高收益?zhèn)呗噪p周報(bào)2024年第23期：政治局會(huì)議首提促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)高收益地產(chǎn)債逆勢(shì)上漲 20241029 -中誠(chéng)信

2024年9月18日-9月29日總第1792024年第23期政治局會(huì)議首提促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)高收益地產(chǎn)債逆勢(shì)上漲王肖夢(mèng)xmwang01@王晨chwang01@趙皓月hyzhao@袁海霞hxyuan@【高收益?zhèn)?024年半年度回顧及下階段展望】高收益?zhèn)永m(xù)縮量，優(yōu)選主體拉久期下沉品種，2024-7-23【2024年8月高收益?zhèn)呗栽聢?bào)】預(yù)防性贖回引發(fā)信用債調(diào)整，警惕過(guò)度下沉，房去化承壓亟待政策進(jìn)一步發(fā)力，高收益多數(shù)上行。近期央行發(fā)布一攬子貨幣寬松政策，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升，債券市如需訂閱研究報(bào)告，敬請(qǐng)聯(lián)系中誠(chéng)信國(guó)際品牌與投資人服務(wù)部趙gzhao@穩(wěn)”，明確了供需兩端改革的思路。需求端“要回應(yīng)群眾關(guān)切，調(diào)整住房限購(gòu)政策，降低存量房貸利率”，供給端則是“對(duì)商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量，加大‘白名單’項(xiàng)目貸款投放力本輪政策更具針對(duì)性且力度更大。9月底以來(lái)，廣州、深圳、上海、北京等一線城市相繼優(yōu)化購(gòu)房政策，國(guó)慶假期居民看房量、到訪量明顯提升，多地商品房銷量出現(xiàn)不同程度增長(zhǎng)，從網(wǎng)簽情況來(lái)看，根據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，國(guó)慶假期期間（10.1-10.7）25個(gè)代表城市新房日均成交面積較去年假期（123%，重點(diǎn)城市二手房成交套數(shù)較去年國(guó)慶假期普遍增長(zhǎng)，在政策支持下市場(chǎng)信心有所恢復(fù)。但考慮到目前商品房庫(kù)存保持高位，房地產(chǎn)行業(yè)供需矛盾仍較為突如需訂閱研究報(bào)告，敬請(qǐng)聯(lián)系中誠(chéng)信國(guó)際品牌與投資人服務(wù)部趙gzhao@0.234%。主體方面，民企止跌轉(zhuǎn)漲，城投及非城投國(guó)企均下跌；區(qū)域方面，城投債重點(diǎn)區(qū)域凈價(jià)指數(shù)均下跌，西部地區(qū)跌幅相對(duì)較高；產(chǎn)業(yè)債重點(diǎn)行業(yè)凈價(jià)指數(shù)只，票面利率6.00%。較前值減少0.10個(gè)百分點(diǎn)；投資型高收益明顯，投機(jī)型高收益?zhèn)山灰?guī)模有所增加、地產(chǎn)債價(jià)格上漲；估值偏離度方面，絕對(duì)值在2%及以上的異常成交規(guī)模占比為11.18%，較前值增加3.83個(gè)百分點(diǎn)?！癏20科技4”本息違約、“19啟迪G2”本金展期。高收益?zhèn)呗噪p周報(bào)-2024年第23期政治局會(huì)議首提促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，高收益地產(chǎn)債逆勢(shì)上漲9月18日至9月29日，央行公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展33068億元逆回購(gòu)和3000億元中期借貸便利操作，同期有26869億元逆回購(gòu)和5910億元中期借貸便利到期，最終央行凈投放3289億元，受資金跨季影響，資金利率多數(shù)上行。近期央行發(fā)布一攬子貨幣寬松政策，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升，債券市場(chǎng)收益率普遍上行，信用利差多數(shù)走擴(kuò)。高收益?zhèn)?一級(jí)市場(chǎng)新發(fā)一只，二級(jí)市場(chǎng)成交規(guī)模不足90億，城投2債重點(diǎn)區(qū)域凈價(jià)指數(shù)均 下跌，西部地區(qū)跌幅相對(duì)較高；產(chǎn)業(yè)債重點(diǎn)行業(yè)凈價(jià)指數(shù)表現(xiàn)分化，房地產(chǎn)止跌轉(zhuǎn)漲，有色金屬、煤炭跌幅相對(duì)較高。n熱點(diǎn)關(guān)注：政治局會(huì)議首提促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，政策發(fā)力國(guó)慶假期樓市升溫9月26日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，首次提出“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”，明確了供需兩端改革的思路。需求端“要回應(yīng)群眾關(guān)切，調(diào)整住房限購(gòu)政策，降低存量房貸利率”，供給端則是“對(duì)商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量，加大‘白名單’項(xiàng)目貸款投放力度，支持盤活存量閑置土地”，部分政策已在9月24日召開(kāi)的國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上先行落地。與“517”地產(chǎn)新政相比，本輪政策更具針對(duì)性且力度更大，首先，降低存量房貸利率至新發(fā)貸款利率附近有利于進(jìn)一步降低房貸利息支出，緩解潛在購(gòu)房者對(duì)房貸利率存在下降預(yù)期而持有的觀望情緒；其次，統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例為15%、調(diào)整住房限購(gòu)政策則進(jìn)一步降低購(gòu)房門檻；再次，相較以往更加注重增量控制，后續(xù)新建商品房將基于市場(chǎng)需求嚴(yán)格管控，對(duì)現(xiàn)有的存量商品房進(jìn)行升級(jí)改造、盤活利用或是優(yōu)化存量的重要方向，行業(yè)庫(kù)存有望得到壓降；最后，房企存量融資展期、經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款等階段性政策延長(zhǎng)到2026年底，且研究允許政策性銀行、商業(yè)銀行貸款支持有條件的企業(yè)市場(chǎng)化收購(gòu)房企土地，有助于緩解房企資金壓力。9月底以來(lái)，廣州、深圳、上海、北京等一線城市相繼優(yōu)化購(gòu)房政策，國(guó)慶假期居民看房量、到訪量明顯提升，多地商品房銷量出現(xiàn)不同程度增長(zhǎng)，從網(wǎng)簽情況來(lái)看，根據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，國(guó)慶假期期間（10.1-10.7）25個(gè)代表城市新房日均成交面積較去年假期（10.1-10.6）增長(zhǎng)約23%，重點(diǎn)城市二手房成交套數(shù)較去年國(guó)慶假期普遍增長(zhǎng)，在政策支持下市場(chǎng)信心有所恢復(fù)。但考慮到目前商品房庫(kù)存保持高位，房地本報(bào)告定義的高收益?zhèn)秶òl(fā)行時(shí)票面利率或交易日加權(quán)平均到期收益率在6%及以上的信用債。本報(bào)告定義的城投范圍是基于中誠(chéng)信國(guó)際基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)口徑，并考慮了城投探索市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型過(guò)程中逐步拓寬業(yè)務(wù)種類、融合更多公用事業(yè)領(lǐng)域和市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)來(lái)提高自身能力的情況，將部分公用事業(yè)、綜合等類城投企業(yè)納入統(tǒng)計(jì)樣本，形成廣義城投口徑。高收益?zhèn)呗噪p周報(bào)-2024年第23期政治局會(huì)議首提促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，高收益地產(chǎn)債逆勢(shì)上漲產(chǎn)行業(yè)供需矛盾仍較為突出，市場(chǎng)止跌回穩(wěn)的核心除了成交量回暖，穩(wěn)定房地產(chǎn)價(jià)格至關(guān)重要，因?yàn)榉績(jī)r(jià)下跌極易導(dǎo)致房地產(chǎn)陷入“價(jià)格下降-信心不足-銷售低迷-資金受限-投資下滑”的負(fù)向循環(huán)，進(jìn)而制約需求端政策調(diào)控效果。投資策略方面，高收益地產(chǎn)債在政策利好的情緒推動(dòng)下快速上漲，但從基本面角度而言，房企經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，仍需關(guān)注地產(chǎn)修復(fù)進(jìn)程以及房企信用事件引發(fā)的債券調(diào)整風(fēng)n指數(shù)表現(xiàn)：凈價(jià)指數(shù)繼續(xù)下跌，房地產(chǎn)行業(yè)止跌轉(zhuǎn)漲9月18日至9月29日，從財(cái)富指數(shù)看，CCXI高收益?zhèn)?cái)富指數(shù)3止?jié)q轉(zhuǎn)跌，2024年9月29日指數(shù)為166.09，較9月14日下跌0.117%，但同期CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型財(cái)富指數(shù)4有所上漲，漲幅為0.011%。從凈價(jià)指數(shù)看，CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型凈價(jià)指數(shù)延續(xù)下跌，9月29日指數(shù)點(diǎn)位為101.61，較前期下跌0.234%。——CCXI高收益?zhèn)?cái)富指數(shù)——CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型財(cái)富指數(shù)——CCXI高收益?zhèn)瘍魞r(jià)指數(shù)——CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型凈價(jià)指數(shù)主體視角：民企止跌轉(zhuǎn)漲，城投及非城投國(guó)企均下跌3中誠(chéng)信國(guó)際研究院依托對(duì)高收益?zhèn)袌?chǎng)的跟蹤研究，構(gòu)建CCXI高收益?zhèn)?cái)富指數(shù)，該指數(shù)依托量化模型構(gòu)建高收益?zhèn)M合并弱化違約風(fēng)險(xiǎn)影響，提升組合風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，以2018年1月2日為基期，基期指數(shù)點(diǎn)位為100。中誠(chéng)信國(guó)際研究院為跟蹤高收益?zhèn)袌?chǎng)走勢(shì)，構(gòu)建CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型財(cái)富指數(shù)，該指數(shù)基期為2018年1月2日，基期點(diǎn)位為100。高收益?zhèn)呗噪p周報(bào)-2024年第23期政治局會(huì)議首提促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，高收益地產(chǎn)債逆勢(shì)上漲區(qū)域視角：各區(qū)域均有所下跌，西部地區(qū)跌幅相對(duì)較高行業(yè)視角：僅房地產(chǎn)有所上漲，有色金屬、煤炭跌幅居前批發(fā)和零售業(yè)金融高收益?zhèn)呗噪p周報(bào)-2024年第23期政治局會(huì)議首提促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，高收益地產(chǎn)債逆勢(shì)上漲n市場(chǎng)運(yùn)行：一級(jí)新發(fā)1只民企債，二級(jí)成交不足90億發(fā)行情況：廣鋁集團(tuán)發(fā)行高收益?zhèn)?只，發(fā)行規(guī)模2.40億元9月18日至9月29日，已出結(jié)果的高收益?zhèn)灿?jì)1只，有色金屬行業(yè)發(fā)行人廣業(yè)成交情況：交投規(guī)模不足90億，異常成交占比上行9月18日至9月29日，高收益?zhèn)山豢傤~為88.55億元，較前值減少22.72%，涉及130個(gè)主體，占二級(jí)市場(chǎng)狹義信用債成交總額的0.57%，較前值減少0.10個(gè)百分11.18%，較前值增加3.83個(gè)百分點(diǎn)。502024/9/182024/9/192024/9/202024/9/232024/9/242024/9/252024/9/262024/9/272024/9/29數(shù)據(jù)來(lái)源：大智慧，Choice，中誠(chéng)信國(guó)際研究數(shù)據(jù)來(lái)源：大智慧，Choice，中誠(chéng)信國(guó)際研究l投資型高收益?zhèn)撼山灰?guī)模減少近三成，民企縮量尤為明顯高收益?zhèn)呗噪p周報(bào)-2024年第23期政治局會(huì)議首提促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，高收益地產(chǎn)債逆勢(shì)上漲億元，較前值減少28.63%，占高收益?zhèn)山灰?guī)模的比例為85.64%，較前值減少7.09個(gè)高收益?zhèn)山豢傤~的81.73%，較前值減少0.11個(gè)百分點(diǎn)，山東、四川、貴州、重慶區(qū)域成交大集團(tuán)成交規(guī)模靠前，分別為2.44億元08.26-8.309.02-9.069.09-9.149.18-9.209.23-9. 0金堂國(guó)資九合金控萬(wàn)科新開(kāi)元公司開(kāi)投集團(tuán)藍(lán)海投資龍湖遵義道橋惠民城投曲江文化方大集團(tuán)黃石磁湖咸陽(yáng)金控大足工業(yè)園大足國(guó)資合川工投魯中投資鄒城城資新銅都金堂國(guó)資九合金控萬(wàn)科新開(kāi)元公司開(kāi)投集團(tuán)藍(lán)海投資龍湖遵義道橋惠民城投曲江文化方大集團(tuán)黃石磁湖咸陽(yáng)金控大足工業(yè)園大足國(guó)資合川工投魯中投資鄒城城資新銅都泉豐城投9876金堂國(guó)資5以成交收益率10%為界，將二級(jí)市場(chǎng)高收益?zhèn)譃橥顿Y型高收益?zhèn)屯稒C(jī)型高收益?zhèn)?。綜合考慮成交規(guī)模及債券活躍度等因素，相同主體僅列示最具代表性的一筆交易，按成交規(guī)模依次順延列示。高收益?zhèn)呗噪p周報(bào)-2024年第23期政治局會(huì)議首提促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，高收益地產(chǎn)債逆勢(shì)上漲金鼎集團(tuán)2.2978+3衢州發(fā)展2.6301+7+Nl投機(jī)型高收益?zhèn)撼山灰?guī)模有所增加，地產(chǎn)債價(jià)格上漲中金地集團(tuán)累計(jì)成交1.57億元，活躍券成交凈價(jià)多數(shù)上漲，“21金地04”漲幅最高、為2.85高收益?zhèn)呗噪p周報(bào)-2024年第23期政治局會(huì)議首提促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，高收益地產(chǎn)債逆勢(shì)上漲432102024/9/182024/9/192024/9/202024/9/232024/9數(shù)據(jù)來(lái)源：大智慧，Choice，中誠(chéng)信國(guó)際研究864208.26-8.309.02-9.069.09-9.149.18-9.209.86420成交額（億元）加權(quán)成交凈價(jià)(右)0貴安發(fā)展綜合考慮成交規(guī)模及債券活躍度等因素，相同主體僅列示最具代表性的一筆交易，按成交規(guī)模依次順延列示。高收益?zhèn)呗噪p周報(bào)-2024年第23期政治局會(huì)議首提促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，高收益地產(chǎn)債逆勢(shì)上漲金地集團(tuán)l異常成交8：規(guī)模占比11.18%，環(huán)比增加3.83個(gè)百分點(diǎn)9月18日至9月29日，高收益?zhèn)袌?chǎng)低于估價(jià)凈價(jià)成交規(guī)模占比75.12%，較前值減少3.69個(gè)百分點(diǎn)；偏離度絕對(duì)值在2%及以上成交規(guī)模占比為11.18%，較前值增加3.83個(gè)百分點(diǎn)。大額異常交易中，“20貴安03”、“23萬(wàn)科MTN002”單筆成交超0.6億元，成交偏離估價(jià)凈價(jià)幅度較大，分別為-7.76%、-12.90%。低于估價(jià)凈價(jià)成交方面，城投主體中，銅仁國(guó)資、貴安發(fā)展、豪江公司加權(quán)凈價(jià)偏離度絕對(duì)值超過(guò)6%；非城投國(guó)企主體中，萬(wàn)科、河南路橋加權(quán)凈價(jià)偏離度分別為-2.73%、-0.46%；非國(guó)企主體中，方大集團(tuán)、金地集團(tuán)加權(quán)凈價(jià)偏離度分別為-1.25%、-0.77%。高于估價(jià)凈價(jià)成交方面，播州交投、瑞茂通加權(quán)凈價(jià)偏離度超過(guò)2.5%。異常交易：由于大幅折價(jià)券，中債估價(jià)收益率有效性下降，故本報(bào)告采用凈價(jià)偏離度衡量成交估值偏離情況，凈價(jià)偏離度指（凈價(jià)收盤價(jià)-前一交易日中債估價(jià)凈價(jià)）/前一交易日中債估價(jià)凈價(jià)*100%，為避免小額異常成交對(duì)樣本券的影響，剔除成交額小于1000萬(wàn)元的債券。高收益?zhèn)呗噪p周報(bào)-2024年第23期政治局會(huì)議首提促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，高收益地產(chǎn)債逆勢(shì)上漲502024/9/182024/9/192024/9/202024/9/232024/9/2420數(shù)據(jù)來(lái)源：大智慧，Choice，中誠(chéng)信國(guó)際研究?jī)r(jià)凈價(jià)2024-09-232024-09-26貴安發(fā)展2024-09-252024-09-182024-09-19投2024-09-182024-09-26雙龍開(kāi)投2024-09-182024-09-202024-09-25價(jià)凈價(jià)2024-09-27綜合考慮估值偏離度及成交規(guī)模因素，相同主體僅列示最具代表性的一筆交易，按凈價(jià)估價(jià)偏離度依次順延列示。高收益?zhèn)呗噪p周報(bào)-2024年第23期政治局會(huì)議首提促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，高收益地產(chǎn)債逆勢(shì)上漲2024-09-272024-09-262024-09-202024-09-272024-09-182024-09-20梅花山旅游2024-09-26司2024-09-262024-09-26數(shù)據(jù)來(lái)源：大智慧，Wind，中誠(chéng)信國(guó)際研究高收益?zhèn)呗噪p周報(bào)-2024年第23期政治局會(huì)議首提促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，高收益地產(chǎn)債逆勢(shì)上漲n債市風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)公司利息，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。此前“H20科技無(wú)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際違約風(fēng)險(xiǎn)10中誠(chéng)信國(guó)際根據(jù)公開(kāi)披露公告整理。高收益?zhèn)呗噪p周報(bào)-2024年第23期政治局會(huì)議首提促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，高收益地產(chǎn)債逆勢(shì)上漲中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“中誠(chéng)信國(guó)際”）對(duì)受法律保護(hù)。未經(jīng)中誠(chéng)信國(guó)際事先書(shū)面許可，任何人不得對(duì)本文件的任何內(nèi)容進(jìn)行復(fù)制、拷貝、重構(gòu)、刪改、截售，或?yàn)樯鲜瞿康拇鎯?chǔ)本文件包含的信息。