染料行業(yè)專題報告：染料行業(yè)有望迎來新一輪復(fù)蘇

化學(xué)制品證券研究報告行業(yè)專題報告行業(yè)研究財通證券研究所投資評級:增持(首次)染料行業(yè)專題報告最近一年行業(yè)指數(shù)走勢最近一年行業(yè)指數(shù)走勢染料行業(yè)有望迎來新一輪復(fù)蘇投資要點：Huntsman（亨斯曼）和Archroma（昂高）等世界紡織染化公司產(chǎn)品種目前國內(nèi)染料行業(yè)呈寡頭格局，其中分散染料和活性染料產(chǎn)能集中度4.7%；17年上半年繼續(xù)增長，同比增6投資建議及標(biāo)的：染料中間體受環(huán)保影響價格有望持續(xù)上漲，重點關(guān)注具備中間體自給能力的染料龍頭企業(yè)浙江龍盛和閏土股份。l風(fēng)險提示：化纖行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，中間體價格上漲不及預(yù)期。15%化學(xué)制品上證指數(shù)深證成指10%5%0%-5%-10%-15%-20%2017-022017-062017-10聯(lián)系信息聯(lián)系信息虞小波yuxb@zhy@張興宇zhangxingyu@分析師分析師聯(lián)系人相關(guān)報告相關(guān)報告代碼002440公司總市值（億元）收盤價EPS（元）PE投資評級2016A2017E2018E2016A2017E2018E閏土股份177.7123.170.861.191.6726.919.513.9600352浙江龍盛406.6712.500.620.791.1120.015.911.3買入數(shù)據(jù)來源：Wind,財通證券研究所請閱讀最后一頁的重要聲明以才聚財，財通天下行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)21、全球視野下的染料產(chǎn)業(yè)：中國企業(yè)已成為染料產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者 51.1從亨斯曼和昂高看全球領(lǐng)先紡織染化企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略 51.2印度染料市場蘊藏巨大潛力，其本土企業(yè)在活性染料產(chǎn)業(yè) 91.3中國已成為世界上最大的染料生產(chǎn)、出口和消費國 1.4染料行業(yè)對下游印染企業(yè)議價能力較強 1.5國內(nèi)染料行業(yè)發(fā)展穩(wěn)中有升，少數(shù)龍頭企業(yè)占據(jù)絕大多數(shù) 1.7國內(nèi)活性染料行業(yè)集中度有進(jìn)一步提升空間 2、回顧過去五年染料行情，影響染料景氣的三大因素：需求、專利、中間體 3、染料需求處于復(fù)蘇：化纖行業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，印染行業(yè)回暖更添動力.173.1化纖行業(yè)復(fù)蘇帶動染料需求提升 3.2印染行業(yè)回暖將有效拉動染料產(chǎn)品需求 204.1重要中間體產(chǎn)業(yè)鏈一覽 204.2新環(huán)保稅法對染料中間體行業(yè)有較大沖擊 204.3中間體價格變動會有效傳導(dǎo)至下游染料產(chǎn)品 22望保持平穩(wěn) 23提 24 25 274.8間苯二酚：海外產(chǎn)能退出，預(yù)計未來價格有望持續(xù)上漲 285、相關(guān)投資標(biāo)的 315.1浙江龍盛（買入把持核心專利龍頭地位穩(wěn)固，中間體布局完善在即5.2閏土股份（買入全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的染料龍頭，競爭優(yōu)勢明顯 32 6 8 9 9 9 9 行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)3 20 22 22 23 24 25 26 27 29 29 30 31 32 32 33 33 5 8 表9：部分省市在廢水處理方面的新環(huán)保稅和排污費的征 21 21 23 25 26 28 28 30 31行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)4l有別于市場觀點的認(rèn)識（1）染料行業(yè)規(guī)模增速逐漸放緩，18年染料價格上漲將會趨緩甚至開始（2）中間體經(jīng)歷了前幾年的價格暴漲，已涌現(xiàn)出許多中間體中小企業(yè)，且大型大，預(yù)計未來染料價格有望繼續(xù)維持高位。來價格上漲；間苯二胺受原料漲價和需求增持高位。其中還原物由于大型染料企業(yè)配套較多，H酸總體行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)5國的巴斯夫、拜耳、赫斯特，瑞士的汽巴、山道士以及美國的杜邦等。在經(jīng)過恩（后拆分出昂高）三分天下的局面,這三大巨頭一度占據(jù)全球染料市場50%左200620122013拜耳和赫斯特染料部門合并，成立德司達(dá)公司；瑞士山德士公司分科萊恩從山德士公司分拆出來科萊恩合并了德國赫斯特的專用化工部門德司達(dá)收購巴斯夫的染料部門亨斯邁收購汽巴精化紡織染化業(yè)務(wù)德司達(dá)因資金鏈斷裂，正式進(jìn)入破產(chǎn)程序浙江龍盛通過全資子公司樺盛公司出資2200萬歐元認(rèn)購新加坡KIRI公司可轉(zhuǎn)換債券科萊恩分出紡織化學(xué)品、造紙?zhí)胤N化學(xué)品和乳液三個業(yè)務(wù)單元重組為獨立公司-昂高數(shù)據(jù)來源：財通證券研究所行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)6圖1：全球紡織染化公司格局行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)790080040000.0%-10.0%-15.0%數(shù)據(jù)來源：亨斯邁年報，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：亨斯邁年報，財通證券研究所能夠覆蓋整個紡織價值鏈，具備明顯的競爭優(yōu)勢。行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)8產(chǎn)品作用AVITERASE織特種化學(xué)品、造紙解決方案和乳劑產(chǎn)品為一體的全球領(lǐng)先企業(yè)，昂高于2013年從科萊恩拆分出來，并且于2015年完成了巴斯夫紡除了提供產(chǎn)品外，為了迎合客戶需求，公司致力于提供稱作“ONEWAY”的可持更小的環(huán)境影響，節(jié)省資源消耗。行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)9年均復(fù)合增長率在4.4%，增長穩(wěn)定，且印度全國染顏料產(chǎn)能利用率基本維持在00.0%-10.0%人均合成纖維消費量（kg/人)22.522.550數(shù)據(jù)來源：ASFI，財通證券研究所染料產(chǎn)量上看，15年印度國內(nèi)活性染料產(chǎn)量且其產(chǎn)能利用率僅52.1%。從世界活性染料生產(chǎn)地區(qū)來看，印度已經(jīng)是世界6.2%6.2%4.5%48.6%9.4%20.0%數(shù)據(jù)來源：印度化工部，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：Colorant公司資料，財通證券研究所行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)10司是印度國內(nèi)最大的染料、中間體和化學(xué)品的生產(chǎn)商之一，擁有德司達(dá)37.57%度Kiri公司具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，在印度國內(nèi)競爭力較強，未來借助德司達(dá)渠道m(xù)—增速00.0%2012-132013-142014-15數(shù)據(jù)來源：Kiri年報，財通證券研究所料四巨頭占據(jù)了全球染料市場50%的份額，之后由于中國和印度等發(fā)展中國家染轉(zhuǎn)換債券幫助其收購德司達(dá)集團(tuán)，2012年龍盛可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股成功，成功控股行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)1123%42%15%4%數(shù)據(jù)來源：財通證券研究所行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)12換染料品牌會增加復(fù)配和操作難度3.染料成本占下游印染行業(yè)成本比重較低08.0%4.0%-10.0%-12.0%行業(yè)便開始了淘汰落后產(chǎn)能、結(jié)構(gòu)調(diào)整和綠色發(fā)展的轉(zhuǎn)型之路，截止至20龍盛和閏土股份是國內(nèi)最大的兩家染料龍頭企業(yè)，市場份額占比分別為22%和行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)1322%浙江龍盛浙江億得吉華集團(tuán)江蘇錦雞湖北楚源其他家企業(yè)。分散染料是所有染料類別中產(chǎn)量最大的品種,201偶氮結(jié)構(gòu)分散染料在國內(nèi)的主要生產(chǎn)企業(yè)有浙江龍盛、閏土股份、吉華集團(tuán)等，企業(yè)行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)14數(shù)據(jù)來源：公司資料，財通證券研究所萬噸，占國內(nèi)染料總產(chǎn)量的27%。從國內(nèi)活性染料產(chǎn)量變化來看，在“十二五”料產(chǎn)量有所減少。此外，2014年起由于國家新修訂了環(huán)境保護(hù)法等法律政策，50數(shù)據(jù)來源：江蘇錦雞招股書，財通證券研究所超過43萬噸，主要生產(chǎn)企業(yè)有湖北華麗、浙蘇錦雞等，其中前三大活性染料企業(yè)CR3為44%，企業(yè)7.06.06.05.04.5行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)153.03.0桃源染料0.8數(shù)據(jù)來源：公司資料，財通證券研究所爭格局的影響;3.中間體的價格。數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)16份就分散染料專利（涉及產(chǎn)品約占全國分散染料產(chǎn)品50%總產(chǎn)值）達(dá)成《和解協(xié)）：間體行業(yè)落后污染企業(yè)的退出。此外，17年包括紹興聯(lián)發(fā)和杭州宇田在內(nèi)的染對相關(guān)中間體影響數(shù)據(jù)來源：財通證券研究所謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)17政策相關(guān)影響《江蘇省危險化學(xué)品安全綜合治理實施方案》將淘汰低端落后染《上虞區(qū)化工行業(yè)安全生產(chǎn)攻堅戰(zhàn)實施方案》化工（?；罚┢髽I(yè)集中整治工作方案》《中華人民共和國環(huán)境保護(hù)稅法》開始實施大數(shù)據(jù)來源：財通證券研究所動力3.1化纖行業(yè)復(fù)蘇帶動染料需求提升作為紡織服裝最重要的原料，整個行業(yè)復(fù)蘇60004000200008.0%6.0%4.0%0.0%行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)188.0%4.0%6004000-10.0%行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)199.69.49.29.08.88.68.49.0%8.0%4.0%數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所達(dá)10%。根據(jù)CCFA協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2017年國內(nèi)滌綸長絲總產(chǎn)能3388萬噸，染料（滌綸唯一專用染料）的需求提升。2015201620172018桐昆股份數(shù)據(jù)來源：CCFA，財通證券研究所行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)20體景氣復(fù)蘇間苯二酚市場，全球市場集中度的進(jìn)一步提升有望推動產(chǎn)4.1重要中間體產(chǎn)業(yè)鏈一覽活性染料的核心原料，占總成本的30-50%；此外，合成蒽醌類染料的中間體主數(shù)據(jù)來源：財通證券研究所4.2新環(huán)保稅法對染料中間體行業(yè)有較大沖擊行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)21表9：部分省市在廢水處理方面的新環(huán)保稅和排污費的征收標(biāo)準(zhǔn)對比省份新環(huán)保稅（元/當(dāng)量）排污費（元/當(dāng)量）與原排污費對比超出污水集中處理廠排放標(biāo)準(zhǔn)后廠家中一些工藝落后的中小產(chǎn)能會由于環(huán)保成本的提高而開工受限，甚至關(guān)停。企業(yè)省份中間體品種還原物、間苯二胺、間苯二酚數(shù)據(jù)來源：公司資料，財通證券研究所行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)220.8%0.7%0.8%5.6%72.0%浙江上海其他數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)23望保持平穩(wěn)2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚，通常用來作為分散染料的偶合組分，主要用于一系產(chǎn)路線主要有兩條：一條是以對硝基氯苯為起始圖26：還原物生產(chǎn)路線企業(yè)產(chǎn)能還原工藝2.0（進(jìn)度：目前已有產(chǎn)品）數(shù)據(jù)來源：公司資料，財通證券研究所行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)24排放污染被關(guān)停，造成當(dāng)時國內(nèi)還原物60%以上的產(chǎn)能停產(chǎn)。但是，近年來由于數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)25企業(yè)產(chǎn)能（萬噸）數(shù)據(jù)來源：公司公告，財通證券研究所苯二酚為代表的新興應(yīng)用領(lǐng)域不斷得到開發(fā)，間苯二胺的需求量還將2013-012013-092014-052數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所重要中間體，主要用于合成乙烯砜型活性染料。2016年初，由于國內(nèi)對位酯產(chǎn)行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)26企業(yè)數(shù)據(jù)來源：公司資料，財通證券研究所行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)27產(chǎn)品。在H酸生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生大量的廢酸、廢堿和華集團(tuán)、閏土股份、楚源高新、裕億化工等，整體產(chǎn)能過剩情況較為嚴(yán)重，光行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)28企業(yè)備注數(shù)據(jù)來源：公司資料，財通證券研究所企業(yè)項目邢臺寧晉昊匯科技鈉鹽建設(shè)項目貴州臺江縣興泰鋇鹽科技硫酸鈉建設(shè)項目數(shù)據(jù)來源：慧聰化工網(wǎng)，財通證券研究所稱雷鎖辛，是一種重要的化學(xué)合成中間體和精細(xì)化工原料，應(yīng)用于醫(yī)藥、農(nóng)藥、行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)29這是因為間苯二酚和甲醛形成的間苯二酚-甲醛樹脂是尼龍簾子布與橡膠鉆合時48.3%5.2%48.3%5.2%20.8%輪胎木材粘合劑其他外胎產(chǎn)量9.26億條，近三年橡膠輪胎外胎產(chǎn)量較為穩(wěn)定，對間苯二酚的需求平864200.0%-10.0%-15.0%-20.0%數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)30表16：全球主要間苯二酚生產(chǎn)企業(yè)已有兩家陸續(xù)退出企業(yè)備注工藝0.762012.4爆炸后關(guān)閉污染小、成本低、流程短2.2苯磺化堿熔法工藝污染較大數(shù)據(jù)來源：公司資料，中國知網(wǎng)，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)3180006000400020000數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所企業(yè)稅率30.1%30.1%數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，財通證券研究所5、相關(guān)投資標(biāo)的行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告證券研究報告謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)32其中分散染料專利所涉產(chǎn)品達(dá)到了國內(nèi)分散染料產(chǎn)值的50%。通過和閏土股份就圖35：浙江龍盛經(jīng)營情況圖35：浙江龍盛經(jīng)營情況50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%800040000201220132014數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所染助劑和化工原料業(yè)務(wù)，其中染料業(yè)務(wù)占比達(dá)80%過謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)