航空材料-金屬新材料的黃金時代

股票研究股票研究行業(yè)首次覆蓋證券研究報告證書編號xumingde@條，涉及輕質合金、高溫合金、高端鑄造、3D打l航空制造業(yè)主要瓶頸逐步破除，需求拉動下有望迎來快速增長。國內航空工業(yè)發(fā)展緩慢主要受限于總裝能力、材料技術和航空管制政行業(yè)有望迎來高速增長參考國際經(jīng)驗和國內航空運輸/軍事需求，我三代戰(zhàn)機/無人機需求規(guī)模約為2000架。通航也將帶動可觀需求。中國民航/軍用飛機需求分別約2800架/2200架，機隊規(guī)模約推進，進口替代和維保市場空間廣闊。l鈦材、新型合金、高溫合金和3D打印率先受益。我們判斷，在/大飛機供應鏈認證的上市公司有望實現(xiàn)業(yè)績反轉，打開成長空間。細分行業(yè)評級航空材料航空材料增持重點覆蓋公司列表相關報告 4 5 52.2.國防航空進入先進戰(zhàn)機列裝和研制新 62.3.通航政策瓶頸突破，民用無人機和通航機型需求增長 7 3.6.非金屬新材料：關注碳復合材 3.6.1.碳纖維復合材料(CFRP)：機 3.6.3.陶瓷基材料：潛在的熱 3.6.4.多孔金屬膜（EMF） 表1：重點覆蓋上市公司盈利預測 4 6 7表4：通用航空規(guī)劃明確后續(xù)空域、基礎設施等準入方向 8表5：通航行業(yè)政策密集出臺降低準入門檻 9表6：通用航空業(yè)市場需求廣闊 9表7：飛機制造對材料行業(yè)具備顯著拉動作用 表8：我國軍機平均鈦材使用量遠低于美國 表10：鋁鋰合金或將成為大飛機鋁合金的重要發(fā)展方向 表11：材料瓶頸造成我國航空發(fā)動機與國 表12：燃氣輪機加速替代傳統(tǒng)內燃發(fā)電 表13：材料瓶頸造成我國航空發(fā)動機與國際水平產(chǎn)生代差 表16：發(fā)動機材料上市公司盈利預測和可比 表17：鋁加工材上市公司盈利預測和可比估值 表18：鈦加工材上市公司盈利預測和可比估值 表19：碳材料加工公司盈利預測和可比 5 5 5 6 7 7 8 11 11 11 11 表15：鋁鋰合金研制和成形技術日漸成熟 請務必閱讀正文之后的免責條款部分4of38投資要點：航空制造業(yè)有望迎來快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)具備龐大材料需求鏈條，涉及輕質合金、高溫合金、高端鑄造、3D打印、碳復合材料等多個領域，且具備較高的技術和準入壁壘。伴隨我國制造業(yè)轉型戰(zhàn)略、軍民需求升級和航空國產(chǎn)化程度提高，行業(yè)政策紅利和市場紅利有望加速釋放，加速航材領域公司轉型和增長。行業(yè)首次覆蓋增持評級，推薦標的：煉石有色、西部材料、鋼研高納、南山鋁業(yè)、銀邦股份、寶鈦股份、博云新材。航空制造業(yè)主要瓶頸逐步破除，需求拉動下有望迎來快速增長。國內航空工業(yè)發(fā)展緩慢主要受限于總裝能力、材料技術和航空管制政策，伴隨大飛機總裝下線，合金和鑄件技術提升，以及通航政策放松，行業(yè)有望迎來高速增長參考國際經(jīng)驗和國內航空運輸/軍事需求，我國民航與通航機隊有望新增超過2800架50座以上飛機，軍用四代/三代戰(zhàn)機/無人機需求規(guī)模約為2000架。通航也將帶動可觀需求。臺。隨著國內航材逐步進入中國商飛、中航工業(yè)的供應體系，從材料自主供應保障和航空公司運營成本控制角度來看，未來航材實現(xiàn)國產(chǎn)替代將成為大勢所趨，航空材料國產(chǎn)化已經(jīng)在逐步推進，進口替代和大飛機首飛和軍機換代窗口期，已經(jīng)部分進入國產(chǎn)軍機/大飛機供應鏈認證的上市公司有望實現(xiàn)業(yè)績反轉，打開成長空間。其中，擁有產(chǎn)能銀邦股份請務必閱讀正文之后的免責條款部分5of38國際航空業(yè)對飛機需求量快速增加。2013年波音和空客的民航飛機新接訂單量達到歷史頂峰，預示著未來幾年航空材的需求量會保持高位。我們從飛機訂單可以看出，航空制造業(yè)訂單量大趨勢是越來越多的，另外訂單波動周期大約是10年左右，從全球來看，航空業(yè)對飛機的需求有望引來新一輪周期。架250020000201220092006200320122009200620032000高達16%，中國市場價值為7800億美元。其中單通道飛機為3900架，機提供了廣闊的增長空間。5580,16%21%2,610,北美,7,250,21%7,240,20%15%飛機,線機,體,730,體,610,國首架按照國際標準研制、具有自主知識產(chǎn)權的中短航程新型渦扇支請務必閱讀正文之后的免責條款部分6of38投入航線運行，飛機通過了中國民航的適航審查、FAA影子審查，以及后續(xù)啟動的認可審查，表明飛機表明項目水平滿足世界最嚴格的航空安全標準要求。支線噴氣式客機的設計和總裝技術已經(jīng)可以成熟運用于航線運營中，國產(chǎn)客機民航市場大門已被叩開。國產(chǎn)噴氣式客機ARJ21預研階段簽發(fā)適航審定零件開工取得中國民航局適航證中國空軍力量提升將持續(xù)?？哲娏α繉Ρ蕊@示，無論在數(shù)量和質量方僅為美國的51%。而其他輔助機型方面則差距更大，運輸/加油機和教有較大提升空間。6,0005,0004,0003,0002,0001,0000美國中國——中國/美國（右）569028515690285128461795145575870818653329戰(zhàn)斗機特種運輸/加油直升機教練機60%50%40%30%20%0%請務必閱讀正文之后的免責條款部分7of384,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0002008200820092011201220132013年同2008年各戰(zhàn)斗機保有量差2013年同2008年各戰(zhàn)斗機保有量差(280)J-10J-10J-11H-5Q-5J-6J-8H-6J-7JHH-5Q-5J-6J-8H-6J-7JH-7露的信息可以看到，中國軍用飛機的研發(fā)進度大幅提升，已飛或者近期交付的機型超過20款。預計隨著新機型服役，中機機隊規(guī)模有望大幅提升。驗證機試飛批量生產(chǎn)驗證機試飛批量生產(chǎn)反潛巡邏機艦載預警直升機請務必閱讀正文之后的免責條款部分8of38中國通航機型有望進入快速發(fā)展。參考美國、南非、巴西等航空發(fā)達國家經(jīng)驗，在經(jīng)濟及政策滿足一定條件后，其通用航空產(chǎn)業(yè)都經(jīng)歷了處于非常低的水平，但中國經(jīng)濟水平達到一定高度及低空限制逐步放寬，在近兩年通用航空業(yè)已出現(xiàn)快速發(fā)展趨勢，2013年開始航空產(chǎn)業(yè)政策進一步完善，中國通用航空有望進入一個十年、二十年的景氣周景產(chǎn)業(yè)潛伏期景產(chǎn)業(yè)潛伏期產(chǎn)業(yè)準備期產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展期（2011-2015年）（2011年前）標志：（2011-2015年）（2011年前）標志：發(fā)展水平不足2，政策、基建極度不完善3，飛機數(shù)量很少度標志：標志：2，通用飛機數(shù)量快速增長并中國2，通用飛機數(shù)量快速增長并中國航空制造業(yè)開始成熟3，航空產(chǎn)業(yè)園及通用機場等數(shù)量快速增長年份2，低空領域部分放3，通用飛機數(shù)量溫和增長4，航空產(chǎn)業(yè)園及通用機場開始規(guī)劃和建設201120152025數(shù)據(jù)來源：《通航產(chǎn)業(yè)園發(fā)展現(xiàn)狀研究報告》，國泰君的《通用航空飛行任務審批與管理規(guī)定》，后續(xù)的低空航圖域管理規(guī)定》、《通用航空飛行管制條例》等政策如果出臺，解決技術層面的問題，對通用航空發(fā)展起到極大的推動作用。我們認為，在下游包括農(nóng)業(yè)、安保等需求帶動下，后續(xù)通航行業(yè)和準持有望加速落地。20102030機隊規(guī)模番機場和設施機場和設施合理完善加大機場建設加大機場建設加大空域改革力度請務必閱讀正文之后的免責條款部分9of38《民航局關于加快通場布局和建設以及進一步放快通用航空市場準入等方面推動展的意見》《通用機場建設規(guī)范》部《通用航空發(fā)展專項金是中央財政從民航發(fā)展基金中安排的，用于支持通用航空企業(yè)《民用航空工業(yè)中長局《通用航空飛行任務有廣泛應用，參考美國約20萬架通航飛機保有數(shù)量，我國通公益航空人工降水、大氣監(jiān)測請務必閱讀正文之后的免責條款部分10of38搶險救災、緊急救護航測航空探礦、航空攝影、航空測量石油體育娛樂跳傘、廣告、表演公務旅游公務公務包機、空中的士機，軍用四代/三代戰(zhàn)機/無人機需求規(guī)模約為2000架，此外還有大量通航直升機和無人機需求，由此帶動的航空材料制造和維保市場可觀。高，各類多功能用途的通航飛機和無人機應用不斷涌現(xiàn)，油效率提升促使各類新型航材在飛機中大規(guī)模應用。航空軍用飛提升對新材料的需求也逐步體現(xiàn)。每一次飛機的更新?lián)Q代體材料、結構材料、發(fā)動機材料和各類組件材料的創(chuàng)新和應用。鈦/鋼等鎳、錸、釕等鈦/復合材料等鈦合金/鈦鋼合金等碳纖維材料等合金生長技術擠壓成型技術/焊接技術等），性、耐熱性、耐蝕性等方面具有優(yōu)異的特性，鈦及其合金在航空領域的應用日益增加。目前，世界航空航天的鈦市場主要集中在美國、俄羅斯、歐洲等國家和地區(qū)。從提升飛機性能的角度考慮，未來我大型客機、先進戰(zhàn)機等單機用鈦量或將不斷攀升，在我國商用支ARJ21的鈦合金用量為4.8%，商用干線客機C9請務必閱讀正文之后的免責條款部分11of38天領域的支持力度逐年提升，在我國的民用和軍事航空領域或將發(fā)式的發(fā)展機遇之際，下游高端鈦材的需求量或將引來爆發(fā)期。國商飛逐步開始部件國產(chǎn)化研發(fā)工作。另一方面，波音和空客量結構件開始交由國內較大的航空制造商進行制造，有望直接鈦合金需求。的用鈦量逐年上升，以2014年波音飛機訂單總量與各平均每價飛機用鈦30.19噸/架；根據(jù)波到2030年，我國民用航空各類飛機總和將增加2請務必閱讀正文之后的免責條款部分12of38國均機需求量近8噸/架，鈦材使用量的增加將有力推動軍機減重，提航空航天領域鋁合金用量占比份額高達70%左右。從全球范圍來看，機材料鋁化率達75%，96%以上的零部件都是用熱處理可強化的2xxx系及7xxx系合金制造的，僅有個別零件是用5052合金制研發(fā)制造離不開材料的支撐，鋁合金在航空航天領域用量依舊占據(jù)絕對主導地位。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分13of384224647A30045A320A3407A38086數(shù)據(jù)來源：中國知網(wǎng)《鋁合金在航空航天器中的應用》，國泰君均在航空航天器制造中都得到應用，但當今世界各國大飛機結構用鋁鋁鋰合金或將成為大飛機鋁合金的重要發(fā)展方向。鋁鋰合金材料是近年來航空航天材料中發(fā)展最為迅速的一種先進輕量化結構材料，具有密度低、彈性模量高、比強度和比剛度高、疲勞性能好、耐腐蝕及焊接性能好等諸多優(yōu)異的綜合性能。用其代替常規(guī)的高強度鋁合金可使了廣闊的應用前景。鑒于此，鋁鋰合金已深得航空航天界的喜愛，它作為一種新型航空航天結構材料，已成為美、英、法、俄等發(fā)達國家鋁鋰合金是含鋰元素的多元鋁合金。鋁合金每增加1%鋰元素，密度就可減少3%，模量就可抗氧化、耐腐蝕、制備工藝靈活等許多優(yōu)點而引起人們的普遍關注。目前開發(fā)的鋁基復合材請務必閱讀正文之后的免責條款部分14of38成形出質量輕、成本低、形狀復雜的構件，并且具有成形壓力小、模具壽命高、可一次全球鋁鋰合金研發(fā)進程已邁入第三代鋁鋰合金時代。由于鋁鋰合金的成本比普通鋁合金高、室溫塑性差、屈強比高、各向異性明顯、冷加工容易開裂等，導致其成形難度大，難以制造復雜的零部件，從而限制了其在結構部件方面的應用。但近年來，國外鋁鋰合金的研制和成形技術日漸成熟，不僅在軍用飛機和航天器上大量應用；而且民用飛機鋁鋰合金的用量也呈增加態(tài)勢，如“奮進號”航天飛機的外貯箱、空客A330/340/380等系列飛機；目前，已開發(fā)全球鋁鋰合金研發(fā)已邁入第三代鋁鋰合金，逐漸廣泛應用于高端航空散連接技術加工的薄壁零件，用吹塑、脹形等方法進行成形的過程，是一種幾乎無余量、低成本、高效的特種成形方法。鋁鋰合金與其他超塑材料一樣可以通過合金化或者機械熱處理獲得均勻、細小、等軸航空發(fā)動機超塑成形零件旋壓技術式；航天器上許多Al-Li合金構件都是生塑性變形得到所需鍛件或鍛坯的塑性成形工藝；近年來輥鍛成形被成功應用于鋁鋰合金的環(huán)形鍛件和帶筋條的鈑金件。如“奮進號”航天飛船外貯箱的“Y”請務必閱讀正文之后的免責條款部分15of38頭外殼等的主要工藝之一；攪拌摩擦焊和激光焊接技術也開始應用于鋁鋰合金激光焊接技術制造了大型客機用雙光束A380等客機機身壁板上。能，開發(fā)了雙級、三級、五級熱處理工大幅度提高了7xxx合金斷裂韌性和抗應力腐蝕開裂性能，并進一步研究開發(fā)于L-1011機翼擠壓壁板，7075-T736用數(shù)據(jù)來源：《鋁鋰合金先進制造技術及其發(fā)展趨勢》，國泰君安證券研究國產(chǎn)鋁合金材料主要由西南鋁主導，其他鋁材深加工企業(yè)有望跟進。由于鋁鋰合金熔鑄工藝，板料軋制擠壓技術要求較高，新型鋁鋰合金項目專用的第三代新型鋁－鋰合金。同時，伴隨者波音、空客等在華新建組裝生產(chǎn)線，以及部分機身結構國產(chǎn)化加速推進，國內鋁材深加工企業(yè)開始引入相關鋁結構鍛件，并開展波音、空客產(chǎn)品驗證，有望2012年末，全球高溫合金年消費量已達28萬噸，市場空間超過10元；特別在航空航天領域的消費比例高達55%以上，我們認為，在下游航空航天領域景氣度持續(xù)增加的帶動下，需求量或將隨著未來全球高端請務必閱讀正文之后的免責條款部分16of38用的鈦合金葉片、后級壓氣機和低壓渦輪使用的高溫合金用的單晶葉盤和葉片，以及噴管和燃燒室使用的高溫合金。通常工作溫度高且需要承受較大壓力的燃燒室、后級壓氣機等部件會基高溫葉片臺，每臺重量約2噸，高溫合金占總質量50%，成材率高溫合金在各型火箭發(fā)動機、燃氣輪機、核島片是航空發(fā)動機最核心的部件之一，耐受溫度也是提高發(fā)動機效率同時承受巨大的壓力，對材料要求較高。成都航宇擬投產(chǎn)的單晶葉片，有望成功研制用于航空渦輪噴氣發(fā)動機，并消除國產(chǎn)發(fā)動機與進口的代差。考慮到四代機列裝、大型無人機和三代機的維檢需求，假設未請務必閱讀正文之后的免責條款部分17of38數(shù)據(jù)來源：CastingtechnologyF100,F110金屬間化合物數(shù)據(jù)來源：北京航空工程技術研究中心，國泰君安證券研究衍生市場同樣廣闊。航空發(fā)動機葉片和合金技術可燃氣輪機結構緊湊、功率大、重量輕、壽命長的戰(zhàn)術技術性能。我國目前大約只有10艘主國產(chǎn)艦船用燃氣輪機技術實現(xiàn)突破和海軍艦艇運行靈活，熱效率高，選址靈活。數(shù)據(jù)來源：GE燃氣輪機資料，國泰君安證券研究典型應用排水量航速推進功率典型推進動力請務必閱讀正文之后的免責條款部分18of38航母戰(zhàn)斗群>8000噸數(shù)據(jù)來源：《艦用燃氣輪機功率等級劃分》，國泰君安證券研究“兩機專項”政策扶持力度加大，高溫材料首當其沖，下游市場前景可期。航空發(fā)動機和燃氣輪機涉及到國防、民航、電力域，而目前國內尚不具備生產(chǎn)能力，高溫材料瓶頸使得國國外存在代差。2015年，航空發(fā)動機和燃氣輪機項目首次寫入了2重點發(fā)展領域，“兩機”專項投資規(guī)?；蜻_千億元，資金需求可以保障。元，預計高溫材料5年內將新增550億元市場空間，以及約350億元維保市場。應用情況來看，兩大民航客機生產(chǎn)商波音和空中客車已經(jīng)在各自經(jīng)建立了一個由模型數(shù)據(jù)庫-零件管理系統(tǒng)-打印機構成的3D打印數(shù)據(jù)A380并完成試飛。由此可見，3D增材打印在飛機部請務必閱讀正文之后的免責條款部分19of38數(shù)據(jù)來源：3Ders部件和耗材數(shù)量較多，在生產(chǎn)過程中，單個制造模具往往成本較高空公司在飛機零部件維修中需要承擔大量的備件庫存，且備件交貨有5400個零部件供應商。3D打印有望再造航空零鑄造材料切削或模具鑄造原材料使用加工過程產(chǎn)生的廢棄副產(chǎn)品較少存在大量原材料的浪費原材料成本精度略低，材料性能與鍛件基本一致有較多工藝可以保證精度和質量3D打印滲透率提升將帶來大量材料和加工需求。假設每年全球航空領請務必閱讀正文之后的免責條款部分20of38鈦粉打印材料航空公司鈦粉打印材料航空公司 材料· 設備 材料· 設備 產(chǎn)品打印設備3D打印服務提供商設計飛機制造商產(chǎn)品設計飛機制造商3.6.1.碳纖維復合材料(CFRP)：機身材碳纖維材料對飛機機身進行有效減重。由于CFRP重量較傳統(tǒng)鋁合金/鈦合金更輕，且沖擊和疲勞性能接近金屬材料，已經(jīng)被機身、翼面和渦扇發(fā)動機風扇中。目前，CFRP在軍機和民航飛機中應始在民航飛機中應用；鋪貼，材料本身“各向異性”性能優(yōu)越，裂紋生長緩慢，再加上請務必閱讀正文之后的免責條款部分21of383.6.2.碳-碳復合材料：主要應用于剎車付僅為金屬基復合材料的三分之一左右，作為剎車付的摩擦材料另一方面在2000度以上的高溫下也不易融化粘結，大幅減少航空剎車機的剎車組件中，并逐步外延到汽車、高鐵等剎車的摩擦材料。分之一，相關的承重部件可以因此變薄，減少發(fā)動機重端工作溫度，并減少氣冷組件和設計（二級渦輪甚至不數(shù)據(jù)來源：請務必閱讀正文之后的免責條款部分22of38合金機身，飛機防雷已經(jīng)成為一個重要的課題。在飛機制造中，航材上市企業(yè)布局機會已現(xiàn)，2017年起有望迎來高速業(yè)成長周期來看，大飛機和無人機產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進入增長期，對應的上游材料產(chǎn)業(yè)也已經(jīng)經(jīng)過初創(chuàng)和技術學習的階段，開始進入航空航天領域并實現(xiàn)進口替代。參考同主業(yè)可比上市公司估值，并游的高成長性，首次覆蓋行業(yè)增持評級，受益4）3D打?。恒y邦股份。請務必閱讀正文之后的免責條款部分23of38 表18：鈦加工材上市公司盈利預測和可比估值由于激勵措施缺失等造成人員流失，對材料研發(fā)進度將會造成較大影證書編號xumingde@資源+技術+平臺支持公司航空產(chǎn)業(yè)縱向外延。公司以錸資源和單晶葉片為基石，技術+平臺構建航空產(chǎn)業(yè)鏈核心競爭力，航空產(chǎn)業(yè)鏈持評級。錸金屬開發(fā)勢在必行，單晶葉片市場空間廣闊。公司積極布局資源(176噸Re儲量)→錸分離(600tpy)→葉片(葉片材料性能是核心瓶頸之一。公司單晶產(chǎn)品設計性能達到五代單晶水無人機研發(fā)具備可靠技術支持，商業(yè)平臺支持充分。參考《中科院無人位無人運輸機市場前景廣闊。順豐集團擁有自建機場和龐大物流流量支29%交易數(shù)據(jù)資產(chǎn)負債表摘要凈負債率EPS（元）2014A2015E52周內股價走勢圖 煉石有色深證成指42%27%12%-3%-18%-33%2015/32015/62015/92015/12升幅(%)1M3M12M相對指數(shù)相關報告《順豐戰(zhàn)略增持完畢，鉬錸分離順利》《縱向外延推進，平臺優(yōu)勢顯現(xiàn)》2015.12.04請務必閱讀正文之后的免責條款部分24of38請務必閱讀正文之后的免責條款部分25of38模型更新時間：2016.03.22公司網(wǎng)址公司簡介3m12m-21%-14%-7%0%7%14%利潤率趨勢利潤率趨勢89%48% 8%-33%收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%)NOPLATEV/EBITDA回報率趨勢26%回報率趨勢26%21%16%11% 5%0%凈資產(chǎn)收益率(%) 投入資本回報率(%)000110008.8%1782.840-176-352-527-703-879凈資產(chǎn)(現(xiàn)金)/凈負債13A14A15E0-176-352-527-703-879凈資產(chǎn)(現(xiàn)金)/凈負債13A14A15E16E17E凈負債(現(xiàn)金)(百萬) 凈負債/凈資產(chǎn)(%)0%-9%-19%-28%-37%-46%00910 17212.6810.460.590010 35082.23 89.71091.2854% 79.633.3101301201.0369% 38.519.842%27%12% -3%-18%-33%股票絕對漲幅和相對漲幅53%40%27%13%0%-13%2015/32015/62015/92015/12 煉石有色價格漲幅 煉石有色相對指數(shù)漲幅交易數(shù)據(jù)資產(chǎn)負債表摘要EPS（元）2014A2015E52周內股價走勢圖62%40%18%-4%-26%-48% 鋼研高納深證成指2015/32015/62015/92015/12升幅(%)1M3M12M相對指數(shù)證書編號xumingde@首次覆蓋增持評級。公司鞏固母合金產(chǎn)品優(yōu)勢同時加速產(chǎn)品向精鑄件外延，作為國產(chǎn)航空和航天發(fā)動機熱端轉子件唯一供應商，直接受益于國產(chǎn)航空發(fā)動機技術突破和批量裝備，主業(yè)外延亦直接受益于公司精鑄件工藝水平和客戶協(xié)同。預計2015-17年EPS0.34/0.44/0.56元，司在高溫合金領域的市場優(yōu)勢，參考發(fā)動機精鑄產(chǎn)品投放有望開啟業(yè)績高速增長。公司主營鑄造高溫合金和變形高年募投項目實施完畢后全部高溫合金產(chǎn)能超過8000噸。公司現(xiàn)有產(chǎn)品中量產(chǎn)進一步提升。主業(yè)外延加速業(yè)績增長。公司依托精密鍛造技術，積極向相關航空領域(+/-)%(+/-)%20%37%-6(+/-)%23%27%-1%229%27%請務必閱讀正文之后的免責條款部分26of38請務必閱讀正文之后的免責條款部分27of38模型更新時間：2016.03.22金屬，采礦，制品公司網(wǎng)址公司簡介公司是國內航空航天用高溫合金重要的生產(chǎn)基地，國內電力工業(yè)用高溫合金的重要供應商，從事航空航天材料中高溫公司具有生產(chǎn)國內80%以上牌號的高溫合金的技術和能力，多個細分產(chǎn)品占據(jù)變形高溫合金和新型高溫合金三大細分3m12m-31%-25%-19%-12%-6%0%29%29%22%15% -6%收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%)NOPLATEV/EBITDA20%20%8%4%0%凈資產(chǎn)收益率(%) 投入資本回報率(%)22001086.6% 8450.650-119-238-357-477-59613A14A15E16E0-119-238-357-477-59613A14A15E16E17E凈負債(現(xiàn)金)(百萬) 凈負債/凈資產(chǎn)(%)0%-10%-19%-29%-38%-48%2400727.6% 8160.02 46.810.42400777.0% 947 44.811.08.3% 36.1 470079.3% 693 4.627.1 63%41%19% -4%-26%-48%股票絕對漲幅和相對漲幅26%16%6%-4%-15%-25%2015/32015/62015/92015/12 鋼研高納價格漲幅 鋼研高納相對指數(shù)漲幅交易數(shù)據(jù)資產(chǎn)負債表摘要EPS（元）2014A2015E52周內股價走勢圖40%22%4%-14%-32%-50% 南山鋁業(yè)上證綜指2015/32015/62015/92015/12升幅(%)1M3M12M相對指數(shù)證書編號xumingde@完成調試，大型擠壓件和高端鋁合金鍛件有望加速貢獻業(yè)績。預計保證原料供應和成本優(yōu)勢。公司材料端將擁有60格，假設收購怡力電業(yè)實施，鋁價上漲千元的業(yè)績彈性約業(yè)鏈布局下公司有望充分受益于終端需求增長。深加工材有望加速放量。2016年公司在手訂單充裕，預計全年深加工司加速研發(fā)航空領域重型和輕型鋁擠壓深加工材，包括500MN鍛機和150MN雙向壓機已經(jīng)開始調試，具備生產(chǎn)航空結構鍛件和擠壓材的能力。公司有望率先進入波音和空客在中國的生產(chǎn)線配套供貨，2017年2013A2014A2015E2016E23% 請務必閱讀正文之后的免責條款部分28of38請務必閱讀正文之后的免責條款部分29of38模型更新時間：2016.03.22金屬，采礦，制品公司網(wǎng)址公司簡介公司作為國內唯一以鋁材為主業(yè)的上市公司，形成了一條從能源、氧化鋁、電解鋁到鋁型材、高精度鋁板、帶、箔的全球唯一短距離最完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈，規(guī)模山東南山鋁材總廠是公司的支柱企業(yè)，是國家建設部鋁合金建筑型材定點生產(chǎn)3m12m-36%-28%-19%-11%-3%5%9%6%3%0%-3% NOPLATEV/EBITDA6%5%3%2%0% 0 7200凈資產(chǎn)(現(xiàn)金)/凈負債0凈資產(chǎn)(現(xiàn)金)/凈負債 7941.59 02.4%2.4% 799 751 0705 21% 6% -8%-22%-36%-51%股票絕對漲幅和相對漲幅0%-8%-16%-24%-32%-40%2015/32015/62015/92015/12 南山鋁業(yè)價格漲幅 南山鋁業(yè)相對指數(shù)漲幅證書編號證書編號xumingde@交易數(shù)據(jù)資產(chǎn)負債表摘要元）2014A2015E52周內股價走勢圖 銀邦股份深證成指127%95%63%31%-1%-33%2015/32015/62015/92015/12升幅(%)1M3M12M相對指數(shù)康制粉和工業(yè)零件制造將直接受益于工業(yè)3D打印需求高速增長，子公司銀邦精密3D打印產(chǎn)品有望實現(xiàn)批量銷售。主營金屬材料業(yè)績拐點已現(xiàn)。2015年公司主業(yè)下滑主要系鋁價下跌帶來存貨減值壓力和募投產(chǎn)能轉固帶來折舊。公2013A2014A2015E2016E25% 2013A2014A2請務必閱讀正文之后的免責條款部分30of38請務必閱讀正文之后的免責條款部分31of38模型更新時間：2016.03.22金屬，采礦，制品公司網(wǎng)址公司簡介公司是致力于鋁合金復合材料、鋁基多金屬復合材料以及鋁合金非復合材料的主要從事釬焊用鋁合金復合板帶箔、鋁鋼復合帶材、釬焊用鋁合金板帶箔等產(chǎn)3m12m-28%-21%-14%-6%1%8%30%30%22%14% 6% -2%-11%收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%)NOPLATEV/EBITDA6%6%3%0%-3%-5%-8% 投入資本回報率(%)2000 494367236105-27-158-28913A14A15E16E17E367236105-27-158-28913A14A15E16E17E凈負債(現(xiàn)金)(百萬) 凈負債/凈資產(chǎn)(%)23%15%7%-1%-9%-17%1040 16.1 1080037 12.7 1006761.9% 441 129%89%50%10%-30%-70%股票絕對漲幅和相對漲幅94%65%37%9%-19%-47%2015/32015/62015/92015/12 銀邦股份價格漲幅 銀邦股份相對指數(shù)漲幅交易數(shù)據(jù)資產(chǎn)負債表摘要EPS（元）2014A2015E52周內股價走勢圖86%62%38%14%-10%-34% 西部材料深證成指2015/32015/62015/92015/12升幅(%)1M3M12M相對指數(shù)證書編號xumingde@首次覆蓋增持評級。大股東西北金屬研究院有望主導三代核電堆芯燃料材可比公司估值，目標價24.7元，對應2017年EP加速轉型鈦材深加工與核材，相關市場空間廣闊。公司是唯一能夠實現(xiàn)此受益，參考三代機鈦材需求（約為4000噸）和新機型列裝進度，公司有望確立核材和鈦深加工材龍頭地位。募投項目投產(chǎn)后西北院層面產(chǎn)品熱器零部件、堆芯材料等產(chǎn)品較長的驗證周期和下游客戶的強協(xié)同性有望確立西北院在核材和鈦深加工材的龍頭地位，西部金屬有望因此受2013A2014A2015E2016E22%52 請務必閱讀正文之后的免責條款部分32of38請務必閱讀正文之后的免責條款部分33of38模型更新時間：2016.03.22金屬，采礦，制品公司網(wǎng)址公司簡介公司是陜西省科學技術廳認定的高新技能源等國民經(jīng)濟主要部門和國家重大項3m12m-35%-28%-21%-14%-7%0%22%22%14% 6% -2%-10%-19%收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%)NOPLATEV/EBITDA 3% -1% -5%-10%-14%凈資產(chǎn)收益率(%) 投入資本回報率(%)5051 862997797598399199013A14A15E16E17E997797598399199013A14A15E16E17E凈負債(現(xiàn)金)(百萬) 凈負債/凈資產(chǎn)(%)130%104%78%52%26%0%501125489.5% 30.1 501022401330696.9%96.9%0.1% 62.4 60130 739 24.4 86%62%38%14%-10%-34%股票絕對漲幅和相對漲幅55%41%28%14%1%-13%2015/32015/62015/92015/12 西部材料價格漲幅 西部材料相對指數(shù)漲幅交易數(shù)據(jù)資產(chǎn)負債表摘要49.07%EPS（元）2014A2015E52周內股價走勢圖 寶鈦股份上證綜指26%9%-8%-25%-42%2015/32015/62015/92015/12升幅(%)1M3M12M相對指數(shù)證書編號xumingde@年EPS0.06/0.30元。參考合金材料加工行業(yè)溢價，按照2017年PE72倍，給予目標價21.7仍有較大提升空間。不考慮減值，我們預計步改善公司盈利情況，公司業(yè)績反轉可期。航材外延加速，有望持續(xù)提升盈利水平。現(xiàn)階段公司主要盈利點是軍航202%239% 請務必閱讀正文之后的免責條款部分34of38模型更新時間：2016.03.22金屬，采礦，制品公司網(wǎng)址公司簡介公司是中國最大的鈦及鈦合金生產(chǎn)、科公司專業(yè)從事鈦加工業(yè)務，目前已經(jīng)發(fā)3m12m-23%-17%-12%-6%-1%5% 6% 0% -6%-12%