金融的框架及內(nèi)在實質(zhì)

金融的框架及內(nèi)在實質(zhì)

金融［1］指貨幣的發(fā)行、流通和回籠，貸款的發(fā)放和收回，存款的存入

和提取，匯兌的往來等經(jīng)濟(jì)活動。

金融（FINANCE）就是對現(xiàn)有資源進(jìn)行重新整合之后，實現(xiàn)價值和利

潤的等效流通。（專業(yè)的說法是：實行從儲蓄到投資的過程，狹義的可

以理解為金融是動態(tài)的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)。）［1］

金融是人們在不確定環(huán)境中進(jìn)行資源跨期的最優(yōu)配置決策的行為。

引證解釋

1、指貨幣的發(fā)行、流通和回籠，貸款的發(fā)放和收回，存款的存入和提

取，匯兌的往來等經(jīng)濟(jì)活動。

胡適《國際的中國》：〃我們更想想這幾年國內(nèi)的資產(chǎn)階級，為了貪圖

高利債的利益，拚命的借債給中國政府，不但茍延了惡政府的命運，并

且破壞了全國的金融。”

丁玲《一九三。年春上海（之一）》：〃許多大腹的商賈，和為算盤的

辛苦而癟干了的吃血鬼們，都更振起了精神在不穩(wěn)定的金融風(fēng)潮之下去

投機(jī)。"

浩然《艷陽天》第七章：〃銀行的領(lǐng)導(dǎo)幫助他認(rèn)識金融工作對恢復(fù)國

民經(jīng)濟(jì)、建設(shè)社會主義的重要，他聽進(jìn)去?！╗2]

2、按照丁大衛(wèi)的說法，古今中外黃金因其不可毀滅性、高度可塑性、

相對稀缺性、無限可分性、同質(zhì)性及色澤明亮等特性特點，成為經(jīng)濟(jì)價

值最理想的代表、儲存物、穩(wěn)定器和交換媒介之一。

基本含義

金融的增進(jìn)圖

金融的本質(zhì)是價值流通。金融產(chǎn)品的種類有很多，其中主要包括銀行、

證券、保險、信托等。金融所涉及的學(xué)術(shù)領(lǐng)域很廣，其中主要包括：會

計、財務(wù)、投資學(xué)、銀行學(xué)、證券學(xué)、保險學(xué)、信托學(xué)等等。

金融是一種交易活動，金融交易本身并未創(chuàng)造價值，那為什么在金融交

易中就有賺錢的呢？按照陳志武先生的說法，金融交易是一種將未來收

入變現(xiàn)的方式，也就是明天的錢今天來花。

簡單地說金融交易的頻繁程度就是反映一個地區(qū)、區(qū)域、乃至國家經(jīng)濟(jì)

繁榮能力的重要指標(biāo)。

傳統(tǒng)金融的概念是研究貨幣資金的流通的學(xué)科。而現(xiàn)代的金融本質(zhì)就是

經(jīng)營活動的資本化過程。

西方定義，《新帕爾?格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大字典》，指資本市場的運營，資產(chǎn)

的供給與定價。其基本內(nèi)容包括有效率的市場，風(fēng)險與收益，替代與套

利，期權(quán)定價和公司金融。

除了學(xué)科內(nèi)部的縱深發(fā)展外，金融學(xué)領(lǐng)域的學(xué)科交叉與創(chuàng)新發(fā)展的趨勢

非常明顯，涌現(xiàn)出許多引人注目的新興邊緣學(xué)科，如演化金融學(xué)

(EvolutionaryFinance)即是才興起的介于生物學(xué)和金融學(xué)的一門邊

緣學(xué)科，演化證券學(xué)(EvolutionaryAnalysisTheoryofSecurity,簡

稱EAS)則是介于生物學(xué)和證券學(xué)之間的邊緣學(xué)科。

黃金曾一度成為國際貿(mào)易中唯一的媒介。在易貨經(jīng)濟(jì)時代，商人只能進(jìn)

行對口的交易，以物易物。因此，人類的經(jīng)濟(jì)活動受到巨大制約。在金

本位經(jīng)濟(jì)時代，價值與財富是以實物資產(chǎn)——黃金為依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)，這種

客觀的物理方法非常有利于全球經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。

然而，作為價值流通的載體，黃金不利的一面如搬運、攜帶、轉(zhuǎn)換等不

便的物理條件限制，使它又讓位于更為靈活的紙幣(貨幣)。

核心兀素

金融

金融的核心是跨時間、跨空間的價值交換，所有涉及到價值或者收入在

不同時間、不同空間之間進(jìn)行配置的交易都是金融交易，金融學(xué)就是研

究跨時間、跨空間的價值交換為什么會出現(xiàn)、如何發(fā)生、怎樣發(fā)展。

比如，〃貨幣〃就是如此。它的出現(xiàn)首先是為了把今天的價值儲存起來，

等明天、后天或者未來任何時候，再把儲存其中的價值用來購買別的東

西。

但貨幣同時也是跨地理位置的價值交換，今天你在張村把東西賣了，帶

上錢，走到李村，你又可以用這錢去買想要的東西。因此，貨幣解決了

價值跨時間的儲存、跨空間的移置問題，貨幣的出現(xiàn)對貿(mào)易、對商業(yè)化

的發(fā)展是革命性的創(chuàng)新。

像明清時期發(fā)展起來的山西〃票號〃，則主要以異地價值交換為目的，

讓本來需要跨地區(qū)運物、運銀子才能完成的貿(mào)易，只要送過去山西票號

出具的〃一張紙〃即匯票就可以了！其好處是大大降低異地貨物貿(mào)易的

交易成本，讓物資生產(chǎn)公司、商品企業(yè)把注意力集中在他們的特長商品

上，把異地支付的挑戰(zhàn)留給票號經(jīng)營商，體現(xiàn)各自的專業(yè)分工！在交易

成本如此降低之后，跨地區(qū)貿(mào)易市場不快速發(fā)展也難！

相比之下，借貸交易是最純粹的跨時間價值交換，你今天從銀行或者從

張三手里借到一萬元，先用上，即所謂的〃透支未來〃，以后你再把本

錢加利息還給銀行、還給張三。對銀行和張三來說，則正好相反，他們

把今天的錢借出去，轉(zhuǎn)移到以后再花。

到了現(xiàn)代社會，金融交易已經(jīng)超出了上面這幾種簡單的人際交換安排,

要更為復(fù)雜。比如，股票所實現(xiàn)的金融交易，表面看也是跨時間的價值

配置，今天你買下三一重工股票，把今天的價值委托給了三一重工和市

場，今后再得到投資回報；三一重工則先用上你投資的錢，今后再給你

回報。

你跟三一重工之間就這樣進(jìn)行價值的跨時間互換。但是，這種跨時間的

價值互換又跟未來的事件連在一起，也就是說，如果三一重工未來賺錢

了，它可能給你分紅，但是，如果未來不賺錢，三一重工就不必給你分

紅，你就有可能血本無歸。所以，股票這種金融交易也是涉及到既跨時

間、又跨空間的價值交換,這里所講的〃空間〃指的是未來不同贏利/

虧損狀態(tài)，未來不同的境況。

當(dāng)然，對金融的這種一般性定義可能過于抽象，這些例子又好像過于簡

單。實際上，在這些一般性定義和具體金融品種之上，人類社會已經(jīng)推

演、發(fā)展出了規(guī)模龐大的各類金融市場，包括建立在一般金融證券之上

的各類衍生金融市場，不外乎是為類似于上述簡單金融交易服務(wù)的。金

融交易范圍從起初的以血緣關(guān)系體系為主，擴(kuò)大到村鎮(zhèn)、到地區(qū)、到全

省、到全國，再進(jìn)一步擴(kuò)大到全球。

構(gòu)成要素

金融的構(gòu)成要素有5點：

L金融對象：貨幣（資金）。由貨幣制度所規(guī)范的貨幣流通具有墊支

性、周轉(zhuǎn)性和增值性；

2、金融方式：以借貸為主的信用方式為代表。金融市場上交易的對象，

一般是信用關(guān)系的書面證明、債權(quán)債務(wù)的契約文書等；

包括直接融資：無中介機(jī)構(gòu)介入；間接融資：通過中介結(jié)構(gòu)的媒介作用

來實現(xiàn)的金融。

3、金融機(jī)構(gòu)：通常區(qū)分為銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)；

4、金融場所：即金融市場，包括資本市場、貨幣市場、外匯市場、保

險市場、衍生性金融工具市場等等；

5、制度和調(diào)控機(jī)制：對金融活動進(jìn)行監(jiān)督和調(diào)控等。

各要素間關(guān)系：總體講各要素是既相對獨立、而又相互關(guān)聯(lián)的，金融對

象、金融場所為金融體系硬件要素，金融方式、制度和調(diào)控機(jī)制為金融

體系軟件要素，金融機(jī)構(gòu)為其綜合要素；

具體講金融活動一般以信用工具為載體，并通過信用工具的交易，在金

融市場中發(fā)揮作用來實現(xiàn)貨幣資金使用權(quán)的轉(zhuǎn)移，金融制度和調(diào)控機(jī)制

在其中發(fā)揮監(jiān)督和調(diào)控作用。

金融穩(wěn)ZE

歐洲中央銀行有關(guān)金融穩(wěn)定的定義具有一定的代表性，其表述為：金融

穩(wěn)定是指金融機(jī)構(gòu)、金融市場和市場基礎(chǔ)設(shè)施運行良好，抵御各種沖擊

而不會降低儲蓄向投資轉(zhuǎn)化效率的一種狀態(tài)。

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家米什金(Mishkin,1998)認(rèn)為，金融穩(wěn)定源于建立在穩(wěn)

固的基礎(chǔ)上、能有效提供儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的機(jī)會而不會產(chǎn)生大的動蕩的

金融體系。

國際清算銀行前任總經(jīng)理克羅克特認(rèn)為，金融穩(wěn)定可包括：

(1)金融體系中關(guān)健性的金融機(jī)構(gòu)保持穩(wěn)定，因為公眾有充分信心認(rèn)

為這些機(jī)構(gòu)能履行合同義務(wù)而無需干預(yù)或外部支持；

(2)關(guān)鍵性的市場保持穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)主體能以反映市場基本因素的價格

進(jìn)行交易，并且該價格在基本面沒有變化時短期內(nèi)不會大幅波動。

大多數(shù)的觀點是將金融穩(wěn)定看作金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定、主要是銀行的穩(wěn)定,

或者可以理解為金融體系中主要和絕大部分的金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營穩(wěn)健而不

影響市場信心。金融不穩(wěn)定往往以金融中介的脆弱性或資產(chǎn)價格的異常

波動為表現(xiàn)，這也正是監(jiān)控金融穩(wěn)定狀況的主要依據(jù)。

金融穩(wěn)定是一個具有豐富內(nèi)涵、動態(tài)的概念，它反映的是一種金融運行

的狀態(tài)，體現(xiàn)了資源配置不斷優(yōu)化的要求，服務(wù)于金融發(fā)展的根本目標(biāo)。

改革要點

第一，利率市場化要突破。他特別建議發(fā)揮上海銀行間市場的作用，希

望能夠讓參加的金融機(jī)構(gòu)更多一些，品種更多一些，交易量更大一些。

建議中央銀行能夠逐步縮小存貸款基準(zhǔn)利率的利差，促進(jìn)商業(yè)銀行開展

其他金融服務(wù)。建議擴(kuò)大對中小金融機(jī)構(gòu)的利率浮動幅度，成立存款保

險公司，為利率市場化、商業(yè)銀行加強(qiáng)競爭提供保障。

第二，要完善金融組織體系。他主張從中國國情出發(fā)，成立銀行保險證

券控股公司。比如銀行控股公司，銀行本身可以直接經(jīng)營主業(yè)，同E寸可

以投資成立附屬或者控股的保險公司、證券公司。

這樣它們可以為企業(yè)集團(tuán)或跨國公司提供較好的服務(wù)。要繼續(xù)建立健全

中小型的各類金融企業(yè)，使其在職能上形成差異。

第三，要在擴(kuò)大社會資本形成能力上有突破。他說，貸款的增長幅度比

資本金的增長幅度要高5個百分點，這意味著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率居高不下,

實際上有些地方還在上升，這就使中國金融業(yè)的風(fēng)險在不斷地聚集，是

很危險的。他建議國家建立一個社會資本統(tǒng)計和公布制度，公布每年的

工商企業(yè)社會資本分布在什么行業(yè)，分布在什么地區(qū)，看社會資本是怎

么流動的。

為此，要繼續(xù)規(guī)范發(fā)展證券市場，特別是引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者投資股票C發(fā)

改委、證監(jiān)會、中央銀行有關(guān)債券（商業(yè)票據(jù)）發(fā)行的條件、程序要規(guī)

范起來，逐步進(jìn)入到統(tǒng)一市場。債券市場發(fā)展才能促進(jìn)利率市場化，債

券市場發(fā)展才能促進(jìn)人民幣國際化。

第四，在促進(jìn)資本項目可兌換上應(yīng)該有一個突破，即在人民幣國際化上

有一個突破。他認(rèn)為具備加快這方面改革的條件，可以批準(zhǔn)更多的境外

合格機(jī)構(gòu)投資者及更多的投資額度。同時，要推動國內(nèi)的資本對外投資。

[3]

市場特征

編輯

P2P金融在國內(nèi)發(fā)展初具雛形，但并無明確的立法，國內(nèi)小額信貸主要

靠〃中國小額信貸聯(lián)盟〃主持工作?？蓞⒖嫉暮戏ㄐ砸罁?jù)，主要是《全

國互聯(lián)網(wǎng)貸款糾紛第一案阿里小貸勝出》。隨著網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，社會的

進(jìn)步，此種金融服務(wù)的正規(guī)性與合法性會逐步加強(qiáng)，在有效的監(jiān)管下發(fā)

揮網(wǎng)絡(luò)技術(shù)優(yōu)勢，實現(xiàn)普惠金融的理想。跨界，在商業(yè)模式快速更迭演

進(jìn)的進(jìn)程中，〃跨界〃代表一種新銳的生活態(tài)度和審美方式的融合?；?/p>

聯(lián)網(wǎng)正在用技術(shù)的的力量撬開所有傳統(tǒng)行業(yè)的大門，這似乎是一種侵略

性的〃跨界、也有先行者試圖主動突破既有的門框，跨入新世界，拓展

自己的地盤。

各種金融投資理論比較

編輯

凱恩斯選美論

選美論是由英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰?梅納德?凱恩斯(JohnMaynard

Keynes)創(chuàng)立的關(guān)于金融市場投資的理論。凱恩斯用〃選美論"來解

釋股價波動的機(jī)理，指出金融投資如同選美，投資人買入自己認(rèn)為最有

價值的股票并非至關(guān)重要，只有正確地預(yù)測其他投資者的可能動向，才

能在投機(jī)市場中穩(wěn)操勝券，并以類似擊鼓傳花的游戲來形容股市投資中

的風(fēng)險。

隨機(jī)漫步理論(RandomWalkTheory)

1959年,奧斯本(M.F.MOsborne)以布朗運動原理作為研究視角

提出了隨機(jī)漫步理論，認(rèn)為股票交易中買方與賣方同樣聰明機(jī)智，現(xiàn)今

的股價已基本反映了供求關(guān)系；股票價格的變化類似于〃布朗運動〃，

具有隨機(jī)漫步的特點，其變動路徑?jīng)]有任何規(guī)律可循。因此，股價波動

是不可預(yù)測的，根據(jù)技術(shù)圖表來預(yù)知未來股價走勢的說法，實際上是一

派胡言。

基于布朗運動的對數(shù)正態(tài)隨機(jī)漫步理論，逐漸成為金融市場的經(jīng)典框架,

也為之后量化金融的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(MPT)

1952年,美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬科維茨(HarryM.Markowit)在他的學(xué)術(shù)

論文《資產(chǎn)選擇：有效的多樣化》中，首次應(yīng)用資產(chǎn)組合報酬的均值和

方差這兩個數(shù)學(xué)概念，從數(shù)學(xué)上明確地定義了投資者偏好，并以數(shù)學(xué)化

的方式解釋投資分散化原理，系統(tǒng)地闡述了資產(chǎn)組合和選擇問題，標(biāo)志

著現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(ModernPortfolioTheory,簡稱MPT)的開

端。該理論認(rèn)為，投資組合能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險，一個投資組合是由組

成的各證券及其權(quán)重所確定，選擇不相關(guān)的證券應(yīng)是構(gòu)建投資組合的目

標(biāo)。它在傳統(tǒng)投資回報的基礎(chǔ)上第一次提出了風(fēng)險的概念，認(rèn)為風(fēng)險而

不是回報，是整個投資過程的重心，并提出了投資組合的優(yōu)化方法，馬

可維茨因此而獲得了1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。

由于現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論做了很多在現(xiàn)實市場中并不存在的理想化假設(shè),

所以該理論無法得到普遍應(yīng)用。

有效市場假說(EMH)

1965年，美國芝加哥大學(xué)金融學(xué)教授尤金法瑪(EugeneFama),發(fā)表

了一篇題為《股票市場價格行為》的論文，于1970年對該理論進(jìn)行了

深化，并提出有效市場假說(EfficientMarketsHypothesis,簡稱

有效市場假說有一個頗受質(zhì)疑的前提假設(shè)，即參與市場的投

EMH)O

資者有足夠的理性，并且能夠迅速對所有市場信息作出合理反應(yīng)。該理

論認(rèn)為，在法律健全、功能良好、透明度高、競爭充分的股票市場，-

切有價值的信息已經(jīng)及時、準(zhǔn)確、充分地反映在股價走勢當(dāng)中，其中包

括企業(yè)當(dāng)前和未來的價值，除非存在市場操縱，否則投資者不可能通過

分析以往價格獲得高于市場平均水平的超額利潤。

歸納起來，EMH對于投資者的意義是：若市場弱式有效，則技術(shù)分析

是無用的；若市場半強(qiáng)式有效，則基本分析也是無用的；當(dāng)市場完全有

效時，市場組合(Marketp。rtf。li。)是最優(yōu)投資組合，意味組合的被動

管理是有效的。

有效市場假說提出后，便成為證券市場實證研究的熱門課題，支持和反

對的證據(jù)都很多，是目前最具爭議的投資理論之一。盡管如此，在現(xiàn)代

金融市場主流理論的基本框架中，該假說仍然占據(jù)重要地位。

2013年10月14日瑞典皇家科學(xué)院宣布授予美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家尤金?法瑪、

拉爾斯?皮特?漢森以及羅伯特J?席勒該年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，以表彰他

們在研究資產(chǎn)市場的發(fā)展趨勢采用了新方法。

瑞典皇家科學(xué)院指出，三名經(jīng)濟(jì)學(xué)家〃為資產(chǎn)價值的認(rèn)知奠定了基礎(chǔ)〃。

幾乎沒什么方法能準(zhǔn)確預(yù)測未來幾天或幾周股市債市的走向，但可以通

過研究對三年以上的價格進(jìn)行預(yù)測。

〃這些看起來令人驚訝且矛盾的發(fā)現(xiàn)，正是今年諾獎得主分析作出的工

作〃，瑞典皇家科學(xué)院說。

值得一提的是，尤金?法瑪和羅伯特?席勒持有完全不同的學(xué)術(shù)觀點，前

者認(rèn)為市場是有效的，而后者則堅信市場存在缺陷，這也從另一個側(cè)面

證明，至今為止人類對資產(chǎn)價格波動邏輯的認(rèn)知，還是相當(dāng)膚淺的，與

我們真正把握其內(nèi)在規(guī)律的距離，仍然非常遙遠(yuǎn)！

行為金融學(xué)(BF)

1979年，美國普林斯頓大學(xué)的心理學(xué)教授丹尼爾?卡納曼(Daniel

Kahneman)等人發(fā)表了題為《期望理論：風(fēng)險狀態(tài)下的決策分析》的

文章，建立了人類風(fēng)險決策過程的心理學(xué)理論，成為行為金融學(xué)發(fā)展史

上的一個里程碑。

行為金融學(xué)（BehavioralFinance，簡稱BF）是金融學(xué)、心理學(xué)、人

類學(xué)等有機(jī)結(jié)合的綜合理論,力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規(guī)

律。該理論認(rèn)為，股票價格并非只由企業(yè)的內(nèi)在價值所決定，還在很大

程度上受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對證券市場的

價格決定及其變動具有重大影響。它是和有效市場假說相對應(yīng)的一種學(xué)

說，主要內(nèi)容可分為套利限制和心理學(xué)兩部分。

由于卡納曼等人開創(chuàng)了〃展望理論"（ProspectTheory）的分析范式,

成為二十世紀(jì)80年代之后行為金融學(xué)的早期開拓者，瑞典皇家科學(xué)院

在2002年10月宣布授予丹尼爾?卡納曼等人該年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，

以表彰其綜合運用經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)理論，探索投資決策行為方面所做出

的突出貢獻(xiàn)。

現(xiàn)今成型的行為金融學(xué)模型還不多，研究的重點還停留在對市場異常和

認(rèn)知偏差的定性描述和歷史觀察上，以及鑒別可能對金融市場行為有系

統(tǒng)影響的行為決策屬性。

大致可以認(rèn)為，到1980年，經(jīng)典投資理論的大廈已基本完成。在此之

后，世界各國學(xué)者所做的只是一些修補(bǔ)和改進(jìn)工作。例如，對影響證券

收益率的因素進(jìn)行進(jìn)一步研究，對各種市場〃異相〃