月度宏觀經(jīng)濟(jì)回顧與展望：再議“搶出口”

報(bào)告發(fā)布日期孫國翔sunguoxiang@執(zhí)業(yè)證書編號：S08605230800sunjinxia@orientsec.c執(zhí)業(yè)證書編號：S08605150700sunjinxia@orientsec.c執(zhí)業(yè)證書編號：S08605150700caojingnan@orientsec.執(zhí)業(yè)證書編號：S08605200100chenzhiyi@orientsec.caojingnan@orientsec.執(zhí)業(yè)證書編號：S08605200100chenzhiyi@orientsec.l如果美國庫銷比已顯著上升或處在歷史較高水平，則即便關(guān)稅延后落地，后續(xù)“搶鷹派聯(lián)儲風(fēng)險(xiǎn)定價更進(jìn)一步：——海外宏觀札記1224東方戰(zhàn)略周觀察：預(yù)算問題導(dǎo)致德國黨派合作承壓燒燈續(xù)晝：2025年海外宏觀展望2024-12-26鷹派聯(lián)儲風(fēng)險(xiǎn)定價更進(jìn)一步：——海外宏觀札記1224東方戰(zhàn)略周觀察：預(yù)算問題導(dǎo)致德國黨派合作承壓燒燈續(xù)晝：2025年海外宏觀展望2024-12-262024-12-242024-12-19l當(dāng)關(guān)稅從無到有時，可能會出現(xiàn)更明顯的“搶出口”。因此，如平板等消費(fèi)電子產(chǎn)品，以及玩具等部分傳統(tǒng)消費(fèi)品，“搶出口”對出口2024-12-242024-12-19外需恰好處在上升周期的商品“搶出口”現(xiàn)象可能會更顯著。導(dǎo)致“搶出口”的機(jī)制有二，一是由新出口訂單拉動的出口，二是原定在關(guān)稅落地時點(diǎn)之后交付的存量訂單提前發(fā)貨，如果是由后者更多導(dǎo)致，則處于需求上升周期的商品“搶出口”現(xiàn)象將會更明顯，周期彈性更大的資本品或耐用品更是如此。2024進(jìn)口同比已經(jīng)開始觸頂回落，意味著這次“搶出口”彈性偏弱。進(jìn)一步地析和前瞻，發(fā)現(xiàn)玩具、家具、餐具等傳統(tǒng)消費(fèi)品對美出口增速的走勢可能可以為接下來一段時間“搶出口”規(guī)模提供些許優(yōu)勢，但家電、手的是，機(jī)械等資本品生產(chǎn)工序和供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)通常較長，生產(chǎn)排期調(diào)整的大，但依然存在提前交付的可能性，龍門式起重機(jī)的表現(xiàn)即為例證。美國地，但由于美國諸多港口致函美國貿(mào)易代表戴琪，明確指出中國的起重lTranche4A商品的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，商品資本品“搶出口”彈性最高，住房相關(guān)的耐用消費(fèi)品次高，服裝、玩具等其他消費(fèi)品較弱，Tranche1-2與Tranche3-4“搶出口”效應(yīng)之間的差距也可以說明這一點(diǎn)。l特朗普上臺后，中美之間的貿(mào)易形勢具有更大不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。2目錄 3 10 12 12 12 13 有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。3再議“搶出口”美國大豆，與此同時，美國商家也正在大舉進(jìn)口、囤貨。據(jù)《環(huán)球時報(bào)》等多家美媒報(bào)道，美國進(jìn)口商正趕在可能的加征關(guān)稅政策實(shí)施前“囤貨”。我們曾在《如何看待今年的“搶出口”現(xiàn)象？》中從中國生產(chǎn)供應(yīng)的角度介紹過“搶出口”的一些蛛絲馬跡。本文我們將從美國進(jìn)口端進(jìn)加征關(guān)稅生效時間（第一任期）Tranche1340億2018年3月23日2018/7/6，稅率25%Tranche2元2018年3月23日2018/8/23，稅率25%Tranche32000億25%；Tranche4A3000億（A部分約1250億美元）2020/2/14稅率下調(diào)為7.5%（中美第一階段貿(mào)易協(xié)議）Tranche4B原預(yù)計(jì)2019/12/15，稅率5-10%元2024-2026年不等（最早于2024期）預(yù)計(jì)當(dāng)?shù)貢r間2025年1月20日（總統(tǒng)上任）數(shù)據(jù)來源：USITC，東方證券研究所2018年，美國從中國進(jìn)口商品約5395億美元，其中上半年進(jìn)口2497億美元。相比之下，2019），有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。4無關(guān)稅2018/7/62018/20.00%10.00% 2018/32018/62018/92018/12數(shù)據(jù)來源：USITC，東方證券研究所鑒于未被額外征稅的商品可能也一定程度上受到了貿(mào)易摩擦外溢的影響，后續(xù)衡量“搶出口”效應(yīng)時主要觀察中國和其他地區(qū)的增速差與沒被征收關(guān)稅的商品（后續(xù)無關(guān)稅組統(tǒng)一稱為對照組）的增速差的區(qū)別，計(jì)算過程中進(jìn)行了3次減法運(yùn)算（兩個增速差之間的差值），增速計(jì)算均采取為，即便是那些完全不受301關(guān)稅影響的商品，美國從中其他地區(qū)進(jìn)口的增長率，即關(guān)稅對美國從中國進(jìn)口的整體需求都重新設(shè)計(jì)一款嬰兒椅，增加了一個可活動的部件使其轉(zhuǎn)變?yōu)閾u椅，至今依然有效規(guī)避了關(guān)稅，這這一招并非萬應(yīng)靈丹，有些商品并沒有灰色地帶可尋，在設(shè)計(jì)上也沒有變通的辦法，比如嬰兒浴基于各項(xiàng)政策的宣布時點(diǎn)，后續(xù)對照組將按照時間區(qū)間變化：），計(jì)同比僅略微低于對照組0.5個百分點(diǎn)，基本持平。隨后在同年6月，差值上升至 有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。5稅率10%。2018年6月，美國從中國進(jìn)口的商品3個月滾動累計(jì)同比增長率高于對持續(xù)性較強(qiáng)，也導(dǎo)致較難從時間序列上去準(zhǔn)確衡量，但如果從7-8月的反彈幅 圖2：Tranche1-3“搶出口”效應(yīng)測算（%）圖3：Tranc30.00%20.00%10.00% 數(shù)據(jù)來源：USITC，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：USITC，東方證券研究所從以上分析來看，我們能夠得到以下幾點(diǎn)啟示：l首先，關(guān)稅原定落地時點(diǎn)與延后的實(shí)際落地時點(diǎn)銷比也經(jīng)歷類似的跳升，那么即便202落地，隨后出現(xiàn)的“搶出口”現(xiàn)象可能也并不顯著。Tranche3從宣布到落地期間，2018年庫銷比已經(jīng)達(dá)到1.41，已經(jīng)處在2014年10月-2024年10月75有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。6相同幅度的稅率提升，那么對于關(guān)稅覆蓋率依然偏低的產(chǎn)品，如手機(jī)、平板等消費(fèi)電子產(chǎn)品，以及玩具等部分傳統(tǒng)消費(fèi)品，“搶出口”的規(guī)模可能會更大。同樣重點(diǎn)參經(jīng)實(shí)施，相較于關(guān)稅第二次上升時的最后一個月還少了6天的時間來觀察完整的效應(yīng)。以2023年的貿(mào)易額為例，美國從中國進(jìn)口的商品中大約已經(jīng)有51.6%涉及電子產(chǎn)品301關(guān)稅覆蓋率明顯偏低，特別是手機(jī)、筆記美國:庫存銷售比:季調(diào)美國:制造業(yè)庫存銷售比:季調(diào)美國:批發(fā)商庫存銷售比:季調(diào)美國:零售商庫存銷售比美國:批發(fā)商庫存銷售比:季調(diào)數(shù)據(jù)來源：同花順，東方證券研究所0揚(yáng)聲器；耳機(jī)揚(yáng)聲器；耳機(jī)數(shù)據(jù)來源：同花順，東方證券研究所l最后，不同輪次“搶出口”對貿(mào)易同比增速的提振幅度），升），分別為31.7%、16.2%、13.8%、7.3Tranche1-2關(guān)稅提升1個百分點(diǎn)，“搶出口”效應(yīng)分別上升0.65和0.82個百分點(diǎn)，但是什么造成了上述差異？這一問題本質(zhì)上是關(guān)稅與“搶出口”之間的彈性受哪些因素影響：1)是否與商品所處的外需周期有關(guān)？有可能。2024年10月開始美國進(jìn)口同比已經(jīng)開始觸頂回落，可能意味著這次“搶出口”彈性偏弱，這一預(yù)測基于，導(dǎo)致“搶出口”現(xiàn)象的機(jī)制有一是由新出口訂單拉動的出口，二是原定在關(guān)稅落地時點(diǎn)之后交果是由后者更多導(dǎo)致，則處于需求上升周期的商品“搶出口”現(xiàn)象將會更明顯，周期彈性更大的資本品或耐用品更是如此。Tranche1和Tranche2所涉及的商品在2018年1-3月同比讀數(shù)從6.5%連續(xù)上升至13.5%，后者則從18.2%連續(xù)上升至28.9%，相較之下，有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。740.0030.0020.0010.00 數(shù)據(jù)來源：USITC，東方證券研究所備注：圖例中的日期為各批次關(guān)稅落地時間數(shù)據(jù)來源：同花順，東方證券研究所需要補(bǔ)充的是，機(jī)械等資本品（Tranche1-2基本是此類產(chǎn)品）生產(chǎn)工序和供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)通常較長，生產(chǎn)排期調(diào)整的難度可能更大，是否也存在提前交付的可能性？從龍門式起重機(jī)的海含港口起重機(jī)（英文原文為Ship-to-shoregantrycranes，即船岸但是，如果觀察中國對美出口龍門式起重機(jī)（HS編碼84261930，不一定全部用于港口，HS編碼只有前6位為國際通用，該商品前6位與月對美出口數(shù)量高達(dá)545臺，僅這一個月出口數(shù)量就是，后續(xù)8-9月對美僅僅出口了8有“搶出口”的可能性，另一方面說明，即便關(guān)稅延期落地，“搶出口”效應(yīng)也難以為繼。2)是否和依賴度有關(guān)？難以從總量上簡單判斷。2017年美國Tranche1-4的商品對華直接進(jìn)口Tranche2>Tranche1>Tranche3>Tranc有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。80-2017年2018年2019年2020年20數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：USITC，東方證券研究所3)是否和商品本身性質(zhì)有關(guān)？需要詳細(xì)探討。lTranche4A——35.5%農(nóng)產(chǎn)品、20.5%紡織服裝、14.7%雜項(xiàng)制品（如玩具、家具等）。以2019年上半年的無關(guān)稅以及Tranche4A商品（規(guī)模較大，本觀察美國不同商品從中國的進(jìn)口情況，與美國從其他地區(qū)進(jìn)口相比，即便是沒有加征關(guān)稅的商和非針織服裝劃分為同一大類，但分別計(jì)算這些單項(xiàng)商品至少各自占美國從中國進(jìn)口總額的不難發(fā)現(xiàn)，即便只觀察Tranche4A，商品之間差異也是顯著的，其之間的差距方向上是一致的：l電機(jī)設(shè)備、光學(xué)儀器等部分資本品溢出負(fù)效應(yīng)和搶出口現(xiàn)象均較為明顯，但兩者總量上基本抵消。Tranche4的商品中，2019年上半年美國從中國進(jìn)l塑料、鋼制品、賤金屬制品等與美國住房需求（耐用消費(fèi)及其零部件）相關(guān)的商品“搶出口”提振幅度居中，可能與美國對華直接進(jìn)口依賴度相關(guān)。Tranche4的商品中，2019年有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。9美國從中國進(jìn)口塑料、鋼制品、賤金屬制品等商品的同比增速均超過其他地區(qū)14個百分點(diǎn)以上，但如果與沒有被征關(guān)稅的商品對比（“搶出口”效應(yīng)同比讀數(shù)分別高出9.8、-接進(jìn)口依賴度分別為45.1%、10.2%和37%，其中鋼制品依賴度明顯偏低，所以“搶出口”值得一提的是，之所以將這三類行業(yè)進(jìn)行比較，主要是因?yàn)檫@些行業(yè)與美國住房相關(guān)需求均制家用爐、灶、烤肉架、廚衛(wèi)用具等，27%左右為鋼鐵結(jié)構(gòu)體（屋頂、屋頂框架、門窗及其框架、門檻、百葉窗等）、鋼管、螺帽、螺栓等；塑料的構(gòu)成可能更復(fù)雜一些，24%是餐具、洗澡盆等廚衛(wèi)用品，15.5%是生產(chǎn)運(yùn)輸過程中所需要的塑料包裝及塞子、蓋子等，以及至少l玩具、服裝、雜項(xiàng)制成品等傳統(tǒng)消費(fèi)品“搶出口”現(xiàn)象遠(yuǎn)不及前述與住房需求有關(guān)的商品顯著。Tranche4商品中，2019年上半年美國從中國進(jìn)口玩具、步與不涉及關(guān)稅的商品的差值進(jìn)行對比，則除了對華依賴度最高的玩具（60%以上，其余均①無關(guān)稅(基準(zhǔn)）②Tranche1+Tranche2（2018年受搶出口提振，2019年受關(guān)稅影響）③Tranche3④Tranche4（2019年受搶出口提振）備器裝品數(shù)據(jù)來源：USITC，東方證券研究所備注：部分?jǐn)?shù)據(jù)點(diǎn)為0，說明沒有該分類下的可比數(shù)據(jù)①差額②差額③差額④差額裝備品數(shù)據(jù)來源：USITC，東方證券研究所備注：空值代表這批關(guān)稅不涉及相關(guān)產(chǎn)品；①②③④的區(qū)別參考圖5有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。●●進(jìn)一步地，我們針對HS27章（不含）以后，美國從中國進(jìn)口占比大于0.3%的23個HS2位行業(yè)l處在出口上升周期的商品，“搶出口”效應(yīng)可能會更強(qiáng)一些，但這只是其中一個影響因素。與前2個月的累計(jì)同比增速之差），關(guān)稅宣布后“搶出口”效應(yīng)會更顯著一些。目前來看，玩具、家具、餐具等傳統(tǒng)消費(fèi)品對美出口增速的走勢可能可以為接下來一段時間品中（根據(jù)HS章節(jié)編碼，合計(jì)占2024年前11個月對備和機(jī)械設(shè)備（合計(jì)占41.6%）2024年計(jì)同比均弱于6月（特朗普總統(tǒng)選舉槍擊案事件之如此）。l美國對華直接進(jìn)口依賴度更高的商品，關(guān)稅落地之后，短期內(nèi)回落的幅度可能也會小一些。），圖12：處在出口上升周期的商品，“搶出口”效應(yīng)可能會更--....數(shù)據(jù)來源：USITC，東方證券研究所備注：橫軸為2019年4月與2月對美累計(jì)同比之差；縱軸為2019年10-11月與5-8月“搶出口”效應(yīng)之差...-150.0%-100.0%-50.0%0.0%數(shù)據(jù)來源：USITC，東方證券研究所備注：橫軸為2019年10-11月與5-8月“搶出口”效應(yīng)之差；縱軸為2017年美國對華直接進(jìn)口依賴度11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回顧工業(yè)消費(fèi)品推動核心CPI上升有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。分點(diǎn)，其中汽油價格下降8.2%?？鄢茉吹墓I(yè)消費(fèi)品價格由上顯，煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、非金屬礦采選業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降；而非金屬礦物制品業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格同比均上），動能延續(xù)了上個月的較強(qiáng)表現(xiàn)，另一方面則是和消費(fèi)端有關(guān)，家用窄，是自今年4月以來的首次。此外，汽車制造業(yè)同比降幅維持在-3），暖較為顯著，11月耐用消費(fèi)品PPI同比增速為-2.7%（-3.1%一般日用品為0.2%（0.1%）。分項(xiàng)來看，必選消費(fèi)中，食品制造業(yè)、煙草制品業(yè)PPI與前值保持一致，分別為-1.8%和0.2%；農(nóng)副食品加工業(yè)、酒、飲料和精制茶制造業(yè)走勢分化，分別為-4.7%、-1.1%（-5%、-0.9%）?？蛇x消費(fèi)中，紡織服裝、文教工美體育和娛樂用品制造業(yè)（據(jù)統(tǒng)計(jì)局）之后難免回落，在此背景下，作為“雙十一”重要品類的化妝品零售額當(dāng)月環(huán)比增速轉(zhuǎn)負(fù)，有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。同時，除了建筑裝潢、汽車、家具這三個地產(chǎn)/耐用品類（不容易受到消費(fèi)節(jié)影響）之外，到這一因素，不妨更多關(guān)注累計(jì)消費(fèi)增速，11月數(shù)據(jù)顯示社會消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比l不過，購物節(jié)與促消費(fèi)政策之所以能夠?qū)?shù)據(jù)分布、品類分布產(chǎn)生明顯沖擊，根本原因還是需求偏弱，即，不論是商家的優(yōu)惠還是政策的補(bǔ)貼，都未能產(chǎn)生持續(xù)、內(nèi)生的上行前金銀珠寶、化妝品、文化辦公用品、建筑裝潢材料、汽車等行業(yè)的累計(jì)社零增速還停留在際增速均與前值持平且維持在高位，而房地產(chǎn)負(fù)增加深0.1個百分點(diǎn)，這一特征與此前數(shù)月是一責(zé)人提出，把商品住房的房地產(chǎn)開發(fā)貸款項(xiàng)目全部納入“白名單”的條件已經(jīng)具備，今后將），l采礦業(yè)增加值當(dāng)月同比4.2%，前值4.6%，制造業(yè)6%，前值5.4%，電力燃?xì)饧八纳a(chǎn)和l地產(chǎn)后周期消費(fèi)品出口增速回落。鞋靴、玩具、箱包、服裝累計(jì)同比分別為-5.3%、-1.5%、有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明?？?）電子產(chǎn)品出口維持較快增長。電子中間品中，集成電路、液晶平板顯示模組出口收窄至11%，仍維持雙位數(shù)增長；消費(fèi)電子產(chǎn)品走勢有所分化，手機(jī)、處理設(shè)備（平板、筆記本等）表現(xiàn)最好。（2）交運(yùn)設(shè)備出口增速放緩。機(jī)械產(chǎn)品中，通用機(jī)械設(shè)備、汽車（含底盤）、船舶出口累計(jì)同比增速分別為12.9%、15.8%、63.6%l對韓國、俄羅斯、非洲、拉丁美洲出口當(dāng)月同比增速下降。11月對美、歐、東盟、日、韓、）：l金融機(jī)構(gòu)口徑，信貸數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)并不差，拖累主要源于短期貸款。11月居民貸款增加2700億元，同比少增225億元，其中短貸同比多減964億元，而上個月則多增1543億元，明顯承壓，不過中長期貸款同比多增669億元，甚至較上個月393億元略有好轉(zhuǎn)，說明存量和增量房地產(chǎn)政策效果在持續(xù)釋放，一方面直接體現(xiàn)在樓市交易熱度上，據(jù)中房網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，11月北上廣深四個一線城市和重慶、哈爾濱等重點(diǎn)二線城市紛紛跟進(jìn)取消普通住房標(biāo)準(zhǔn)并落實(shí)住房交易稅收優(yōu)惠政策，大部分二三線城市則繼續(xù)圍繞房地產(chǎn)市場供需兩端發(fā)力，如優(yōu)化住房信貸政策、加大住房公積金政策支持、推動住房“以舊換新”、鼓勵房票安置、加大房地關(guān)，據(jù)第一財(cái)經(jīng)從央行獲悉，隨著穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的一攬子增量政策逐步落地顯效（如降低存量房貸利率個人房貸提前還款現(xiàn)象明顯減少，居民對地產(chǎn)的預(yù)期進(jìn)一步修復(fù)。企業(yè)方貸同比多減1805億元（130億元），是主要拖累；中長貸元），相對穩(wěn)定。雖然受利潤增速影響，企業(yè)信貸規(guī)模有所下滑，但結(jié)構(gòu)上卻不乏亮點(diǎn)，據(jù)《金融時報(bào)》，11月制造業(yè)中長期貸款、“專精特新”企業(yè)貸款、普惠小微貸款余額同比），貸的部分。l財(cái)政增量政策迅速落地，政府債券顯著抬升社融規(guī)模。社融口徑下，11月政府債券新增規(guī)模為13101億元，同比多增1589億元有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。末增量財(cái)政措施已經(jīng)開始落地，且值得注意的是，據(jù)《金融時報(bào)》，目前全國地方資專項(xiàng)債券發(fā)行合計(jì)金額已基本達(dá)到全年計(jì)劃發(fā)行額度。此外，11月財(cái)政存款同比多增風(fēng)險(xiǎn)提示特朗普上臺后，中美之間的貿(mào)易形勢具有更大不確定性的有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。每位負(fù)責(zé)撰寫本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報(bào)告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本報(bào)告發(fā)布日后的12個月內(nèi)行業(yè)或公司的漲公司投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報(bào)告發(fā)布當(dāng)時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報(bào)告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評級、盈利行業(yè)投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)：未評級：由于在報(bào)告發(fā)出之時該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當(dāng)時對該行業(yè)暫停評級：由于研究報(bào)告發(fā)布當(dāng)時該行業(yè)的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確行業(yè)投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業(yè)給予投資評級信息，投資者需要注意在此報(bào)告發(fā)布之前曾給予該有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。本報(bào)告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報(bào)告的全體接收人應(yīng)當(dāng)采取必