2021年連鎖眼科醫(yī)療行業(yè)愛爾眼科分析報告

52.三駕馬車驅動布局長遠，六大業(yè)務共舉持續(xù)發(fā)展 8 8 9 3.二次創(chuàng)業(yè)豪情不減，開啟高質量發(fā)展新十年 2 23.1.2.同城網絡生態(tài) 3.1.3.眼科互聯(lián)網生態(tài) 26 4.1.盈利預測 5圖3:愛爾眼科歷年業(yè)績情況(億元) 6 6圖6:愛爾眼科股權結構(截至2021年Q1) 8圖8:發(fā)爾眼科老牌醫(yī)院宮收穩(wěn)步增長(億元) 9圖9:愛爾眼科老牌醫(yī)院凈利潤持續(xù)提升(億元) 圖10:愛爾眼科老牌醫(yī)院凈利率 圖11:長沙愛爾眼科醫(yī)院發(fā)展歷程 圖12:長沙愛爾眼科醫(yī)院科室設置 圖13:長沙愛爾眼科醫(yī)院醫(yī)生骨干 圖14:長沙愛爾眼科醫(yī)院技術水平 圖15:長沙愛爾眼科醫(yī)院設備配置 1圖16:長沙愛爾眼科醫(yī)院營收穩(wěn)步提升 圖17:長沙愛爾眼科醫(yī)院凈利潤逐年增長 圖18:愛爾眼科新增醫(yī)院營收快速放量 圖19:愛爾眼科新增醫(yī)院凈利潤高速增長 圖20:愛爾眼科新增醫(yī)院凈利率 圖21:東莞愛爾眼科醫(yī)院業(yè)績規(guī)?？焖僭鲩L 圖23:愛爾眼科海外醫(yī)院營收穩(wěn)步增長(億元) 圖24:愛爾眼科海外醫(yī)院凈利潤穩(wěn)步增長(億元) 圖25:愛爾眼科新增醫(yī)院凈利率 圖26:愛爾眼科三類醫(yī)院的營收占比 圖27:愛爾眼科三類醫(yī)院的凈利潤占比 圖28:中國近視率居亞洲首位 圖29:中國每干人近視手術量遠低于歐美水平(臺) 圖31:中國醫(yī)學視光市場規(guī)模 圖32:中國白內障患者人數(shù) 圖33:中國白內障手術市場規(guī)模 圖34:中國眼表疾病市場規(guī)模 圖35:中國眼底疾病市場規(guī)模 圖36:全國居民人均可支配收入、消費支出和人均醫(yī)療保健消費支出(元) 圖37:愛爾眼科各板塊業(yè)務收入穩(wěn)步增長(億元) 圖38:愛爾眼科各業(yè)務板塊收入占比 圖39:武漢愛爾眼科醫(yī)院屈光矯正解決方案(部分) 圖40:愛爾眼科屈光及視光業(yè)務毛利較高 圖41:愛爾眼科分級連鎖體系 22圖42:愛爾眼科長沙地區(qū)同城網絡生態(tài)建設 圖43:愛爾眼科互聯(lián)網生態(tài) 圖44:愛爾眼科與高校的戰(zhàn)略合作發(fā)展歷程 圖45:愛爾眼科的國際化學術平臺 圖46:愛爾眼科醫(yī)教研體系 圖47:愛爾眼科創(chuàng)新人才支持體系 圖48:愛爾眼科的員工人數(shù) 圖49:愛爾眼科歷年股權激勵計劃 7 9 表5:2021年3月愛爾眼科定增募投項目 愛爾眼科創(chuàng)立于2003年，是目前全球規(guī)模最大、診療量最多的眼科醫(yī)療連鎖機構。公司網絡覆蓋中國內地、中國香港、歐洲、美國、東南亞。截至2020年底，全球共有645家愛爾眼科醫(yī)療機構，其中，中國內地537家、中國香港7家、美國1家、歐洲88家、東南亞12家。圖1:愛爾眼科全球布局東愛爾眼科規(guī)模業(yè)務持續(xù)放量。愛爾眼科的門診總量節(jié)節(jié)攀升，從2009年上市的79.74萬人次增長為2020年的754.87萬人次，2009-2020年十一年間上升了8.47倍，CAGR22.67%;愛爾眼科手術量節(jié)節(jié)攀升，從2009年的9.01萬人次增長為2020年的69.47萬人次，2009-2020年十一年間上升了6.71倍，CAGR20.41%。圖2:愛爾眼科歷年就診量0愛爾門診量(萬人次)自2009年到2020年底，愛爾眼科營收及歸母凈利潤從6.06億元及0.92億元分別升至119.12億元及17.24億增長到上市初的18.66倍和17.74倍，CAGR分別達31.10%及30.53%。圖3:愛爾眼科歷年業(yè)績情況(億元)圖3:愛爾眼科歷年業(yè)績情況(億元)——歸母凈利潤YoY歸母凈利潤(億元)0資料來源：公司公告，天風證券研究所持較高水平。同比2019年，2020年毛利率提升至51.03%,凈利率提升至15.76%。隨年，公司2020年管理費用率下降為13.34%,銷售費用率下降為8.95%,這一方面是受200920102011201220132014201520162017201820資料未源：公可公占，winu,大風證券訪究所類別醫(yī)院布局類別醫(yī)院布局收入(億利潤(萬)時間元)廣州中山大學中山眼科中心廣州兩院區(qū)。我國首家眼科三級甲等醫(yī)院，亞太眼科學會(廣州中山大學中山眼科中心久總部所在地復旦大學附屬眼耳鼻喉科醫(yī)院上海公立大型眼科復旦大學附屬眼耳鼻喉科醫(yī)院上海公立大型眼科醫(yī)院溫州醫(yī)科大學附屬眼視光醫(yī)院總院及12家分院，浙江省唯——家三級甲等眼科?？漆t(yī)院溫州醫(yī)科大學附屬眼視光醫(yī)院總院及12家分院，浙江省唯——家三級甲等眼科專科醫(yī)院家)、寧波(兩家)、臺州、南寧愛爾眼科全國海外愛爾眼科全國海外全國80余家擬上市全國擬上市全國上海新視界光正眼科上海新視界光正眼科(2018門民營眼愛瑞陽光川渝陜民營眼愛瑞陽光川渝陜科連鎖艾格眼科1(2015)無科連鎖艾格眼科1(2015)無湖北(武漢鄂州)光彩明天/無北京、武漢、西寧、烏光彩明天/無北京、武漢、西寧、烏魯木齊、濟南、廣州、沈陽、成都/江河集團/江河集團泛長三角地區(qū)澳大利亞醫(yī)療業(yè)國內近10家澳大利亞15家何氏眼科何氏眼科外資眼上海外資眼上海北京深圳香港昆明等地截止2021年Q1,愛爾醫(yī)療投資集團直接持有公司35.48%的股權，公司實控人陳邦直接持有公司16.00%的股權?？偛美盍χ苯映钟泄?.48%的股權。戰(zhàn)投機構高瓴資本和淡馬錫分別持有上市公司1.54%和0.99%的圖6:愛爾眼科股權結構(截至2021年Q1)愛爾醫(yī)療投資集團有限公司陳邦爾眼科及產業(yè)并購基金在中國內地共有537家醫(yī)療機構，其中上市公司旗下234家，產業(yè)并購基金旗下303家。2020年7月9日，公司以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產、非公圖7:國內愛爾眼科旗下醫(yī)院數(shù)量穩(wěn)步增長圖7:國內愛爾眼科旗下醫(yī)院數(shù)量穩(wěn)步增長0愛爾眼科體內醫(yī)院眾多，為了進一步解析愛爾眼科旗海外醫(yī)院(含香港)。我們這里以能獲得上市以來完整數(shù)據的8家成熟醫(yī)院(武漢愛爾、長沙愛爾、沈陽愛爾、成都愛爾、重慶愛爾、衡陽愛爾、株洲愛爾和廣州愛爾)作為老納入時間2009年之前自建/收購8家武漢愛爾、長沙愛爾、沈陽愛爾、成都愛爾、重慶愛爾、衡陽愛爾、株洲愛爾、廣州愛爾新增醫(yī)院絕大多數(shù)為2009年后自建/收購226家東莞愛爾、天津愛爾、各門診部等海外醫(yī)院2016年后收購中國香港7家、美國1家、歐洲88家、東南亞12家香港亞洲醫(yī)療服務公司、美國AWHealthcare診所、歐洲Cli資料來源：公司公告，天風證券研究所；注：時間截止至2020年底圖8:愛爾眼科老牌醫(yī)院營收穩(wěn)步增長(億元)圖9:愛爾眼科老牌醫(yī)院凈利潤持續(xù)提升(億元)20092010201120122013201420152016201720182武漢愛爾資料來源：公司公告，天風證券研究所200920102011201220132014201520162017201820資料來源：公司公告，天風證券研究所2020年8家老牌醫(yī)院整體凈利率始終保持在20%以上，2020年凈利率水平高達27.49%,200920102011201220132014201520162017201820醫(yī)師。長沙愛爾累計眼科門診150余萬人次，眼科手術20余萬例，醫(yī)院集臨床、科研和2009年2009年-2013年2013年2013年未發(fā)軌跡醫(yī)療機構EQ\*jc3\*hps15\o\al(\s\up5(-201),聯(lián))EQ\*jc3\*hps15\o\al(\s\up5(沙),明)關院“2013年隋院遷新址服北潮南省衛(wèi)生廳百萬監(jiān)團白內院教學醫(yī)院療。醫(yī)院擁有門診30余個，床位180多張。圖12:長沙愛爾眼科醫(yī)院科室設置m咨料來源，長沙愛爾眼科醫(yī)院它網.天風證拳研究所經歷曾2015年廢“中學銀料學會、歐淵1005Awarc度；些任(B科),《中向前擅長：白內障、距病服整形與通等凝罪服資料來源：長沙愛爾眼科醫(yī)院官網，天風證券研究所長沙愛爾眼科醫(yī)院各業(yè)務技術實力突出。醫(yī)院青光眼MIGS技術、飛秒激光角膜內皮移植術等已同步國際水平。醫(yī)院在屈光、視光、白內障、眼底病、眼整形等全眼科病種上擁有先進的診療設備，配備了博士倫1.8mm超微切口超聲乳化儀、飛秒白內障、德國蔡司全新一代3DSmile全飛秒激光、瑞士達芬奇500萬赫茲飛秒激光等先進的眼科設備。潮南省飛秒激光白內障手術資料來源：長沙愛爾眼科醫(yī)院官網，天風證券研究所x的節(jié)分析僅0x的節(jié)分析僅0culus資料來源：長沙愛爾眼科醫(yī)院官網，天風證券研究所長沙愛爾眼科醫(yī)院通過19年持續(xù)深耕，經營規(guī)模穩(wěn)步增長。自2009年到2020年底，長沙愛爾眼科醫(yī)院營收從0.78億元增長至4.44億元，十一年間增長4.71倍，CAGR17.16%;凈利潤從0.26億元增長至1.69億元，十一年增長5.43倍，CAGR18.43%。200920102011201220132014201520162017201820營收(億元)——YoY兩種方式獲得。自2009年到2020年底，新增醫(yī)院營收總和從1.49億元增長至83.50億1156206849營收(億元)-YoY凈利潤(億元)營收(億元)-YoY現(xiàn)了由虧轉盈，并逐漸成為上市公司體系凈利潤的主要支柱。2009年到2020年整體凈200920102011201220132014201520162017201820192020深圳前海東湖南愛爾中鈺眼科醫(yī)療產業(yè)投資合南京愛爾醫(yī)療產蕪湖遠翔天祐投資產業(yè)投資旭峰股權投資合伙成立時間募集規(guī)模10億元10億元20億元10億元10億元10億元愛爾眼科出資比例深圳前海東方創(chuàng)業(yè)金融控股有限公司中鈺資本管理(北京)有限公司深圳市前海安星資產管理有限公司上海錦傲投資管理有限公司北京遠旭股權投資有限公司深圳市前海安星資產管理有限公司深圳市前海安星資產管理有限公司北京遠旭股權投資有限公司上海投中資產管理有限公司GP出資200萬元100萬元100萬元10萬元100萬元100萬元10萬元100萬元GP出資比例對外募資存續(xù)期限3年5年5年5年5年5年5年5年5年會計核算方法成本法成本法成本法成本法獨立核算成本法成本法獨立核算成本法資料來源：公司公告，天風證券研究所東莞愛爾和濱州滬濱愛爾均于2014年新建，分別由深圳前海東方愛爾及湖南愛爾中鈺產業(yè)并購基金持股，是2017年產業(yè)基金旗下首批并表醫(yī)院的代表。經過體外培育，東莞愛爾和濱州滬濱愛爾的規(guī)模進一步壯大，2017年并表當期的營收就分別達到0.80億元及1.22億元，凈利潤也為正，凈利率保持在較高水平。-40%2015201620152016營收(億元)凈利潤(億元)20%凈利潤(億元)=凈利率營收(億元)資料來源：公司公告，天風證券研究所資料來源：公司公告，天風證券研究所美國MINGWANG眼科中心(2017年)、歐洲ClínicaBavie地區(qū)收購標的收購時間限公司2家眼科診所，5家眼科檢查及醫(yī)學視光中心1.82億港元歐洲西班牙、德國、意大利、奧地利等76家眼科醫(yī)療中心1.52億歐元美國1800萬美元新加坡新加坡6家、馬來西亞4家及緬甸1家，共11家眼科及全科診所1.5億新元資料來源：公司公告，天風證券研究所2016201720182019■香港■美國■歐洲■東南亞資料來源：公司公告，天風證券研究所資料來源：公司公告，天風證券研究所14.70%、11.85%、10.78%及12.70%。資料來源：公司公告，天風證券研究所■老牌醫(yī)院■新增醫(yī)院■海外醫(yī)院圖27:愛爾眼科三類醫(yī)院的凈利潤占比2015資料來源：公司公告，天風證券研究所究所韓國所中國屈光手術市場發(fā)展迅速，預計2025年市場規(guī)模超700億。中國屈光手術市場規(guī)模從2015年約59.0億元攀升至2019年180.7億元。隨著中國屈光手術治療進一步普及，圖30:中國屈光手術市場規(guī)模0■民營醫(yī)院(億元)■公立醫(yī)院(億元)超500億。根據國家衛(wèi)健委公布的2018年全國兒童青少年近視調查結果，2018年全國兒童青少年總體近視率達53.6%。其中，小學生為36.0%,初中生為71.6%,高中生高達81.0%。視光矯正是矯正近視的主要方式，也是青少年近視患者主要的視力矯正方式。隨著中國屈光不正患者人數(shù)的增加以及視光矯正單次價格的增長，醫(yī)學視光市場規(guī)模持續(xù)攀升，據華廈眼科招股書預計2025年市場規(guī)模超500億。219億元。0010976113821179g12219126451■中國白內障患者人數(shù)(萬人)圖33:中國白內障手術市場規(guī)?！雒駹I醫(yī)院(億元)■公立醫(yī)院(億元)所治盲疾病。中國眼底疾病整體市場規(guī)模從2015年的約人民幣99.5億元快速增長至2019年的約人民幣157.1億元。據華廈眼科招股書預計2025年中國眼底疾病市場規(guī)模將達到269億元。圖35:中國眼底疾病市場規(guī)模0收入為30733元，較2013年年復合增長率為9.01%。人均醫(yī)療保健消費支出同步上升，由2013年的912元增長為2019年的1902元，增長108.6%,中國的醫(yī)療服務支付水平圖36:全國居民人均可支配收入、消費支出和人均醫(yī)療保健消費支出(元)02019年■居民人均可支配收入■居民人均消費支出■居民人均醫(yī)療保健消費支出屈光、視光及白內障是愛爾眼科的主要業(yè)務，三大板塊2020年營收占比達74%。屈光業(yè)務2020年營收達43.49億元，是公司收入占比最高的業(yè)務，高達37%。2020年視光和白內障業(yè)務收入分別為24.54和19.61億元，占公司營收的21%和16%。2020年眼前段和眼后段業(yè)務收入分別為12.00和8.17億元，占公司營收的10%和7%。圖37:愛爾眼科各板塊業(yè)務收入穩(wěn)步增長(億元)0200920102011201220132014201520162017201820資料來源：公司公告，天風證券研究所圖38:愛爾眼科各業(yè)務板塊收入占比200920102011201220132014201520162017201820■屈光■白內障■眼前段■眼后段■視光■其他資料來源：公司公告，天風證券研究所圖39:武漢愛爾眼科醫(yī)院屈光矯正解決方案(部分)國輩視F5200GREN)飛秒激光化的解決方案，追求良好的視覺方案。效，優(yōu)化夜間視力。消像差切削SPT技術智能脈沖技術，高度的個性化解決。全激光矯正近視，舒適度高，節(jié)省角膜。消像控切削SPT技術智能脈沖技術，高度的個性化解決。飛秒制膜，角膜制膜比傳統(tǒng)板層刀更精資料來源：武漢愛爾眼科醫(yī)院官網，天風證券研究所資料來源：武漢愛爾眼科醫(yī)院官網，天風證券研究所圖40:愛爾眼科屈光及視光業(yè)務毛利較高20092010201120122013201420152016201720182一眼后段于術—視光服務--------合計2021年，愛爾眼科明確新十年的核心詞是聚焦“高質量發(fā)展”。公司董事長陳邦表示，公司全面開啟從高速發(fā)展到高質量發(fā)展的新征程，要做患者信賴、員工幸福、同行尊重、政府信任、社會認可的眼科醫(yī)療機構，打造百年愛爾。立足新十年，公司的高質量發(fā)展主要取決于三個方面：一是在廣度上，堅定不移地把網絡布局到中國廣大的城鄉(xiāng)縣域，借助數(shù)字化、AI等新技術來打造全人群、全生命周期的智能化眼健康服務平臺，讓老百姓在家門口就能夠享受到高質量的、可及的眼科醫(yī)療服務；二是在高度上，努力打造8-9家世界級、國家級區(qū)域眼科醫(yī)學中心，每家省會城市醫(yī)院要達到當?shù)匾涣魉?，地級市醫(yī)院要在當?shù)厝骖I先，提高中國整體眼科醫(yī)療能力；三是在深度上，通過全球化布局，與全球最好的人才和機構合作，實現(xiàn)醫(yī)教研轉化的協(xié)同發(fā)展，推動人類的眼科學和視覺科學的發(fā)展進步，展現(xiàn)中國力量。通過不同層級醫(yī)院的功能定位，提高資源共享效率、醫(yī)療水平，不斷拓展醫(yī)療網絡的廣度、深度和密度，持續(xù)增強集團的整體實力和各家醫(yī)院的競爭力。3.1.1.分級連鎖生態(tài)愛爾眼科在發(fā)展中探索并建立了“中心城市醫(yī)院一省會城市醫(yī)院—地級市醫(yī)院一縣級醫(yī)院”的分級連鎖模式，著力覆蓋中國大部分城鄉(xiāng)縣域，推進地縣一體化，為更多的患者提供優(yōu)質、便利的眼健康服務。3.1.2.同城網絡生態(tài)同城網絡生態(tài)促使區(qū)域內資源配置效率及共享程度進一步提高，實現(xiàn)資源配置的最優(yōu)化和患者就診的便利化。為實現(xiàn)分級診療、有序就診、患者便利的目的，愛爾眼科結合“健康中國”“青少年近視防控”的國家戰(zhàn)略，建立“以眼科醫(yī)院為龍頭，眼科(視光)門診為主體，愛眼e站為觸角”的同城網絡診療體系。2020年，公司逐步完善橫向同城分級診療體系，多個省區(qū)形成“橫向成片、縱向成網”的布局。長沙的同城網絡生態(tài)基本建立，形成了“—城四院六門診部”的架構，探索推行了“基層首診、急慢分治、雙向轉診、上下聯(lián)動”的分級診療模式。在長沙愛爾眼科醫(yī)院的統(tǒng)籌下，長沙湘江愛爾眼科醫(yī)院、瀏陽愛爾眼科醫(yī)院、寧鄉(xiāng)愛爾眼科醫(yī)院相繼開業(yè)。·西子花苑門診部、愛爾眼科芙蓉門診部、愛爾眼科開福門診部、望城愛爾眼科門診部、清溪川愛爾眼科門診部、復地星光愛爾眼科門診部，先后開業(yè)成立，有望加快長沙地區(qū)地縣級網絡布局，建立高質量多層次的眼科服務體系。復地偏遠地區(qū)等提供高質量的專業(yè)眼科服務。截止2020年底，公司上線智慧醫(yī)院系統(tǒng)的醫(yī)院與入“互聯(lián)網+”生態(tài)與3.2.高度：打造區(qū)域眼科醫(yī)學中心，提升整體眼科實力省會及直轄市龍頭醫(yī)院的新建及遷址擴建。募資擬全部用于打造七家區(qū)域性眼科中心及北、安徽、貴州等地新建醫(yī)院加密一城多院布局。此次定增有助于提升現(xiàn)有醫(yī)院的區(qū)域服務供給能力并充分發(fā)揮其醫(yī)教研的引領作用，為實現(xiàn)公司打造8-9家世界級、國家級醫(yī)院項目(億元)(億元)1長沙愛爾2002年長沙愛爾遷址擴建項目12個月2湖北愛爾新建湖北愛爾新建項目18個月3安徽愛爾新建安徽愛爾新建項目2年4沈陽愛爾2005年沈陽愛爾眼視光遷址擴建項目5年5上海愛爾2005年上海愛爾遷址擴建項目12個月6貴州愛爾新建貴州愛爾新建項目3年7南寧愛爾2011年南寧愛爾遷址擴建項目9個月8補充流動資金項目合計與愛爾眼科達成戰(zhàn)略合作，包括共建3家大灣區(qū)核心區(qū)域醫(yī)院。同年9月，愛爾眼科與安徽醫(yī)科大學簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同打造中部區(qū)域眼科醫(yī)學中心。2021年5月，天津圖44:愛爾眼科與高校的戰(zhàn)略合作發(fā)展歷程成立武漢大學愛爾眼科臨床學成立武漢大學愛爾眼科臨床學武漢大學附屬愛爾眼科醫(yī)院2019年南大學附屬東莞愛爾眼科醫(yī)院2020年2014年愛爾眼視光學院威立中南大學愛爾眼科學院2013年2021年眼科醫(yī)院三大洲的全球眼科醫(yī)療連鎖機構，公司與全球40多個眼健康領域NGO及國際眼科機構圖45:愛爾眼科的國際化學術平臺圖46:愛爾眼科醫(yī)教研體系五院八所二站二基地三中心圖47:愛爾眼科創(chuàng)新人才支持體系創(chuàng)新人才長期項目、創(chuàng)新人才長期項目、青年項目年薪100萬起(不包含政府人才補貼).高潛項目年薪30萬起科研啟動經費100萬-500萬，50億湘江公益基金提供持續(xù)科研保障籌建科研團隊：提供專職科研人員，單列博士與碩士研究生招生指標，博士后不限名額協(xié)助國家級與省部級科研項目及人才項目申報等支持主辦或參加海外高層次學術會議為落戶當?shù)?，配偶安置、子女入學提供幫助服務創(chuàng)新人才長期項目、青年項目人才引進費80萬起，高潛項目人才引進費面議享有愛爾眼科股權激勵資格(2021股權激勵正在進行中)獨立PI+個人辦公及實驗用房+超5000m2公共平臺享有愛爾眼科“合伙人”原始股資格科研成果獎勵10萬-1000萬在國家級眼科學會、地市級眼科學會擔任委員、副主任委員或主任委員的共569人次，在專家?guī)ьI下，公司科研成果豐碩，2020年發(fā)表SCI/Medline論