投資學(xué)課件第二十三章-期貨、互換與風(fēng)險(xiǎn)課件

第二十三章期貨(qīhuò)、互換與風(fēng)險(xiǎn)管理第一頁，共39頁。23-2套期保值可以(kěyǐ)使用期貨抵消特定風(fēng)險(xiǎn)來源。套期保值的工具包括:外匯期貨股票指數(shù)期貨利率期貨互換商品期貨期貨(qīhuò)第二頁，共39頁。23-3外匯(wàihuì)期貨外匯期貨風(fēng)險(xiǎn):在以外匯計(jì)價(jià)的交易中，你可能得到與你預(yù)計(jì)(yùjì)中不同的本國(guó)貨幣。外匯期貨通常在芝加哥商品交易所與倫敦國(guó)際金融期貨交易所進(jìn)行交易。第三頁，共39頁。23-4圖23.2外匯(wàihuì)期貨第四頁，共39頁。23-5利率(lìlǜ)平價(jià)原理用美元和英鎊來進(jìn)一步說明這里，F(xiàn)0是遠(yuǎn)期匯率(huìlǜ) E0是即期匯率(huìlǜ)外匯(wàihuì)期貨的定價(jià)第五頁，共39頁。23-6利率(lìlǜ)定價(jià)的例子rus=4% ruk=5% E0=2美元(měiyuán)/英鎊 T=1年如果期權(quán)的價(jià)格不是1.981美元/英鎊，那么就可以(kěyǐ)獲得套利利潤(rùn)。第六頁，共39頁。23-7直接(zhíjiē)與間接報(bào)價(jià)直接匯率(huìlǜ)報(bào)價(jià):匯率(huìlǜ)是以每單位外幣多少美元來表示的。間接匯率(huìlǜ)報(bào)價(jià):匯率(huìlǜ)報(bào)價(jià)是以每美元多少外幣表示的。第七頁，共39頁。23-8匯率風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)的套期保值如果美國(guó)的一個(gè)出口商想要抵制英鎊貶值所帶來的利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)?，F(xiàn)在的期貨價(jià)格是2美元/英鎊。假設(shè)FT=1.90美元。如果英鎊每貶值0.10美元/英鎊，出口商預(yù)計(jì)損失200,000美元。在期貨市場(chǎng)上賣出英鎊以抵消匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)。第八頁，共39頁。23-9外匯(wàihuì)的套期保值比率的例子根據(jù)英鎊定義的套期保值比率匯率每0.10美元(měiyuán)變化產(chǎn)生的200000美元(měiyuán)匯率的每0.10美元(měiyuán)變化產(chǎn)生的每英鎊交割的利潤(rùn)0.10美元(měiyuán)=2,000,000英鎊待交割根據(jù)期貨合約定義的套期保值比率每張合約需要(xūyào)交割62,500英鎊，匯率每波動(dòng)0.10美元給每張合約帶來的利潤(rùn)是6,250美元。 $200,000/$6,250=32張合約

第九頁，共39頁。23-10圖23.3利潤(rùn)是匯率(huìlǜ)的函數(shù)第十頁，共39頁。23-11適用于國(guó)內(nèi)和國(guó)際股票市場(chǎng)(shìchǎng)?，F(xiàn)金結(jié)算優(yōu)于直接股票交易更低的交易成本更有利于市場(chǎng)(shìchǎng)時(shí)機(jī)選擇或資產(chǎn)配置策略使用更少的時(shí)間來構(gòu)建資產(chǎn)組合。股票指數(shù)期貨(qīhuò)合約第十一頁，共39頁。23-12表23.1主要(zhǔyào)股票指數(shù)期貨第十二頁，共39頁。23-13表23.2美國(guó)主要(zhǔyào)股票市場(chǎng)指數(shù)的相關(guān)性第十三頁，共39頁。23-14使用(shǐyòng)期貨構(gòu)造綜合頭寸指數(shù)期貨使投資者并不需要真正買入或賣出大量股票就能進(jìn)行大范圍的市場(chǎng)操作。結(jié)果(jiēguǒ):低成本，更靈活。通過綜合頭寸而不是持有或賣空所有的股票指數(shù)，你就可以建立指數(shù)期貨多頭或空頭。第十四頁，共39頁。23-15使用期貨構(gòu)造綜合(zōnghé)頭寸廣闊市場(chǎng)的波動(dòng)使投機(jī)者成為股票指數(shù)期貨市場(chǎng)的主要參與者。策略:購(gòu)買并持有國(guó)債和數(shù)量不斷變化的市場(chǎng)指數(shù)期貨合約。如果是牛市,建立(jiànlì)期貨多頭。如果是熊市,采取期貨空頭。第十五頁，共39頁。23-16找到標(biāo)的股票(gǔpiào)和期貨指數(shù)合約之間的錯(cuò)誤估價(jià)。期貨價(jià)格過高-賣出期貨合約買入股票(gǔpiào)期貨價(jià)格過低-買入期貨合約賣出股票(gǔpiào)指數(shù)(zhǐshù)套利第十六頁，共39頁。23-17這在現(xiàn)實(shí)中是很難實(shí)現(xiàn)的交易成本過高交易不可能同時(shí)進(jìn)行程式交易的發(fā)展被進(jìn)行指數(shù)套利的套利者使用(shǐyòng)允許快速獲取證券指數(shù)套利和程式(chéngshì)交易第十七頁，共39頁。23-18對(duì)沖市場(chǎng)(shìchǎng)風(fēng)險(xiǎn)為了規(guī)避股價(jià)下降而做空指數(shù)期貨合約低成本，更快捷(kuàijié)使用資產(chǎn)組合的貝塔值決定套期保值比率。第十八頁，共39頁。23-19對(duì)沖系統(tǒng)(xìtǒng)風(fēng)險(xiǎn)的例子資產(chǎn)組合的貝塔值0是.8，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是1,000，下降了2.5%以后標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為975，資產(chǎn)組合的價(jià)值是3000萬美元。如果市場(chǎng)下跌2.5%，則預(yù)計(jì)(yùjì)損失為(0.8)*(2.5%)=2% 2%×3000萬美元=600,000美元指數(shù)每變動(dòng)2.5%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約的利潤(rùn)就增加6250美元(合約乘數(shù)是250美元)。第十九頁，共39頁。23-20套期保值比率(bǐlǜ)的例子H=

=資產(chǎn)組合價(jià)值的變化一份(yīfèn)期貨合約的利潤(rùn)$600,000$6,250=96份空頭(kōngtóu)合約第二十頁，共39頁。23-21圖23.4資產(chǎn)組合預(yù)測(cè)值是市場(chǎng)指數(shù)(zhǐshù)的函數(shù)第二十一頁，共39頁。23-22利用(lìyòng)利率套期保值證券基金管理者尋求收益保護(hù)以規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。公司計(jì)劃公開(gōngkāi)發(fā)行債券以規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)擁有大量現(xiàn)金流的養(yǎng)老基金，考慮到利率下跌的風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)劃將其投資于期貨進(jìn)行套期保值。第二十二頁，共39頁。23-23對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)的例子資產(chǎn)組合的價(jià)值=1000萬美元修正(xiūzhèng)久期=9年如果收益率上升10個(gè)基點(diǎn)（0.10%），那么損失(9)*(0.1%)=0.9%或90,000美元?；c(diǎn)價(jià)值(PVBP)=90,000美元/10=9,000美元/基點(diǎn)第二十三頁，共39頁。23-24套期保值比率(bǐlǜ)的例子H==資產(chǎn)組合(zǔhé)的PVBP對(duì)沖工具的PVBP$9,000$90=100份合約(héyuē)第二十四頁，共39頁。23-25對(duì)沖使用國(guó)債期貨使得債券頭寸的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口(chǎnɡkǒu)為零。這是一種市場(chǎng)中性策略。國(guó)債期權(quán)的收入對(duì)沖了債務(wù)組合的損失。由于差異的存在，利差具有相當(dāng)大的波動(dòng)性，對(duì)沖在實(shí)際中是不完美的。第二十五頁，共39頁。23-26圖23.5利差第二十六頁，共39頁。23-27互換互換是遠(yuǎn)期(yuǎnqī)合約的多期擴(kuò)展?；Q的信用風(fēng)險(xiǎn)利率互換是以按固定利率產(chǎn)生利息的現(xiàn)金流換取按浮動(dòng)利息產(chǎn)生的現(xiàn)金流。外匯互換要求在未來若干時(shí)日(shírì)交換貨幣。第二十七頁，共39頁。23-28利率(lìlǜ)互換的示例第二十八頁，共39頁。23-29互換交易商交易商與公司A達(dá)成(dáchéng)互換交易公司A支付固定的利率而接收LIBOR交易商與公司B達(dá)成(dáchéng)互換交易公司B支付LIBOR而接收固定利率當(dāng)兩個(gè)互換合并在一起，互換交易商的頭寸對(duì)市場(chǎng)利率完全中性。第二十九頁，共39頁。23-30圖23.6利率(lìlǜ)互換第三十頁，共39頁。23-31圖23.7利率(lìlǜ)期貨第三十一頁，共39頁。23-32互換是一系列遠(yuǎn)期合約的組合(zǔhé)。我們需要找到的是與一系列遠(yuǎn)期匯率協(xié)議的年度現(xiàn)金流現(xiàn)值相等的年金水平F*?；Q定價(jià)(dìngjià)第三十二頁，共39頁。23-33圖23.8遠(yuǎn)期合約與互換協(xié)議(xiéyì)對(duì)比第三十三頁，共39頁。23-34信用(xìnyòng)違約掉期信用違約掉期CDS的支付與一個(gè)或多個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況相關(guān)。允許交易雙方(shuāngfāng)在這些公司的信用風(fēng)險(xiǎn)上選擇立場(chǎng)。信用違約掉期指數(shù)現(xiàn)在已經(jīng)被引入。第三十四頁，共39頁。23-35商品(shāngpǐn)期貨定價(jià)商品期貨定價(jià)基本上與股票定價(jià)相同，不過…… 商品的持有(chíyǒu)成本更高 要考慮毀損成本第三十五頁，共39頁。23-36商品(shāngpǐn)期貨定價(jià)假設(shè)F0=期貨價(jià)格,P0=資產(chǎn)(zīchǎn)的現(xiàn)金流,C=持有成本第三十六頁，共39頁。23-37期貨(qīhuò)定價(jià)F0=P0(1+rf+c)是包含存儲(chǔ)成本的1年期的期貨平價(jià)關(guān)系。這一公式適用于黃金等資產(chǎn)(zīchǎn)，但不適用于電力、農(nóng)產(chǎn)品等不可儲(chǔ)存的商品。第三十七頁，共39頁。23-38圖23.9農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格(jiàgé)典型的季節(jié)性走勢(shì)第三十八頁，共39頁。23-39例23.8商品(shāngpǐn)期貨定價(jià)國(guó)債利率是5%,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)