Applovin+Corp-A-+AI驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)非游領(lǐng)域拓寬市場(chǎng)空間

看好公司在游戲領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)及電商領(lǐng)域的潛在擴(kuò)張機(jī)會(huì)，首予公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)公司將保持其領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，未來(lái)幾年廣商是公司當(dāng)前重點(diǎn)突破領(lǐng)域。公司近期開展的電商廣告測(cè)試取得良好表現(xiàn)，計(jì)劃將逐步加大投入并擴(kuò)大規(guī)模，預(yù)計(jì)將在明年逐漸產(chǎn)生低邊際成本，規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)高經(jīng)營(yíng)杠桿：公司軟件平臺(tái)業(yè)務(wù)具有低低利潤(rùn)的應(yīng)用程序業(yè)務(wù)，公司利潤(rùn)率仍有進(jìn)技術(shù)潛力，電商領(lǐng)域拓展或?qū)⒊蔀樾麓呋瘎?，首予“買入E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：公司報(bào)告、浦銀國(guó)際楊子超，CFAcharles_yang@spdbi.趙丹注：截至2024年9月27日收盤價(jià)市場(chǎng)預(yù)期區(qū)間▲SPDBI目標(biāo)價(jià)u目前價(jià)u市場(chǎng)預(yù)期區(qū)間股價(jià)表現(xiàn)AppLovin公司股價(jià)(美元)相對(duì)于標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)(右軸)150300%200%100%0%0-100%1/20244/20247/2024注：截至2024年9月27日收盤價(jià)資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際10050首次覆蓋|互聯(lián)網(wǎng)行業(yè) 1 4 8 2財(cái)務(wù)報(bào)表分析與預(yù)測(cè)利潤(rùn)表利潤(rùn)表美元百萬(wàn)FY26EFY25EFY24EFY23FY22收入收入成本毛利研發(fā)費(fèi)用銷售費(fèi)用管理費(fèi)用其他費(fèi)用經(jīng)營(yíng)盈利利息收入其他收益除稅前盈利所得稅開支其他盈利年度盈利少數(shù)股東權(quán)益本公司權(quán)益持有人2,817(1,256)1,561(508)(920)(182)-(172)(205)-(193)(193)1,0633,283(1,059)2,224(592)(831)(153)-648(276)8381-35723551,5034,442(1,173)3,269(665)(855)(168)-1,581(291)1,301(118)-1,18321,1822,4575,105(1,276)3,828(740)(919)(184)-1,986(247)-1,738(209)-1,530-1,5302,9325,863(1,407)4,456(821)(997)(199)-2,439(210)-2,229(334)-1,894-1,8943,442資產(chǎn)負(fù)債表美元百萬(wàn)FY22FY23FY24EFY25EFY26E固定資產(chǎn)173156140133無(wú)形資產(chǎn)1,6781,293918633448商譽(yù)1,8241,8431,8241,8061,788其他非流動(dòng)資產(chǎn)329434534584634非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)3,9093,7433,4333,1643,004應(yīng)收賬款7039541,2261,4091,618現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物1,0805021,2912,3453,880其他流動(dòng)資產(chǎn)156160160160160流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,9391,6162,6773,9145,659資產(chǎn)總額5,8485,3596,1107,0788,662權(quán)益總額1,9031,2561,5652,5244,090長(zhǎng)期借款3,1782,9063,4913,4613,431其他非流動(dòng)負(fù)債188253253253253非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)3,3663,1593,7443,7143,684應(yīng)付賬款及票據(jù)273372412448494遞延收入818386其他流動(dòng)負(fù)債208279279279279流動(dòng)負(fù)債合計(jì)579944802840888負(fù)債總額3,9454,1034,5454,5544,572權(quán)益及負(fù)債總額5,8485,3596,1107,0788,662E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量表美元百萬(wàn)FY22FY23FY24EFY25EFY26E凈利潤(rùn)(193)3571,1831,5301,894折舊與攤銷547489440352246營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)(292)(209)(230)(144)(161)其他非現(xiàn)金調(diào)整351424394429471經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流4131,0621,7882,1672,452資本性支出(1,346)投資(100)其他投資活動(dòng)418---投資活動(dòng)現(xiàn)金流(1,371)(130)借款(103)400股本(339)(1,154)(1,269)(1,000)(800)其他融資活動(dòng)(162)(306)---融資活動(dòng)現(xiàn)金流(527)(1,563)(869)(1,030)(830)匯兌收益及其他1---現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加凈額(1,490)(578)7891,0541,535期初的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物2,5711,0805021,2912,345期末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物1,0805021,2912,3453,880主要財(cái)務(wù)比率FY22主要財(cái)務(wù)比率FY22FY25EFY26EFY24EFY23盈利增速營(yíng)業(yè)收入增速毛利潤(rùn)增速經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速凈利潤(rùn)增速調(diào)整后凈利潤(rùn)增速16.5%42.5% 營(yíng)業(yè)收入增速毛利潤(rùn)增速經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速凈利潤(rùn)增速調(diào)整后凈利潤(rùn)增速16.5%42.5% 35.3% 47.0%143.8%231.8%119.5%14.9%17.1%25.6%29.3%24.3%14.9%16.4%22.8%23.8%20.8%盈利能力比率毛利率經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率凈利率調(diào)整后凈利率每股指標(biāo)（美元）EPS調(diào)整后EPS估值（倍）目標(biāo)EV/EBITDA目標(biāo)P/S55.4%-1.7%-6.8%0.0%-0.50.067.7%19.7%10.8%21.9%2.073.6%35.6%26.6%35.5%3.44.522.311.675.0%38.9%30.0%38.4%4.45.618.710.176.0%41.6%32.3%40.4%5.46.815.98.8344第三方廣告技術(shù)平臺(tái)蓬勃發(fā)展市場(chǎng)上大多數(shù)移動(dòng)應(yīng)用都是免費(fèi)安裝，依靠應(yīng)用內(nèi)廣告（IAA）和應(yīng)用內(nèi)購(gòu)買（IAP）來(lái)盈利。由于大部分玩家并不付費(fèi)，在當(dāng)前宏觀消費(fèi)及隱私保護(hù)移動(dòng)廣告行業(yè)已發(fā)展為規(guī)模龐大的市場(chǎng)。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，202增速（右軸）0資料來(lái)源：Statista、浦銀國(guó)際0資料來(lái)源：Statista、浦銀國(guó)際反壟斷及隱私保護(hù)構(gòu)建良好競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。歐美市場(chǎng)的反壟斷及隱私保護(hù)政策為使數(shù)字市場(chǎng)更加公平和更具競(jìng)爭(zhēng)性而制定的法律，旨在防止大型數(shù)字平DMA要求科技巨頭遵守一系列規(guī)則，包等隱私保護(hù)措施也影響了移動(dòng)廣告行業(yè)營(yíng)銷策略。在快速變化的行業(yè)環(huán)境u百度uTop5-10n其他資料來(lái)源：中關(guān)村互動(dòng)營(yíng)銷實(shí)驗(yàn)室、匯量科技、浦銀國(guó)際FacebookGoogleAmazon資料來(lái)源：eMarketer、匯量科技、浦銀國(guó)際由于廣告商的排名是基于過(guò)去的表現(xiàn)而不是當(dāng)前的數(shù)據(jù)，因此出價(jià)最高的廣告商并不一定能夠競(jìng)爭(zhēng)到廣告位，可能會(huì)造商都有公平的機(jī)會(huì)，出價(jià)最高者會(huì)贏得競(jìng)價(jià)，發(fā)布商也能夠獲得更高的eCPM。實(shí)時(shí)競(jìng)價(jià)的OpenRTB協(xié)議提5資料來(lái)源：公司資料、浦銀國(guó)際供應(yīng)方平臺(tái)（SSP）位于廣告供應(yīng)鏈的另一端，讓發(fā)布商能夠管理和銷大多數(shù)網(wǎng)絡(luò)通過(guò)將軟件開發(fā)工具包（SDK）整合到應(yīng)用程序代碼中，該代碼將根據(jù)請(qǐng)求部署廣告。廣告商可以根據(jù)設(shè)備位置、用戶人口統(tǒng)計(jì)、6了SDK管理，并減少SDK臃腫對(duì)應(yīng)用性能和用戶體驗(yàn)產(chǎn)生的不利影響。網(wǎng)絡(luò)和不同格式的廣告效果數(shù)據(jù)。市場(chǎng)主流廣告聚合平臺(tái)包括Google7產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，AI助力業(yè)務(wù)騰飛業(yè)務(wù)和商業(yè)變現(xiàn)。公司軟件平臺(tái)位于廣告生態(tài)系統(tǒng)樞紐，以AI廣告引擎資料來(lái)源：公司資料、浦銀國(guó)際靈活性、全球覆蓋等方面得到提升，幫助廣告商更好地實(shí)現(xiàn)其廣告目標(biāo)。8資料來(lái)源：Tenjin、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：Tenjin、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：SensorTower、浦銀國(guó)際9MAX是公司的貨幣化解決方案，通過(guò)實(shí)時(shí)競(jìng)價(jià)來(lái)優(yōu)化發(fā)布商廣告資料來(lái)源：公司資料、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：42matters(Nov2023,AppStore+GooglePlay)、浦銀國(guó)際著開發(fā)者應(yīng)用的成長(zhǎng)，創(chuàng)造與AppDiscovery和MAX業(yè)務(wù)協(xié)同機(jī)會(huì)。資料來(lái)源：公司資料、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：42matters(Nov2023)、浦銀國(guó)際完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局形成業(yè)務(wù)良性循環(huán)。隨著越來(lái)越多的廣告商使用公司的軟件平臺(tái)來(lái)營(yíng)銷和貨幣化，公司可以獲得更多有關(guān)用戶和用戶參與度的數(shù)資料來(lái)源：公司資料、浦銀國(guó)際多款免費(fèi)移動(dòng)游戲組成，涵蓋休閑、三消、卡牌/賭場(chǎng)、中核和超休閑等多早期公司依靠應(yīng)用程序業(yè)務(wù)形成自有內(nèi)容，為廣告業(yè)務(wù)提供了數(shù)據(jù)和測(cè)試資料來(lái)源：公司資料、浦銀國(guó)際拓展非游領(lǐng)域，探索CTV機(jī)會(huì)0E=Statista預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Statista、浦銀國(guó)際Wurl覆蓋上億臺(tái)聯(lián)網(wǎng)電視，連接全球上千個(gè)流媒體頻道，擁有豐富的廣告0TV廣告支出CTV廣告支出資料來(lái)源：eMarketer(Oct2023)、浦銀國(guó)際低邊際成本，規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)高經(jīng)營(yíng)杠桿5%銷售成本率研發(fā)費(fèi)用率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率6%5%4%資料來(lái)源：公司資料、浦銀國(guó)際調(diào)整后EBITDA率（右軸）0資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、浦銀國(guó)際0資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、浦銀國(guó)際未來(lái)幾年有望實(shí)現(xiàn)20%以上增速，公司在電商領(lǐng)域的拓展有望成為新增長(zhǎng)0E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)，資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、浦銀國(guó)際0E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)，資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、浦銀國(guó)際凈利率（右軸）0E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)，資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、浦銀國(guó)際 ——應(yīng)用程序收入增速（右軸）0E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)，資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、浦銀國(guó)際0E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)，資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、浦銀國(guó)際調(diào)整后EBITDA率（右軸）0E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)，資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、浦銀國(guó)際估值分析與預(yù)測(cè)5注：E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際注：E=Bloomberg一致預(yù)期，股價(jià)截至2024年9月27日美股收盤。資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際投資風(fēng)險(xiǎn)SPDBI樂觀與悲觀情景假設(shè)0資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際86420交易量（百萬(wàn)）——AppLovin公司股價(jià)（美元，右軸）001/202407/2024樂觀情景：公司收入利潤(rùn)好于預(yù)期（概率：20%）悲觀情景：公司收入利潤(rùn)不及預(yù)期（概率：20%）廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)優(yōu)于預(yù)期；新領(lǐng)域拓展加速；利潤(rùn)率加速擴(kuò)張。廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍骂I(lǐng)域拓展不及預(yù)期。資料來(lái)源：浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)0(美元)AppLovin公司001/2407/24注：截至2024年9月27日收盤資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際金山軟件金蝶注：股價(jià)截至2024年9月27日收盤，資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)表美元百萬(wàn)損益表收入毛利研發(fā)費(fèi)用銷售費(fèi)用-----經(jīng)營(yíng)盈利8--除稅前盈利所得稅開支-----年度盈利少數(shù)股東權(quán)益22--本公司權(quán)益持有人調(diào)整后EBITDA1,0631,5032,4572,9323,442E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：公司資料，浦銀國(guó)際美元百萬(wàn)資產(chǎn)負(fù)債表無(wú)形資產(chǎn)其他非流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)應(yīng)收賬款現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物其他流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)總額權(quán)益總額其他非流動(dòng)負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)應(yīng)付賬款及票據(jù)其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì)負(fù)債總額權(quán)益及負(fù)債總額5,8485,3596,1107,0788,662E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：公司資料，浦銀國(guó)際美元百萬(wàn)FY22FY23FY24EFY25EFY26E現(xiàn)金流量表凈利潤(rùn)(193)折舊與攤銷489440營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)(292)(209)(230)(144)(161)其他非現(xiàn)金調(diào)整424429471經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流4132,1672,452資本性支出(1,346)(68)(30)(33)(36)投資(66)(18)(100)(50)(50)其他投資活動(dòng)418---投資活動(dòng)現(xiàn)金流(1,371)(78)(130)(83)(86)借款(26)(103)400(30)(30)股本(339)(1,154)(1,269)(1,000)(800)其他融資活動(dòng)(162)(306)---融資活動(dòng)現(xiàn)金流(527)(1,563)(869)(1,030)(830)匯兌收益及其他1---現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加凈額(1,490)(578)期初的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物2,5712,345期末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物1,0805021,2912,3453,880E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：公司資料，浦銀國(guó)際免責(zé)聲明本報(bào)告之收取者透過(guò)接受本報(bào)告（包括任何有關(guān)的附件表示及保證其根據(jù)下述的條件下有權(quán)獲得本報(bào)告，且同意受此中包含的限制條件所約束。任何沒有遵循這些限制的情況可能構(gòu)成法律之違反。本報(bào)告是由從事證券及期貨條例(香港法例第571章)中第一類(證券交易)及第四類(就證券提供意見)受規(guī)管活動(dòng)之持牌法團(tuán)–浦銀國(guó)際證券有限公司（統(tǒng)稱“浦銀國(guó)際證券”）利用集團(tuán)信息及其他公開信息編制而成。所有資料均搜集自被認(rèn)為是可靠的來(lái)源，但并不保證數(shù)據(jù)之準(zhǔn)確性、可信性及完整性，亦不會(huì)因資料引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。報(bào)告中的資料來(lái)源除非另有說(shuō)明，否則信息均來(lái)自本集團(tuán)。本報(bào)告的內(nèi)容涉及到保密數(shù)據(jù)，所以僅供閣下為其自身利益而使用。除了閣下以及受聘向閣下提供咨詢意見的人士（其同意將本材料保密并受本免責(zé)聲明中所述限制約束）之外，本報(bào)告分發(fā)給任何人均屬未授權(quán)的行為。任何人不得將本報(bào)告內(nèi)任何信息用于其他目的。本報(bào)告僅是為提供信息而準(zhǔn)備的，不得被解釋為是一項(xiàng)關(guān)于購(gòu)買或者出售任何證券或相關(guān)金融工具的要約邀請(qǐng)或者要約。閣下不應(yīng)將本報(bào)告內(nèi)容解釋為法律、稅務(wù)、會(huì)計(jì)或投資事項(xiàng)的專業(yè)意見或?yàn)槿魏瓮扑]，閣下應(yīng)當(dāng)就本報(bào)告所述的任何交易涉及的法律及相關(guān)事項(xiàng)咨詢其自己的法律顧問和財(cái)務(wù)顧問的意見。本報(bào)告內(nèi)的信息及意見乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定會(huì)更新以反映文件日期之后發(fā)生的進(jìn)展。本報(bào)告并未包含公司可能要求的所有信息，閣下不應(yīng)僅僅依據(jù)本報(bào)告中的信息而作出投資、撤資或其他財(cái)務(wù)方面的任何決策或行動(dòng)。除關(guān)于歷史數(shù)據(jù)的陳述外，本報(bào)告可能包含前瞻性的陳述，牽涉多種風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，該等前瞻性陳述可基于一些假設(shè)，受限于重大風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。本報(bào)告之觀點(diǎn)、推薦、建議和意見均不一定反映浦銀國(guó)際證券的立場(chǎng)。浦銀國(guó)際控股有限公司及其聯(lián)屬公司、關(guān)聯(lián)公司（統(tǒng)稱“浦銀國(guó)際”）及/或其董事及/或雇員，可能持有在本報(bào)告內(nèi)所述或有關(guān)公司之證券、并可能不時(shí)進(jìn)行買賣。浦銀國(guó)際或其任何董事及/或雇員對(duì)投資者因使用本報(bào)告或依賴其所載信息而引起的一切可能損失，概不承擔(dān)任何法律浦銀國(guó)際證券建議投資者應(yīng)獨(dú)立地評(píng)估本報(bào)告內(nèi)的資料，考慮其本身的特定投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況及需要，在參與有關(guān)報(bào)告中所述公司之證劵的交易前，委任其認(rèn)為必須的法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)或其它方面的專業(yè)顧問。惟報(bào)告內(nèi)所述的公司之證券未必能在所有司法管轄區(qū)或國(guó)家或供所有類別的投資者買賣。對(duì)部分的司法管轄區(qū)或國(guó)家而言，分發(fā)、發(fā)行或使用本報(bào)告會(huì)抵觸當(dāng)?shù)胤伞⒎▌t、規(guī)定、或其它注冊(cè)或發(fā)牌的規(guī)例。本報(bào)告不是旨在向該等司法管轄區(qū)或國(guó)家的任何人或?qū)嶓w分發(fā)或由其使用。美國(guó)浦銀國(guó)際不是美國(guó)注冊(cè)經(jīng)紀(jì)商和美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的注冊(cè)會(huì)員。浦銀國(guó)際證券的分析師不具有美國(guó)金融監(jiān)管局(FINRA)分析師的注冊(cè)資格。因此，浦銀國(guó)際證券不受美國(guó)就有關(guān)研究報(bào)告準(zhǔn)備和分析師獨(dú)立性規(guī)則的約束。本報(bào)告僅提供給美國(guó)1934年證券交易法規(guī)則15a-6定義的“主要機(jī)構(gòu)投資者”，不得提供給其他任何個(gè)人。接收本報(bào)告之行為即表明同意接受協(xié)議不得將本報(bào)告分發(fā)或提供給任何其他人。接收本報(bào)告的美國(guó)收件人如想根據(jù)本報(bào)告中提供的信息進(jìn)行任何買賣證券交易，都應(yīng)僅通過(guò)美國(guó)注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)交易商來(lái)進(jìn)行交易。英國(guó)本報(bào)告并非由英國(guó)2000年金融服務(wù)與市場(chǎng)法(經(jīng)修訂)(「FSMA」)第21條所界定之認(rèn)可人士發(fā)布,而本報(bào)告亦未經(jīng)其批準(zhǔn)。因此，本報(bào)告不會(huì)向英國(guó)公眾人士派發(fā)，亦不得向公眾人士傳遞。本報(bào)告僅提供給合資格投資者(按照金融服務(wù)及市場(chǎng)法的涵義)，即(i)按照2000年金融服務(wù)