科技前瞻專題：AI ASIC：算力芯片的下一篇章

SOUTHWESTSECURITIESSOUTHWESTSECURITIES科技前瞻專題西南證券研究發(fā)展中心海外研究團(tuán)隊(duì)投資邏輯耗，更低的成本；3）為AI工作負(fù)載定制的內(nèi)存和I/O架構(gòu)。隨著AI應(yīng)用的發(fā)展和生態(tài)逐步完善，AI算力集群特別并開始切入到部分訓(xùn)練環(huán)節(jié)。對(duì)照北美四大CSP的自研產(chǎn)品路線：Google的TPU出貨目前以v5產(chǎn)品為主，2025年將量產(chǎn)TPUv6；亞馬遜的ASIC產(chǎn)品包括Trainium和Inferentia，分別用于訓(xùn)練和推理環(huán)節(jié)求。泛的IP儲(chǔ)備可為其XPU產(chǎn)品線賦能。2）Marvell：全球一線ASIC廠商，其定制計(jì)算產(chǎn)品包括AI加速芯片，針對(duì)安全、NIC/DPU、風(fēng)險(xiǎn)提示：AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；大型12ASIC與GPU的對(duì)比3北美四大CSP自研AIASIC4相關(guān)標(biāo)的21.1大型CSP加速資本支出北美四大北美四大CSP資本支出規(guī)模（億美元）1.2ASIC可適應(yīng)不同的業(yè)務(wù)場(chǎng)景和商業(yè)模式的需求大型CSP的業(yè)務(wù)模型、應(yīng)用場(chǎng)景等很多通過(guò)自身的云來(lái)承載，每個(gè)云承載了獨(dú)特的應(yīng)用和商業(yè)模型，包括內(nèi)部應(yīng)用（比如搜索引擎、社交媒體等）、SaaS服務(wù)（比如AI聊天機(jī)器人、CoASIC需要滿足不同業(yè)務(wù)/應(yīng)用的加速計(jì)算需求ASIC需要滿足不同業(yè)務(wù)/應(yīng)用的加速計(jì)算需求1.3訓(xùn)練和推理集群對(duì)加速計(jì)算芯片的需求算芯片的需求已提升到萬(wàn)卡級(jí)別。隨萬(wàn)卡級(jí)別指日可待。理集群的部署數(shù)量要遠(yuǎn)多于訓(xùn)練集群 ,推理集群的數(shù)量預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到百萬(wàn)級(jí)別。AI算力集群特別是推理集群對(duì)加速計(jì)算芯片的龐大需求，是ASIC快速成長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。551.4ASIC市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)據(jù)Marvell預(yù)測(cè)，2023年ASIC占數(shù)據(jù)中心加速計(jì)算芯片的16%，規(guī)模約為66億美元；隨著AI計(jì)算需求的增長(zhǎng)，ASIC占比有望提升至25%，預(yù)計(jì)2028年數(shù)據(jù)中心ASIC市場(chǎng)規(guī)模將提升至429億美元，CAGR為45.4%。數(shù)據(jù)中心定制加速計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)中心定制加速計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模2ASIC與GPU的對(duì)比3北美四大CSP自研AIASIC4相關(guān)標(biāo)的72.1ASIC硬件性能：針對(duì)特定算法和應(yīng)用優(yōu)化設(shè)計(jì)，具有較高能效比ASIC針對(duì)特定算法和應(yīng)用進(jìn)行優(yōu)化設(shè)計(jì)，在特定任務(wù)上的計(jì)算能力強(qiáng)大，例如在某些AI深度學(xué)習(xí)算法中實(shí)現(xiàn)高效的矩陣運(yùn)算和數(shù)據(jù)ASIC通常具有較高的能效比，因其硬件結(jié)構(gòu)是為特定任務(wù)定制的，能最大限度減少不必要的功耗。GPU由于其通用的設(shè)計(jì)架構(gòu)，在執(zhí)行特定任務(wù)時(shí)可能存在一些功耗浪費(fèi)；但隨著技術(shù)的進(jìn)步，新一代GPU也在不斷提高能效比。ASIC在處理特定任務(wù)時(shí)，能實(shí)現(xiàn)高吞吐量，數(shù)據(jù)處理速度快，可快速完成大量的數(shù)據(jù)處理工作。GPU具有較高的帶寬和并行處理能ASIC在絕對(duì)算力和片間互聯(lián)方面普遍低于AIGPU，但ASIC的服務(wù)器間互聯(lián)由于采用以太網(wǎng)為主，具有通用性強(qiáng)、生態(tài)開放、低成本等優(yōu)勢(shì)。2.2ASIC的單位算力成本更低，滿足一定的降本需求ASIC的單位算力成本更低，滿足一定的降本需求。ASIC因其硬件結(jié)構(gòu)是為特定任務(wù)定制的，減少了很多針對(duì)通用加速計(jì)算的不必要的硬件設(shè)計(jì)，其單位算力成本相比GPU或更低。谷歌TPUv5、亞馬遜Trainium2的單位算力成本分別為英偉達(dá)H100的70%、60%2.3ASIC與GPU軟件生態(tài)對(duì)比得GPU在各種應(yīng)用場(chǎng)景中都能快速地進(jìn)行開發(fā)和部署。GPU軟件生態(tài)的劣勢(shì)：軟件生態(tài)在特定任務(wù)上的優(yōu)化程度可能不如ASIC。在一些對(duì)性能和功耗要求極高的特定場(chǎng)景中，需要進(jìn)行大量的優(yōu)化工作才能發(fā)揮出GPU的最佳性能。2.4ASIC以推理場(chǎng)景為主，并開始切入到部分訓(xùn)練環(huán)節(jié)ASIC也有開發(fā)周期長(zhǎng)且靈活性差的劣勢(shì)，由于ASIC的設(shè)計(jì)和制造是針對(duì)特定算法和應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)行的，一旦設(shè)計(jì)完成其功能就固化下數(shù)據(jù)來(lái)源：西南證券整理2ASIC與GPU的對(duì)比3北美四大CSP自研AIASIC4相關(guān)標(biāo)的適合各種使用場(chǎng)景，例如聊天機(jī)器人、代碼生成、媒體內(nèi)容生成、合成現(xiàn)5萬(wàn)卡線性加速。最新一代TPUv6Trillium預(yù)計(jì)2024H2推出，TPUv6FP16/BF16精度非稀疏算力可達(dá)926TFLOPS，約為H100、B100的93%、53%。相比TPUv5e，TPUv6能效高出67%，峰值性能高出3.7倍。谷歌TPU歷代產(chǎn)品性能谷歌TPU歷代產(chǎn)品性能3.1.1谷歌TPU算力集群能力,每64顆TPUv4芯片組成4x4x4的立方體，每個(gè)CPU配備4顆TPUv4，64顆TPUv4和16顆CPU放入一個(gè)機(jī)架，形成一個(gè)模塊。一個(gè)模塊有6個(gè)面的光路鏈接，每個(gè)面有16個(gè)鏈接，單模塊共有96個(gè)光路連接到OCS。為了提供3D環(huán)面的環(huán)繞鏈接，對(duì)面的鏈接必須連接到同一個(gè)OCS。每個(gè)模塊連接48個(gè)OCS（6×16÷2最終實(shí)現(xiàn)所需的4096個(gè)TPUv4芯片互聯(lián)。4x4x4的3D模塊結(jié)構(gòu)。64個(gè)機(jī)柜共同組成4096顆芯片規(guī)模的算力集群。TPU立方體與3個(gè)OCS的連接TPUv4封裝和算力集群數(shù)據(jù)來(lái)源：谷歌，《TPUv4:AnOpticallyReconfigurableSupercomputerforMachineLearningwithHardwareSupportforEmbeddings》，14西南證券整理3.1.2谷歌TPU基準(zhǔn)測(cè)試性能對(duì)比v4分別比A100和IPU快1.67倍和約4.5倍；運(yùn)行MLPerf基準(zhǔn)測(cè)試時(shí)，A100的平均功耗比谷歌TPUv4數(shù)據(jù)來(lái)源：谷歌，《TPUv4:AnOpticallyReconfigurableSupercomputerforMachineLearningwithHardwareSupportforEmbeddings》，15西南證券整理3.1.3谷歌TPU迭代推動(dòng)大模型訓(xùn)練效率顯著提升TPU的算力成本隨著產(chǎn)品更新迭代也在持續(xù)優(yōu)化。TPUv5e的相對(duì)性價(jià)比（TFLOPs/$）是TPUv4的2.3倍，參考谷歌披露的TPULLM的速度比TPUv4快2.8倍，利用第二代SparseCores，TPUv5p訓(xùn)練嵌入密集模型的速度比TPUv4快1.9倍。谷歌TPU迭代推動(dòng)大模型訓(xùn)練效率的顯著提升谷歌TPU迭代推動(dòng)大模型訓(xùn)練效率的顯著提升3.2.1亞馬遜自研AI芯片TrainiumAWSTrainium是AWS專門為超過(guò)1000億個(gè)參數(shù)模型的深度學(xué)習(xí)訓(xùn)練打造的機(jī)器學(xué)習(xí)芯片。自2020年以來(lái)，亞馬遜發(fā)布了兩代可節(jié)省高達(dá)50%的訓(xùn)練成本。Trainiu碼生成、問(wèn)題解答、圖像和視頻生成、推薦和欺詐檢測(cè)等各種應(yīng)用程序。3.2.2亞馬遜自研AI芯片InferentiaAWSInferentia加速器由AWS設(shè)計(jì)，在AmazonEC2中以低成本為深度學(xué)習(xí)和生成式AI推理應(yīng)用程序提供高性能。第一代AWS總內(nèi)存增加了4倍，內(nèi)存帶寬增加了10倍；每個(gè)EC2Inf2實(shí)例最多有12個(gè)In3.2.3亞馬遜AWSNeuronAmazonEC2Trn1實(shí)例上進(jìn)行高性能訓(xùn)練。對(duì)于模型部署，它支持在基于AWSInferentia的AmazonEC2Inf可將基于GPU的實(shí)例遷移到AWSTranium中，客戶只要修改少量代碼即可實(shí)現(xiàn)海量數(shù)據(jù)訓(xùn)練，降低了訓(xùn)練成3.3微軟自研芯片Maia100片具有12倍400GbE的網(wǎng)絡(luò)帶寬，設(shè)計(jì)最大功耗700WTDP。超過(guò)英偉達(dá)A10028%，是英偉達(dá)H100的40%。3.3微軟自研芯片Maia100Maia100基于自定義的RoCE類協(xié)議和以太網(wǎng)互連，內(nèi)置AES-GCM加密引擎以保護(hù)用戶數(shù)據(jù)，網(wǎng)絡(luò)連接帶寬達(dá)到600GB/s。Maia3.3微軟自研芯片Maia100集成。該軟件棧提供了豐富而全面的庫(kù)、編譯器和工具，使數(shù)據(jù)科學(xué)家和開發(fā)人員能在Maia100上成功運(yùn)行模型。微軟集成了會(huì)犧牲效率和針對(duì)AI工作負(fù)載的能力。Maia的SDK允許用戶將用PyTorch和Triton編寫3.4Meta自研芯片MTIA芯片架構(gòu)方面，MTIAv2內(nèi)部包含加速器、片上和片外存儲(chǔ)以及互聯(lián)結(jié)構(gòu)。AI加速器由8x8的處理單元網(wǎng)格（PE，processing 3.4Meta自研芯片MTIA3.4Meta自研芯片MTIA2ASIC與GPU的對(duì)比3北美四大CSP自研AIASIC4相關(guān)標(biāo)的4.1.1博通AI芯片業(yè)務(wù)目標(biāo)博通AI業(yè)務(wù)占比從2019年的低于5%提升至2023年的15%左右。根據(jù)公司的規(guī)劃，預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)超過(guò)100億美元的收入體量，占公司整體收入比例增長(zhǎng)至35%。4.1.2博通廣泛的IP儲(chǔ)備為ASIC產(chǎn)品線賦能NICs、高端封裝、交換機(jī)、CPO、內(nèi)存等IP處于行業(yè)領(lǐng)先水平。博通在相關(guān)領(lǐng)域投入了30億美元研發(fā)費(fèi)用。博通廣泛的IP儲(chǔ)備為XPU賦能博通廣泛的IP儲(chǔ)備為XPU賦能4.1.3博通利用XPU平臺(tái)和與客戶的深度戰(zhàn)略合作實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品快速落地博通充分利用已經(jīng)布局完成的XPU平臺(tái)工程，實(shí)現(xiàn)了業(yè)界最快的ASIC產(chǎn)品落地時(shí)間。XPU平臺(tái)涵蓋了經(jīng)過(guò)10年XPU經(jīng)驗(yàn)優(yōu)化的AI設(shè)計(jì)流程、AIIP、SoC封裝等一體化解決方案。ASIC產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段耗費(fèi)7-9個(gè)月的聯(lián)合開發(fā)時(shí)間，再用3個(gè)月左右的時(shí)間完成產(chǎn)品的生產(chǎn)和產(chǎn)能爬坡。博通與客戶在架構(gòu)階段就展開了深度的戰(zhàn)略合作。在XPU設(shè)計(jì)啟動(dòng)的前幾年，完成了關(guān)鍵組件的早期IP投資；并且為后兩代XPU同時(shí)進(jìn)行技術(shù)、IP和封裝投資。4.1.4博通與客戶聯(lián)合開發(fā)多款不同復(fù)雜度的XPU隨著算力性能增長(zhǎng)、網(wǎng)絡(luò)和內(nèi)存帶寬提升、對(duì)電力輸送、熱完整度、機(jī)械可靠性等要求了客戶對(duì)更復(fù)雜的XPU的需求。博通與多家大客戶一起聯(lián)合開發(fā)了十幾款XPU產(chǎn)品。博通與大客戶聯(lián)合開發(fā)了多款XPU博通與大客戶聯(lián)合開發(fā)了多款XPU4.1.5博通收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)率顯著提升博通Non-GAAP凈利率從2019財(cái)年的41.8%提升至2023財(cái)年的51.3%。得益于利潤(rùn)率的提升，博通2019-202潤(rùn)年復(fù)合增速達(dá)14.4%。2024財(cái)年Non-GAAP凈利博通凈利潤(rùn)（億美元）博通凈利潤(rùn)（億美元）博通收入（億美元）博通收入（億美元）4.1.6半導(dǎo)體是博通最大業(yè)務(wù)，盈利能力逐年提升半導(dǎo)體解決方案是公司的最大業(yè)務(wù)，2023財(cái)年占據(jù)公司整體收入的78.7%；利潤(rùn)率從2019財(cái)年的50%提升至2023年的58.5%。公司的基礎(chǔ)設(shè)施軟件業(yè)務(wù)占比不低于20%。其中，Vmware在2024年并表后顯著推高了該業(yè)博通基礎(chǔ)設(shè)施軟件收入（億美元）博通基礎(chǔ)設(shè)施軟件收入（億美元）博通半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入（億美元）博通半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入（億美元）4.2.2MarvellAI業(yè)務(wù)目標(biāo)Marvell的AI業(yè)務(wù)2023財(cái)年為2億美元左右。公司預(yù)計(jì)24-26財(cái)年加速AI業(yè)務(wù)（連接+定制化計(jì)算）收入從5.5億提升至25億美元。Marvell的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)TAM：根據(jù)Marvell預(yù)測(cè)，2023-2028年其數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)TAM從210億美元增長(zhǎng)至750億美元，CAGR為29%；其中，定制化加速計(jì)算TAM從66億美元增長(zhǎng)至429億美元，CAGR為45%；交換機(jī)TAM從61億美元增長(zhǎng)至120億美元，4.2.3Marvell的加速計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)布局Marvell的加速計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)涵蓋了“工藝制程-IP-封裝-專家”的布局。Marvell經(jīng)過(guò)多年對(duì)完整定制平臺(tái)的收購(gòu)和重大投資，儲(chǔ)備了一大批世界級(jí)的IP，覆蓋模擬、數(shù)字、封裝等多個(gè)層面的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。其中，Cavium擅長(zhǎng)網(wǎng)絡(luò)加速計(jì)算，AveraSemi（原格芯子公司）擅長(zhǎng)為各種應(yīng)用提供定制芯片解決方案和2.5D/3D封裝技術(shù)，Aquantia擅長(zhǎng)網(wǎng)絡(luò)傳輸，Inphi擅長(zhǎng)模擬、硅光和DSP技術(shù)，Innovium擅長(zhǎng)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)芯片技術(shù)（競(jìng)品為博通的Trident和Tomahawk芯片）。4.2.4Marvell的定制計(jì)算產(chǎn)品線和主要客戶情況Marvell的定制計(jì)算產(chǎn)品包括AI加速芯片，針對(duì)安全、NIC/DPU、ARM計(jì)算、存儲(chǔ)、Marvell的客戶涵蓋美國(guó)3/4的大型CSP。Marvell為亞馬能爬坡階段。新介入的C客戶其AI加速器將于2026年產(chǎn)能爬坡。4.2.5Marvell業(yè)績(jī)彈性大，2025財(cái)年盈利逐季改善Marvell2021-2024財(cái)年Non-GAAP凈利潤(rùn)年復(fù)合增速達(dá)31%。2025前三財(cái)季Non-GAAP凈利潤(rùn)為8.5億美元，Non-GAAP凈利率從17.8%提升至24.6%。MarvellMarvell凈利潤(rùn)（億美元）Marvell收入（億美元）Marvell收入（億美元）4.2.6受益于AI需求推動(dòng)，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)比重超40%數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)占據(jù)整體收入比重超40%。其他業(yè)務(wù)中，企業(yè)網(wǎng)絡(luò)收入2021-2024財(cái)年復(fù)合增速21.2%，2024財(cái)年占收入比重22%左右；基礎(chǔ)設(shè)施收入2021-2024財(cái)年復(fù)合增速23.2%，2024財(cái)年占收入比重19%左右；消費(fèi)業(yè)務(wù)2024財(cái)年占收入比重11%左右；工業(yè)和汽車業(yè)務(wù)2021-2024財(cái)年占收入比重7%左右。Marvell分業(yè)務(wù)收入（億美元）Marvell分業(yè)務(wù)收入（億美元）風(fēng)險(xiǎn)提示AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)資本支出不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；GPU競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。執(zhí)業(yè)證號(hào)：S1250521120002電話箱：wxj@分析師：楊鎮(zhèn)宇執(zhí)業(yè)證號(hào)：S1250517090003電話,SOUTHWESTSECURITIES西南證券研究發(fā)展中心西南證券研究發(fā)展中心西南證券投資評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為公司評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說(shuō)明的除外）。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，即：以報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指（針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。公司評(píng)級(jí)買入：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在20%以上持有：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于10%與20%之間中性：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間回避：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-20%與-10%之間賣出：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-20%以下行業(yè)評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)5%以上跟隨大市：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)-5%與5%之間弱于大市：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)-5%以下分析師承諾報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過(guò)合理判斷得出結(jié)論獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而直接或間接獲取任何形式的補(bǔ)償。重要聲明西南證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）具有中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司與作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報(bào)告中所評(píng)價(jià)或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實(shí)施，本報(bào)告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)取消接收、訂閱或使用本報(bào)告中的任何信息。本公司也不會(huì)因接收人收到、閱讀或關(guān)注自媒體推送本報(bào)告中的內(nèi)容而視其為客戶。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行或財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于公開資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌，過(guò)往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告，本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。同時(shí)，本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報(bào)告僅供參考之用，不構(gòu)成出售或購(gòu)買證券或其他投資標(biāo)的要約或邀請(qǐng)。在任何情況下，本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)均不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人的投資建議。投資者應(yīng)結(jié)合自己的投資目標(biāo)和財(cái)務(wù)狀況自行判斷是否采用本報(bào)告所載內(nèi)容和信息并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，本公司及雇員對(duì)投資者使用本報(bào)告及其內(nèi)容而造成的一切后果不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本報(bào)告刪節(jié)和修改。未經(jīng)授權(quán)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)本報(bào)告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責(zé)任的權(quán)利。SOUTHWESTSECURITIES西南證券研究發(fā)展中心西南證券研究發(fā)展中心西南證券研究發(fā)展中心上海深圳地址：上海市浦東新區(qū)陸家嘴21世紀(jì)大廈10樓