投資學(xué)課件第二十三章-期貨、互換與風(fēng)險課件

第二十三章期貨(qīhuò)、互換與風(fēng)險管理第一頁，共39頁。23-2套期保值可以(kěyǐ)使用期貨抵消特定風(fēng)險來源。套期保值的工具包括:外匯期貨股票指數(shù)期貨利率期貨互換商品期貨期貨(qīhuò)第二頁，共39頁。23-3外匯(wàihuì)期貨外匯期貨風(fēng)險:在以外匯計(jì)價的交易中，你可能得到與你預(yù)計(jì)(yùjì)中不同的本國貨幣。外匯期貨通常在芝加哥商品交易所與倫敦國際金融期貨交易所進(jìn)行交易。第三頁，共39頁。23-4圖23.2外匯(wàihuì)期貨第四頁，共39頁。23-5利率(lìlǜ)平價原理用美元和英鎊來進(jìn)一步說明這里，F(xiàn)0是遠(yuǎn)期匯率(huìlǜ) E0是即期匯率(huìlǜ)外匯(wàihuì)期貨的定價第五頁，共39頁。23-6利率(lìlǜ)定價的例子rus=4% ruk=5% E0=2美元(měiyuán)/英鎊 T=1年如果期權(quán)的價格不是1.981美元/英鎊，那么就可以(kěyǐ)獲得套利利潤。第六頁，共39頁。23-7直接(zhíjiē)與間接報價直接匯率(huìlǜ)報價:匯率(huìlǜ)是以每單位外幣多少美元來表示的。間接匯率(huìlǜ)報價:匯率(huìlǜ)報價是以每美元多少外幣表示的。第七頁，共39頁。23-8匯率風(fēng)險(fēngxiǎn)的套期保值如果美國的一個出口商想要抵制英鎊貶值所帶來的利潤下降的風(fēng)險(fēngxiǎn)?，F(xiàn)在的期貨價格是2美元/英鎊。假設(shè)FT=1.90美元。如果英鎊每貶值0.10美元/英鎊，出口商預(yù)計(jì)損失200,000美元。在期貨市場上賣出英鎊以抵消匯率波動帶來的風(fēng)險(fēngxiǎn)。第八頁，共39頁。23-9外匯(wàihuì)的套期保值比率的例子根據(jù)英鎊定義的套期保值比率匯率每0.10美元(měiyuán)變化產(chǎn)生的200000美元(měiyuán)匯率的每0.10美元(měiyuán)變化產(chǎn)生的每英鎊交割的利潤0.10美元(měiyuán)=2,000,000英鎊待交割根據(jù)期貨合約定義的套期保值比率每張合約需要(xūyào)交割62,500英鎊，匯率每波動0.10美元給每張合約帶來的利潤是6,250美元。 $200,000/$6,250=32張合約

第九頁，共39頁。23-10圖23.3利潤是匯率(huìlǜ)的函數(shù)第十頁，共39頁。23-11適用于國內(nèi)和國際股票市場(shìchǎng)?，F(xiàn)金結(jié)算優(yōu)于直接股票交易更低的交易成本更有利于市場(shìchǎng)時機(jī)選擇或資產(chǎn)配置策略使用更少的時間來構(gòu)建資產(chǎn)組合。股票指數(shù)期貨(qīhuò)合約第十一頁，共39頁。23-12表23.1主要(zhǔyào)股票指數(shù)期貨第十二頁，共39頁。23-13表23.2美國主要(zhǔyào)股票市場指數(shù)的相關(guān)性第十三頁，共39頁。23-14使用(shǐyòng)期貨構(gòu)造綜合頭寸指數(shù)期貨使投資者并不需要真正買入或賣出大量股票就能進(jìn)行大范圍的市場操作。結(jié)果(jiēguǒ):低成本，更靈活。通過綜合頭寸而不是持有或賣空所有的股票指數(shù)，你就可以建立指數(shù)期貨多頭或空頭。第十四頁，共39頁。23-15使用期貨構(gòu)造綜合(zōnghé)頭寸廣闊市場的波動使投機(jī)者成為股票指數(shù)期貨市場的主要參與者。策略:購買并持有國債和數(shù)量不斷變化的市場指數(shù)期貨合約。如果是牛市,建立(jiànlì)期貨多頭。如果是熊市,采取期貨空頭。第十五頁，共39頁。23-16找到標(biāo)的股票(gǔpiào)和期貨指數(shù)合約之間的錯誤估價。期貨價格過高-賣出期貨合約買入股票(gǔpiào)期貨價格過低-買入期貨合約賣出股票(gǔpiào)指數(shù)(zhǐshù)套利第十六頁，共39頁。23-17這在現(xiàn)實(shí)中是很難實(shí)現(xiàn)的交易成本過高交易不可能同時進(jìn)行程式交易的發(fā)展被進(jìn)行指數(shù)套利的套利者使用(shǐyòng)允許快速獲取證券指數(shù)套利和程式(chéngshì)交易第十七頁，共39頁。23-18對沖市場(shìchǎng)風(fēng)險為了規(guī)避股價下降而做空指數(shù)期貨合約低成本，更快捷(kuàijié)使用資產(chǎn)組合的貝塔值決定套期保值比率。第十八頁，共39頁。23-19對沖系統(tǒng)(xìtǒng)風(fēng)險的例子資產(chǎn)組合的貝塔值0是.8，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是1,000，下降了2.5%以后標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為975，資產(chǎn)組合的價值是3000萬美元。如果市場下跌2.5%，則預(yù)計(jì)(yùjì)損失為(0.8)*(2.5%)=2% 2%×3000萬美元=600,000美元指數(shù)每變動2.5%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約的利潤就增加6250美元(合約乘數(shù)是250美元)。第十九頁，共39頁。23-20套期保值比率(bǐlǜ)的例子H=

=資產(chǎn)組合價值的變化一份(yīfèn)期貨合約的利潤$600,000$6,250=96份空頭(kōngtóu)合約第二十頁，共39頁。23-21圖23.4資產(chǎn)組合預(yù)測值是市場指數(shù)(zhǐshù)的函數(shù)第二十一頁，共39頁。23-22利用(lìyòng)利率套期保值證券基金管理者尋求收益保護(hù)以規(guī)避利率上升的風(fēng)險。公司計(jì)劃公開(gōngkāi)發(fā)行債券以規(guī)避利率上升的風(fēng)險。一個擁有大量現(xiàn)金流的養(yǎng)老基金，考慮到利率下跌的風(fēng)險，計(jì)劃將其投資于期貨進(jìn)行套期保值。第二十二頁，共39頁。23-23對沖利率風(fēng)險(fēngxiǎn)的例子資產(chǎn)組合的價值=1000萬美元修正(xiūzhèng)久期=9年如果收益率上升10個基點(diǎn)（0.10%），那么損失(9)*(0.1%)=0.9%或90,000美元。基點(diǎn)價值(PVBP)=90,000美元/10=9,000美元/基點(diǎn)第二十三頁，共39頁。23-24套期保值比率(bǐlǜ)的例子H==資產(chǎn)組合(zǔhé)的PVBP對沖工具的PVBP$9,000$90=100份合約(héyuē)第二十四頁，共39頁。23-25對沖使用國債期貨使得債券頭寸的利率風(fēng)險敞口(chǎnɡkǒu)為零。這是一種市場中性策略。國債期權(quán)的收入對沖了債務(wù)組合的損失。由于差異的存在，利差具有相當(dāng)大的波動性，對沖在實(shí)際中是不完美的。第二十五頁，共39頁。23-26圖23.5利差第二十六頁，共39頁。23-27互換互換是遠(yuǎn)期(yuǎnqī)合約的多期擴(kuò)展?；Q的信用風(fēng)險利率互換是以按固定利率產(chǎn)生利息的現(xiàn)金流換取按浮動利息產(chǎn)生的現(xiàn)金流。外匯互換要求在未來若干時日(shírì)交換貨幣。第二十七頁，共39頁。23-28利率(lìlǜ)互換的示例第二十八頁，共39頁。23-29互換交易商交易商與公司A達(dá)成(dáchéng)互換交易公司A支付固定的利率而接收LIBOR交易商與公司B達(dá)成(dáchéng)互換交易公司B支付LIBOR而接收固定利率當(dāng)兩個互換合并在一起，互換交易商的頭寸對市場利率完全中性。第二十九頁，共39頁。23-30圖23.6利率(lìlǜ)互換第三十頁，共39頁。23-31圖23.7利率(lìlǜ)期貨第三十一頁，共39頁。23-32互換是一系列遠(yuǎn)期合約的組合(zǔhé)。我們需要找到的是與一系列遠(yuǎn)期匯率協(xié)議的年度現(xiàn)金流現(xiàn)值相等的年金水平F*?；Q定價(dìngjià)第三十二頁，共39頁。23-33圖23.8遠(yuǎn)期合約與互換協(xié)議(xiéyì)對比第三十三頁，共39頁。23-34信用(xìnyòng)違約掉期信用違約掉期CDS的支付與一個或多個公司的財(cái)務(wù)狀況相關(guān)。允許交易雙方(shuāngfāng)在這些公司的信用風(fēng)險上選擇立場。信用違約掉期指數(shù)現(xiàn)在已經(jīng)被引入。第三十四頁，共39頁。23-35商品(shāngpǐn)期貨定價商品期貨定價基本上與股票定價相同，不過…… 商品的持有(chíyǒu)成本更高 要考慮毀損成本第三十五頁，共39頁。23-36商品(shāngpǐn)期貨定價假設(shè)F0=期貨價格,P0=資產(chǎn)(zīchǎn)的現(xiàn)金流,C=持有成本第三十六頁，共39頁。23-37期貨(qīhuò)定價F0=P0(1+rf+c)是包含存儲成本的1年期的期貨平價關(guān)系。這一公式適用于黃金等資產(chǎn)(zīchǎn)，但不適用于電力、農(nóng)產(chǎn)品等不可儲存的商品。第三十七頁，共39頁。23-38圖23.9農(nóng)產(chǎn)品價格(jiàgé)典型的季節(jié)性走勢第三十八頁，共39頁。23-39例23.8商品(shāngpǐn)期貨定價國債利率是5%,市場風(fēng)險溢價