社服行業(yè)分析報告

2.1.1回顧：龍頭餐企逆勢擴張，20 2.1.2看修復(fù)：行業(yè)全面恢復(fù)至疫情前水平，連鎖龍頭下半年看點 2.1.3看格局：市場之大，集中度提升為必然趨勢 2.1.4看新股：新消費特色龍頭上市，關(guān)注奈雪的茶及海倫司控股 2.2、酒店旅游：行業(yè)進入快速修復(fù)期，市場格局優(yōu)化 2.2.1FY20回顧：行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，龍頭逆勢擴張 2.2.2短期展望：價格復(fù)蘇正當時，行業(yè)進入快速修復(fù)期，下半年景氣度可期 23- 2.3、濠賭業(yè)：至暗時間已過，關(guān)注簽注政策變化 27-景氣度 29-3、推薦標的 3.2、九毛九：太二展現(xiàn)成長性、盈利性，期待新品牌發(fā)力 3.3、海底撈：全力提振翻臺水平，期待業(yè)績企穩(wěn)回升 圖1、2020年以來板塊走勢：恒生消費品制造服務(wù)業(yè)/博彩指數(shù)累計 圖7、我國餐飲收入強勁恢復(fù) 圖8、限額以上企業(yè)餐飲收入恢復(fù)領(lǐng)先 圖10、2021春節(jié)全國旅游收入恢復(fù)至疫情前58.6% 圖11、2021清明全國旅游收入恢復(fù)至疫情前56.7% 圖12、2021五一全國旅游收入恢復(fù)至疫情前77.0% 圖13、連鎖餐飲運營模式及發(fā)展路徑 圖15、日本餐飲P/E估值中樞25倍+ 圖16、未來我國餐飲業(yè)的特點朝多方向發(fā)展 圖17、2020年中國餐飲連鎖化率達15% 圖18、未來我國餐飲業(yè)的特點朝多方向發(fā)展 圖19、中美餐飲賽道對比 圖20、奈雪的茶門店數(shù)達422間，二線及以上城市占比95% 圖22、奈雪的茶單店回報周期16-圖23、奈雪單店日均營業(yè)數(shù)據(jù)16-圖24、我國茶、咖啡和其他非酒精飲料的市場規(guī)模 圖25、中國現(xiàn)制茶飲、茶葉和即飲茶市場規(guī)模及增長 圖26、現(xiàn)制茶飲伴發(fā)展升級史 圖27、高端現(xiàn)制茶飲未來五年規(guī)模CAGR=32.2% 圖28、截至2021.02注冊會員達2920萬 圖29、2020Q4活躍會員人數(shù)達580萬，復(fù)購率高 圖30、海倫司酒館數(shù)達351間，一線達94間 圖31、海倫司銷售額/門店增速情況 圖32、中國酒館行業(yè)市場規(guī)模不斷增長 圖33、酒館數(shù)量：二三線城市發(fā)展，酒館增長快 圖34、blablabla奈雪酒屋與喜家德餃子酒館 圖36、三大酒店RevPAR筑底回升 22-圖38、三大酒店入住率情況 圖39、2020年前三大酒店凈增酒店數(shù) 圖40、2020年前三大酒店新開門店數(shù) 圖44、4月民航客運量較疫情前僅-8% 圖45、4月鐵路客運量較疫情前僅-4% 圖46、我國人均GDP處美國70年代末，日本80年代初水平.-24-圖47、美國文化休閑業(yè)對GDP貢獻持續(xù)加大 圖48、美國70年代末服務(wù)業(yè)支出啟動 圖49、日本服務(wù)業(yè)增加值對GDP貢獻持續(xù)上升 圖51、中國旅游市場：按旅游目的分 圖52、中國旅游市場：按消費形式分 圖53、中國連鎖酒店及獨立酒店的數(shù)量細分 圖54、我國連鎖酒店滲透空間大26-提升26-圖56、我國前三大酒店中高端占比呈上升趨勢27-圖57、我國前三大酒店加盟占比趨勢27- 圖61、我國中產(chǎn)階級消費增速可觀 圖64、澳門GGR(百萬澳門元) 圖65、未來三年客房增量 圖66、廣珠城軌延長線將澳門連接到內(nèi)地高鐵系統(tǒng) 圖67、博彩行業(yè)現(xiàn)估值及歷史3年平均水平 圖68、博彩行業(yè)現(xiàn)估值及5年平均水平 表1、九毛九旗下太二擴張+單店穩(wěn)健，引領(lǐng)增長；海底撈受同店修復(fù)承壓+估值回調(diào)，年初至今跌幅超3成 表2、四大餐飲2020年維持高速開店，但同店增速及翻臺率收縮-9-表3、餐飲連鎖估值表 表4、頭部餐飲連鎖單店模型顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平 表5、海倫司成熟同店表現(xiàn)情況 表6、出行限制及澳門賭場運營限制(截至2021.5) 表7、濠賭行業(yè)股票表現(xiàn) 表9、澳門周圍已建成基建項目 表10、博彩行業(yè)估值表 表11、同程藝龍年度財務(wù)預(yù)測 板塊下半年進入快速修復(fù)期，行業(yè)景氣度有望回升。截止6月11日，圖1、2020年以來板塊走勢：恒生消費品制造服務(wù)圖2、2021年以來板塊走勢：恒生消費品制造服務(wù)一恒生消費品制造及服務(wù)業(yè)——恒生指數(shù)—中華博彩指數(shù)——休聞服務(wù)中萬指數(shù)一恒生消費品制造及服務(wù)業(yè)——恒生指數(shù)一一中華博釤指數(shù)——休閑服務(wù)中萬指數(shù)2021/3ph42019年可錄得增長。海底撈2020年整體翻臺率年的7成，成熟門店恢復(fù)至8成；2021年來整體翻臺水平維持在2019年7-8成區(qū)間。呷哺呷哺/湊湊2020年翻臺達疫情前75成/9成+。從格水平，收入恢復(fù)至疫前的58.6%/56.7%/77%,國內(nèi)年我國酒店倒閉數(shù)量約為15萬家，其中單體酒店占比高達98%。參考證券代碼證券簡稱收盤價月漲跌幅市值(億港元)年初至今漲跌幅收入億元凈利潤億元-TTMYoY凈利率貨幣九毛九海底撈大家樂味千(中國)呷哺呷哺百盛中國-S-11-0.12.83.23.10.99.50.71.1%1.2%0.0%2.5%資料來源：wind,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理；注：截止2021年6月11日表2、四大餐飲2020年維持高速開店，但同店增速及翻臺率收縮叩哺呷哺品牌湊湊(百萬元)九毛九九毛九品牌太二其他百勝中國必勝客(百萬元)九毛九百勝中國呷哺呷哺品牌湊湊(間)九毛九九毛九品牌太二其他8百勝中國必勝客海底撈翻座率/翻臺呷哺呷哺(次/天)九毛九太二同店銷售增次/天次/天0海底撈呷哺呷哺湊湊九毛九太二翻臺率/翻座率九毛型餐飲業(yè)逐漸從疫情沖擊中走出，限額以上企業(yè)地位強化。我國餐飲業(yè)在2020下半年穩(wěn)步復(fù)蘇后在2021年第一季度繼續(xù)強勁恢復(fù)。3月/4月，全國餐飲收入同比+91.6%/+46.4%,恢復(fù)至2019年同期103.5%/102.9%水平，而限額以上企業(yè)餐飲收入同比增長115.2%/60.3%,較2019恢復(fù)至113.3%/118.2%,恢復(fù)領(lǐng)先。疫情期間部分抗風(fēng)險能力弱的餐飲商家退出市場，騰出商業(yè)物業(yè)和人才，餐飲龍頭加速擴張，我國餐飲業(yè)馬太效餐飲占社零總額逐步回升0%6圖7、我國餐飲收入強勁恢復(fù)圖圖7、我國餐飲收入強勁恢復(fù)%20201-0320201-09202-102018I-0320181-0920191-020201-0320201-09202%監(jiān)測，除夕至正月初六，全國重點零售和餐飲企業(yè)實現(xiàn)銷售額約8210億服務(wù)業(yè)銷售收入同比增長62.3%,兩年平均增長17%,分別比春節(jié)、清圖9、2021春節(jié)全國零售餐飲銷售額同比+28.7%圖10、2021春節(jié)全國旅游收入恢復(fù)至疫情前58.6%億元49.6%4.7500201720182012017■春節(jié)期間全國零售與餐飲銷售額資料來源：商務(wù)部，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖11、2021清明全國旅游收入恢復(fù)至疫情前56.7%圖12、2021五一全國旅游收入恢復(fù)至疫情前77.0%億元 億元100%00清明全國旅游總收入-YoY-RHS五一全國旅游總收入資料來源：Wind,商務(wù)部，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：商務(wù)部，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理長。海底撈2020年整體翻臺率(包括新店)恢復(fù)至2019年的7成，成熟門店恢復(fù)至8成；2021年來整體翻臺水平維持在2019年7-8成區(qū)間，TOP300中的席位比例從2019年12月的21.3%劇減至13.3%。海底撈資料來源：彭博，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理PE表現(xiàn)/叩哺呷哺：百勝中國EPS表現(xiàn)/新增門店×單店收入門店數(shù)×單店數(shù)賽通/熱度新增門店單店模型新品牌翻臺率客單價團隊全球餐飲業(yè)估值中樞均處于25倍+。其中，在美國餐飲業(yè)高速發(fā)展的90年代，板塊估值可達35-40倍。近期海底撈FY22估值已調(diào)整到29倍左右，在同店恢復(fù)穩(wěn)定(8成左右),內(nèi)部運營優(yōu)化的背景下已具備一定安全邊際。九毛九FY22估值達45.7倍，主要為太二仍處迅速發(fā)展期、開店空間有保障、疊加慫火鍋帶來的潛在增長曲線。證券代碼證券簡稱收盤價EPS(元) 2006銷餐飲企業(yè)超過32萬家，為2019年的3倍。個體經(jīng)營餐飲店鋪因為規(guī)國餐飲連鎖市場的連鎖化率從2019年的13.3%提升至15.0%,美團美食品岸要快金變游慎滕嶺步代本斷加快資料來源：中國餐飲行業(yè)發(fā)展前景與投資預(yù)測分析報告，興業(yè)證資料來源：中國餐飲加盟行業(yè)白皮書，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究券經(jīng)濟與金融研究院整理院整理市場規(guī)模達7643億美元，約人民幣五萬億，與中國2019年的市場規(guī)模展空間?？唇Y(jié)構(gòu)：美國5萬億的市場約僅有90萬家餐飲門店，而中國4.2萬億的市場中有約800萬家門店，我國餐飲業(yè)市場集中度仍低。2.,000十億關(guān)元 0下品。品0下品。品品888さ8888古8■在家就餐(FAH)■餐飲服務(wù)(FAFH)總額49%1736化是元約31萬闊餐斤著資料來源：USDA,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：USDA,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理太二九毛九海底撈呷哺呷哺湊湊星巴克奈雪行業(yè)整體CAPEX-萬元盈虧平衡期-月333回收期-月2年左右收入-w食材比例人工比例租金比例其他比例雪的茶”及“臺蓋”。奈雪的茶品牌為公司核心，首創(chuàng)“現(xiàn)制茶飲+烘從增長看，奈雪品牌將于2021/2022年在一線及新一線城市開300/350間后，70%為Pro后，2023年新增后數(shù)不低于2022年；臺蓋于2021-2023比95%間2019年Q1-Q32020年Q1-Q3一線城市■同店單店銷售額(萬)一同店單店利潤(萬)-—同店利潤率(R)新一線城市二線城市0其他城市一總計-R萬元00現(xiàn)制茶飲時代到臨，高端龍頭壁壘初顯。在消費升級+供應(yīng)端技術(shù)進步+品牌營銷推動下，我國現(xiàn)制茶飲或以24.5%CAGR增至2025年3400億規(guī)模，其中高端茶飲或以32.2%CAGR增至522億元。如今我國咖啡市場655億的規(guī)模已支撐起星巴克在200+城市的4700+門店，新式茶飲賽道有孕育出大公司的基礎(chǔ)。從格局看，盡管茶飲產(chǎn)品同質(zhì)化較高，但頭部連鎖通過搶占一線點位、優(yōu)化管理、強化營銷等在品牌度、資金、會員、品控上己有先發(fā)優(yōu)勢。高端現(xiàn)制茶飲CR5-55%,其中奈雪占17.7%,排名第二?？Х仁袌鰣D26、現(xiàn)制茶飲伴發(fā)展升級史圖27、高端現(xiàn)制茶飲未來五年規(guī)模CAGR=32.2%2.500億元2.500億元總計復(fù)合年增長率復(fù)合年增長率■中端茶飲店(均價10-20元)■高端現(xiàn)制茶飲店(均價20元以上)■低端茶飲店(均價10元以下)(中經(jīng)典茶飲持續(xù)暢銷(貢獻達25%)并保持每周出新；供應(yīng)鏈-直采、人：會員數(shù)近三千萬，20Q4活躍會員達580萬，其中3成為復(fù)購萬人2019Q43500萬人00仰望星空，向茶飲界的星巴克進軍。奈雪在選址(高線城市核心點位)、定位(高端)、場景(第三空間)上均媲美星巴克。但相較咖啡，鮮果成本較高而標準度低，使奈雪的成本率高出星巴克4-5pct。此外，星巴與奈雪相當，但在單店收入僅為奈雪7成的情況下，租金費用率較奈雪仍低4pct,品牌議價力突出。盡管較星巴克還有很長的路要走，但在成立的短短5年內(nèi)，奈雪已夯實了龍頭地位，引領(lǐng)現(xiàn)制茶飲成為了國人新離星空再近一步方賬號累計粉絲超過570萬，可樂桶挑戰(zhàn)抖音播放近10億。聞19/20銷售額增速(R)18/19銷售額增速(R)線域市一線城市開店數(shù)量快速增長，同店表現(xiàn)亮眼。公司于2018年，2019年及2020年分別擁有門店162家，252家及351家；截至2021Q1酒館數(shù)量為372家，均為直營店。公司2021年開店指引達400家，預(yù)計至2023年門店數(shù)可達2200家。門店快速擴張推動公司收入快速增長。公司2019營業(yè)收入同比+392%;盡管面臨疫情，公司2020的營業(yè)收入仍增長44.8%。公司18/19年同店銷售增長率達170%;疫情之下，公司19/20年同店銷同店數(shù)量-問16同店銷售額總額-百萬元成熟門店單店年銷售額-百萬元同店銷售增長率-%資料來源：招股說明書，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理酒館行業(yè)市場大、增速快、市場分散。我國酒館行業(yè)市場預(yù)計將在2025年增長至1839億元人民幣，未來五年符合增長率接近19%,大過餐飲可達26.7%。主要推動因素有中國夜間經(jīng)濟的快速發(fā)展，年輕客群成為消費主體，二三線城市消費升級帶來巨大市場潛力等。截至2020年末，中國酒館行業(yè)中前五大企業(yè)合共占市場份額不足3%,市場仍分散。圖33、酒館數(shù)量：二三線城市發(fā)展，酒館增長快小酒館，大生意，行業(yè)熱度高企。我國頭部酒館品牌各具特色，胡桃里音樂酒館采用“音樂+餐廳+酒吧”餐飲模式備受追捧；木屋燒烤“燒烤+酒館”采用餐+飲模式；桂滿隴咬金·唐宮酒館以唐朝國潮酒館的形式展現(xiàn)；奈雪的茶BlaBlaBar奈雪酒屋，主打香水瓶雞尾酒，提供酒吧社交環(huán)境；老鄉(xiāng)雞、湊湊、喜家德餃子也開始嘗試“+酒吧”的新業(yè)態(tài)。中國約3.5萬家酒館中95%以上為獨立酒館，海倫司是唯一門店數(shù)超過200家的小酒館連鎖。號累計粉絲超過570萬，可樂桶挑戰(zhàn)抖音播放近10億。21Q1已有372家酒館，門店覆蓋中國大陸83個城市與中國香港特區(qū)。海倫司單店盈虧平衡期不斷下降，從6個月降至3個月，表現(xiàn)華?。阂咔橄履鎰輸U張，2020酒店數(shù)增速達20.8%,20Q4歸母凈利潤為7.03億，同比+13.6%;加盟占比提升至84.6%,攜程：2020年收入達18.3億元，同比-48.7%,主要受出境低線城市同比增幅超30%,國內(nèi)機票銷量同比增長5%。21Q1圖35、三大酒店集團平均圖35、三大酒店集團平均OCC快速修復(fù)元0華住集團圖36、三大酒店RevPAR筑底回升0華住集團YOY(RHS)首旅如家YOY(RHS)05資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖37、三大酒店ADR筑底回升圖38、三大酒店入住率情況華住某用錦江酒店0資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究為前三大酒店的主要擴張戰(zhàn)略：2020年首旅新開管理加盟門店數(shù)為884家，占新開店比例達97.2%;華住2020年管理加盟酒店占比亦提升至84.6%,頭部酒店品牌力凸顯。圖39、2020年前三大酒店凈增酒店數(shù)圖40、2020年前三大酒店新開門店數(shù)家家0■華住集團■首旅如家■錦江酒店0資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究假期國內(nèi)旅游出游人次2.3億，按可比口徑恢復(fù)至疫前同期103.2%水平(今年春節(jié)/清明分別為75.3%/94.4%);“五一”期間國內(nèi)旅游收入為1132.3億元，按可比口徑恢復(fù)至疫前的77.0%(今年春節(jié)/清明分別為58.6%/56.7%)。量持續(xù)領(lǐng)先價的恢復(fù)，主要由于疫情下短途游占比的02019五一國內(nèi)旅游接待人數(shù)/億人-60%20%0%20龍頭OTA增幅領(lǐng)先行業(yè)，疫情下線上化率提升。據(jù)攜程數(shù)據(jù)，酒店預(yù)訂間夜在假期前三天連續(xù)突破歷史峰值，同比增幅最高達70%;五一假期訂單同比增長270%。同程旅行平臺五一當日酒店住宿間夜量/景區(qū)單日出票量同比+210%/+410%,較2019年同期+54%/120%,創(chuàng)歷史新民航/鐵路客運量較2019年同期僅-8%/-4%,恢復(fù)態(tài)勢亮眼。圖43、2021“五一”同程藝龍及攜程多項業(yè)務(wù)突破歷史峰值同比單日快途切金面氧4月民航客運量較疫情前僅-8%圖45、4月鐵路客運量較疫情前僅-4%一一民航客運量：當月同比%-R0興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理2.2.3疫情加速連鎖化，頭部占領(lǐng)品牌、規(guī)模、會員高地日本80年代初左右水平。彼時日本GDP增速進入換擋期，從60-70年代雙位數(shù)的增長(1960-1978CAGR=15.2%)跌至80年代后的單位數(shù)增長。美國GDP增速亦于80年代后呈下降趨勢。然而，物質(zhì)水平已極大閑服務(wù)業(yè)對GDP貢獻加大，家庭消費呈現(xiàn)出升級化、休閑化及個性化 圖46、我國人均GDP處美國70年代末，日本80年代初水平0一中國2020-102020-122020-102020-122020-102020-122020-102020-12一鐵路客運量：當月同比%R2.722.152.0700名0圖51、中國旅游市場：按旅游目的分圖51、中國旅游市場：按旅游目的分2017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E8我國連鎖酒店滲透率低，拓展空間大。中國酒店行業(yè)仍高度分散，獨立酒店與連鎖酒店之比遠高于全球平均。截至2019年底，我國連鎖酒店客房數(shù)量僅占總酒店客房的24.9%,遠低于41.1%的全球平均水平；預(yù)計2020-2024年，連鎖酒店客房數(shù)量的年復(fù)合增長率為10.5%。2019年中國三線或以下城市連鎖酒店滲透率為21.1%,低線城市為連鎖酒店帶圖53、中國連鎖酒店及獨立酒店的數(shù)量細分圖54、我國連鎖酒店滲透空間大41.1%41.1%2020年至2024年(估葉)25%201520162017201820192020E2021E2022E2023一全球連鎮(zhèn)酒店滲進率連鎖酒店■單體酒店一t酒店總數(shù)一全球連鎮(zhèn)酒店滲進率資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理數(shù)量遠大于連鎖酒店，攜程平臺保守估計中國2020年酒店倒閉數(shù)量約為15萬家，其中單體酒店倒閉比例高達98%。相比之下，連鎖酒店抗對比2003年非典和2008年金融危機，酒店行業(yè)在下行期后均呈現(xiàn)低端單體酒店出清、行業(yè)集中度提升的趨勢。預(yù)計2020-2024年，連鎖酒店客房數(shù)量的年復(fù)合增長率為10.5%,低線城市為連鎖酒店帶來巨大增長圖55、危機加速行業(yè)整合：SARS及金融危機后酒店行業(yè)集中度持續(xù)提升2.1%+1.1%+1.1%4.1%金意機前白酒莊行業(yè)集中唐APS前丘期酒莊行業(yè)集中度訂單量同比2019年增長43%,其中四星級以上酒店占比超過五成，中2020年中國前三大酒店集團(華住+首旅+錦江)加盟模式及中高端趨勢明顯。三大酒店門店總數(shù)保持12.85%,中高端酒店占比分別為圖56、我國前三大酒店中高端占比呈上升趨勢圖56、我國前三大酒店中高端占比呈上升趨勢35%30%25%20%15%10%5%高+—錦江酒店——華住集團→—首旅如家2.3.1人流、GGR觸底回升，短期看簽注政策進一步放開博彩業(yè)從無到有，至暗時刻已過去。濠賭業(yè)超7成旅客來自內(nèi)地，自2020年8月自由行簽注逐步放寬，行業(yè)GGR/人流量企穩(wěn)回升。2021年3月，進入賭場已無需提供核酸檢測。大陸赴澳旅客數(shù)1-4月分別同比-77%/+426%/+674%/+6861%,較2019年水平恢復(fù)至-64%/+136%/+58%/+1014%/+492%,累計恢復(fù)至疫情前3成水平。方面逐步放松賭場運營新增運營限制：1.每張賭臺最多3名客戶入座(對比此前8名客戶入2.角子機間隔一個開放運營(對比此前仍在執(zhí)行全部投入運營)3.禁止未入座的賭臺客戶下注(此前允許站立在座位后方的客戶下注)新增檢疫要求：1.出示7日內(nèi)有效的核酸檢測陰性證明2.常規(guī)體溫檢查3.未戴口罩禁止入內(nèi)(此前不允許佩戴口罩進入賭場)2021年3月，進入賭場無需提供核酸檢測出行限制大陸游客赴澳門旅游簽證暫停發(fā)放(包括個人游簽證和旅行團簽證)外國游客禁止入境強制核酸檢測2020年8月起，大陸游客赴澳門旅游簽證自珠海，廣州至全國逐步恢復(fù)；僅限人工辦理出示7日內(nèi)或24小時內(nèi)有效的核酸檢測陰性證明(不同出發(fā)地要求不同)防疫限制嚴格執(zhí)行14天強制隔離2020.8中國大陸往來澳門免隔離交通航班、水運停止少量恢復(fù)資料來源：DSEC,DICJ,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖58、GGR強勢恢復(fù)圖59、澳門過夜/不過夜旅客均大幅提升證券代碼證券簡稱收盤價月漲跌幅市值(億港元)年初至今漲跌幅收入(億)(億)報表貨幣金沙中國銀河娛樂5美高梅中國注：EBITDA取2020年報數(shù)據(jù)注已于2020年8月逐步放開，但自動簽注機、異地團簽仍未恢復(fù)，是政策。盡管短期內(nèi)廣東地區(qū)疫情反復(fù)或影響行業(yè)修復(fù)，但預(yù)計隨著疫情得到控制、疫苗接種率提升，“疫苗護照”計劃或可實施，有利于內(nèi)地澳門往返。此外，澳門政府于施政報告提到向中央政府申請開放自由行城市數(shù)量、進一步放寬廣東居民赴澳政策以刺激旅游業(yè)發(fā)展。整體看，濠賭業(yè)已走出泥潭，但仍待佳音。從需求端看，中產(chǎn)階級人口及消費增長保障出境游景氣度。中產(chǎn)階級人口為大眾博彩的主要貢獻者，其出游保障了澳門旅游博彩業(yè)需求端的主要動力。中國中產(chǎn)及以上階層人口于2021年有望達6.03億人次，個人消費將達5.19萬億美元，較2016年分別增長89%及68%,有望大力推動出境游需求。共：6.03億人十億美共13.19億人·中戶階級(年可走配：1.2萬-2萬頭尤)低層富有(年可走配：2萬-4萬關(guān)尤)·上展富有(年可支配：4萬-100萬美尤)*高凈值客戶(可發(fā)配；>100萬美尤)中聲階級(年可支型：1.25-2萬美尤)·執(zhí)器富有(年可復(fù)配：2萬-4萬是元)要：5.19萬億美元港澳游為我國出境游首選，澳門旅游滲透率仍低。受益于相對便利的交通及語言環(huán)境，港澳游為我國居民出境游的首選。但盡管近年訪澳旅客持續(xù)增長，但來源依然單一，逾4成的旅客均來自廣東省。保守估算，澳門對廣東省滲透率為6.3%,對全國平均滲透率只有3.5%,分別按年增長0.2pct及0.8pct,但對比美國拉斯維加斯對全國10%及對鄰近州24%以上的滲透率，澳門旅游業(yè)的市場空間依然巨大。表8、澳門旅游滲透率人均到訪數(shù)(次)鎮(zhèn)人口(萬)(元)廣東省3湖南省2福建省2湖北省2廣西壯族自治區(qū)浙江省江蘇省上海市四川省河南省江西省1北京市遼寧省1黑龍江省1山東省1安徽省1重慶市河北省1吉林省1山西省1天津市資料來源：國家統(tǒng)計局，DSEC,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理不過夜旅客數(shù)(萬人)中場及角子機博彩收入(百萬澳門元)-RHS不過夜旅客數(shù)(萬人)中場及角子機博彩收入(百萬澳門元)-RHS寧敦人”項目已于21Q1開業(yè)，澳博“上葡京”項目預(yù)計于21年底正式近7000間(+27%)高端客房；屆時，其年接納能力將超過1000萬人次，較2018年789萬的五星級酒店入住人次有近27%的空間。新物業(yè)的落展空間?；仡櫄v史，2010年前后及2016年前后的開業(yè)潮分別開啟了行 017-12金沙城中心銀河2期、百老匯2015.10新濠影匯新濠天地草EQ\*jc3\*hps31\o\al(\s\up4(1),0)2016.06永利皇宮2016.09澳門巴黎人銀河1期海立方摩鉑斯美獅美高梅問問The銀可3期1000sJCotal2000金沙中國濠式漢-廣州高快廣渾港高飲泥樹1896萬尤違提廣具，可通斗廣州為組澤和變通的框紅年海在20041月無未直得案門程軌系線港球凄大橋(2018年10月開通)精早島被計稅青10Mt無EQ\*jc3\*hps12\o\al(\s\up4(公),T)EQ\*jc3\*hps12\o\al(\s\up4(圖),超)EQ\*jc3\*hps12\o\al(\s\up4(開業(yè)),我計)連接林土和接琴島工蓮花火譽，長降會因為終點(預(yù)計20194完成施工二期工程連接旗早長量和味海金溶機通關(guān)鬧口擴建與廣庫機耳無電連，是我屬北方市n607465頭香德廣州1600萬雌工后每單連j0E方元·港珠澳大橋：2018年10月底開通，將三地間約5小時的車程縮建成時間連接城市交通便利度增加增量空間新冰仔碼頭2017年10月香港、深圳澳門機場2018年年初擴建大陸及東南亞2018栽客量升15%至826萬人次每年可增180萬人次2018年10月香港、澳門、珠海深、港、澳、珠四大域市1小時交通困廣珠城軌延長線已建成，預(yù)計2020年通車2019年12月開通澳門市內(nèi)蓋海陸空三口岸新橫琴口岸2019年12月啟用60條自助查驗通道，24小時通關(guān) 資料來源：地方政府官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理澳門市內(nèi)公司EBITDA(化USD)金沙中國銀河娛樂關(guān)高梅中國永利澳門13.8.84.6 3.55.02.24.66.8關(guān)股金沙集團圖68、博彩行業(yè)現(xiàn)估值及5年平均水平5XXX21Q1業(yè)績勝預(yù)期，毛利率創(chuàng)新高：公司21Q1收入為16.1億，同比計64%,環(huán)比減少8.4pct,經(jīng)調(diào)整Non-GAAP