)計實際消費量同比增速或略低于理論數(shù)據(jù)。我們通過統(tǒng)計23年和24年新點火/投產(chǎn)產(chǎn)線所對應(yīng)的當(dāng)年和次年產(chǎn)能沖擊量，來測算供給端實際產(chǎn)能沖擊情況。粗紗來看，我們預(yù)計24年新點火產(chǎn)能達(dá)到95萬噸，截止24年7月底新點火產(chǎn)線5條，合計產(chǎn)能50萬噸，主要系山東玻纖，中國巨石及內(nèi)蒙古天皓玻纖，潛在點火企業(yè)包括邢臺金牛，長海股份及泰山玻纖，同時23年年底至今行業(yè)共3條產(chǎn)線冷修，合計產(chǎn)能13萬噸，我們測算24年行業(yè)實際供給沖擊約51.8萬噸。電子紗來看，我們測算24年實際供給約減少5.8萬噸，電子紗整體格局較優(yōu)，宏和科技Q2已扭虧，看好下半年業(yè)績彈性。表1：2023年和2024年新點火企業(yè)產(chǎn)線產(chǎn)品點火日期當(dāng)年產(chǎn)能沖擊（萬噸）次年產(chǎn)能沖擊（萬噸）泰山玻纖93中國巨石重慶國際0重慶國際6臺玻臺嘉32122.833.2山東玻纖3山東玻纖內(nèi)蒙古天皓玻75中國巨石55中國巨石邢臺金牛5行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明長海股份5泰山玻纖火48.2546.75資料來源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所表2：2023年和2024年冷修/企業(yè)產(chǎn)線年產(chǎn)能產(chǎn)品冷修/停產(chǎn)日期當(dāng)年產(chǎn)能沖擊（萬噸）次年產(chǎn)能沖擊（萬噸）2023年重慶國際長壽F10線無堿粗紗23年8月底冷修-4-8邢臺金牛邢臺2線3無堿粗紗23年9月初冷修-1-2九鼎新材7無堿粗紗23年6月初冷修-4.1-2.9內(nèi)江華原威遠(yuǎn)6線5無堿粗紗2023/11/7冷修-0.8-4.2-17.12024年山東玻纖6無堿粗紗-5.5-0.5長海股份3無堿粗紗23年年底-30邢臺金牛老廠2線4無堿粗紗2024/4/7-3-1泰山玻纖52024/1/20-4.6-0.4四川玻纖32024/3/31-2.3-0.8-18.3-2.7資料來源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所2.4.玻璃：光伏玻璃業(yè)績較優(yōu)，浮法玻璃Q22.4.1.光伏玻璃：24H1需求延續(xù)增長，收入利潤保持增長我們跟蹤的3家光伏玻璃行業(yè)上市公司（福萊特、凱盛新能、亞瑪頓2024年上半年總計實現(xiàn)收入154.3億元，Yoy+9.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.9.46億元，Yoy+16.3%；2024Q2實現(xiàn)收入73.8億元，Yoy+12.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.9億元，Yoy-3.0%。24年上半年光伏玻璃行業(yè)ROE達(dá)4.8%，同比-0.83pct，主要系資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降所致，24H1整體凈利率9.4%，同比+0.59pct，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比下降2.66pct。圖51：2020Q2-2024Q2單季度光伏玻璃營收及歸母凈利潤增速圖52：2020Q2-2024Q2光伏玻璃二季度營收及歸母凈利潤增速行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q280604020 光伏玻璃凈利增速（右）光伏玻璃凈利增速（右）4002000資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖53：2020Q2-2024Q2單季度光伏玻璃行業(yè)毛利率及凈利率光伏玻璃毛利率光伏玻璃凈利率光伏玻璃毛利率光伏玻璃凈利率4002020Q22021Q12021Q42022Q32023Q22024Q1資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖55：2020Q2-2024Q2單季度光伏玻璃行業(yè)營運能力(%)20002020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 。光伏玻璃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）50資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖57：2020Q2-2024Q2單季度光伏玻璃行業(yè)ROE1(0)uQ2光伏玻璃營收增速（左）Q2光伏玻璃凈利增速（右）4002020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖54：2020Q2-2024Q2光伏玻璃行業(yè)二季度單季毛利率及凈利率（%）Q2光伏玻璃毛利率 oQ2光伏玻璃凈利率502020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖56：2020Q2-2024Q2光伏玻璃行業(yè)二季度單季營運能力2502000Q2光伏玻璃應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率50Q2光伏玻璃存貨周轉(zhuǎn)率Q2光伏玻璃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）50Q2光伏玻璃存貨周轉(zhuǎn)率Q2光伏玻璃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）2020Q22021Q22022Q22023Q22024Q22020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所圖58：2020Q2-2024Q2二季度單度光伏玻璃行業(yè)ROE行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明（%）886420光伏玻璃ROE2020Q22021Q12021Q42022Q32023Q22024Q1資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所443322110光伏玻璃ROE光伏玻璃ROE2020Q22021Q22022Q22023Q資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所24年上半年需求量延續(xù)增長，光伏玻璃價格有所下滑。24年上半年光伏裝機容量延續(xù)增長趨勢，但增幅較23年有收窄，24Q1/24Q2分別同比+35.9%/+26.7%達(dá)45.74/56.74GW。光伏玻璃需求具有一定的季節(jié)性特征，具體表現(xiàn)為上半年市場緩慢啟動，成交表現(xiàn)一般，預(yù)計下半年環(huán)比有好轉(zhuǎn)。圖59：2023Q2-2024Q2分季度光伏玻璃均價（元/平)3.2mm2.0mm5025.8326.085018.1518.1718.1518.1716.4418.1717.422023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來源：卓創(chuàng)資訊，天風(fēng)證券研究所圖60：2021Q2-2024Q2分季度光伏新增裝機新增裝機yoy新增裝機yoy400160%140%120%100%80%60%40%20%0%資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所供給端來看，24年6月底在產(chǎn)總產(chǎn)能為114710T/D，同比增長25780T/D，截止8月底較6月底產(chǎn)能縮減8060T/D達(dá)106650T/D。由于3月組件廠家開工率上升提漲，上半年新增產(chǎn)能較為集中，且多數(shù)已達(dá)產(chǎn)。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，上半年新點火產(chǎn)線16條，合計熔量17200噸/日，冷修復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線2條，日熔量為1450噸/日。截至6月底，國內(nèi)光伏玻璃日熔量達(dá)114710噸/日，較去年同期增加28.99%，其中新增及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能占總在產(chǎn)產(chǎn)能的16.26%。當(dāng)前在建及籌建產(chǎn)線仍眾多，后期供應(yīng)仍呈現(xiàn)增加趨勢。但受供過于求及較低利潤水平影響，下半年新產(chǎn)能投放節(jié)奏或有放緩預(yù)期。表3：24-25年可能點火（當(dāng)前在建）光伏玻璃產(chǎn)線集團企業(yè)名稱日熔量（T/D）預(yù)計點火時間目前狀態(tài)行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明福萊特（南通）項目建設(shè)過程中，目前進(jìn)度一般。點火時間預(yù)計在2024年末-行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明