石油化工行業(yè)10月動(dòng)態(tài)報(bào)告：油價(jià)中高位運(yùn)行把握成長(zhǎng)確定性機(jī)會(huì)

行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告·石油化工行業(yè)油價(jià)中高位運(yùn)行,把握成長(zhǎng)確定性機(jī)會(huì)——10月動(dòng)態(tài)報(bào)告石油化工行業(yè)推薦維持評(píng)級(jí)分析師l10石油化工行業(yè)推薦維持評(píng)級(jí)分析師另一方面,美國(guó)民主黨和共和黨對(duì)能源政策的主張存在較大差異,大選結(jié)果將影響美國(guó)遠(yuǎn)期石油供應(yīng)預(yù)期。需求端,10月18日當(dāng)周,美國(guó)煉廠開工率為89.5%,環(huán)比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)。按照季節(jié)性規(guī)律,隨著冬季取暖油需求高峰的來(lái)臨,高峰的來(lái)臨,美國(guó)煉廠開工率將逐步向上修復(fù)。中短期來(lái)看,OPEC連續(xù)三個(gè)月下調(diào)全球石油需求預(yù)期,10月14日OPEC最新月度報(bào)告將2024年和2025年全球石油需求增速?gòu)?03、174萬(wàn)桶日,分別下調(diào)至193、164萬(wàn)桶日。庫(kù)存端,10月18日當(dāng)周,美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存量42602萬(wàn)桶,環(huán)比增加547萬(wàn)桶,仍處于季節(jié)性累庫(kù)通道。我們認(rèn)為,在供給端不出現(xiàn)極端供應(yīng)中斷的情況下,近期原油供需預(yù)期仍偏弱,Brent原油價(jià)格運(yùn)行區(qū)間參考70-翟啟迪翟啟迪析師登記編碼:S013052406000480美元桶。建議后續(xù)密切關(guān)注后續(xù)OPEC+產(chǎn)量政策、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣局勢(shì)演變等。截至10月29日,Brent、WTI月均價(jià)分別為75.6、71.8美元/桶,環(huán)比分別上漲3.8%、3.2%o相對(duì)滬深300表現(xiàn)圖2024-10-2930%20%10%l1-9月我國(guó)原油表觀需求窄幅回落同比下降1.5%1-9月,我國(guó)加工原油5.31億噸,同比下降l.6%;原油產(chǎn)量1.60億噸,同比增長(zhǎng)2.0%;原油進(jìn)口4.12億噸,同比下降2.8%;原油表觀消費(fèi)量5.71億噸,同比下降1.5%;相對(duì)滬深300表現(xiàn)圖2024-10-2930%20%10%l1-910.0%1-9月,我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量3156億立方米,同比增長(zhǎng)10.0%;產(chǎn)量1830億立方米,同比增長(zhǎng)7.4%;進(jìn)口天然氣1368億立方米,同比增長(zhǎng)12.9%;對(duì)外依存度43.3%l1-9月我國(guó)成品油表觀需求略降下降5%1-93.16億噸,同比下降1.4%;成品油出口量2884萬(wàn)噸,同比下降9.6%;成品油表觀消費(fèi)量2.88億噸,同比下降0.5%;汽油、煤油、柴油表觀消費(fèi)量分別同比變化3.3%、9.4%、-5.1%。其中,受基建工程趕工、休漁期結(jié)束提振船用油需求等影響,9月柴油需求環(huán)比向好l投資建議受需求走弱、庫(kù)存跌價(jià)損失等因素影響24Q3業(yè)績(jī)環(huán)比承壓。預(yù)計(jì)近期Brent油價(jià)在70-80美元/桶區(qū)間運(yùn)行,成本端不是左右行業(yè)盈利的關(guān)鍵,關(guān)鍵看行業(yè)供需改善情況。目前石油化工行業(yè)在建工程仍處高位,隨著政策刺激效果逐漸體現(xiàn),終端消費(fèi)或點(diǎn)布局成長(zhǎng)屬性標(biāo)的,推薦寶豐能源、衛(wèi)星化學(xué)、國(guó)恩股份等。l風(fēng)險(xiǎn)提示氣度下降的風(fēng)險(xiǎn),項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。(TTM)600989.SH9.82%10.12%17.76002648.SZ27,46%27.76%12.54002768.SZ16.34%16.04%11.89行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告·石油化工行業(yè)catalog(一)石油和化工行業(yè)上市公司526家,占全部A股9.8%3(二)石油和化工行業(yè)總市值8.29萬(wàn)億,占全部A股8.6%4(四)石油化工行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析i2n行業(yè)面臨的問題及建議is(一)存在主要問題is.石油化工行業(yè)在資本市場(chǎng)中的發(fā)展情況(一)行業(yè)收益率表現(xiàn)(二)行業(yè)估值表現(xiàn)is(三)行業(yè)成長(zhǎng)性分析isn投資策略及推薦標(biāo)的(一)投資策略…19(二)推薦組合表現(xiàn)1s風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告·石油化工行業(yè)一、石油和化工行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要支柱產(chǎn)業(yè)我國(guó)石油和化工行業(yè)是以石油、天然氣、煤炭等為原料生產(chǎn)滿足人們生產(chǎn)生活需求的各種產(chǎn)品,是我國(guó)重要的支柱產(chǎn)業(yè)之一。中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)顯示,2023年我國(guó)石油和化工行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.95萬(wàn)億元,同比下降1.1%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8733.6億元,行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體呈現(xiàn)低位回升、穩(wěn)中有進(jìn)態(tài)勢(shì),為國(guó)家能源安全和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)保障。石油和化學(xué)工業(yè)關(guān)系到國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈,大到工業(yè)、農(nóng)業(yè)、交通、國(guó)防,小到每個(gè)人的衣食住用行,都離不開石油和化學(xué)工業(yè)。如,飛機(jī)、汽車、輪船、拖拉機(jī)、鍋爐的燃料,金屬加工、各類機(jī)械運(yùn)轉(zhuǎn)都需要用到的各類潤(rùn)滑材料,鋪設(shè)公路用的瀝青;高鐵、汽車、建筑、家電等行業(yè)也都要用到來(lái)自石油和化工行業(yè)的塑料、橡膠制品;工業(yè)上或者家里用的天然氣,農(nóng)業(yè)用到的地膜、農(nóng)藥、化肥,紡織行業(yè)使用的化纖原料,玻璃制品生產(chǎn)用到的純堿也是來(lái)自該行業(yè);等等。石油和化工行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、涉及面廣、產(chǎn)品眾多,且上下游關(guān)聯(lián)非常緊密。依據(jù)中信證券行業(yè)分類,我們將整個(gè)石油和化工產(chǎn)業(yè)鏈分為9個(gè)子行業(yè),包括石油開采、石油化工、煤炭化工、農(nóng)用化工、化學(xué)纖維、化學(xué)原料、塑料及制品、橡膠及制品、其他化學(xué)制品。其中,石油化工行業(yè)處于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的中游,與上下游關(guān)聯(lián)非常緊密。石油化工是指以石油和低碳烷烴(乙烷、丙烷等)為原料,生產(chǎn)油品(汽油、煤油、柴油、燃料油、潤(rùn)滑油、石蠟、瀝青等)和石化產(chǎn)品("三烯"、"三苯"、合成樹脂、合成橡膠等)的加工工業(yè)?；?、堿等產(chǎn)品,以及通過"三烯"、"三苯"生產(chǎn)的其他品種的一些精細(xì)化學(xué)品,習(xí)慣上已經(jīng)不屬于石油化工的范疇?？紤]到石油化工行業(yè)處在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的中游環(huán)節(jié),且整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分子行業(yè)眾多,各細(xì)分子行業(yè)景氣影響因素不一、表現(xiàn)各異,本報(bào)告重點(diǎn)圍繞石油化工行業(yè)進(jìn)行闡述和分析,適當(dāng)向產(chǎn)業(yè)鏈兩端延伸。(一)石油和化工行業(yè)上市公司526家,占全部A股9,8%截至10月29日,我國(guó)石油和化工行業(yè)共有526家上市公司,占到全部A股的9.8%。其中,石油化工行業(yè)有32家上市公司,占我國(guó)石油和化工行業(yè)的6.1%、占全部A股0.6%o圖1:石油和化工行業(yè)個(gè)股占比2%2%12%11%行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告·石油化工行業(yè)(二)石油和化工行業(yè)總市值8.29萬(wàn)億,占全部A股8.6%截至10月29日,我國(guó)石油和化工行業(yè)總市值8.29萬(wàn)億,全部A股總市值96.94萬(wàn)億,占到全部A股的8.6%。其中,石油化工行業(yè)總市值為1.21萬(wàn)億,占整個(gè)石油和化學(xué)工業(yè)14.6%、占全部A股1.3%。圖2:石油和化工行業(yè)總市值占比8%在流通A股市值方面,我國(guó)石油和化工行業(yè)流通市值6.23萬(wàn)億,全部A股流通市值76..40萬(wàn)億,占到全部A股的8.2%。其中,石油化工行業(yè)流通市值為1.01萬(wàn)億,占整個(gè)石油和化學(xué)工業(yè)16.2%、占全部A股1.3%。圖3:石油和化工行業(yè)流通A股市值占比資料來(lái)源:iFind,中國(guó)銀河證券研究院在平均市值方面,我國(guó)石油和化工行業(yè)平均市值158億元,同期全部A股平均市值181億元。其中,石油化工行業(yè)平均市值379億元,主要系中國(guó)石化市值較高所致。行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告·石油化工行業(yè)圖4:石油和化工行業(yè)平均市值(億元)化學(xué)原料n其他化學(xué)制品塑料及制品n橡膠及制品856511011073856511011073 資料來(lái)源:iFind,中國(guó)銀河證券研究院1.經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn),向好因素累積增多國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,初步核算,前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值949746億元,按不變價(jià)格計(jì)算,同比增長(zhǎng)4.8%。分產(chǎn)業(yè)看,第一產(chǎn)業(yè)增加值57733億元,同比增長(zhǎng)3.4%;第二產(chǎn)業(yè)增加值361362億元,增長(zhǎng)5.4%;第三產(chǎn)業(yè)增加值530651億元,增長(zhǎng)4.7%。分季度看,一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)5.3%,二季度增長(zhǎng)4.7%,三季度增長(zhǎng)4.6%。從環(huán)比看,三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)0.9%圖5:我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP,億元)及同比增速140000012000001000000800000600000400000200000016%14%12%10%8%4%2%能源消費(fèi)通常被視為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同步指標(biāo),與工業(yè)化進(jìn)程密切相關(guān)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng),我國(guó)能源消費(fèi)亦呈現(xiàn)增長(zhǎng)之勢(shì),但于2012年開始增速顯著下降。隨著我國(guó)進(jìn)入后工業(yè)時(shí)代及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)推進(jìn),能源消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)性正在趨弱。近些年我國(guó)能源消費(fèi)已然步入低速增長(zhǎng)模式。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年,我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)仍將推動(dòng)能源消費(fèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)。行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告·石油化工行業(yè)圖6:我國(guó)能源消費(fèi)(萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤)及同比增速能源消費(fèi)能源消費(fèi)同比增速(右軸)GDP同比增速(右軸)700000600000500000400000300000200000100000015%12%3%近年來(lái),我國(guó)石油產(chǎn)量穩(wěn)步提升,需求在經(jīng)歷2021-2022年疲弱后迎來(lái)增長(zhǎng),對(duì)外依存度繼續(xù)維持高位。2023年我國(guó)加工原油7.35億噸,同比增加9.3%,主要原因在于疫情后我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展,以及休閑旅游、商務(wù)出差等需求集中釋放刺激國(guó)內(nèi)成品油消費(fèi)不斷恢復(fù),進(jìn)而帶動(dòng)原油消費(fèi)和加工量提升。2023年我國(guó)原油表觀需求7.72億噸,同比增長(zhǎng)8.5%,2010-2023年年均復(fù)合增長(zhǎng)4.5%;產(chǎn)量2.09億噸,連續(xù)五年增長(zhǎng),同比增長(zhǎng)2.1%;進(jìn)口量5.64億噸,同比增長(zhǎng)11.0%;對(duì)外依存度達(dá)73.1%,較上年提升1.6個(gè)百分點(diǎn),繼續(xù)維持高位。2024年1-9月,我國(guó)加工原油5.31億噸,同比下降1.6%;原油產(chǎn)量1.60億噸,同比增長(zhǎng)2.0%;原油進(jìn)口4.12億噸,同比下降2.8%;原油表觀消費(fèi)量5.71億噸,同比下降1.5%;對(duì)外依存度72.2%,維持高位。圖7:我國(guó)原油供需(萬(wàn)噸)及對(duì)外依存度產(chǎn)量進(jìn)口量出口量對(duì)外依存度(右軸)需求10000080000600004000020000-2000080%60%40%20%-20%2023年我國(guó)天然氣表觀需求3917億立方米,同比增長(zhǎng)7.3%,2010-2023年年均復(fù)合增長(zhǎng)10.4%;產(chǎn)量2324億立方米,同比增長(zhǎng)5.6%;進(jìn)口量1657億立方米,同比增長(zhǎng)10.0%;對(duì)外依存度42.3%,繼續(xù)維持相對(duì)高位。在我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)背景下,預(yù)計(jì)我國(guó)天然氣需求仍將保持較快增長(zhǎng)。中國(guó)石化集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示,2025年我國(guó)天然氣需求量約4250億立方米,占一次能源的比例約9%;2030年需求量約5240億立方米,占一次能源的比例約11%o行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告·石油化工行業(yè)2024年1-9月,我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量3156億立方米,同比增長(zhǎng)10.0%;產(chǎn)量1830億立方米,同比增長(zhǎng)7.4%;進(jìn)口天然氣1368億立方米,同比增長(zhǎng)12.9%;對(duì)外依存度43.3%.圖8:我國(guó)天然氣供需(億立方米)及對(duì)外依存度對(duì)外依存度(右軸)產(chǎn)量增速(右軸)表觀需求增速(右軸)500040003000200010000-100050%40%30%20%10%-20%原油成本占企業(yè)營(yíng)業(yè)成本的40%-70%左右,因此油價(jià)的高低直接影響到石油化工行業(yè)的盈利能力。單從原料成本角度來(lái)看,低油價(jià)對(duì)石油化工產(chǎn)業(yè)是利好,不僅是在原料端降低了成本,而且有助于降低燃動(dòng)力消耗等其他成本,增強(qiáng)石油化工行業(yè)的盈利能力。在高油價(jià)水平下,上游開采行業(yè)非常受益,但對(duì)下游石油化工行業(yè)來(lái)說,由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,很多產(chǎn)品無(wú)法實(shí)現(xiàn)成本的向下轉(zhuǎn)移,使得價(jià)差收窄,行業(yè)盈利空間將被大幅縮小,企業(yè)盈利能力承壓。石油化工行業(yè)盈利與油價(jià)水平和走勢(shì)息息相關(guān)。通常Brent油價(jià)在50美元桶以下區(qū)間,行業(yè)處在高盈利區(qū)間,油價(jià)越低盈利能力越強(qiáng);在50-70美元桶的中油價(jià)水平下,石油化工行業(yè)雖然較低油價(jià)水平盈利能力有所下降,但依然處在合理范圍內(nèi);若油價(jià)突破70美元桶,繼續(xù)向高位上漲,行業(yè)盈利將大度縮窄。需要注意,在油價(jià)持續(xù)下跌或者持續(xù)上漲情形下,由于庫(kù)存收益的存在,行業(yè)盈利能力將受到顯著影響。圖9:油價(jià)高低與石油化工行業(yè)盈利能力關(guān)系30%25%20%15%10%5%——銷售毛利率-石油化工Brent(美元桶,右軸)140120100行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告·石油化工行業(yè)2023年油價(jià)重心回落,Brent、WTI年度均價(jià)分別為82.2、77.6美元桶,油價(jià)跌幅分別為17.0%、17.8%。一方面,美聯(lián)儲(chǔ)加息、歐美銀行業(yè)危機(jī)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂,限制油價(jià)上行高度;另一方面,OPEC+多次持續(xù)深化減產(chǎn)措施、中東地緣政治局勢(shì)升溫等,對(duì)油價(jià)形成底部支撐。Q1Brent、WTI季度均價(jià)分別為82.2、76.1美元/桶,Brent季度均價(jià)同比下降16.1%、環(huán)比下降7.3%;Q2,Brent、WTI季度均價(jià)分別為77.7、73.5美美元元/桶,Brent季度均價(jià)同比下降30.6%、環(huán)比下降5.49%a.Q3,Brent、WTI季度均價(jià)分別為85..9、82.1美美元元/桶,Brent季度均價(jià)同比下降12.1%、環(huán)比上漲10.5%,Q4,Brent、WTI季度均價(jià)分別為82.9、78.5美元/桶,Brent季度均價(jià)同比下降6.5%、環(huán)比下降3.6%o1月,油價(jià)重心窄幅抬升。供給端,多因素持續(xù)影響原油供應(yīng)。一方面,受寒潮天氣擾動(dòng),月內(nèi)美國(guó)原油產(chǎn)量先降后升。另一方面,紅海地區(qū)緊張局勢(shì)仍在持續(xù),原油運(yùn)輸成本有所抬升,且市場(chǎng)擔(dān)憂局勢(shì)加劇或引發(fā)原油供應(yīng)危機(jī)。需求端,短期來(lái)看,汽油、餾分燃料油、航空煤油面臨季節(jié)性累庫(kù)壓力,原油消費(fèi)仍處淡季;中短期來(lái)看,高利率環(huán)境下歐美遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)承壓,原油消費(fèi)增速或?qū)⒎啪彙?kù)存端,截至1月26日當(dāng)周,美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存量42191萬(wàn)桶,較2023年年底下降915萬(wàn)桶。1月Brent、WTI月均價(jià)分別為79.2、73..8美美元元/桶,環(huán)比漲幅分別為2.4%、2..3%.2月,油價(jià)重心持續(xù)抬升。供給端,多因素持續(xù)擾動(dòng)原油供應(yīng)。一方面,紅海地區(qū)緊張趨勢(shì)仍在延續(xù),原油運(yùn)輸成本有所抬升,且市場(chǎng)擔(dān)心局勢(shì)加劇或引發(fā)原油供應(yīng)危機(jī)。另一方面,OPEC+減產(chǎn)協(xié)議遵守度有所增強(qiáng),2月份歐佩克出口量減少約90萬(wàn)桶/舊,市場(chǎng)聚焦近期OPEC+是否會(huì)延長(zhǎng)此前自愿減產(chǎn)政策。需求端,短期來(lái)看,2月23日當(dāng)周,美國(guó)煉廠開工率為81.5%,處于歷史同期偏低水平;中短期來(lái)看,高利率環(huán)境下歐美遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)承壓,原油消費(fèi)增速或?qū)⒎啪?。?kù)存端,2月23日當(dāng)周,美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存量44716萬(wàn)桶,較1月底增長(zhǎng)2525萬(wàn)桶。2月Brent、WTI月均價(jià)分別為81.7、76.6美美元元/桶,環(huán)比漲幅分別為3.2%、3..9%.3月,油價(jià)重心持續(xù)抬升。供給端,地緣擾動(dòng)頻繁,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回升。受無(wú)人機(jī)襲擊影響,俄羅斯煉油產(chǎn)能中斷或達(dá)90萬(wàn)桶日,目前俄羅斯石油儲(chǔ)存能力較為緊張,市場(chǎng)擔(dān)心俄羅斯原油產(chǎn)量或因部分煉油能力中斷而下降。此外,3月3日OPEC+成員國(guó)宣布將220萬(wàn)桶/日的自愿減產(chǎn)計(jì)劃率逐步回升,下游汽油庫(kù)存加速回落,終端消費(fèi)需求目前仍較為強(qiáng)勁;中短期來(lái)看,高利率環(huán)境下歐美遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)承壓,原油消費(fèi)增速或?qū)⒎啪彙?月Brent、WTI月均價(jià)分別為84.7、80.44月,油價(jià)重心持續(xù)抬升。供給端,地緣因素帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)持續(xù)回升。一是,中東地區(qū)地緣沖突頻發(fā),引發(fā)原油供應(yīng)擔(dān)憂。尤其是,以色列與伊朗局勢(shì)有所升級(jí),需警惕當(dāng)?shù)卦凸?yīng)發(fā)生大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。二是,俄羅斯煉廠頻頻受襲,成品油出口存下降預(yù)期。需求端,短期來(lái)看,春季檢修結(jié)束后,美國(guó)煉廠開工率逐步回升,下游汽油庫(kù)存加速回落,終端消費(fèi)需求目前仍較為強(qiáng)勁;中短期來(lái)看,高利率環(huán)境下歐美遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)承壓,原油消費(fèi)增速或?qū)⒎啪彙?月Brent、WTI月均價(jià)分別為89.0、84.4美元桶,環(huán)比漲幅分別為5.1%、4.9%o5月,油價(jià)重心高位回落。供給端,歐洲和中東地緣局勢(shì)有所降溫,地緣溢價(jià)回吐。需求端,美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期一再延后,高利率環(huán)境下歐美遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)承壓,原油消費(fèi)增速或?qū)⒎啪?。短期?lái)看,隨著美國(guó)夏季駕駛旺季的來(lái)臨,美國(guó)煉廠開工率已回升至94.3%。5月Brent、WTI月均價(jià)分別為83.0、78.6美元/桶,環(huán)比跌幅分別為6.7%、6.8%o6月,油價(jià)重心高位震蕩。供應(yīng)端,6月2日OPEC+會(huì)議宣布將2023年4月宣布的166萬(wàn)桶日的自愿減產(chǎn)措施延長(zhǎng)至2025年底;將2023年11月宣布的220萬(wàn)萬(wàn)桶桶/日的自愿減產(chǎn)措施延長(zhǎng)至行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告·石油化工行業(yè)2024年9月底,2024年10月至2025年9月期間將視市場(chǎng)情況逐步退出。需求端,短期來(lái)看,隨著美國(guó)駕駛旺季的來(lái)臨,煉廠開工率保持在90%以上。。6月Brent、WTI月均價(jià)分別為83.0、78.7美元桶,環(huán)比分別變化0.0%、0.2%7月,油價(jià)重心窄幅回升。供應(yīng)端,OPEC+維持此前產(chǎn)量政策,將2023年4月宣布的166萬(wàn)桶/日的自愿減產(chǎn)措施延長(zhǎng)至2025年底;將2023年11月宣布的220萬(wàn)桶日的自愿減產(chǎn)措施延長(zhǎng)至2024年9月底,2024年10月至2025年9月期間將視市場(chǎng)情況逐步退出。需求端,短期來(lái)看,美國(guó)正值駕駛旺季,煉廠開工率保持在90%以上。EIA最新報(bào)告預(yù)計(jì)三季度全球石油市場(chǎng)有望維持去庫(kù)。7月Brent、WTI月均價(jià)分別為83..9、80.6美元桶,環(huán)比分別增長(zhǎng)1.1%、2.3%.8月,油價(jià)重心回落。供給端,8月1日OPEC+會(huì)議結(jié)果顯示維持此前產(chǎn)量政策,將2023年4愿減產(chǎn)措施延長(zhǎng)至2024年9月底,2024年10月至2025年9月期間將視市場(chǎng)情況逐步退出。此外,受不可抗力因素影響,8月26日利比亞東部石油暫停生產(chǎn)和出口。需求端,月內(nèi)美國(guó)汽油庫(kù)存持續(xù)下降,煉廠開工率保持在90%以上并逐步抬升。8月Brent、WTI月均價(jià)分別為78.9、75.4美元/桶,環(huán)比分別下降6.0%、6.4%o9月,油價(jià)重心延續(xù)回落。供給端,9月5日,沙特、俄羅斯等8個(gè)OPEC+成員宣布將此前220萬(wàn)桶日的額外自愿減產(chǎn)延長(zhǎng)至2024年11月,2024年12月將根據(jù)市場(chǎng)情況逐步退出。月內(nèi),受熱帶風(fēng)暴"弗朗辛"影響,美國(guó)墨西哥灣部分原油生產(chǎn)設(shè)施被關(guān)閉,美國(guó)原油產(chǎn)量階段性下降。截至9月20日,美國(guó)原油產(chǎn)量為1320萬(wàn)桶日,較8月底下降10萬(wàn)桶日。需求端,9月20日當(dāng)周,美國(guó)煉廠開工率為90.9%,較8月底下降2.4個(gè)百分點(diǎn)。庫(kù)存端,9月20日當(dāng)周,美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存量41304萬(wàn)桶,面臨季節(jié)性累庫(kù)壓力。9月Brent、WTI月均價(jià)分別為72.9、69.6美元桶,環(huán)比分別下降7.6%、7.7%。10月,油價(jià)重心略有抬升。供給端,一方面,地緣因素反復(fù)擾動(dòng)供應(yīng)端預(yù)期;另一方面,美國(guó)民主黨和共和黨對(duì)能源政策的主張存在較大差異,大選結(jié)果將影響美國(guó)遠(yuǎn)期石油供應(yīng)預(yù)期。需求端,10月18日當(dāng)周,美國(guó)煉廠開工率為89.5%,環(huán)比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)。按照季節(jié)性規(guī)律,隨著冬季取暖油需求高峰的來(lái)臨,美國(guó)煉廠開工率將逐步向上修復(fù)。中短期來(lái)看,OPEC連續(xù)三個(gè)月下調(diào)全球石油需求預(yù)期,10月14日OPEC最新月度報(bào)告將2024年和2025年全球石油需求增速?gòu)?03、174萬(wàn)桶/日,分別下調(diào)至193、164萬(wàn)桶日。庫(kù)存端,10月18日當(dāng)周,美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存量42602萬(wàn)桶,環(huán)比增加547萬(wàn)桶,仍處于季節(jié)性累庫(kù)通道。我們認(rèn)為,在供給端不出現(xiàn)極端供應(yīng)中斷的情況下,近期原油供需預(yù)期仍偏弱,Brent原油價(jià)格運(yùn)行區(qū)間參考70-80美元桶。建議后續(xù)密切關(guān)注后續(xù)OPEC+產(chǎn)量政策、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣局勢(shì)演變等。截至10月29日,Brent、WTI月均價(jià)分別為75..6、71.8美元/桶,環(huán)比分別上漲3.8%、3.2%行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告·石油化工行業(yè)圖10:Brent與WTI油價(jià)走勢(shì)(美元/桶)BrentWTI150100-502023年我國(guó)成品油表觀需求3.87億噸,同比增長(zhǎng)16.2%,2017-2023年年均復(fù)合增長(zhǎng)3.1%其中,汽油需求1.49億噸,同比增長(zhǎng)12.3%;柴油需求2.04億噸,同比增長(zhǎng)12.7%;煤油需求3418萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)75.7%。2023年我國(guó)成品油產(chǎn)量4.28億噸,同比增長(zhǎng)l7.0%;出口量4190萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)21.8%。2024年1-9月,我國(guó)成品油產(chǎn)量3.16億噸,同比下降1.4%;成品油出口量2884萬(wàn)噸,同比下降9.6%;成品油表觀消費(fèi)量2.88億噸,同比下降0.5%;汽油、煤油、柴油表觀消費(fèi)量分別同比變化3.3%、9.4%、-5.1%.其中,9月受基建工程趕工、休漁期結(jié)束提振船用油需求等影響,柴油需求環(huán)比向好;隨著暑期結(jié)束,居民長(zhǎng)途出行需求降低,汽油、煤油需求環(huán)比回落。圖11:我國(guó)成品油供需情況(萬(wàn)噸)5000040000300002000010000020%15%10%5%-5%20202022年,受疫情等因素影響,我國(guó)主要石化產(chǎn)品(PE、PP、PX、EG、PTA等)需求增速整體放緩;2023年需求增速有所反彈。2023年我國(guó)PE需求3996萬(wàn)噸/年,同比增長(zhǎng)7.6%;對(duì)行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告·石油化工行業(yè)外依存度下降至33.6%,但依然處于較高水平。2023年我國(guó)PP需求3506萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)5.0%;對(duì)外依存度下降至11.7%,但結(jié)構(gòu)性供應(yīng)過剩及高端產(chǎn)品供應(yīng)不足的問題仍然存在。2023年我國(guó)PX需求4239萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)23.5%;EG需求2332萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)11.4%;PTA需求5957萬(wàn)噸,同比增加19.0%。未來(lái)我國(guó)石化產(chǎn)品需求仍將上漲,但受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、工業(yè)化進(jìn)入中后期等因素影響,我國(guó)主要石化產(chǎn)品的市場(chǎng)需求增速預(yù)計(jì)將維持低速穩(wěn)健增長(zhǎng)。圖12:我國(guó)聚乙烯(PE)供需情況(萬(wàn)噸) 需求增速(右軸)開工率(右軸)100%80%60%40%20%-20%500040003000100%80%60%40%20%-20%圖14:我國(guó)對(duì)二甲苯(PX)供需情況(萬(wàn)噸)■產(chǎn)能mw產(chǎn)量6000100%80%60%40%20%40002000-20% 需求增速(右軸)6000100%80%60%40%20%40002000-20%圖13:我國(guó)聚丙烯(PP)供需情況(萬(wàn)噸)5000100%80%60%40%20%4000300020005000100%80%60%40%20%40003000200010000-20%,"---------,"---------圖15:我國(guó)乙二醇(EG)供需情況(萬(wàn)噸) 需求增速(右軸)開工率(右軸)400030002000100080%60%40%20%圖16:我國(guó)對(duì)苯二甲酸(PTA)供需情況(萬(wàn)噸)mm表觀消費(fèi)量需求增速(右軸)開工率1000080006000400020000-2000100%80%60%40%20%-20%一方面,在需求端,我國(guó)石油化工產(chǎn)品需求整體預(yù)期維持穩(wěn)健增長(zhǎng);另一方面,在供給端,我國(guó)石油化工行業(yè)特別是主要石化產(chǎn)品仍處在產(chǎn)能擴(kuò)張期,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩問題進(jìn)一步凸顯,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈。2023年我國(guó)煉油能力達(dá)到9.36億噸年,穩(wěn)居世界第一;預(yù)計(jì)2024年我國(guó)煉油能力將達(dá)到9.61億噸年。煉油過剩局面仍將持續(xù),國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)環(huán)境依舊承壓;國(guó)內(nèi)主要石化產(chǎn)品特別是聚烯烴和PTA等仍處在產(chǎn)能擴(kuò)張周期,整體來(lái)看未來(lái)幾年石化產(chǎn)品供需格局依舊承壓。(四)石油化工行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析自2014年下半年油價(jià)開始暴跌,至2016年初跌至谷底,期間石油化工行業(yè)營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)。其后隨著油價(jià)觸底反彈,相關(guān)下游產(chǎn)品價(jià)格也有所上漲,疊加下游產(chǎn)品需求增加,石油化工行業(yè)營(yíng)收在2017-2018年實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng),行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致2019年盈利水平略有下降。但2020年受疫情影響,行業(yè)營(yíng)收2.76萬(wàn)億元,同比下降23.16%;歸母凈利潤(rùn)643.40億元,同比下降20.48%.2021年行業(yè)營(yíng)收和凈利大幅修復(fù)。2022年,行業(yè)營(yíng)收4,42萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)20.57%;歸母凈利潤(rùn)692.07億元,同比下降44.22%,主要系國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)拖累下游需求,同時(shí)下半年國(guó)際油價(jià)高位回落帶來(lái)庫(kù)存損失。2023年,行業(yè)營(yíng)收4.45萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)0.65%;歸母凈利潤(rùn)694.77億元,同比下降0.91%.2024年上半年行業(yè)營(yíng)收2.19萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)0.47%;歸母凈利潤(rùn)423.73億元,同比增長(zhǎng)11.69%。圖17:石油化工板塊營(yíng)收及增長(zhǎng)率40%5000040%4000020%3000020000-20%10000-40%0-40%圖18:石油化工板塊歸母凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)率100%1500100%50%1000500-50%石油化工行業(yè)凈資產(chǎn)收益率有所下降,從2018年的9.20%降至2020年的6.60%、2021年回升至11..46%、2023年回落至6.27%。根據(jù)杜邦分析法,凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率X資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權(quán)益乘數(shù),因此受到銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)三個(gè)因素的共同影響。2023年石油化工行業(yè)凈資產(chǎn)收益率下降主要是受到銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降推動(dòng)。銷售凈利率窄幅回落表明行業(yè)整體盈利能力有所下降;權(quán)益乘數(shù)增加表明資產(chǎn)負(fù)債率提升,財(cái)務(wù)杠桿變大;資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降說明行業(yè)整體資產(chǎn)使用效率回落。圖19:石油化工板塊凈資產(chǎn)收益率12%10%8%4%2%資料來(lái)源:iFind,中國(guó)銀河證券研究院圖21:石油化工板塊資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)2.01.51.00.50.0資料來(lái)源:iFind,中國(guó)銀河證券研究院圖20:石油化工板塊銷售凈利率4%3%2%資料來(lái)源:iFind,中國(guó)銀河證券研究院圖22:石油化工板塊權(quán)益乘數(shù)320資料來(lái)源:iFind,中國(guó)銀河證券研究院化學(xué)原料及其石化制品被其他行業(yè)產(chǎn)品替代的可能性很小,如塑料制品本身就是一種替代品,可以作為傳統(tǒng)的金屬、木材等型材的替代;聚酯和合成橡膠作為棉花和天然橡膠的替代,有效解決了我國(guó)土地資源不足、天然材料短缺的困境。石油化工行業(yè)主要的替代在成品油領(lǐng)域,替代品包括天然氣、電力、生物燃料等。我國(guó)天然氣汽車和新能源汽車保有量不斷增加,將逐步替代部分汽柴油的需求。國(guó)家已經(jīng)完成封閉試點(diǎn)并即將推廣的M100甲醇汽車,以及2020年已全面推廣的乙醇汽油等將替代部分汽油需求。中石油經(jīng)研院數(shù)據(jù)顯示,2022年我國(guó)車用替代燃料替代成品油達(dá)到5105萬(wàn)噸年,約占到全國(guó)成品油年消費(fèi)量的15%。未來(lái)隨著天然氣汽車、甲醇汽車、新能源汽車和生物燃料的持續(xù)普及使用,這一替代比例還將上升。因此,天然氣、甲醇、電力、生物燃料等替代品對(duì)石油化工行業(yè)的威脅比較顯著。隨著國(guó)家對(duì)地?zé)捚髽I(yè)和民營(yíng)煉化企業(yè)放開原油進(jìn)口權(quán)和使用權(quán),以及對(duì)外商獨(dú)資企業(yè)放開成品油批發(fā)和零售的限制,我國(guó)石油化工行業(yè)已經(jīng)基本處于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。在國(guó)家重點(diǎn)布局建設(shè)七大石化產(chǎn)業(yè)基地背景下,民營(yíng)企業(yè)紛紛布局建設(shè)大型煉化企業(yè),雖然有助于推進(jìn)行業(yè)規(guī)?；?、一體化、集約化發(fā)展,但無(wú)疑加劇了國(guó)內(nèi)煉油能力過剩的局面。民營(yíng)企業(yè)在丙烷脫氫、煤(甲醇)制烯烴等石化領(lǐng)域也已建成并規(guī)劃了大量產(chǎn)能,同時(shí)在乙烷蒸汽裂解項(xiàng)目上也開展了產(chǎn)業(yè)布局并取得實(shí)質(zhì)性行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告·石油化工行業(yè)進(jìn)展。不僅是民營(yíng)企業(yè)大舉加入我國(guó)石油化工行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng),外商獨(dú)資企業(yè)也開始加入競(jìng)爭(zhēng)行列,巴斯夫、?？松梨诘仁揞^宣布在中國(guó)獨(dú)資建設(shè)乙烯項(xiàng)目,目標(biāo)是以低成本和高品質(zhì)搶奪中國(guó)的市場(chǎng)份額。整體來(lái)看,我國(guó)石油化工行業(yè)的參與主體更加多元化。石油、低碳烷烴(乙烷、丙烷等)是我國(guó)石油化工行業(yè)最為重要的上游原料,需求量極大,但國(guó)內(nèi)供給嚴(yán)重短缺,需要大量依賴進(jìn)口,對(duì)外依存度居高不下,國(guó)內(nèi)石油化工企業(yè)議價(jià)能力弱。供應(yīng)商對(duì)石油、低碳烷烴等上游原料的價(jià)格控制能力較強(qiáng),但只要上游原料的價(jià)格水平保持在合理區(qū)間,原料價(jià)格的波動(dòng)基本能夠有效順價(jià)到下游產(chǎn)品。我國(guó)石油化工行業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品可分為成品油、合成材料和大宗石化原料三類。國(guó)內(nèi)成品油(占原油加工量的60%左右)市場(chǎng)已經(jīng)飽和,需要通過出口緩解過剩壓力,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈;合成樹脂、合成橡膠產(chǎn)品存在低端牌號(hào)同質(zhì)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈、高端牌號(hào)依賴進(jìn)口的局面;大宗石化產(chǎn)品,如聚烯烴、PX、PTA、EG等,面臨需求增速放緩、產(chǎn)能大幅增加以及國(guó)外低成本產(chǎn)品的沖擊,盈利能力承壓。綜合來(lái)看,下游客戶對(duì)上游產(chǎn)品的選擇性較大,其討價(jià)還價(jià)能力較強(qiáng)。近年來(lái),國(guó)家和地方政府連續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策以促進(jìn)石油化工行業(yè)高效、綠色、可持續(xù)發(fā)展。202l2023年,為實(shí)現(xiàn)"雙碳"目標(biāo),推動(dòng)行了多項(xiàng)文件,促進(jìn)行業(yè)向綠色、低碳化轉(zhuǎn)型,包括《石油和化學(xué)工業(yè)"十四五"發(fā)展指南》、《關(guān)于加強(qiáng)高耗能、高排放建設(shè)項(xiàng)目生態(tài)環(huán)境源頭防控的指導(dǎo)意見》、《石化化工重點(diǎn)行業(yè)嚴(yán)格能效約束推動(dòng)節(jié)能降碳行動(dòng)方案(2021-2025年)》、《高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平(2021年版)》、《關(guān)于"十四五"推動(dòng)石化化工行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于促進(jìn)煉油行業(yè)綠色創(chuàng)新高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》等。2024年1月,工業(yè)和信息化部等9部門聯(lián)合發(fā)布了《原材料工業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型工作方案(20242026年)》,提出主要目標(biāo)包括原材料工業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型取得重要進(jìn)展,重點(diǎn)企業(yè)完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型診斷評(píng)估,數(shù)字技術(shù)在研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)服務(wù)等環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)深度應(yīng)用,生產(chǎn)要素泛在感知、制造過程自主調(diào)控、運(yùn)營(yíng)管理最優(yōu)決策水平大幅提高,為行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供有力支撐。計(jì)劃打造120個(gè)以上數(shù)字化轉(zhuǎn)型典型場(chǎng)景,培育60個(gè)以上數(shù)字化轉(zhuǎn)型標(biāo)桿工廠,形成一批數(shù)字化轉(zhuǎn)型標(biāo)桿企業(yè)。重點(diǎn)行業(yè)關(guān)鍵工序數(shù)控化率、數(shù)字化研發(fā)設(shè)計(jì)工具普及率等指標(biāo)顯著提升,數(shù)字化轉(zhuǎn)型成熟度3級(jí)及以上企業(yè)提升至20%以上。2024年2月,工業(yè)和信息化部等七部門提出了《關(guān)于加快推動(dòng)制造業(yè)綠色化發(fā)展的指導(dǎo)意見》。其中,包括推進(jìn)綠氫、低(無(wú))揮發(fā)性有機(jī)物、再生資源、工業(yè)固廢等原料替代,增強(qiáng)天然氣、乙烷、丙烷等原料供應(yīng)能力,提高綠色低碳原料比重。推廣鋼鐵、石化化工、有色金屬、紡織、機(jī)械等行業(yè)短流程工藝技術(shù)。健全市場(chǎng)化法治化化解過剩產(chǎn)能長(zhǎng)效機(jī)制,依法依規(guī)推動(dòng)落后產(chǎn)能退出。到2030年,合成氣一步法制烯烴、乙醇等短流程合成技術(shù)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用。提出了單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗降低、單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放降低、規(guī)模以上工業(yè)單位圍繞能源、工業(yè)、建筑、交通、公共機(jī)構(gòu)、用能設(shè)備等重點(diǎn)領(lǐng)域和重點(diǎn)行業(yè),部署了節(jié)能降碳十大行動(dòng)。其中,化石能源消費(fèi)減量替代行動(dòng)強(qiáng)調(diào)優(yōu)化油氣消費(fèi)結(jié)構(gòu),加大非常規(guī)油氣資源規(guī)模化開發(fā);石化化工行業(yè)節(jié)能降碳行動(dòng)要求強(qiáng)化石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局剛性約束,合理調(diào)控產(chǎn)能規(guī)模。2024年7月,工業(yè)和信息化部等九部門印發(fā)《精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展實(shí)施方案(20242027年)》?？傮w目標(biāo)是,到2027年,石化化工產(chǎn)業(yè)精細(xì)化延伸取得積極進(jìn)展。其中,在產(chǎn)業(yè)延鏈工程方面,石化行業(yè)(含石油化工、天然氣化工),重點(diǎn)需做好烯烴、芳烴的利用,發(fā)展高端聚烯烴、工程塑料、聚氨酯、特種合成橡膠、高性能纖維、功能膜、專用化學(xué)品、高性能膠黏劑等。行業(yè)生命周期理論是在產(chǎn)品生命周期理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的,是每個(gè)行業(yè)都要經(jīng)歷的一個(gè)由初創(chuàng)到衰退的演變過程,一般分為初創(chuàng)、成長(zhǎng)、成熟和衰退四個(gè)階段。目前,我國(guó)石油化工行業(yè)主要呈現(xiàn)以下幾個(gè)特征:煉油產(chǎn)能嚴(yán)重過剩;能源替代+行業(yè)參與主體增多,競(jìng)爭(zhēng)更加多元化;主要產(chǎn)品需求增速放緩;部分合成材料存在低端牌號(hào)過剩而高端牌號(hào)依賴進(jìn)口等結(jié)構(gòu)性矛盾。同時(shí),我國(guó)石油化工行業(yè)已經(jīng)基本掌握了行業(yè)所需技術(shù)、技術(shù)成熟可靠,以及能夠出生產(chǎn)滿足市場(chǎng)所需的大宗產(chǎn)品、且對(duì)高端產(chǎn)品存在更多的需求。我們認(rèn)為,我國(guó)石油化工行業(yè)已經(jīng)步入成熟期,但因產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩問題突出,行業(yè)亟需轉(zhuǎn)型升級(jí)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展,疊加國(guó)家和地方政府的多項(xiàng)政策支持和推動(dòng),行業(yè)未來(lái)依舊存在成長(zhǎng)空間。行業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的根本任務(wù)是解決低端產(chǎn)能過剩而高端產(chǎn)能不足的結(jié)構(gòu)性矛盾。在煉油能力已經(jīng)過剩的背景下,民營(yíng)企業(yè)大舉新建煉油產(chǎn)能,源于國(guó)家的政策導(dǎo)向,一是給予民營(yíng)企業(yè)同等的發(fā)展機(jī)會(huì),形成多元化競(jìng)爭(zhēng)格局;二是加快落后產(chǎn)能的淘汰速度,推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。通過布局大型煉廠以及推動(dòng)淘汰落后產(chǎn)能,不僅是重塑我國(guó)煉油行業(yè)格局,更重要的是有助于提升我國(guó)煉油產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,通過做強(qiáng)煉油產(chǎn)業(yè),實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。石化產(chǎn)品高端供給不足是我國(guó)石油化工行業(yè)突出的"短板"問題,與國(guó)際先進(jìn)水平差距還比較大。在國(guó)家政策大力支持、企業(yè)自主科技創(chuàng)新能力不斷提升的背景下,我國(guó)高端產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)規(guī)模將不斷擴(kuò)大,逐漸實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代,行業(yè)格局有望重塑。(一)存在主要問題近年來(lái),隨著"減油增化"持續(xù)推進(jìn),我國(guó)成品油供應(yīng)過剩壓力有所緩解,但由于未來(lái)煉油產(chǎn)能將繼續(xù)增加,煉油產(chǎn)能過剩的問題仍需高度關(guān)注和認(rèn)真解決。2023年我國(guó)煉油能力9.36億噸年,煉廠開工率為78.9%,同比提升5.3個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到歷史最高水平;全球煉廠總體開工率為80.0%,同比提升1.4個(gè)百分點(diǎn),經(jīng)合組織國(guó)家煉廠開工率不同程度下降,亞洲、中東地區(qū)的煉廠開工率則出現(xiàn)較大上升。目前,我國(guó)存在大量能耗高、技術(shù)落后、環(huán)保和產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)不標(biāo)的落后煉油產(chǎn)能,甚至有些產(chǎn)能按照國(guó)家政策要求是應(yīng)該關(guān)停的,但由于涉及地方稅收、人員安置等諸多因素,依然在運(yùn)轉(zhuǎn)。此外,我國(guó)部分傳統(tǒng)石化產(chǎn)品產(chǎn)能過剩局面依然存在。如,低端聚烯烴產(chǎn)能過剩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈;PTA存在大量閑置產(chǎn)能;乳聚丁苯橡膠裝置開工率低迷,產(chǎn)能明顯過剩等。總體來(lái)看,落后產(chǎn)能淘汰力度和幅度仍需加強(qiáng)。由于歷史原因,在規(guī)劃初期我國(guó)東北、西北地區(qū)的石油化工企業(yè)多布置在大型油田周邊,但隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,產(chǎn)業(yè)布局過于集中并遠(yuǎn)離華東、華南消費(fèi)市場(chǎng)的弊端開始逐漸顯現(xiàn),存在著石油向,特別是成品油。2020年山東省成品油產(chǎn)量有所下降,但仍達(dá)到5127萬(wàn)噸,而成品油需求僅有2000多萬(wàn)噸,導(dǎo)致大量的成品油需要外調(diào)出省。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快,由于缺少合理的科學(xué)規(guī)劃和強(qiáng)有力的法律干涉,過去遠(yuǎn)離城市的一些石油化工企業(yè)已經(jīng)被新建的城區(qū)包圍,企業(yè)與居民區(qū)之間的衛(wèi)生防護(hù)距離不斷縮小,形成了企業(yè)被城市包圍的"城圍石化"格局,鄰避矛盾愈加凸顯。在盈利能力和技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)等方面,我國(guó)煉廠依然與世界先進(jìn)水平存在差距。雖然個(gè)別煉廠能夠達(dá)到世界先進(jìn)水平,但整體看,我國(guó)大型化的先進(jìn)產(chǎn)能依然不足,產(chǎn)業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)。在石化產(chǎn)品方面,我國(guó)先進(jìn)產(chǎn)能短缺更為突出,基本呈現(xiàn)出低端產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈甚至產(chǎn)能過剩、高端產(chǎn)品嚴(yán)重依賴進(jìn)口的局面。國(guó)內(nèi)高端聚烯烴,如高透明聚丙烯、高抗沖聚丙烯、聚烯烴管材、茂金屬聚烯烴、辛烯共聚聚乙烯等,自給率僅為58%,需要大量依賴進(jìn)口。其中,茂金屬聚烯烴自給率甚至不足10%。我國(guó)合成橡膠產(chǎn)業(yè)同樣存在常規(guī)產(chǎn)品同質(zhì)化無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)、裝置開工率低,而高性能產(chǎn)品依賴進(jìn)口的局面。主要原因在于我國(guó)科技創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)化水平與國(guó)外先進(jìn)水平差距較大,體現(xiàn)在基礎(chǔ)研究和前瞻性研究工作薄弱、以企業(yè)為主體的產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)新體系尚未完全建立、研究力量分散、創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率不高等方面。同時(shí)由于投入大、見效慢,也存在企業(yè)開發(fā)投入力度和意愿不強(qiáng)的因素。(二)建議及對(duì)策煉油產(chǎn)能和部分傳統(tǒng)石化產(chǎn)品的產(chǎn)能過剩不僅造成了市場(chǎng)無(wú)序化競(jìng)爭(zhēng),更多的是帶來(lái)了資源浪費(fèi)。但化解產(chǎn)能過剩不宜采取杜絕新建、堅(jiān)決淘汰等"一刀切"手段,應(yīng)科學(xué)規(guī)劃、政策引領(lǐng),積極穩(wěn)妥推進(jìn),實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。建議統(tǒng)籌布局,多措并舉。一方面,持續(xù)優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入和許可條件,提高新建產(chǎn)能門檻,堅(jiān)決遏制產(chǎn)能盲目擴(kuò)張。另一方面,堅(jiān)決淘汰環(huán)保和產(chǎn)品質(zhì)量不達(dá)標(biāo)的落后產(chǎn)能,而對(duì)一些能耗高、規(guī)模小、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的過剩產(chǎn)能,加大新舊產(chǎn)能置換和整合重組等措施實(shí)施力度,推動(dòng)落后產(chǎn)能盡快有效退出。深入推進(jìn)實(shí)施"一帶一路"戰(zhàn)略,加強(qiáng)國(guó)際產(chǎn)能合作。充分借助"一帶一路"戰(zhàn)略,鼓勵(lì)企業(yè)走出去,積極推進(jìn)油氣資源、石油化工業(yè)務(wù)的國(guó)際化合作,建設(shè)海外石化產(chǎn)業(yè)園區(qū),帶動(dòng)相關(guān)技術(shù)、裝備和工程設(shè)計(jì)"走出去",化解國(guó)內(nèi)過剩產(chǎn)能,形成全方位對(duì)外合作新格局。持續(xù)優(yōu)化完善產(chǎn)業(yè)布局。有序推進(jìn)七大石化產(chǎn)業(yè)基地建設(shè),新建大型煉油、乙烯、芳烴等項(xiàng)目全部進(jìn)入石化基地,實(shí)現(xiàn)園區(qū)化、基地化、一體化、集約化發(fā)展,提升行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于地處東北、西北地區(qū)的石油化工企業(yè),建議持續(xù)開展區(qū)域內(nèi)資源優(yōu)化,尤其是加強(qiáng)石化原料及中間物料的互供,形成各具特色的產(chǎn)品鏈。行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告·石油化工行業(yè)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)產(chǎn)業(yè)與城市發(fā)展。應(yīng)結(jié)合實(shí)際情況,實(shí)行"一廠一策",根本原則是"本質(zhì)安全清潔環(huán)保"。對(duì)于安全環(huán)保和衛(wèi)生防護(hù)距離達(dá)標(biāo)、或者經(jīng)過改造升級(jí)能夠達(dá)標(biāo)的企業(yè),建議就地發(fā)展,但需持續(xù)進(jìn)行安全環(huán)保投入,實(shí)現(xiàn)企業(yè)與城市和諧共存;對(duì)于存在重大安全環(huán)保隱患、經(jīng)就地改造仍不能達(dá)到要求的企業(yè),堅(jiān)決實(shí)施異地搬遷或關(guān)停,建議政府給予企業(yè)合理的搬遷或關(guān)停補(bǔ)償,做現(xiàn)象發(fā)生。我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段,通過轉(zhuǎn)型升級(jí)實(shí)現(xiàn)石油化工行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是大勢(shì)所趨,也是我國(guó)由石化大國(guó)向石化強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變的機(jī)遇所在。轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵在于我國(guó)石油化工企業(yè)要積極研究和應(yīng)用少產(chǎn)油品、多產(chǎn)化工原料和低碳烯烴技術(shù)以及其他先進(jìn)前沿技術(shù),同時(shí)要大力開發(fā)高端、高性能化工系列新產(chǎn)品,實(shí)現(xiàn)補(bǔ)短板,拓展國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)份額,替代國(guó)外進(jìn)口。科技創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的核心,是石油化工行業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的持久動(dòng)力。國(guó)家高度重視高端產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化工作,先后出臺(tái)了多項(xiàng)重磅政策并給予了多項(xiàng)資金計(jì)劃支持。建議國(guó)有企業(yè)充分發(fā)揮自身資金、平臺(tái)和研發(fā)優(yōu)勢(shì),積極參與高端產(chǎn)品業(yè)務(wù)的國(guó)際并購(gòu),通過消化吸收再創(chuàng)新的模式,實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。針對(duì)"要不來(lái)、買不來(lái)"的關(guān)鍵核心技術(shù),建議國(guó)家重點(diǎn)培育優(yōu)勢(shì)核心企業(yè),充分利用全球資源,建立以企業(yè)為主體的"產(chǎn)學(xué)研"合作聯(lián)盟,加大政策和配套資金支持力度,引領(lǐng)我國(guó)高端產(chǎn)品的向前發(fā)展。五、石油化工行業(yè)在資本市場(chǎng)中的發(fā)展情況石油化工行業(yè)收益率表現(xiàn)弱于滬深300指數(shù)。年初至今,石油化工行業(yè)收益率-0..3%,表現(xiàn)弱于整個(gè)市場(chǎng),較滬深300指數(shù)低14.7個(gè)百分點(diǎn);排在109個(gè)二級(jí)子行業(yè)的第69位。我們進(jìn)行石油和化工行業(yè)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈共計(jì)9個(gè)二級(jí)子行業(yè)的漲跌幅對(duì)比,漲跌排名依次為:石油開采(18.5%)、橡膠及制品(12.5%)、農(nóng)用化工(7.1%)、石油化工(-0.3%)、化學(xué)原料(2.7%)、塑料及制品(-5.0%)、其他化學(xué)制品(-5.0%)、化學(xué)纖維(-5.9%)、煤炭化工(-20.0%)。石油化工位于9個(gè)二級(jí)子行業(yè)的第4位。圖23:年初至今石油化工板塊和滬深300指數(shù)收益率表現(xiàn)30%25%20%15%10%5%-5%1.石油化工行業(yè)估值相較歷史均值變化截至10月29日,石油化工板塊整體估值(PE(TTM))為16.4X,高于2009年以來(lái)的歷史均值(15.0x)。圖24:2009年至今石油化工估值相較歷史均值變化情況352550溢價(jià)水平(右軸)石油化工歷史均值150%100%50%-50%-100%2.石油化工行業(yè)估值相較滬深300指數(shù)變化截至10月29日,滬深300指數(shù)估值達(dá)到12..2x,較年初增長(zhǎng)了15.9%。石油化工板塊相對(duì)滬深300指數(shù)估值溢價(jià)為34.2%,較2009年以來(lái)的歷史均值19.8%增加了14.4個(gè)百分點(diǎn)。圖25:2009年至今石油化工估值相較滬深300指數(shù)變化情況352550200%150%100%50%-50%資料來(lái)源:iFind,中國(guó)銀河證券研究院(三)行業(yè)成長(zhǎng)性分析判斷行業(yè)成長(zhǎng)性的主要指標(biāo)包括總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)收增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等。由于油價(jià)的高低會(huì)直接影響到石油化工行業(yè)營(yíng)收和凈利潤(rùn),且油價(jià)波動(dòng)存在極大的不確定性,因此石油化工行業(yè)的成長(zhǎng)性我們主要依據(jù)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率進(jìn)行判斷和分析。2015年以來(lái),我國(guó)石油化工行業(yè)總資產(chǎn)保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭;但產(chǎn)能過剩背景下的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。隨后幾行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告·石油化工行業(yè)年,上市企業(yè)仍將有大量的石油化工項(xiàng)目逐步投產(chǎn),預(yù)計(jì)行業(yè)總資產(chǎn)將繼續(xù)增加。就固定資產(chǎn)而言,2016-2018年固定資產(chǎn)連續(xù)三年下降,主要系資產(chǎn)折舊所致;但由于新建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn),2019年以來(lái)固定資產(chǎn)逐年增加。然而,在產(chǎn)能已經(jīng)飽和甚至過剩的市場(chǎng)情形下,總資產(chǎn)或固定資產(chǎn)的增加并不能代表行業(yè)具有較好的成長(zhǎng)性,反而反映了行業(yè)產(chǎn)能過剩的局面進(jìn)一步加劇,將促使行業(yè)景氣回未來(lái)影響行業(yè)發(fā)展最主要的因素依然是產(chǎn)業(yè)政策(落后產(chǎn)能淘汰力度)、新增產(chǎn)能投放力度和