會計職稱中級財務(wù)管理-第四章 籌資管理

第四章籌資管理

第一節(jié)籌資管理概述

一、企業(yè)籌資的動機

企業(yè)籌資是為了滿足經(jīng)營活動、投資活動、資本結(jié)構(gòu)管理和其他需要，運用一定籌資方式，通

過一定籌資渠道，籌集所需資金的一種財務(wù)行為。

籌資原因歸納起來有四種籌資動機：創(chuàng)立性籌資動機、支付性籌資動機、擴張性籌資動機、調(diào)

整性籌資動機。

二、籌資方式

籌資方式是籌集資金的具體形式。具體有兩種，即股權(quán)籌資和債務(wù)籌資。

股權(quán)籌資具體包括吸收直接投資、發(fā)行股票、留存收益。

債務(wù)籌資具體包括發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃、商業(yè)信用。

第二節(jié)債務(wù)籌資

一、銀行借款

銀行借款是企業(yè)向銀行或非銀行金融機構(gòu)借入的、需要還本付息的款項。包括長期借款和短期

借款。

優(yōu)點：籌資速度快；資本成本較低；籌資彈性較大。

缺點：限制條款多；籌資數(shù)額有限。

二、發(fā)行公司債券

依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期間還本付息的有價證券。代表債券持有人與發(fā)行人之間的

債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

優(yōu)點：一次籌資數(shù)額大；籌集資金的使用限制條件少；提高公司的社會聲譽。

缺點：資本成本負擔(dān)較高。

三、融資租賃

租賃是通過簽訂資產(chǎn)出讓合同方式，使用資產(chǎn)一方（即承租方）通過支付租金，向出讓資產(chǎn)一

方（即出租方）取得資產(chǎn)使用權(quán)的一種交易行為。承租方通過得到所需資產(chǎn)的使用權(quán)，完成籌集資

金的行為。

租賃分為經(jīng)營租賃和融資租賃。區(qū)別如下表所示。

分類特點

出租的設(shè)備由租賃公司根據(jù)市場需要選定

租賃期短于資產(chǎn)的有效使用期

經(jīng)營租賃

租賃設(shè)備的維修保養(yǎng)由租賃公司負責(zé)

租賃期滿或合同中止，租賃設(shè)備由租賃公司收回

出租設(shè)備根據(jù)承租企業(yè)的要求購買

租賃期接近于資產(chǎn)有效使用期

融資租賃

承租企業(yè)負責(zé)維修保養(yǎng)

租賃期滿，選擇退租、續(xù)租和企業(yè)留購

融資租賃籌資的優(yōu)點：無需大量資金就能迅速獲得資產(chǎn)；財務(wù)風(fēng)險小，財務(wù)優(yōu)勢明顯；籌資限

制條件少；能夠延長資金融通的期限。

融資租賃籌資的缺點：資本成本負擔(dān)較高。

四、債務(wù)籌資的優(yōu)缺點

內(nèi)容闡釋

不需要復(fù)雜的審批手續(xù)和證券發(fā)行程序，如銀行借款和融資租賃等，

籌資速度快

即可獲得資金

可以根據(jù)企業(yè)經(jīng)營情況和財務(wù)狀況，靈活商定債務(wù)條件，控制籌資數(shù)

籌資彈性大

量，安排資金取得時間

資本成本負擔(dān)籌資費用低，利息和租金等用資費用比股權(quán)資本低，利息等資本成本

優(yōu)點

輕可以在稅前支付

可以利用財務(wù)債權(quán)人只能獲得固定利息或租金，不參與公司剩余收益分配。當資本

杠桿報酬率高于債務(wù)利率時，會增加每股收益

穩(wěn)定公司控制

債務(wù)籌資不會改變和分散股東控制權(quán)

權(quán)

不能形成穩(wěn)定

債務(wù)有固定的還本付息的時間

的資本基礎(chǔ)

有固定的到期日和固定的利息負擔(dān)。抵押和質(zhì)押取得的債務(wù)，資本使

缺點財務(wù)風(fēng)險大

用上可能會有特別限制

除發(fā)行債券外，一般很難籌集大筆資金，無法滿足公司大規(guī)?；I集資

籌資數(shù)額有限

金的需要

第三節(jié)股權(quán)籌資

一、吸收直接投資

吸收直接投資是指企業(yè)以投資合同、協(xié)議等形式定向地吸收國家、法人單位和自然人等投資主

體資金的籌資方式。主要適用于非股份制企業(yè)籌集股權(quán)資本。

優(yōu)點：能夠盡快形成生產(chǎn)能力；股權(quán)沒有社會化，公司與投資者容易進行信息溝通。

缺點：資本成本高；公司控制權(quán)集中，不利于公司治理；不易進行產(chǎn)權(quán)交易。

二、發(fā)行普通股股票

股票是股份公司為籌集股權(quán)資本而發(fā)行的有價證券，表明股東按其持有的股份享有權(quán)益和承擔(dān)

義務(wù)的可轉(zhuǎn)讓投資憑證。股票發(fā)售對象可以是社會公眾，也可以是特定的投資主體。

優(yōu)點：兩權(quán)分離，有利于公司自主經(jīng)營管理；能增強公司的社會聲譽，促進股權(quán)流通和轉(zhuǎn)讓。

缺點：資本成本較高；不易及時形成生產(chǎn)能力。

三、留存收益

留存收益是指企業(yè)從稅后凈利潤中提取的盈余公積金以及從可供分配利潤中留存的未分配利

潤。是企業(yè)將當年利潤轉(zhuǎn)化為股東對企業(yè)追加投資的過程。

優(yōu)點：不會發(fā)生籌資費用；維持公司的控制權(quán)分布。

缺點：籌資數(shù)額有限。

四、股權(quán)籌資的優(yōu)缺點（與債務(wù)籌資相比）

內(nèi)容闡釋

形成穩(wěn)定的資本

沒有到期日，無需歸還，是企業(yè)永久性資本

基礎(chǔ)

優(yōu)點企業(yè)良好信譽的

代表公司的資本實力，是企業(yè)進行業(yè)務(wù)活動的信譽基礎(chǔ)和信譽保障

基礎(chǔ)

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險小正常營運期內(nèi)不用歸還，沒有財務(wù)壓力

投資者承擔(dān)的風(fēng)險高，要求的報酬率就高；股利與紅利從稅后利潤

資本成本負擔(dān)重

缺點支付，沒有抵稅好處

控制權(quán)變更可能引進新的投資者或出售新股票，導(dǎo)致控制權(quán)結(jié)構(gòu)改變

影響企業(yè)長期穩(wěn)

定發(fā)展

信息溝通和披露公司股東只能通過公司公開的信息披露了解公司狀況，甚至公司設(shè)

成本較大置專門部門進行公司信息的披露和投資者關(guān)系管理

第四節(jié)資金需要量預(yù)測

籌資數(shù)量預(yù)測的基本目的是保證籌集的資金既能滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要，又不會產(chǎn)生資金多余而

閑置。

一、銷售百分比法

銷售百分比法，是根據(jù)銷售增長與資產(chǎn)增長之間的關(guān)系，預(yù)測未來資金需要量的方法。

（一）假設(shè)前提

某些資產(chǎn)、某些負債與銷售收入之間存在穩(wěn)定百分比關(guān)系。

【提示】經(jīng)營性資產(chǎn)（亦稱為敏感資產(chǎn)）項目包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等項目；而經(jīng)營性負

債（亦稱為敏感負債）項目包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項目，不包括短期借款、短期融資券、長期

負債等籌資性負債。

（二）外部融資需求量的計算公式

外部融資需求量=增加的資產(chǎn)一增加的經(jīng)營負債一增加的留存收益

（1）增加的資產(chǎn)=增量收入X基期敏感資產(chǎn)占基期銷售額的百分比+非敏感資產(chǎn)的增加數(shù)

或=基期敏感資產(chǎn)X預(yù)計銷售收入增長率+非敏感資產(chǎn)的增加數(shù)

（2）增加的經(jīng)營負債=增量收入義基期敏感負債占基期銷售額的百分比

或=基期敏感負債X預(yù)計銷售收入增長率

（3）增加的留存收益=預(yù)計銷售收入X銷售凈利率X利潤留存率

【例題】光華公司20X2年12月31日的簡要資產(chǎn)負債及相關(guān)信息如下表所示。假定光華公司

20義2年銷售額10000萬元，銷售凈利率為10%,利潤留存率40虬20X3年銷售額預(yù)計增長20%,

公司有足夠的生產(chǎn)能力，無需追加固定資產(chǎn)投資。

要求：

（1）確定企業(yè)增加的資金需要量；

（2）確定企業(yè)外部融資需求量。

光華公司資產(chǎn)負債及相關(guān)信息表（20X2年12月31日）單位：萬元

資產(chǎn)余額與銷售關(guān)系%負債與權(quán)益余額與銷售關(guān)系％

現(xiàn)金5005短期借款2500N

應(yīng)收賬款150015應(yīng)付賬款150015

存貨300030公司債券1000N

固定資產(chǎn)3000N實收資本2000N

留存收益1000N

合計800050合計800015

『正確答案』

（1）增加資金需要量=增加資產(chǎn)一增加的經(jīng)營負債

增加資產(chǎn)=10000X20%X50%=1000（萬元）

或=5000X20%=1000（萬元）

增加經(jīng)營負債=10000X20%X15%=300（萬元）

或=1500X20%=300（萬元）

增加資金需要量=1000—300=700（萬元）

（2）外部融資需要量

700-10000X(1+20%)X10%X40%=220(萬元)

二、資金習(xí)性預(yù)測法

資金習(xí)性預(yù)測法是指根據(jù)資金習(xí)性預(yù)測未來資金需要量的一種方法。

（-）按資金習(xí)性對資金的分類

資金習(xí)性是指資金的變動與產(chǎn)銷量變動之間的依存關(guān)系。

1.不變資金：為維持營業(yè)而占用的最低數(shù)額的現(xiàn)金，原材料的保險儲備，必要的成品儲備，廠

房、機器設(shè)備等固定資產(chǎn)占用的資金。

2.變動資金：直接構(gòu)成產(chǎn)品實體的原材料、外購件占用的資金；在最低儲備以外的現(xiàn)金、存貨、

應(yīng)收賬款等。

3.半變動資金：可以采用一定的方法將其分解。如一些輔助材料上占用的資金。

（二）總資金直線方程

Y=a+bX

第五節(jié)資本成本

一、資本成本的含義、內(nèi)容

資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。

二、資本成本的作用

1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)；

2.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù);

3.資本成本是評價投資項目可行性的主要標準；

4.資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)。

三、影響資本成本的因素

因素影響

表現(xiàn)為國民經(jīng)濟發(fā)展水平和預(yù)期通貨膨脹等。如果國民經(jīng)濟保持健康、穩(wěn)定、

總體經(jīng)濟環(huán)

持續(xù)增長，整個社會經(jīng)濟的資金供給和需求相對均衡且通貨膨脹水平低，資

境

本成本相應(yīng)就比較低；反之，則資本成本高

資本市場條包括資本市場效率和風(fēng)險。如果資本市場缺乏效率，證券的市場流動性低，

件投資者投資風(fēng)險大，資本成本就比較高

企業(yè)經(jīng)營狀

如果企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險高，財務(wù)風(fēng)險大，則企業(yè)總體風(fēng)險水平高，投資者要求的

況和融資狀

預(yù)期報酬率大，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大

況

企業(yè)對籌資

規(guī)模和時限企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模大、占用資金時限長，資本成本就高

的需求

四、個別資本成本計算

1.資本成本計算的通用公式

資本成本率=年貸金占用費年資金占用費

美造總頷-籌潮智用黑濡總頷x（l-等溶常用率）

2.長期借款和公司債券個別資本成本計算

(1)一般模式

年利息x(l一所得稅率)

資本成本率=

籌濟總額x(l籌濟薦用率)

【例題】某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率10%,每年付息一次，到期一次還本,

借款費用率0.2%,企業(yè)所得稅率20虬利用一般模式，計算借款的資本成本率。

『正確答案』

200x10%x(1-20%)

資本成本率==8.02%

200x(1-0.2%)

【例題】某企業(yè)以1100元的價格，溢價發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司

債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費用率3版所得稅率20虬利用一般模式，計算債

券的資本成本率。

『正確答案』

1000x7%x(1-20%)

資本成本率==5.25%

1100x(1-5!%)

(2)貼現(xiàn)模式

逐步測試結(jié)合插值法求貼現(xiàn)率，即找到使得未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流入現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。

3.股權(quán)資本成本的計算

(1)普通股資本成本

①股利增長模型

5RQ-f)sRQ-Qs

【例題】某公司普通股市價30元，籌資費用率2%,本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預(yù)期股利

年增長率為10虬則:

06x(1+10%)

￡=+10%=12.24%

30x(1-2%)

②資本資產(chǎn)定價模型法

Ks=Rs=Rr+B(Rm-Rf)

【例題】某公司普通股B系數(shù)為1.5,此時一年期國債利率5%,市場平均報酬率15%,則該普

通股資本成本率為：

Ks=5%+1.5X(15%-5%)=20%

(2)留存收益資本成本

計算與普通股成本相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法，不同點在于不考慮籌

資費用。

4.優(yōu)先股資本成本率

優(yōu)先股資本成本主要是向優(yōu)先股股東支付的各期股利。如果各期股利相同，則資本成本率計算

方法為：

馬=

片(1-力

式中：

D-優(yōu)先股年固定股息;

PP-優(yōu)先股發(fā)行價格；

f-優(yōu)先股籌資費用率。

五、平均資本成本計算

3±號%

優(yōu)點：資料容易取得，且計算結(jié)果比較穩(wěn)定

賬面價值權(quán)

缺點：不能反映目前從資本市場上籌集資本的現(xiàn)時機會成本，不適合評價現(xiàn)

數(shù)

時的資本結(jié)構(gòu)

優(yōu)點：能夠反映現(xiàn)時的資本成本水平

市場價值權(quán)

缺點：現(xiàn)行市價處于經(jīng)常變動之中，不容易取得；而且現(xiàn)行市價反映的只是

數(shù)

現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)，不適用未來的籌資決策

優(yōu)點：能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)

目標價值權(quán)

籌措新資金

數(shù)

缺點：很難客觀合理地確定目標價值，帶有一定主觀性

【例題】萬達公司本年年末長期資本賬面總額為1000萬元，其中：銀行長期借款400萬元，占

40%；長期債券150萬元，占15%；普通股450萬元(共200萬股，每股面值1元，市價8元)，占

45%。個別資本成本分別為：5%,6%,9%o則該公司的平均資本成本為：

按賬面價值計算：

M即=5%x40%+6%xl5%+5%x45%=6.95%

按市場價值計算：

5%x400+6%xl50+5%xl600

=8.05%

400+150+1600

六、邊際資本成本的計算

邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本，是企業(yè)進行追加籌資的決策依據(jù)。邊際資本成本采用加

權(quán)平均法計算，權(quán)數(shù)采用目標價值權(quán)數(shù)。

【例題】某公司設(shè)定的目標資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款20%、公司債券15樂普通股65也現(xiàn)擬追加

籌資300萬元，按此資本結(jié)構(gòu)來籌資。個別資本成本率預(yù)計分別為：銀行借款7%,公司債券12%,

普通股權(quán)益15%?計算追加籌資300萬元的邊際資本成本。

邊際資本成本=7%X20%+12%X15%+15%X65%=12.95%

第六節(jié)杠桿效應(yīng)

“給我一個立足點和一根足夠長的杠桿，我就可以撬動地球”?！墩撈矫鎴D形的平衡》一一阿

基米德

財務(wù)管理中也存在類似的杠桿效應(yīng)。即由于固定支出或費用存在，當某一財務(wù)變量以較小幅度

變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量(通常是利潤)會以較大幅度變動。具體包括三種杠桿效應(yīng)，即經(jīng)營杠

桿、財務(wù)杠桿和總杠桿。

【提示】利潤的多種形式及相互聯(lián)系

(1)邊際貢獻11=銷售收入一變動成本

(2)息稅前利潤(EBIT)

=銷售收入一變動成本一固定生產(chǎn)經(jīng)營成本

(3)稅前利潤=￡81丁一1

(4)凈利潤=(EBIT-I)X(1-T)

(5)每股收益EPS=(凈利潤一優(yōu)先股利)/普通股股數(shù)

一、經(jīng)營杠桿效應(yīng)

（一）含義：是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報酬（息稅前利潤）變動率

大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。

EBIT=銷售收入一變動成本一固定生產(chǎn)經(jīng)營成本

（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)

經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤變動率與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的比值。

ccr息稅前利潤變動率

1.定義公式：產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率

CM基期邊際貢獻

2.簡化公式：基期息稅前利潤

計算公式的推導(dǎo)：基期：EBITo=（P-V）Qo-F

預(yù)計：EBITi=（P-V）Qi-F

△EBIT=（P-V）AQ

皿納麗，頌g-吟戰(zhàn)毓尸-y）

UUL=-----------/------=------------------/------=----------------=----M-------

EBIT,,QEBIT,,REBIT。EB1Tti

【例題】泰華公司產(chǎn)銷某種服裝，固定成本500萬元，變動成本率70虬年產(chǎn)銷額5000萬元時，

變動成本3500萬元，固定成本500萬元，息稅前利潤1000萬元；年產(chǎn)銷額7000萬元時，變動成本

為4900萬元，固定成本仍為500萬元，息稅前利潤為1600萬元。計算公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)。

LEBIT.LQ1600-1000.7000-5000,立、

LXJL=----------1-----=--------------->-----------=1.5（1口）

EBIT0Q10005000

sM5000x(1-70%)

o=-=-=---1--.5--(-倍---)----------

EBITn1000

（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險

經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營原因?qū)е孪⒍惽袄麧櫜▌拥娘L(fēng)險。經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等

因素變化對利潤波動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報酬等利潤波動程度越大，經(jīng)營風(fēng)險也

就越大。

影響經(jīng)營杠桿的因素包括固定成本比重、成本水平、產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價格水平。

二、財務(wù)杠桿效應(yīng)

（一）含義

財務(wù)杠桿效應(yīng)是指由于固定性資本成本（利息等）的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（或每股

收益）變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。

每股收益（EPS）=（凈利潤一優(yōu)先股利）/普通股股數(shù)

（EBIT-1）（1-T）-D

LLLAJ------------------------------------------------------------------------

（二）財務(wù)杠桿系數(shù)

財務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股收益變動率與息稅前利潤變動率的比值。

1.定義公式：

「皿_每股收益變動率

息稅前淚潤變動率

2.化簡公式：

njrT基期息稅前利潤

一基期息稅前禾U潤-基期利息

公式推導(dǎo)（假設(shè)不考慮優(yōu)先股）

基期班*=（昉明,XJT）

預(yù)計期則=竺號產(chǎn)

@si"）

N

AEBITQ-F）

「門hEPS,LEBTT前年BITEBIT,

EPS,EBIT,（EB氏-F）Q-T）EBIT,EBTT.-I

【例題】有A、B、C三個公司，資本總額均為1000萬元，所得稅率均為30%,每股面值均為1

元。A公司資本全部由普通股組成；B公司債務(wù)資本300萬元（利率10%）,普通股700萬元；C公

司債務(wù)資本500萬元（利率10.8%）,普通股500萬元。三個公司20X1年EBIT均為200萬元，20

X2年EBIT均為300萬元，EBIT增長了50虬每股收益及財務(wù)杠桿計算如表所示：

利潤項目A公司B公司C公司

1000萬

普通股股數(shù)700萬股500萬股

股

170(200-300X146(200-500X

20X1年200

10%)10.8%)

利潤總額

20X2年300270246

增長率50%58.82%68.49%

20X1年140119102.2

凈利潤20X2年210189172.2

增長率50%58.82%68.49%

20X1年140119102.2

普通股盈余20X2年210189172.2

增長率50%58.82%68.94%

20X1年0.14元0.17元0.20元

每股收益