兼并與收購部分：中國企業(yè)海外并購案例分析 公司金融實務(wù)案例課件

中國企業(yè)海外并購經(jīng)濟后果研究——基于聯(lián)想并購IBMPC業(yè)務(wù)的案例分析聯(lián)想并購IBMPC業(yè)務(wù)的案例分析并購背景及交易簡介

1并購經(jīng)濟后果的外局部析2并購經(jīng)濟后果的內(nèi)部分析3結(jié)論和相關(guān)的建議4聯(lián)想中國最大的IT企業(yè)年產(chǎn)量約500萬臺，員工總數(shù)一萬余人1994年在香港聯(lián)合交易所上市，總市值為202億港元IBMPCD主要從事筆記本、臺式計算機、服務(wù)器、外設(shè)等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售約9500名員工。2003財年收入96億美元，虧損2.58億美元全球PC市場上，IBM以5.2%的市場占有率排在戴爾和惠普之后，位居第三并購背景及交易簡介

聯(lián)想收購IBMPCD的動因分析聯(lián)想開展戰(zhàn)略的需要聯(lián)想國際化戰(zhàn)略的要求聯(lián)想國際化戰(zhàn)略的追求協(xié)同效應(yīng)要求品牌：THINK品牌；IBM品牌5年使用權(quán)追求協(xié)同效應(yīng)技術(shù)：IBMPC業(yè)務(wù)研發(fā)體系，研發(fā)中心管理：管理層；管理經(jīng)驗產(chǎn)品：多元化的產(chǎn)品定位；細(xì)分市場戰(zhàn)略聯(lián)盟：多方面長期支持：銷售服務(wù)等運營：采購和營銷成本優(yōu)化并購背景及交易簡介IBM與聯(lián)想將結(jié)成獨特的營銷與效勞聯(lián)盟。位于全球PC市場份額第9位的聯(lián)想一躍升至第3位，以130億美元位于戴爾和惠普之后。贏家詛咒并購案例中,贏家往往笑不到最后：1、公司價值下降2、市場反響慘淡聯(lián)想能否逃離“贏家詛咒〞？深入分析并購經(jīng)濟后果的外局部析并購經(jīng)濟后果在資本市場上的表達(dá)并購經(jīng)濟后果在產(chǎn)品市場上的表達(dá)北京時間2004年12月8日上午，聯(lián)想宣布以12.5億美元(現(xiàn)金加股票)全盤收購IBMPC業(yè)務(wù)。并購經(jīng)濟后果在資本市場上的表達(dá)對聯(lián)想集團和IBM股價的影響IBM方面北京時間12月9日，聯(lián)想集團在宣布收購IBM全球PC業(yè)務(wù)后在香港聯(lián)交所復(fù)牌首日交易，報收于2.575港元，跌0.1港元，跌幅3.738%。當(dāng)日成交量1.39億股，成交金額3.62億港元，最高為2.875港元，最低為2.475港元。聯(lián)想集團方面聯(lián)想與同行業(yè)和大盤的比照聯(lián)想各期間收益情況數(shù)據(jù)證明：聯(lián)想跑輸了大市聯(lián)想與恒生指數(shù)回歸結(jié)果基于[4/1/2004，8/25/2004]作為正常回報率的估計期間我們計算聯(lián)想相對于恒指回歸結(jié)果為Rit=-0.00125+1.719135Rmt,據(jù)此,計算出聯(lián)想在[12/8/2004，12/12/2004]期間超額回報率均值為-0.39%，累計超額回報率為-11.702%。數(shù)據(jù)證明：聯(lián)想跑輸了大市聯(lián)想的超額收益率情況IBM跑贏了大市行情

同樣，我們以[10/10/2004，9/31/2004]作為正?；貓蠊烙媴^(qū)間，根據(jù)市場模型計算出IBM相對于標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)回歸結(jié)果為Rit=-0.00087+0.799369Rmt,據(jù)此，基于12月8日的[-20，+20]窗口期計算IBM相于標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)累計超額收益率為11.18%。顯然，IBM了甩掉虧損的包袱,成功地跑贏了大市行情。IBM對于標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的超額收益率在恒生指數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)相關(guān)性為正的前提下IBM的累計超額收益率為11.18%，而聯(lián)想累計超額收益率僅為為-11.70%而言。并購雙方博弈的結(jié)果一目了然，聯(lián)想處于明顯的劣勢。IBM出售了PC業(yè)務(wù)，贏得了資本市場的肯定,由于聯(lián)想處于信息弱勢地位過于樂觀的估價直接放大了并購后的盈利風(fēng)險，在資本市場上跑輸了大市行情。數(shù)據(jù)證明：聯(lián)想跑輸了大市行情市場拓展差強人意并購經(jīng)濟后果在產(chǎn)品市場上的表達(dá)

1國際化之路躑躅不前:

倚重大中華區(qū)格局未變2PC業(yè)務(wù)盈利前景模糊:并購后倚重手持設(shè)備業(yè)務(wù)國際化之路躑躅不前:倚重大中華區(qū)格局未變

靜態(tài)來看：聯(lián)想市場份額與競爭對手戴爾和惠普的差距非常明顯.動態(tài)來看：宏基增速明顯超出聯(lián)想國際化之路躑躅不前:倚重大中華區(qū)格局未變

并購后，中國區(qū)的奉獻(xiàn)率依然居高不下PC業(yè)務(wù)盈利前景模糊:并購后倚重手持設(shè)備業(yè)務(wù)PC業(yè)務(wù)仍是聯(lián)想營業(yè)收入最主要的來源,而PC業(yè)務(wù)盈利奉獻(xiàn)比例過低,盈利主要來源為資產(chǎn)僅占8%和資本支出僅3%~4%的的手持設(shè)備業(yè)務(wù)聯(lián)想總體盈利增長空間并不樂觀。并購經(jīng)濟后果的內(nèi)局部析4231盈利能力現(xiàn)金產(chǎn)生能力償債能力(穩(wěn)健性)營運能力并購后，競爭能力持續(xù)下降表達(dá)在四個指標(biāo)一.盈利能力持續(xù)下降一.盈利能力持續(xù)下降引用Z模型:Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5

其中X1=營運資本/總資產(chǎn);X2=留存收益/總資產(chǎn);X3=息稅前利潤/總資產(chǎn);X4=股東權(quán)益賬面價值/負(fù)債總額賬面價值;X5=營業(yè)收入/總資產(chǎn)。據(jù)此研究發(fā)現(xiàn)Z<1.21為破產(chǎn)公司,Z>2.90為未破產(chǎn)公司。預(yù)測破產(chǎn)準(zhǔn)確率為91%,預(yù)測未破產(chǎn)準(zhǔn)確率為97%。二.償債能力持續(xù)降低二.償債能力持續(xù)降低財務(wù)費用占稅后溢利比例升高二.償債能力持續(xù)降低三.資金捉襟見肘四.整合前景堪憂

當(dāng)產(chǎn)品核心部件依靠外購時,公司盈利渠道就應(yīng)通過內(nèi)部改革來提升運營效率。一般而言,PC行業(yè)核心部件主要為外購,主板為英特爾或AMD,操作系統(tǒng)為微軟Windows。從運營效率看,2001~2003年期間,戴爾庫存周轉(zhuǎn)率率先降到了4、3、3天,而聯(lián)想為25、23、25天。并購后,聯(lián)想存貨周轉(zhuǎn)率從11.59降到6.71,盡管這與銷售策略有關(guān),但更多還是由于聯(lián)想的全球內(nèi)、外部供給鏈整合進(jìn)程緩慢,供給鏈響應(yīng)速度無法支撐薄利多銷的策略。聯(lián)想主營業(yè)務(wù)利潤率降幅巨大，沒有到達(dá)協(xié)同效應(yīng)，。盡管,聯(lián)想自身可以有足夠的耐心來等待轉(zhuǎn)機,但資本市場的耐心與容忍度非常有限。四.整合前景堪憂

小結(jié)1：瑞銀：因IBM銷量是聯(lián)想的3倍，7.5億美元收購屬廉價交易。但是，因科技業(yè)高增長時期已過，加上行業(yè)競爭格局已形成→不建議增持聯(lián)想持股值得注意的問題：小結(jié)2：海外并購的企業(yè)邏輯政策性建議：海外并購政府角色海外并購的企業(yè)邏輯主導(dǎo)創(chuàng)新：尋找盈利之路位于綢繆：消除急躁