2024年11月貿(mào)易數(shù)據(jù)解讀：11月出口增速高位回落進(jìn)口降幅擴(kuò)大 -東方金城

東方金誠(chéng)宏觀研究——2024年11月貿(mào)易數(shù)據(jù)解讀研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)馮琳一、11月出口同比增速較上月大幅回落6個(gè)百分點(diǎn)，主要是受上年同期基數(shù)抬高，以及伴隨上月以人民幣計(jì)價(jià)，11月出口、進(jìn)口額同比增速分別為5.8%和-4.7%，與同期以美元計(jì)價(jià)的增速差主要源于過(guò)去一年中人民幣對(duì)美元有所升值。這也是以美元計(jì)價(jià)的進(jìn)、出口增速連續(xù)第五個(gè)月高于以人民幣以美元計(jì)價(jià)，11月出口額同比增速為6.7%，較上月大幅回落6個(gè)百分點(diǎn)，主要有以下原因：一是上年同期基數(shù)抬高?？梢钥吹?，受上年同期外需回暖帶動(dòng)，2023年11月出口同比增速為0.7%，較前值大幅加快7.3個(gè)百分點(diǎn)。上年同期基數(shù)抬高會(huì)拉低今年11月同比增速。二是上月推高出口增速的短期影響因素消退，出口增速存在自然回落趨勢(shì)。10月出口同比增速達(dá)到12.7%，遠(yuǎn)高于1-10月平均5.1%的增長(zhǎng)水平，主要是此前極端天氣、全球航運(yùn)不暢等短期擾動(dòng)因素消退后，10月出現(xiàn)一定程口效應(yīng)，推高了當(dāng)月出口額增速。這種集中出口效應(yīng)在11月明顯減弱，導(dǎo)致當(dāng)月出口增速存在向平均水平回歸的趨勢(shì)。三是環(huán)比數(shù)據(jù)顯示，11月出口動(dòng)能有所減弱。11月出口額環(huán)比增長(zhǎng)1.0%，明顯低于近10年平均6.7%的環(huán)比增幅。背后或與外需放緩有一定關(guān)聯(lián)。可以看到，同為亞洲主要出口國(guó)家，1111月出口同比增長(zhǎng)6.7%，繼續(xù)處于較高增長(zhǎng)水平，主要支撐因素包括：首先，當(dāng)前外需仍有一定韌性，全球貿(mào)易保持較快正增長(zhǎng)勢(shì)頭；其次，出口新動(dòng)能保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。商務(wù)部初步數(shù)據(jù)顯示，以人民幣計(jì)價(jià)，前三季度跨境電商出口同比增長(zhǎng)15.2%，較整體出口增速高出9個(gè)百分點(diǎn)。四季度以來(lái)貿(mào)易環(huán)成品油、電池等產(chǎn)品出口退稅率，以及取消銅材、鋁材等產(chǎn)品出口退稅，共涉及多達(dá)260余種產(chǎn)品。這會(huì)導(dǎo)致一些產(chǎn)品在11月“搶出口”?？梢钥吹綎|方金誠(chéng)宏觀研究升26.4個(gè)百分點(diǎn)，為近5個(gè)月以來(lái)首次月度同比正增長(zhǎng)。最后，11月我國(guó)對(duì)美國(guó)出口同比增長(zhǎng)8.0%，增速與上月的8.1%基本相當(dāng)，在上年同期基數(shù)大幅上行的背景下，不排除11月出現(xiàn)一定程度對(duì)美“搶值得一提的是，歐盟自7月5日起對(duì)自我國(guó)進(jìn)口的電動(dòng)汽車(chē)征收當(dāng)月汽車(chē)及底盤(pán)出口額同比為-7.7%，低于上月的3.9%，為近51個(gè)月以來(lái)首次月度同比負(fù)增長(zhǎng)，1-11月累計(jì)同比為15.8%。這可能意味著歐盟加征關(guān)稅影響開(kāi)始顯現(xiàn)?？紤]到歐盟是我國(guó)重要電動(dòng)汽車(chē)出口展望未來(lái)，考慮到去年同期出口基數(shù)抬高，加之近期外需出現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)，我們判斷12月出口增速會(huì)在6.0%左右。不過(guò)，對(duì)美“搶出口”效應(yīng)有可能推高年底出口增值得注意的是，特朗普勝選意味著其很可能在2025年開(kāi)啟新一輪對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)，特別是如果將實(shí)施對(duì)華60%的進(jìn)口關(guān)稅稅率，或取消中國(guó)貿(mào)易最惠國(guó)待遇——相當(dāng)于實(shí)施對(duì)華40%的進(jìn)口關(guān)稅稅率，我國(guó)出口將受到較為嚴(yán)重的沖擊。不過(guò)，著眼于應(yīng)對(duì)外部不確定性，12月中央政治局會(huì)議已部署“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”，“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，并明確提出2025年“要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”。另外，考慮到對(duì)通脹的影響，2025年美國(guó)加征關(guān)稅很可能會(huì)分階段實(shí)施，加之我國(guó)已具備應(yīng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的經(jīng)驗(yàn)，明年貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊或?qū)⒖煽亍６?1月進(jìn)口同比降幅走闊，這一方面與去年同期基數(shù)偏高有關(guān)，另一方面，當(dāng)月進(jìn)口邊際增長(zhǎng)以美元計(jì)價(jià)，11月進(jìn)口額同比下降3.9%，降幅較上月擴(kuò)大1.6個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)不及預(yù)期。這一方面與去年同期基數(shù)偏高有關(guān)。去年11月進(jìn)口同比增速雖有所放緩，但這主要受高基數(shù)拖累，從環(huán)比來(lái)看，當(dāng)月進(jìn)口表現(xiàn)明顯強(qiáng)于季節(jié)性——去年11月進(jìn)口額環(huán)比增長(zhǎng)7.6%，而此前5年同期環(huán)比增速均值為1.9%。另一方面，今年11月進(jìn)口邊際增長(zhǎng)動(dòng)能相對(duì)偏弱，當(dāng)月進(jìn)口額環(huán)比增速僅為0.8%，要弱于東方金誠(chéng)宏觀研究振，但鑒于政策落地見(jiàn)效還需要一段時(shí)間，其對(duì)進(jìn)口需求的實(shí)際拉動(dòng)效果仍然有限。這也反映于官方制造業(yè)PMI進(jìn)口指數(shù)雖較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍處47.3%的收縮區(qū)間。另外值得一提的是，11月出口增速仍然較高，但在外需放緩預(yù)期漸濃、外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變數(shù)加從主要商品進(jìn)口量?jī)r(jià)走勢(shì)來(lái)看1）11月原油進(jìn)口價(jià)格環(huán)比延續(xù)下跌，但同比跌幅較上月小幅收斂1.1個(gè)百分點(diǎn)至-16.6%，加之當(dāng)月進(jìn)口量增加，同比從上月的下降8.7%反彈至增長(zhǎng)14.3%，帶動(dòng)進(jìn)口額同比降幅大幅收斂20.2個(gè)百分點(diǎn)至-4.7%2）11月鐵礦石進(jìn)口量同比轉(zhuǎn)負(fù)至-0.9%（前值為增長(zhǎng)4.5%），進(jìn)口價(jià)格雖環(huán)比有所回升，但同比跌幅擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)至-18.9%，共同拖累進(jìn)口額同比降幅從上月的-14.5%擴(kuò)大至-19.6%3）11月大豆進(jìn)口價(jià)格環(huán)比有所反彈，同比降幅小幅收窄，但進(jìn)口量同比從上月的大幅增長(zhǎng)56.8%轉(zhuǎn)負(fù)至-9.7%，拖累進(jìn)口額同比下降22.5%（前值為增長(zhǎng)33.0%4）11月集成電路進(jìn)口量環(huán)比下降，同比增速較上月小幅放緩1.7個(gè)百分點(diǎn)至12.7%，加之進(jìn)口價(jià)格雖環(huán)比有所回升，但同比跌幅擴(kuò)大4.4個(gè)百分點(diǎn)至-8.0%，拖累進(jìn)口額同比增速較上月大幅放緩6.6個(gè)百分點(diǎn)至3.7%。整體上看，11月主要商品進(jìn)口量?jī)r(jià)走勢(shì)反映出，數(shù)量因素而非價(jià)格因素是導(dǎo)致11月進(jìn)口額環(huán)比展望12月，12月9日中央政治局會(huì)議要求“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”，“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，