小米集團(tuán)深度報(bào)告：AI全生態(tài)構(gòu)筑核心壁壘電動汽車打造新成長曲線

小米集團(tuán)(01810.HK)股票數(shù)據(jù)股票數(shù)據(jù)歷史收益率曲線立，2010年推出MIUI，2011年小米手機(jī)發(fā)布，2013年紅米手年3月，小米汽車首款車型小米SU7正式發(fā)布，公司“人車家全生態(tài)”60%40%20% 迎來一系列實(shí)質(zhì)性進(jìn)展：蘋果、華為、榮耀紛紛發(fā)布人工智能系統(tǒng)智能體已實(shí)現(xiàn)按需完成復(fù)雜任務(wù)，公司也在10月的新品發(fā)布會上正式60%40%20% 相關(guān)報(bào)告《海思全連接大會催化，星閃產(chǎn)業(yè)應(yīng)用有望加《工信部發(fā)布北斗應(yīng)用城市試點(diǎn)遴選通知，北最大的時候已過，后續(xù)存儲價格繼續(xù)回落則有望修復(fù)部分毛利率。營銷相關(guān)報(bào)告《海思全連接大會催化，星閃產(chǎn)業(yè)應(yīng)用有望加《工信部發(fā)布北斗應(yīng)用城市試點(diǎn)遴選通知，北 請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明2/ 4 4 5 7 7 8 91.3.4.業(yè)務(wù)拆分：2024 132.1.傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)打造AI全生態(tài)， 2.1.1.端側(cè)AI行業(yè)趨勢明顯，有望受益新一輪換機(jī)潮 2.1.2.AI生態(tài)構(gòu)建疊加龐大用戶 2.1.3.布局IoT積累龐大用戶基礎(chǔ)，全場景AIoT 2.2.緊抓風(fēng)口機(jī)遇布局造車，首款車型取得巨大成功 2.3.海外市場持續(xù)攻城略地，降息有望帶動出貨增長 21 23 273.1.同價位車型中有差異化優(yōu)勢，續(xù)航、功率等性能表現(xiàn)亮眼 27 273.3.繼續(xù)推進(jìn)門店擴(kuò)張，構(gòu)筑營銷渠道壁壘 28 29 29 29 31 4 5 6 7 7 8 8 9 9 請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明3/34 6 請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明4/1.1.全球智能硬件領(lǐng)軍企業(yè)，戰(zhàn)略打造小米全數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司財(cái)報(bào)，東北證券1）智能手機(jī)業(yè)務(wù)：公司智能手機(jī)產(chǎn)品涵蓋小米與紅米兩大主品牌及其他子品牌手請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明3）互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：涵蓋包括廣告、游戲、電視互聯(lián)網(wǎng)以及增值服務(wù)等一系列豐富的在線服務(wù)，是公司生態(tài)鏈流量變現(xiàn)的關(guān)鍵利潤來源之一。2023年收入及毛數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司財(cái)報(bào)，東北證券（注：板塊括號內(nèi)為24H關(guān)持股平臺持有公司24.19%股份，聯(lián)合創(chuàng)始人林斌先生持有9.31%股份。公司采用請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明驗(yàn)豐富，現(xiàn)已擔(dān)任各業(yè)務(wù)條線核心負(fù)責(zé)人，管理層團(tuán)隊(duì)整體較為穩(wěn)定。從履歷看，管理層均在相關(guān)領(lǐng)域具備豐富的管理/業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，能力出眾值得件股份有限公司董事、金山云控股有限公司董請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明1.3.核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，汽車開始貢獻(xiàn)收入1.3.1.營收業(yè)績：手機(jī)份額提升+汽車大賣，營收重回增長軌道2800.442709.702458.662058.39220.00180.00140.00100.00 220.40220.4023H124H1億元，同比+20.14%，環(huán)比-4.8請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明 768.82780.63768.82780.63.44.7341.2828.59請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明2018201920202021202220231.3.3.利潤端：受競爭加劇+成本上漲沖擊，2024 請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明10/21.21%20182019202020212022202320.69%1.3.4.業(yè)務(wù)拆分：2024H1核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，汽車開始貢獻(xiàn)收入IoT和生活消費(fèi)品實(shí)現(xiàn)營收471.34億元，同比+20.58%，占比28.67%， 請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明0201920202021202220232019202020212022202302019202020212022202323H124201920202021202220232請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明12/76.30%76.30%201920202021202253.80%；海外地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收759.48億元，同比0請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明13/2.1.傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)打造AI全生態(tài)，有望持續(xù)激發(fā)成長新動能2.1.1.端側(cè)AI行業(yè)趨勢明顯，有望受益新一輪換機(jī)潮帶來語義理解能力全面升級的全新Siri，語義理解、屏幕內(nèi)容解析和行為語義理解能力，令行和操作，如導(dǎo)航、點(diǎn)外賣等。研受訪消費(fèi)者中的63%表示對手機(jī)上的AI應(yīng)用及AI能力有興趣，其中43%的中國勁的換機(jī)需求，愿意為此付費(fèi)，隨著體驗(yàn)升級請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明14/大模型的性能，更大參數(shù)級別的模型對手機(jī)硬件配置（SoC、存儲）提出更高的要將轉(zhuǎn)向內(nèi)存擴(kuò)容。請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明15/aa全球智能手機(jī)出貨量（百萬臺）——YoY0SmartphonesFeaturephones累計(jì)銷量/銷額雙第一。2.1.2.AI生態(tài)構(gòu)建疊加龐大用戶基礎(chǔ)，有望激發(fā)增值服務(wù)成長新動能請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明16/局端側(cè)AI，大模型與操作系統(tǒng)的融合網(wǎng)聯(lián)成為一種技術(shù)趨勢：1）操作系統(tǒng)的入口過SiriKit和AppIntents框架將海量App與AppleIn請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明17/持續(xù)推進(jìn)，公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)中長期仍有占比提升空MIUI-MonthlyActiveUsers(MAUs)YOYGro0.201820192020202120mAdvertisingmwOnlineGamesOtherAdvertisingYOYGamesYOYOtherYOY 請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明18/數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，公司財(cái)報(bào)2.1.3.布局IoT積累龐大用戶基礎(chǔ)，全場景AIoT打造創(chuàng)新智能體驗(yàn)窩IoT模塊的智能化演進(jìn)，預(yù)計(jì)到2027年IoT設(shè)備數(shù)將達(dá)到283億臺，支持AI后蜂窩IoT模塊的終端價值量也將持續(xù)走高，或?qū)⑼苿诱w市場繼續(xù)保 請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明19/“人車家全生態(tài)”戰(zhàn)略重要一環(huán)，是連接旗下各種設(shè)備的重要樞紐，此次澎湃OS在起床時將紗簾拉至常開位置等，可大幅提升用戶生活便利，給用戶帶來全新的舒適居家智能體驗(yàn)。請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明20/34體化電池技術(shù)，77.8%全球最高體積效率，采用全球最高電池安全標(biāo)準(zhǔn)，平臺最高萬+km；4）智能駕駛：配備小米全棧自研智能輔助駕駛XiaomiPilot，突破性融合屏之間可實(shí)現(xiàn)聯(lián)動，3D模型準(zhǔn)確還原車輛狀態(tài)。請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明21/342.88億臺，復(fù)蘇趨勢明顯。其中公司出貨量同比+27%，達(dá)請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明22/34請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明23/340數(shù)據(jù)來源：公司公告，同花順金融，東北證券請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明24/34大陸地區(qū)2024H1小米高端機(jī)在所有機(jī)型中體份額4%，出貨量同比+50%，增速在前五廠商中排名第二。請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明25/34在高端市場和女性消費(fèi)者群體中的吸引力和號召力。起跳，供應(yīng)鏈RAM和ROM成本漲幅較大；3）研發(fā)投入巨大。從銷售表現(xiàn)看，茅。我們認(rèn)為，本輪沖擊高端的漲價策略和銷量表現(xiàn)顯示公司高端市場請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明26/34請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明27/343.2.原材料成本上漲沖擊已過，5月以來存儲價格回落以來均有所回落，我們認(rèn)為存儲價格大幅上漲對公司沖擊最大請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明28/34DRAM指數(shù)NAND指數(shù)道的布局運(yùn)營迎來可觀回報(bào)：公司智能手機(jī)線下市占率持續(xù)走高，2024Q2已達(dá)到有望持續(xù)助力公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的出貨量增長。數(shù)據(jù)來源：小米汽車公眾號，東北證券請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明29/34我們對公司2024-2026年業(yè)務(wù)進(jìn)展做如下拆分：1）智能手機(jī)業(yè)務(wù)：公司中國大陸及海外市場出貨量增長，疊加高端化戰(zhàn)略推進(jìn)及 /15.57%；別為959.34/1080.58/11公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)2024-2026年?duì)I收分別為322.20/342.47/3為公司第二增長極，預(yù)計(jì)公司智能電動汽車業(yè)務(wù)2024-2026年?duì)I收分別為280.80/789.75/1600.43億元28.54%27.13%27.59%28.75%26.19%年傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3171.93/3608.45/4018.48億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤291.41/326.40/395.75億元請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明30/34預(yù)測。其中為保持年度數(shù)據(jù)可比，蘋果預(yù)測凈利潤電動汽車業(yè)務(wù)：采用PS估值法，預(yù)計(jì)公司2024-2026年電動汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收280.80/789.75/1600.43億元，切換202請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明