投資學(xué) 第7版 課件 郎榮燊 第9-15章 可行性研究與投資決策 -國際投資

第9章可行性研究與投資決策投資學(xué)

學(xué)習(xí)目標(biāo)認(rèn)識投資項目決策前對項目投資的工程、技術(shù)、經(jīng)濟等方面進行可行性研究的重要意義明確可行性研究的內(nèi)容及其對于提高投資項目決策科學(xué)性的作用掌握投資項目的財務(wù)評價、經(jīng)濟評價和社會評價的具體內(nèi)容和方法

內(nèi)容綱要9.1

可行性研究的內(nèi)容和作用9.2

投資項目評價

9.3

投資項目決策√9.1.1概述9.1可行性研究的內(nèi)容和作用

可行性研究是項目前期工作中最重要的內(nèi)容，它從項目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營全過程的角度來考察分析項目的可行性，其目的是回答項目是否必須建設(shè)，是否可能建設(shè)和如何建設(shè)的問題，其結(jié)論為投資者的最終決策提供直接依據(jù)。

9.1.2可行性研究的編制依據(jù)和工作步驟9.1可行性研究的內(nèi)容和作用一、可行性研究的編制依據(jù)為推動高質(zhì)量發(fā)展，鞏固和深化投融資體制改革成果，根據(jù)《政府投資條例》《企業(yè)投資項目核準(zhǔn)和備案管理條例》等規(guī)定，在2002年《投資項目可行性研究指南（試用版）》的基礎(chǔ)上，國家發(fā)展改革委研究制定了《政府投資項目可行性研究報告編寫通用大綱（2023年版）》、《企業(yè)投資項目可行性研究報告編寫參考大綱（2023年版）》和《關(guān)于投資項目可行性研究報告編寫大綱的說明（2023年版）》。通過加強項目可行性研究，提升投資決策科學(xué)化水平；區(qū)分項目性質(zhì)，兼顧行業(yè)特點和要求，推動實施好可行性研究報告編寫大綱，提升我國投資項目前期工作質(zhì)量和水平。9.1.2可行性研究的編制依據(jù)和工作步驟9.1可行性研究的內(nèi)容和作用二、可行性研究的工作步驟投資機會研究初步可行性研究詳細(xì)可行性研究可行性研究各階段的精確度要求9.1.2可行性研究的編制依據(jù)和工作步驟—案例分析9.1可行性研究的內(nèi)容和作用玲瓏輪胎塞爾維亞項目的可行性分析。2018年8月,國內(nèi)輪胎行業(yè)的龍頭企業(yè)玲瓏輪胎發(fā)布了對外投資的公告以及相應(yīng)的可行性研究報告,對如下問題給予了明確、詳細(xì)的回答。1.項目建設(shè)必要性。(1)有效規(guī)避歐洲反傾銷貿(mào)易風(fēng)險。(2)加快與知名整車品牌的合作,促進海外配套業(yè)務(wù)的展開。(3)進一步開拓歐洲市場。本項目將被納入當(dāng)?shù)刂攸c鼓勵發(fā)展的行業(yè)。2.投資項目的規(guī)模。項目規(guī)模為年生產(chǎn)各類高性能輪胎1362萬套。3.廠址選擇。塞爾維亞是中東歐地區(qū)第一個同中國建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系的國家。同時,考慮到當(dāng)?shù)亟?jīng)濟增速較好、地理位置優(yōu)越、勞動力素質(zhì)較高、稅率在中東歐相對較低、政府大力吸引外資與創(chuàng)造就業(yè)等有利因素,該項目選擇在塞爾維亞東南部建設(shè)。4.生產(chǎn)工藝與特點。本項目采用公司以實際生產(chǎn)經(jīng)驗改進的,更為合理的高性能子午線輪胎制造工藝,同時,為打造數(shù)字化車間、智能制造工廠奠定基礎(chǔ)。5.外部協(xié)作條件。該項目所處區(qū)位交通便利、基礎(chǔ)設(shè)施配套齊全,項目共需要1500人,其中當(dāng)?shù)卣衅讣s1200人,人員培訓(xùn)可以在公司內(nèi)部進行。原材料采用全球采購的方式,并滿足自貿(mào)區(qū)的本地化要求。9.1.2可行性研究的編制依據(jù)和工作步驟—案例分析9.1可行性研究的內(nèi)容和作用6.建設(shè)時間與資金籌集。項目擬從2019年4月開始施工,分期建設(shè)、分批投產(chǎn),到2025年3月全部竣工。項目總投資約10億美元,折合約66億元人民幣,其中,企業(yè)自有資金占30%,銀行貸款占70%。7.項目的經(jīng)濟效益和社會效益。(1)經(jīng)濟效益:預(yù)計完全達產(chǎn)后年銷售收入約40億元人民幣,項目正常利潤總額約10.9億元人民幣,稅后的靜態(tài)回收期約7.6年(含建設(shè)期),稅后的財務(wù)內(nèi)部收益率(FIRR)為19.6%。(2)社會效益:塞爾維亞是中國“一帶一路”的朋友圈國家。該項目有利于促進當(dāng)?shù)剌喬バ袠I(yè)的發(fā)展,每年為當(dāng)?shù)卦黾佣愂占s1.2億元人民幣。同時,該項目能提高我國在國際上的社會地位,促進中塞兩國宏觀經(jīng)濟發(fā)展、友好交往和互利合作。截至2023年8月，塞爾維亞工廠的全鋼產(chǎn)品已實現(xiàn)量產(chǎn)發(fā)貨，預(yù)計2024年卡車輪胎能達到設(shè)計產(chǎn)能，2025年乘用車輪胎能達到設(shè)計產(chǎn)能。目前看，塞爾維亞項目的進度慢于最初預(yù)期。對照《企業(yè)項目可行性報告》的十方面，玲瓏輪胎在項目風(fēng)險管控方案這一方面存在不足是重要原因。2022年，公司原承建單位天津電建在資金與施工方面出現(xiàn)問題，公司不得不重新尋找承建方，最終于2022年底與中交一公局集團簽訂總包合同，導(dǎo)致項目延期。

9.1.3可行性研究報告的內(nèi)容9.1可行性研究的內(nèi)容和作用按照《企業(yè)投資項目可行性研究報告編寫參考大綱（2023年）》的要求，企業(yè)項目可行性報告應(yīng)包括以下十方面：項目投融資與財務(wù)方案；項目影響效果分析；項目風(fēng)險管控方案；研究結(jié)論及建議；附表、附圖和附件。概述；項目建設(shè)背景、需求分析及產(chǎn)出方案項目選址與要素保障；項目建設(shè)方案；項目運營方案；

內(nèi)容綱要9.1

可行性研究的內(nèi)容和作用9.2

投資項目評價

9.3

投資項目決策√9.2.1概述9.2投資項目評價一、項目評價的含義二、項目評價的分類在項目可行性研究的基礎(chǔ)上，從國家和企業(yè)的角度，采用科學(xué)的方法對項目建設(shè)方案進行全面的技術(shù)經(jīng)濟論證和評價，比選推薦最佳方案，為項目決策提供重要依據(jù)。項目評價財務(wù)評價國民經(jīng)濟評價社會評價9.2.1概述9.2投資項目評價三、項目評價的原則必須符合國家經(jīng)濟社會發(fā)展的總體方針、產(chǎn)業(yè)政策、投資政策，以及有關(guān)法律規(guī)定、制度規(guī)定。必須在國民經(jīng)濟與社會發(fā)展的中長期計劃、行業(yè)規(guī)劃、地區(qū)規(guī)劃的指導(dǎo)下進行。必須注意宏觀經(jīng)濟分析和微觀經(jīng)濟分析相結(jié)合，經(jīng)過多方案比選，選擇最佳設(shè)計方案。必須建立在技術(shù)、工程、資源、資金、原材料、能源、交通運輸?shù)葪l件具備的基礎(chǔ)上，確?；A(chǔ)資料來源的可靠性。應(yīng)具有可比性。必須保證客觀性、科學(xué)性、公正性。9.2.1概述9.2投資項目評價四、項目評價的內(nèi)容項目評價的內(nèi)容投資條件評價財務(wù)評價經(jīng)濟評價不確定性分析總體評價9.2.1概述9.2投資項目評價拓展閱讀：中巴鐵路的可行性分析中巴鐵路是中巴經(jīng)濟走廊建設(shè)中的重要部分，陳繼東（2012）從四個方面評估了中巴鐵路建設(shè)項目的可行性。1.技術(shù)上：有難度，總體可行中巴鐵路全程長度因路線選擇的不同而不同。巴基斯坦境內(nèi)的長度大致在662公里左右，中國境內(nèi)的長度大致在430公里左右，全程大致在1100公里左右，整個路段經(jīng)歷多個海拔地段。從吉爾吉特至紅其拉普的路段平均海拔達到4054.93米，該段鐵路海拔高，地處高原寒區(qū)。周圍有18座海拔7000米以上的高山。修建中巴鐵路的工程難度很大，海拔高，要翻越帕米爾高原，穿行于印度河谷之中，地質(zhì)情況復(fù)雜，地震、泥石流等自然災(zāi)害頻發(fā)。但就中國目前的鐵路修建技術(shù)而論，根據(jù)中國相關(guān)鐵路單位已經(jīng)完成的初步預(yù)可研報告，這些困難是可以克服的。2.經(jīng)濟上：宏觀效益重大，微觀效益短期內(nèi)不樂觀中巴鐵路不僅可以給中國新疆、中國西部，乃至整個東亞地區(qū)提供一個便捷的進入印度洋的陸路通道，也使中國進口資源的渠道更加多元，使中國喀什的經(jīng)濟輻射能力進一步擴大，加速喀什橋頭堡的建設(shè)進程，促進中國喀什對巴基斯坦實施更高水平的全方位開放和把握開放的主動權(quán)。最重要的是，中巴鐵路既可加大運力，又不受氣候影響，安全性更高，成為從技術(shù)層面破解中巴公路面臨的難題。但就鐵路線本身9.2.1概述9.2投資項目評價言，其運營效益在一段時間內(nèi)并不樂觀，目前有限的物流、客流決定了一段時間的虧本很難避免。長遠(yuǎn)看，隨著物流、客流的增長，情況有望逐步轉(zhuǎn)變。這需要一定時間。3.安全上：不確定性很大鑒于巴基斯坦國內(nèi)安全形勢嚴(yán)峻、局勢起伏，工程施工和鐵路運營的安全成本很高。鐵路建成運營后，鐵路沿線的安全維護也是勞神費力的事。中巴鐵路在巴境內(nèi)的一些路段接近部落地區(qū)和斯瓦特河谷，容易受到恐怖勢力的襲擊，要確保線路安全，需要投入大量資源。但是，問題并非不可改變。隨著阿富汗局勢的變化和巴基斯坦安全形勢的好轉(zhuǎn)，情況有望朝好的方向轉(zhuǎn)變。4.外交上：戰(zhàn)略意義重大中巴鐵路連接線有利于緩解兩國陸路交通受氣候變化影響的不利狀況，為兩國間及時的相互支援、幫助（如地震、洪水、雪崩等災(zāi)害救援）提供較好條件，這將進一步加深兩國戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。（注：資料引用自：陳繼東.關(guān)于建設(shè)中國-巴基斯坦鐵路連接線的幾點思考.南亞研究季刊，2012（3）：58-61.）9.2.2項目財務(wù)評價9.2投資項目評價一、項目財務(wù)評價的方法與步驟項目財務(wù)評價的步驟財務(wù)評價的方法

分為靜態(tài)分析法和動態(tài)分析法。按我國相關(guān)規(guī)定，在財務(wù)評價中主要采用動態(tài)分析法，而將靜態(tài)分析的指標(biāo)作為輔助指標(biāo)。確定項目的財務(wù)成本和收益、資金籌集計劃，編制項目的預(yù)期財務(wù)報表，進行比率分析。編制項目成本收益表，計算項目凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率。進行不確定性分析編制項目財務(wù)評價報告9.2.2項目財務(wù)評價9.2投資項目評價二、財務(wù)分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)銷售收入企業(yè)（項目）出售產(chǎn)品和提供勞務(wù)所獲得的貨幣收入。

項目總投資

指從前期準(zhǔn)備工作開始，到項目全部建成投產(chǎn)為止，所發(fā)生的全部投資費用，包括固定資產(chǎn)投資和流動資金。產(chǎn)品銷售收入取決于產(chǎn)品銷售量和產(chǎn)品銷售價格9.2.2項目財務(wù)評價9.2投資項目評價經(jīng)營成本

經(jīng)營成本是指項目總成本費用扣除固定資產(chǎn)折舊、維檢費、無形及遞延資產(chǎn)攤銷費和利息支出以后的全部費用。項目總成本的構(gòu)成稅金：產(chǎn)品銷售稅金及附加、所得稅等9.2.2項目財務(wù)評價9.2投資項目評價三、項目財務(wù)評價的方法（一）靜態(tài)分析法特點不考慮資金的時間價值因素對盈利能力和償債能力的影響。不考慮項目生命周期內(nèi)各年項目的獲利能力，只考慮代表年份（正常生產(chǎn)年份）的凈現(xiàn)金流量或平均值。評價指標(biāo)（1）簡單投資收益率

R為簡單投資收益率；I為投資費用（固定資本和凈周轉(zhuǎn)資金之和）；F為項目標(biāo)準(zhǔn)年度的凈收益。（2）投資回收期

9.2.2項目財務(wù)評價9.2投資項目評價（3）借款償還期

借款償還期是指在國家財政規(guī)定及項目具體財務(wù)條件下，以項目投產(chǎn)后可用于還款的資金償還固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款本金和建設(shè)期利息（不包括已用自有資金支付的建設(shè)期利息）所需的時間。9.2.2項目財務(wù)評價9.2投資項目評價（二）動態(tài)分析法（現(xiàn)值法）特點：考慮了整個項目生命周期內(nèi)現(xiàn)金流量的變化情況及經(jīng)濟效益，考慮了資金時間價值因素對盈利能力和償債能力的影響。動態(tài)分析法更加準(zhǔn)確，但計算起來比較復(fù)雜。凈現(xiàn)值法

步驟：凈現(xiàn)值法就是通過測算項目的凈現(xiàn)值以顯示項目的獲利能力并將其作為評價決策標(biāo)準(zhǔn)的一種項目評價方法。正確估算項目的成本及收益選擇適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率正確計算凈現(xiàn)值9.2.2項目財務(wù)評價9.2投資項目評價凈現(xiàn)值分類財務(wù)凈現(xiàn)值：根據(jù)項目財務(wù)規(guī)劃數(shù)據(jù)中的財務(wù)凈收益測算所得的凈現(xiàn)值。經(jīng)濟凈現(xiàn)值：根據(jù)項目的經(jīng)濟成本、收益數(shù)據(jù)測算所得的凈現(xiàn)值。

項目財務(wù)凈現(xiàn)值的計算公式：兩者測算的方法相同，其區(qū)別在于凈收益數(shù)據(jù)的經(jīng)濟內(nèi)容不同。如果，該項目可以接受；如果，第一個項目較第二個項目理想。9.2.2項目財務(wù)評價9.2投資項目評價財務(wù)凈現(xiàn)值的計算可以通過下表進行：

項目年度

固定成本凈周轉(zhuǎn)資金

經(jīng)營成本總成本總收益凈收益貼現(xiàn)率Ⅰ貼現(xiàn)率Ⅱ貼現(xiàn)率Ⅲ貼現(xiàn)率Ⅳ貼現(xiàn)因數(shù)凈現(xiàn)值貼現(xiàn)因數(shù)凈現(xiàn)值貼現(xiàn)因數(shù)凈現(xiàn)值貼現(xiàn)因數(shù)凈現(xiàn)值①②③④=①+②+③⑤⑥=⑤－④⑦⑧⑨⑩????

t1tn總計9.2.2項目財務(wù)評價9.2投資項目評價財務(wù)凈現(xiàn)值的變形是財務(wù)凈現(xiàn)值率，其計算方法如下：9.2.2項目財務(wù)評價9.2投資項目評價內(nèi)部收益率法

內(nèi)部收益率是項目所有成本的現(xiàn)值等于所有收益的現(xiàn)值時的貼現(xiàn)率。換句話說，是使項目的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。

分類：財務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）：在財務(wù)評價中，根據(jù)項目的財務(wù)規(guī)劃數(shù)據(jù)測算的內(nèi)部收益率。經(jīng)濟內(nèi)部收益率（EIRR）：在經(jīng)濟評價中，從國民經(jīng)濟對資源的有效利用出發(fā)，按影子價格調(diào)整財務(wù)規(guī)劃后測算的項目內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益法是通過測算項目的內(nèi)部收益率以顯示項目的最高獲利水平并將其作為評價決策標(biāo)準(zhǔn)的一種項目評價方法。兩者測算的方法相同，其區(qū)別在于數(shù)據(jù)的經(jīng)濟內(nèi)容不同。9.2.2項目財務(wù)評價9.2投資項目評價測算內(nèi)部收益率的步驟：正確估算項目的成本和收益，編制項目成本收益表。選擇適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，試算出接近零的正、負(fù)兩個凈現(xiàn)值。用試差法求得內(nèi)部收益率。運用內(nèi)部收益率作為項目抉擇標(biāo)準(zhǔn)的基本方法是：選定某一貼現(xiàn)率作為確定內(nèi)部收益率的標(biāo)準(zhǔn)，它可以略高于資本機會成本。把項目的內(nèi)部收益率與選定的貼現(xiàn)率相比較，內(nèi)部收益率等于或大于選定的貼現(xiàn)率的項目應(yīng)予肯定，內(nèi)部收益率小于選定的貼現(xiàn)率的項目應(yīng)予否定。同一項目不同方案均符合抉擇標(biāo)準(zhǔn)時，以內(nèi)部收益率大者為優(yōu)。9.2.2項目財務(wù)評價9.2投資項目評價內(nèi)部收益率的計算：式中，F(xiàn)IRR為財務(wù)內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率用試差法計算：該計算公式的意義為：內(nèi)部收益率是使凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率9.2.2項目財務(wù)評價9.2投資項目評價由于所以

因為內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值之間不是線性關(guān)系，如果相差太大，計算結(jié)果會有較大的誤差。9.2.2項目財務(wù)評價9.2投資項目評價四、項目財務(wù)評價報告的編制（1）項目概述。包括項目提出的背景及項目情況。（2）市場調(diào)查和預(yù)測。即對產(chǎn)品市場供需情況及產(chǎn)品競爭力進行的比較分析。（3）擬建項目產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模的分析研究。（4）擬建項目的自然條件、投入物、交通運輸條件和環(huán)境保護的評估。（5）技術(shù)先進性、可靠性和實用性的評價。（6）項目成本和收益的確定。（7）凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率及其他財務(wù)指標(biāo)的計算。（8）不確定性分析。9.2.3項目經(jīng)濟評價9.2投資項目評價一、項目經(jīng)濟評價的內(nèi)容和步驟項目經(jīng)濟評價也稱項目國民經(jīng)濟評價，通過費用效益分析評價項目的經(jīng)濟合理性。經(jīng)濟評價中的效益是指項目對國民經(jīng)濟所作的貢獻，分為直接效益和間接效益。項目的費用是指國民經(jīng)濟為項目所付出的成本，分為直接費用和間接費用。項目經(jīng)濟評價的步驟：

（1）審查財務(wù)評價中使用的項目成本收益表，確定各項成本收益的影子價格和調(diào)整系數(shù)，據(jù)以編制項目費用效益表。（2）計算項目的經(jīng)濟凈現(xiàn)值、經(jīng)濟內(nèi)部收益率、經(jīng)濟凈年值和其他相關(guān)指標(biāo)，引進項目還可以計算外匯匯率。（3）編寫經(jīng)濟評價報告。9.2.3項目經(jīng)濟評價9.2投資項目評價二、影子價格在項目經(jīng)濟評價中，用影子價格計算項目的投入產(chǎn)出物的費用、效益是項目費用、效益調(diào)整的主線。在這個基礎(chǔ)上，剔除沒有物質(zhì)耗費的成本和沒有物質(zhì)產(chǎn)出的效益。從理論上說，影子價格是資源增加一個單位時國民經(jīng)濟的效益所增加的量，也就是國民生產(chǎn)總值對某種資源最大約束量的一階偏導(dǎo)、資源最大數(shù)量的邊際價值。項目評價中的影子價格是指資源市場價格背后的一種真正需求價格。在所有情況下，一種來自資源的替代用途，另一種來自增加生產(chǎn)資源的經(jīng)濟成本。所以，正確的影子價格是兩種影子價格的加權(quán)平均數(shù)。使用影子價格時，項目投入物和產(chǎn)出物分外貿(mào)貨物、非外貿(mào)貨物和特殊投入物三種類型分別計算，然后考慮各項費用所需的外匯量，計算外匯影子價格。9.2.3項目經(jīng)濟評價9.2投資項目評價（一）外貿(mào)貨物影子價格的確定產(chǎn)出物的影子價格（1）直接出口產(chǎn)品（外銷產(chǎn)品）（2）間接出口產(chǎn)品（3）替代進口產(chǎn)品9.2.3項目經(jīng)濟評價9.2投資項目評價投入物的影子價格（1）直接進口產(chǎn)品（2）間接進口產(chǎn)品（3）替代出口產(chǎn)品

9.2.3項目經(jīng)濟評價9.2投資項目評價（二）非外貿(mào)貨物影子價格的確定影子成本法。把非外貿(mào)貨物的實際生產(chǎn)成本分解為外貿(mào)物資、勞動力、土地和資本四個部分，然后按前面所講的方法對其成本進行估價，加總后即為影子價格。替代影子價格推算法。一項非外貿(mào)投入物的影子價格有時可以按替代品的影子價格來推算。例如，天然氣的影子價格按熱當(dāng)量調(diào)整后，可以以石油的影子價格為基礎(chǔ)計算確定。一般轉(zhuǎn)換因素法。轉(zhuǎn)換因素可根據(jù)政府機構(gòu)通過抽樣調(diào)整計算出的影子成本同國際價格的比率來確定。9.2.3項目經(jīng)濟評價9.2投資項目評價（三）勞動力的影子工資及土地的影子費用勞動力的影子工資

勞動力的影子工資等于財務(wù)評價時所用的工資與福利費之和乘以影子工資換算系數(shù)。土地的影子費用

土地的影子費用等于該土地用于擬建項目而使社會為此放棄的效益以及社會為此增加的資源消耗（如居民搬遷費）。（四）影子匯率

影子匯率等于國家外匯牌價乘以影子匯率折算系數(shù)。（五）社會折現(xiàn)率

社會折現(xiàn)率反映國家在某個階段對時間價值的估量，是計算經(jīng)濟凈現(xiàn)值等指標(biāo)時的折現(xiàn)率，同時也是計算經(jīng)濟內(nèi)部收益率的依據(jù)。9.2.3項目經(jīng)濟評價9.2投資項目評價三、經(jīng)濟評價經(jīng)濟評價包括經(jīng)濟盈利能力分析和外匯效果分析，以經(jīng)濟內(nèi)部收益率為主要評價指標(biāo)。根據(jù)項目的特點和實際需要，還要計算經(jīng)濟凈現(xiàn)值指標(biāo)。產(chǎn)品出口和替代出口節(jié)匯項目，要計算經(jīng)濟外匯凈現(xiàn)值、經(jīng)濟換匯成本和經(jīng)濟節(jié)匯成本。經(jīng)濟內(nèi)部收益率（EIRR）

經(jīng)濟內(nèi)部收益率等于或大于社會折現(xiàn)率，表明項目對國民經(jīng)濟的凈貢獻達到或超過要求的水平，這時應(yīng)認(rèn)為項目是可以接受的。9.2.3項目經(jīng)濟評價9.2投資項目評價經(jīng)濟凈現(xiàn)值（）經(jīng)濟外匯凈現(xiàn)值（）

ENPV≥0，表示國家為擬建項目付出代價后，可以得到符合社會折現(xiàn)率的社會盈余，說明項目可以接受。9.2.3項目經(jīng)濟評價9.2投資項目評價經(jīng)濟換匯成本經(jīng)濟節(jié)匯經(jīng)濟換匯成本或經(jīng)濟節(jié)匯成本（元/美元）小于或等于影子匯率，表明該項目產(chǎn)品出口或替代進口是有利的。9.2.4項目社會評價9.2投資項目評價2023年，國家發(fā)展改革委發(fā)布《企業(yè)投資項目可行性研究報告編寫參考大綱（2023年）》（以下簡稱《大綱》），這是繼2002年《投資項目可行性研究指南（試用版）》發(fā)布后，時隔20年國家投資主管部門發(fā)布的關(guān)于規(guī)范投資項目可行性研究報告編寫工作的新的綱領(lǐng)性文件，對于我國新時代投資項目科學(xué)決策、推動實現(xiàn)高質(zhì)量投資具有里程碑意義。一、社會評價的作用與范圍社會評價旨在系統(tǒng)性調(diào)查和預(yù)測擬建項目在建設(shè)和運營過程中產(chǎn)生的社會影響和社會效益，分析項目所在地區(qū)的社會環(huán)境對項目的適應(yīng)性和可接受程度。通過分析項目涉及的各種社會因素，評價項目的社會可行性，提出協(xié)調(diào)項目與當(dāng)?shù)厣鐣P(guān)系、規(guī)避社會風(fēng)險、促進項目順利實施、保持社會穩(wěn)定的方案。9.2.4項目社會評價9.2投資項目評價社會評價的作用有利于國民經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)與社會發(fā)展目標(biāo)協(xié)調(diào)一致，避免單純追求項目財務(wù)效益的短期經(jīng)濟行為；有利于項目與所在地區(qū)利益協(xié)調(diào)一致，減少社會矛盾和糾紛，防止可能產(chǎn)生的不利的社會影響和后果，促進社會的穩(wěn)定；有利于避免或減少項目建設(shè)和運營的社會風(fēng)險，提高投資效益。社會評價的范圍

社會評價適用于那些社會因素較為復(fù)雜、社會影響較為久遠(yuǎn)、社會效益較為顯著、社會矛盾較為突出、社會風(fēng)險較大的投資項目，主要是指：大量移民搬遷或者占用農(nóng)田較多的水利樞紐項目、交通運輸項目、礦產(chǎn)和油氣田開發(fā)項目具有較明確的社會發(fā)展目標(biāo)的扶貧項目農(nóng)村區(qū)域開發(fā)項目文化教育、衛(wèi)生等公益性項目9.2.4項目社會評價9.2投資項目評價二、社會評價的主要內(nèi)容（一）項目的社會影響分析對所在地區(qū)居民收人的影響；對所在地區(qū)居民生活水平和生活質(zhì)量的影響；所在地區(qū)居民就業(yè)的影響；對所在地區(qū)不同利益相關(guān)者的影響；對所在地區(qū)弱勢群體利益的影響；對所在地區(qū)文化、教育、衛(wèi)生的影響；對當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施、社會服務(wù)容量和城市化進程等的影響；對所在地區(qū)風(fēng)俗習(xí)慣和宗教的影響。

項目的社會影響分析旨在分析預(yù)測項目可能產(chǎn)生的正面影響（通常稱為社會效益）和負(fù)面影響。9.2.4項目社會評價9.2投資項目評價通過以上分析，對項目的社會影響作出評價，編制項目社會影響分析表：序號社會因素影響的范圍、程度可能出現(xiàn)的后果措施建議1對居民收入的影響2對居民生活水平與生活質(zhì)量的影響3對居民就業(yè)的影響4對不同利益相關(guān)者的影響5對弱勢群體的影響6對地區(qū)文化、教育、衛(wèi)生的影響7對基礎(chǔ)設(shè)施、社會服務(wù)容量和城市化進程等的影響8對風(fēng)俗習(xí)慣和宗教的影響項目社會影響分析表9.2.4項目社會評價9.2投資項目評價（二）項目與所在地互適性分析分析預(yù)測與項目直接相關(guān)的不同利益相關(guān)者對項目建設(shè)和生產(chǎn)運營的態(tài)度及參與程度，選擇可以促使項目成功的參與方式，對可能阻礙項目存在與發(fā)展的因素提出防范措施。分析預(yù)測項目所在地的各級組織機構(gòu)對項目建設(shè)和運營的態(tài)度，其可能在哪些方面、在多大程度上對項目予以支持和配合。分析預(yù)測項目所在地現(xiàn)有技術(shù)、文化狀況能否適應(yīng)項目的建設(shè)和發(fā)展。項目與所在地互適性分析旨在分析預(yù)測項目所在地的社會環(huán)境、人文條件能否接納、支持項目的存在與發(fā)展，考察項目與當(dāng)?shù)厣鐣h(huán)境的相互適應(yīng)關(guān)系。9.2.4項目社會評價9.2投資項目評價

通過項目與所在地的互適性分析，就社會對項目的適應(yīng)性和可接受程度做出評價，編制社會對項目的適應(yīng)性和可接受程度分析表。

社會對項目的適應(yīng)性和可接受程度分析表序號社會因素適應(yīng)程度可能出現(xiàn)的問題措施建議1不同利益相關(guān)者2當(dāng)?shù)亟M織機構(gòu)3當(dāng)?shù)丶夹g(shù)、文化狀況9.2.4項目社會評價9.2投資項目評價（三）社會風(fēng)險分析項目的社會風(fēng)險分析是在對可能影響項目的各種社會因素進行識別排序的基礎(chǔ)上，選擇影響面較大、影響持續(xù)時間較長、容易導(dǎo)致較大矛盾的社會因素進行預(yù)測，分析可能出現(xiàn)這種風(fēng)險的社會環(huán)境和條件。序號風(fēng)險因素持續(xù)時間可能導(dǎo)致的后果措施建議1234項目社會風(fēng)險分析表

內(nèi)容綱要9.1

可行性研究的內(nèi)容和作用9.2

投資項目評價

9.3

投資項目決策√9.3.1概述9.3投資項目決策一、投資項目的微觀決策投資項目的微觀決策的主要方法是用企業(yè)的經(jīng)濟效益來評價項目的優(yōu)劣，確定最后的可行項目。二、投資項目的宏觀決策投資項目宏觀決策則是從國民經(jīng)濟的全局出發(fā)來分析評價一個項目。投資項目的宏觀決策不僅考慮項目直接能以貨幣計量的效益，還考慮間接的社會效益。投資項目的宏觀決策的目的是對項目的社會經(jīng)濟價值進行分析，以確定項目的實施是否對社會有利。投資項目決策包括微觀和宏觀兩方面，即投資項目的微觀決策和投資項目的宏觀決策。投資項目決策既要從宏觀上對項目的投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)等重大問題做出決策，也要從微觀上就具體項目的建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營全過程考察項目投資的可行性。投資項目的微觀決策也稱為財務(wù)決策投資項目的宏觀決策也稱為社會決策9.3.1概述9.3投資項目決策投資項目的微觀決策和宏觀決策的區(qū)別：兩種決策分析的角度不同；兩種決策分析考慮的費用和效益內(nèi)容不同；兩種決策分析使用的價格不同；兩種決策分析使用的匯率不同；兩種決策分析采用的收益率不同；兩種決策分析對轉(zhuǎn)移支付和沉沒成本的處理不同。9.3.2投資項目決策的基本要求9.3投資項目決策投資項目決策的基本要求重視投資信息調(diào)查，科學(xué)地把握投資機會注意系統(tǒng)論的觀點和方法講求經(jīng)濟效益樹立全局觀念9.3.3投資決策的依據(jù)9.3投資項目決策投資項目決策的依據(jù)項目建設(shè)必要性的評估工藝技術(shù)方案的評估建設(shè)和生產(chǎn)條件的評估項目效益的評估9.3.4投資項目決策的方法9.3投資項目決策一、投資項目決策的微觀經(jīng)濟分析方法（一）收集資料并預(yù)測有關(guān)數(shù)據(jù)（二）編制投資項目財務(wù)規(guī)劃投資項目的財務(wù)規(guī)劃主要通過預(yù)計利潤表、預(yù)計現(xiàn)金流量表、預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表進行。（三）投資項目的比率分析

投資項目的比率分析，是通過計算財務(wù)數(shù)據(jù)之間的比值和觀察其變化趨勢來揭示項目投資效益的一種分析方法。流動比率速動比率速動資產(chǎn)包括現(xiàn)金、有價證券、應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款。一般來說，速動比率比流動比率更能表明企業(yè)的短期償債能力9.3.4投資項目決策的方法9.3投資項目決策負(fù)債比率

又稱資產(chǎn)負(fù)債率，是負(fù)債總額對資產(chǎn)總額的比率。它反映項目各年所面臨的財務(wù)風(fēng)險大小及長期償債能力。資本金回報率

是指項目達到設(shè)計生產(chǎn)能力后的一個正常生產(chǎn)年份的年利潤總額或項目生產(chǎn)期內(nèi)年平均利潤總額與資本金的比率，反映投入項目的資本金的盈利能力。資產(chǎn)回報率資產(chǎn)管理比率盈虧平衡分析，是根據(jù)成本、業(yè)務(wù)量、利潤三者之間的相互關(guān)系，確定在一定生產(chǎn)水平上的項目損益分界點，并預(yù)測投資項目的經(jīng)營安全狀況的一種分析方法。9.3.4投資項目決策的方法9.3投資項目決策（四）項目盈虧平衡分析及敏感性分析盈虧平衡分析盈虧平衡點是項目達到預(yù)期正常生產(chǎn)能力的年度內(nèi)創(chuàng)利額與固定成本總額相等的點。當(dāng)企業(yè)銷售量或銷售額達到這一點時，企業(yè)剛好處在盈虧相抵狀態(tài)。盈虧平衡點低，說明項目維持較低的生產(chǎn)和銷售水平就能保持收支平衡，項目預(yù)期盈利水平較高而投資風(fēng)險??；盈虧平衡點高，說明項目必須保持較高的生產(chǎn)能力利用率和銷售水平才能保本，因此投資風(fēng)險相對較大。盈虧平衡點的兩種計算形式：敏感性分析它用于分析投資過程中某一因素的變化對投資效果指標(biāo)的影響程度。9.3.4投資項目決策的方法9.3投資項目決策（五）測算投資項目的凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率及敏感性分析投資項目的凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和內(nèi)部收益率的分析參見9.2節(jié)。（六）編寫項目微觀經(jīng)濟評估報告

編寫項目微觀經(jīng)濟評估報告，是投資項目決策的最后階段。以世界銀行的要求為例，項目評估報告應(yīng)包括以下內(nèi)容：（1）所屬部門和擬議的項目。（2）項目的描述：組織及法律結(jié)構(gòu)；管理；技術(shù)與成本估算；銷售預(yù)測。（3）擬議項目的財務(wù)分析。（4）擬議項目的經(jīng)濟分析，包括影子價格、內(nèi)部報酬率、經(jīng)濟凈年值。（5）擬議項目備選方案的評估。（6）政府干預(yù)和政策變更的必要性。（7）擬議項目籌資計劃。（8）推薦項目的總結(jié)性意見。9.3.4投資項目決策的方法9.3投資項目決策二、投資項目決策的宏觀經(jīng)濟分析方法

宏觀經(jīng)濟分析從國民經(jīng)濟全局出發(fā)來分析評價一個項目，也就是從整個社會的角度出發(fā)來考察、研究、預(yù)測投資項目對預(yù)期社會目標(biāo)所做的貢獻大小。

具體內(nèi)容詳見9.2.4節(jié)“項目社會評價”。9.3.5投資項目決策的保證體系9.3投資項目決策投資項目決策的信息系統(tǒng)、規(guī)劃系統(tǒng)、咨詢系統(tǒng)、決定系統(tǒng)與監(jiān)督和反饋系統(tǒng)結(jié)合起來，就構(gòu)成投資項目決策保證網(wǎng)，即投資項目決策的保證體系。投資項目決策的保證體系投資項目決策的信息系統(tǒng)投資項目決策的規(guī)劃系統(tǒng)投資項目決策的咨詢系統(tǒng)投資項目決策的決定系統(tǒng)投資項目決策的監(jiān)督和反饋系統(tǒng)

思考題思考題1.在投資項目決策前為什么必須進行可行性研究？可行性研究包括哪些主要內(nèi)容？2.財務(wù)評價的靜態(tài)分析法一般采用哪些指標(biāo)？試述這些指標(biāo)的計算方式。3.財務(wù)評價的動態(tài)分析法包括哪些內(nèi)容？4.內(nèi)部收益率是否總是唯一的？如果對一個項目進行評價時出現(xiàn)不止一個內(nèi)部收益率，應(yīng)該如何處理？5.在分析、評價投資項目的國民經(jīng)濟效益時為什么必須對項目的投入物和產(chǎn)出物的現(xiàn)行價格進行調(diào)整？投資項目國民經(jīng)濟評價中采用的影子價格是根據(jù)什么原則和要求制定的？6.簡述投資項目社會評價的內(nèi)容。

思考題思考題7.投資項目在評價時可能出現(xiàn)財務(wù)評價結(jié)果與國民經(jīng)濟評價結(jié)果不一致的情況，應(yīng)如何處理？8.什么是安全邊際和安全邊際率？9.什么是投資項目決策中的效益原則和效率原則？10.綜合論述：（1）通過互聯(lián)網(wǎng)搜索一篇項目可行性研究報告，了解其構(gòu)成要素。（2）選擇同一行業(yè)內(nèi)的兩家國內(nèi)上市公司，分析其財務(wù)報表，計算并比較以下比率：流動比率、速動比率、負(fù)債比率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過比率分析判斷公司財務(wù)狀況。（上市公司基本數(shù)據(jù)可以從上交所網(wǎng)站、深交所網(wǎng)站、港交所網(wǎng)站獲得。）11.參照《企業(yè)投資項目可行性研究報告編寫參考大綱（2023年）》，試撰寫一份企業(yè)投資項目可行性研究報告。第10章項目投資的風(fēng)險管理投資學(xué)

學(xué)習(xí)目標(biāo)了解項目投資風(fēng)險和不確定性分析的概念明確項目投資風(fēng)險管理對項目投資的重要意義掌握項目投資的不確定性分析和風(fēng)險決策的方法

內(nèi)容綱要10.1

項目投資的風(fēng)險概述10.2

項目投資的不確定性分析

10.3

項目投資的風(fēng)險決策√10.1.1風(fēng)險10.1項目投資的風(fēng)險概述風(fēng)險，又稱不確定性，是投資決策的實際結(jié)果可能偏離期望結(jié)果的程度?？赡艿钠x越大，風(fēng)險就越大；可能的偏離越小，風(fēng)險就越??；若可能的偏離是零（即實際結(jié)局就是期望結(jié)局），風(fēng)險就為零。引入風(fēng)險分析的目的，是為了增加投資決策的彈性，使投資決策和實際環(huán)境更為匹配，提高投資獲得更好結(jié)果的概率。投資項目評價并不是追求盡可能小的風(fēng)險和盡可能大的收益，而是根據(jù)項目的風(fēng)險度，確定項目可以接受的目標(biāo)收益率（這個收益率一般包括對投資者承擔(dān)風(fēng)險的報酬）。10.1.2風(fēng)險分析和不確定因素10.1項目投資的風(fēng)險概述

項目的不確定因素：即對項目評價時進行預(yù)期收益計算中所依據(jù)的那些決策參數(shù)，如價格、投資費用、經(jīng)營成本、建設(shè)進度、項目經(jīng)濟壽命期、利率、匯率等，這些參數(shù)在實際經(jīng)濟活動中都有可能發(fā)生變動，并對項目產(chǎn)生不同的影響。風(fēng)險分析，又稱“不確定性分析”，是指對投資項目中的不確定因素及其產(chǎn)生不確定性的原因進行調(diào)查分析，計算確定它們對投資效益產(chǎn)生的影響后果。風(fēng)險分析經(jīng)濟景氣風(fēng)險市場風(fēng)險資金市場勞動力市場商品市場自然因素技術(shù)因素其他因素10.1.2風(fēng)險分析和不確定因素10.1項目投資的風(fēng)險概述拓展閱讀：寧德時代美國工廠投資案例

2023年2月14日，福特汽車宣布將投入35億美元，在美國密歇根州建一座磷酸鐵鋰電池工廠。這是福特首個磷酸鐵鋰工廠，但工廠最大的特點在于———雖然是福特汽車全資擁有，但技術(shù)授權(quán)由中國電池龍頭企業(yè)寧德時代提供，福特負(fù)責(zé)電芯與整車的集成工作。至此，寧德時代經(jīng)歷曲折，終于找到了切入美國電池市場的方式。去年《通貨膨脹削減法案》（InflationReductionAct，簡稱“IRA法案”）簽署后，出于對本土電池產(chǎn)業(yè)鏈的保護，美國抬高了國外電池廠商進入本土市場的門檻，這直接導(dǎo)致寧德時代在美建廠的計劃受阻。福特出資、寧德時代出技術(shù)的合作模式，改變了這一困境。有外媒認(rèn)為，雙方合作的新模式可以避免上述法規(guī)的限制。即便如此，寧德時代仍在夾縫中艱難赴美。

寧德時代，艱難赴美在密歇根州底特律市以西約100英里的地方，一座由中國電池企業(yè)輸出技術(shù)的工廠即將開建。預(yù)計2026年投產(chǎn)后，新工廠年產(chǎn)能可達35千兆瓦時，可為40萬輛福特電動車提供電池包，同時提供2500個就業(yè)崗位。同時，工廠電池有望獲得美國35美元／千瓦時、每個電池包10美元的補貼，大約為12.25億美元。10.1.2風(fēng)險分析和不確定因素10.1項目投資的風(fēng)險概述直接驅(qū)動力來源于福特的電動化轉(zhuǎn)型。盡管近年來福特的營收與利潤都遠(yuǎn)比不上后起之秀特斯拉，但福特追趕的力度并不小。福特表示，到2026年將在電動車上投資超過500億美元，其目標(biāo)是到2023年底在全球擁有60萬輛、到2026年200萬輛電動車的年產(chǎn)能。此前福特已經(jīng)與LG新能源、SKOn兩家韓國電池企業(yè)展開合作，與寧德時代聯(lián)手推出價格更優(yōu)惠的車輛，帶來更多利潤，也是計劃的一部分。寧德時代的磷酸鐵鋰電池對福特有極大吸引力。該類電池的原材料以鋰、鐵和磷酸鹽為主，成本低于福特此前所采用的高成本三元電池（主要由SKOn在佐治亞州的工廠生產(chǎn)）。2022年7月寧德時代與福特簽署協(xié)議后，彭博社曾報道稱，寧德時代考慮在墨西哥和美國建廠，其中美國密歇根州和弗吉尼亞州最有可能，同時不排除加拿大。然而8月，風(fēng)云突變，美國相關(guān)部門簽署了IRA法案，其核心內(nèi)容是美國政府向購買電動車的消費者提供最高7500美元的補貼，但前提是，車輛最終組裝必須在美國或與美國有自由貿(mào)易協(xié)定的國家進行，同時要求2024年之前，40%的電池關(guān)鍵礦物原來自前述國家。這在業(yè)內(nèi)被稱為美國版“動力電池白名單”。在國內(nèi)，寧德時代早期借助動力電池白名單，在短短數(shù)年內(nèi)一躍成為中國乃至全球動力電池行業(yè)的龍頭老大，但美國“白單”差點將寧德時代擋在門外。法案公布后，部分日韓系電池廠選擇繼續(xù)赴美，但中美國際關(guān)系背景為國內(nèi)電池赴美、自建工廠增加了風(fēng)險。直到合作新模式出現(xiàn)，寧德時代開拓美國市場才算迎來轉(zhuǎn)機。10.1.2風(fēng)險分析和不確定因素10.1項目投資的風(fēng)險概述根據(jù)合作協(xié)議，寧德時代將為福特磷酸鐵鋰電池工廠的電芯生產(chǎn)提供技術(shù)與服務(wù)支持，福特工程師負(fù)責(zé)電芯與整車集成工作。據(jù)《紐約時報》報道，福特公司表示，與寧德時代的合同包括如何解決兩國之間困難的條款?！拔覀儺?dāng)然考慮過這個問題，”福特負(fù)責(zé)電動汽車產(chǎn)業(yè)化的副總裁麗·德雷克在與記者的電話會議上說，但她沒有透露更多細(xì)節(jié)。折中的建廠方案確實滿足了美國政府所希望的在本土生產(chǎn)的要求，但隨著時間推移，到2027年電池原料在美國采購的比例上升到80%，屆時寧德時代和福特的電池還能否維持低價生產(chǎn)優(yōu)勢？

一位電池行業(yè)人士表示，基于技術(shù)授權(quán)模式，寧德時代可能要在當(dāng)?shù)貫楦Ｌ嘏囵B(yǎng)一批技術(shù)人才。光是技術(shù)授權(quán)，就很難完全發(fā)揮寧德時代擅長的規(guī)模制造、極致把控供應(yīng)鏈的優(yōu)勢。利潤遠(yuǎn)不如自建工廠賣電池產(chǎn)品高。此外，核心技術(shù)授權(quán)模式，還讓國內(nèi)電池企業(yè)面臨著共享數(shù)據(jù)的風(fēng)險。比如通用汽車曾以確保電池安全為由，要求LG新能源交出與穩(wěn)定性直接相關(guān)的電池輸出相關(guān)實驗數(shù)據(jù)；福特汽車在與SKOn協(xié)商電池合資計劃時，也要求共享電池密度相關(guān)技術(shù)。寧德時代與福特的技術(shù)合作或許還面臨著國家層面的合規(guī)要求。開拓美國市場是雄心，但夾縫中落地也是寧德時代的現(xiàn)實狀態(tài)。10.1.2風(fēng)險分析和不確定因素10.1項目投資的風(fēng)險概述電池出海是必然2022年，中國新能源汽車賣出688.7萬輛，同比增長93.4%，但市場的飽和與放緩已經(jīng)有了跡象可循。2023年1月國內(nèi)新能源汽車銷量為40.8萬輛，環(huán)比下降49.9％，動力電池裝車量環(huán)比下降55.4％。因此開拓全球市場成了電池企業(yè)的重要任務(wù)。美國被視為增長中的市場，但也是松下、LG新能源、SKOn等日韓電池企業(yè)盤踞已久的地盤，三者分別綁定特斯拉、通用、福特三個本土頭部車企。比如SKOn與福特成立合資企業(yè)BlueOvalSK，此前已在肯塔基州和田納西州建設(shè)電池廠。2022年，美國全年新能源乘用車銷量為80.86萬輛，但彭博新能源財經(jīng)預(yù)計，2023年美國新能源汽車銷量將達到160萬輛，還有增長翻倍的可能。寧德時代不會希望錯過這個新興、尚未深入的市場，但長久扎根，寧德可能面臨著勞動力薪酬過高、跨國文化沖突和管理方面的難題。在落地美國之前，寧德時代還在歐洲、東南亞等地區(qū)部署建廠。今年1月，寧德時代位于德國中部的電池工廠正式投產(chǎn)，這是其在中國境外開設(shè)的第一家工廠，計劃于2023年底前建成6條生產(chǎn)線，初步產(chǎn)能為每年生產(chǎn)3000萬塊動力電池。其在匈牙利東部城市德布勒森建設(shè)的電池工廠的產(chǎn)能規(guī)劃為100千兆瓦時。

面對變幻莫測的國際環(huán)境，寧德時代“技術(shù)換市場”可能暫時解決了IRA法案帶來的問題，但在持續(xù)爭奪全球汽車行業(yè)話語權(quán)的過程中，妥協(xié)、折中的案例可能還會重現(xiàn)。案例整理引用自：36Kr焦點分析李安琪（文）

內(nèi)容綱要10.1

項目投資的風(fēng)險概述10.2

項目投資的不確定性分析

10.3

項目投資的風(fēng)險決策√10.2.1盈虧平衡分析10.2項目投資的不確定性分析盈虧平衡分析，又稱量本利分析在項目生產(chǎn)中的產(chǎn)量、成本和利潤之間存在著十分密切的關(guān)系：

產(chǎn)品銷售利潤＝產(chǎn)品銷售收入－產(chǎn)品銷售成本－產(chǎn)品銷售稅金及附加產(chǎn)品銷售收入＝單價×產(chǎn)品銷售量產(chǎn)品銷售成本＝單位變動成本×產(chǎn)品銷售量＋固定成本產(chǎn)品銷售收入和銷售成本都是產(chǎn)品銷售量的函數(shù)0成本(價格)設(shè)它們是線性函數(shù)關(guān)系盈虧平衡點10.2.1盈虧平衡分析10.2項目投資的不確定性分析一、盈虧平衡分析的約束條件銷售量和生產(chǎn)量相等（銷售量如果少于生產(chǎn)量，實際銷售收入就會小于按實際產(chǎn)量計算的銷售收入）。在所分析的產(chǎn)量（銷售量）范圍內(nèi)，變動成本是產(chǎn)銷量的正的線性函數(shù)。二、盈虧平衡點的確定當(dāng)銷售收入線和銷售成本線的位置及斜率發(fā)生變動時，盈虧平衡點就相應(yīng)改變，企業(yè)的保本產(chǎn)量也隨之變動。確定盈虧平衡點可以用圖解法，也可用代數(shù)法，二者的實際含義一致。分母又稱為單位產(chǎn)品邊際利潤10.2.1盈虧平衡分析10.2項目投資的不確定性分析三、盈虧平衡分析的應(yīng)用已知單位變動成本、固定成本總額和單位產(chǎn)品售價的條件下，可以預(yù)測保本產(chǎn)量，然后利用市場預(yù)測資料判斷項目的風(fēng)險度。如果市場預(yù)測表明產(chǎn)品的潛在市場容納度小于保本產(chǎn)量，則該項目將無利可得；反之，該項目不僅可以保本，而且隨銷售量的增加，還可以盈利。已知銷售量、單位產(chǎn)品售價和固定成本總額，計算達到保本要求的單位變動成本額。已知銷售量、單位產(chǎn)品變動成本、固定成本總額，可以求得保本的單位價格?？梢郧蟮糜澠胶鈺r的生產(chǎn)能力利用率指標(biāo)：10.2.2敏感性分析10.2項目投資的不確定性分析敏感性分析是動態(tài)分析方法，它引入了資金時間價值的概念。它的主要分析是在現(xiàn)值的基礎(chǔ)上進行的，計算在不確定因素變化的情況下，項目的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率等經(jīng)濟效益指標(biāo)會發(fā)生什么變化。一、敏感性分析的一般做法敏感性分析，是在諸多的不確定因素中，確定哪些是敏感性因素，哪些是不敏感性因素，并分析敏感性因素對經(jīng)濟效益的影響程度。確定具體的經(jīng)濟效益指標(biāo)作為分析對象，選擇敏感性因素根據(jù)敏感性因素的變化重新計算有關(guān)經(jīng)濟效益指標(biāo)，看其變化如何繪制敏感性曲線圖

10.2.2

敏感性分析10.2項目投資的不確定性分析敏感性曲線圖10.2.2敏感性分析10.2項目投資的不確定性分析二、敏感性分析的主要目的分析不確定因素變動對項目經(jīng)濟效益的影響程度，使決策者了解項目的風(fēng)險。找出影響經(jīng)濟效益的主要因素，讓項目評價人員進一步提高這些因素數(shù)據(jù)的可靠程度，以提高整個評價工作的質(zhì)量。在對某方案實施中的不確定因素沒有把握時，有助于確定當(dāng)這種因素的數(shù)據(jù)誤差達到多大程度時項目仍然是可行的。在多方案比較中，通過敏感性區(qū)分風(fēng)險水平不同的項目（敏感性越大，風(fēng)險水平越高）。通過對可能出現(xiàn)的最好和最壞情況的分析，用尋找替代方案或?qū)υ桨覆扇∧承┛刂拼胧┑姆椒?，來確定最優(yōu)方案。10.2.3概率分析10.2項目投資的不確定性分析一、概率分析的含義二、對項目進行概率分析的主要步驟選定一個不確定因素作為分析對象，同時假定其余因素是確定的。確定這個不確定因素的可能的變動范圍。將該因素的變化范圍縮小為幾個值，對每一個值確定其概率（概率之和為1），列出概率分布表。計算期望值E，即該因素的最大可能值。計算標(biāo)準(zhǔn)差，表明期望值E與實際值偏差的程度。將該不確定因素最大可能值E及其標(biāo)準(zhǔn)差用于重新計算項目的經(jīng)濟效益，從而得到不確定情況下項目的經(jīng)濟效益指標(biāo)的期望值及標(biāo)準(zhǔn)差。將重新計算得到的結(jié)果與原來假定情況下的經(jīng)濟效益指標(biāo)進行比較，供決策參考。按以上步驟對其余主要的不確定因素進行概率分析。概率分析是根據(jù)不確定因素在一定范圍內(nèi)的隨機變動，分析確定這種變動的概率分布以及不確定因素的期望值和標(biāo)準(zhǔn)差，進而為項目的決策提供依據(jù)的一種方法?？紤]了隨機因素的影響，對決策有更大的參考價值。10.2.3概率分析10.2項目投資的不確定性分析三、蒙特卡洛法原理：由于一般概率分析法對不確定情況下項目的凈現(xiàn)值進行分析時，得出的期望值實質(zhì)上只是各種可能值的加權(quán)平均值，這必然也可能導(dǎo)致偏差。解決這個問題的最好的辦法是算出各種實際可能的凈現(xiàn)值的頻率分布。出現(xiàn)頻率最高的那個凈現(xiàn)值，就是最有可能實現(xiàn)的凈現(xiàn)值。方法：進行模擬。每一個不確定因素不同程度的變化，都會引起一個不同的項目現(xiàn)金流量，從而得出不同的凈現(xiàn)值。不斷重復(fù)這種模擬計算，得出許許多多凈現(xiàn)值，將其描成頻率分布圖來加以對比，進而確定最可能出現(xiàn)的凈現(xiàn)值。更符合實際情況，但計算量很大，只有在計算機上才能完成。因此，它對于一般投資項目來說實際價值不大，只有對重大的工程建設(shè)項目才具備利用價值。

內(nèi)容綱要10.1

項目投資的風(fēng)險概述10.2

項目投資的不確定性分析

10.3

項目投資的風(fēng)險決策√10.3.1風(fēng)險決策的影響因素10.3項目投資的風(fēng)險決策引入不確定分析之后，參考效益指標(biāo)是期望值（E），或加權(quán)平均值。期望值越大，則標(biāo)準(zhǔn)差（）越大，因而風(fēng)險越大。在期望值和標(biāo)準(zhǔn)差不同的方案中進行選擇，采用不同的決策標(biāo)準(zhǔn)會出現(xiàn)不同的結(jié)果：傾向于冒險的決策者，會選擇期望收益和風(fēng)險都大的方案；保守的決策者卻寧愿選擇風(fēng)險小、期望收益也小的方案。投資者如何決策實質(zhì)上是權(quán)益收益與風(fēng)險，它取決于投資者對風(fēng)險的態(tài)度。

風(fēng)險決策，是指在投資項目的財務(wù)評價與不確定性分析的基礎(chǔ)上，投資者對不同項目方案的收益與風(fēng)險進行綜合權(quán)衡后擇優(yōu)選擇。10.3.1風(fēng)險決策的影響因素10.3項目投資的風(fēng)險決策【例10-1】某經(jīng)理正考慮某個為期一年的項目，這個項目有三種方案A，B和C，這三個方案來年的凈現(xiàn)值流量依賴于來年的經(jīng)濟狀況。來年的經(jīng)濟狀況有三種可能：好、中、差，出現(xiàn)的概率分別為0.3，0.5，0.2。其凈現(xiàn)值流量如表10—1所示。經(jīng)濟狀態(tài)發(fā)生的概率投資項目的凈現(xiàn)值A(chǔ)BC好0.3180016002000中0.5150012001600差0.28001000900表10-1

某投資項目的凈現(xiàn)值流量單位：萬元

求出方案A、B、C的凈現(xiàn)值的期望值E、標(biāo)準(zhǔn)差：沒有占絕對優(yōu)勢的方案，既有較大的凈現(xiàn)值又有較小的標(biāo)準(zhǔn)差10.3.2風(fēng)險決策的方法10.3項目投資的風(fēng)險決策一、風(fēng)險折現(xiàn)率利用考慮了風(fēng)險因素的折現(xiàn)率來計算項目投資的凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率，作為決策的參考：為調(diào)整過的折現(xiàn)率，它表示該項目需要的回收率；為無風(fēng)險的折現(xiàn)率；為項目處在正常情況下對風(fēng)險的補償，所以表示企業(yè)的資本成本；為項目的風(fēng)險補償。

這時項目的評價標(biāo)準(zhǔn)為：

缺點：沒有對每個項目的風(fēng)險進行具體分析，沒有考慮項目生命周期內(nèi)風(fēng)險將隨時間而變化，只是用同一個大于資金成本（）的折現(xiàn)率對整個項目生命周期的現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，這隱含著一個條件，即項目的風(fēng)險是增加的，相當(dāng)于每年增加一個作為風(fēng)險的調(diào)整因子。比用無風(fēng)險折現(xiàn)率或行業(yè)平均折現(xiàn)率計算的NPR要小得多10.3.2風(fēng)險決策的方法10.3項目投資的風(fēng)險決策二、等價的確定性解法

用一個等價因子來補償風(fēng)險，而仍然用無風(fēng)險的折現(xiàn)率來表示資金的時間價值。則等價的確定性投資項目的凈現(xiàn)值為：

可以由等價的曲線簇求出，或根據(jù)經(jīng)驗得出。

10.3.2風(fēng)險決策的方法10.3項目投資的風(fēng)險決策表10-2某公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)投資類別標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)等價的確定因子i＝li＝2i＝3i＝4更新Ⅰ（新機器與老設(shè)備相同）V≤0.100.950.920.890.85更新Ⅱ（新機器比老設(shè)備先進）0.10＜V≤0.250.90.860.820.77新建項目Ⅰ（生產(chǎn)已有產(chǎn)品）V≤0.100.920.880.850.80新建項目Ⅱ（本廠從未生產(chǎn)過的其他廠產(chǎn)品）V＞0.250.800.750.700.64新建項目Ⅲ（生產(chǎn)同已有產(chǎn)品相近的產(chǎn)品）0.10＜V≤0.250.860.820.780.73研究與發(fā)展Ⅰ（特定目標(biāo)，有熟練技術(shù)）V≤0.200.820.760.700.60研究與發(fā)展Ⅱ（基礎(chǔ)研究）V＞0.200.700.600.50010.3.2風(fēng)險決策的方法10.3項目投資的風(fēng)險決策三、決策樹分析法也叫決策網(wǎng)絡(luò)分析。進行項目分析評價時，可以對一個項目提出多種實施方案，每一個方案又可能出現(xiàn)不同的結(jié)局（可用概率來表示不同結(jié)局發(fā)生的可能性）。在這種條件下，可以用決策樹來示意：樹干即方案枝，表示各種實施方案；每一樹干上分為幾枝（概率枝），每枝代表該方案可能出現(xiàn)的一種結(jié)局及其概率。決策者首先根據(jù)概率枝綜合計算各個方案的期望收益，在此基礎(chǔ)上比較各個方案，一般是淘汰期望收益較小的方案而保留期望收益較大的方案。123決策節(jié)點方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點決策樹結(jié)構(gòu)圖10.3.2風(fēng)險決策的方法10.3項目投資的風(fēng)險決策四、樂觀悲觀法穩(wěn)健型決策決策者考慮決策方案時，總是從最壞的情況著想，以求從最壞的情況中得到最好的結(jié)果。這種決策立足點是求穩(wěn)，雖然每次效益都不高，但畢竟不至于完全失敗。按這種想法作出的決策，稱為“從最小中求最大”決策。表10-3決策方案數(shù)據(jù)（一）

結(jié)果方案A0.5*1.51.5B0*2.02.5C－1.0*05.0最小值集中在N1，穩(wěn)健型投資者在三個最小值中選最大效益值，A方案中選。10.3.2風(fēng)險決策的方法10.3項目投資的風(fēng)險決策樂觀型決策采用這種決策的人一般是富有冒險精神的決策者。多半是對環(huán)境估計有較大把握，同時又勇于承擔(dān)風(fēng)險，認(rèn)為即使出現(xiàn)最壞情況，損失也可以承受下來，如果環(huán)境確實很好，那就可以得到最大的收益。表10-4決策方案數(shù)據(jù)（二）

結(jié)果方案A0.51.5*1.5*B02.02.5*C－1.005.0*A、B、C三種方案中有4個最大值，其中首推C方案的5.0為最大，因此定案對象為C方案10.3.2風(fēng)險決策的方法10.3項目投資的風(fēng)險決策3.性格內(nèi)向者的決策決策者通常求后悔程度最小的結(jié)果。這種決策是從最大后悔值中，以最小后悔程度作為決策標(biāo)準(zhǔn)。表10-5決策方案數(shù)據(jù)（三）

結(jié)果方案A0.5－0.5＝02.0－1.5＝0.55.0－1.5＝3.5*B0.5－0＝0.52.0－2.0＝05.0－2.5＝2.5*C0.5－(－1.0)＝1.52.0－0＝2.0*5.0－5.0＝0定案對象為C方案，后悔值最小。

思考題思考題簡述風(fēng)險的概念及不確定因素。敏感性分析的主要目的有哪些?簡述概率分析方法的主要步驟。項目評價中怎么看待風(fēng)險和收益之間的關(guān)系?如何計算考慮了風(fēng)險因素的項目折現(xiàn)率?蒙特卡洛法相對于一般概率分析有什么優(yōu)缺點?第11章證券投資分析投資學(xué)

學(xué)習(xí)目標(biāo)認(rèn)識證券投資分析的含義、意義和步驟明確證券投資理念從定性與定量相結(jié)合的角度掌握證券投資分析和決策方法把握股票投資的一般程序

內(nèi)容綱要11.1

證券投資分析概述10.2

證券投資分析的主要方法

10.3

證券投資理念與決策√11.1.1證券投資分析的含義11.1證券投資分析概述證券是一種以貨幣形式表示的金融工具，而證券投資則是指投資者（機構(gòu)或個人）購買股票、債券、基金等有價證券以及這些有價證券的衍生品以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和過程。證券投資分析的含義：人們通過各種專業(yè)分析方法，對影響證券價值或價格的各種信息進行綜合分析，以判斷證券價值或價格及其變動的行為，為證券投資提供決策支持，是證券投資過程中的一個重要環(huán)節(jié)。11.1.2證券投資分析的意義11.1證券投資分析概述進行合理的證券投資分析，有利于提高投資決策的正確性。證券投資分析是降低投資風(fēng)險，獲得投資成功的關(guān)鍵。11.1.3證券投資分析的步驟11.1證券投資分析概述資料的搜集與整理案頭研究實地考察

得出分析結(jié)論，形成分析報告11.1.4證券投資分析的信息來源11.1證券投資分析概述信息來源政府部門證券交易所上市公司中介機構(gòu)新聞媒體

內(nèi)容綱要11.1

證券投資分析概述10.2

證券投資分析的主要方法

10.3

證券投資理念與決策√11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法一、股票投資分析的主要方法（一）基本分析法基本分析法的假設(shè)：股票的內(nèi)在價值決定其價格；股票的價格圍繞價值波動?；痉治龇ㄓ址Q為基本面分析法，是著眼于股票長期價值的投資者，通過對公司的經(jīng)營狀況和相關(guān)因素（如宏觀經(jīng)濟指標(biāo)、經(jīng)濟政策走勢、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、產(chǎn)品市場狀況、企業(yè)銷售和財務(wù)狀況等）進行分析，預(yù)測該公司的前景，評估該公司的投資價值，判斷證券的內(nèi)在價值，從而提出相應(yīng)的投資建議。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法宏觀經(jīng)濟分析（1）宏觀經(jīng)濟分析的方法宏觀經(jīng)濟分析是分析公司所處的國家及國際的各種政治、經(jīng)濟、社會環(huán)境等因素對公司發(fā)展的影響?？偭糠治龇ńY(jié)構(gòu)分析法對影響宏觀經(jīng)濟運行總量指標(biāo)的因素及其變動規(guī)律進行分析，進而說明整個經(jīng)濟的狀態(tài)和全貌。對經(jīng)濟系統(tǒng)中各組成部分及其對比關(guān)系變動規(guī)律的分析。（2）

宏觀經(jīng)濟分析的內(nèi)容1）經(jīng)濟指標(biāo)：先行指標(biāo)；同步指標(biāo)；滯后指標(biāo)；2）

宏觀政策：國家財政政策、貨幣政策、信貸政策、稅收政策、利率與匯率政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入政策等。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法行業(yè)分析（1）行業(yè)劃分的方法（2）行業(yè)特征分析

分析公司所處行業(yè)的市場類型（完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷、完全壟斷）、周期特征（增長型行業(yè)、周期型行業(yè)、防御型行業(yè)）、行業(yè)的生命周期（幼稚期、成長期、成熟期、衰退期）、行業(yè)增長規(guī)模潛力、行業(yè)結(jié)構(gòu)及競爭格局等。（3）影響行業(yè)發(fā)展的因素分析主要包括技術(shù)進步、政府政策、產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新、社會習(xí)慣的改變、經(jīng)濟全球化等方面的影響。

介于宏觀經(jīng)濟分析和公司分析之間的中觀層次分析，主要分析公司產(chǎn)業(yè)所屬的不同市場類型、不同產(chǎn)業(yè)周期、行業(yè)面臨的市場風(fēng)險、行業(yè)未來的趨勢變化。道瓊斯分類法標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類法我國國民經(jīng)濟行業(yè)分類我國上市公司行業(yè)分類11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法公司分析（1）公司基本面分析（2）公司財務(wù)分析公司財務(wù)分析是通過對公司內(nèi)部財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況的評價，得出公司業(yè)績是否良好的結(jié)論。其方法是利用各種財務(wù)報表及其他有關(guān)資料，運用一定公式和計算方法，對報表賬面數(shù)字的變動趨勢及其相互關(guān)系等進行分析研究。公司財務(wù)分析的基本依據(jù)是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。公司分析是基本分析的重點，主要包括公司基本面分析和財務(wù)分析。公司行業(yè)地位分析公司產(chǎn)品/服務(wù)分析公司經(jīng)營能力分析公司成長性分析橫向分析縱向分析財務(wù)比率分析11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法（二）技術(shù)分析法技術(shù)分析的含義技術(shù)分析的基本原理股票價格是由股票的供求關(guān)系決定的。股票的供與求又是由各種合理的與非合理因素決定的。如果忽略股價的微小差異，股市價格的變化在一段時間內(nèi)就會顯示出一定的變化趨勢，并隨著市場供求的變化而變動。技術(shù)分析是對證券市場的市場行為所作的分析。其特點是通過對市場過去和現(xiàn)在的行為，應(yīng)用數(shù)學(xué)和邏輯上的方法，歸納總結(jié)出典型的行為，從而預(yù)測證券市場的未來的變化趨勢。市場行為包括價格的高低、價格的變化、發(fā)生這些變化所伴隨的成交量，以及完成這些變化所經(jīng)過的時間。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法技術(shù)分析的基本假設(shè)

1）市場行為涵蓋一切信息；

2）證券價格沿趨勢移動；

3）歷史會重演。技術(shù)分析的主要方法技術(shù)分析的缺陷

由于股票市場的高效率，影響股價變動因素的變化會立刻從股票的價格上反映出來，因此，目前的股票價格不能提供什么與未來股價運動相關(guān)的情況，不同時期的股票價格運動是相互獨立的，所以人們無法從今天股價的上升中看出將來股價的運動情形，即股票的價格走勢是隨機的。指標(biāo)類切線類形態(tài)類K線類波浪類11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法（三）心理分析法是一個正在興起的分析流派，其理論基礎(chǔ)為行為金融學(xué)。行為金融學(xué)對傳統(tǒng)的主流投資學(xué)理論進行挑戰(zhàn)，認(rèn)為證券市場并非是有效的市場，金融市場存在著認(rèn)知與行為偏差，比如證實偏差，時間偏好，羊群效應(yīng)等。行為金融學(xué)的主要理論模型有：噪聲交易模型，投資者心態(tài)模型，泡沫模型，行為資產(chǎn)定價模型，行為組合理論。行為金融學(xué)在投資策略上的運用有反向投資策略、慣性交易策略、成本平均策略和時間分散化策略等。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法二、股票投資價值分析（一）股票價格的含義股票有三種形式：股票價格從理論上來講是股息收入的資本化。股票價格應(yīng)該等同于這樣一筆資金的價值：將這筆資金用于其他投資（如存入銀行），所獲得的收益應(yīng)該與憑股票分得的股息相等。面值凈值內(nèi)在價值股票票面上所載明的金額，表示每一單位股份所代表的資本額。股票的賬面價值，通過公司資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)減去負(fù)債而得，實際上代表“股東權(quán)益”。也稱估計價值，即股票未來一系列自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法（二）股票的估值普通股在穩(wěn)定收益情況下的股票價值普通股在零增長情況下的股票價值

預(yù)期增長率為零時，一股普通股的報酬率就是股息獲利率，即11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法正常或固定增長情況下的股票價值

【例11-1】假設(shè)投資者對其投資要求9%的報酬，并預(yù)期盈余和股息按4%的速度增長，設(shè)一年后股息為2元。則該種股票的價值為：11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法修正股票價值模式

假設(shè)股票買后一年出售的價值為，則資本利得為，加上每股股利，股票的盈余成為，按照盈余與現(xiàn)值的關(guān)系，則，即，同理當(dāng)期數(shù)擴大為2時：同理，N期的股票價值為：當(dāng)期數(shù)時，，則有限期數(shù)的股票價值公式即使考慮到買賣差價，當(dāng)期數(shù)無窮多時，股利的現(xiàn)值仍然是股票價值的決定因素，尤其是對固定增長股票而言。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法（三）股價平均數(shù)與股價指數(shù)股價平均數(shù)股價平均數(shù)是將多數(shù)股票價格加以平均所得到的數(shù)值，一般有算術(shù)平均數(shù)、加權(quán)平均數(shù)和修正平均數(shù)幾種形式。加權(quán)平均數(shù)：在算術(shù)平均數(shù)基礎(chǔ)上，將各采樣股票的發(fā)行量或成交量當(dāng)作權(quán)數(shù)計算出來的平均數(shù)。修正平均數(shù)：考慮到配股除權(quán)等因素對股價或除數(shù)進行修正后得到的價格平均數(shù)：道—瓊斯股價平均數(shù)、日經(jīng)股價平均數(shù)等。股價指數(shù)通過一組有代表性的股票的即期價格平均數(shù)與其基期價格平均數(shù)進行對比得出的反映股市價格變動方向與幅度的綜合性分析指標(biāo)。該指標(biāo)用“點”作為計量單位。股價指數(shù)不僅能直觀反映股市行情的總體波動情況和整個國家政治、經(jīng)濟的發(fā)展水平，而且能為投資者參與股市分析，把握行情趨勢提供重要的參考。目前股價指數(shù)還是期貨、期權(quán)交易的對象。股價指數(shù)的計算方法有平均法、綜合法、加權(quán)綜合法等，采用加權(quán)綜合法的較多，如東京證券交易所發(fā)表的東證股票價格指數(shù)和香港恒生指數(shù)。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法（四）股票投資價值的影響因素影響因素外部因素內(nèi)部因素政治因素經(jīng)濟因素市場因素心理因素公司凈資產(chǎn)公司盈利水平與股利政策股份分割增資、減資資產(chǎn)重組（五）股票的投資風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險；2.經(jīng)營風(fēng)險；3.經(jīng)濟風(fēng)險；4.市場風(fēng)險；5.購買力風(fēng)險；6.國際政治風(fēng)險和外匯風(fēng)險。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法一、債券收益（一）附息票債券收益率附息票債券單利到期收益率【例11-2】一張面額1000元的債券，票面年利率為8%，發(fā)行價格為950元，期限10年，試計算其單利到期收益率。債券的收益率一般是指年收益率，指債券投資每年所獲得的收益與投資總金額的比率。在債券的收益中．既考慮債券的利息收入，又考慮債券買賣盈虧的收益率，稱為單利到期收益率或單利最終收益率。它是債券利息收入加上本金損益與理論平均價格的比率。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法

一般在計算單利到期收益率時，按投資者持有方式的不同，可從以下三個方面計算：（1）認(rèn)購者最終收益率：投資者在債券發(fā)行日以發(fā)行價格買進，一直持有到最終償還日為止的整個期限的收益率。（2）最終收益率：投資者從購入已發(fā)債券之日開始，持有到最終償還期限為止這一段時間內(nèi)的收益率。（3）持有期間收益率：投資人從購入已發(fā)債券之日開始，持有到賣掉債券之日為止這一段時間內(nèi)的收益率。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法附息票債券復(fù)利到期收益率

設(shè)：r為復(fù)利到期收益率；c為年利息（面額×年利率）；P為購買價格（投資本金）；m為付息次數(shù)；n為距到期年數(shù)；R為償還價格（面額）。（1）債券每年付息一次（m=1）由于方程復(fù)雜，通常用固定程序的電子計算機求近似值。（2）債券每年付息兩次（m=2）除了考慮債券的利息收入和資本損益外，還考慮債券利息再投資的因素而計算的收益率，稱為復(fù)利到期收益率。它是將每年的利息收入加入投資本金內(nèi)構(gòu)成新的投資本金計算出來的再投資收益率。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法（二）貼現(xiàn)債券收益率貼現(xiàn)債券單利到期收益率

美國等國所用的公式：

日本所用的公式：【例11-3】一張面額為1000美元的美國國庫券，期限為91天，發(fā)行價格為985美元，試計算其單利到期收益率R?！纠?1-4】2012年6月27日以999.75萬日元的價格購入2012年9月26日償還的面額為1000萬日元的日本貼現(xiàn)工商債，試計算其單利到期收益率R。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法貼現(xiàn)債券復(fù)利到期收益率

【例11-5】1990年3月發(fā)行的面額為1000元的貼現(xiàn)債券，發(fā)行價格為683元，期限5年，試計算其復(fù)利最終收益率R。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法二、債券價格的測定（一）債券理論價格的決定變量（自變量）（二）各種債券理論價格計算設(shè)：P為債券理論價格（現(xiàn)值）：D為債券期望值，，其中為債券名義利率，為債券有效期限，為債券票面值；為債券市場利率；N為債券待償期限：A為每次付息額，。一次還本付息按年付息債券期望值債券期限利率水平11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法半