2020年半導體檢測設備行業(yè)分析報告

2020年半導體檢測設備行業(yè)分析報告2020年4月目錄TOC\o"1-5"\h\z\u一、檢測設備：芯片良率控制關鍵 51、半導體檢測設備分前道量測設備和后道測試設備 5（1）前道量測設備與后道測試設備具有本質(zhì)區(qū)別 6（2）根據(jù)工藝在封裝環(huán)節(jié)的前后順序，后道測試可以分為晶圓測試（CP）和芯片測試（FT） 7（3）先進制程升級要求半導體檢測技術快速迭代 82、半導體檢測設備相比面板檢測設備：技術門檻更高，市場容量更大 10（1）市場容量差異較大 10（2）競爭格局差異較大 10（4）技術難度差異較大 113、全球超800億規(guī)模，寡頭壟斷格局 11二、景氣追蹤：目前處于第9輪半導體設備的上行周期 131、終端需求：宏觀經(jīng)濟強相關，依賴半導體下游資本開支 132、目前處于半導體設備的第9輪上行周期，短期受疫情沖擊 143、下游資本性開支擴張確定，重點關注長江存儲和中芯國際 16（1）半導體檢測設備采購需求依賴于下游客戶資本性支出 16（2）存儲器是驅(qū)動2017~2019年行業(yè)資本開支的主要動力 17（3）半導體檢測設備的進入門檻較高，強者越強屬性突出 19（4）半導體前道量測設備國產(chǎn)化有零星出貨 20（5）半導體測試設備國產(chǎn)化程度相對較高 20三、海外對標：科磊半導體&愛德萬&泰瑞達 211、科磊半導體：全球前道量測設備龍頭 21（1）發(fā)展歷程：每年投入15%~20%的收入用于研發(fā) 21（2）業(yè)務梳理：2018年中國大陸向科磊半導體采購84億元 22（3）財務指標：年利潤規(guī)模超過80億元，毛利率穩(wěn)定在60% 232、愛德萬：全球半導體后道測試設備巨頭 23（1）發(fā)展歷程：每年研發(fā)占比15%~20% 23（2）業(yè)務梳理：SoC芯片測試為主，中國大陸和中國臺灣收入占比近60% 24（3）市場地位：穩(wěn)居半導體后道測試設備全球龍頭地位 25（4）財務指標：盈利能力持續(xù)穩(wěn)定，毛利率長期維持在60%左右 263、泰瑞達：僅次于愛德萬的半導體后道測試設備企業(yè) 26（1）發(fā)展歷程：與科磊半導體核心股東有重合 26（3）業(yè)務梳理：半導體測試設備占比68% 27（4）財務指標：泰瑞達凈利潤規(guī)模超過30億元，毛利率長期維持60%左右 28四、國產(chǎn)之光：精測電子具備國產(chǎn)半導體檢測設備龍頭潛力 281、國產(chǎn)半導體檢測設備領域有望誕生300億市值以上龍頭 282、苦練內(nèi)功+積極外延是龍頭崛起的發(fā)展路徑 303、財務比較：行業(yè)普遍盈利能力較強 35（1）半導體檢測設備公司盈利能力普遍較高 35（2）海外半導體檢測設備公司人均產(chǎn)出較高 35

中國大陸半導體檢測設備+服務年需求超過200億元，進口替代需求強烈。半導體檢測設備是芯片良率控制的關鍵，全球半導體檢測設備（分前道量測設備和后道測試設備）超過800億元，呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，其中中國大陸半導體檢測設備+服務年需求超過200億元?？评诎雽w、愛德萬、泰瑞達三家在中國區(qū)合計有150億元人民幣收入規(guī)模。以精測電子、華峰測控、長川科技和上海睿勵為代表的國產(chǎn)半導體檢測設備企業(yè)奮起直追，在模擬芯片測試領域已經(jīng)占據(jù)較高的份額，但是在半導體前道量測和后道SoC芯片和存儲芯片測試設備領域國產(chǎn)化程度并不高，進口替代需求強烈。下游資本開支增長確定，國內(nèi)重點關注長江存儲和中芯國際設備招標進展。半導體檢測設備的采購需求依賴于下游晶圓和封測廠的資本開支增長和國產(chǎn)化率提升。復盤歷史，目前全球處于第9輪半導體設備行業(yè)的上行周期，推動因素為5G及物聯(lián)網(wǎng)技術發(fā)展，疫情對終端消費電子行業(yè)需求有短期沖擊，但是不改行業(yè)中長期邏輯。進入海外供應體系的門檻相對較高，首要任務是國產(chǎn)替代。測算長江存儲和中芯國際兩大龍頭對半導體檢測設備的年采購需求分別為44億元（未來5年年均數(shù)據(jù)）和30億元（2020年預計數(shù)據(jù)，同比+66%），兩大龍頭的設備招標情況值得重點關注。精測電子具備國產(chǎn)半導體檢測設備未來龍頭的潛力。與海外半導體檢測設備寡頭相比，國產(chǎn)半導體檢測設備企業(yè)處于發(fā)展初期，技術差距較大，但并非不可逾越。精測電子具備未來國產(chǎn)龍頭的潛力：（1）布局最為完整：精測電子是國內(nèi)唯一布局前道量測和后道測試設備的公司，且已均取得長江存儲訂單，具備持續(xù)量產(chǎn)能力。（2）自主研發(fā)與外延收購發(fā)展路徑明確：精測電子成立上海精測，核心技術團隊來自天馬微電子等，技術積累深厚，并收購日本W(wǎng)INTEST、韓國IT&T等優(yōu)質(zhì)半導體檢測設備資產(chǎn)，符合行業(yè)龍頭的發(fā)展路徑。（3）國家大基金入股上海精測15%股權，股東背景雄厚+產(chǎn)品技術領先，有助于加強公司訂單獲取能力。精測電子半導體檢測設備業(yè)務即將進入全面收獲階段。精測電子三大半導體業(yè)務相繼斬獲訂單，已進入長江存儲采購體系，未來有希望進入中芯國際采購體系，并持續(xù)放量。（1）2019年12月，公司中標長江存儲5臺高溫老化測試機，執(zhí)行主體是武漢精鴻；（2）2020年1月，上海精測中標長江存儲3臺集成式膜厚光學關鍵尺寸量測儀；電子顯微鏡產(chǎn)品正在研發(fā)階段；（3）2020年3月，WintestLCD驅(qū)動芯片檢測設備獲臺灣客戶訂單。我們預計未來三年公司半導體業(yè)務收入有望維持80%以上復合增長。一、檢測設備：芯片良率控制關鍵1、半導體檢測設備分前道量測設備和后道測試設備定義：廣義上的半導體檢測設備，分為前道量測（又稱半導體量測設備）和后道測試（又稱半導體測試設備）。前道量檢測主要用于晶圓加工環(huán)節(jié)，目的是檢查每一步制造工藝后晶圓產(chǎn)品的加工參數(shù)是否達到設計的要求或者存在影響良率的缺陷，屬于物理性的檢測；半導體后道測試設備主要是用在晶圓加工之后、封裝測試環(huán)節(jié)內(nèi)，目的是檢查芯片的性能是否符合要求，屬于電性能的檢測。作為物理性檢測的前道量檢測設備，注重過程工藝監(jiān)控。根據(jù)功能的不同又分為兩種設備：一是量測類，二是缺陷檢測類。（1）量測類設備：主要用來測量透明薄膜厚度、不透明薄膜厚度、膜應力、摻雜濃度、關鍵尺寸、套準精度等指標，對應的設備需求分別為橢偏儀、四探針、原子力顯微鏡、熱波系統(tǒng)、掃描電子顯微鏡和相干探測顯微鏡等。（2）缺陷檢測類設備：主要用來檢測晶圓表面的缺陷，分為光學顯微鏡和掃描電子顯微鏡。作為電性能檢測的后道測試設備，注重產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)控。根據(jù)功能的不同又分為三種，一是測試機，二是分選機，三是探針臺。其中測試機根據(jù)測試產(chǎn)品不同，分為Soc測試機、存儲器測試機和其他測試機等。根據(jù)對象不同，后道測試又劃分為CP（晶圓）測試和FT（芯片）測試。本報告對半導體檢測設備的定義為廣義上的半導體檢測設備。（1）前道量測設備與后道測試設備具有本質(zhì)區(qū)別①工作原理不同，量測設備為物理性的檢測，測試設備為電性能的檢測；②檢測環(huán)節(jié)不同，前道量測設備主要應用于晶圓制造環(huán)節(jié)，后道測試設備主要應用于芯片設計和封裝測試環(huán)節(jié)；③檢測技術不同，量測設備主要用到光學和電子束檢測技術，測試設備主要用到電路測試技術；④檢測設備類型不同。（2）根據(jù)工藝在封裝環(huán)節(jié)的前后順序，后道測試可以分為晶圓測試（CP）和芯片測試（FT）①CP測試需要搭配探針臺和測試臺，待測硅片被放置到真空托盤上，軟件控制探針完成對準和電路測試，不合格的芯片會被墨水標注，在封裝前被剔除，確保合格的產(chǎn)品進入封裝環(huán)節(jié)；②FT測試需要搭配測試機和分選機，分選機將封裝好的芯片傳送至測試工位，測試臺對集成電路實施測試命令，判斷芯片的功能有效性。測試結(jié)果將傳送給分選機，分選機據(jù)此進行標記、分類。（3）先進制程升級要求半導體檢測技術快速迭代提高制程控制良率，提高效率降低成本是客戶的重要訴求：半導體檢測設備的核心功能是用來檢測晶圓制造和芯片成品的質(zhì)量，輔助降本、提高良率和增強客戶的訂單獲取能力。檢測設備自身不會改變晶圓或芯片的質(zhì)地，但是經(jīng)過優(yōu)化的測試方法，可以在具有高測試覆蓋率的前提下，控制成本并降低在最終客戶那里的DPPM（DefectivePartsPerMillion），減少退貨率。衡量半導體檢測設備先進性的主要指標包括精度、速度、并測能力、自動化程度、平臺延展性等指標。從技術指標來看，國內(nèi)部分測試設備的產(chǎn)品已經(jīng)逐漸接近國際領先水平。以測試機為例，目前的技術差異主要集中測試功能模塊。先進制程升級對檢測設備各項指標的要求大大提升。根據(jù)良率公式（Seeds，1967年），良率Y與單位面積平均檢測缺陷密度Do呈反比。隨著制程工藝的升級，單位晶圓面積的平均檢測缺陷密度將增加，從而導致良率下降，成本上升。這要求半導體檢測設備的精度和速度等指標需要進一步提升來進行匹配。Do：平均缺陷密度；A：晶圓面積2、半導體檢測設備相比面板檢測設備：技術門檻更高，市場容量更大（1）市場容量差異較大全球半導體檢測設備市場規(guī)模超過800億元，是面板檢測設備的4倍，面板檢測設備龍頭致茂電子收入規(guī)模34億元，而半導體檢測設備龍頭收入超過百億元。（2）競爭格局差異較大半導體檢測設備競爭格局更趨于集中，面板檢測設備競爭格局更為分散。（3）檢測對象標準化程度不一樣半導體檢測設備檢測對象為定制化芯片，面板檢測設備檢測對象為相對標準化的顯示面板。不同場景、不同制程的芯片檢測基本是定制化的設備。因此，某一公司的半導體檢測設備產(chǎn)品即使在某一個領域做的很成熟，但是橫向擴張存在天然的障礙。（4）技術難度差異較大面板的Array和Cell環(huán)節(jié)與半導體前道量測設備檢測原理相似，均采用光學和電學原理進行物理性的檢測。但是同樣為光學檢測，半導體檢測的精密程度（半導體檢測至少到納米級，面板檢測最高到微米級）、檢測維度（比如膜厚檢測設備要求對圖像三維立體有三維立體效果，而面板檢測要求二維平面圖像即可）等許多指標要求更高，技術難度更大。3、全球超800億規(guī)模，寡頭壟斷格局根據(jù)SEMI統(tǒng)計及我們的測算口徑，全球半導體檢測類設備市場規(guī)模超800億，其中前道量測設備市場規(guī)模406億元左右，后道測試設備399億元左右。半導體檢測設備市場結(jié)構(gòu)特征包括（以下數(shù)據(jù)僅為我們粗略測算依據(jù)或假設，僅供參考）：半導體設備占整線投資的80%左右；半導體檢測設備占半導體專用設備17%左右，其中前道量測設備占比8.5%左右，后道測試設備占比8.3%左右；前道量檢測設備中，其中測量設備占34%左右，缺陷檢測設備占比55%左右，過程控制軟件占11%左右。后道測試設備中，測試機占63%，分選機占17%，探針臺占15%。在測試機中，Soc測試機占68%，存儲器測試機占20%，其他占13%。半導體檢測設備呈現(xiàn)寡頭壟斷格局。前道檢測設備領域，科磊、應用材料、日立合計占比76%；在后道測試設備領域，愛德萬、泰瑞達兩家合計合計占有80%的份額；在后道分選機設備領域，愛德萬、泰普達、愛普生合計展有60%的份額；在后道探針臺設備領域，東京精密和東京電子合計占有80%的份額。半導體前道量測設備里，除了薄膜測量設備、宏觀缺陷檢查設備的龍頭份額低于50%以外，其他細分設備領域的龍頭市場份額都在50%以上。由此推斷，薄膜測量設備、宏觀缺陷檢查設備可能是比較容易突破的兩種前道量測設備類型。注：以上數(shù)據(jù)為粗略測算，僅供參考；單位：億元二、景氣追蹤：目前處于第9輪半導體設備的上行周期1、終端需求：宏觀經(jīng)濟強相關，依賴半導體下游資本開支半導體檢測設備采購需求直接取決于下游半導體廠商的資本開支，而半導體廠商的資本開支直接依賴下游終端需求。終端需求里邊，消費電子占14%、汽車電子占12%、PC/平板電腦占30%、通信及智能手機占32%、工業(yè)占14%。目前終端需求構(gòu)成里，大部分行業(yè)進入平緩增長階段，打破行業(yè)增長邊界的增長點依賴于新的技術創(chuàng)新，技術創(chuàng)新帶動下游產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級對芯片制程提出更高的要求，這些增長點包括5G及其應用場景、新能源汽車帶動的電子化趨勢、可穿戴設備等。國產(chǎn)半導體設備的采購需求除了跟隨半導體資本開支周期外，還有國產(chǎn)替代的邏輯。2、目前處于半導體設備的第9輪上行周期，短期受疫情沖擊1991~2019年，全球半導體設備先后經(jīng)歷了9輪小周期，每一輪周期基本與全球經(jīng)濟的庫存周期保持同步，持續(xù)時間在3.5年左右。對每一輪周期的復盤見下圖。目前半導體設備正處于第9輪上行周期。高頻指標顯示，10月份北美半導體設備商出貨額同比增速轉(zhuǎn)正，截止到2020年2月，北美半導體設備商出貨額同比增速26%。驅(qū)動本輪半導體景氣向上周期的主要動力為5G及物聯(lián)網(wǎng)技術發(fā)展，中國對芯片自主可控需求。目前受到新冠疫情影響，全球經(jīng)濟陷入短期衰退的概率在增加，復盤歷史，雖然本輪上行周期持續(xù)的時間不到半年，可能復蘇周期的節(jié)奏被突然打亂，但只要待疫情可控經(jīng)濟企穩(wěn)，5G商用加速的動力將繼續(xù)支撐半導體景氣上行。3、下游資本性開支擴張確定，重點關注長江存儲和中芯國際（1）半導體檢測設備采購需求依賴于下游客戶資本性支出2020年臺積電資本性支出或再創(chuàng)歷史新高。臺積電作為全球最大的晶圓代工制造廠，其每年的資本開支力度是行業(yè)的風向標。2019年，臺積電資本性開支投入1072億元，創(chuàng)歷史新高，同比增長49%，預計2020年資本性支出將達到1120億元，同比增長4.4%，繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。臺積電巨額資本預算主要用于擴增先進工藝產(chǎn)線，除了滿載的7nm工藝生產(chǎn)線之外，2020年還將提升6nm及5nm工藝產(chǎn)能。近些年來，臺積電先后從泰瑞達、科磊半導體、應用材料、ASML等公司訂購超過百億新臺幣的設備。其中2019年先后向ASML和應用材料等公司訂購價值152.79億新臺幣（約35.82億元人民幣）和56.68億新臺幣（約13.29億人民幣）的設備。臺積電測試設備的供應商主要來自于國外龍頭企業(yè)，國內(nèi)供應商比例較低。隨先進制程的線寬越來越細，避免光刻膠產(chǎn)生晶圓報廢事件再次發(fā)生給公司帶來利潤損失，臺積電專門成立了200人規(guī)模的品質(zhì)管理檢測單位，在臺積電2020年二季度實現(xiàn)全球首條量產(chǎn)5nm制程的目標推動下，預計未來對測試設備的需求將會有所增加。能否進入以臺積電為代表的國際主流晶圓廠供應商體系決定了國產(chǎn)半導體檢測設備長期空間。我們將國內(nèi)主要半導體檢測設備廠的主要客戶群做了統(tǒng)計，華峰測控、長川科技、精測電子目前的客戶群主要為中芯國際、士蘭微、華虹半導體、長電科技、通富微電、華天科技、華潤微電子、日月光、長江存儲等。除長江存儲外，其余都有連續(xù)披露的資本性開支數(shù)據(jù)。2018年，8家公司每年半導體檢測設備需求采購總規(guī)模在40~50億元。根據(jù)半導體設備占總支出80%和半導體檢測設備占總設備比重17%測算，2018年8家晶圓和封測廠商對應每年的檢測設備需求分別為：中芯國際（17億）、士蘭微（1.36億元）、華虹半導體（2.1億元）、長電科技（5.9億元）、通富微電（3.0億元）、華天科技（2.2億元）、華潤微電子（0.7億元）、日月光（7.3億元）。（2）存儲器是驅(qū)動2017~2019年行業(yè)資本開支的主要動力2016H2~2017年，DRAM和NAND供不應求，出現(xiàn)大幅漲價，刺激了存儲器廠商的資本開支，產(chǎn)能投放集中在2017~2019年。進入2020年，隨著部分新增存儲器產(chǎn)能的投放，DRAM和NAND價格回落到2016年水平。但是進入到2019年隨著5G及其物聯(lián)網(wǎng)技術的發(fā)展，各大存儲器廠商加大對3DNAND堆疊技術的投入，繼續(xù)引領資本開支增長。三星：存儲器行業(yè)風向標。2018年三星在NANDFlash閃存上的資本支出為64億美元，2019年提高至90億美元，同比增長40%。紫光集團：預計紫光集團在2018~2027年期間，或至少投資1000億美元，相當于平均每年年均100億美元投入。（1）紫光重慶DRAM存儲芯片制造工廠專注于12英寸DRAM存儲芯片的制造，該工廠計劃于2019年底開工建設，預計2021年建成投產(chǎn)；（2）長江存儲-武漢存儲基地，計劃5年累計投資240億美元，到2030年形成月產(chǎn)能30萬片芯片的生產(chǎn)規(guī)模。一期項目已經(jīng)于2019年3月實現(xiàn)量產(chǎn)，主要生產(chǎn)3DNAND32層產(chǎn)品。我們預計長江存儲武漢工廠若如期實施，對半導體檢測設備的需求有望保持年均44億元的規(guī)模。長鑫存儲：2017年5月，計劃總投資72億美元，興建12吋晶圓廠以發(fā)展DRAM產(chǎn)品，項目建設三期工程。目前建設的是一期工程12英寸晶圓廠，投資25億美元，月產(chǎn)能為12.5萬片晶圓，2019年四季度正式量產(chǎn)。二期和三期項目擇機啟動，我們判斷將帶動半導體檢測設備需求6億元左右。中芯國際：2019年中芯國際資本開支131億元，同比增長4%。2020年計劃投入217億元，同比增長66%，其中20億美元用于上海300mmfab，5億美元用于北京的300mmfab的設備和設施建設。中芯國際的資本開支主要投向14nm以及改進型的12nm工藝生產(chǎn)，加快N+1、N+2代工藝試產(chǎn)的進程。2019年14nm工藝開始為公司貢獻收入，收入占比1%。預計2020年采購半導體檢測設備30億元左右。長電科技：2020年計劃資本開支30億元。（3）半導體檢測設備的進入門檻較高，強者越強屬性突出半導體檢測設備的門檻體現(xiàn)在技術門檻、人才壁壘、客戶資源壁壘、資金壁壘和產(chǎn)業(yè)協(xié)同壁壘。半導體設備整體的國產(chǎn)化率不升反降。半導體設備國產(chǎn)化率目前在10%左右，較2013年有所下滑，我們判斷這是由于半導體設備層面國產(chǎn)化的速度低于下游資本開支的速度。（4）半導體前道量測設備國產(chǎn)化有零星出貨國產(chǎn)半導體量測設備主要參與者為精測電子和上海睿勵。①精測電子：2020年1月份，上海精測中標長江存儲3臺膜厚光學關鍵尺寸量測儀；電子顯微鏡產(chǎn)品正在研發(fā)階段；②上海睿勵：成立于2005年6月，專注集成電路工藝檢測設備已耕耘14余年。目前擁有的主要產(chǎn)品包括光學檢測設備、硅片厚度及翹曲測量設備及子公司宏觀缺陷檢測設備等。上海睿勵自主研發(fā)的12英寸光學測量設備TFX3000系列產(chǎn)品，已應用在28納米芯片生產(chǎn)線并在進行14納米工藝驗證，在3D存儲芯片上達到64層的檢測能力。產(chǎn)品目前已成功進入世界領先芯片客戶（三星）3D閃存芯片生產(chǎn)線，并取得7臺次重復訂單。（5）半導體測試設備國產(chǎn)化程度相對較高華峰測控和長川科技在測試機和分選機領域取得不錯的國產(chǎn)化進展，精測電子后來居上。①華峰測控：2018年收入2.19億元，以測試系統(tǒng)為主，主要客戶包括長電科技、通富微電子、承歐科技、杰群dianzi和天水華天電子集團；②長川科技：2018年總收入2.16億元，其中分選機1.18億元，測試機0.86億元，主要客戶面向長電科技、華天科技、通富微電、士蘭微、華潤微電子、日月光等；③精測電子：2019年12月份，中標長江存儲存儲芯片測試設備（5臺高溫老化測試機），執(zhí)行主體是武漢精鴻；2020年3月份，WintestLCD驅(qū)動芯片檢測設備獲臺灣客戶訂單。三、海外對標：科磊半導體&愛德萬&泰瑞達1、科磊半導體：全球前道量測設備龍頭（1）發(fā)展歷程：每年投入15%~20%的收入用于研發(fā)①科磊半導體1976年成立于美國硅谷，1997年由KLAInstruments與TencorInstruments合并而成，是全球最大的半導體前道量測設備供應商。2018年公司收入314億元人民幣，最早依靠掩膜檢測業(yè)務起家，每年拿出其營業(yè)額的15%~20%用于研發(fā)，成立以來先后外延收購了10余家半導體檢測設備領域的公司，對半導體前道檢測業(yè)務全面完成布局。2015年10月21日，科林研發(fā)公司宣布將斥資106億美元，以現(xiàn)金加股票的方式收購科磊半導體。②科磊半導體與臺積電均為美系資本控制，兩者深度綁定。公司前四大股東分別為美國先鋒集團、黑石集團、PRIMECAP管理公司、威靈頓管理公司，合計持有31.63%股權。而臺積電的前十大股東基本為花旗、摩根、大通等美系資本。美系資本出于扶持本國設備廠發(fā)展，遵循訂單優(yōu)先原則。③科天半導體長期壟斷半導體前道量測設備50%~60%的市場份額。（2）業(yè)務梳理：2018年中國大陸向科磊半導體采購84億元①設備+服務是檢測企業(yè)的發(fā)展路徑。科磊半導體，按照主營業(yè)務結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品和服務收入分別占比75%和25%；單看產(chǎn)品結(jié)構(gòu)里邊，23%來自度量業(yè)務，77%來自缺陷檢測業(yè)務。②2018年中國大陸向科磊半導體采購了84億元設備+服務。根據(jù)區(qū)域結(jié)構(gòu)看，中國大陸和中國臺灣合計收入占比50%（其中兩者各占一半），北美、日本和韓國各占12%左右。中國大陸向科磊半導體采購84億元設備，是國內(nèi)半導體前道量測設備廠商國產(chǎn)化最直接的替代空間。（3）財務指標：年利潤規(guī)模超過80億元，毛利率穩(wěn)定在60%①科磊半導體總收入規(guī)模超過300億元，凈利潤規(guī)模超過80億元，毛利率長期穩(wěn)定在60%，凈利率長期穩(wěn)定在25%左右。②截至到3月31日，科磊半導體PE（TTM）為21倍，市值規(guī)模1660億元。2、愛德萬：全球半導體后道測試設備巨頭（1）發(fā)展歷程：每年研發(fā)占比15%~20%①愛德萬，1954年成立于日本東京，公司以電子測量儀器業(yè)務起家，經(jīng)過60多年的發(fā)展，目前已成為全球最大的集成電路自動測試設備供應商之一。公司產(chǎn)品覆蓋存儲器、SoC芯片、LCD芯片、MCU以及傳感器IC等幾乎所有芯片的測試。公司在全球半導體后道測試設備的市占率超過40%。②愛德萬主要股東方均為日系資本。富士通、野村證券、三菱銀行、三井住友銀行等前六大股份持有公司51%的股權。（2）業(yè)務梳理：SoC芯片測試為主，中國大陸和中國臺灣收入占比近60%①產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：SoC芯片測試和存儲器芯片測試業(yè)務占公司總收入比重81%，其中SoC芯片測試占57%，存儲器芯片測試占24%。2018年SoC和存儲器芯片測試收入分別增長69%和19%。受消費電子增長驅(qū)動的SoC芯片測試增幅更高。公司存儲器測試對象主要為動態(tài)隨機存取存儲器（DRAM）和閃存（FlashMemory）。DRAM主要下游包括個人計算機電腦內(nèi)存、服務器和電腦顯卡等。閃存被廣泛應用于數(shù)字消費產(chǎn)品和通訊工具中，分為NOR和NAND型閃存。公司SoC芯片測試對象為高度集成的系統(tǒng)級芯片，包含微處理器/微控制器、存儲器以及其他專用功能邏輯。主要用于下游智能手機、視頻監(jiān)控、移動通信、航空航天、醫(yī)療電子等領域。②區(qū)域結(jié)構(gòu)：按區(qū)域劃分，愛德萬最大的收入來源為中國臺灣地區(qū)，主要為臺積電的采購，2018年規(guī)模為77億元，占愛德萬總收入比重41%，中國大陸2018年采購規(guī)模為30億元，占愛德萬收入比重16%。（3）市場地位：穩(wěn)居半導體后道測試設備全球龍頭地位市場份額：公司在全球后道測試設備領域的份額長期穩(wěn)定在30%-40%，超過泰瑞達，位列全球第一。公司的市場份額經(jīng)歷了2004年、2011年兩個明顯提升市場份額的時期。2003年實現(xiàn)份額擴張的原因主要為公司在2003年率先推出全球首個真正實現(xiàn)開放式架構(gòu)的測試系統(tǒng)T2000，通過切換不同的模塊可使客戶擁有靈活的配置，從而實現(xiàn)測試不同芯片的能。同時，T2000不僅能滿足客戶當前的需求，更能延伸至未來的測試需求，其能使客戶用最小的投資，最短的時間來實現(xiàn)新產(chǎn)品的量產(chǎn)化，并推向市場。2011年公司實現(xiàn)份額擴張的原因為2011年7月公司收購惠睿捷將全球最成功的高性能測試系統(tǒng)V9300納入自身產(chǎn)品體系。V9300補充了公司在中高端SoC市場的競爭優(yōu)勢。公司每年投入的研發(fā)支出為20億左右，占收入比重15%~20%。（4）財務指標：盈利能力持續(xù)穩(wěn)定，毛利率長期維持在60%左右凈利潤規(guī)模超過30億元。2018年公司收入規(guī)模172億元，同比36%的增長，凈利潤規(guī)模34億元，同比增長215%。公司毛利率長期穩(wěn)定在60%左右。2018年公司凈利率水平達到20%。3、泰瑞達：僅次于愛德萬的半導體后道測試設備企業(yè)（1）發(fā)展歷程：與科磊半導體核心股東有重合①泰瑞達1960年成立于美國馬薩諸塞州北雷丁，全球半導體測試設備核心供應商，主要業(yè)務包括半導體測試、系統(tǒng)測試、無線測試以及工業(yè)自動化等。公司在全球擁有70個分支機構(gòu)，先后進行10余次外部收購，2019年收入規(guī)模為160億元。②股東結(jié)構(gòu)：黑石集團和美國先鋒集團均為泰瑞達和科磊半導體的前兩大股東，黑石集團占泰瑞達股本10.83%，美國先鋒集團占泰瑞達股本10.42%。（3）業(yè)務梳理：半導體測試設備占比68%①產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：公司2019年營業(yè)收入160億元，其中半導體測試業(yè)務占比68%，系統(tǒng)測試業(yè)務占12.5%。②區(qū)域結(jié)構(gòu)：2019年泰瑞達來自中國臺灣收入體量在34億元，主要為臺積電等貢獻的收入，來自中國大陸的收入規(guī)模為36億元，占比最高。市場地位：泰瑞達在半導體測試設備領域的市場份額在30%左右，僅次于愛德萬。公司每年投入研發(fā)費用超過20億元，研發(fā)占比在15%~20%。（4）財務指標：泰瑞達凈利潤規(guī)模超過30億元，毛利率長期維持60%左右①2019年泰瑞達收入規(guī)模160億元，同比增長9%，凈利潤規(guī)模31億元，同比增長3.5%。泰瑞達毛利率長期維持在60%左右，凈利率呈現(xiàn)一定的波動性。②泰瑞達目前PE(TTM)為19倍，市值608億元。四、國產(chǎn)之光：精測電子具備國產(chǎn)半導體檢測設備龍頭潛力1、國產(chǎn)半導體檢測設備領域有望誕生300億市值以上龍頭科磊+愛德萬+泰瑞達三家合計中國大陸地區(qū)銷售收入規(guī)模為150億元。其中科磊半導體中國大陸地區(qū)收入84億元，愛德萬30億元，泰瑞達36億元。我們判斷這三家公司在中國大陸地區(qū)的市占率超過70%，因此中國大陸每年對半導體檢測設備的需求量在200億元以上。且在前邊章節(jié)做過測算，中芯國際年采購的規(guī)模在30億元左右，長江存儲44億元左右，長鑫存儲在6億元左右，此三家占據(jù)目前國產(chǎn)化需求的40%-50%左右。4家國產(chǎn)半導體檢測設備企業(yè)的收入規(guī)模8.4億元。其中精測電子2020年預計實現(xiàn)1.5億元，華峰測控2019年收入2.55億元，長川科技2019年收入4.03億元，上海睿勵2019年預計實現(xiàn)收入0.3億元，目前半導體國產(chǎn)化率較低。未來半導體檢測設備國產(chǎn)龍頭市值規(guī)模有望達到300億以上市值規(guī)模。靜態(tài)看，不考慮行業(yè)增長，未來5-10年將誕生一家國產(chǎn)半導體檢測設備廠商崛起占國內(nèi)份額的20%，則對應的收入規(guī)?？梢赃_到40億元以上。再假設凈利率可以實現(xiàn)25%，凈利潤規(guī)模可以達到10億元以上，按照30倍估值，市值規(guī)?？梢赃_到300億。單位：億元精測電子在半導體檢測設備領域布局最為完整。國內(nèi)目前實現(xiàn)半導體檢測設備產(chǎn)業(yè)化的公司主要有精測電子、長川科技、華峰測控和上海睿勵。從業(yè)務布局來看，精測電子同時布局前道量測設備和后道測試設備，從業(yè)務布局最為完整。目前在已上市的前道量測設備公司里邊，精測電子也是唯一一家。半導體后道測試領域，精測電子也全面覆蓋SoC芯片測試、存儲器芯片測試和LCD驅(qū)動芯片測試。精測電子在后道測試領域較長川科技和華峰測控布局更為完整。股價截至2020.04.202、苦練內(nèi)功+積極外延是龍頭崛起的發(fā)展路徑半導體前道量測領域：精測電子與上海睿勵均獲國家集成電路基金入股。精測電子前道量測設備主要依托于上海精測實施。上海精測半導體技術有限公司成立于2018年7月，通過自主構(gòu)建研發(fā)團隊機海外并購引入國產(chǎn)化等手段，實現(xiàn)半導體測試、制程設備技術的突破，旨在未來十年打造成為全球領先的半導體測試設備供應商及服務商。上海精測股東包括精測電子（持股46.2%）、國家集成電路大基金（持股15.4%）等，對賭業(yè)績要求其2020~2022年實現(xiàn)營收分別不低于6240萬元、1.47億元和2.3億元。馬駿為原天馬微電子研發(fā)中心總監(jiān)。1979年出生，博士學歷，南京大學凝聚態(tài)物理專業(yè)，中國國籍，無境外永久居留權。2007年7月至2015年6月，擔任上海天馬微電子有限公司技術開發(fā)部經(jīng)理，研發(fā)中心副總工程師，研發(fā)中心總監(jiān)，高級總監(jiān)，2015年6月至2017年11月任天馬微電子股份有限公司助理總經(jīng)理。2017年12月至今兼任天馬微電子股份有限公司顧問，2018年2月至今兼任上海暢山企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）執(zhí)行事務合伙人。2018年7月至今擔任公司子公司上海精測半導體技術有限公司常務副總經(jīng)理。劉瑞林為原天馬微電子副總經(jīng)理。1968年8月，研究員級高級工程師，華中理工學院碩士研究生畢業(yè)。1992年加入深圳天馬微電子股份有限公司，歷任新品主管、副主任工程師、生產(chǎn)部經(jīng)理、總經(jīng)理助理、副總經(jīng)理、常務副總經(jīng)理。上海睿勵是上海精測半導體有力的國內(nèi)競爭對手。上海睿勵創(chuàng)立于2005年6月，法人代表呂彤欣，半導體前道量測設備核心供應商。主要產(chǎn)品包括電子光學檢測儀器、硅片薄厚及漲縮精確測量機器設備及分公司宏觀經(jīng)濟缺陷檢測機器設備等。經(jīng)過多年的發(fā)展，睿勵目前已經(jīng)成長為國內(nèi)技術領先的集成電路工藝檢測設備供應商，已申請國內(nèi)外專利130余項，其中已授權發(fā)明專利63項，獲得軟件著作權登記30余項。上海睿勵股東背景雄厚。上海睿勵第一大股東上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司是中微公司的第一大股東，上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司經(jīng)理沈偉國為中微公司董事、上海睿勵執(zhí)行董事。中微公司董事朱民也出任上海睿勵的董事。2019年8月，中微半導體投資1375萬元，占股10.41%。2020年，國家大基金認繳3758萬元，占股12.12%。上海睿勵技術研發(fā)能力強大。上海睿勵自主研發(fā)的12英寸光學測量設備TFX3000系列產(chǎn)品，已應用在28納米芯片生產(chǎn)線并在進行14納米工藝驗證，在3D存儲芯片上達到64層的檢測能力。產(chǎn)品目前已成功進入世界領先芯片客戶3D閃存芯片生產(chǎn)線，并取得7臺次重復訂單，是目前進入該國際領先芯片生產(chǎn)企業(yè)唯一的國產(chǎn)集成電路設備產(chǎn)品。上海睿勵產(chǎn)品還進入國內(nèi)多家領先芯片生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)線，其產(chǎn)品和技術能力已獲得業(yè)界的認可。此外，上海睿勵應用于LED藍寶石襯底圖形檢測的自動光學檢測設備，也已成功進入眾多客戶國內(nèi)LED外延芯片生產(chǎn)線。上海睿勵2018年、2019年上半年的營業(yè)收入分別為2733萬元、80萬元；凈利潤分別為-4037萬元、-1889萬元。半導體后道測試領域：精測電子通過持續(xù)外延積極入局，并獲取訂單，打破該領域長期依賴進口的局面。（1）201