關(guān)于國際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券的政策建議

關(guān)于國際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券的政策建

議

最近，世界銀行所屬的國際金融公司提出了在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣債券并將發(fā)債資金投資于

中國境內(nèi)產(chǎn)業(yè)的意向。由此，提出了一個(gè)在中國目前條件下能否準(zhǔn)許國際金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)

行人民幣債券的政策問題。

我們認(rèn)為，從中國目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展（尤其是金融發(fā)展）狀況來看，應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)許國際金融機(jī)構(gòu)在境

內(nèi)發(fā)行人民幣債券。主要理由如下：

1.債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的基本構(gòu)成部分。在歐美國家中，債券市場(chǎng)占三大基本證券（公司債

券、政府債券和股票）的比重通常在90%以上。其中，公司債券所占比重一般達(dá)到60%以

上。但是，在中國，企業(yè)債券占三大基本證券的比重不足2機(jī)在未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，

發(fā)展企業(yè)債券（或公司債券）市場(chǎng)將是資本市場(chǎng)發(fā)展的主要內(nèi)容。在此背景下，準(zhǔn)許國際金

融機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券，有利于我們學(xué)習(xí)國際經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)境內(nèi)債券市場(chǎng)在較高起點(diǎn)上的規(guī)范

化發(fā)展。

自20世紀(jì)90年代中期開始，中國發(fā)生了資金相對(duì)過剩和資金相對(duì)短缺并存的情形。到

2003年6月，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)到10.5萬億元，企業(yè)存款余額達(dá)到6萬多億元，金

融機(jī)構(gòu)存差達(dá)到4萬多億元。與此同時(shí)，相當(dāng)多企業(yè)卻處于資金嚴(yán)重短缺的境地，工、農(nóng)、

中、建等眾多商業(yè)銀行也處于資本充足率明顯低于8%的狀況中。在金融活動(dòng)中，資金可分

為債務(wù)性資金和資本性資金。改革開放25年來，在金融發(fā)展過程中，我們比較重視運(yùn)用銀

行機(jī)制來促進(jìn)資金集中，但銀行機(jī)制所能解決的只是債務(wù)性資金問題，不可能解決資本性資

金問題。目前，中國眾多企業(yè)并不缺乏債務(wù)性資金，真正短缺的是資本性資金。資本性資金

只能通過快速發(fā)展資木市場(chǎng)來解決。企業(yè)通過發(fā)行債券所獲得的資金，雖然在財(cái)務(wù)關(guān)系上屬

債務(wù)性資金，但在金融活動(dòng)中它同時(shí)具有資本性資金的特性（巴賽爾協(xié)議，將其列入“次級(jí)

資本”范疇）。從未來一段時(shí)間看，中國要通過股票市場(chǎng)解決眾多企業(yè)的資本性資金短缺問

題幾乎不可能，一個(gè)重要的選擇是加大債券市場(chǎng)的發(fā)展。

發(fā)展債券市場(chǎng)，我們的經(jīng)驗(yàn)相對(duì)不足，要達(dá)到國際水準(zhǔn)就更無從談起。為此，如果能夠準(zhǔn)許

國際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券，我們就可以在境內(nèi)學(xué)習(xí)和借鑒它們的一些國際運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，通

過推進(jìn)境內(nèi)債券市場(chǎng)的發(fā)展來調(diào)整資金相對(duì)過剩和資金相對(duì)短缺的格局，并由此調(diào)整資本市

場(chǎng)結(jié)構(gòu)和深化金融改革。

2.基本開放資本賬戶已是中國加入世貿(mào)組織后金融發(fā)展的必然趨勢(shì)，準(zhǔn)許國際金融機(jī)構(gòu)在境

內(nèi)發(fā)行人民幣債券屬開放資本賬戶范疇。如果我們有選擇地準(zhǔn)許世界銀行、國際貨幣基金組

織和亞洲開發(fā)銀行等國際金融機(jī)構(gòu)及其所屬機(jī)構(gòu)先在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，不僅有利于增強(qiáng)

國際投資者對(duì)華投資的信心，提高中國的國際形象，而且可以為中國資本賬戶的有序開放積

累經(jīng)驗(yàn)。

3.發(fā)展亞洲債券市場(chǎng)已是一些亞洲國家和地區(qū)的共同愿望，中國也已加入亞洲債券基金。在

亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展中，中國應(yīng)當(dāng)占據(jù)主要地位，而要做到這一點(diǎn)，就應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展境內(nèi)債券

市場(chǎng)。通過境內(nèi)債券市場(chǎng)的運(yùn)作和監(jiān)管，積累相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，完善有關(guān)制度，規(guī)范監(jiān)管體系。在

這個(gè)過程中，如果能夠準(zhǔn)許國際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券，有利于我們借鑒國際債券的制度

規(guī)范、運(yùn)作方式、信用評(píng)級(jí)、監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)以及相關(guān)金融技術(shù)和金融基礎(chǔ)設(shè)施，為中國積極參與

亞洲債券市場(chǎng)的建設(shè)并爭(zhēng)取主導(dǎo)權(quán)準(zhǔn)備基礎(chǔ)性條件。

4.在中國改革開放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，國際金融機(jī)構(gòu)給了我們大量各種幫助，我們也與它們建立

了良好的經(jīng)濟(jì)合作及其他關(guān)系，準(zhǔn)許這些國際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券，有利于加深和發(fā)展

這些合作，推進(jìn)新的合作活動(dòng)的展開。

一些人擔(dān)心，準(zhǔn)許國際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券，可能給中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來負(fù)面

影響。我們認(rèn)為，只要制度完善、措施得力、監(jiān)管有效，這種擔(dān)心是不必要的。

1.國際金融機(jī)構(gòu)在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，在發(fā)行主體、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行對(duì)象、發(fā)行方

式、品種結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)、交易制度、資金使用、清算支付體系等方面，均應(yīng)充分遵守中國

境內(nèi)的法律法規(guī)，并在相關(guān)監(jiān)管部門的監(jiān)管下展開活動(dòng)。因此，不至于對(duì)國家經(jīng)濟(jì)主權(quán)造成

多少負(fù)面影響。

2.國際金融公司承諾發(fā)行人民幣債券所得資金主要投資于中國境內(nèi)。因此，這些資金的運(yùn)作

處于中國有關(guān)監(jiān)管部門的可控之中。退一步說，在中國外匯儲(chǔ)備數(shù)額巨大且繼續(xù)快速增長(zhǎng)的

條件下，即便國際金融機(jī)構(gòu)將發(fā)債募集的資金調(diào)到境外，也不會(huì)對(duì)中國的外匯需求產(chǎn)生實(shí)質(zhì)

性負(fù)面影響，反而有利于我們緩解人民幣升值壓力。

3.國際金融機(jī)構(gòu)實(shí)力雄厚且在國際金融市場(chǎng)中信譽(yù)卓著，它們擬在中國境內(nèi)發(fā)行的人民幣債

券任其資本金數(shù)額中所占比重不高，因此，到期難以還本付息的可能性微乎其微。

國際金融機(jī)構(gòu)在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，對(duì)我們來說，是一項(xiàng)新的事務(wù)。為了保證這一事

務(wù)的順利展開，需要解決好以下幾個(gè)政策問題：

1.明確劃定國際金融機(jī)構(gòu)的邊界。在國際金融市場(chǎng)，國際金融機(jī)構(gòu)的類型很多，有由主權(quán)國

家參加的國際金融組織，也有由主權(quán)國家和私人機(jī)構(gòu)共同參加的國際金融機(jī)構(gòu)，還有完全由

私人金融機(jī)構(gòu)發(fā)展而形成的金融跨國公司。我們認(rèn)為，在最初的i段時(shí)間內(nèi)（如三年左

右），將準(zhǔn)許發(fā)行人民幣債券的國際金融機(jī)構(gòu)定義為''由主權(quán)國家參加的國際金融組織”較

為有利。

2.制定有關(guān)國際金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債