酸奶項目風險管理方案

酸奶項目

風險管理方案

XX投資管理公司

目錄

一、公司簡介.......................................................3

公司合并資產負債表主要數(shù)據(jù).........................................4

公司合并利潤表主要數(shù)據(jù).............................................5

二、產業(yè)環(huán)境分析...................................................5

三、市場競爭格局...................................................5

四、必要性分析.....................................................7

五、項目概況.......................................................8

六、金融風險......................................................11

七、危害性風險及其損失...........................................13

八、純粹風險與投機風險...........................................15

九、基本風險與特定風險...........................................18

十、保險合同的優(yōu)勢................................................20

十一、風險匯聚的成本.............................................21

十二、保險的運行..................................................22

十三、保險的作用..................................................25

十四、國家風險....................................................27

十五、市場風險....................................................31

十六、風險價值....................................................34

十七、敏感性分析及波動性分析.....................................38

十八、經濟效益及財務分析.........................................40

營業(yè)收入、稅金及附加和增值稅估算表...............................41

綜合總成本費用估算表..............................................42

利潤及利潤分配表..................................................44

項目投資現(xiàn)金流量表................................................46

借款還本付息計劃表................................................48

十九、投資計劃方案................................................49

建設投資估算表....................................................51

建設期利息估算表..................................................52

流動資金估算表....................................................54

總投資及構成一覽表................................................55

項目投資計劃與資金籌措一覽表.....................................56

-、公司簡介

（一）基本信息

1、公司名稱：XX投資管理公司

2、法定代表人：戴xx

3、注冊資本：790萬元

4、統(tǒng)一社會信用代碼：XXXXXXXXXXXXX

5、登記機關：xxx市場監(jiān)督管理局

6、成立日期:2010-9-4

7、營業(yè)期限：2010-9-4至無固定期限

8、注冊地址：xx市'xx區(qū)xx

（二）公司簡介

公司堅持誠信為本、鑄就品牌，優(yōu)質服務、贏得市場的經營理念,

秉承以人為本，始終堅持“服務為先、品質為本、創(chuàng)新為魄、共贏為

道”的經營理念，遵循“以客戶需求為中心，堅持高端精品戰(zhàn)略，提

高最高的服務價值”的服務理念，奉行“唯才是用，唯德重用”的人

才理念，致力于為客戶量身定制出完美解決方案，滿足高端市場高品

質的需求。

公司注重發(fā)揮員工民主管理、民主參與、民主監(jiān)督的作用，建立

了工會組織，并通過明確職工代表大會各項職權、組織制度、工作制

度，進一步規(guī)范廠務公開的內容、程序、形式，企業(yè)民主管理水平進

一步提升。圍繞公司戰(zhàn)略和高質量發(fā)展，以提高全員思想政治素質、

業(yè)務素質和履職能力為核心，堅持戰(zhàn)略導向、問題導向和需求導向，

持續(xù)深化教育培訓改革，精準實施培訓，努力實現(xiàn)員工成長與公司發(fā)

展的良性互動。

（三）公司主要財務數(shù)據(jù)

公司合并資產負債表主要數(shù)據(jù)

項目2020年12月2019年12月2018年12月

資產總額15591.4112473.1311693.56

負債總額6352.135081.704764.10

股東權益合計9239.287391.426929.46

公司合并利潤表主要數(shù)據(jù)

項目2020年度2019年度2018年度

營業(yè)收入30534.5224427.6222900.89

營業(yè)利潤5480.034384.024110.02

利潤總額4605.033684.023453.77

凈利潤3453.772693.942486.71

歸屬于母公司所有

3453.772693.942486.71

者的凈利潤

二、產業(yè)環(huán)境分析

到“十三五”末，力爭實現(xiàn)經濟增長、發(fā)展質量效益、生態(tài)環(huán)境

在省市爭先進位；地區(qū)生產總值比2010年增加L5倍以上、城鄉(xiāng)居民

人均可支配收入比2010年增加1.5倍以上；是到2020年確保如期全

面建成小康社會。

三、市場競爭格局

在整體飲用奶市場中（包括常溫牛奶、低溫鮮奶等），伊利、特

侖蘇、金典表現(xiàn)突出，占比分別為9.8%、8.5%及7.7機在剛需乳制品

嬰配奶粉市場中，飛鶴、惠氏、達能占據(jù)市場前三席，所占比例分別

為14.8%、12.8%、10.0%,合計占比達到37.6%。在酸奶市場中,伊利、

蒙牛、君樂寶占據(jù)市場前三席，市占率分別為21.6%、20.8%、12.5%。

酸奶產品SKU豐富、對產品創(chuàng)新能力有一定要求，伊利、蒙牛雖占據(jù)

較大份額，但產品結構偏低，部分產品創(chuàng)新力強的區(qū)域乳企占據(jù)一定

市場份額。2020年奶酪市場空間雖較小，僅為88.4億元，但近5年

CAGR達到20.6%,增長極為迅速。此外，對標日韓人均年消費量

2.72/3.32kg,國產奶酪市場至少存在10倍增長空間。目前在奶酪市

場中，百吉福、妙可藍多、貝勒集團占據(jù)奶酪市場前三，市占率分別

為24.8%、22.7%.5.2%O政策引導驅動乳制品行業(yè)良性發(fā)展。2019—

2021年，中國政府加強了對乳制品行業(yè)的政策扶持力度。國務院及各

級政府部門發(fā)布多項政策，鼓勵乳制品行業(yè)發(fā)展與創(chuàng)新，并為企業(yè)提

供了健康運行的生產經營環(huán)境與明確的市場指引。數(shù)據(jù)顯示，自2018

年以來，截至2021年前三季度，中國乳制品抽檢合格率均在99.8%以

上，違法添加物三聚氨胺已連續(xù)12年未檢出。

2020年9月，中國提出力爭于2030年前達到峰值，2060年前實

現(xiàn)碳中和，并發(fā)布了《關于開展綠色種養(yǎng)循環(huán)農業(yè)試點工作的通知》，

促進綠色低碳可持續(xù)發(fā)展。畜牧業(yè)大省寧夏、云南、內蒙古等地陸續(xù)

公布的“十四五”發(fā)展規(guī)劃綱要，均重點提及食品加工制造業(yè)的綠色

化發(fā)展問題，促進行業(yè)企業(yè)全面落實國家政策。中國乳制品工業(yè)協(xié)會

在“碳中和”目標下多次發(fā)出全面推進全產業(yè)鏈綠色轉型與升級的倡

議，并發(fā)布了《中國乳業(yè)促進綠色低碳可持續(xù)發(fā)展倡議書》，貫徹綠

色發(fā)展理念，推動乳制品行業(yè)低碳轉型。

乳制品行業(yè)全產業(yè)鏈積極響應“碳中和”目標。目前在乳制品行

業(yè)內，龍頭企業(yè)，例如伊利、蒙牛已經紛紛加入低碳生產的行列，成

為推動行業(yè)轉型的主力軍。行業(yè)內參與者的具體減排措施包括：養(yǎng)殖

端企業(yè)，開始重點關注其在環(huán)境層面的表現(xiàn)，對廢棄物、廢水處理、

溫室氣體的排放情況、對生態(tài)的潛在影響、以及對動物疾病等方面的

相應措施；加工端企業(yè)加大對加工制造過程中的能耗情況、廢氣排放

情況、固體廢棄物處理，以及生產安全情況等方面的關注與改善力度。

在國家雙碳目標下，行業(yè)監(jiān)管將逐漸趨嚴，乳制品企業(yè)綠色轉型,

也將成為行業(yè)主流趨勢。符合趨勢才能為企業(yè)帶來持續(xù)增長，未來必

將有越來越多的乳制品企業(yè)注重低碳發(fā)展，承擔相應社會責任，結合

自身情況制定可持續(xù)發(fā)展目標，對減排的具體措施等方面進行有益探

索。

四、必要性分析

1、現(xiàn)有產能已無法滿足公司業(yè)務發(fā)展需求

作為行業(yè)的領先企業(yè)，公司已建立良好的品牌形象和較高的市場

知名度，產品銷售形勢良好，產銷率超過100%。預計未來幾年公司的

銷售規(guī)模仍將保持快速增長。

隨著業(yè)務發(fā)展，公司現(xiàn)有廠房、設備資源已不能滿足不斷增長的

市場需求。公司通過優(yōu)化生產流程、強化管理等手段，不斷挖掘產能

潛力，但仍難以從根本上緩解產能不足問題。通過本次項目的建設，

公司將有效克服產能不足對公司發(fā)展的制約，為公司把握市場機遇奠

定基礎。

2、公司產品結構升級的需要

隨著制造業(yè)智能化、自動化產業(yè)升級，公司產品的性能也需要不

斷優(yōu)化升級。公司只有以技術創(chuàng)新和市場開發(fā)為驅動，不斷研發(fā)新產

品，提升產品精密化程度，將產品質量水平提升到同類產品的領先水

準，提高生產的靈活性和適應性，契合關鍵零部件國產化的需求，才

能在與國外企業(yè)的競爭中獲得優(yōu)勢，保持公司在領域的國內領先地位。

五、項目概況

（一）項目基本情況

1、承辦單位名稱：XX投資管理公司

2、項目性質：擴建

3、項目建設地點：xx（待定）

4、項目聯(lián)系人：戴xx

（二）主辦單位基本情況

公司將依法合規(guī)作為新形勢下實現(xiàn)高質量發(fā)展的基本保障，堅持

合規(guī)是底線、合規(guī)高于經濟利益的理念，確立了合規(guī)管理的戰(zhàn)略定位,

近一步明確了全面合規(guī)管理責任。公司不斷強化重大決策、重大事項

的合規(guī)論證審查，加強合規(guī)風險防控，確保依法管理、合規(guī)經營。嚴

格貫徹落實國家法律法規(guī)和政府監(jiān)管要求，重點領域合規(guī)管理不斷強

化，各部門分工負責、齊抓共管、協(xié)同聯(lián)動的大合規(guī)管理格局逐步建

立，廣大員工合規(guī)意識普遍增強，合規(guī)文化氛圍更加濃厚。

公司不斷推動企業(yè)品牌建設，實施品牌戰(zhàn)略，增強品牌意識，提

升品牌管理能力，實現(xiàn)從產品服務經營向品牌經營轉變。公司根極申

報注冊國家及本區(qū)域著名商標等，加強品牌策劃與設計，豐富品牌內

涵，不斷提高自主品牌產品和服務市場份額。推進區(qū)域品牌建設，提

高區(qū)域內企業(yè)影響力。

公司堅持誠信為本、鑄就品牌，優(yōu)質服務、贏得市場的經營理念,

秉承以人為本，始終堅持“服務為先、品質為本、創(chuàng)新為魄、共贏為

道”的經營理念，遵循“以客戶需求為中心，堅持高端精品戰(zhàn)略，提

高最高的服務價值”的服務理念，奉行“唯才是用，唯德重用”的人

才理念，致力于為客戶量身定制出完美解決方案，滿足高端市場高品

質的需求。

公司注重發(fā)揮員工民主管理、民主參與、民主監(jiān)督的作用，建立

了工會組織，并通過明確職工代表大會各項職權、組織制度、工作制

度，進一步規(guī)范廠務公開的內容、程序、形式，企業(yè)民主管理水平進

一步提升。圍繞公司戰(zhàn)略和高質量發(fā)展，以提高全員思想政治素質、

業(yè)務素質和履職能力為核心，堅持戰(zhàn)略導向、問題導向和需求導向，

持續(xù)深化教育培訓改革，精準實施培訓，努力實現(xiàn)員工成長與公司發(fā)

展的良性互動。

（三）項目建設選址及用地規(guī)模

本期項目選址位于XX（待定），占地面積約67.00畝。項目擬定

建設區(qū)域地理位置優(yōu)越，交通便利，規(guī)劃電力、給排水、通訊等公用

設施條件完備，非常適宜本期項目建設。

（四）項目總投資及資金構成

本期項目總投資包括建設投資、建設期利息和流動資金。根據(jù)謹

慎財務估算，項目總投資33309.59萬元，其中：建設投資27405.12

萬元，占項目總投資的82.27%；建設期利息595.21萬元，占項目總投

資的1.79%；流動資金5309.26萬元，占項目總投資的15.94%。

（五）項目資本金籌措方案

項目總投資33309.59萬元，根據(jù)資金籌措方案，xx投資管理公司

計劃自籌資金（資本金）21162.26萬元。

（六）申請銀行借款方案

根據(jù)謹慎財務測算，本期工程項目申請銀行借款總額12147.33萬

兀O

（七）項目預期經濟效益規(guī)劃目標

1、項目達產年預期營業(yè)收入（SP）：65700.00萬元。

2、年綜合總成本費用（TC）：50587.93萬元。

3、項目達產年凈利潤（NP）：11074.12萬元。

4、財務內部收益率（FIRR）：25.52%O

5、全部投資回收期（Pt）：5.45年（含建設期24個月），

6、達產年盈虧平衡點（BEP）：21405.28萬元（產值）。

（八）項目建設進度規(guī)劃

項目計劃從可行性研究報告的編制到工程竣工驗收、投產運營共

需24個月的時間。

六、金融風險

大部分金融風險源自市場中商品價格、利率或匯率波動，如果是

涉及股票和金融衍生品業(yè)務的金融機構，還會受到這些交易的影響。

由這些因素造成的風險也常稱為價格風險，它是企業(yè)普遍面臨的一種

風險。例如，一個石油生產商面臨石油價格降低的風險，同時又面臨

勞動力價格上升的風險；他在籌融資的過程中，將面臨利率波動的風

險，利率上漲會影響授信的條件；如果其產品出口到國外，則匯率波

動也會對他產生影響。由此可見，這三種價格風險對企業(yè)的影響是廣

泛的，企業(yè)在進行經營管理和策略管理的過程中，不可避免地都會涉

及對現(xiàn)有以及未來的產品和服務在銷售和生產過程中的價格風險進行

分析與管理。

信用風險是企業(yè)所面臨的另一類風險，它是指企業(yè)客戶和當事人

不能履行承諾的支付時所面臨的一種風險。信用風險具有純粹風險的

性質，因為信用風險事故一旦發(fā)生，帶給企業(yè)的只能是損失，不存在

收益的可能性。絕大多數(shù)企業(yè)在應收賬目上都面臨一定程度的信用風

險，尤其是對于商業(yè)銀行這樣的金融機構，由于它們有相當數(shù)量的貸

款業(yè)務，這些貸款面臨的主要風險就是借款人拖欠不還的信用風險。

流動性風險源于流動性的不確定變化。這里的流動性有兩層含義,

一種指的是某項金融產品以合理的價格在市場上流通、交易以及變現(xiàn)

等的能力，另一種含義是指一個人或一個機構的金融產品運轉流暢、

銜接完善的程度。也就是說，前者的流動性是針對某項產品而言的，

后者的流動性是針對某個機構而言的，如第一章所提及的“百富勤”

的案例中，“百富勤”就因自身流動性不足而陷于不利境地。

經營風險是指在經營管理過程中，因某些金融因素的不確定性，

導致經營管理出現(xiàn)失誤而使經濟主體遭受損失的不確定性。

因外國政府的行為而導致經濟主體發(fā)生損失的不確定性即國家風

險。例如，一家銀行對某外國政府或由外國政府擔保的經濟實體發(fā)放

跨國界貸款，如果該外國政府發(fā)生政權更迭，新的政府拒付前政府所

欠的外債，則這家銀行就將收不回貸款。又如，一家銀行對某外國公

司發(fā)放跨國界貸款，但由于該外國政府實行嚴格的外匯管制，導致外

匯無法匯出，也將使這家銀行遭受損失。

七、危害性風險及其損失

1、危害性風險

危害性風險指的是對安全和健康有危害的風險，它們都是純粹風

險。對于企業(yè)而言，傳統(tǒng)上的“風險管理”指的就是對這類風險進行

管理。

影響企業(yè)的主要危害性風險包括：

(1)財產損毀風險

由于物理損壞、被盜或政府征收(被外國政府沒收財產)而引起

的公司資產價值減少的風險。

(2)法律責任風險

由于給客戶、供應商、股東以及其他團體帶來人身傷害或者財產

損失，從而必須承擔相應的法律責任的風險。

(3)員工傷害風險

員工受到了工傷范圍內所指的人身傷害，按照員工賠償法必須進

行賠償，以及承擔其他法律責任的風險。

(4)員工福利風險

一般公司都會制亡員工福利計劃，當員工死亡、生病或傷殘時同

意給予一定的費用支付，而這些費用的支付是不確定的，我們竊之為

員工福利風險。

2、危害性風險的損失

危害性風險的損失可以分為直接損失和間接損失。

任何一次危害性風險所致風險事故造成的損失形態(tài)均離不開這些

類型。如一個制造類企業(yè)遭受火災，被燒毀的廠房和機器設備為直接

損失，如果有員工受到傷害，或者燒毀了寄托人存放在此的財物，所

發(fā)生的費用也都是直接損失。

如果機器設備被燒毀，則會使得這些設備未受損失時可以產生的

正常利潤減少甚至完全喪失；企業(yè)的生產中斷很可能永久失去一些客

戶，或者企業(yè)按合同必須在一定時期內交付產品，那么企業(yè)就可能需

要以很高的成本租賃替代設備來繼續(xù)維持生產；當直接損失很大時，

企業(yè)的實力下降，這可能會使得其獲取貸款或發(fā)行新股的成本增加，

當融資成本很高時，企業(yè)還可能會放棄一些盈利很好的投資項目；如

耒損失巨大，企業(yè)還有可能要進入破產程序，進行費用昂貴的破產清

算，以上這些都屬于純粹風險的間接損失。

八、純粹風險與投機風險

按照風險所導致的后果不同，可以將風險分為純粹風險與投機風

險。

L純粹風險

純粹風險是指只有損失機會而無獲利機會的風險。純粹風險導致

的后果只有兩種：或者損失，或者無損失，沒有獲利的可能性?；馂?、

疾病、死亡等都是純粹風險。又如，一個人買了一輛汽車，他立即就

會面臨一些風險，如汽車碰撞、丟失等。對這個車主來說，結果只可

能有兩種：或者發(fā)生損失，或者沒有損失，因此，他面臨的這些風險

都屬于純粹風險。

2.投機風險

投機風險是指那些既存在損失可能性，也存在獲利可能性的風險,

它所導致的結果有三種可能：損失、無損失也無獲利、獲利。股票是

說明投機風險的一個很好的例子。人們購買股票以后，必然面?zhèn)トN

可能的結果：股票的價格下跌，持股人遭受損失2；股票價格不變，持

股人無損失但也不獲利；股票價格上漲，持股人獲利。又如生產商所

面臨的其生產所用原材料的價格風險，當原材料市場價格上漲時，生

產商的生產成本增大，這是一種損失；而當原材料市場價格下跌時，

生產商的生產成本減小，則其盈利就會增大；而當原材料市場價格不

變時，生產商無損失也無獲利。

3.二者在風險管理方面的比較

對純粹風險和投機風險做出區(qū)分是非常重要的，因為二者在很多

方面都有所不同，這就使得適用的風險管理措施也有所區(qū)別。

首先，如果要控制風險②，則很多純粹風險可以通過采取一定的

措施來影響產生這些風險的原因，從而達到降低風險的目的。例如，

一個工廠面臨火災風險，它可以采取安裝煙火報警器、自動噴淋系統(tǒng)、

防火卷簾等設備以及加強職工防火滅火培訓等措施降低火災發(fā)生的可

能性及損失幅度。而大多數(shù)投機風險則不具備這樣的性質。例如一個

公司面臨匯率風險，對于造成匯率波動的經濟因素，一個公司是根本

無法控制的。面對這類投機風險，風險承受體（即承擔風險的組織或

個人）可以從提高自身的風險承受能力或回避風險等角度來降低風險。

其次，如果要想在損失發(fā)生后獲得補償八①，則大多數(shù)純粹風險都

可以選擇保險來管理。2這些可以通過保險來轉移的風險稱為可保風險,

它們的損失概率和損失幅度能夠比較容易地用大數(shù)定律估算出，大數(shù)

定律是保險公司預估損失以及厘定費率時的一個重要的理論基礎。另

外，某個被保險人發(fā)生損失時，其他的被保險人不會同時都遭受這種

損失，這樣就可以通過商業(yè)保險公司的保險來進行損失的分攤。而絕

大多數(shù)投機風險事故的發(fā)生變化無常，很難應用大數(shù)定律預測未來損

失②，當某個市場因素，如利率發(fā)生變動時，可能有一大批企業(yè)會受

到負面影響，這些都不符合傳統(tǒng)保險運作原理的要求，不是傳統(tǒng)保險

業(yè)務經營的對象，這就必須要尋找其他的應付措施。如價格風險就通

常使用金融衍生合約②來管理，由于價格風險在給一些風險承擔者帶

來損失的同時，可能使另一些風險承擔者獲益，因此和保險的損失分

攤不同，金融衍生合約的原理是將可能遭受損失一方的損失風險轉移

給可能獲取收益的一方。

最后，從損失的角度來說，純粹風險所造成的損失與投機風險不

同，它是社會財富和人身的凈損失。如2008年中國漢川大地震造成超

這8451億元的直接經濟損失，又如2011年日本“3?11”震災的直接

經濟損失高達16.9萬億日元，是1995年阪神大地震的損失的1.8倍。

除了這些直接損失以外，純粹風險還會造戌大量的間接損失，如稅收

減少、社會福利費減少、價格波動、人們實際生活水平降低等。

而投機風險發(fā)生后，一部分人遭受了損失，另一部分人卻可能從

中獲利。實際上風險事故并沒有改變社會財富的總量，沒有產生凈損

失，只是將社會財富在一定范圍和程度上進行了重新分配。因此，從

整個社會的角度來說，對一些純粹風險采取損失控制的做法比進行風

險融資要積極。例如水災風險，即便是有了成熟的水災保險，如果只

是保險，沒有一系列相應的損失控制的做法，對于風險承擔者個體來

說水災風險可能就降低了，但整個地區(qū)甚至國家的水災風險并沒有降

低。這里值得一提的是，美國的“國家洪水保險計劃”之所以比較成

功，就是因為它將保險和損失控制有機地結合在一起，達到了降低全

社會水災總損失的目的。

九、基本風險與特定風險

按照風險的起源以及影響范圍不同，風險可以分為基本風險與特

定風險。

1.基本風險

基本風險是由非個人的，或至少是個人往往不能阻止的因素所引

起的、損失通常波及很大范圍的風險。這種風險事故一旦發(fā)生，任何

特定的社會個體都很難在較短的時間內阻止其蔓延。例如與社會、政

治有關的戰(zhàn)爭、失業(yè)、罷工等，以及地震、洪水等自然災害都屬于基

本風險?；撅L險不僅僅影響一個群體或一個團體，而且影響到很大

的一組人群，甚至整個人類社會。

由于基本風險主要不在個人的控制之下，又由于在大多數(shù)情況下

它們并不是由某個特定個人的過錯所造成的，個人也無法有效分散這

些風險，因此，應當由社會而不是個人來應付它們，這就產生了社會

保險。例如在美國，洪水風險就是由聯(lián)邦緊急事務管理局制定出一系

列措施進行風險管理。此外，社會保險所覆蓋的風險也包括那些私營

保險市場不能提供充分保障的風險，它被視作是對市場失靈的一種補

救，同時也表現(xiàn)出社會對于促進公平以及保護弱勢人群利益的愿望。

例如，失業(yè)風險一般就不由商業(yè)保險公司進行保險，而是由社會保險

計劃負責，又如傷殘、健康、退休等保障也是由社會保險來負擔。

2.特定風險

特定風險是指由特定的社會個體所引起的，通常是由某些個人或

者某些家庭來承擔損失的風險。例如，由于火災、爆炸、盜竊等所引

起的財產損失的風險，對他人財產損失和身體傷害所負法律責任的風

險等，都屬于特定風險。

特定風險通常被認為是由個人引起的，在個人的責任范圍內，因

此，它們的管理也主要由個人來完成，如通過保險、損失防范和其他

工具來應付這一類風險。

基本風險和特定風險的界定也不是一成不變的，它隨著時代和觀

念的不同而不同。如失業(yè)在過去被認為是特定風險，是由于個人懶惰

或無能的緣故造成的，而現(xiàn)在則認為失業(yè)主要是整個經濟結構方面的

問題造成的，屬于基本風險。

十、保險合同的優(yōu)勢

現(xiàn)實中，保險合同之所以成為一種常見的匯聚安排形式，就是因

為它在本質上降低了匯聚安排的成本。

與原始的風險匯聚相比，保險人能夠降低匯聚安排成本是因為它

扮演著一個中心化組織的角色。

首先，風險匯聚的參與者到市場上尋找其他的潛在參與者是需要

很大成本的。一方面，人們的交往范圍有限，個人或公司自己尋找其

他參與者非常困難，但保險公司可以通過獨立代理人和經紀人、專營

代理人或保險公司雇員、直接銷售（電話銷售、郵購系統(tǒng)和在線營銷）

等多種渠道和方式聯(lián)系其他人。另一方面，即使我們能夠找到1000個

成員加入到風險池中，每個成員都需要和其他人簽訂合同，那就是999

份，整個風險匯聚就需要1000x999/2=499500份合同。而保險公司只

需和每個人簽訂一份合同即可，1000名成員只需要1000份合同，成本

降低顯而易見。

其次，保險公司具備專業(yè)優(yōu)勢，在對潛在參與者進行風險評估時,

成本和效率也是非專業(yè)人士所不可比的。

再次，當損失發(fā)生后，如果沒有保險公司這樣一個專職的機構進

行理賠，風險匯聚的參與者對每項損失進行監(jiān)控，需要耗費大量精力。

最后，每個人都要參與收集分攤款項，這也是一個龐大的工程。

十一、風險匯聚的成本

任何一種風險匯聚安排都是有成本的。風險匯聚的成本主要有兩

類，一是風險事故發(fā)生前加入風險匯聚有關的成本，二是事故發(fā)生后

履行協(xié)議的成本。

1.與參加者加入風險匯聚有關的成本

(1)分銷成本

首先，為了保證大數(shù)定律和中心極限定理中風險單位數(shù)量足夠多

的條件，風險匯聚中需要盡可能多地接納(最好是相互獨立的)參與

老，這就需要進行市場營銷，在市場中尋找潛在的滿足條件的參與者,

使他們同意參與進來，并且要確定匯聚安排的協(xié)議條款，這個協(xié)議表

明了參與者的權利和義務，大家都要共同遵守。市場營銷和確定協(xié)議

條款都屬于分銷成本。

(2)承保費用

同一個風險池中的成員必須是風險同質的，即面臨相同的風險，

否則就會出現(xiàn)道德風險。因此，對于每個潛在的參與者，已參加匯聚

的成員需要對每個潛在參與者的期望損失進行評估，這也是有成本的。

2.與履行風險匯聚規(guī)則有關的成本

所謂風險匯聚規(guī)則，就是當某個參與者遭受損失時，由所有人共

同為他平攤損失。這一規(guī)則的履行需要經過兩個步驟：理賠與收集。

(1)理賠費用

損失發(fā)生后，為了避免某個人謊報損失或夸大損失數(shù)額，風險匯

聚的參與者需要對每項損失進行監(jiān)控，以確認其真實性，以及是否符

合之前協(xié)議中對損失的有關規(guī)定。這項工作稱為理賠。

(2)收集成本

通過理賠，確認需要進行賠付，風險匯聚的參與者就要履行承諾,

拿出自己負擔的一部分費用，這一步驟的戌本包括向每名成員發(fā)送賬

單的成本以及努力確保每名成員支付其應繳金額的成本。

十二、保險的運行

保險公司的主要經營活動可以劃分為賽率厘定、展業(yè)、承保、損

失理賠、投資五個環(huán)節(jié)。

1.費率厘定

保險費率是每一單位保險的價格，它和保險費不同，保險費取決

于費率和購買保險的份數(shù)。保險費率由保險公司的精算部門厘定，包

括純保費和附加保費兩部分。純保費完全是風險的體現(xiàn)，取決于分攤

到每一風險單位的預期損失八①，主要用于未來賠付，附加保費則用于

支付公司的運營費用。

如同其他商品價格一樣，保險費率是保險產品成本的體現(xiàn)。但保

險業(yè)又有和其他行業(yè)不同的特點，因此，保險費率也與其他行業(yè)產品

的價格有著不同的特征。

首先，其他行業(yè)的產品在制定價格的時候，成本一般是確定可知

的，但保險產品是對未來的一種保障，而未來是什么樣現(xiàn)在還不能完

全確定②，因此，未來的成本只能是一種預測，費率就建立在這種預

測的基礎之上。

其次，其他很多行業(yè)的產品價格可以基于市場供需進行漲跌，但

由于保險特殊的角色，很多國家和地區(qū)的保險費率都要接受政府的監(jiān)

管，不能過高，不能有不公平的差別對待，在一段時間內要保持相對

的穩(wěn)定。

2.展業(yè)

保險公司的展業(yè)部門有時也稱為代理部，是其銷售或市場策劃部

門。該部門負責外部的銷售環(huán)節(jié)，由代理人或公司支付薪水的銷售代

表負責。

代理人是展業(yè)環(huán)節(jié)的中堅力量。產險公司和壽險公司的代理人有

不同的作用，在財產和責任保險中，代理人是“授權訂立、終上、修

改保險合同的個人“，在人壽保險中，代理人的權限就受到較多的限

制。

除了通過代理人展業(yè)之外，近年來出現(xiàn)了一些新型的保險營銷渠

道，如郵政保險、電話銷售、銀行保險等。

3.承保

并不是所有的風險保險公司都會接納，保險公司會對風險單位進

行選擇并且分級，這個過程就是承保。

承保是防止逆向選擇的關鍵環(huán)節(jié)。它的目標并不是選擇那些不會

發(fā)生損失的風險單位，而是要避免過多地承保實際損失大于預期損失

的高風險標的。此外，保險公司也要通過承保來防止保險標的過度集

中以減少巨災損失。

承保的質量直接關系到費率是否充分。精算師計算出來的費率，

是由承保人員應用于每一類型的標的上的，因此，從事承保工作的人

員必須具備敏銳的判斷力及有關不同風險標的損失的廣泛知識，只有

這樣，才能做出準確的判斷。承保的過程不僅僅是接受或拒絕，還包

括級別的調整。如某一個風險單位在某個費率水平上不被承保，但它

可能適合在另一個費率水平上被承保。

4.損失理賠

保險的損失補償作用是在理賠中實現(xiàn)的。理賠包括四個步驟：（1）

通報損失。即向保險公司通報損失發(fā)生，大多數(shù)情況下，都要求通報

要盡可能快。（2）調查。保險公司接到通報后，就要判斷是否真的發(fā)

生了承保范圍內的損失。（3）提供損失證明。（4）支付或拒絕支付。

如果一切都符合規(guī)定，保險公司將賠付損失。如果不符合條件，如損

失并沒有發(fā)生、保單未承保已發(fā)生的損失或索賠的金額不合理等，則

拒賠。

5.投資

投資是保險經營的重要支柱。由于用于投資的資金一部分必須支

付未來的索賠，因此保險投資的首要原則是安全性原則。投資回報是

費率厘定過程中的一個重要變量。人壽保險公司在計算保費時會假設

可獲得的最低利率，財產和責任保險公司也將投資收益考慮到費率計

算中。

十三、保險的作用

對于企業(yè)來說，保險的作用主要有以下幾點：

1.經濟補償

保險的首要目的就是當被保險人遭受不可預期的損失時，按照保

險合同向被保險人提供經濟補償，為其迅速恢復生產、經營及正常的

生活秩序提供保障。

2.減少不確定性

購買保險之前，當企業(yè)面臨某種風險時，未來是不確定的，不知

道什么時候會發(fā)生風險事故，事故造成的損失有多大。如果不購買保

險，企業(yè)就會為此而擔憂，可能就會拿出精力和資金做一些其他的風

險控制工作。但購買保險之后，每年只需繳納固定數(shù)額的保費即可，

一旦發(fā)生損失，保險公司會按照合同進行賠償，免除了企業(yè)的后顧之

憂，減少了不確定性。

3.提供防災防損服務

保險的作用與吸引力不僅僅是事后的經濟補償，還包括事前的風

險分析與防災防損服務。事實證明，許多完善的風險管理制度都是由

這兩方面合作完成的。

保險公司擁有大量風險事故的數(shù)據(jù)，具備如何對這些數(shù)據(jù)進行分

析以及如何進行防災防損的技術與手段，在風險管理方面具有專業(yè)性。

保險公司為企業(yè)提供防災防損服務，不僅有技術上的優(yōu)勢，而且對保

險公司最終降低索賠成本、通過降低風險進而降低保費來吸引消費者、

獲得良好的聲譽與形象都有極大的幫助。

4.投資

由于保費是在保險金支付之前一段時間預先收取的，保險公司會

從中提留各種準備金，并將這些暫時閑置的準備金進行投資。尤其對

于壽險公司，投資更是對付利率風險的重要手段。

保險投資不僅會在一定程度上降低保費、保障公司業(yè)務的正常運

行進而保障投保人的利益，而且一些帶有投資理財功能的險種還會使

投保人從中獲益。

十四、國家風險

國家風險指的是在國際經濟活動中發(fā)生的，至少在一定程度上由

外國政府控制的事件或社會事件引起的，而非企業(yè)或個人控制下的事

件造成的，給國外債權人（出口商、銀行或投資者）造成損失的不確

定性。

例如，一家銀行對某一外國政府或由外國政府擔保的經濟實體發(fā)

放跨國界貸款，如果此外國政府發(fā)生政權更迭，新的政府拒付前政府

所欠的外債，就將使這家銀行不能收回貸款；又如，一家銀行對一個

外國企業(yè)發(fā)放跨國界貸款，但由于該外國政府實行嚴格的外匯管制，

導致外匯無法匯出，也將使這家銀行遭受損失。

國家金融風險有三個顯著的特點：第一，國家風險是在跨國境的

金融活動或投資經營活動中發(fā)生的。境內風險，如由于本國政治經濟

形勢發(fā)生變化，造成銀行使用本幣對境內企業(yè)貸款發(fā)生的風險，或境

內企業(yè)之間的信用交易產生的風險，都不屬于國家風險。第二，對一

個國家的所有信用，無論對政府、公司還是個人的信用，均涉及國家

風險。如國外政府采購、對國外有限公司或合伙人放賬交易等均可能

由于國家風險導致債務方不能償還或不能按時償還貸款本金和利息。

第三，僅當是政府控制下或至少在一定程度上由政府控制的事件造成

的損失，才能稱為是由國家風險導致的。

國家風險可根據(jù)引發(fā)風險的事件性質不同分為國家政治風險和國

家經濟風險兩類。

1.國家政治風險

國家政治風險是指由于一個國家的內部政治環(huán)境或國際關系等因

素的不確定變化而使他國的經濟主體遭受損失的可能性。國家政治風

險的主要表現(xiàn)形式包括：

(1)貨幣的非自由兌換

(2)沒收或國有化

(3)戰(zhàn)爭或內戰(zhàn)

(4)合同拒付

(5)政府消極行為

主權國家政府采取非直接形式減少或限制國外債權人和投資者的

合理收入或參與經營和投資活動的領域。如起源于政府決定或政府部

門的權益限制、對特別公司或特別國家的稅收歧視、收益匯回限制、

關稅壁壘和非關稅壁壘等。

(6)事件干預

這里的事件包括綁架經理或董事、為達到政治而非經濟或財務目

的的罷工、由主權國家政治或宗教組織造戌的對工廠或服務設施的破

壞或毀壞等。這類事件雖然不是主權國家政府決策的結果，但它起源

于政治屬性。

(7)法律環(huán)境惡化

法律環(huán)境惡化通常起源于主權國家的間接政府行為以及政府態(tài)度

而非政府決策的行為，如版權缺乏強制執(zhí)行、政府干預經營(如在聘

用經理時規(guī)定種族配額)、受賄、行賄和司法腐敗等。

2.國家經濟風險

國家經濟風險是指由于經濟原因造成一個國家不愿意或不能夠償

還其外債或外部責任的風險。

與國家經濟風險有關的因素包括:

(1)經濟體制

如果一個國家建立在發(fā)達的市場經濟體制上，則法規(guī)比較健全，

有效的政府宏觀調控使得經濟運行平穩(wěn)、有序，經濟基本呈現(xiàn)良性循

環(huán)，經濟風險較小。一個國家市場經濟不發(fā)達，但完全是市場取向，

則微觀經濟就可能有很大的盲目性，這勢必給國家宏觀經濟造成一定

損害，經濟風險較大。而完全依賴政府計劃控制的經濟體制，一旦計

劃有缺陷或失誤，也會給國家經濟造成大的破壞，因此認為這種體制

下經濟風險也較大。

(2)通貨膨脹

(3)宏觀經濟政策

宏觀經濟政策如財政政策、貨幣政策、進出口政策、產業(yè)政策等

的連續(xù)性和協(xié)調性不僅對微觀經濟活動的效率有直接影響，而且對整

個國家經濟運行的效果也有很大作用。如果一個國家宏觀經濟政策連

續(xù)并彼此協(xié)調，則國家經濟風險較小；反之則較大。

(4)自然資源

豐富的自然資源是一國經濟發(fā)展得天獨厚的條件，如一些石油輸

出國可依靠石油出口換取大量外匯，支撐國家經濟。而資源貧乏的國

家，出口創(chuàng)匯就只能選擇其他手段。

(5)經濟規(guī)模

(6)國際收支狀況

國際收支狀況是一國償還外債能力的標志。經常項目項下持續(xù)大

量盈余，一般不會發(fā)生償債危機。國際收支連年大量逆差，償付能力

自然受到威脅。

(7)國際儲備

(8)外債負擔

在國家風險中，特別值得一提的是主權風險，它特指在主權貸款

有關的經濟活動中產生的風險。主權貸款是對一國政府的直接貸款，

或對政府擔保實體的貸款。

十五、市場風險

市場風險是指由于受到證券、利率、匯率或商品價格的不確定變

切的影響而遭受損失的不確定性。具體地，市場風險包括利率風險、

匯率風險、證券價格風險和商品價格風險。

L利率風險

利率風險是指由于市場利率的不確定變動而使行為人遭受損失的

不確定性。

利率風險是許多企業(yè)面臨的主要金融風險之一。20世紀70年代之

前，大多數(shù)國家對利率都實行嚴格的管制，利率在長時期內都保持穩(wěn)

定，利率風險也沒有受到重視。隨著80年代世界宏觀金融形勢的巨大

變化，西方各國相繼放松或取消了對利率的管制，利率的不確定變動

逐漸影響到眾多企業(yè)的經營與利潤。

利率風險的根本來源是貨幣供求及宏觀經濟環(huán)境的變動。當貨幣

當局采用寬松的貨幣政策時，資金供給充足，市場融資渠道通暢，市

場利率趨于下降；而當經濟處于高速增長的階段時，投資機會增多，

對資金的需求增加，市場利率趨于上升。

利率風險的影響主要表現(xiàn)在兩個方面，一個方面是作用于企業(yè)內

部的，另一個方面是作用于企業(yè)外部的。首先，利率風險會導致企業(yè)

的現(xiàn)金流量不確定，從而使得融資成本和收益不確定。當利率升高時,

融資成本可能會增加，反之，當利率降低時，企業(yè)的收益可能會減少。

其次，利率的不確定變動會對企業(yè)的經營環(huán)境產生影響，進而影響到

企業(yè)的利潤。當企業(yè)的經營環(huán)境對利率敏感時尤其如此。例如，裝修

材料生產商的經營就與房地產市場密切相關，而房地產業(yè)是利率敏感

性行業(yè)，當利率升高，房地產業(yè)走向低迷時，裝修材料生產商的經營

也將受到打擊。

2.匯率風險

匯率風險是指由于匯率的不確定變動而使行為人遭受損失的不確

定性。

1973年，“布雷頓森林體系”這一維系世界外匯市場價格穩(wěn)定的

基本機制崩潰，世界主要匯率自由浮動，使得匯率的波動性急劇上升。

90年代以來，經濟全球化與金融一體化的趨勢使得匯率波動更為頻繁。

總體而言，一國的宏觀經濟狀況和實力是影響該國貨幣匯率變動

的最基本因素。國的生產發(fā)展速度快，財政收支狀況良好，物價穩(wěn)定,

出口貿易增加，則該國貨幣升值。反之，若一國生產停滯，財政收支

赤字擴大，通貨膨脹不斷發(fā)生，出口貿易減少，則該國貨幣貶值。

匯率風險的影響主要有三個方面，分別稱為交易暴露、換算暴露

和經濟暴露。

交易暴露是指企業(yè)預期的現(xiàn)金流量因為匯率的不確定變動而面臨

的不確定性。在用外幣支付的貿易中，出口商會因外幣貶值而遭受損

失，進口商會因外幣升值而遭受損失。換算暴露是指涉外企業(yè)會計科

目中以外幣計的各種科目，因匯率變動引起的賬面價值的不確定變動。

如在合并會計報表、將海外子公司的報表轉為本國基本貨幣記賬時，

都可能因匯率變動而導致公司資產價值損失。經濟暴露比較間接，它

是指匯率變動會影響到一個國家的經濟環(huán)境，進而使得企業(yè)的成本結

構、銷貨價格、融資能力等受到影響。

3.證券價格風險

證券價格風險是指證券價格的不確定變化導致行為人遭受損失的

不確定性。

金融市場是整個市場體系的一個重要組成部分，金融市場中的國

債、企業(yè)債、股票等證券的價格每天都處于波動之中，尤其是股票價

格，變幻莫測，不確定性很大。

證券價格風險的影響因素有很多，涉及政治、經濟、社會、心理

等很多方面，甚至還與一些自然風險有關。如1995年1月日本的阪神

地震，就使得日經225指數(shù)大幅下挫。

證券價格的變動會影響到企業(yè)的投資收益以及融資成本。

4.商品價格風險

企業(yè)在生產經營過程中可能會涉及多種商品，這些商品價格的不

確定變化使得企業(yè)面臨損失的不確定性，這就是商品價格風險。

十六、風險價值

為了解決傳統(tǒng)風險評估方法所不能解決的問題，一種能夠全面度

量復雜證券組合的市場風險的工具一一風險價值被提出。

1.VaR的概念

VaR的含義是“處于風險中的價值”，它指的是市場正常波動下，

在一定的概率水平，（置信度）下，某一金融資產或證券組合在未來

特定的一段時間內的最大可能損失。

VaR的意義非常直觀。如JPMorgan公司1994年置信度為95%的日

VaR值為960萬美元，這就意味著該公司可以以95%的把握保證，1994

年每一特定時點上的證券組合在未來24小時內，由于市場價格變動而

帶來的損失不會超過960萬美元。換句話說，只有5%的可能會超過

960萬美元。

在VaR的定義中，置信度的概念非常重要。如果沒有置信度，VaR

就相當于回答“在一個給定的期間內，資產組合可能會損失多少”，

而這個問題的答案是，可能會損失資產，組合的全部價值，否則其他

任何一個值我們都無法以百分之百的把握保證損失不超過它。

2.VaR的計算

VaR的計算方法主要有三種：非參數(shù)法、參數(shù)法和蒙特卡羅模擬法。

首先，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)或模擬數(shù)據(jù)得到既定期間（如1天或10天）

內資產組合價值或收益的遠期分布；其次，將置信度c轉化為相應的

分位數(shù)，計算此分位數(shù)下的可能最大損失。

如果所用數(shù)據(jù)本身就是損益值，那么按上述步驟直接就可以求出

VaR值，如果所用數(shù)據(jù)是金融資產或證券組合的價值，則要進行簡單的

轉換，使之成為損益值。

（1）非參數(shù)法

非參數(shù)法也稱為歷史模擬法，它基于歷史數(shù)據(jù)的頻率分布來計算

VaRo因為這種方法不涉及對某種理論分布的估計，故其結果也稱為非

參數(shù)VaRo

非參數(shù)法不依賴于對風險因子分布的任何假定，而且，因為歷史

數(shù)據(jù)反映了市場中所有風險因子的同步變化，所以經常需要單獨考慮

的波動性、相關性以及厚尾問題都可以通過數(shù)據(jù)體現(xiàn)出來。但這種方

法完全依賴特定的歷史數(shù)據(jù)，它基于這樣一個假定，即未來的情況和

歷史數(shù)據(jù)中表現(xiàn)的過去的情況是一致的，但實際上，過去影響損益的

一些事件在未來不一定還會重現(xiàn)，而未來出現(xiàn)的事件也可能是過去不

曾有過的。另一個局限是，非參數(shù)法可能會受數(shù)據(jù)數(shù)量的限制，不能

完全反映出風險的狀況，如一些極端的、不太可能發(fā)生的情況。

(2)參數(shù)法

在非參數(shù)法中，VaR是根據(jù)金融資產在1年內每日損益數(shù)據(jù)的歷史

分布來計算的。在這種非參數(shù)VaR的計算中，沒有對損益的分布做出

任何假定。

如果能夠假定損益分布為某種可分析的密度函數(shù)f(R),則VaR

的計算就會簡化，只需根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計假定的分布函數(shù)的參數(shù)即可。

參數(shù)法的計算較為簡便，而且即使影響到收益的風險因子不服從

正態(tài)分布，根據(jù)中心極限定理，只要風險因子的數(shù)量足夠大，而且相

互之間獨立，也可以使用這種方法。但是，也有一些情況無法滿足正

態(tài)性假設，只能使用別的方法。

（3）蒙特卡羅模擬法

當沒有充足的數(shù)據(jù)，或者現(xiàn)有數(shù)據(jù)無法滿足參數(shù)法的假設要求時,

可以使用蒙特卡羅模擬法得到大量的數(shù)據(jù)。

蒙特卡羅模擬法通過對那些決定市場價格和收益率的情況進行重

復的模擬，得出一系列可能的結果，當模擬次數(shù)足夠多時，模擬分布

就將趨近于真實分布。

蒙特卡羅模擬法可以適用于任何情況的分布，也可以將任何復雜

的資產組合納入模型，但這種方法計算過程復雜，極端依賴于計算機。

3.持有期和置信度的選擇

在VaR的定義中，有兩個重要的參數(shù)，即持有期和置信度。在計

算VaR之前必須給定這兩個參數(shù)。

持有期是VaR的時間范圍，持有期越長，VaR可能越大。通常選擇

一天或一個月作，為持有期，某些金融機構也選取更長的持有期，如

一個季度或一年。在1997年年底生效的巴塞爾委員會的資本充足性條

款中，持有期為兩個星期（10個交易日），

流動性、正態(tài)性、頭寸調整和數(shù)據(jù)約束是影響持有期選擇的四個

因素。如果交易頭寸可以快速流動，則可以選擇較短的持有期。如果

采用參數(shù)法，并假設投資收益服從正態(tài)分布，則選擇較短的持有期更

適合。由于管理者會根據(jù)市場狀況不斷調整其頭寸或組合，在計算VaR

時，往往假定在不同持有期下組合的頭寸是相同的，因此，持有期越

短就越容易滿足組合保持不變的假定。最后，VaR的計算往往需要大量

的歷史數(shù)據(jù)，持有期較長，所需的歷史時間跨度也越長，實際數(shù)據(jù)可

能無法滿足。持有期越短，得到大量樣本數(shù)據(jù)的可能性越大。

實踐中，經常采用的置信度有95%、99%等。置信度的選擇依賴于

有效性驗證的需要、內部風險資本需求和監(jiān)管要求等。如果選擇較高

的置信度，則意味著實際中損失超過VaR的可能性較小，在對VaR進

行驗證時，就需要較多的數(shù)據(jù)，否則無法觀察到這種極端值。但實際

中可能無法獲得這么多數(shù)據(jù)，這就限制了高置信度的使用。在準備風

險資本時，要反映機構對風險的厭惡程度，安全性追求越高，置信度

選擇也越高。此外，美國等國家的監(jiān)管當局為了保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定

性，有時也會要求金融機構設置較高的置信度。

十七、敏感性分析及波動性分析

2、敏感性分析

敏感性分析通過金融資產價值對相關市場因子的敏感度來評估其

市場風險。敏感度是指當市場因子發(fā)生變化時，金融資產價值的變化

幅度。

敏感度描述了金融資產對相關市場因子變化的反應，敏感度越大

的金融資產，受市場因子變化的影響越大，相應地，風險越大。

不同的金融資產針對不同的市場因子，有不同的敏感度。實際中

常用的敏感度包括：債券的持續(xù)期和凸性，股票的Beta值，衍生工具

的Delta、Gam—ma、Theta、Vega值等。

敏感性分析在概念上簡明且直觀，使用起來比較簡單，但它也有

一定的局限性：

（1）大多數(shù)敏感度指標度量的是金融資產價值相對于市場因子變

化的線性變化，但一些金融資產價值的變化不是市場因子變化的線性

函數(shù)，特別是期權類金融工具。

（2）市場因子的變化并不能完全解釋金融資產價值的變化。因此,

即使某金融資產，的敏感度低，它也可能面臨較大的風險。

（3）不同的金融工具有不同的敏感度，這些敏感度不具有可比性,

無法用來比較不同證券的風險大小，也無法度量由不同證券組成的證

券組合的風險。這極大地限制了敏感性分析的應用。

由于上述不足，敏感性分析比較適合簡單金融工具在市場因子變

化較小情形F的風險分析，對于復雜的證券組合或市場因子大幅波動

的情況，敏感性分析的準確性就比較差，或者因為復雜而失去了原有

的簡單直觀性。

2、波動性分析

波動性分析從未來收益的不確定性入手，通過實際結果偏離期望

結果的程度來度量，風險，經常采用的度量指標為方差和標準差。

波動性分析描述了金融資產價格的變憶程度，但它沒有反映出金

融資產的風險損失到底會達到多少。僅僅通過方差還不能將概率分布

中的信息完整地表達出來。

十八、經濟效益及財務分析

（一）生產規(guī)模和產品方案

本期項目所有基研數(shù)據(jù)均以近期物價水平為基礎，項目運營期內

不考慮通貨膨脹因素，只考慮裝產品及服務相對價格變化，同時，假

設當年裝產品及服務產量等于當年產品銷售量。

（二）項目計算期及達產計劃的確定

為了更加直觀的體現(xiàn)項目的建設及運營情況，本期項目計算期為

10年，其中建設期2年（24個月），運營期8年。項目自投入運營后

逐年提高運營能力直至達到預期規(guī)劃目標，即滿負荷運營。

（三）營業(yè)收入估算

本期項目達產年預計每年可實現(xiàn)營業(yè)收入65700.00萬元；具體測

算數(shù)據(jù)詳見一《營業(yè)收入稅金及附加和增值稅估算表》所示。

營業(yè)收入、稅金及附加和增值稅估算表

單位：萬元

序

項目第1年第2年第3年第4年第5年

號

1營業(yè)收入0.0045990.0052560.0065700.00

一2增值稅0.002239.452559.372888.14

2.1銷項稅0.005978.706832.808541.00

2.2進項稅0.003739.254273.435652.86

3稅金及附加0.00268.73307.13346.57

3.1城建稅0.00156.76179.16202.17

3.2教育費附加0.0067.1876.7886.64

3.3地方教育附加0.0044.7951.1957.76

（二）達產年增值稅估算

根據(jù)《中華人民共和國增值稅暫行條例》的規(guī)定和《關于全國實

施增值稅轉型改革若干問題的通知》及相關規(guī)定，本期項目達產年應

繳納增值稅計算如下：達產年應繳增值稅二銷項稅額-進項稅額

工2888.14萬元。

（三）綜合總成本費用估算

本期項目總成本費用主要包括外購原材料費、外購燃料動力費、

工資及福利費、修理費、其他費用（其他制造費用、其他管理費用、

其他營業(yè)費用）、折舊費、攤銷費和利息支出等。

本期項目年綜合總成本費用的估算是以產品的綜合總成本費用為

基點進行，根據(jù)謹慎財務測算，當項目達到正常生產年份時，按達產

年經營能力計算，本期項目綜合總成本費用50587.93萬元，其中：可

變成本43285.07萬元，固定成本7302.86萬元。達產年項目經營成本

48469.56萬元。具體測算數(shù)據(jù)詳見一《綜合總成本費用估算表》所示。

綜合總成本費用估算表

單位：萬元

序

項目第1年第2年第3年第4年第5年

號

1原材料、燃料費0.0028763.4632872.5341090.66

9工資及福利費0.002194.412194.412194.41

3修理費0.00759.31759.31759.31

4其他費用0.004425.184425.184425.18

4.1其他制造費用0.00333.85333.85333.85

4.2其他管理費用0.00320.66320.66320.66

4.3其他營業(yè)費用0.003770.673770.673770.67

5經營成本0.0036142.3640251.4348469.56

6折舊費0.001503.001503.001503.00

ni攤銷費0.0020.1520.1520.15

8利息支出0.00595.22595.22595.22

9總成本費用0.0038260.7342369.8050587.93

9.1其中：固定成本0.007302.867302.867302.86

9.2可變成本0.0030957.8735066.9443285.07

（四）稅金及附加

本期項目稅金及附加主要包括城市維護建設稅、教育費附加和地

方教育附加。根據(jù)謹慎財務測算，本期項目達產年應納稅金及附加

346.57萬元。

（五）利潤總額及企業(yè)所得稅

根據(jù)國家有關稅收政策規(guī)定，本期項目達產年利潤總額（PFO）：

利潤總額二營業(yè)收入-綜合總成本費用-稅金及附加=14765.501萬元）。

企業(yè)所得稅稅率按25.00%計征，根據(jù)規(guī)定本期項目應繳納企業(yè)所

彳導稅，達產年應納企業(yè)所得稅：企業(yè)所得稅二應納稅所得額X稅率

=14765.50X25.00%=3691.38（萬元）。

（六）利潤及利潤分配

該項目達產年可實現(xiàn)利潤總額14765.50萬元，繳納企業(yè)所得稅

3691.38萬元，其正常經營年份凈利潤：凈利潤二達產年利潤總額-企業(yè)

所得稅=14765.50-3691.38=11074.12（萬元）。

利潤及利潤分配表

單位：萬元

序

項目第1年第2年第3年第4年第5年

號

1營業(yè)收入0.0045990.0052560.0065700.00

2稅金及附加0.00268.73307.13346.57

3總成本費用0.0038260.7342369.8050587.93

4利潤總額0.007460.549883.0714765.50

5應納所得稅額0.007460.549883.0714765.50

6所得稅0.001865.132470.773691.38

7

凈利潤0.005595.417412.3011074.12

8期初未分配利潤0.000.005035.8711203.35

9可供分配的利潤0.005595.4112448.1722277.47

10法定盈余公積金0.00559.541244.822227.75

11可供分配的利潤0.005035.8711203.3520049.72

12未分配利潤0.005035.8711203.3520049.72

13息稅前利潤0.009920.8912949.0619052.10

（四）財務內部收益率（所得稅后）

項目財務內部收益率（FIRR）,系指項目在整個計算期內各年凈

現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計為零時的折現(xiàn)率，本期項目財務內部收益率為：

財務內部收益率（FIRR）=25.52%。

本期項目投資財務內部收益率25.52%,高于行業(yè)基準內部收益率,

表明本期項目對所占用資金的回收能力要大于同行業(yè)占用資金的平均

水平，投資使用效率較高。

（五）財務凈現(xiàn)值（所得稅后）

所得稅后財務凈現(xiàn)值（FNPV）系指項目按設定的折現(xiàn)率，計算項

目經營期內各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和：

財務凈現(xiàn)值（FNPV）=23810.19（萬元）?

以上計算結果表明，財務凈現(xiàn)值23810.19萬元（大于0）,說明

本期項目具有較強的盈利能力，在財務上是可以接受的。

（六）投資回收期（所得稅后）

投資回收期是指以項目的凈收益抵償全部投資所需要的時間，是

財務上投資回收能力的主要靜態(tài)指標；全部投資回收期（Pt）=（累計

現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值年份數(shù))T+｛上年累計現(xiàn)金凈流量的絕對