投資者心理對(duì)股市的影響

PAGE1投資者心理對(duì)股市的影響目錄TOC\o"1-3"\h\u22858一、導(dǎo)論 2299071.2研究現(xiàn)狀 3189511.3研究意義 520209二、中國(guó)股市投資者主體特征 6324682.2我國(guó)投資者投資行為分析 737692.4我國(guó)投資者投資結(jié)果及其反饋與調(diào)整 911786三、中國(guó)股市投資者心理特征及其在證券市場(chǎng)上的表現(xiàn) 966613.1過(guò)度自信 1049893.2處置效應(yīng) 11238843.3羊群行為 12209743.4反應(yīng)過(guò)度與反應(yīng)不足 1324522四、我國(guó)證券市場(chǎng)投資者投資行為矯正措施 1533634.1投資的準(zhǔn)備階段 15291194.2資產(chǎn)組合管理階段 16270434.3業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估及投資者休整 183512結(jié)束語(yǔ) 1918281參考文獻(xiàn) 20一、導(dǎo)論1.1研究背景改革開(kāi)放30年來(lái)，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，在經(jīng)濟(jì)建設(shè)取得了世界矚目的成就，證劵市場(chǎng)也發(fā)展十分迅猛，我國(guó)證劵市場(chǎng)經(jīng)歷了四個(gè)發(fā)展階段即初創(chuàng)試點(diǎn)階段（1981年-1990年）、逐步完善階段（1990年-1999年）、高速發(fā)展階段（1999年-2001年）、規(guī)范調(diào)整階段（2001年至今），從證券市場(chǎng)的建立之初到逐步完善發(fā)展的今天，我國(guó)證券市場(chǎng)基本具備了籌資和價(jià)格決定的功能，同時(shí)對(duì)資源的優(yōu)化配置作用也非常明顯，其融資和籌資以及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用也在日益加強(qiáng)，讓廣大投資者在實(shí)戰(zhàn)中領(lǐng)略了股市的魅力并提高了自身的專業(yè)理財(cái)知識(shí)，為企業(yè)的發(fā)展提供了便利條件，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展必不可少的因素。但是我國(guó)股市總體上來(lái)說(shuō)，并不是十分穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)并沒(méi)有帶來(lái)股市的平穩(wěn)上升，我國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的反差讓世界為之震驚，股市的不穩(wěn)定對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會(huì)產(chǎn)生極其不利的影響，之所以產(chǎn)生股市的大起大落主要原因在于我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，同發(fā)達(dá)資本主要國(guó)家相比，資本市場(chǎng)還不是十分成熟，投資者素質(zhì)還有待提高，投資者缺乏理性和投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)股市認(rèn)知還不十分深入，股市成為了風(fēng)險(xiǎn)資本投機(jī)的場(chǎng)所，與發(fā)達(dá)資本主要國(guó)家證劵市場(chǎng)相比，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者所占比重還較低，股市主要力量還是個(gè)人投資者。并且個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者相比，主要表現(xiàn)出投資缺乏理性，對(duì)資本市場(chǎng)的規(guī)律認(rèn)識(shí)不夠深刻，這在一定程度上也加劇了我國(guó)股市的不穩(wěn)定。傳統(tǒng)理論認(rèn)為投資者獲取效用的唯一來(lái)源是消費(fèi)，投資者在消費(fèi)選擇和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間分配財(cái)富并使其最大化，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)數(shù)回報(bào)率標(biāo)準(zhǔn)差應(yīng)當(dāng)?shù)扔趯?duì)數(shù)紅利增長(zhǎng)率的標(biāo)準(zhǔn)差。但是，實(shí)際運(yùn)行中并非如此，股票收益的變動(dòng)很可能遠(yuǎn)高于P/D比的變動(dòng)。這表明，股票價(jià)格無(wú)法根據(jù)消費(fèi)的資產(chǎn)定價(jià)模型去解釋。行為金融理論認(rèn)為，盡管經(jīng)濟(jì)運(yùn)行或資產(chǎn)價(jià)格的變化反應(yīng)了一般經(jīng)濟(jì)狀況的改變，但個(gè)人對(duì)經(jīng)濟(jì)情況有不同的認(rèn)知，加上個(gè)人主觀價(jià)值判斷，投資者的投資行為會(huì)與經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生復(fù)雜的互動(dòng)關(guān)系。以股票價(jià)格為例，股價(jià)的變動(dòng)可能來(lái)自于上市公司本身價(jià)值的改變，也可能反映投資者個(gè)人對(duì)其評(píng)價(jià)的改變。投資者并非完全理性而是具有損失厭惡的心理偏好，他們更關(guān)心財(cái)富的增減變化而不是最終財(cái)富的絕對(duì)值，并且損失厭惡程度取決于前期投資的表現(xiàn)。因此，研究股市影響異常波動(dòng)因素有必要考慮投資者心理偏好。為此，國(guó)內(nèi)許多學(xué)者從不同的側(cè)面分析了我國(guó)股票市場(chǎng)上投資者心理與行為對(duì)股價(jià)的影響，這為研究投資者情緒與我國(guó)股票市場(chǎng)的相互關(guān)系提供了的客觀依據(jù)。有效市場(chǎng)假說(shuō)和套利機(jī)制對(duì)解釋金融市場(chǎng)中存在的異象中遇到的嚴(yán)峻的考驗(yàn)以及行為金融學(xué)的發(fā)展為此提供了合理的理論基礎(chǔ)。有效市場(chǎng)假說(shuō)理論從一個(gè)角度說(shuō)明了投資行為都是理性的，從理性出發(fā)做出投資決策行為，即使是非理性心理產(chǎn)生的行為因市場(chǎng)的有效性而抵消。由非理性行為所導(dǎo)致的市場(chǎng)估值的扭曲最終也會(huì)由于市場(chǎng)的作用回到其合理價(jià)值范圍內(nèi)。然而，現(xiàn)實(shí)資本市場(chǎng)的基本情況對(duì)這一假說(shuō)提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，眾多投資者非理性行為導(dǎo)致的股市波動(dòng)很大。1.2研究現(xiàn)狀作為一個(gè)新興的研究領(lǐng)域，行為金融至今也沒(méi)有一個(gè)公認(rèn)的嚴(yán)格定義，許多學(xué)者對(duì)此有著自己的看法。但是大體來(lái)說(shuō)，行為金融主要涉及金融學(xué)和心理學(xué)兩大學(xué)科，并把這兩大學(xué)科結(jié)合起來(lái)研究投資者的投資行為和金融市場(chǎng)。從這個(gè)角度來(lái)看的話，19世紀(jì)Gustave的《群體》(TheCrowd)和Mackey的《極端的公眾錯(cuò)覺(jué)和群體瘋狂》闡述了投資者心理偏差與價(jià)值投資策略研究查的研究方法，對(duì)上海的一些股票投資者進(jìn)行了投資者行為特點(diǎn)和個(gè)性心理差異方面的研究。李心丹等(2001)在其主持的上證聯(lián)合研究計(jì)劃第三期課題報(bào)告中通過(guò)“投資者行為的心理實(shí)驗(yàn)”、“投資者交易賬戶數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)”和“投資行為問(wèn)卷調(diào)查對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)投資者行為進(jìn)行了系統(tǒng)性的研究。宋軍、吳沖鋒(2001，2003)和施東輝(2001)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的羊群行為進(jìn)行了研究。戴國(guó)強(qiáng)、鐘蓉薩(1999)以及張思奇等(2000)對(duì)我國(guó)的‘舊歷效應(yīng)”進(jìn)行了實(shí)證研究。劉建軍、李輝(2002)在對(duì)我國(guó)股市有效性的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)過(guò)程中，分別研究了我國(guó)股市的周末效應(yīng)和年關(guān)效應(yīng)，結(jié)果顯示二我國(guó)深滬兩市都一定程度上存在周末效應(yīng):而我國(guó)的年關(guān)效應(yīng)卻與美國(guó)的年關(guān)效應(yīng)不同，受益最小的月份一般集中在下半年，而收益最高的月份則因市場(chǎng)不同而多異，其中，多數(shù)收益最高的月份集中在每年3月。王永宏、趙學(xué)軍(2001)基于1993一2000年的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)中國(guó)股市慣性策略和反轉(zhuǎn)策略進(jìn)行了實(shí)證分析，其結(jié)果顯示中國(guó)股市的反轉(zhuǎn)特征和慣性特征具有短期化傾向，而且都表示出收益的反轉(zhuǎn)特征。施東輝(2001)“對(duì)基金的動(dòng)量交易策略進(jìn)行了實(shí)證研究。朱寶憲、何治國(guó)(2001)小盤股效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究。趙學(xué)軍、王永宏(2001)對(duì)中國(guó)股市的“處置效應(yīng)”進(jìn)行了實(shí)證研究。沈藝峰、吳世農(nóng)(1999)對(duì)深圳股市的過(guò)度反應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)?？偟膩?lái)看，國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究大多集中于行為金融學(xué)的介紹、行為金融學(xué)的實(shí)證研究等方面。缺乏自主理論的建立，應(yīng)該說(shuō)在我國(guó)行為金融學(xué)研究的廣度和深度都有待提高。凱恩斯1936年提出的“空中樓閣”理論和“選美競(jìng)賽”理論開(kāi)始關(guān)注投資者自身的心理預(yù)期對(duì)投資決策的影響。他認(rèn)為心理因素是決定投資者行為的主要因素，投資者的心理預(yù)期會(huì)形成群體合力，這種合力決定了股票價(jià)格，投資者的交易行為充滿了“動(dòng)物精神”(AnimalSpirits)。引用美國(guó)奧蘭多大學(xué)教授Burrel教授發(fā)表了論文《一種可用于投資研究的實(shí)驗(yàn)方法》，率先提出構(gòu)造實(shí)驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)理論的思路，他認(rèn)為在金融投資的研究中，應(yīng)將量化的投資模型與投資者的行為特征相結(jié)合。真正意義上的行為金融學(xué)理論由此開(kāi)始。1972年心理學(xué)教授Slovic發(fā)表了題為《人類判斷行為的心理學(xué)研究》的論文，開(kāi)始從心理與行為科學(xué)的角度出發(fā)研究投資決策的過(guò)程。1979年斯坦福大學(xué)的Tversky教授和普林斯頓大學(xué)的Kahnemon教授提出了前景理論(ProspectTheory)，為行為金融學(xué)奠定了理論基礎(chǔ)。1982年，Kohnemon、Tversky和Slovic合作發(fā)表了著作《不確定性下的判斷:啟發(fā)式與偏差》，提出了人類行為與經(jīng)典金融模型的基本假設(shè)相矛盾的三個(gè)方面:風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、心理賬戶以及過(guò)度自信，并將其總結(jié)為“認(rèn)知偏差”。Shiller主要研究了股票價(jià)格的異常波動(dòng)、股票市場(chǎng)的羊群效應(yīng)、投機(jī)價(jià)格與群體流行心態(tài)等問(wèn)題。Shiller對(duì)噪聲交易者(NoiseTrader)和套利限制(Limitsofarbitrage)的研究，Odeon(1998)對(duì)處置效應(yīng)研究，Shiller對(duì)IPO定價(jià)的異常現(xiàn)象的研究，Kohnemon等(1998)對(duì)過(guò)度反應(yīng)和反應(yīng)不足之間轉(zhuǎn)換機(jī)制的研究等都引起了學(xué)術(shù)界的關(guān)注，促進(jìn)了行為金融理論的進(jìn)一步發(fā)展。行為金融學(xué)從90年代末期傳入中國(guó)，發(fā)展時(shí)間較短。應(yīng)該說(shuō)在我國(guó)行為金融學(xué)研究的廣度和深度都有待提高。彭星輝、汪曉紅(1995)利用問(wèn)卷調(diào)查的研究方法，對(duì)上海的一些股票投資者進(jìn)行了投資者行為特點(diǎn)和個(gè)性心理差異方面的研究。李心丹等(2001)在其主持的上證聯(lián)合研究計(jì)劃第三期課題報(bào)告中通過(guò)“投資者行為的心理實(shí)驗(yàn)”、“投資者交易賬戶數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)”和“投資行為問(wèn)卷調(diào)查對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)投資者行為進(jìn)行了系統(tǒng)性的研究。宋軍、吳沖鋒(2001，2003)和施東輝(2001)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的羊群行為進(jìn)行了研究。戴國(guó)強(qiáng)、鐘蓉薩(1999)以及張思奇等(2000)對(duì)我國(guó)的‘舊歷效應(yīng)”進(jìn)行了實(shí)證研究。劉建軍、李輝(2002）在對(duì)我國(guó)股市有效性的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)過(guò)程中，分別研究了我國(guó)股市的周末效應(yīng)和年關(guān)效應(yīng)，結(jié)果顯示二我國(guó)深滬兩市都一定程度上存在周末效應(yīng):而我國(guó)的年關(guān)效應(yīng)卻與美國(guó)的年關(guān)效應(yīng)不同，受益最小的月份一般集中在下半年，而收益最高的月份則因市場(chǎng)不同而多異，其中，多數(shù)收益最高的月份集中在每年3月。王永宏、趙學(xué)軍(2001)基于1993一2000年的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)中國(guó)股市慣性策略和反轉(zhuǎn)策略進(jìn)行了實(shí)證分析，其結(jié)果顯示二中國(guó)股市的反轉(zhuǎn)特征和慣性特征具有短期化傾向，而且都表示出收益的反轉(zhuǎn)特征。施東輝(2001)“對(duì)基金的動(dòng)量交易策略進(jìn)行了實(shí)證研究。朱寶憲、何治國(guó)(2001)小盤股效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究。趙學(xué)軍、王永宏(2001)對(duì)中國(guó)股市的“處置效應(yīng)”進(jìn)行了實(shí)證研究。沈藝峰、吳世農(nóng)(1999)對(duì)深圳股市的過(guò)度反應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)?？偟膩?lái)看，國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究大多集中于行為金融學(xué)的介紹、行為金融學(xué)的實(shí)證研究等方面。缺乏自主理論的建立，應(yīng)該說(shuō)在我國(guó)行為金融學(xué)研究的廣度和深度都有待提高1.3研究意義自上個(gè)世紀(jì)八十年代之后隨著金融市場(chǎng)上各種異象的發(fā)現(xiàn)，投資者理性假設(shè)和有效市場(chǎng)假說(shuō)開(kāi)始受到一些質(zhì)疑和指責(zé)，如實(shí)證中發(fā)現(xiàn)股市存在“股票溢價(jià)之謎”、“動(dòng)量效應(yīng)”、“反轉(zhuǎn)效應(yīng)”、“日歷效應(yīng)”等異?，F(xiàn)象，傳統(tǒng)主流金融學(xué)并不能很好的解釋這些異?，F(xiàn)象，于是隨著認(rèn)知心理學(xué)和行為科學(xué)等相關(guān)學(xué)科的發(fā)展，越來(lái)越多的研究者開(kāi)始嘗試從實(shí)驗(yàn)心理的角度來(lái)研究經(jīng)濟(jì)行為問(wèn)題，試圖以此來(lái)修正傳統(tǒng)理論的假設(shè)。在這種情況下，行為金融理論開(kāi)始興起。以卡尼曼教授和史密斯教授為代表的學(xué)者認(rèn)為，要理解價(jià)格行為，就要研究投資者的實(shí)際決策過(guò)程，而人的實(shí)際決策過(guò)程并非如有效市場(chǎng)假說(shuō)所認(rèn)為的那樣理性，因此主張從心理學(xué)角度來(lái)解釋這些異常現(xiàn)象。2002年，卡尼曼教授和史密斯教授獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，這充分肯定了行為金融學(xué)。投資者心理偏差與價(jià)值投資策略研究到目前為止，行為金融理論仍然沒(méi)有一個(gè)公認(rèn)的體系，但是大部分學(xué)者都承認(rèn)“基于個(gè)人認(rèn)知和決策相關(guān)的心理學(xué)研究的投資者心態(tài)與行為分析”和“有限套利及市場(chǎng)非有效性”這兩個(gè)理論基礎(chǔ)構(gòu)成了行為金融理論的基本研究體系。理論的發(fā)展應(yīng)當(dāng)為實(shí)踐服務(wù)。目前行為金融理論己經(jīng)成為金融研究的前沿領(lǐng)域，那么行為金融的研究成果應(yīng)當(dāng)可以為投資者提供投資建議，指導(dǎo)投資者的投資活動(dòng)。本論文的選題正是從理論的應(yīng)用角度出發(fā)的。本文將“基于個(gè)人認(rèn)知和決策相關(guān)的心理學(xué)研究的投資者心態(tài)與行為對(duì)股市的影響分析”方面的研究成果進(jìn)行總結(jié)和梳理，提出了兩種改進(jìn)投資策略的決策思路:一方面投資者可以通過(guò)應(yīng)用行為金融的相關(guān)理論來(lái)克服自己的認(rèn)知和行為偏差，從而減少?zèng)Q策錯(cuò)誤;另一方面投資者可以基于他人的認(rèn)知偏差制定相應(yīng)的投資策略，從而獲得更好的投資收益。并結(jié)合投資大師沃倫·巴菲特投資行為及思想，分析了這兩種思路如何應(yīng)用于價(jià)值分析的投資策略。然后對(duì)我國(guó)的股票市場(chǎng)的狀況和特征進(jìn)行了分析，指出投資者要堅(jiān)持價(jià)值投資原則就必須深刻的認(rèn)識(shí)到我國(guó)股市上存在的一些非理性因素，并注意主動(dòng)的去克服自己的一些心理與行為偏差。通過(guò)研究我國(guó)投資者非理性行為對(duì)股市的影響，希望能夠?yàn)槲覈?guó)證劵市場(chǎng)個(gè)人投資者理性投資提供有益借鑒。這在我國(guó)證劵市場(chǎng)不是十分發(fā)達(dá)，投資者不是十分理性的情況具有十分重要的意義。二、中國(guó)股市投資者主體特征2.1我國(guó)股市投資者由于心理因素容易產(chǎn)生偏差我國(guó)股市投資者由于心理因素的作用，容易在投資決策時(shí)產(chǎn)生偏差，在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，一般認(rèn)為個(gè)體在不確定的決策環(huán)境下，個(gè)體會(huì)遵循貝葉斯法則來(lái)認(rèn)知各種不確定情況的概率分布，按照預(yù)期效用最大化的原則來(lái)進(jìn)行選擇和決策。但是在實(shí)際生活中，認(rèn)知心理學(xué)通過(guò)一些實(shí)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，在面臨諸如股票市場(chǎng)等非常復(fù)雜和不確定問(wèn)題時(shí)，人們?cè)跊Q策過(guò)程中很少能夠完全理性的進(jìn)行準(zhǔn)確推理和運(yùn)算;個(gè)體更多的是依賴一些經(jīng)驗(yàn)法則，這些經(jīng)驗(yàn)法則被人們稱之為啟發(fā)式策略。啟發(fā)式策略是相對(duì)于算法而言的，一般而言，人們所使用的問(wèn)題解決策略主要有兩種:即算法和啟發(fā)法。算法是準(zhǔn)確而完整的解決問(wèn)題的方案，如果一個(gè)問(wèn)題有算法，那么人們只要按照算法規(guī)定的步驟進(jìn)行操作，就一定會(huì)得出一個(gè)正確的解;而啟發(fā)法則是一種經(jīng)驗(yàn)法則，是解決問(wèn)題的捷徑，這種策略是人類在實(shí)際的生產(chǎn)和生活中經(jīng)常使用問(wèn)題解決策略，它通常由一些簡(jiǎn)單和籠統(tǒng)的經(jīng)驗(yàn)和規(guī)律構(gòu)成，而這種問(wèn)題解決策略更多地表現(xiàn)為依賴直覺(jué)和經(jīng)驗(yàn)等非理性因素來(lái)進(jìn)行決策。生活中一個(gè)比較常見(jiàn)的例子是，當(dāng)一位豐富經(jīng)驗(yàn)的木匠在測(cè)量木器時(shí)，他往往只需要豎起拇指做一個(gè)大概的比對(duì)就能夠做出相對(duì)準(zhǔn)確的判斷;而也正因?yàn)檫@個(gè)廣泛引用的例子，“經(jīng)驗(yàn)法則”又被稱為“拇指法則”。在這兩種問(wèn)題解決策略中，“算法規(guī)則”可以非常精確的解決問(wèn)題，代表著人類理性決策能力;但是“算法法則”并不能完全替代“經(jīng)驗(yàn)法則”，因?yàn)橐环矫娌⒉皇撬袉?wèn)題都會(huì)存在“算法解”，另一方面有些復(fù)雜問(wèn)題的“算法”需要大量的運(yùn)算，從而使得算法無(wú)法滿足決策的時(shí)間要求，因此“經(jīng)驗(yàn)法則’‘的決策特點(diǎn)就使得它成為日常生活中取代“算法”的一種常用簡(jiǎn)捷的解決問(wèn)題方法。然而經(jīng)驗(yàn)法的模糊性與直觀性也容易導(dǎo)致問(wèn)題解決時(shí)出現(xiàn)錯(cuò)誤的結(jié)論，這些錯(cuò)誤則以認(rèn)知偏差的形式表現(xiàn)出來(lái)。在中國(guó)證券市場(chǎng)中，個(gè)體投資者投機(jī)性較高，機(jī)構(gòu)投資者以套利為主，在我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)際操作中，個(gè)體投資者以短期投資為主，持股期限短，熱衷于追捧高市盈率股，導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)的換手率一直較高。資金周轉(zhuǎn)率甚至是機(jī)構(gòu)投資者的兩倍還高，且這種趨勢(shì)有增無(wú)減。中國(guó)股市缺乏真正的價(jià)值投資者，尤其是個(gè)體投資者缺乏科學(xué)，合理的長(zhǎng)期理財(cái)知識(shí)和理念。而中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者和證券發(fā)行主體本身都在中國(guó)股市平均扮演著套利者的角色，把我國(guó)證券市場(chǎng)當(dāng)作圈錢的工具，這也從根本上阻礙了中國(guó)證券市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。2.2我國(guó)投資者投資行為分析投資者心理對(duì)股市影響較大，主要是因?yàn)槲覈?guó)證劵市場(chǎng)個(gè)人投資者在心理上存在著偏差，由于我國(guó)證劵市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者占比例較小，而主要力量是個(gè)人投資者，這客觀上導(dǎo)致了個(gè)人投資者心理偏差會(huì)影響其投資行為，而所有的個(gè)人投資者行為最終會(huì)影響整個(gè)股市，我國(guó)證劵市場(chǎng)投資者投資行為主要由以下幾種典型的心理決定：（1）過(guò)于重視股票的差價(jià)及送股，而輕視股票分紅的心理偏差。在中國(guó)股市上，大多數(shù)投資者投資股票的目的是短線投機(jī)賺取差價(jià)而不考慮進(jìn)行長(zhǎng)線投資，而過(guò)于輕視通過(guò)股票分紅來(lái)獲得投資回報(bào)。而另一方面，中國(guó)的股票投資者往往過(guò)于重視送股，從本質(zhì)上來(lái)看，送股并沒(méi)有給股票持有者帶來(lái)實(shí)質(zhì)的投資回報(bào)，但是在中國(guó)股市上，一旦某股票公布要送股的消息后，則會(huì)引起該股票的大幅上漲，這固然有我國(guó)上市公司紅利回報(bào)差的原因，但也從一個(gè)側(cè)面反映的中國(guó)股票投資者的非理性特征（2）賭博心理偏差。在中國(guó)股市上，很多投資者認(rèn)為炒股票就是一種賭博，他們不去關(guān)注公司的基本面，不去考慮各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，而是到處探聽(tīng)所謂的內(nèi)幕消息，緊跟題材，甚至通過(guò)揣摩所謂莊家的心理進(jìn)行股票的買賣。他們從不會(huì)長(zhǎng)期持有股票，而是追漲殺跌，進(jìn)行博傻的賭博游戲，這部分投資者的賭博心態(tài)增強(qiáng)了中國(guó)股市投機(jī)性和波動(dòng)性。（3）暴富心理偏差。在中國(guó)股市上，許多投資者對(duì)股票投資的回報(bào)往往抱有不切實(shí)際的幻想，總是希望在最短的時(shí)間里賺取最多的利潤(rùn)，一夜暴富的心理反應(yīng)了某些股民的貪婪情緒，這種貪婪使得他們喪失理性，做出愚蠢的投資決策，甚至在股價(jià)被大大高估的時(shí)候買入股票，而無(wú)視市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和股票的價(jià)值，而一旦市場(chǎng)開(kāi)始價(jià)值回歸，這些股民往往成了套牢一族，最后不得不割肉離場(chǎng)。（4）過(guò)度恐懼的心理偏差。在國(guó)股票市場(chǎng)上，個(gè)體投資者有很大一都分是工薪階層，他們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的承受能力并不強(qiáng)。但是由于一夜暴富心理的存在，使得他們把自己積蓄的很大一部分投入到股市上，而一旦股價(jià)下跌，大部分個(gè)人投資者就會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的恐懼感，而由于損失厭惡的心理，他們不能果斷的止損，而中國(guó)股市的大起大落則往往會(huì)造成股票的大幅度下跌，在恐懼心理的折磨下，這些投資者往往會(huì)最終以極低的價(jià)格賣出自己的股票，造成巨大的損失。（5）政策依賴情結(jié)。我國(guó)的股票投資者往往存在著政策依賴情結(jié)，一旦股市出現(xiàn)下跌，就會(huì)期待著政府進(jìn)行救市，而一旦政府出臺(tái)某些政策，則往往會(huì)造成股市的大起大落。而且，很多版塊股票會(huì)受到政府政策的影響，一旦政府出臺(tái)行業(yè)利好政策，該行業(yè)股票就應(yīng)聲大漲；反之，如果政府出臺(tái)不利于某行業(yè)的政策，則該行業(yè)的股票就會(huì)大跌。例如，今年3月26日，國(guó)務(wù)院召開(kāi)的廉政工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，今年繼續(xù)實(shí)行“三公”經(jīng)費(fèi)零增長(zhǎng)。消息一出，27日釀酒業(yè)以2.18%的跌幅領(lǐng)銜A股，兩大名酒貴州茅臺(tái)、五糧液分別下跌6.37%和6.5%，一夜之間茅臺(tái)市值蒸發(fā)幾十個(gè)億。（見(jiàn)圖2.1）

圖2.12012年3月2.4我國(guó)投資者投資結(jié)果及其反饋與調(diào)整由于各種非理性投資心理、投資動(dòng)機(jī)和投資行為導(dǎo)致的投資者虧損的不利局面或者由于正確操作而獲得的暫時(shí)盈利會(huì)對(duì)投資者以后的各個(gè)投資心理行為階段產(chǎn)生出反饋和不同影響，從而使投資者做出心理需求、投資動(dòng)機(jī)、投資活動(dòng)等多方面的總結(jié)和調(diào)整，但是有些調(diào)整是正面的，有些則是不利的。如果是由于非理性行為而導(dǎo)致的投資者虧損，則投資者或者會(huì)產(chǎn)生更加的悲觀情緒而減少投資，也可能更加重了從眾心理而更加的迷失了投資方向；如果由于非理性心理進(jìn)行投資而盈利，則可能加重過(guò)度自信心理行為，而最終釀成其它投資損失。由此看來(lái)，投資者非理性行為各個(gè)階段是緊密聯(lián)系、互相影響的，形成一個(gè)互為因果的有機(jī)整體。三、中國(guó)股市投資者心理特征及其在證券市場(chǎng)上的表現(xiàn)根據(jù)上文對(duì)我國(guó)股市投資者主體特征的概述，對(duì)我國(guó)股市投資者非理性行為形成的根源以及我國(guó)股市投資者心理形成的形成過(guò)程分析，并結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，結(jié)合古典經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)個(gè)體投資行為的研究結(jié)果，可以把我國(guó)投資者心理行為特征歸納成以下幾個(gè)方面：過(guò)度自信、處置效應(yīng)和反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足。3.1過(guò)度自信過(guò)度自信是一種過(guò)于相信自己的判斷力、過(guò)高估計(jì)事件發(fā)生概率的行為。一般涉及到兩種表現(xiàn)：一是過(guò)于信任自己的能力和判斷力，高估自己對(duì)事情的預(yù)測(cè)或把握；二是當(dāng)事件發(fā)生后，傾向于將有利的方面歸于自己的能力，而將不利的方面歸于運(yùn)氣、環(huán)境、他人等。心理學(xué)研究還表明個(gè)體的過(guò)度自信傾向與事件類型密切相關(guān)。對(duì)于可以快速得到結(jié)論的事件，如彩票、天氣預(yù)報(bào)、賭博等，人們不容易產(chǎn)生過(guò)度自信。而對(duì)于一些反饋很慢的事件，如疾病診斷、投資決策等，人們更容易產(chǎn)生過(guò)度自信。研究表明，人們做出某種決策所花的時(shí)間越短，對(duì)該決策準(zhǔn)確性的自信心就越強(qiáng)。Briony、Andrew等的研究結(jié)果則認(rèn)為，投資者對(duì)正性結(jié)果事件的過(guò)度自信要大于對(duì)負(fù)性結(jié)果事件的過(guò)度自信。當(dāng)預(yù)測(cè)那些實(shí)際上很少發(fā)生的事情會(huì)發(fā)生在自己身上時(shí)，過(guò)度自信較為明顯。而預(yù)測(cè)那些實(shí)際上很可能發(fā)生的事情不會(huì)發(fā)生在自己身上時(shí)，過(guò)度自信不明顯。這其實(shí)也與選擇性感知有關(guān)，人們總是具有趨利避害的天性。人們常常在事件發(fā)生之后可以找出導(dǎo)致事件發(fā)生的合理原因，這會(huì)使人們產(chǎn)生事情可預(yù)測(cè)的錯(cuò)覺(jué)，從而更加嚴(yán)重的過(guò)度自信。需要注意的是，自信與過(guò)度自信是不同的。自信表示對(duì)自己某方面能力的一種現(xiàn)實(shí)的信任，而過(guò)度自信意味著人們對(duì)自己的知識(shí)技能或者掌控局面的能力過(guò)于樂(lè)觀的估計(jì)。這種過(guò)度自信的傾向會(huì)導(dǎo)致投資者承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槭聦?shí)上他們高估了自己的判斷而低估了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。這種非理性偏差的結(jié)果就是，過(guò)度自信的投資者認(rèn)為自己比其他大多數(shù)投資者更加“聰明”，能夠把握市場(chǎng)甚至戰(zhàn)勝市場(chǎng)。過(guò)度自信對(duì)于股票投資者而言無(wú)疑是有害的。我國(guó)證劵市場(chǎng)個(gè)體投資者存在著一種典型的心理就是過(guò)度自信，過(guò)于自信的投資者會(huì)過(guò)度相信自己判斷分析和解釋信息的能力，從而會(huì)以多種形式影響交易行為。首先，過(guò)度自信直接會(huì)導(dǎo)致低估風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí)，投資者往往傾向于承擔(dān)較小的風(fēng)險(xiǎn)以獲取收益。然而事實(shí)卻是投資者的預(yù)期收益與實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等，導(dǎo)致投資者容易遭受更多的損失。其次，過(guò)度自信的投資者會(huì)傾向于頻繁操作，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為能夠抓住別人的弱點(diǎn)或者市場(chǎng)的錯(cuò)誤。我國(guó)證劵市場(chǎng)個(gè)體投資者的過(guò)度自信直接導(dǎo)致了其在進(jìn)行股票市場(chǎng)投資時(shí)無(wú)法做到對(duì)行情進(jìn)行客觀冷靜的分析，結(jié)構(gòu)常常導(dǎo)致盲目投資行為發(fā)生，進(jìn)而影響我國(guó)股票市場(chǎng)。由于我國(guó)證券投資者主要以中青年為主（見(jiàn)表3.1），心理上的不成熟表現(xiàn)尤為明顯，年齡上的偏小意味著缺乏足夠的閱歷，心智模式不夠成熟，容易過(guò)高地估計(jì)自己的能力，過(guò)分自信。表3.1自然人A股賬戶持有人期末年齡分布表資料來(lái)源:中國(guó)證券結(jié)算有限公司（2010）3.2處置效應(yīng)處置效應(yīng)是一種比較典型的投資者認(rèn)知偏差，表現(xiàn)為投資者對(duì)于盈利的股票偏向于賣出以兌現(xiàn)收益，而對(duì)于虧損的股票則傾向于繼續(xù)持有以避免出現(xiàn)實(shí)際損失的現(xiàn)象。Shefrin和Statman指出在股票市場(chǎng)上投資者往往對(duì)虧損股票存在較強(qiáng)的惜售心理，即繼續(xù)持有虧損股票，不愿意實(shí)現(xiàn)損失；投資者在盈利面前傾向回避風(fēng)險(xiǎn)，愿意較早賣出股票以鎖定利潤(rùn)。Shefrin和Statman將引致處置效應(yīng)的原因歸結(jié)于投資者的心理，投資者為避免實(shí)現(xiàn)損失帶來(lái)的后悔和尷尬而回避實(shí)現(xiàn)損失，因?yàn)橐坏p失實(shí)現(xiàn)，即是證明投資者以前的判斷是錯(cuò)誤的；投資者急于實(shí)現(xiàn)盈利是為了證明自我，即驕傲自大心理所致。然而亦有其它學(xué)者如Kahneman和Tversky等認(rèn)為，投資者擔(dān)心后悔的心理重于自大心理，因此投資者寧可不采取行動(dòng)，有這樣傾向的投資者可能既不愿意實(shí)現(xiàn)虧損亦不愿意實(shí)現(xiàn)盈利，不賣出盈利的股票是擔(dān)心股票價(jià)格會(huì)繼續(xù)上升。處置效應(yīng)反映投資者回避實(shí)現(xiàn)損失的傾向，總體上來(lái)講，這種傾向至少是不合適的。因?yàn)樵诤芏嗲闆r下，處置效應(yīng)主要是受到投資者心理因素的影響，這會(huì)削弱投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)和股票未來(lái)收益狀況的客觀判斷，非理性地長(zhǎng)期持有一些失去基本因素的股票，使得投資者盈少虧多。正因如此，不少流行的投資策略建議投資者使用止損指令來(lái)控制損失的程度，但是實(shí)踐中投資者真正能自制和采納這類建議的并不多。3.3羊群行為股市的羊群行為是指投資者在交易過(guò)程中存在學(xué)習(xí)與模仿現(xiàn)象，從而導(dǎo)致他們?cè)谀扯螘r(shí)期內(nèi)買賣相同的股票。凱恩斯早就指出：“從事股票投資好比參加選美競(jìng)賽，誰(shuí)的選擇結(jié)果與全體評(píng)選者平均愛(ài)好最接近，誰(shuí)就能得獎(jiǎng)；因此每個(gè)參加者都不選他自己認(rèn)為最美者，而是運(yùn)用智力，推測(cè)一般人認(rèn)為最美者?！笨梢?jiàn)，羊群行為是出于歸屬感、安全感、和信息成本的考慮，小投資者會(huì)采取追隨大眾和追隨領(lǐng)導(dǎo)者的方針，直接模仿大眾和領(lǐng)導(dǎo)者的交易決策。就個(gè)體而言，這一行為是理性還是非理性的，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們還沒(méi)有得出統(tǒng)一的結(jié)論。比較極端的理性主義者如美國(guó)芝加哥大學(xué)教授加里?S?貝克爾認(rèn)為：“人類所有的經(jīng)濟(jì)行為都是理性的，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們之所以不能解釋是因?yàn)樗麄兦椴蛔越赜梅抢硇孕袨?、粗心大意、愚蠢行為、價(jià)值的特別改變等臆斷說(shuō)明他們解釋不了的現(xiàn)象以掩蓋他們知識(shí)上的缺乏，而這些臆斷恰恰暴露了他們所掩飾的失敗?！必惪藸柕挠^點(diǎn)雖然比較極端，但卻可以讓我們相信只要我們不要臆斷地分析，個(gè)體股市參與者的“羊群行為”多少是有幾份理性的。如社會(huì)心理學(xué)可控實(shí)驗(yàn)證實(shí)：當(dāng)觀察現(xiàn)實(shí)很模糊時(shí)，大眾就成為信息源，或者說(shuō)大眾的行為提供了一個(gè)應(yīng)如何行動(dòng)的信息。在股市上，由于信息的不對(duì)稱，個(gè)體無(wú)法從有限的股價(jià)信息中做出合理的決定，從眾就是其理性行為，雖然這種理性含有不得已的意味。所以我認(rèn)為，股市的羊群行為經(jīng)常是以個(gè)體的理性開(kāi)端的，通過(guò)其放大效應(yīng)和傳染效應(yīng)，跟風(fēng)者們漸漸表現(xiàn)出非理性的傾向，進(jìn)而達(dá)到整體的非理性。當(dāng)股市炒作過(guò)度時(shí)，就出現(xiàn)了“非理性繁榮”。這就如同一片肥沃的草原上只有幾只羊，應(yīng)該說(shuō)它們會(huì)吃的很飽。但是某天吸引來(lái)了一大群羊，這時(shí)候草原就要被啃食成荒漠了。同時(shí)羊群越來(lái)越吃不飽了，有一些倒下了，有一些遷徙了，但是如果是只聰明的羊，那它就不應(yīng)該跟著大部隊(duì)，應(yīng)該留在這里，這樣等草長(zhǎng)出來(lái)了就會(huì)變成肥羊了。所以有的時(shí)候大家都認(rèn)為某件事是怎樣的時(shí)候，其實(shí)事實(shí)可能正好相反20世紀(jì)末期，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)一路飆升，“.com”公司遍地開(kāi)花，所有的投資家都在跑馬圈地賣概念，IT業(yè)的CEO們?cè)诒荣悷X，燒多少，股票就能漲多少，于是，越來(lái)越多的人義無(wú)反顧地往前沖。2001年，一朝泡沫破滅，浮華盡散，大家這才發(fā)現(xiàn)在狂熱的市場(chǎng)氣氛下，獲利的只是領(lǐng)頭羊，其余跟風(fēng)的都成了犧牲者。我國(guó)股票市場(chǎng)個(gè)體投資者羊群行為具有以下特征：A．我國(guó)股票市場(chǎng)個(gè)體投資者呈現(xiàn)出非常顯著的羊群行為，并且賣方羊群行為強(qiáng)于買方羊群行為，時(shí)間因素對(duì)投資者羊群行為沒(méi)有顯著影響，投資者的羊群行為源于其內(nèi)在的心理因素。B．不同市場(chǎng)態(tài)勢(shì)下，投資者都表現(xiàn)出顯著的羊群效應(yīng)，也就是無(wú)論投資者是風(fēng)險(xiǎn)偏好還是風(fēng)險(xiǎn)厭惡，都表現(xiàn)出顯著的羊群效應(yīng)。C．股票收益率是影響投資者羊群行為的重要因素。交易當(dāng)天股票上漲時(shí)，投資者表現(xiàn)出更強(qiáng)的羊群行為。投資者買方羊群行為在交易當(dāng)天股票下跌時(shí)大于上漲時(shí)，而賣方羊群行為則相反?？傮w上賣方羊群行為大于買方羊群行為。D．股票規(guī)模是影響投資者羊群行為的另一重要因素。隨著股票流通股本規(guī)模的減小，投資者羊群行為逐步增強(qiáng)，這與國(guó)外學(xué)者的研究具有相同的結(jié)論。3.4反應(yīng)過(guò)度與反應(yīng)不足過(guò)度反應(yīng)是指某一重大事件引起股票價(jià)格產(chǎn)生劇烈變動(dòng)，超過(guò)預(yù)期的理論水平，超漲或者超跌，然后再以反向修正的形式回歸至其應(yīng)有價(jià)位上的一種現(xiàn)象。投資者在未出現(xiàn)需要采取某種行動(dòng)的情況下，由于主觀對(duì)信息的判斷失誤，采取了超過(guò)正常反應(yīng)程度的投資行動(dòng)，從而出現(xiàn)投資失誤。投資者之所以存在過(guò)度反應(yīng)，是因?yàn)閷?duì)事件的影響和評(píng)價(jià)過(guò)度敏感，造成對(duì)價(jià)格趨勢(shì)的過(guò)于樂(lè)觀或過(guò)于悲觀的預(yù)期。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后，投資者再修正對(duì)事件的評(píng)價(jià)，合理調(diào)整股票的預(yù)期價(jià)格。在證券市場(chǎng)，廣大投資者在得知某一事件后，往往會(huì)對(duì)未來(lái)股價(jià)過(guò)于樂(lè)觀，導(dǎo)致股價(jià)超理論水平上漲，或者對(duì)未來(lái)股價(jià)過(guò)于悲觀，導(dǎo)致股價(jià)超理論水平下跌經(jīng)過(guò)一段時(shí)間消化之后，投資者能夠合理評(píng)價(jià)，修正事件影響時(shí)，股價(jià)便會(huì)產(chǎn)生反向修正，即原來(lái)超漲的或者跌幅低于理論水平的在反向修正中便會(huì)趨向于理論水平。反應(yīng)不足是指當(dāng)市場(chǎng)上有重大消息時(shí)，股價(jià)波幅較小，而一些較大的波動(dòng)卻出現(xiàn)在沒(méi)有什么重大消息的時(shí)候。反應(yīng)不足常見(jiàn)的是市場(chǎng)對(duì)剛公布的消息沒(méi)有足夠的反應(yīng)力度，隨后才逐步修正的現(xiàn)象。反應(yīng)不足源于投資者對(duì)于新趨勢(shì)、新變化反應(yīng)遲鈍。反應(yīng)不足是由于對(duì)某一事件或者信息的不敏感產(chǎn)生的，表明投資者對(duì)新信息的敏銳度和分析能力較弱。在信息的理解甄別中，投資者無(wú)法判斷哪些信息有意義，哪些信息意義不大。在這種情況下，投資者出于保守心態(tài)，采取了對(duì)新信息漠視的態(tài)度。從某種意義上來(lái)講，金融市場(chǎng)中存在的這種“反應(yīng)不足”現(xiàn)象是與“反應(yīng)過(guò)度”相互對(duì)立的。相關(guān)實(shí)證研究表明，在上漲時(shí)期，證券市場(chǎng)往往對(duì)利多反應(yīng)過(guò)度，對(duì)利空反應(yīng)不足；在下跌時(shí)期，市場(chǎng)往往對(duì)利多反應(yīng)不足，對(duì)利空反應(yīng)過(guò)度。投資者往往對(duì)模糊的、突出的、吸引眼球的信息（如突發(fā)事件、謠言等）反應(yīng)較強(qiáng)，一般表現(xiàn)為過(guò)度反應(yīng)；而對(duì)具體的、經(jīng)常性的信息（比如會(huì)計(jì)信息）則反應(yīng)不足。市場(chǎng)總體是反應(yīng)過(guò)度還是反應(yīng)不足取決于產(chǎn)生心理偏差和行為偏差的投資者與理性投資者之間的博弈。個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者則分別對(duì)市場(chǎng)在短期和長(zhǎng)期內(nèi)的表現(xiàn)有重要影響。盡管在短期內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)信息的反應(yīng)相對(duì)理性，但市場(chǎng)仍表現(xiàn)出過(guò)度反應(yīng)，這往往是由于個(gè)人投資者的反應(yīng)過(guò)度引起的；而在長(zhǎng)期，市場(chǎng)更多的時(shí)候是由機(jī)構(gòu)投資者起主導(dǎo)作用，使得市場(chǎng)表現(xiàn)出反應(yīng)不足。最近一個(gè)典型處置過(guò)當(dāng)問(wèn)題就是人人網(wǎng)（NYSE：RENN)在今年5月18號(hào)股價(jià)價(jià)大幅下跌21%，創(chuàng)下歷史最高跌幅，原因就是Facebook的IPO(首次公開(kāi)招股)交易漲幅僅為0.61%，引投資者對(duì)社交網(wǎng)絡(luò)公司的前途和估值的疑慮，投資者對(duì)人人的信心產(chǎn)生動(dòng)搖。但是，事實(shí)上，F(xiàn)acebook的上市對(duì)國(guó)內(nèi)人人網(wǎng)沒(méi)有實(shí)質(zhì)上的影響，人人網(wǎng)和Facebook的經(jīng)營(yíng)模式、發(fā)展理念等完全不同，但是由于大量投資者對(duì)Facebook上市表現(xiàn)反應(yīng)過(guò)度，使人人網(wǎng)也跟著遭殃，部分投資者急于脫手，不聊后來(lái)股價(jià)回歸理性后人人網(wǎng)有應(yīng)聲大漲，在這一漲一跌中，大量散戶反應(yīng)過(guò)度，遭受損失。四、我國(guó)證券市場(chǎng)投資者投資行為矯正措施由于我國(guó)證券市場(chǎng)建立的時(shí)間不長(zhǎng)，制度方面存在種種缺陷，加之投資者專業(yè)素質(zhì)普遍較低，缺乏足夠的經(jīng)驗(yàn)和心理素質(zhì)，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政治情況發(fā)生變化的下，很容易導(dǎo)致不必要的恐慌，導(dǎo)致股市大起大落，在2011年12月13日，滬綜指以2248.59點(diǎn)報(bào)收，與十年前最高點(diǎn)相比，僅上漲3.16個(gè)點(diǎn)，幾乎等同于原地踏步，這些影響經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展，大大打擊和抑制了投資者信心。所以，要讓我國(guó)股市健康發(fā)展，并充分發(fā)揮其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，要對(duì)心理因素進(jìn)行矯正，要將相關(guān)措施貫穿整個(gè)投資過(guò)程的始終，要從投資者準(zhǔn)備階段、資產(chǎn)組合管理階段、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估和投資者修正階段來(lái)闡述對(duì)我國(guó)證劵市場(chǎng)投資者投資行為的矯資料來(lái)源:TheEconomist4.1投資的準(zhǔn)備階段上文談到，如今國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者主要以中青年為主。一般情況來(lái)講，按照生命周期理論，一個(gè)人的收入在48歲左右達(dá)到最大值，個(gè)人可支配收入相應(yīng)也最多，這時(shí)進(jìn)行合理的，較高風(fēng)險(xiǎn)的股票投資是合適的。但是，由于國(guó)內(nèi)投資者較偏年輕化，并且由于心理心智還有待完善，所以在實(shí)際投資中的盲目自信表現(xiàn)非常明顯，對(duì)投資沒(méi)有很好的規(guī)劃，對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，對(duì)自己抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較樂(lè)觀。因此，在進(jìn)行股票投資之前，個(gè)體投資者應(yīng)結(jié)合自己的實(shí)際情況來(lái)制定投資目標(biāo)、確定投資原則和投資策略、做好投資心理準(zhǔn)備。首先，投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)自己的實(shí)際情況進(jìn)行深入的分析，包括自己的財(cái)務(wù)條件、投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。在計(jì)劃投資之前，投資者應(yīng)當(dāng)盡量準(zhǔn)確的確定自己的財(cái)富水平，一般情況下投資股市的資金最好占家庭全部存款的（100—年齡）%。這是投資目標(biāo)確定和資產(chǎn)選擇的前提。其次，投資者必須仔細(xì)考慮自己的具體目標(biāo)和約束，投資目標(biāo)主要包括本金的安全、穩(wěn)定的紅利及股息收入、資本增值、防止通脹、保證資產(chǎn)的流動(dòng)性等。投資者需要考慮清楚的問(wèn)題是:為了獲得投資目標(biāo)自己能夠承受多大的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，不同的資產(chǎn)具有不同的收益率和風(fēng)險(xiǎn);另一方面，由于投資者存在著心理賬戶，這就要求投資者根據(jù)心理賬戶把投資的資產(chǎn)進(jìn)行分割，不同的賬戶有著不同的心理預(yù)期和不同的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。比如屬于維持生活必需的那一部分收入，首先考慮的應(yīng)當(dāng)是安全性和流動(dòng)性;而屬于希望改善財(cái)務(wù)狀況，獲得較高收益的那一部分財(cái)富則偏重于獲得較高的收益，而承受一定的風(fēng)險(xiǎn)。在這一過(guò)程中，投資者還要做好心理準(zhǔn)備，在進(jìn)行投資之前應(yīng)對(duì)投資中可能出現(xiàn)的心理偏差進(jìn)行一定的了解。投資者應(yīng)當(dāng)克服中國(guó)股市上存在的暴富心理和賭博心理，不能只想到盈利而看不到風(fēng)險(xiǎn)。其次，投資者在投資前應(yīng)當(dāng)盡量學(xué)習(xí)一些證券投資知識(shí)并對(duì)中國(guó)的股市狀況有所了解，在上章，本文對(duì)中國(guó)股市的一些非理性狀況進(jìn)行扮析，中國(guó)股市高市盈率、高換手率及頻繁波動(dòng)都說(shuō)明了股市的風(fēng)險(xiǎn)，在投資之前一定要意識(shí)到股市的風(fēng)險(xiǎn)性，否則在投資的操作過(guò)程中就難以保持理性。4.2資產(chǎn)組合管理階段在資產(chǎn)組合管理階段，主要包括股票選擇和買入賣出時(shí)機(jī)選擇。股票選擇就是對(duì)股票的分析和估值，在這一過(guò)程中，投資者可以按各種股票風(fēng)格來(lái)選擇股票。在這一階段，處置效應(yīng)和羊群效應(yīng)就變現(xiàn)的比較明顯了。由于股票市場(chǎng)上存在的大量的信息和很多的不確定因素，投資者在股市進(jìn)行投資時(shí)往往會(huì)采用啟發(fā)式策略，而啟發(fā)式策略往往會(huì)造成認(rèn)知偏差，因此投資者在進(jìn)行股票選擇時(shí)應(yīng)當(dāng)注意克服這些認(rèn)知偏差。從上章對(duì)處置效應(yīng)的分析來(lái)看，要克服認(rèn)知偏差可以借鑒巴菲特的投資策略，即只選擇自己熟悉的行業(yè)的股票，并注重在質(zhì)與量?jī)煞矫鎭?lái)考察所要投資的公司來(lái)進(jìn)行集中投資。在選擇股票買賣時(shí)機(jī)時(shí)，投資者之間時(shí)刻進(jìn)行著博弈。而這種博弈具有一定的周期性:當(dāng)股市經(jīng)歷了暴跌及較長(zhǎng)時(shí)間的低迷后，市場(chǎng)的情緒往往會(huì)由失望轉(zhuǎn)為絕望，恐懼的情緒蔓延，然而這時(shí)候往往孕育著機(jī)會(huì);當(dāng)市場(chǎng)開(kāi)始有起色，但趨勢(shì)還不明朗時(shí)，大多數(shù)投資者處于猶豫觀望之中，而一些認(rèn)知錯(cuò)誤較少的投資者則會(huì)逐步進(jìn)入市場(chǎng)尋找投資機(jī)會(huì)，市場(chǎng)開(kāi)始悄然復(fù)蘇;當(dāng)市場(chǎng)上升趨勢(shì)己經(jīng)逐漸明朗，投資者入市決心已定，市場(chǎng)因而迅速呈現(xiàn)加速上升的態(tài)勢(shì);市場(chǎng)大幅上漲后，投資者的信心增加，從眾心理和貪婪情緒出現(xiàn);市場(chǎng)達(dá)到了很高的價(jià)位，理性的投資者發(fā)現(xiàn)價(jià)格己經(jīng)嚴(yán)重脫離了價(jià)值，少數(shù)投資者搶先出售，獲利了結(jié);股價(jià)開(kāi)始下跌，恐懼情緒蔓延，投資者爭(zhēng)先恐后的賣出股票，股價(jià)加速下滑，隨著股價(jià)的一跌再跌，情況越來(lái)越惡化，連最堅(jiān)定的投資者都選擇離場(chǎng)，市場(chǎng)再次陷入低迷。這一過(guò)程會(huì)不斷出現(xiàn)呈現(xiàn)出周期性的循環(huán)，一方面投資者應(yīng)當(dāng)堅(jiān)定價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資的理念，防止市場(chǎng)波動(dòng)和恐慌情緒對(duì)價(jià)值判斷的干擾，另一方面則可以利用市場(chǎng)的非理性，在市場(chǎng)絕望時(shí)買入價(jià)值被低估的股票。統(tǒng)計(jì)資料顯示，國(guó)內(nèi)很多投資者在進(jìn)行股票操作時(shí)頻繁買進(jìn)賣出，，投機(jī)性過(guò)強(qiáng)，價(jià)值投資者過(guò)少。換手率過(guò)高的主要原因是羊群效應(yīng)太過(guò)明顯。在市場(chǎng)一些風(fēng)吹草動(dòng)時(shí)，很多投資者把持不住，其行為往往受他人影響的較大，從而對(duì)自己的價(jià)值判斷產(chǎn)生懷疑，錯(cuò)失買入的良機(jī)。而從賣出的時(shí)機(jī)來(lái)看，投資者是很難把握好的。首先，由于存在著錨定效應(yīng)，投資者在買入股票后，他對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)期往往會(huì)受到三個(gè)數(shù)據(jù)的影響，即股票曾經(jīng)達(dá)到的最高價(jià)位、自己購(gòu)買后股票的最高價(jià)位以及自己的買入價(jià)。一個(gè)人在潛意識(shí)中往往會(huì)把以前的最高價(jià)作為價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，它創(chuàng)造出了一個(gè)很難放棄的股價(jià)參考點(diǎn)，成為一個(gè)理所當(dāng)然的目標(biāo)價(jià)位。盡管投資者會(huì)根據(jù)決定股票價(jià)值的基本要素對(duì)目標(biāo)價(jià)位進(jìn)行調(diào)整，但是這種調(diào)整往往不能克服錨定效應(yīng)，導(dǎo)致目標(biāo)價(jià)位的調(diào)整不充分。其次，由于后悔厭惡心理偏差的存在，投資者出售一支股票后，而這支股票的價(jià)格回升就會(huì)令他無(wú)比的后悔，這種后悔會(huì)造成非常痛苦的情緒體驗(yàn)。而后悔厭惡往往與行為的責(zé)任相聯(lián)系，賣出后股價(jià)上漲所帶來(lái)的痛苦體驗(yàn)比持有股票而股價(jià)下跌的痛苦程度要大得多，這是因?yàn)榍罢吲c行為聯(lián)系在一起，而后者并沒(méi)有行為。此外，投資者往往對(duì)一定數(shù)量的損失比相同數(shù)量的收益更為重視。這種心理造成了賣出的困難。最后，由于過(guò)度自信的存在，一旦投資者買入股票往往會(huì)特別關(guān)注能夠證明自己正確的信息而忽視那些能夠證明自己錯(cuò)誤的信息。這些心理偏差造成了把握賣出時(shí)機(jī)的困難程度。因此，在買賣時(shí)機(jī)的把握中，監(jiān)控和止損非常重要，監(jiān)控是對(duì)投資組合選擇的全過(guò)程進(jìn)行頭寸調(diào)整和控制，止損則是當(dāng)一些信息、和事實(shí)證明原先的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤時(shí)，及時(shí)糾錯(cuò)，賣出股票。這個(gè)過(guò)程中，投資者應(yīng)當(dāng)重視對(duì)自己心理偏差的克服。4.3業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估及投資者休整由于存在著過(guò)度自信的心理偏差，投資者在投資操作中可能會(huì)過(guò)度交易。過(guò)度交易一方面會(huì)增加交易成本，減少投資收益;另一方面，也會(huì)給投資者造成巨大的心理壓力，這是因?yàn)樵陬l繁交易的過(guò)程中，投資者需要對(duì)各種市場(chǎng)信息、保持一種高度緊張的認(rèn)知和決斷狀態(tài)，這種巨大的心理壓力往往會(huì)造成投資決策的失誤，因此有規(guī)律的進(jìn)行投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估和休整是很有必要的。在投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估階段，投資者需要把投資收益與市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)行比較，對(duì)自己的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估。在評(píng)估過(guò)程中應(yīng)當(dāng)進(jìn)行反思，反思自己在投資過(guò)程中是否嚴(yán)格的遵循了自己的投資原則和投資紀(jì)律以及自己是否存在著心理偏差，而如果發(fā)現(xiàn)自己在投資過(guò)程中存在著問(wèn)題就需要及時(shí)糾正，及時(shí)克服，并將其記錄下來(lái)，以防止以后出現(xiàn)同樣的問(wèn)題。而在投資者休整階段，在完成一個(gè)投資過(guò)程后，投資者需要及時(shí)的調(diào)整自己的心理狀態(tài)，這有利于克服由于過(guò)去的投資經(jīng)驗(yàn)所造成的代表性、框定效應(yīng)等心理偏差，也有利于及時(shí)調(diào)整自己的心理壓力和緊張情緒，從而使得下一步的投資更加從容。總的來(lái)看，應(yīng)把對(duì)心理偏差的克服貫穿于投資組合管理過(guò)程的始終，從認(rèn)知過(guò)程、情緒過(guò)程以及意志過(guò)程三個(gè)方面來(lái)調(diào)整自己的心理狀態(tài)，并在此過(guò)程中不斷進(jìn)行總結(jié)和反思，以保持和提高自己的投資理性。結(jié)束語(yǔ)正如美國(guó)作家和經(jīng)濟(jì)歷史學(xué)家約翰·斯蒂爾·戈登在《偉大的博弈》一書中所告誡的那樣：人類社會(huì)有一條鐵律，在沒(méi)有外來(lái)壓力時(shí)，任何組織的發(fā)展都會(huì)朝著有利于該組織精英的方向演進(jìn)。這也正是吳敬璉先生在談到中國(guó)股市是發(fā)出“強(qiáng)盜權(quán)貴時(shí)代”警告的原因所在。中國(guó)證券市場(chǎng)要想獲得長(zhǎng)足的、健康的發(fā)展，必須消除巨大尋租空間，一方面必須改革IPO行政審批的辦法，另一方面則必須嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易與股價(jià)操縱行為。讓股票市場(chǎng)發(fā)揮出資本