第八章-企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)

第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)預(yù)警

（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件本章要點預(yù)計財務(wù)報表的目的與意義預(yù)計財務(wù)報表的編制現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基本原理與模型相對價值法的基本原理與模型財務(wù)預(yù)警的功能與機(jī)制財務(wù)預(yù)警的技術(shù)方法（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件主要內(nèi)容8.1預(yù)計財務(wù)報表8.2企業(yè)價值預(yù)期分析8.3財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)預(yù)警8.4財務(wù)預(yù)警的方法和模型（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件8.1預(yù)計財務(wù)報表8.1.1預(yù)計財務(wù)報表的目的與意義8.1.2預(yù)計財務(wù)報表的編制8.1.3預(yù)計財務(wù)報表編制實例

（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件8.1.1預(yù)計財務(wù)報表的目的與意義對企業(yè)價值進(jìn)行預(yù)期分析時，必須在歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，預(yù)測企業(yè)未來的財務(wù)狀況與經(jīng)營成果。為此，需要編制預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表、預(yù)計利潤表和預(yù)計現(xiàn)金流量表等預(yù)計財務(wù)報表。預(yù)計財務(wù)報表不僅有助于對企業(yè)價值進(jìn)行預(yù)期分析，還有助于管理者和投資者進(jìn)行相關(guān)問題的決策。通過預(yù)計財務(wù)報表分析，管理者可以評價企業(yè)預(yù)期經(jīng)營業(yè)績是否與企業(yè)總體經(jīng)營管理目標(biāo)一致（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件8.1.2預(yù)計財務(wù)報表的編制1．預(yù)測企業(yè)未來銷售收入增長率銷售收入增長率的預(yù)測要以企業(yè)歷史增長率為基礎(chǔ)，并根據(jù)未來的變化進(jìn)行修正 如果預(yù)計這些方面未來不會發(fā)生較明顯變化，則可按上年的銷售增長率進(jìn)行預(yù)測

如果未來有較大的變化，則需要根據(jù)其主要影響因素進(jìn)行調(diào)整歷史銷售增長率

算術(shù)平均值算術(shù)平均值是計算歷史銷售增長率的平均值，該方法計算簡單，使用方便，是預(yù)測未來銷售增長率的常用方法幾何平均值

幾何增長率則需要考慮復(fù)利計算的影響，它能更加準(zhǔn)確反應(yīng)真實的銷售增長率。 （本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件例8-1試分別運用算術(shù)平均值和幾何平均值計算X公司2005~2010年間的銷售收入增長率，具體數(shù)據(jù)見表采用算術(shù)平均值法計算的銷售增長率=（36.36%+1.11%+39.56%?11.02%+12.39%）/5=15.68%采用幾何平均值法的銷售增長率=（1270/0.66）1/5－1=13.99%（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件2．確定預(yù)測期間預(yù)測基期

基期是指作為預(yù)測基礎(chǔ)的時期，它通常是預(yù)測工作的上一年度?；诘母黜棓?shù)據(jù)被稱為基數(shù)，它們是預(yù)測的起點。預(yù)測期

預(yù)測期指預(yù)測的時間長短，預(yù)測期越長，影響因素的不確定性越大，預(yù)測結(jié)果的可靠性將大大降低。實際常用的方法是將預(yù)測期分為兩個階段：第一個階段為明確的預(yù)測期間，一般為整個預(yù)測期的5~7年，但很少超過10年。第二階段為后續(xù)期，企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定增長階段（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件3．編制預(yù)計利潤表格式、內(nèi)容與企業(yè)對外報告的利潤表基本相同，但需要做一定的加工，如需要單列折舊、長期資產(chǎn)攤銷等非付現(xiàn)費用等

4．編制預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表編制預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表時，應(yīng)確定各資產(chǎn)水平與銷售收入之間的變動關(guān)系，綜合考慮企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、股利政策以及籌資方式等影響資產(chǎn)負(fù)債表項目金額的關(guān)鍵因素。5．編制預(yù)計現(xiàn)金流量表

根據(jù)預(yù)計利潤表與預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，采用間接法編制而成的

（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件預(yù)計財務(wù)報表編制實例

例8-2假定ABC公司是一家上市公司，有關(guān)公司2010年實際的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表如表8-2、8-3所示：表8-2ABC公司資產(chǎn)負(fù)債表（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件表8-3ABC公司利潤表編制單位：ABC公司2010年1~12月單位：萬元項目本年發(fā)生額上年發(fā)生額一、銷售收入1460013300減：銷售成本77006840二、銷售利潤69006460減：銷售費用11001000管理費用11601120折舊與攤銷590550財務(wù)費用420410三、營業(yè)利潤36303380加：營業(yè)外收入70100減：營業(yè)外支出6070四、利潤總額36403410減：所得稅910850五、凈利潤27302560加：年初未分配利潤54203890六、可供分配利潤81506450減：應(yīng)付股利10001030七、年末未分配利潤71505420（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件預(yù)計財務(wù)報表的編制步驟如下：1．預(yù)測企業(yè)未來銷售收入增長率表8-4列示了ABC公司2006~2010各年間的銷售收入，采用算術(shù)平均法計算銷售收入的歷史增長率，計算結(jié)果如表8-4所示?？梢钥闯?，近五年ABC企業(yè)的實際銷售收入在9%~10.92%之間波動，以算術(shù)平均法計算的銷售增長率為9.92%。為方便計算，將未來銷售收入的預(yù)計銷售增長率調(diào)整確定為10%。表8-4ABC公司歷年銷售收入及增長率項目2006年2007年2008年2009年2010年平均數(shù)銷售收入（萬元）10000110001199013300146001217.8銷售收入增長率（%）10910.929.779.92（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件2．確定預(yù)測期間

根據(jù)已掌握的有關(guān)資料，未來5年ABC公司所處的行業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況將處于較快增長階段，為企業(yè)發(fā)展帶來了良好的外在環(huán)境。因此，未來5年設(shè)定為明確的預(yù)測期，未來銷售收入增長率為10%；從第6年期為后續(xù)期，假定后續(xù)期期間ABC企業(yè)處于穩(wěn)定增長階段，具有穩(wěn)定的銷售增長率和穩(wěn)定的投資回報率，銷售收入增長率確定為8%。（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件3．編制預(yù)計利潤表ABC公司的核心產(chǎn)品具有較強(qiáng)的競爭力，企業(yè)制定的未來中長期戰(zhàn)略是繼續(xù)保持核心產(chǎn)品競爭優(yōu)勢。根據(jù)2010年的利潤表分析：銷售成本率歷史平均值為52.08%，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生較大變化，預(yù)測值設(shè)定為52%；銷售費用歷史平均值為7.52%，預(yù)測值取7%；管理費用歷史平均值為8.18%，預(yù)測值取8%；折舊與長期資產(chǎn)攤銷占銷售收入比重為4.09%，預(yù)測值取4%；假設(shè)ABC公司將逐年降低負(fù)債程度，改善資本結(jié)構(gòu)，財務(wù)費用將逐年遞減8%；由于資產(chǎn)減值、公允價值變動損益、投資收益、營業(yè)外收支不具有預(yù)測性，預(yù)計利潤表中將忽略不計；平均所得稅稅率為25%；ABC公司采用固定股利支付政策，股利支付率為70%。根據(jù)以上條件，編制ABC未來年度的預(yù)計利潤表，如表8-5所示。（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件表8-5ABC公司預(yù)計利潤表單位：萬元項目2010201120122013201420152016一、銷售收入14600160601766619433213762351325395減：銷售成本77008351918610105111151222713205二、銷售利潤6900770984809328102601128612190減：銷售費用1100112412371360149616461778管理與銷售費用1160128514131555171018812032折舊與攤銷5906427077778559411016財務(wù)費用420386355327301277255三、營業(yè)利潤3630427147685308589865427110加：營業(yè)外收入70000000減：營業(yè)外支出69000000四、利潤總額3640427147685308589865427110減：所得稅910106811921327147516361778五：凈利潤2730320335763981442449075333加：年初未非配利潤54207150939211895146821777921213六、可供非配利潤8150103531296815877191062268526546減：應(yīng)付股利100066110731194132714721600七、年末未分配利潤715093921189514682177792121324946（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件4．編制預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表假設(shè)ABC公司除固定資產(chǎn)凈值與累計折舊外，其他資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度不變，與銷售收入同步增長，流動負(fù)債、長期負(fù)債（不含利息）與銷售收入同步增長，股本規(guī)模不變。編制ABC公司的預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表如表8-6。（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件表8-6ABC公司預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表單位：萬元項目2010201120122013201420152016貨幣資金1300143015731730190320942261應(yīng)收賬款2440268429523248357239304244存貨4840532458566442708677958418其他流動資產(chǎn)1110122113431477162517881931流動資產(chǎn)合計9690106591172512897141871560616854固定資產(chǎn)原價17310190412094523040253442787830108減：累計折舊2070245628123139344037174732固定資產(chǎn)凈值15240165851813319901219042416125376其他長期資產(chǎn)570627690759835918991非流動資產(chǎn)資產(chǎn)總計15810172121882320659227382507926367資產(chǎn)合計25500278713054833557369254068543221短期借款2600286031463461380741874522項目2010201120122013201420152016應(yīng)付款項（無息）1400154016941863205022552435其他流動負(fù)債(無息)1000110012101331146416111739無息流動負(fù)債合計11400264029043194351438654174流動負(fù)債合計5000550060506655732180538696長期借款8810840078337554711066474758其他長期應(yīng)付款（無息）380418460506556612661無息長期負(fù)債合計380418460506556612661長期負(fù)債合計9190881884438060766672595419負(fù)債合計14190143181449314715149871531214115股本4160416041604160416041604160未分配利潤715093921189514682177792121324946股東權(quán)益合計11310135521605518842219392537329106負(fù)債及股東權(quán)益25500278713054833557369254068543221（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件表8-6中2011年個別數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)計算說明如下：2011年累計折舊=2010年累計折舊+2011年折舊=2070+590=24562011年固定資產(chǎn)凈值=2011年固定資產(chǎn)原價?2011年累計折舊=19041?2456=16585長期借款與銷售收入沒有直接關(guān)聯(lián)，所以先用倒退法計算負(fù)債合計與長期負(fù)債合計，然后計算：2011年長期借款=2011年長期負(fù)債合計?2011年其他長期應(yīng)付款（無息）=8818?418=8400除累計折舊、固定資產(chǎn)凈值、長期借款外，2011年其他資產(chǎn)與負(fù)債與銷售收入同步增長，增長率為10%，2011年年末未分配利潤數(shù)據(jù)由預(yù)計利潤表中獲得。其他各年數(shù)據(jù)的計算參照2011年計算方法。（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件預(yù)計利潤表與預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表有著內(nèi)在的聯(lián)系，一般會同時編制，例如：預(yù)計利潤表中的財務(wù)費用，一般需要參考資產(chǎn)負(fù)債表中的短期借款與長期借款，同時結(jié)合預(yù)計利率確定（本例為方便計算，沒有考慮）。因此，一般會先編制預(yù)計利潤表，只有完成預(yù)計利潤表的編制，預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表才能完成編制。預(yù)計現(xiàn)金流量表一般采用間接法編制，具體編制方法詳見本章第二節(jié)。（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件8.2企業(yè)價值預(yù)期分析8.2.1企業(yè)價值預(yù)期分析的目的8.2.2現(xiàn)金流量折現(xiàn)法8.2.3相對價值法（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件8.2.1企業(yè)價值預(yù)期分析的目的1．投資分析企業(yè)價值預(yù)期分析是基礎(chǔ)分析的核心內(nèi)容證券價格與價值的偏離經(jīng)過一段時間的調(diào)整會向價值回歸，據(jù)此原理，投資者在進(jìn)行投資決策時會尋找被市場低估的企業(yè)，以獲得高于市場平均收益率的投資回報。2．戰(zhàn)略分析企業(yè)戰(zhàn)略分析包括環(huán)境分析、產(chǎn)業(yè)分析和公司內(nèi)部分析，目的是評價企業(yè)目前和今后為股東創(chuàng)造股東財富的的關(guān)鍵因素

其核心內(nèi)容是運用定價分析模型，清晰的說明企業(yè)經(jīng)營設(shè)想并發(fā)現(xiàn)這些設(shè)想可能創(chuàng)造的價值

3．企業(yè)價值管理企業(yè)價值管理的目標(biāo)是使股東財富最大化或企業(yè)價值最大化，企業(yè)一切決策都必須緊緊圍繞這一目標(biāo)，從這種意義上來說，企業(yè)決策正確性的根本標(biāo)志是能否增加企業(yè)價值

企業(yè)價值預(yù)期分析作為評估企業(yè)價值的方法，將財務(wù)決策、企業(yè)戰(zhàn)略和公司價值緊密結(jié)合，成為改善決策的重要手段。

（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件8.2.2現(xiàn)金流量折現(xiàn)法1．現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基本原理與模型2．自由現(xiàn)金流量的計算3．預(yù)計現(xiàn)金流量表的編制4．折現(xiàn)率的確定5．企業(yè)價值計算（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件

1．現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基本原理與模型現(xiàn)金流量折現(xiàn)法將企業(yè)視為一項資產(chǎn)，企業(yè)價值等于企業(yè)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)的基本模型如下：

（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件依據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法模型，決定企業(yè)價值的關(guān)鍵因素是企業(yè)未來現(xiàn)金流量、資本成本以及時間。按照未來現(xiàn)金流量含義的不同，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型可分為實體現(xiàn)金流量模型和股權(quán)現(xiàn)金流量模型

實體現(xiàn)金流量模型其中，實體自由現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除付現(xiàn)成本和必要的投資回報后剩余的部分，是企業(yè)一定期間可以提供給股權(quán)投資人和債權(quán)人的稅后現(xiàn)金流量；加權(quán)平均資本成本是與企業(yè)現(xiàn)金流量匹配的風(fēng)險投資的必要報酬率，由企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)所決定。（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量模型如下：其中，股權(quán)自由現(xiàn)金流量是實體現(xiàn)金流量扣除對債權(quán)人負(fù)債后剩余的部分，有多少股權(quán)現(xiàn)金流量作為股利分配給股東，它取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。當(dāng)把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配給股東后，股權(quán)現(xiàn)金流量模型也可以表示為：由于股利分配有較大的不確定性，所以實務(wù)中很少使用。（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件

將股權(quán)價值加上企業(yè)債務(wù)價值，可得到企業(yè)價值。其債務(wù)價值是指債務(wù)的公平市場價值，也就是債權(quán)人現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

實務(wù)中為計算方便，經(jīng)常假定債務(wù)的公平市場價值等于債務(wù)的賬面價值。實體價值、股權(quán)價值與債務(wù)價值三者之間的關(guān)系如圖8-1表示：實體價值實體自由現(xiàn)金流量股權(quán)價值債務(wù)價值股權(quán)自由現(xiàn)金流量債權(quán)人現(xiàn)金流量圖8-1（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件2．自由現(xiàn)金流量的計算無息負(fù)債的債權(quán)人不要求分享企業(yè)收益，鑒于此，由無息負(fù)債資本帶來的相關(guān)現(xiàn)金流量屬于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，不應(yīng)包括在債權(quán)人現(xiàn)金流量中。債權(quán)人現(xiàn)金流量僅指與有息負(fù)債的債權(quán)人有關(guān)的現(xiàn)金流量。

⑴、實體自由現(xiàn)金流量實體自由現(xiàn)金流量是企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，而負(fù)債籌資利息不屬于經(jīng)營活動，屬于企業(yè)的融資活動，應(yīng)作為債務(wù)現(xiàn)金流量單獨考慮。實體自由現(xiàn)金流量可以根據(jù)公式8-6計算：（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件其中：盡管在利潤表中折舊與攤銷等非付現(xiàn)成本作為稅前費用處理，但它們并不造成相關(guān)的現(xiàn)金流支出，反而因為節(jié)稅減少了現(xiàn)金流的支出，息前稅后利潤中包括了折舊與攤銷等非付現(xiàn)成本的所得稅影響，所以息前稅后利潤加上折舊與攤銷等非付現(xiàn)成本才是企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?！敖?jīng)營性營運資本”是指資產(chǎn)負(fù)債表中的“流動資產(chǎn)”項目減去“無息流動負(fù)債”后的余額，這與財務(wù)學(xué)中的營運資本概念不同。原因在于價值分析中把有息負(fù)債看作籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，是企業(yè)的債務(wù)現(xiàn)金流量。經(jīng)營性營運資本增加，意味著經(jīng)營活動現(xiàn)金的流出；經(jīng)營性營運資本減少，意味著經(jīng)營活動現(xiàn)金的流入。（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件下面以ABC公司預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)為例，說明經(jīng)營性營運資本凈增加額的計算，詳見表8-7。表8-7經(jīng)營性營運資本凈增加額計算表單位：萬元項目2010201120122013201420152016流動資產(chǎn)合計9690106591172512897141871560616854減：無息流動負(fù)債2400264029043194351438654174經(jīng)營性營運資本7290801988219703106731174112681經(jīng)營性營運資本凈增加額7298028829701067940“資本支出”是指用于購置各項長期資產(chǎn)的支出減無息長期負(fù)債的差額，這部分支出是維持企業(yè)可持續(xù)增長及競爭優(yōu)勢所必須的現(xiàn)金流支出?！皟艚?jīng)營性長期資產(chǎn)”是指資產(chǎn)負(fù)債表中的“非流動資產(chǎn)”與“無息長期負(fù)債”的差額。凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)的增加，意味著經(jīng)營活動現(xiàn)金的流出；經(jīng)營性長期資產(chǎn)的減少，意味著經(jīng)營活動現(xiàn)金的流入。固定資產(chǎn)折舊與其他長期資產(chǎn)攤銷雖減少了非流動資產(chǎn)的賬面價值，但并沒有影響當(dāng)期的現(xiàn)金流量。因此，凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)的增加額與當(dāng)期折舊、攤銷之和才是企業(yè)的資本支出。（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件下面以ABC公司預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)為例，說明資本支出的計算，詳見表8-8。表8-8資本支出計算單位：萬元項目2010201120122013201420152016非流動資產(chǎn)合計15810172121882320659227382507926367減：無息長期負(fù)債合計380418460506556612661凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)15430167941836320154*221822446725706凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加額136415701790202822851239加：折舊等付現(xiàn)成本6427077778559411016資本支出200622762568288332262255注：*為四舍五入造成的差異

（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件⑵、股權(quán)自由現(xiàn)金流量企業(yè)的實體自由現(xiàn)金流量可以分為兩部分：第一債務(wù)自由現(xiàn)金流量第二股權(quán)自由現(xiàn)金流量二者的計算公式如下：股權(quán)自由現(xiàn)金流量是實體自由現(xiàn)金流量扣除屬于債權(quán)人的現(xiàn)金流量后的部分，因此，其計算公式也可以為：（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件表8-9ABC公司預(yù)計現(xiàn)金流量表單位：萬元項目20102011201220132014201520161、實體自由現(xiàn)金流量計算一、凈利潤2730320335763981442449075333加：財務(wù)費用420386355327301277255加：所得稅910106811921327147516361778二、息稅前利潤4060465751235635619968197365減：息稅前利潤所得稅1020116412811409155017051841三、息前稅后利潤3040349338424227464951145524加：折舊等非付現(xiàn)成本5906427077778559411016四、營業(yè)現(xiàn)金流量3630413545495004550460556540減：經(jīng)營性營運資本凈增加額4207298028829701067940減：資本支出1490200622762568288332262255五、實體自由現(xiàn)金流量17201400147115541651176133452、債權(quán)人現(xiàn)金流量計算利息支出420386355327301277255減：利息費用所得稅110978982756964減：短期借款凈增加100260286315346381335減：長期借款凈增加-510-410-418-429-444-463-1889六、債權(quán)人現(xiàn)金流量72043939836032439017453、股權(quán)現(xiàn)金流量計算股利分配100096110731194132714271600減：股權(quán)資本凈增加0000000七、股權(quán)現(xiàn)金流量100096110731194132714271600

3.預(yù)計現(xiàn)金流量表的編制（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件4．折現(xiàn)率的確定折現(xiàn)率的高低應(yīng)能準(zhǔn)確反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險程度，只有折現(xiàn)率能準(zhǔn)確反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險，價值評估結(jié)果才能準(zhǔn)確，否則，將導(dǎo)致以折現(xiàn)率為基礎(chǔ)計算的價值預(yù)期結(jié)果偏高或偏低。計算企業(yè)實體價值時，應(yīng)使用加權(quán)平均資本成本計算股權(quán)價值時應(yīng)使用權(quán)益資本成本。實體自由現(xiàn)金流量與股權(quán)自由現(xiàn)金流量都扣除了所得稅的影響，因此現(xiàn)金流量折現(xiàn)法中使用的折現(xiàn)率都是稅后資本成本。

（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件5．企業(yè)價值計算根據(jù)現(xiàn)金流量分布的特征，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的模型分為永續(xù)增長模型兩階段增長模型三階段增長模型⑴、股權(quán)現(xiàn)金流量模型①永續(xù)增長模型假設(shè)企業(yè)未來以固定的自由現(xiàn)金流量增長率增長，即永續(xù)增長的情況下，企業(yè)價值是下期股權(quán)自由現(xiàn)金流量的函數(shù)：

如果現(xiàn)金流量永續(xù)增長率為零，則為永續(xù)增長模型的特例，即零增長模型（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件例8-3某公司2010年每股息前稅后凈利潤為12元，每股折舊與長期資產(chǎn)攤銷為30元，每股資本支出為35元，該年比上年每股營運資本增加2元，每股債權(quán)人現(xiàn)金流量為3元。預(yù)計公司在未來將保持6%的自由現(xiàn)金流量增長率。假定公司的權(quán)益成本為10%。試計算企業(yè)股權(quán)價值永續(xù)增長模型的假設(shè)條件是企業(yè)處于永續(xù)增長狀態(tài)，即銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和股利支付率等保持不變。使用永續(xù)增長模型時，企業(yè)價值對永續(xù)增長率的估計很敏感，當(dāng)永續(xù)增長率接近于折現(xiàn)率時，股票價值趨近于無窮大，因此，對于永續(xù)增長率和權(quán)益資本成本的預(yù)測質(zhì)量要求很高。=12+30－(2+35)－3=2（元/股）（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件②兩階段增長模型兩階段增長模型假設(shè)企業(yè)自由現(xiàn)金流量的增長分為兩個階段：第一個階段增長較快，稱之為預(yù)測期；第二個階段增長較慢，且增長率不變，稱之為后續(xù)期。兩階段增長模型如下：例8-4據(jù)估計，ABC公司的自由現(xiàn)金流量具備典型的兩階段增長特征，假設(shè)ABC公司從2016年開始進(jìn)入穩(wěn)定增長期，增長率為8%，該公司預(yù)測期的權(quán)益資本成本為12%，后續(xù)期的權(quán)益資本成本為16%，ABC公司的股權(quán)價值計算過程詳見表8-10。

（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件表8-10ABC公司股權(quán)價值計算表單位：萬元項目2010201120122013201420152016股權(quán)自由現(xiàn)金流量（萬元）96110731194132714271600權(quán)益資本成本12%12%12%12%12%16%折現(xiàn)系數(shù)0.89290.79720.71120.63550.5674預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值4215.63858.08855.40849.17843.31809.68后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率8%后續(xù)期股權(quán)價值11348項目2010201120122013201420152016股權(quán)價值合計15563.63表8-10中數(shù)據(jù)計算過程說明如下：（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件③三階段增長模型三階段增長模型假設(shè)自由現(xiàn)金流量的增長呈現(xiàn)高速增長階段、遞減階段和永續(xù)增長三個階段。三階段增長模型如下：

股權(quán)價值合計=預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期股權(quán)價值=4215.63+11348=15563.63三階段模型比較復(fù)雜，在這里不再做介紹。（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件⑵、實體現(xiàn)金流量模型在實務(wù)中，股權(quán)現(xiàn)金流量模型并不經(jīng)常使用，主要原因是權(quán)益資本成本受資本結(jié)構(gòu)的影響較大。實務(wù)中大多使用實體現(xiàn)金流量模型估計企業(yè)價值。實體現(xiàn)金流量模型在計算企業(yè)價值時，與股權(quán)現(xiàn)金流量模型一樣，也可以分為三種類型：①永續(xù)增長模型

②兩階段增長模型（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件例8-5仍以ABC公司為例，說明實體價值的計算。已知ABC公司預(yù)測的加權(quán)平均資本成本為10%，ABC公司從2016年開始進(jìn)入穩(wěn)定增長期，增長率為8%，后續(xù)期加權(quán)平均資本成本為14%，則ABC公司的實體價值計算過程如表8-11所示：表8-11ABC公司實體價值計算表單位：萬元項目2010201120122013201420152016實體自由現(xiàn)金流量140014711554165117613345加權(quán)平均資本成本10%10%10%10%10%14%折現(xiàn)系數(shù)0.90910.82640.75130.68300.6209預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值5876.931272.741215.631167.521127.631093.41后續(xù)期增長率8%后續(xù)期實體價值34615.18實體價值4092.11（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件③三階段模型表8-11中數(shù)據(jù)計算說明如下：實體價值=預(yù)測期實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期實體價值=5876.93+34615.18=40492.11（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件8.2.3相對價值法

1．相對價值法的基本原理使用相對價值法有兩個條件：一存在一個決定企業(yè)價值的關(guān)鍵變量，例如每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股收入等；二市場中存在與目標(biāo)企業(yè)相類似的可比企業(yè)。其具體做法是首先尋找一個影響企業(yè)價值的關(guān)鍵變量，如每股收益；其次，確定一組可以比較的類似企業(yè)，計算可比企業(yè)的市價與關(guān)鍵變量比值的平均值，如平均市盈率；最后，根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵變量乘以得到的平均值計算目標(biāo)企業(yè)的相對價值。2．相對價值法的基本模型（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件相對價值法模型分為兩大類，一類是以股權(quán)市價為基礎(chǔ)的模型，包括市盈率、市凈率和市價收入比等；另一類是以企業(yè)實體價值為基礎(chǔ)的模型，包括實體價值/息前稅后利潤、實體價值/實體現(xiàn)金流量、實體價值/投資成本等。實際應(yīng)用中，以股票價格為基礎(chǔ)的模型比較容易獲取信息，這里只介紹三種常用的股權(quán)市價比模型。⑴、市盈率模型（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件依據(jù)股利現(xiàn)金流量模型，處于穩(wěn)定增長狀態(tài)企業(yè)的股權(quán)價值為：

將等式兩邊同時除以每股收益：

（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件從公式（8-20）可以看出，市盈率的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長率、股利支付率和權(quán)益資本成本?？杀绕髽I(yè)實際上應(yīng)當(dāng)是這三個比率類似的企業(yè)，而同行業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性。市盈率驅(qū)動因素分析可以幫助人們糾正投資過程中經(jīng)常犯的錯誤，有人認(rèn)為市盈率低的股票便宜，這其實不一定。一個企業(yè)的市盈率比同行業(yè)高，可能是因為它有更高的未來增長率，而不是被市場高估了。市盈率模型數(shù)據(jù)容易取得，計算較為簡單，同時，市盈率涵蓋了風(fēng)險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性，但對于虧損企業(yè)市盈率不具有適應(yīng)性。市盈率還受到宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮時，企業(yè)整體市盈率會上升，宏觀經(jīng)濟(jì)衰退時，企業(yè)整體市盈率會下降。（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件例8-6假定甲公司2010年每股收益為0.5元，每股支付股利0.35元，甲公司凈利潤和股利支付的增長率均為6%，值為0.75，無風(fēng)險收益率Rf為5%，市場平均收益率Rm為12%。假定乙公司與甲公司類似的可比公司，2010年實際每股收益為1.5元。試根據(jù)以上資料，計算甲公司2010年市盈率，并估計乙公司的股票價值。甲公司股利支付率=甲公司權(quán)益資本成本==5%＋0.75（12%－5%）=10.25%甲公司市盈率乙公司股票價值=甲公司市盈率×乙公司每股收益=1.5×17.46=26.19（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件⑵、市凈率模型市凈率是以普通股每股市價除以每股凈資產(chǎn)的倍數(shù)，它反映投資人愿意為每股凈資產(chǎn)支付的價格運用市凈率估價的模型如下：依據(jù)股利現(xiàn)金流量模型，處于穩(wěn)定增長狀態(tài)企業(yè)的股權(quán)價值為：

（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件將等式兩邊同時除以每股凈資產(chǎn)：從公式可以看出，市凈率的驅(qū)動因素是企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率、增長率、股利支付率和權(quán)益資本成本。（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件市凈率模型具有廣泛的適用性。除盈利企業(yè)以外，虧損企業(yè)也可以使用市凈率模型估計企業(yè)價值，除非企業(yè)凈資產(chǎn)為負(fù)值。市凈率模型容易受到會計政策選擇與會計估計的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計政策，市凈率就會失去可比性。另外，固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大，使用市凈率估計企業(yè)價值可能會出現(xiàn)較大的偏差。因此，市凈率方法適用于擁有大量有形資產(chǎn)，凈資產(chǎn)賬面價值為正值的企業(yè)。例8-7表8-12列示了20xx年汽車制造業(yè)6家上市公司的市盈率和市凈率以及全年實際平均股價。另江鈴汽車20xx年每股收益為0.06元，每股凈資產(chǎn)為1.92元，全年的平均價格為6.03元。試分別以6家公司的平均市盈率、市凈率評價估計分析江鈴汽車的價值（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件按市盈率法估價=0.0630.23=1.81（元/股）按市凈率法估價=1.922.89=5.55（元/股）顯然，用兩種方法估計的江鈴汽車價值存在很大的差異。進(jìn)一步分析，汽車制造業(yè)是一個需要大量有形資產(chǎn)的行業(yè)，假定汽車制造業(yè)采用相同的會計政策和會計估計，相比凈利潤指標(biāo)而言，凈資產(chǎn)賬面價值相對比較穩(wěn)定，因為會計利潤更容易被人為操縱。因此，采用市凈率的估價模型估算更容易接近實際價值。表8-12汽車制造業(yè)6家上市公司20xx年市盈率和市凈率公司名稱每股收益（元）每股凈資產(chǎn)（元）平均價格（元）市盈率市凈率上海汽車0.533.4311.9822.63.49東風(fēng)汽車0.372.696.2616.922.33一汽四環(huán)0.524.7515.429.623.24一汽金杯0.232.346.126.522.61天津汽車0.192.546.835.792.68長安汽車0.122.015.9949.922.98平均數(shù)30.232.89（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件

⑶、收入乘數(shù)模型收入乘數(shù)是每股市價除以每股銷售收入的倍數(shù)，它反映投資人意愿為每股銷售收入支付的價格：收入乘數(shù)估價的模型如下依據(jù)股利現(xiàn)金流量模型，處于穩(wěn)定狀態(tài)企業(yè)的股權(quán)價值為：（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件從公式可以看出，收入乘數(shù)的驅(qū)動因素是企業(yè)的銷售凈利率、（利潤或股利）增長率、股利支付率和權(quán)益資本成本。收入乘數(shù)模型不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。因此，這種方法適用于銷售成本較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率相近的企業(yè)。兩邊同除以，每股銷售收入（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件例8-8假定A企業(yè)2010年每股銷售收入為83元。與該企業(yè)相類似的B企業(yè)每股銷售收入為86元，每股凈利潤為5元，B企業(yè)采用固定股利支付政策，假定股利支付率為70%，預(yù)期利潤和股利的增長率為8%，B企業(yè)的風(fēng)險β值為1.2，該時期的無風(fēng)險利率為5%，市場平均收益率為12%。試以收入乘數(shù)模型估計A企業(yè)的股票價值。B企業(yè)銷售凈利率==5.81%B企業(yè)權(quán)益資本成本=B企業(yè)收入乘數(shù)==0.81

采用收入乘數(shù)模型估計A企業(yè)每股價值為：=67.23（元／股）以上分別介紹了相對價值法三種具體的估值模型，孰優(yōu)孰劣，不能一概而論。實際應(yīng)用當(dāng)中應(yīng)對被分析企業(yè)所處的行業(yè)，企業(yè)的具體情況，并充分考慮估值模型的適用條件加以選擇。=13.4%（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件8.3財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)預(yù)警一、財務(wù)風(fēng)險概述二、財務(wù)預(yù)警概述三、財務(wù)預(yù)警機(jī)制（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件一、財務(wù)風(fēng)險概述

1．財務(wù)風(fēng)險含義財務(wù)風(fēng)險的理解有狹義與廣義之分

狹義的財務(wù)風(fēng)險通常指舉債籌資風(fēng)險，是指企業(yè)運用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償債能力的風(fēng)險。廣義的財務(wù)風(fēng)險是指在企業(yè)的各項財務(wù)活動中，由于內(nèi)外部環(huán)境及各種難以預(yù)計或無法控制的因素影響，導(dǎo)致財務(wù)狀況的不確定性本章中的財務(wù)風(fēng)險是指廣義的財務(wù)風(fēng)險。

（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件2．財務(wù)風(fēng)險特征⑴、客觀性財務(wù)風(fēng)險也是客觀存在的，人們不能完全消除財務(wù)風(fēng)險，只能在一定的范圍內(nèi)控制財務(wù)風(fēng)險。

⑵、不確定性財務(wù)風(fēng)險的存在既是客觀的又是普遍的，但是財務(wù)風(fēng)險是否發(fā)生、何時何地發(fā)生、產(chǎn)生何種影響是不確定的

⑶、雙重性財務(wù)風(fēng)險的雙重性是指財務(wù)風(fēng)險是一把雙刃劍，它既可能使企業(yè)遭受損失，也可能給企業(yè)帶來額外的收益。

⑷、可控性財務(wù)風(fēng)險雖然具有不確定性，但其發(fā)生并不是一種純粹的偶然，企業(yè)可以通過運用一定的技術(shù)方法和管理措施使財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的結(jié)果盡可能向有利方面發(fā)展，同時使其產(chǎn)生的不利影響降低到最低。（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件3．財務(wù)風(fēng)險分類⑴、負(fù)債風(fēng)險對于負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)來說，不能償還到期債務(wù)是最大的隱含風(fēng)險。⑵、現(xiàn)金流風(fēng)險現(xiàn)金流風(fēng)險是指企業(yè)現(xiàn)金流不足以滿足必要的經(jīng)營支出和投資支出項目的風(fēng)險。⑶、投資風(fēng)險投資風(fēng)險是指企業(yè)在投資活動中，由于投資決策失誤和投資過程控制失靈，致使投資收益率達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)而產(chǎn)生的風(fēng)險，這是擴(kuò)張成長性企業(yè)面臨的最大財務(wù)風(fēng)險。⑷、利率風(fēng)險利率風(fēng)險是指由于利率的波動性而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失的可能性。⑸、外匯匯率風(fēng)險外匯匯率風(fēng)險也稱貨幣風(fēng)險，是指匯率變化而產(chǎn)生的資金回收與盈利方面的不確定性。

（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件二、財務(wù)預(yù)警概述

1．財務(wù)預(yù)警含義

所謂財務(wù)預(yù)警，就是以企業(yè)的財務(wù)報表及相關(guān)經(jīng)營資料為基礎(chǔ)，利用及時的財務(wù)數(shù)據(jù)和相應(yīng)的數(shù)據(jù)化管理方式，對企業(yè)可能或?qū)⒚媾R的財務(wù)危機(jī)實現(xiàn)預(yù)測預(yù)報和實時監(jiān)控的財務(wù)分析體系。

2．財務(wù)預(yù)警功能⑴、監(jiān)測功能監(jiān)測即對企業(yè)財務(wù)運行過程進(jìn)行跟蹤、實時監(jiān)視，根據(jù)財務(wù)狀況的變化，通過分析比較找出偏差，進(jìn)行核算考核，從中發(fā)現(xiàn)產(chǎn)生偏差的原因或存在的問題。

⑵、診斷功能診斷是根據(jù)跟蹤監(jiān)測的結(jié)果，運用現(xiàn)代企業(yè)的管理技術(shù)、企業(yè)診斷技術(shù)、財務(wù)分析方法等，對企業(yè)的實際財務(wù)狀況與行業(yè)或標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行對比分析，找出導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)運行惡化的原因所在。

⑶、治療功能治療功能是財務(wù)預(yù)警的一項重要功能。在監(jiān)測危機(jī)和診斷問題原因的基礎(chǔ)上，修正企業(yè)運營中的偏差或過失，積極尋求內(nèi)部資金創(chuàng)造渠道和外部融資渠道，使企業(yè)恢復(fù)到正常的運行軌道上

⑷、健身功能通過財務(wù)預(yù)警，企業(yè)能系統(tǒng)而詳細(xì)的記錄財務(wù)危機(jī)的發(fā)生、處理和解決過程，處理反饋與改進(jìn)建議，作為未來事件的前車之鑒，以避免重復(fù)犯同樣或類似的錯誤，從而增強(qiáng)企業(yè)的免疫能力。（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件三、財務(wù)預(yù)警機(jī)制

1．組織機(jī)制財務(wù)預(yù)警的組織應(yīng)與合理的公司治理結(jié)構(gòu)相配合。

2．信息收集和傳遞機(jī)制財務(wù)預(yù)警發(fā)揮監(jiān)測職能預(yù)測企業(yè)財務(wù)危機(jī)時，首先需要收集企業(yè)內(nèi)外大量的信息，然后通過系統(tǒng)分析判斷，最后做出財務(wù)危機(jī)預(yù)警預(yù)報。

3．財務(wù)風(fēng)險分析機(jī)制風(fēng)險分析機(jī)制是財務(wù)預(yù)警的關(guān)鍵，通過分析比較可以識別排除對企業(yè)財務(wù)影響較小的風(fēng)險，從而將分析人員的主要精力集中在有可能造成重大影響的風(fēng)險上，重點加以分析研究，及時、準(zhǔn)確診斷出企業(yè)面臨的重大財務(wù)風(fēng)險

4．財務(wù)風(fēng)險處理機(jī)制財務(wù)風(fēng)險處理機(jī)制是企業(yè)制定的應(yīng)急處理預(yù)案的實施過程。

（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件第四節(jié)財務(wù)預(yù)警的方法和模型

一、財務(wù)預(yù)警常用分析方法二、財務(wù)預(yù)警模型（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件一、財務(wù)預(yù)警常用分析方法1．標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查方法標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查方法就企業(yè)可能遇到的實際問題進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查與分析，并形成報告文件供企業(yè)經(jīng)營者參考。具有普遍適用性

對特定的企業(yè)而言，標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查方法無法提供對特定問題的解決方案。

2．“四階段癥狀”分析法一般而言，企業(yè)財務(wù)情況不佳，甚至出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)，是逐步顯現(xiàn)、逐步加劇的，呈現(xiàn)階段性特征。因此，每個階段肯定有其特定的癥狀。財務(wù)預(yù)警分析任務(wù)就是，及早發(fā)現(xiàn)各個階段的癥狀特征，對癥下藥。這一方法直觀明了，簡單易行，適合企業(yè)進(jìn)行自我診斷

每個階段劃分比較困難，要求診斷者具有非常豐富的經(jīng)驗。

（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件Ⅰ財務(wù)危機(jī)潛伏期Ⅱ財務(wù)危機(jī)發(fā)作期Ⅲ財務(wù)危機(jī)惡化期Ⅳ財務(wù)危機(jī)實現(xiàn)期①盲目擴(kuò)張②無效市場營銷③疏于風(fēng)險管理④缺乏有效地管理制度⑤無視環(huán)境的重大變化··①自有資本不足②過分依懶外部資金，利息負(fù)擔(dān)過重③缺乏會計預(yù)警作用④債務(wù)拖延償付···①經(jīng)營者無心經(jīng)營業(yè)務(wù)，專心于財務(wù)周轉(zhuǎn)②資金周轉(zhuǎn)困難③債務(wù)到期違約不支付···①負(fù)債超過資產(chǎn)，喪失償付能力②宣布倒閉···（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件3．流程圖分析法通過流程圖分析，可以找出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)活動中的關(guān)鍵點，通過分析哪些關(guān)鍵點容易發(fā)生問題，發(fā)生損失的程度如何，有無預(yù)先防范措施等，及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)潛在的風(fēng)險，從而避免財務(wù)損失。但這種方法只是一種防范手段，并不能識別企業(yè)的財務(wù)危機(jī)，應(yīng)與識別危機(jī)的其他方法結(jié)合使用。

4．A記分法A記分法又稱管理記分法，該方法先找出企業(yè)經(jīng)營失敗的可能影響因素，然后，根據(jù)它們的影響程度大小進(jìn)行賦值，再進(jìn)行加權(quán)處理，根據(jù)最后的分值綜合判斷企業(yè)的風(fēng)險程度

使用這種方法要求評分者對被評企業(yè)有相當(dāng)?shù)牧私猓员銓ζ髽I(yè)的管理進(jìn)行客觀的評價。這種方法一定量化的數(shù)據(jù)彌補了定性分析的不足。（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件二、財務(wù)預(yù)警模型

1．單變量預(yù)警模型單變量預(yù)警模型分析通常指用單一的財務(wù)比率值或趨勢來預(yù)測或判定企業(yè)財務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性。美國學(xué)者Fitzpatric（1932）最早進(jìn)行了單變量破產(chǎn)預(yù)測研究，他以19家上市公司為樣本，運用單個財務(wù)比率將樣本分為破產(chǎn)和非破產(chǎn)兩組，發(fā)現(xiàn)破產(chǎn)上市公司與非破產(chǎn)上市公司的一些可比指標(biāo)有明顯區(qū)別，結(jié)果發(fā)現(xiàn)判別能力最高的是利潤/股東權(quán)益和股東權(quán)益/負(fù)債這兩個比率，而且在經(jīng)營失敗之前這些比率就呈現(xiàn)出顯著差異。其研究為后人使用比率比較的方法預(yù)測財務(wù)危機(jī)起到了啟發(fā)作用。

（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件1966年美國的學(xué)者Beaver在財務(wù)比率預(yù)警研究上取得了突破性的進(jìn)展。他發(fā)現(xiàn)最有效的判別變量有三個，按其預(yù)測能力強(qiáng)弱分別為：一般來說，陷入財務(wù)困境的企業(yè)，這三個比率低于行業(yè)平均水平，且呈現(xiàn)不斷下降趨勢。這一方法在企業(yè)危機(jī)前5年可達(dá)到70%以上的預(yù)測能力，失敗前1年更可達(dá)到87%以上的準(zhǔn)確率。（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件單變量財務(wù)預(yù)警模型選取的預(yù)測指標(biāo)除了上述三個指標(biāo)外，也可以根據(jù)企業(yè)所處的不同階段、不同行業(yè)及其特點選用其他一些財務(wù)指標(biāo)，例如速動比率、流動比率、存貨周轉(zhuǎn)率、資本結(jié)構(gòu)比率、資本回報率、銷售變動率等。單變量財務(wù)預(yù)警模型分析較為簡單，但不能綜合說明公司整體財務(wù)狀況，在運用過程中，指標(biāo)易受主觀選擇因素影響，存在一定局限性。第一，哪些是最重要的財務(wù)比率，不同分析者存在不同的觀點，對于同一企業(yè)采用不同的財務(wù)比率也可能會預(yù)測出不同的結(jié)果；第二，盡管對較長一段時期進(jìn)行的單變量財務(wù)比率分析可能說明企業(yè)正處于困境或未來可能處境困難，但不能具體說明企業(yè)可能破產(chǎn)以及何時會破產(chǎn)第三，單變量財務(wù)比率得出的結(jié)論可能會受到通貨膨脹因素的影響（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件

2．多變量預(yù)警模型多變量預(yù)警模型就是運用多個財務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總來綜合反映企業(yè)的財務(wù)狀況，并在此基礎(chǔ)上建立預(yù)警模型

⑴、Z-Score模型該模型最早是由美國Altman在20世紀(jì)60年代中期創(chuàng)立的。Z分?jǐn)?shù)模型主要考察企業(yè)流動性、獲利能力、財務(wù)杠桿、償債能力和企業(yè)營運能力等五個方面的財務(wù)指標(biāo)，通過加權(quán)匯總計算總判別分（Z值）來預(yù)測企業(yè)財務(wù)危機(jī)的預(yù)警模型（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件Altman通過對1946~1965年間33家破產(chǎn)制造企業(yè)和33家非破產(chǎn)配對企業(yè)進(jìn)行分析，挑選22個財務(wù)比率進(jìn)行實驗，根據(jù)判別率最小原則，逐步剔除判別能力最差的財務(wù)比率，最終確定營運資本/資產(chǎn)總額等五項財務(wù)比率的多元線性判別模型：其中Z為判別函數(shù)值，X是Altman選取確定的財務(wù)比率，它們分別是：X1為營運資本∕期末總資產(chǎn)X2為期末留存收益∕期末總資產(chǎn)X3為息稅前利潤∕期末總資產(chǎn)X4為期末股東權(quán)益的市場價值∕期末總負(fù)債X5為本期銷售收入∕期末總資產(chǎn)，是企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率通過Z分?jǐn)?shù)模型可以計算Z分?jǐn)?shù)值，Z分?jǐn)?shù)值越低，企業(yè)遭受財務(wù)危機(jī)的可能性就越高，反之亦然

Z值具體判斷標(biāo)準(zhǔn)如表8-14所示（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件例8-10假定A、B公司2010年度財務(wù)報表相關(guān)數(shù)據(jù)如表8-15所示。表8-14企業(yè)財務(wù)失敗臨界點Z值財務(wù)危機(jī)的可能性分類Z≥3.0財務(wù)失敗的可能行很小財務(wù)安全組2.8≤Z≤2.9有財務(wù)失敗的可能未知區(qū)域組1.81≤Z≤2.7財務(wù)失敗的可能性很大灰色區(qū)域組Z≤1.8財務(wù)失敗的可能性非常大財務(wù)危機(jī)組（本科）第八章企業(yè)價值預(yù)期分析與財務(wù)ppt課件表8-15A、B公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)單位：萬元項目A公司B公司貨幣資金100258應(yīng)收賬款14882100存貨58080流動資產(chǎn)17682438非流動資產(chǎn)7323490