國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)Robert-JCarbaugh原毅軍中文版12-13章

第12章外匯

國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)之所以能成為一門專門的學(xué)科，在一定程度上是因?yàn)椴煌瑖?guó)家使用不同的記價(jià)單位。在美國(guó)，

價(jià)格和貨幣是以美元來(lái)衡量的，墨西哥的記價(jià)單位是比索，瑞士的計(jì)價(jià)單位是法郎，日本的記價(jià)單位是

日元。一項(xiàng)典型的國(guó)際貿(mào)易包括兩個(gè)不同的買賣過(guò)程。首先買進(jìn)外幣，然后用外幣支付國(guó)際交易。比方

說(shuō)，法國(guó)進(jìn)口商要從美國(guó)出口商那里購(gòu)置貨物，必須先買美元，再用美元支付貨款。因此，為了保證國(guó)

際貿(mào)易順利進(jìn)行，需要通過(guò)特定的制度安排提供一種有效的機(jī)制，將交易雙方在支付貨幣時(shí)的麻煩降到

最低。這種機(jī)制的存在形式就是外匯市場(chǎng)。

外匯市場(chǎng)

外匯市場(chǎng)(foreign-exchangemark日)是個(gè)人、企業(yè)、政府和銀行買賣外匯和其他債務(wù)工具的組織形式。

在外匯的日常交易中，僅有一小局部真正涉及到貨幣交易，絕大多數(shù)都是銀行存款的轉(zhuǎn)移。美國(guó)的主要

銀行，本章考察的是沒(méi)有政府限制情況下的外匯市場(chǎng)。但在現(xiàn)實(shí)中，很多貨幣的外匯市場(chǎng)是由政府控制

的。因此，本章所討論的外匯活動(dòng)并不是完全可行的。

如花旗銀行，在國(guó)外的分支銀行或聯(lián)行持有外幣存款。美國(guó)人可以從當(dāng)?shù)劂y行獲得外匯，當(dāng)?shù)劂y行再向

花旗銀行購(gòu)置外匯。

外匯市場(chǎng)是世界上規(guī)模最大、流動(dòng)性最強(qiáng)的市場(chǎng)。全世界每天的外匯交易量達(dá)15000億美元，數(shù)量在2

億美元到5億美元之間的交易并不稀奇。報(bào)價(jià)通常每分鐘變化20次。世界上最活潑的匯率一天之內(nèi)可

以變化18000次以上。

并不是所有的貨幣都參與外匯市場(chǎng)的交易。一種貨幣無(wú)法在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行交易的原因多種多樣，從國(guó)

內(nèi)政局的不穩(wěn)定性到經(jīng)濟(jì)的不確定性。有些時(shí)候，一國(guó)生產(chǎn)的產(chǎn)品其他國(guó)家不感興趣。由于這一簡(jiǎn)單的

原因，外匯市場(chǎng)上也會(huì)不存在該國(guó)貨幣的交易。

與股票和商品交易不同，外匯市場(chǎng)不是一個(gè)有組織的結(jié)構(gòu)。它沒(méi)有集中的交易場(chǎng)所，對(duì)參與規(guī)那么沒(méi)有

正式要求，任何一個(gè)國(guó)家都可以參與交易。一種貨幣的外匯市場(chǎng)包括所有將該貨幣兌換成它國(guó)貨幣的場(chǎng)

所。例如，美元的外匯市場(chǎng)就由所有兌換美元的場(chǎng)所構(gòu)成。紐約、倫敦和東京外匯節(jié)場(chǎng)是世界二最大的

三個(gè)外匯市場(chǎng)。其他的十來(lái)個(gè)外匯市場(chǎng)分布在世界各地，如巴黎和蘇黎世。由于外匯交易商隨時(shí)通過(guò)

和電腦進(jìn)行聯(lián)絡(luò)，因此，外匯市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性很強(qiáng)，功能與集中的市場(chǎng)沒(méi)有任何差異。

星期一早上，香港的外匯市場(chǎng)開(kāi)盤，這時(shí)的紐約正是星期天的晚上。隨著一天的行進(jìn)，東京、法蘭克福、

倫敦、紐約、芝加哥、舊金山等地的外匯市場(chǎng)相繼開(kāi)盤。當(dāng)美國(guó)西海岸的外匯市場(chǎng)收盤時(shí)，距離香港星

期二的開(kāi)盤時(shí)間只有一個(gè)小時(shí)。因此，外匯市場(chǎng)實(shí)際上是連續(xù)24小時(shí)運(yùn)作的：，

典型的外匯市場(chǎng)通過(guò)三個(gè)層面發(fā)揮作用：

⑴商業(yè)銀行與其商業(yè)客戶之間的交易，商業(yè)客戶是外匯的最終需求者和供給者；

⑵借助經(jīng)紀(jì)人的國(guó)內(nèi)銀行同業(yè)市場(chǎng)交易；

⑶與國(guó)外銀行的外匯交易。

出口商、進(jìn)口商、投資者以及旅游者通過(guò)商業(yè)銀行買賣外匯，相互之間并不進(jìn)行外匯交易。例如，美國(guó)

的一個(gè)汽車經(jīng)銷商要進(jìn)口德國(guó)汽車，每輛車的價(jià)格為50000歐元。因?yàn)闆](méi)有歐元賬戶，美國(guó)的經(jīng)銷商不

能直接按照歐元價(jià)格開(kāi)支票。他要到開(kāi)設(shè)外匯業(yè)務(wù)的美國(guó)銀行，比方大通曼哈頓銀行的外匯部辦理外匯

支付。如果匯率是1.1歐元=1美元，那么，美國(guó)經(jīng)銷商按每輛車45454.55美元(50000/1.1=45454.55)

的價(jià)格開(kāi)支票給大通曼哈頓銀行。隨后，大通曼哈頓銀行再以每輛車50000歐元的價(jià)格向德國(guó)生產(chǎn)商進(jìn)

行支付。而大通曼哈頓銀行之所以能夠支付歐元，是因?yàn)樗诓ǘ鞯姆中欣镉袣W元支票存款。

辦理外匯業(yè)務(wù)的各大銀行一般不直接進(jìn)行交易，而是使用外匯經(jīng)紀(jì)人的效勞。經(jīng)紀(jì)人的目標(biāo)是使銀行保

持合意的外匯余額。如果一家銀行在某一時(shí)刻的外匯余額偏離合意水平，經(jīng)紀(jì)人就會(huì)替其賣出多余的外

匯，或買進(jìn)缺少的外匯。于是，經(jīng)紀(jì)人創(chuàng)造了一個(gè)大規(guī)模的銀行同業(yè)市場(chǎng)，供銀行買賣外匯＜經(jīng)紀(jì)人那

么從賣出外匯的銀行那里獲得傭金。

外匯市場(chǎng)的第三個(gè)層面是銀行與其國(guó)外分行或聯(lián)行的外匯交易。雖然辦理外匯業(yè)務(wù)的美國(guó)銀行多達(dá)幾十

家，但只有紐約的幾家大銀行經(jīng)常與外國(guó)銀行進(jìn)行交易。其他內(nèi)陸地區(qū)的銀行與紐約的銀行保持聯(lián)行關(guān)

系，滿足自己的外匯需求。紐約的銀行與國(guó)外銀行的外匯買賣維持著紐約外匯市場(chǎng)上的外匯供求平衡。

外匯的國(guó)際交易主要是通過(guò)和計(jì)算機(jī)進(jìn)行的。外匯交易的類型

在買賣外匯時(shí)，銀行承諾在規(guī)定R期，向另一家銀行或客戶支付一定數(shù)量的貨幣。銀行從事的外匯交易

主要包括三種類型：即期、遠(yuǎn)期和掉期。

即期交易(spottransaction)是買賣雙方成交后，在兩個(gè)交易日內(nèi)辦理外匯交割的交易。兩天內(nèi)的外匯交

割被稱為即期交割。按照慣例，交割日是雙方達(dá)成交易后的第二個(gè)交易日。兩天的期限使交易雙方有足

夠的時(shí)間確認(rèn)協(xié)議，在世界各地的銀行賬戶中安排結(jié)算和必要的借貸。

很多時(shí)候，商業(yè)銀行或金融機(jī)構(gòu)知道，自己在將來(lái)某一特定日期會(huì)獲得或支出一定數(shù)量的外幣。比方說(shuō)，

為了應(yīng)付圣誕前后的銷售高潮，美國(guó)一家進(jìn)口公司在8月份向日本訂購(gòu)了一批收音機(jī)，10月份到貨。

銷售協(xié)議規(guī)定：IO月20日以日元支付貨款。為防范日元升值可能引起的損失，美國(guó)進(jìn)口公司可以與銀

行簽訂合約，以指定價(jià)格買入日元，但貨幣的實(shí)際交割日為10月20日，即真正需要日元的那一天。合

約到期時(shí)，進(jìn)口公司用數(shù)量的美元購(gòu)置日元，支付貨款。這種外匯交易就是遠(yuǎn)期交易(forward

transaction)o

遠(yuǎn)期交易與即期交易的區(qū)別是，遠(yuǎn)期交易的到期日超過(guò)了兩個(gè)交易日，可能是幾個(gè)月，甚至幾年。匯率

固定在合約簽訂時(shí)的匯率水平。雖然外匯交易商可能要求某些顧客事先提供擔(dān)保，但在交易實(shí)際發(fā)生前，

并不需要資金易手。

銀行之間的外匯交易還包括掉期交易。貨幣掉期(currencyswap)是在某一時(shí)點(diǎn)將一種貨幣轉(zhuǎn)換成另一種

貨幣，同時(shí)簽訂協(xié)議，在未來(lái)某一指定時(shí)刻，再將這種貨幣兌換成原來(lái)的貨幣。兩次交易的匯率均事先

約定。通過(guò)掉期這種有效的方式，銀行可以用暫不需要的貨幣兌換另一種貨幣，滿足它們?cè)谝欢螘r(shí)期內(nèi)

的外匯需求。

例如，大通曼哈頓銀行的美元余額過(guò)多，但卻需要英鎊來(lái)滿足其公司客戶的需要。同時(shí)，蘇格蘭皇家銀

行擁有過(guò)量的英鎊，而美元缺乏。在這種情況下，兩家銀行可以簽訂一項(xiàng)掉期協(xié)議。大通曼哈頓銀行同

意，現(xiàn)在將美元兌換成英鎊，將來(lái)再將英鎊重新兌換成美元。蘇格蘭皇家銀行那么同意，現(xiàn)在以英鎊兌

換美元，將來(lái)再把美元兌換成英鎊。這里的關(guān)鍵是，一筆掉期交易包括兩次外匯買賣。兩家銀行約定，

以指定的匯率付出和得到一定數(shù)量的貨幣。

銀行同業(yè)交易

在外匯市場(chǎng)上，每分每秒都在進(jìn)行著大量貨幣交易。電信設(shè)備將世界各地的銀行緊密聯(lián)系在一起，銀行

之間能夠及時(shí)溝通。在美國(guó)，少數(shù)幾個(gè)貨幣中心銀行擔(dān)負(fù)著絕大多數(shù)的外匯交易。事實(shí)上，與倫敦、東

京、香港、法蘭克福等金融中心的同行一樣，紐約的所有大銀行都積極開(kāi)展外匯交易業(yè)務(wù)，洛杉磯、芝

加哥、舊金山和底特律等城市的大銀行也是如此。而對(duì)美國(guó)的大多數(shù)銀行來(lái)說(shuō)，外匯交易在業(yè)務(wù)中所占

的比重并不大。它們通過(guò)紐約或其他地方的聯(lián)行從事外匯交易。

所有這些銀行都準(zhǔn)備向客戶買進(jìn)或賣出外匯。交易量低于100萬(wàn)貨幣單位的交易為零售交易，超出100T

貨幣單位的交易為批發(fā)交易，多發(fā)生在銀行之間，或銀行與大的公司客戶之間。銀行之間的外匯交易構(gòu)

成了銀行同業(yè)市場(chǎng)(interbankmark日)。多數(shù)外匯交易都是在這個(gè)市場(chǎng)上發(fā)生的。

表12?1為1998年美國(guó)銀行外匯交易的類型和幣種分布。據(jù)估計(jì)，1998年的日平均外匯交易量為351011

美元。美元是外匯交易市場(chǎng)上最重要的貨幣，其交易額占全部交易額的80%以上。另外四種交易量較

大的貨幣是德國(guó)馬克、口元、英鎊和瑞士法郎。三類外匯交易的平均交易規(guī)模分別為：即期交易3500

萬(wàn)美元/筆，遠(yuǎn)期交易400萬(wàn)美元/筆，掉期交易3100萬(wàn)美元/筆。

外匯部一般是各大商業(yè)銀行的利潤(rùn)中心。一家銀行的外匯交易員總是與其他交易員隨時(shí)聯(lián)絡(luò)，買賣外匯。

在多數(shù)大銀行中，一個(gè)交易員往往專門負(fù)責(zé)一種或幾種外匯。首席交易員決定外匯交易的整體政策和方

向，在滿足客戶外匯需求的同時(shí)，力求為銀行賺取盡可能多的利潤(rùn)。外匯交易是244,時(shí)進(jìn)行的，匯率在

任何時(shí)候都可能發(fā)生變化。銀行的外匯交易員睡覺(jué)不能睡得太實(shí)，因?yàn)槌３?huì)在半夜三更響起，告

訴他們外國(guó)市場(chǎng)的匯率大幅波動(dòng)，他們必須隨時(shí)準(zhǔn)備對(duì)這類做出反響。為應(yīng)付這種情況，銀行通常

允許高級(jí)交易員在家辦公。

在先進(jìn)的電子設(shè)備的幫助下，外匯交易的談判是在電腦終端進(jìn)行的，按一個(gè)鍵就可以確認(rèn)一筆交易。交

易員使用電子交易行情板，即時(shí)登記一筆交易，核實(shí)所在銀行的外匯頭寸。除了白天的外匯交易外，各

主要銀行還建立了夜間貿(mào)易柜臺(tái)，利用晚上的匯率波動(dòng)獲利，滿足公司對(duì)貨幣交易的需求。在銀行同業(yè)

市場(chǎng)上，一筆交易的數(shù)量至少是100萬(wàn)貨幣單位。表12?2列出了外匯市場(chǎng)上交易量領(lǐng)先的局部銀行。

美洲銀行或花旗銀行等銀行如何通過(guò)外匯交易賺取利潤(rùn)呢？定期參與銀行同業(yè)市場(chǎng)交易的銀行會(huì)向其他

銀行報(bào)出買價(jià)和賣價(jià)。買價(jià)（bidrate）是銀行買進(jìn)一單位外幣愿意支付的價(jià)格，賣價(jià)（offerrate）那么是銀

行賣出一單位外幣愿意接受的價(jià)格。買價(jià)與賣價(jià)之差就是價(jià)差（spread）。無(wú)論在什么時(shí)候，一家銀行的

買價(jià)總是低于賣價(jià)。價(jià)差是用來(lái)彌補(bǔ)銀行兌換貨幣的本錢的。參與外匯交易的大銀行提供一種貨幣的買

價(jià)和賣價(jià)，”制造了一個(gè)市場(chǎng)”。

同時(shí)買進(jìn)和賣出外匯的交易員按價(jià)差賺取利潤(rùn)。例如，花旗銀行報(bào)出的瑞士法郎買.價(jià)和賣價(jià)分別為

0.5851美元和O.5854美元。買價(jià)為0.5851美元/法郎意味著花旗銀行準(zhǔn)備按照這個(gè)價(jià)格用585100

美元買進(jìn)100萬(wàn)法郎；賣價(jià)為0.5854美元/法郎，表示花旗銀行愿意按照這個(gè)價(jià)格賣出100萬(wàn)法郎，

收回585400美元。如果花旗銀行能夠同時(shí)買進(jìn)和賣出100萬(wàn)法郎，就可以賺到300美元。這一利潤(rùn)等

于價(jià)差（0.0003美元/法郎）乘以交易量（100萬(wàn)法郎）。

表12.3為2000年2月4日倫敦外匯交易市場(chǎng)收盤時(shí)的買價(jià)與賣價(jià)的價(jià)差。在收盤時(shí)，銀行愿以8.6320

瑞典克郎/美元的價(jià)格買進(jìn)瑞典克郎，以8.6420瑞典克郎/美元的價(jià)格賣出瑞典克郎。因此，價(jià)差為

（8.6420-8.6320）/8.6420=0.0012。缺乏0.1%的價(jià)差在外匯市場(chǎng)上很常見(jiàn)。一種貨幣的價(jià)差隨具

體的外匯交易商和銀行對(duì)未來(lái)市場(chǎng)條件的總體看法而變化。如果一種貨幣的交易量較小，或被外匯交易

銀行認(rèn)為存在風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)價(jià)的價(jià)差一般會(huì)較大。

除了賺取價(jià)差利潤(rùn)外，外匯交易員還力圖準(zhǔn)確預(yù)測(cè)貨幣的價(jià)格走勢(shì)，從中獲利。假定花旗銀行的交易員

預(yù)計(jì)，日元將相對(duì)美元升值（走強(qiáng)），他就可能會(huì)抬高買價(jià)和賣價(jià)，勸說(shuō)別的交易員將日元賣給花旗銀行,

不讓他們從花旗銀行買入日元。于是，花旗銀行的交易員買入的日元多，賣出的日元少。如果日元真的

相對(duì)美元升值了，他就可以用較高的價(jià)格賣出日元，賺取利潤(rùn)。相反，如果花旗銀行的外匯交易員預(yù)測(cè)，

日元將相對(duì)美元貶值（走弱），他就會(huì)降低日元的買價(jià)與賣價(jià)。由于這種行為鼓勵(lì)日元的賣出，抑制日元

的買進(jìn)，因此，該交易員賣出的日元多，買進(jìn)的日元少。當(dāng)日元如期貶值時(shí)，他就可以按較低的價(jià)格買

回日元，賺取利潤(rùn)。

如果匯率的變動(dòng)方向與預(yù)期的一致，外匯交易員將賺錢。但是，一旦匯率的變動(dòng)方向與預(yù)期的相反，他

們就要蒙受損失。為了限制外匯交易的可能損失，銀行通?？刂仆鈪R交易員的交易數(shù)量。交易員任買賣

一種外匯時(shí)，要遵守頭寸限量。雖然采取了正式的限制規(guī)定，未經(jīng)許可的超出頭寸限量的外匯交易有時(shí)

還會(huì)給銀行造成大量損失。在銀行的管理層眼中，外匯部門是利潤(rùn)的來(lái)源，投入外匯業(yè)務(wù)的資金回報(bào)率

必須到達(dá)滿意的水平。為此，交易員承當(dāng)了巨大的壓力。

操縱著外匯市場(chǎng)的交易員們

弗雷德.斯卡拉被閃動(dòng)的貨幣價(jià)格、此起彼伏的以及尖聲叫喊著的外匯交易員們包圍著。對(duì)于這些

利用經(jīng)濟(jì)分析工具預(yù)測(cè)匯率走向的人們，斯卡拉發(fā)表了自己的看法e：”他們的預(yù)測(cè)可能是正確的，但

卻不知道如何扣動(dòng)扳機(jī)?！蹦陜H27歲的斯卡拉是漢諾威信托銀行的一級(jí)英鎊交易員。昨天早上，他單獨(dú)

做成了大約5億英鎊的外匯交易，在市場(chǎng)上買進(jìn)賣出了上百次。當(dāng)美元1漲時(shí)，他買進(jìn)，下跌時(shí)那么賣

出?！拔覀兪且越疱X為目標(biāo)的人，是財(cái)富的戰(zhàn)士，“他說(shuō)，“我們沒(méi)有盟軍，我們?yōu)殂y行工作，”

貨幣交易員總是神氣十足。當(dāng)政治家們?cè)跒槊涝膮R率討價(jià)還價(jià)的時(shí)候，世界前30.50家大銀行的年

輕交易員口去11正操縱著全球的外匯市場(chǎng)。

為了說(shuō)明嚴(yán)格管理的外匯交易過(guò)程，讓我們到漢諾威實(shí)業(yè)銀行的交易柜臺(tái)看一看。

為法郎交易員喝彩

昨天上午7點(diǎn)鐘，交易員班的時(shí)候，瑞士法郎交易員斯考特?萊威受到了英雄般的歡送。他在前一天晚

上買了5500萬(wàn)美元的法郎，將其中的一局部?jī)冻蓨W地利先令，這天夜間亞洲外匯市場(chǎng)1先令升值給他

帶來(lái)了好運(yùn)。在自己的座位上坐下后，萊威對(duì)他的同事們說(shuō)：“我做得相當(dāng)棒!”早上4點(diǎn)鐘，香港的一

個(gè)交易員打來(lái)，雖然攪了他的好覺(jué)，但卻幫助他拋出了手中的先令頭寸，賺了超過(guò)165000美元的利

澗。其他交易員高舉雙手，為其鼓掌，就像歡送一個(gè)剛剛得分的橄欖球隊(duì)員那樣。

接下來(lái)的90分鐘花在了與歐洲銀行的外匯交易上。在電腦交易系統(tǒng)的幫助下，交易員們甚至不用打，

輕輕按一個(gè)鍵，就可以與倫敦、法蘭克?；蛱K黎世的銀行做成生意。典型的做法是，漢諾威實(shí)業(yè)銀行先

買進(jìn)5美元（交易員的行話，指500萬(wàn)美元）幾秒鐘后再賣出，賺取微利。

俄羅斯人的影響

上午8點(diǎn)31分，英國(guó)一家著名的經(jīng)營(yíng)東歐外匯業(yè)務(wù)的銀行打進(jìn)°漢諾威實(shí)業(yè)銀行的一號(hào)英鎊交易員

馬克，雷密格以0.6073英鎊的價(jià)格從該銀行買進(jìn)100億美元。剛放下，他就猛地站起來(lái)，在交易廳

里大叫：”俄羅斯人開(kāi)始拋出了!西塔先生發(fā)表了意見(jiàn)：”俄羅斯人是大戶。如果他們拋出，市場(chǎng)也會(huì)朝

這個(gè)方向變化。”果然，幾分鐘之后，一個(gè)貨幣經(jīng)紀(jì)人打來(lái)，詢問(wèn)英鎊的買價(jià)。交易員們可以聽(tīng)見(jiàn)這

個(gè)經(jīng)紀(jì)人用俄語(yǔ)接了另一個(gè)°

漢諾威實(shí)業(yè)銀行的交易員開(kāi)始賣出美元，指望俄羅斯人賣出更多的英鎊，使英鎊的價(jià)格下跌。然而，沒(méi)

料到的是，俄羅斯人突然從市場(chǎng)上消失了。還好，漢諾威能夠逆轉(zhuǎn)外匯交易的方向，沒(méi)有因?qū)Χ砹_斯人

的快速反響而遭受損失。

上午9點(diǎn)零3分，這天的第一條重要消息出現(xiàn)在屏幕上。一位新聞發(fā)言人公布：ct美國(guó)商業(yè)部副部長(zhǎng)認(rèn)

為，美元現(xiàn)在具有競(jìng)爭(zhēng)力?！崩酌芨裾f(shuō)，”這對(duì)美元有利。他和斯卡拉以0?6742英鎊的價(jià)格買進(jìn)了1000

萬(wàn)美元:。過(guò)了一會(huì)，一個(gè)高級(jí)交易員走過(guò)來(lái)問(wèn)：”為什么美元升值了？”雷密格開(kāi)始向他解釋商業(yè)部副部

長(zhǎng)發(fā)布的新觀點(diǎn)?！彼朗裁?另一個(gè)交易員嘟嚷了一句。這個(gè)問(wèn)題得到了解決。在飛快地進(jìn)行了4

筆交易以后，漢諾威實(shí)業(yè)銀行不僅將剛剛購(gòu)置的1000萬(wàn)美元全部拋出，還另外賣出T800萬(wàn)美元。賣

出美元的匯率從0?6882英鎊到0.6998英鎊不等。對(duì)一般人來(lái)說(shuō)，從外匯購(gòu)置價(jià)格獲得的收入實(shí)在微

乎其微，但對(duì)貨幣交易員來(lái)說(shuō)卻不是這樣。斯卡拉和雷密格在幾分鐘之內(nèi)為銀行賺了450美元。

艱難的歷程

上午10點(diǎn)左右，英鎊交易員遇到了這天的第一個(gè)難關(guān)。因?yàn)轭A(yù)計(jì)美元將下跌，他們已經(jīng)賣出了美元，

但美元卻在升值。斯卡拉將線在手指上繞來(lái)繞去，腳不停地敲擊著地板。雷密格將狠狠地掛上，

叫著：漲了，漲了，開(kāi)始上漲了。

不再逆流而上的交易員們開(kāi)始買進(jìn)美元。雷密格宣布：”美元上漲了“。他的美元新頭寸持有的時(shí)間很短,

但也從中獲得了利潤(rùn)。

整個(gè)上午，銀行和顧客打進(jìn)來(lái)的使交易所的板都發(fā)紅了。這塊板連了120條線。11點(diǎn)左

右，最重要的一條線-左下面的那根，開(kāi)始在漢諾威實(shí)業(yè)銀行的英鎊交易柜臺(tái)上閃爍。這是美國(guó)政

府的代理人紐約聯(lián)邦儲(chǔ)藏銀行的。好一會(huì)兒，斯卡拉都沒(méi)注意到這根線在閃爍。

”這條線打進(jìn)來(lái)的時(shí)候，你要以最快的速度接起它，”雷密格責(zé)怪他的伙伴，他們可能要做交易。”

實(shí)際上，當(dāng)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)藏銀行進(jìn)入外匯市場(chǎng)買賣貨幣時(shí)，它會(huì)與紐約的12家大銀行中的任何一家聯(lián)系，

其與一家銀行的交易通常對(duì)其他銀行保密。這一次，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)藏銀行只是想得到有關(guān)美元的信息。該

銀行的交易員在里問(wèn)到：“美元時(shí)漲時(shí)跌，不停地波動(dòng)，接下來(lái)會(huì)怎么樣?”

解讀聯(lián)邦儲(chǔ)藏銀行的信號(hào)

斯卡拉簡(jiǎn)要說(shuō)明了市場(chǎng)的情況，然后問(wèn)道：”匯率變到多少時(shí)，需要我給您回呢?”

這個(gè)問(wèn)題看起來(lái)雖然無(wú)足重輕，但實(shí)際上，斯卡拉是在試探有關(guān)外匯市場(chǎng)的最重要的信息、。目前，交

易員們最擔(dān)憂的是，如果美元下跌得太快，為維持美元價(jià)格，聯(lián)邦儲(chǔ)藏銀行和其他國(guó)家的央行可能會(huì)對(duì)

市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。如果能夠預(yù)先知道聯(lián)邦儲(chǔ)藏銀行擔(dān)憂的美元匯率，交易員就可以對(duì)干預(yù)行為做更充分的

準(zhǔn)備。

聯(lián)邦儲(chǔ)藏銀行的交易員答道：”如果匯率跌到0.6871,給我打?！辈灰粫?huì)兒，美元匯率就確實(shí)下滑

到這一水平。斯卡拉給聯(lián)邦儲(chǔ)藏銀行打了。但是，聯(lián)邦儲(chǔ)藏銀行并沒(méi)有下達(dá)大筆買進(jìn)美元的指令，

它的交易員只是說(shuō)：”等降得更低的時(shí)候再給我打?！?/p>

這時(shí)，漢諾威實(shí)業(yè)銀行的英鎊交易員開(kāi)始放棄他們持有的一些用來(lái)支撐美元的頭寸，這些頭寸的匯率正

在上漲。不過(guò)，交易員們說(shuō)：“此舉純粹是為了獲得利潤(rùn)，與聯(lián)邦儲(chǔ)藏銀行的無(wú)關(guān)。”

令人頭昏的交易一直持續(xù)到紐約時(shí)間中午，此時(shí)，歐洲的交易日結(jié)束了。直到這個(gè)時(shí)候，漢諾威實(shí)業(yè)銀

行的紐約交易員才能放松一下。在他們的努力下，英鎊交易員做了大約200筆10口美元的交易，獲取

了微利。該銀行的貨幣交易總體情況較好，當(dāng)天賺了大約30萬(wàn)美元的利潤(rùn)。

雖然在前線沖鋒陷陣的是年輕的交易員，但在諾威華實(shí)業(yè)銀行這樣的大銀行中，還有一些頂級(jí)經(jīng)理人。

他們比交易員看得更遠(yuǎn)，設(shè)定交易頭寸限量，確保銀行不會(huì)因意料之外的損失而陷入困境。但是，外匯

市場(chǎng)開(kāi)展得極快，嚴(yán)重消耗著交易員的體力和精力。因此，在這一行里，幾乎沒(méi)有老手。

1卸127歲的雷密格已是二號(hào)英鎊交易員，他擁有霍福茨大學(xué)的MBA學(xué)位，幾年前來(lái)到漢諾威實(shí)業(yè)銀

行工作。他的同事斯卡拉只是個(gè)高中畢業(yè)生，但卻擁有近10年的經(jīng)驗(yàn)，漢諾威實(shí)業(yè)銀行看中的正是這

點(diǎn)。一開(kāi)始，斯卡拉做的是經(jīng)紀(jì)人的雇員，20歲時(shí)晉級(jí)為交易員。很多交易員都只有20來(lái)歲，他們每

年賺取的工資和獎(jiǎng)金超過(guò)10萬(wàn)美元。

運(yùn)氣的作用

在交易所里，不是僅靠技巧就能獲得成功的。幾乎每個(gè)交易員都有一個(gè)桔祥物。在日元交易柜臺(tái)，交易

員們?nèi)啻暌粋€(gè)可愛(ài)的小雕像的肚子，或是拍打一個(gè)代表日本太陽(yáng)的可以晃動(dòng)腦袋的玩具，這些小東西馬

上就會(huì)用日語(yǔ)喊到：“試一試，你可以做到的!”就連麥克風(fēng)上也纏有用日文寫的字條：“我們必勝!”

交易員們開(kāi)玩笑說(shuō)，10分鐘對(duì)于他們已是一個(gè)長(zhǎng)期的概念。馬克?高樂(lè)文是漢諾威實(shí)業(yè)銀行的一名經(jīng)

濟(jì)學(xué)家，每當(dāng)他為了。T解市場(chǎng)趨勢(shì)而來(lái)到交易大廳的時(shí)候，就可以感受到這種差異?！敝灰蛔谀?/p>

兒，我就覺(jué)得緊張，“他說(shuō)，“那是個(gè)很辛苦的工作，我同情他們?！安贿^(guò)，有一點(diǎn)令他不滿，那就是，

許多交易員”不像我們所希望的那樣，遵循根本的經(jīng)濟(jì)原理。”

交易員普遍認(rèn)同這個(gè)看法。漢諾威實(shí)業(yè)銀行的首席日元交易員杰姆斯.楊說(shuō)道：“我也愿意知道經(jīng)濟(jì)學(xué)

家是怎么想的，但他們考慮的是長(zhǎng)期問(wèn)題，我們這里和長(zhǎng)期隔了13層呢!”

銀行管理層疑心美元是否已經(jīng)停止下跌了。楊說(shuō)：“問(wèn)題不是，非美國(guó)人，賣出美元，從貨幣的貶值中獲利，

而在于如何進(jìn)行這場(chǎng)游戲。"

雷密格補(bǔ)充說(shuō)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，美元的長(zhǎng)期暴跌是值得憂慮的。但在交易柜臺(tái)沒(méi)有時(shí)間感傷。他說(shuō)：

“我不喜歡在這兒看見(jiàn)美元貶值，因?yàn)橐坏┟涝H值，出國(guó)旅游時(shí)，我的錢就買不到那么多東西。但在

做交易的時(shí)候，如果它開(kāi)始下跌，我就要賣出?！?/p>

解讀牌價(jià)

大多數(shù)日?qǐng)?bào)每天都會(huì)公布主要貨幣的匯率。匯率(exchangerate)是用另一種貨幣表示的一種貨幣的價(jià)格。

例如，購(gòu)置1英鎊所需的美元數(shù)量，簡(jiǎn)記為ER=美元/英鎊，其中的ER就是匯率。如果ER=2,那么

購(gòu)置1英鎊就需要2美元(2/1=2)。匯率也可以用購(gòu)置一單位本國(guó)貨幣所需的外國(guó)貨幣數(shù)量來(lái)表示，且

IJER1英鎊/美元。在我們的例子中，ERo=0.5(1/2=0.5),說(shuō)明購(gòu)置1美元需要0.5英鎊。顯然,

ERo是ER的倒數(shù)(ER。=1/ER)o表12-4是2000年1月5日《華爾街日?qǐng)?bào)》的外匯牌價(jià)。在表上半

部的第2列和第3列，外匯的賣價(jià)是用美元表示的，說(shuō)明購(gòu)置1單位外匯需要多少美元。例如，奧地利

先令在星期三的報(bào)價(jià)為0.07497,意思是要買入1先令需要付出0.07497美元。第4歹UH1第5列

那么正相反,說(shuō)明的是購(gòu)置1單位美元需要的外匯數(shù)量。在周三的外匯牌價(jià)表上，購(gòu)置I美元需要13.338

奧地利先令。

表頭上的賣價(jià)是紐約銀行向其他銀行賣出價(jià)值100萬(wàn)美元以上的外匯時(shí)收取的價(jià)格。表頭還說(shuō)明報(bào)價(jià)是

當(dāng)天哪一時(shí)刻的，因?yàn)樵谝惶熘?，外匯價(jià)格隨著供給、需求條件的變化時(shí)刻都在波動(dòng)。按照慣例，《華

爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)布收盤時(shí)的匯率，即東部時(shí)問(wèn)下午4點(diǎn)整。這樣，第二二天的讀者就能獲得最新的匯率信

息。交易量在100萬(wàn)美元以下的外匯零售交易需要支付額外的交易費(fèi)用，所以采用另外一套匯率。

由自由市場(chǎng)決定的匯率可以頻繁變動(dòng)，在實(shí)際當(dāng)中也確實(shí)如此。例如，當(dāng)英鎊的美元價(jià)格從2美元=1

英鎊上漲2.10美元1英鎊時(shí)，美元就相對(duì)英鎊發(fā)生了貶值。貨幣貶值(depreciation)的意思是，購(gòu)置1

單位外匯需要花費(fèi)的本幣數(shù)量增加了。相反，當(dāng)英鎊的美元價(jià)格下跌，比方說(shuō)從2美元=1英鎊下降到1.90

美元=1英鎊時(shí)，那么說(shuō)明，相對(duì)于英鎊，美元升值了。貨幣升值(appreciation)是指購(gòu)置1單位外匯所

需的本幣數(shù)量減少了。

由表12.4上半局部的第2列和第3列可以看出，從星期二到星期三(1月4日到1月5日)，英鎊的美元

價(jià)格從1.6370美元漲到1.6425美元。這表示美元相對(duì)英鎊貶值了，也就是英鎊相對(duì)美元升值了。為

證明這個(gè)結(jié)論，看一下表中的第4列和第5歹h在從星期二到星期三這段時(shí)間里，美元的英鎊價(jià)格從

0.6109英鎊=1美元跌N0.6088英鎊=1美元。與之相似，從星期二到星期三，美元相對(duì)日元升值了，

13元的美元價(jià)格從0.009681美元=1日元下趺到0.009588美元=1日元。相對(duì)美元來(lái)說(shuō)，日元那么貶

值了，美元的日元價(jià)格從103.29日元=1美元上漲到104.3日元=1美元。

不管在哪個(gè)國(guó)家，絕大多數(shù)的外匯牌價(jià)都用美元表示外匯的價(jià)格。然而，很多時(shí)候，美元并不參與外匯

交易。在這種情況下，交易雙方需要知道兩種非美元貨幣之間的匯率。

比方說(shuō)，一個(gè)英國(guó)進(jìn)口商要用法郎購(gòu)置瑞士手表，他就需要知道瑞士法郎與英鎊的匯率。任意兩種貨幣

(如法郎和英鎊)的匯率可以用這兩種貨幣相對(duì)于第三種貨幣(美元)的匯率來(lái)計(jì)算。通過(guò)這種方法得出的

匯率稱為交叉匯率(crossexchangerate)。

從表12?上方的紐約外匯市場(chǎng)牌價(jià)可以看出，周三英鎊的美元價(jià)格為1.6425美元，瑞士法郎的美元

價(jià)格為0.6431美元。英鎊對(duì)瑞士法郎的匯率可以用下式計(jì)算：

因此，每英鎊可以買到大約2.55瑞士法郎，這就是英鎊和法郎的交叉匯率。用同樣的方法可以計(jì)算出

表12-4中任何兩種貨幣的交叉匯率。

表12-4的下方給出了幾種主要貨幣的交叉匯率。在這里，要知道英鎊與瑞士法郎的匯率，只需找到英

鎊所在列與瑞士法郎所在行的交點(diǎn)，所給的交叉匯率是2.5541。通過(guò)同樣的方式，可以在表中直接找

出其他主要貨幣的交叉匯率。

遠(yuǎn)期市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)

外匯的買賣即可以立即交割，也可以在未來(lái)交割。前者稱做即期市場(chǎng)(Spotmark日)，后者那么稱做遠(yuǎn)

期市場(chǎng)(forwardmark日)。遠(yuǎn)期合約是由那些在幾個(gè)星期或幾個(gè)月后將要收到或支付外匯的經(jīng)濟(jì)個(gè)體簽

訂的。如表12?4所示，紐約外匯市場(chǎng)是世界絕大多數(shù)貨幣的即期市場(chǎng)。然而，正規(guī)的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)只

對(duì)那些流通較廣泛的貨幣開(kāi)放。需要在將來(lái)支付和接受外匯的進(jìn)口商和出口商是遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的主要參

與者。表12-4中，英鎊、加元、日元以及瑞士法郎等貨幣的遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)是指，在表頭所示日期(2000.1.5)

的1個(gè)月、3個(gè)月或6個(gè)月后的交割價(jià)格。

外匯交易還可以在期貨市場(chǎng)(futuresmark日)上進(jìn)行。在這個(gè)市場(chǎng)上，合約雙方約定將來(lái)買賣外匯，并

事先確定一個(gè)雙方都可接受的匯率。遠(yuǎn)期市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的區(qū)別是，只有少數(shù)幾種主要貨幣可以在期貨

市場(chǎng)上進(jìn)行交易。而且，期貨市場(chǎng)對(duì)交易地點(diǎn)和交易數(shù)量均有限制。表12-5總結(jié)了遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)和期

貨市場(chǎng)的主要區(qū)別。

芝加哥商品交易所的國(guó)際貨幣市tSj(InternationalMon日aryMark日)(IMM)就是一個(gè)期貨市場(chǎng)。1MM

建立于1972年，是從商品期貨市場(chǎng)開(kāi)展而來(lái)的。商品期貨市場(chǎng)是買賣指定數(shù)量的小麥、玉米或其他商

品，但在未來(lái)某個(gè)特定日期交割的市場(chǎng)。IMM；t3未來(lái)交割的各種金融工具(如外匯)和貴金屬(如黃金)

的買賣提供了便利，特別受小銀行和小企業(yè)的歡送。此外，IMM還是允許個(gè)人進(jìn)行外匯投機(jī)的少數(shù)幾

個(gè)場(chǎng)所之一。IMM的外匯交易僅限于主要貨幣。合約的交割日定在3月、6月、9月和12月的第三個(gè)

星期三。報(bào)價(jià)用每單位外匯的美元價(jià)格來(lái)表示，但每份期貨合約的數(shù)量是固定的(如62500英鎊)。

下面看一下，如何閱讀表12?6中所列的IMM期貨報(bào)價(jià)。。報(bào)價(jià)的二方是貨幣名稱、所屬國(guó)家和期貨合

約的交易數(shù)量。例如，日元的每份標(biāo)準(zhǔn)合約是購(gòu)置12507/日元。在合約數(shù)量的右方，可以看到“per

yen(.00廣的字樣，表示所給的價(jià)格是購(gòu)置1日元所需的美分?jǐn)?shù)量。表中的第一,列是合約”到期月份

(maturitymonths)"*<,以3月為例，余下的1.歹|1分別代表如下的意思：

開(kāi)盤(open)指的是2000年1月5日早晨IMM開(kāi)盤后，第一次賣出日元的價(jià)格。開(kāi)盤價(jià)可能會(huì)與前一個(gè)

交易日的收盤價(jià)不同，這要看世界外匯市場(chǎng)當(dāng)夜的交易情況。因?yàn)閮r(jià)格是用美分/日元表示的，

0.9792IT：J含義就是賣出日元的開(kāi)盤價(jià)為0.9792美分，日元。用這個(gè)價(jià)格乘以合約的交易量，就可

以算出當(dāng)天開(kāi)盤后，第一份合約的總價(jià)值：0.9792美分X1250萬(wàn)=122400美元。

cc高點(diǎn)(high)”、低點(diǎn)(10w)”和“收盤(s日口e)”分別代表當(dāng)天合約的最高價(jià)、最低價(jià)以及收盤價(jià)。這些

數(shù)字共同說(shuō)明了日元市場(chǎng)當(dāng)天的波動(dòng)程度。開(kāi)盤價(jià)為0.9792美分/日元，在這一天中，3月份交割的

日元賣價(jià)最高為0.9832美分/日元，最低為0.9682美分/日元，最后以0?9683美分/日7|三的價(jià)

格收盤。用這一價(jià)格乘以合約的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量，可以得到該交易日收盤時(shí)一份日元合約的總價(jià)值：0.9683

美分X12507=121037.5美元。G這一局部改編自Rwurman平”其他人所著的((TheWallStre日

Journal：GuidetoUnderstandingMDnPv?ndMarkPfs^(NewYork：SimonandSchuster*Inc.>1990).

”變化(change)”一欄將該交易日的收盤價(jià)與前一天公布的收盤價(jià)相比擬。正號(hào)(+)表示當(dāng)天的收盤價(jià)比前

一天高，負(fù)號(hào)(一)表示當(dāng)天的收盤價(jià)比前一天低。以日元為例，3月份交割的日元收盤價(jià)比前一個(gè)交易

日低T0.0108美分。

”期間高點(diǎn)(lifetimehigh)”和“口點(diǎn)(10w)”說(shuō)明一個(gè)即定的合約在交易過(guò)程中價(jià)格的波動(dòng)程度,是反映風(fēng)

險(xiǎn)和收益大小的一個(gè)指標(biāo)。可以看出，3月份交割的日元價(jià)格為0.9683美分/日元，與合約期間的最

低價(jià)相近。

”未結(jié)清權(quán)igT(oponinterest)”是所有未平倉(cāng)的合約份數(shù)，即那些還沒(méi)有被對(duì)沖交易結(jié)清的合約，說(shuō)明某

項(xiàng)交易合約還剩多少權(quán)益。離1月5日最近的月份吸引了大多數(shù)交易，從3月份和9月份的日元交易未

結(jié)清權(quán)益數(shù)目的差異可以看出這一點(diǎn)。

表12?6的最后一行提供的信息包括：當(dāng)天交易量的估計(jì)值，前一交易日的實(shí)際交易量，所有到期日的

這種貨幣未平倉(cāng)的合約份數(shù)，前一個(gè)交易日以來(lái)合約份數(shù)的變化。12.7外匯期權(quán)

201蜿80年代，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了一種新的形式：期權(quán)市：易j(optionmark日)。簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)，期權(quán)(option)

是持有人(買方)與開(kāi)立人(賣方)之間的一項(xiàng)協(xié)議，給予持有人一種權(quán)利，而非義務(wù)，在指定時(shí)期內(nèi)的任

何時(shí)刻買進(jìn)或賣出金融工具。雖然期權(quán)持有人沒(méi)有買賣貨幣的義務(wù)，但期權(quán)開(kāi)立人卻有履行交易的義務(wù)。

期權(quán)具有一次性的特點(diǎn)，是一種特殊的金融合約，你可以在想使用的時(shí)候才使用它。相反，在遠(yuǎn)期外集

合約中，當(dāng)事人有義務(wù)按指定的匯率完成一項(xiàng)交易。即使市場(chǎng)發(fā)生了變化，這個(gè)人不想再做這筆交易，

他也必須履行合約。

外匯期權(quán)(Foreigivcurrencyoptions)提供給持有人在幾天或幾年之內(nèi)以預(yù)定價(jià)格買賣一定數(shù)量外匯的權(quán)

利。期權(quán)持有人既可以選擇匯率，也可以選擇合約的期限。希望通過(guò)套期保值防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)和外

匯投機(jī)商都使用過(guò)外匯期權(quán)。

外匯期權(quán)有兩種類型?？礉q期權(quán)(calloption)賦予持有人以指定價(jià)格買進(jìn)外匯的權(quán)力，看跌期權(quán)(put

option)那么使持有人有權(quán)按特定價(jià)格賣出外匯。執(zhí)行期權(quán)的價(jià)格(買進(jìn)或賣出外匯的價(jià)格)被稱為協(xié)定價(jià)

格(strikeprice)。外匯期權(quán)的持有人有權(quán)執(zhí)行合約，但如果無(wú)利可圖，也可選擇不履行合約。如果看漲

期權(quán)的持有人要求執(zhí)行期權(quán)，開(kāi)立人(如美洲銀行、花旗銀行、美林國(guó)際銀行)必須交割外匯。當(dāng)看跌期

權(quán)的持有人要求執(zhí)行期權(quán)時(shí)，開(kāi)立人那么必須買進(jìn)外匯。因?yàn)樨?fù)有這種義務(wù)，期權(quán)合約的開(kāi)立人要收取

溢價(jià)或手續(xù)費(fèi)(期權(quán)費(fèi))。金融機(jī)構(gòu)一直很愿意開(kāi)立外匯期權(quán)，因?yàn)檫@會(huì)帶來(lái)大量的期權(quán)費(fèi)收入(從事一筆

500萬(wàn)美元的交易，期權(quán)費(fèi)收入可達(dá)10萬(wàn)美元)。不過(guò)，由于開(kāi)立人要面對(duì)難以捉摸的匯率，簽發(fā)貨幣

期權(quán)是一項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)。

在歐洲和美國(guó)，很多外匯都可以進(jìn)行期權(quán)交易。美國(guó)的大銀行為其公司客戶開(kāi)立期權(quán)，形成了外匯期權(quán)

的銀行市場(chǎng)。除此之外，阿姆斯特丹、蒙特利爾以及費(fèi)城的夕b/12交易所也為外匯期權(quán)交易提供了集

中的交易場(chǎng)所。

1984年，為了與各大銀行和交易所發(fā)行的外匯期權(quán)競(jìng)爭(zhēng)，IMM引入了一種新的期權(quán)工具：外匯期貨合

約期權(quán)。這種期權(quán)賦予持有者的權(quán)利并不是買賣一種貨幣，而是買賣這種貨幣的期貨合約。如，買賣瑞

士法郎的期貨合約，而不是買賣瑞士法郎。這種期權(quán)的持有者有權(quán)在指定的時(shí)間內(nèi)，以指定的價(jià)格買賣

一定數(shù)量的指定貨幣的標(biāo)準(zhǔn)期貨合約。當(dāng)期權(quán)持有者行使買進(jìn)或賣出外匯期貨的權(quán)利時(shí)，他買賣的期貨

合約實(shí)際上要到到期日才會(huì)履行。

外匯期貨合約期權(quán)給人的第一印象可能是太麻煩。但在那些想進(jìn)行大宗交易，但又很難利用即期或遠(yuǎn)期

外匯市場(chǎng)的小交易商眼中，這種工具卻頗具吸引力。小交易商與銀行進(jìn)行即期外匯交易，必須使用零售

價(jià)格，這種價(jià)格比大宗貨幣交易的批發(fā)價(jià)格要高。而且，銀行經(jīng)常不愿意和小交易商簽訂遠(yuǎn)期合約，因

為合約數(shù)量相對(duì)小交易商的財(cái)力而言太大。相反，IMM的外匯期貨合約期權(quán)卻為小交易商帶來(lái)了便利。

它們可以很容易地安排大宗的期貨合約，以期權(quán)的形式進(jìn)行交割。

期權(quán)對(duì)出口商的好處

為了說(shuō)明出口商如何利用外匯期權(quán)躲避匯率風(fēng)險(xiǎn)，看一下虛構(gòu)的波音公司的例子。假定日本一家航空公

司要購(gòu)置噴氣式飛機(jī)，波音公司進(jìn)行投標(biāo)。在這個(gè)過(guò)程中，波音公司不僅要考慮中標(biāo)的不確定性，還必

須應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果波音公司中標(biāo)了，它將在未來(lái)收到日元。但如果這段期間日元發(fā)生了貶值，比方

說(shuō)從115日元=1美元降到120日元：1美元，那么，波音公司持有的日元所能兌換的美元數(shù)量就將減少，

出售噴氣式飛機(jī)的利潤(rùn)會(huì)下降。

既然波音公司想賣出日元，兌換美元，它可以購(gòu)置看跌期權(quán)，獲得以特定價(jià)格賣出日元、得到美元的權(quán)

利，以此抵消外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。獲得看跌期權(quán)后，如果波音公司中標(biāo)，就可以承當(dāng)有限的匯率風(fēng)險(xiǎn)。即

使沒(méi)能中標(biāo)，損失也只是購(gòu)置期權(quán)的費(fèi)用。這樣，外匯期權(quán)就為從事國(guó)1b,貿(mào)易的企業(yè)提供了一個(gè)最差

情況下的匯率。匯率波動(dòng)給企業(yè)造成的最大損失就是期權(quán)費(fèi)。

讀懂期權(quán)報(bào)價(jià)

金融出版物每天都要公布期貨期權(quán)的價(jià)格（芝加哥商品交易所）和外匯期權(quán)的價(jià)格（費(fèi)城交易所）。表12-7

是2000年1月6日的《華爾街日?qǐng)?bào)》公布的1月5日的期權(quán)價(jià)格。在芝加哥商品交易所的期貨期權(quán)中，

讓我們看一下瑞士法郎的看漲期權(quán)。這是以指定價(jià)格（協(xié)定價(jià)格）買進(jìn)法郎期貨的權(quán)利。比方說(shuō)，當(dāng)看漲

期權(quán)的協(xié)定價(jià)格為6400時(shí)，可以買進(jìn)一項(xiàng)期權(quán)，在1月份的到期日之前，以64美分/法郎的價(jià)格買入

125000法郎。購(gòu)置期權(quán)的價(jià)格（期權(quán)開(kāi)立人獲得的溢價(jià)收入）是0.9美分/法郎，或1125美元（125000。

0.9美分），外加手續(xù)費(fèi)。以64美分/法郎的價(jià)格購(gòu)置2月份到期的期貨的期權(quán)費(fèi)為1.43美分/法郎,

或1787.5美元（125000XL43美分）,外加經(jīng)紀(jì)人費(fèi)用。

再來(lái)看看表12-7費(fèi)城交易所的報(bào)價(jià)。費(fèi)城交易所從事標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量貨幣的即期交易。當(dāng)行使看漲期權(quán)時(shí)，

可以馬上獲得外匯。與芝加哥商品交易所的期貨期權(quán)價(jià)格相比，費(fèi)城交易所的外匯期權(quán)價(jià)格采用的是即

期價(jià)格，而不是期貨價(jià)格。這是二者的惟一區(qū)別。以瑞士法郎為例，1月份的看漲期權(quán)費(fèi)為0.38美分

/法郎，或237.5美元（0.38美分。62500）外加經(jīng)紀(jì)人費(fèi)用。這項(xiàng)期權(quán)的內(nèi)容是在1月份以65美分/

法郎的協(xié)定價(jià)格買進(jìn)62s00瑞d：法郎。

匯率決定.

在自由市場(chǎng)上，均衡匯率是由什么確定的呢？讓我們站在美國(guó)的角度，從每單位外匯的美元價(jià)格來(lái)考察

匯率。與其他價(jià)格一樣，自由市場(chǎng)上的匯率也是由供求條件決定的。

外匯的需求

一國(guó)的外匯需求來(lái)自國(guó)際收支的借方工程。例如，美國(guó)想從英國(guó)進(jìn)口商品和效勞，在英國(guó)投資，或者向

英國(guó)居民進(jìn)行轉(zhuǎn)移支付，這都會(huì)使美國(guó)對(duì)英鎊產(chǎn)生需求。

與多數(shù)需求曲線一樣，美國(guó)對(duì)英鎊的需求量與價(jià)格負(fù)相關(guān)。英鎊的價(jià)格越高，對(duì)英鎊的需求量越少。這

種關(guān)系用圖12-1中的曲線Do表示。當(dāng)美元相對(duì)英鎊貶值時(shí)（英鎊的美元價(jià)格上漲），美國(guó)進(jìn)口商會(huì)發(fā)現(xiàn),

英國(guó)的商品和勞務(wù)變貴了，因?yàn)檫M(jìn)口品要以英鎊支付，而購(gòu)置每個(gè)英鎊所需花費(fèi)的美元數(shù)量增加了。由

于匯率的上升減少了進(jìn)口商品的購(gòu)置量，美國(guó)居民對(duì)英鎊的需求將降低。反過(guò)來(lái)，如果美元相對(duì)英鎊升

值，進(jìn)口會(huì)增加，美國(guó)居民對(duì)英鎊的需求將上升。

供給

外匯的供給是指在其他因素保持不變的情況下，對(duì)應(yīng)于不同的匯率，市場(chǎng)提供的外匯數(shù)量。英國(guó)的家庭

或企業(yè)進(jìn)口美國(guó)的商品和效勞，借錢給美國(guó)人，在美國(guó)投資，或者歸還美國(guó)的債務(wù)，都會(huì)形成對(duì)英鎊的

供給。在這些情況下，英國(guó)人向外匯市場(chǎng)提供英鎊，換取美元，支付給美國(guó)居民。需要注意的是，英鎊

的供給產(chǎn)生于美國(guó)國(guó)際收支的貸方交易。因此，國(guó)際收支與外匯市場(chǎng)存在著聯(lián)系。

均衡匯率由外匯供給曲線和需求曲線的交點(diǎn)決定。外匯的需求與一國(guó)國(guó)際收支的借方工程相對(duì)應(yīng)，外匯

的供給那么反映了國(guó)際收支的貸方工程。

英鎊的供給曲線用圖12.1中的S。表示，代表英國(guó)人為了獲得購(gòu)置美國(guó)商品、效勞和資產(chǎn)所需的美元,

而向外匯市場(chǎng)提供的英鎊數(shù)量。在該圖中，英鎊的供給量與英鎊的匯率正相關(guān)。當(dāng)美元相對(duì)英鎊貶值時(shí)

（英鎊的美元價(jià)格上升），英國(guó)人會(huì)更愿意購(gòu)置美國(guó)商品。這當(dāng)然是因?yàn)?，英鎊的美元價(jià)格越高，1英鎊

換得的美元數(shù)量越多，也就能買到更多的美國(guó)商品。于是，對(duì)英國(guó)人來(lái)說(shuō)，美國(guó)商品變得廉價(jià)了，他們

將購(gòu)置更多的美國(guó)商品。結(jié)果，英國(guó)人向外匯市場(chǎng)提供更多的英鎊兌換美元，支付給美國(guó)出口商。

3均衡匯率

只要貨幣管理機(jī)構(gòu)不試圖穩(wěn)定匯率或減少匯率的波動(dòng)，均衡匯率就會(huì)由市場(chǎng)的供求力量決定。在圖12.1

中，外匯市場(chǎng)在D。和S。的交點(diǎn)E點(diǎn)到達(dá)均衡，均衡匯率為2美元/英鎊。在這一匯率水平上，將進(jìn)

行30億英鎊的交易。外匯市場(chǎng)完全出清，即不存在多余的英鎊供給，也沒(méi)有過(guò)剩的英鎊需求。

如果圖12—1中的供求曲線保持不變，匯率就沒(méi)有理由偏離均衡水平。但在實(shí)際中，均衡匯率不會(huì)在

現(xiàn)有水平上停留很長(zhǎng)時(shí)間，因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，決定外匯需求和供給曲線位置的因素會(huì)發(fā)生變化，從

而導(dǎo)致曲線移動(dòng)。如果英鎊的需求曲線向右移動(dòng)（需求增加），美元相對(duì)英鎊就會(huì)貶值；如果英鎊的需求

曲線向左移動(dòng)（需求減少），美元那么會(huì)升值。與之相反，當(dāng)英鎊的供給曲線向右移動(dòng)時(shí)（供給增加），美

元會(huì)相對(duì)英鎊升值；當(dāng)英鎊供給曲線向左移動(dòng)時(shí)（供給減少），美元那么將貶值。那么，哪些因素會(huì)導(dǎo)致

這些需求曲線和供給曲線移動(dòng)呢?這將在第13章中討論。

歐元疲軟為美國(guó)游客帶來(lái)好運(yùn)

1999年，美國(guó)到歐洲旅游的人數(shù)陡增。歐洲的共同貨幣歐元匯兌價(jià)值暴跌，幾乎與美元等值。于是，

歐洲大陸成為美國(guó)人度假的一個(gè)物美價(jià)廉的目的地。他們住高檔賓館，在環(huán)境幽雅的餐館里用餐，盡情

享受瘋狂購(gòu)物的樂(lè)趣。

1999年，歐元的價(jià)值從1月4日發(fā)行當(dāng)天的1.19美元/歐元跌至7月份的1.01美元/歐元。由于

歐元區(qū)11個(gè)國(guó)家的貨幣都與歐元保持著固定匯率，因此，歐元下跌后，法國(guó)法郎、意大利里拉、德國(guó)

馬克和其他主要?dú)W洲貨幣都開(kāi)始貶值。1美元在1999年1月相當(dāng)于5法郎，但：至lJ7）q份，卻可以

買到大約6法郎。

伴隨著歐洲貨幣的貶值，往來(lái)歐洲的飛機(jī)票也降價(jià)了。這吸引了更多的美國(guó)人到歐洲旅游。因此，航空

公司增開(kāi)了橫跨大西洋的噴氣式飛機(jī)，甚至將飛往亞洲的巨型航班挪到這條航線，因?yàn)閬喼薜慕?jīng)濟(jì)不景

氣。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1999年，共有11507y美國(guó)人到歐洲旅游，創(chuàng)歷史紀(jì)錄，比1998年增長(zhǎng)T5%。

美國(guó)游客利用幾種方式享受歐元疲軟的好處。比方說(shuō)，美國(guó)航空公司從芝加哥到巴黎的往返機(jī)票價(jià)格為

7428美元，但是如果買兩張單程票，一張以美元支付（3700美元），另一張用法郎支付（折合2511美元）,

總價(jià)就會(huì)降：至U62U美元，同樣的航程可以節(jié)省16%的價(jià)錢。

更好的路線是從芝加哥經(jīng)由多倫多飛往巴黎，因?yàn)樵诙鄠惗?，美元比加元?jiān)挺，整條航線的票價(jià)降到了

4357美元，其中包括由芝加哥飛到多倫多的頭等艙機(jī)票。雖然航空公司并不愿意這樣打折，但由于匯

率下跌，卻不得不這樣做。

美國(guó)游客還通過(guò)歐洲的互聯(lián)網(wǎng)站訂票，這樣，票價(jià)就可以按當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)算。信用卡公司將歐洲貨幣兌換

成美元，游客就能利用對(duì)他們有利的匯率。如果游客認(rèn)為美元相對(duì)歐元將繼續(xù)堅(jiān)挺，他們會(huì)盡量防止提

前支付，分批支付旅行費(fèi)用，而不采取一攬子購(gòu)置的方式。一旦到了歐洲，他們就會(huì)用信用卡支付一切

費(fèi)用。等賬單到達(dá)后，匯率可能變得對(duì)他們更有利了。

燙料來(lái)源：

美元堅(jiān)挺總是有利，美元疲軟一定不利嗎

是不是美元堅(jiān)挺（升值）總是好事，美元疲軟（貶值）總是壞事呢?美元的堅(jiān)挺或疲軟會(huì)影響許多群體，如消

費(fèi)者、游客、投資者、出口商以及進(jìn)1Z1商。表12-8對(duì)這些影響進(jìn)行了總結(jié)。

讓我們看一下20世紀(jì)90年代美元波動(dòng)對(duì)美國(guó)企業(yè)的影響。1995年，美元貶值，特別是相對(duì)日元。這

意味著購(gòu)置日元需要更多的美元，美國(guó)企業(yè)的進(jìn)口變得更昂貴。那么，面對(duì)美元的貶值，美國(guó)進(jìn)口商做

了哪些調(diào)整呢?下面是一些例子：

高嶺體育用品公司，伊利諾伊州的一家皮革制品制造商由于美元價(jià)值猛跌，亞洲供給商告急的蜂擁

而至：有的說(shuō)尼龍價(jià)格上漲了，有的說(shuō)拉鏈本錢上漲了。當(dāng)該公司決定上兩條新的手提包生產(chǎn)線時(shí)，臺(tái)

灣和韓國(guó)的供給商警告說(shuō)，紡織品的價(jià)格正在上漲。高嶺公司的解決措施是：提高皮革制品的價(jià)格，轉(zhuǎn)

嫁進(jìn)口本錢上升帶來(lái)的損失。

特銳克自行車公司，威斯康星的一家自行車制造商該公司出品的自行車中，一局部由自己生產(chǎn)，一局

部由臺(tái)灣制造商加工。兩種情況都需要從日本供給商那里進(jìn)口30%—50%的自行車零件。特銳克公司

付給臺(tái)灣生產(chǎn)商的是美元，而這些企業(yè)卻得用日元購(gòu)置日本零件。開(kāi)始，特銳克公司并沒(méi)有遭受損失，

因?yàn)榕_(tái)灣生產(chǎn)商承當(dāng)了匯率變動(dòng)帶來(lái)的本錢。但在談判第二年的產(chǎn)品方案時(shí)，臺(tái)灣自行車的價(jià)格上漲了。

為降低白行車的國(guó)外含量，特銳克公司宣布，在威斯康星州開(kāi)設(shè)第二家T廠。

從19964999年，美元在外扎：市場(chǎng)卜升值。當(dāng)時(shí)，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)羅伯特?羅賓宣布，“美元堅(jiān)挺對(duì)美

國(guó)有利。”然而，問(wèn)題是，他說(shuō)的是美國(guó)的哪些部門。從下面兩個(gè)例子可以看到，美元升值并沒(méi)有給所

有美國(guó)人都帶來(lái)好處。

電腦網(wǎng)絡(luò)技術(shù)公司，明尼蘇達(dá)的一家網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)制造商1997年，美元升值，該公司出口到日本的網(wǎng)絡(luò)系

統(tǒng)的本錢11升。歐洲企業(yè)的同種產(chǎn)品在日本市場(chǎng)上更有競(jìng)爭(zhēng)力。結(jié)果，電腦網(wǎng)絡(luò)技術(shù)公司的銷售額”r

降，收入減少了100000美元。

索尼電腦游戲公司，索尼集團(tuán)的美國(guó)分公司由于美元相對(duì)日元持續(xù)升值，許多日本企業(yè)的美國(guó)分公司

開(kāi)始考慮，是否應(yīng)當(dāng)打道回國(guó)。例如，為了獲取美元升值的潛在收益，索尼電腦游戲公司宣布，停止在

美國(guó)生產(chǎn)家用游戲，將該業(yè)務(wù)移回日本。

有效匯率：按貿(mào)易額加權(quán)的美元價(jià)值

自1973年以來(lái)，美元的匯率每天都在變化。在這種市場(chǎng)決定匯率的環(huán)境下，衡量美元的國(guó)際價(jià)值是一

項(xiàng)很麻煩的事情。報(bào)紙的金融專欄頭條一方面說(shuō)美元相對(duì)某些貨幣貶值，一方面又晚美元相對(duì)另一些貨

幣升值。普通的老百姓往往被弄得滿頭霧水，搞不清楚美元的實(shí)際價(jià)值。

假定美元相對(duì)日元升值10%,相對(duì)英鎊貶值5%,那么，美元國(guó)際價(jià)值的變化量就是這兩種匯率變化量

的某--DH權(quán)平均值。在市場(chǎng)決定匯率的情況下，美元在一天之內(nèi)相對(duì)任何貨幣的價(jià)值都可能發(fā)生變化。

要直接比擬不同時(shí)期美元的匯率，就要把美元與所有貨幣的匯率變化進(jìn)行加權(quán)平均。這個(gè)平均值被稱做

美元的有效匯率(effectiveexchangerate),或美元的貿(mào)易加權(quán)價(jià)值(trade-weighteddollar)。

有效匯率是本國(guó)貨幣與主要貿(mào)易伙伴國(guó)貨幣匯率的加權(quán)平均值，權(quán)重由該國(guó)與每一個(gè)貿(mào)易伙伴國(guó)貿(mào)易的

相對(duì)重要性決定。廣泛使用的一個(gè)有效匯率指數(shù)是由美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)藏委員會(huì)設(shè)計(jì)的。該指數(shù)反映的是美元

匯率變動(dòng)對(duì)美國(guó)與10個(gè)工業(yè)國(guó)家進(jìn)出口的影響，基期為1”3年3月，即主要工業(yè)國(guó)家的匯率市場(chǎng)化的

時(shí)間。

表12?9列出了按貿(mào)易額加權(quán)的美元價(jià)值。美元的名義有效匯率(逐年進(jìn)行比擬)上升，說(shuō)明美元相對(duì)十國(guó)

貨幣升值，美國(guó)商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降。相反，如果美元的名義有效匯率降，那么代表美元相對(duì)這十國(guó)

的貨幣貶值，美國(guó)商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。

套匯

我們已經(jīng)看到，外匯的供求如何決定市場(chǎng)匯率。以上分析是從美國(guó)(紐約)外匯市場(chǎng)的角度出發(fā)的。那么，

美國(guó)外匯市場(chǎng)的匯率與其他國(guó)家外匯市場(chǎng)的匯率有什么聯(lián)系呢?當(dāng)約束條件不會(huì)改變外匯市場(chǎng)有效運(yùn)行

的能力時(shí)，正常的市場(chǎng)力量會(huì)使所有貨幣的市場(chǎng)匯率保持一致。也就是說(shuō)，如果在紐約1英鎊=2美元,

那么在倫敦1美元=0.5英鎊。同一種貨幣在世界不問(wèn)地方的價(jià)格是一樣的。

匯率之所以會(huì)保持一致，主要是因?yàn)樘讌R(exchangearbitrage)。套匯是在不同的外匯市場(chǎng)上同時(shí)買賣一

種貨幣，以從兩地的匯率差異中賺取利潤(rùn)。這種行為使同一種貨幣在不同地方的價(jià)格相同，從而形成統(tǒng)

一的市場(chǎng)。

假定在紐約外匯市場(chǎng)上，美元對(duì)英鎊的匯率為1英鎊=2美元，在倫敦卻是1英鎊=2.O1美元。外匯交

易者發(fā)現(xiàn)了一個(gè)賺錢的時(shí)機(jī)，他們將在紐約市場(chǎng)上以1英鎊=2美元的價(jià)格買進(jìn)英鎊，然后立即在倫敦

市場(chǎng)上以2.O1美元的價(jià)格拋出。不考慮銀行轉(zhuǎn)賬費(fèi)用和套匯過(guò)程中凍結(jié)資金損失的利息收入，每賣

出1英鎊呵賺取1美分的利潤(rùn)。這個(gè)報(bào)酬看起來(lái)無(wú)足輕重，但對(duì)于一筆100.。。，美元的套匯交易來(lái)說(shuō),

將有3vf刁5000美元的利潤(rùn)。幾分鐘之內(nèi)就能賺這么多是相當(dāng)不錯(cuò)的!隨著紐約市場(chǎng)上英鎊需求的增加,

英鎊的美元價(jià)格將超過(guò)2美元；而在倫敦市場(chǎng)上，隨著英鎊供給的增加，英鎊的美元價(jià)格將下降，低于

2.01美元。這種套匯過(guò)程將一直持續(xù)下去，直到紐約市場(chǎng)上美元對(duì)英鎊的匯率與倫敦市場(chǎng)的匯率大致

相等。于是，兩種貨幣間的套匯形成了統(tǒng)一的外匯市場(chǎng)。

上面的例子說(shuō)明的是兩角套匯(tw0?pointarbitrage),即在兩個(gè)金融中心之間買賣兩種貨幣。三角套匯

(three-pointarbitrage)是更復(fù)雜的一種套匯形式，涉及三個(gè)金融中心和三種貨幣，在三種貨幣間轉(zhuǎn)移資

金，利用匯率差異賺取利潤(rùn)。這一點(diǎn)可以從下面的例子中看出。

假設(shè)有三種貨幣：美元、瑞j：法郎和英鎊，在紐約、日內(nèi)瓦、倫敦三地進(jìn)行交易。假定三地的匯率如

下：

(1)1英鎊=1.5美元；

(2)1英鎊=4法郎；

(3)1法郎=0.5美元。由于三個(gè)金融市場(chǎng)使用相同的：率，所以兩角套匯無(wú)利可圖。但這三個(gè)匯率相互

之間并不一致。于是，為r賺取利潤(rùn).一個(gè)套匯者町以用150萬(wàn)美元進(jìn)行如下操作：

1.用150萬(wàn)美元購(gòu)置100萬(wàn)英鎊；

2.同時(shí)用100萬(wàn)英鎊購(gòu)置400萬(wàn)法郎；

3.同時(shí)賣出4007j法郎，得至“2007j美元。

如果不考慮交易費(fèi)用，這種套匯可以不冒任何風(fēng)險(xiǎn)地賺取50萬(wàn)美元。

這種交易會(huì)使三地的匯率發(fā)q三變化，最終調(diào)整到一個(gè)恰當(dāng)?shù)乃?，使套匯行為無(wú)利可圖。近，年，由

于眾多貨幣交易商在先進(jìn)的計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)幫助下，隨時(shí)監(jiān)控所有金融市場(chǎng)的貨幣報(bào)價(jià)，通過(guò)套匯賺錢

的時(shí)機(jī)已經(jīng)越來(lái)越少了。在套匯行為的推動(dòng)?Iv,全球范圍內(nèi)的匯率趨于一致。只是因?yàn)榻灰踪M(fèi)用，不

同外匯市場(chǎng)的匯率才存在著微小的差異。

遠(yuǎn)期市場(chǎng)

我們已經(jīng)知道，外匯市場(chǎng)分即期和遠(yuǎn)期兩種。在即期市場(chǎng)上，買賣的貨幣立即交割(通常是在成交后的

兩個(gè)交易日內(nèi))。在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上，現(xiàn)在買賣的貨幣要到未來(lái)才會(huì)交割，交割日期一般是交易日的1個(gè)月、

3習(xí)或6后。匯率在簽訂合約的時(shí)候確定，但實(shí)際的支付直到交割日才會(huì)發(fā)生。只有經(jīng)常交易的貨幣才

會(huì)被列入遠(yuǎn)期市場(chǎng)的常規(guī)交易，不過(guò)，多數(shù)國(guó)家的貨幣都可以簽訂單獨(dú)的遠(yuǎn)期合約。

遠(yuǎn)期匯率

遠(yuǎn)期交易結(jié)算所用的匯率稱為遠(yuǎn)期匯率(forwardrate),報(bào)價(jià)方式與即期匯率相同：用另一種貨幣表示的

一種貨幣的價(jià)格。表12—10為2000年1月5日的遠(yuǎn)期匯率。在星期二的外匯牌價(jià)上，1個(gè)月的遠(yuǎn)期

英鎊賣價(jià)為1.6427美元/英鎊，3個(gè)月的遠(yuǎn)期英鎊賣價(jià)羞1.6426美元/英鎊，6個(gè)月的那么為1.6419

美元/英鎊。

一種貨幣的遠(yuǎn)期匯率經(jīng)常用它的即期匯率來(lái)表示。如果一種貨幣在遠(yuǎn)期市場(chǎng)比即修市場(chǎng)更值錢，就稱之

為升水(premium)；當(dāng)這種貨幣在遠(yuǎn)期市場(chǎng)不如即期市場(chǎng)值錢時(shí)，那么稱之為貼水(discount)。遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)

年升(貼)水的計(jì)算公式如下：

由表12-10可知，星期二的1個(gè)月瑞士法郎遠(yuǎn)期賣價(jià)為0.6455美元/法郎，而法郎的即期價(jià)格卻為

0.6431美元。由于法郎的遠(yuǎn)期價(jià)格高于即期價(jià)格，因此，相對(duì)美元而言，法郎1個(gè)月的遠(yuǎn)期升水為0.24

美分，或者說(shuō)，法郎的年升水為4.5%：

那么，遠(yuǎn)期匯率是由什么決定的呢?為什么與即期匯率相比，遠(yuǎn)期匯率會(huì)升水或貼水?一般認(rèn)為，遠(yuǎn)期匯

率是對(duì)遠(yuǎn)期合約期間即期匯率變化趨勢(shì)的預(yù)測(cè)(平均預(yù)期)。如果你想知道，市場(chǎng)認(rèn)為個(gè)月后英鎊將值多

少錢，看一看I月期的遠(yuǎn)期匯率就行了。比方說(shuō)，如果1英鎊的即期匯率為L(zhǎng)6美元，而1月期的遠(yuǎn)

期匯率為1.56美元，那么，市場(chǎng)的觀點(diǎn)就是，個(gè)月英鎊的即期匯率將下降4美分。假設(shè)用一項(xiàng)體育

活動(dòng)來(lái)類比的話，遠(yuǎn)期匯率就像棒球比賽的比分差距，即觀眾們普遍猜想的強(qiáng)隊(duì)能夠贏取的分?jǐn)?shù)。

遠(yuǎn)期市場(chǎng)的功能

遠(yuǎn)期市場(chǎng)可用來(lái)保護(hù)從事國(guó)際貿(mào)易的企業(yè)和投資者，幫助他們回避即期匯率波動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。躲避匯率

風(fēng)險(xiǎn)的行為稱做套期保值(Hedging)。將在未來(lái)收到或支付外匯的人們會(huì)擔(dān)憂，一旦即期匯率改變，他

們收到的外匯只能兌換到較少的本幣，或者支出的外匯要用更多的本幣來(lái)兌換，這會(huì)降低他們的預(yù)期利

潤(rùn)。

1997年，當(dāng)亞洲貨幣相對(duì)美元急劇貶值時(shí)，許多亞洲公司遭受了巨大損失。例如，1997年的第三季度，

泰國(guó)的化工巨頭SiamCementPC1公司意外損失了51700萬(wàn)美元。該公司持有42億美元的外債，全都

沒(méi)有套期保值。匯率波動(dòng)造成的損失使SiamCementPCl公司在1994?1996年累積的利潤(rùn)全部化為烏

有。1997年以前，大多數(shù)亞洲貨幣實(shí)行的是