國際金融學(xué) 第4章

第四章國際資本流動(dòng)學(xué)習(xí)目標(biāo)·了解和掌握國際資本流動(dòng)的相關(guān)概念和基本方式；·掌握國際資本流動(dòng)的原因及發(fā)展趨勢；·了解國際資本流動(dòng)帶來的影響并掌握如何對其進(jìn)行管制；·國際證券投資理論的主要內(nèi)容，掌握對國際證券投資理論的簡要評價(jià)。關(guān)鍵詞國際資本流動(dòng)長期資本流動(dòng)期資本流動(dòng)短外債重新安排債務(wù)BOT第一節(jié)國際資本流動(dòng)概述一、國際資本流動(dòng)國際資本流動(dòng)(InternationalCapitalMovements)，指資本基于經(jīng)濟(jì)或政治目的，從一個(gè)國家或地區(qū)（政府、企業(yè)或個(gè)人）向另一個(gè)國家或地區(qū)（政府、企業(yè)或個(gè)人）的流出和流入，也就是資本在國際范圍內(nèi)的轉(zhuǎn)移。具體包括：貸款、援助、輸出、輸入、投資、債務(wù)的增加、債權(quán)的取得，利息收支、買方信貸、賣方信貸、外匯買賣、證券發(fā)行與流通等等。國際資本流動(dòng)按照資本的流向可以分為資本流入與資本流出。資本流入(CapitalIn-flow)是指資本由一國境外流入到境內(nèi)。它意味本國對外國負(fù)債的增加和本國在外國的資產(chǎn)的減少，或外國在本國資產(chǎn)的增加和外國對本國負(fù)債的減少。資本流出(CapitalOutflow)是指國內(nèi)資本流向國外，意味著本國對外國負(fù)債的減少和本國在外國資產(chǎn)的增加，或外國在本國的資產(chǎn)減少和外國對本國負(fù)債的增加。二、國際資本流動(dòng)的發(fā)展歷程（略）隨著世界經(jīng)濟(jì)從嚴(yán)格的國別壁壘走向區(qū)域聯(lián)盟和一體化，資本作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要素之一，實(shí)現(xiàn)了大范圍、跨國界運(yùn)動(dòng)，極大地推動(dòng)了世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程。到目前為止，國際資本流動(dòng)的發(fā)展經(jīng)歷了五個(gè)時(shí)期。

1．早期的國際資本流動(dòng)時(shí)期（20世紀(jì)初～二戰(zhàn)時(shí)期）

2．歐洲資本時(shí)期（二戰(zhàn)后～20世紀(jì)60年代）

3．石油資本時(shí)期（20世紀(jì)70年代初～20世紀(jì)80年代中期）

4．債務(wù)危機(jī)及國際資本流動(dòng)收縮時(shí)期（1982～1987年）

5．全球資本時(shí)期（1988年至今）第二節(jié)國際資本流動(dòng)的類型國際資本流動(dòng)按資本的使用期限長短將其分為短期資本流動(dòng)(Shot-TermCapitalFlows)和長期資本流動(dòng)(Long-TermCapitalFlows)兩大類。

一、短期資本流動(dòng)短期國際資本流動(dòng)是指期限為1年或1年以內(nèi)或即期支付資本的流入與流出。這種流動(dòng)方式一般都借助于有關(guān)信用工具來進(jìn)行。這些信用工具包括短期政府債券、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、銀行活期存款憑單、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等。由于通過信匯、票匯等方式進(jìn)行國際資本轉(zhuǎn)移周轉(zhuǎn)較慢、面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)也較大，因此，短期國際資本流動(dòng)多利用電話、電報(bào)、傳真等方式來實(shí)現(xiàn)。根據(jù)短期資本流動(dòng)的目的性，具體可以劃分為：貿(mào)易資本流動(dòng)、銀行資本流動(dòng)、保值性資本流動(dòng)和投機(jī)性資本流動(dòng)四類。

1．貿(mào)易資本流動(dòng)貿(mào)易資本流動(dòng)是指由國際貿(mào)易活動(dòng)中的資金融通與資金結(jié)算所引發(fā)的貨幣資本在國際間的轉(zhuǎn)移。

2．銀行資本流動(dòng)銀行資本流動(dòng)是指各國經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的專業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)，由于相互之間的資金調(diào)撥而引起的資本在國際間的轉(zhuǎn)移。3．保值性資本流動(dòng)保值性資本流動(dòng)是指短期資本持有者為使自己的手持資本免遭損失而將資本在國際間進(jìn)行轉(zhuǎn)移，也稱資本逃避。

4．投機(jī)性資本流動(dòng)投機(jī)性資本流動(dòng)是指投機(jī)者利用國際市場上匯率、利率及黃金、證券等價(jià)格的波動(dòng)，通過低買高賣或買空賣空等方式，用來謀取私利而引起的資本在國際間的轉(zhuǎn)移。投機(jī)性資本流動(dòng)又包括以下四種具體方式。

(1)在沒有外匯抵補(bǔ)交易下，利用貨幣謀求更高收益的資本流動(dòng)。

(2)對暫時(shí)性的匯率變動(dòng)做出反應(yīng)的資本流動(dòng)。它包括兩種情況：一是一國發(fā)生暫時(shí)性國際收支逆差引起匯率的暫時(shí)性下跌，由于投機(jī)者預(yù)期到這種貨幣匯率不久會(huì)回升，因此買入該國貨幣，致使短期資本向該國流動(dòng)；二是一國發(fā)生暫時(shí)性順差，其結(jié)果恰好相反，會(huì)導(dǎo)致投機(jī)資本流出該國。(3)預(yù)測匯率將有永久性變化的資本流動(dòng)。

(4)與貿(mào)易相關(guān)的投機(jī)性資本流動(dòng)。也稱“超前”和“掉后”，即當(dāng)預(yù)期到某種貨幣的幣值即將進(jìn)行調(diào)整，需要以該種貨幣進(jìn)行結(jié)算的進(jìn)出口商加速或延遲外匯抵補(bǔ)交易的過程。短期國際資本流動(dòng)不但種類繁多，而且相當(dāng)復(fù)雜。通常具備以下特點(diǎn)。①復(fù)雜性。②政策性。③投機(jī)性。④市場性。二、長期資本流動(dòng)長期國際資本流動(dòng)(Long-TermCapitalFlows)是指期限在1年以上的資本流入與流出。它是國際資本流動(dòng)的重要方式。與短期資本流動(dòng)一樣，長期國際資本流動(dòng)也分為政府和私人的長期資本流動(dòng)。長期國際資本流動(dòng)源于各國所擁有的比較優(yōu)勢，如所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢等，其根本原因是生產(chǎn)力的發(fā)展和國際分工的不斷深化。

1．國際直接投資

(1)國際直接投資的概念和特征。國際直接投資(InternationalDirectInvestment)也稱為對外直接投資(FDI)、跨國直接投資(TDI)、海外直接投資(DI)，是指一國或以地區(qū)的居民或?qū)嶓w投資者，通過直接在國外建立企業(yè)或控制別國企業(yè)的部分（或全部）產(chǎn)權(quán)、直接參與該企業(yè)的經(jīng)營管理，來獲取利潤的資本對外輸出方式。

與其他投資方式相比，國際直接投資具有實(shí)體性、控制性、滲透性和跨國性等特征。具體表現(xiàn)為：①國際直接投資是中長期資本流動(dòng)的一種主要形式，它不同于短期資本流動(dòng)，要求投資主體必須在國外擁有實(shí)體企業(yè)，并直接參與生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)；②國際直接投資在現(xiàn)實(shí)中表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)資本的國際轉(zhuǎn)移和經(jīng)營權(quán)資本的國際流動(dòng)兩種態(tài)勢，既包括貨幣投資形式又包括實(shí)物投資形式；③與間接投資不同，國際直接投資是在取得了國外企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)后，通過參與、控制企業(yè)經(jīng)營來獲取利潤。

(2)國際直接投資的具體方式。國際直接投資按照其方式可分為：創(chuàng)建新企業(yè)、控制外國企業(yè)和投資獲利再投資三類。①創(chuàng)建新企業(yè)。②控制外國企業(yè)。③投資獲利再投資。(3)當(dāng)代國際直接投資發(fā)展趨勢。2004～2007年在有利于全球投資增長因素的主導(dǎo)下，國際直接投資進(jìn)入了一輪新的增長期。直接投資的對象開始轉(zhuǎn)向現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，跨國并購成為全球外國直接投資的主要方式，發(fā)展中國家成為直接投資的日益重要來源國和目標(biāo)國，亞太地區(qū)成為外國直接投資的熱點(diǎn)。

2．國際證券投資

(1)國際證券投資的概念。國際證券投資也稱“國際間接投資”(InternationalIndirectIn-vestment)，是指在國際證券市場購買股票，或在國外債券市場上購買中長期債券的一種投資行為。

(2)國際證券投資的影響因素。國際證券投資受多方面因素影響，其中包括：利率、匯率、風(fēng)險(xiǎn)性和債務(wù)償還能力。①利率。利率是決定國際證券投資流向的主要因素。②匯率。匯率是一國貨幣與他國貨幣兌換的比率，也是一國貨幣用他國貨幣表示的價(jià)格，即匯價(jià)。③風(fēng)險(xiǎn)性。④償債能力。(3)國際間接投資與國際直接投資的區(qū)別。①有無經(jīng)營控制權(quán)。②流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)性。③投資渠道不同。④投資內(nèi)涵不同。⑤自發(fā)性和頻繁性不同。⑥收益不同。3．國際貸款國際貸款(InternationalLoan)是國際間進(jìn)行資金借貸的一種重要形式，即由一國或數(shù)國政府、銀行或國際金融機(jī)構(gòu)向第三國政府、銀行或企業(yè)提供資金融通的資本轉(zhuǎn)移方式。根據(jù)貸款提供方及貸款用途的不同，國際信貸可分為：政府貸款、國際銀行貸款、國際金融機(jī)構(gòu)貸款、項(xiàng)目融資和出口信貸等等。

(1)政府貸款。政府貸款(GovernmentLoan)指一國政府利用自己的財(cái)政資金向另一國政府提供的優(yōu)惠貸款。政府貸款具有以下特點(diǎn)。①政府貸款是以政府名義進(jìn)行的政府雙邊貸款，一般是在兩國政治外交關(guān)系良好的情況下進(jìn)行的。②政府貸款是具有雙邊經(jīng)濟(jì)援助性質(zhì)貸款，因此期限比較長，利率比較低。③政府貸款一般金額都不大。(2)國際銀行貸款，是指借款人為支持某一項(xiàng)目，而在國際金融市場上向外國銀行借入貨幣資金的貸款方式。國際銀行貸款按照借貸期限的不同，可分為中長期貸款（一年以上）和短期貸款。國際銀行貸款與其他信貸方式相比具有以下特點(diǎn)。①利率水平較高。②資金使用自由。③貸款方式靈活、手續(xù)簡便。④資金供應(yīng)充沛，允許借款人選用各種貨幣。(3)國際金融機(jī)構(gòu)貸款，是指國際金融機(jī)構(gòu)作為貸款人向其成員國以貸款協(xié)議方式提供的優(yōu)惠性國際貸款的投資方式。、國際金融機(jī)構(gòu)貸款是帶有非商業(yè)性質(zhì)的優(yōu)惠性貸款，它的基本特征如下所述。①貸款人為國際金融機(jī)構(gòu)（或區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)），而借款人身份要有一定限制。②國際金融機(jī)構(gòu)的貸款資金主要來源于各成員國繳納的股金、捐款以及國際金融機(jī)構(gòu)在資本市場的融資等，其資金放貸宗旨一般都包含鼓勵(lì)成員國從事開發(fā)項(xiàng)目、援助發(fā)展中國家特別是貧困國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展等內(nèi)容，不完全以營利為目的。③國際金融機(jī)構(gòu)貸款的條件通常都比較優(yōu)惠。④國際金融機(jī)構(gòu)貸款通常為中長期貸款（類似政府貸款），一般為10年至30年（最長可達(dá)50年），寬限期多為5年左右。⑤國際金融機(jī)構(gòu)貸款多為開發(fā)性貸款，主要用于經(jīng)濟(jì)復(fù)興或項(xiàng)目開發(fā)，非項(xiàng)目性貸款通常為配套使用。⑥國際金融機(jī)構(gòu)貸款對貸款用途都設(shè)有嚴(yán)格的限制，不僅貸款協(xié)議要求借款人嚴(yán)格遵守貸款目的和貸款用途，而且貸方通常也對借方的資金使用進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督和檢查。⑦國際金融機(jī)構(gòu)的貸款協(xié)議通常具有獨(dú)立于相關(guān)國家國內(nèi)法的效力，其依據(jù)多為國際慣例、意思自治原則以及國際金融機(jī)構(gòu)所制定和頒布的貸款協(xié)議示范規(guī)則。

(4)項(xiàng)目融資貸款。即項(xiàng)目的承辦人（即股東）為經(jīng)營項(xiàng)目成立一家項(xiàng)目公司，以該項(xiàng)目公司作為借款人籌借貸款，并以項(xiàng)目公司本身的現(xiàn)金流量和收益作為還款來源，以項(xiàng)目公司的資產(chǎn)作為貸款的擔(dān)保物的貸款方式。

(5)出口信貸。根據(jù)貸款對象的不同，出口信貸可以分為出口賣方信貸和出口買方信貸。

第三節(jié)國際資本流動(dòng)的動(dòng)因及影響一、國際資本流動(dòng)的規(guī)律及動(dòng)因國際資本流動(dòng)是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。國際商品生產(chǎn)和消費(fèi)的價(jià)值運(yùn)動(dòng)表現(xiàn)為資本的周轉(zhuǎn)循環(huán)，由于不同國家在價(jià)格預(yù)付和補(bǔ)償?shù)臅r(shí)間、數(shù)量上存在差異，資本盈余的國家希望獲得新的投資場所；資本缺乏的國家也愿意以一定的代價(jià)來吸引資本，因此就在國際范圍內(nèi)產(chǎn)生了資本的聚集與閑置資本的再分配，這是調(diào)節(jié)資本供求的客觀需求。隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國際分工的細(xì)化，剩余資本在國際間流動(dòng)的規(guī)模也越來越大，金融市場的發(fā)展、利率的自由化也為國際資本的流動(dòng)提供了發(fā)展的充分條件。1．國際資本流動(dòng)的規(guī)律國際資本流動(dòng)作為一種獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)行為，有其獨(dú)特的運(yùn)行規(guī)律。

(1)資本流向規(guī)律。一般情況下，資本總是從資金富足的國家或地區(qū)流向資金短缺的國家或地區(qū)，因?yàn)橘Y金短缺的地區(qū)使用等量資金產(chǎn)生的效益要比資金富足的地區(qū)更高。另外，資本也具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的特性，即在收益大致相等的情況下追求安全性，從風(fēng)險(xiǎn)較大的地方向風(fēng)險(xiǎn)較小的地方流動(dòng)?？傊Y金的余缺和風(fēng)險(xiǎn)程度決定了國際資本流動(dòng)方向。(2)資本流量規(guī)律。在社會(huì)生產(chǎn)和流通中，資本總量受邊際利潤率的制約。資本的適度規(guī)模取決于邊際成本和邊際效益的結(jié)合點(diǎn)。在這點(diǎn)上，資本的邊際成本最小，邊際效益最大。

2．國際資本流動(dòng)的動(dòng)因國際資本流動(dòng)的直接原因在于各國的資本收益率存在差異。由于資源稟賦、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、科技水平、經(jīng)濟(jì)周期的不同，各國在資本的豐裕程度、投資機(jī)會(huì)的高低上往往存在巨大差距，客觀上造就了各國在投資收益率上的差異。當(dāng)然，在國際資本流動(dòng)的不同種類、方式背后，其具體的原因和動(dòng)機(jī)往往十分復(fù)雜。

(1)過剩資本或國際收支順差。過剩資本的形成與國際收支順差是國際資本流動(dòng)的一個(gè)重要原因。

(2)國家吸引外資政策。無論發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，都不同程度地通過優(yōu)惠政策等方式來吸引外資，以達(dá)到自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目的，尤其是發(fā)展中國家和新興工業(yè)國家。(3)利潤的驅(qū)動(dòng)。增值是資本流動(dòng)的內(nèi)在動(dòng)力，利潤是各種資本輸出的共有動(dòng)機(jī)。(4)匯率的變動(dòng)。匯率的變動(dòng)也會(huì)引起國際資本流動(dòng)。在一般情況下，利率與匯率正相關(guān)。一國利率提高，其匯率也會(huì)相應(yīng)上浮；反之，利率降低，其匯率也會(huì)下調(diào)。(5)通貨膨脹的發(fā)生。通貨膨脹往往與一國的財(cái)政赤字有關(guān)。

(6)政治、經(jīng)濟(jì)及戰(zhàn)爭風(fēng)險(xiǎn)。(7)國際炒家的惡性投機(jī)。(8)其他因素。二、國際資本流動(dòng)的積極影響

1．促進(jìn)國際貿(mào)易的發(fā)展隨著國際資本流動(dòng)在國際間愈加頻繁，流動(dòng)資本規(guī)模愈加龐大，國際金融已經(jīng)由原本國際貿(mào)易的附屬轉(zhuǎn)變?yōu)榛A(chǔ)。國際資本流動(dòng)，特別是國際直接投資，對國際貿(mào)易的發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。(1)有利于促進(jìn)資本輸入國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，改善其同民經(jīng)濟(jì)的薄弱環(huán)節(jié)，加速基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，增強(qiáng)其對外貿(mào)易的基礎(chǔ)和能力，改善直接投資的環(huán)境，便于吸引更多資金流入。

(2)有利于改善投資國政治、經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易環(huán)境，有利于其貿(mào)易的擴(kuò)大，同時(shí)帶動(dòng)商品輸出。

(3)改善國際貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)。

(4)促進(jìn)貿(mào)易方式的多樣化。

(5)推動(dòng)了貿(mào)易自由化的發(fā)展。

(6)以出口信貸方式存在的國際資本流動(dòng)，有利于解決出口商的資金周轉(zhuǎn)與進(jìn)口商的支付困難，從而推動(dòng)了國際貿(mào)易的發(fā)展。

2．促進(jìn)國際金融市場的發(fā)展

(1)國際資本流動(dòng)加速了全球經(jīng)濟(jì)和金融的一體化進(jìn)程。當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)一體化趨勢已經(jīng)成為不可阻擋的潮流，國際資本流動(dòng)既伴隨一體化的發(fā)展而壯大，也對世界經(jīng)濟(jì)一體化產(chǎn)生了巨大的推動(dòng)作用。(2)國際流動(dòng)資本增加了國際金融市場的流動(dòng)性。

(3)適量的金融投機(jī)，有利于減少金融商品的價(jià)格波動(dòng)，確保市場價(jià)格的穩(wěn)定；投機(jī)者進(jìn)入金融市場就承擔(dān)并分散了金融市場的原始價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，使建立以風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避為主的理性金融投資市場成為可能；投資者進(jìn)入金融市場，提高了金融市場的流通性和資金營運(yùn)率。

3．有利于促進(jìn)發(fā)展中國家的資本積累發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)增長過程中面臨的突出問題是資本不足，因此資本形成問題就成了發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的核心問題。發(fā)展中國家都傾向于引進(jìn)外資作為其自身資本形成的一條有效途徑。巨額資金流入發(fā)展中國家，對其經(jīng)濟(jì)發(fā)展、增加出口和提高國民收入產(chǎn)生了積極作用。對外資的引進(jìn)和有效利用，可以拉動(dòng)發(fā)展中國家對人力資源和自然資源的需求，提高這些資源的利用效率，拓展發(fā)展中國家的市場，提高其市場化水平。這不僅對引進(jìn)外資的發(fā)展中國家而言是有利的，對與主要的資本輸出國也是有利的。一般來說，發(fā)展中國家引進(jìn)外資的形式主要有國際直接投資、國際借款（官方和非官方）以及贈(zèng)予和援助，其中以國際直接投資為主。4．國際資本流動(dòng)會(huì)引發(fā)財(cái)富效應(yīng)這里的財(cái)富指的是個(gè)人、企業(yè)和政府的資產(chǎn)總值，凈財(cái)富則是其所有的資產(chǎn)總額與負(fù)債總額之差。在數(shù)值上，財(cái)富總量等于當(dāng)前存款以及其他金融資產(chǎn)加上因此而產(chǎn)生的收益（利息、股息、債息等）。對這些剩余凈資產(chǎn)來說，金融工具提供了一個(gè)資產(chǎn)保值增值的途徑。

5．有利于解決國際收支不平衡國際金融市場的發(fā)展為國際收支不平衡的國家提供了彌補(bǔ)國際收支赤字或利用國內(nèi)剩余資本的便利條件。三、國際資本流動(dòng)的消極影響國際資本流動(dòng)固然能為世界各國及國際金融市場帶經(jīng)濟(jì)效益，但是國際資本流動(dòng)不可避免的帶來相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)，而這些風(fēng)險(xiǎn)一旦處理得不好，可能會(huì)引起危害和損失。1．國際資本流動(dòng)中的外匯風(fēng)險(xiǎn)外匯風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)濟(jì)實(shí)體或個(gè)人在涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中因外匯匯率的變動(dòng)，可能會(huì)蒙受以外幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)或負(fù)債發(fā)生變化的損失。根據(jù)外匯風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式，可以分成以下五類，即外匯買賣風(fēng)險(xiǎn)、交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。從微觀上看，國際資本流動(dòng)中的外匯風(fēng)險(xiǎn)，通過匯率的不正常波動(dòng)，加大了企業(yè)成本與收益核算的難度，從而影響企業(yè)的涉外業(yè)務(wù)；通過改變企業(yè)債權(quán)債務(wù)的外匯價(jià)值，加重企業(yè)的償債負(fù)擔(dān)，從而造成了企業(yè)不能按時(shí)償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。通過上述影響，外匯風(fēng)險(xiǎn)最終可能影響到企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略。從宏觀上看，國際資本流動(dòng)中的外匯風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)改變貿(mào)易商品的國際價(jià)格，從而造成一國貿(mào)易條件的惡化。由于匯率的變動(dòng)，外匯風(fēng)險(xiǎn)會(huì)造成一國旅游業(yè)的大幅波動(dòng)，影響一國的資本流動(dòng)，改變經(jīng)常賬戶狀況，影響外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)和數(shù)量，從而影響一國的國際收支，最終對國民收入、國內(nèi)就業(yè)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成不良影響。2．國際資本流動(dòng)中的利率風(fēng)險(xiǎn)在國際資本流動(dòng)中，利率是國際貨幣使用權(quán)的價(jià)格。國際資本流動(dòng)中的利率風(fēng)險(xiǎn)是由于國際金融市場的利率變動(dòng)使借貸主體蒙受損失的可能性。國際銀行貸款和國際債務(wù)是國際資本流動(dòng)中涉及利率風(fēng)險(xiǎn)的兩種主要形式。

(1)國際銀行貸款。

(2)國際債券。此外，國際金融市場利率的變動(dòng)還會(huì)對國際股票市場、國際金融衍生產(chǎn)品市場產(chǎn)生影響，這種影響同樣是利率風(fēng)險(xiǎn)的一部分。3．國際資本流動(dòng)對流入國銀行體系的沖擊在大多數(shù)欠發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家，銀行作為金融中介占有明顯的優(yōu)勢地位。流入這些國家的國際資本，有相當(dāng)一部分是首先流入這些國家的銀行體系。20世紀(jì)90年代，國際資本大量流入發(fā)展中國家，對這些國家的銀行體系造成巨大沖擊，并由此埋下相當(dāng)大的隱患。對于資本流入國的商業(yè)銀行來說，巨額國際資本的流入，影響最為直接的有兩個(gè)方面。

(1)商業(yè)銀行規(guī)模擴(kuò)大。當(dāng)資本流入的目的是用來彌補(bǔ)經(jīng)常賬戶逆差時(shí)，即當(dāng)一個(gè)非居民從居民那里購買了國內(nèi)資產(chǎn)后，居民反過來又利用這些外匯收入去進(jìn)口國外商品，外匯收入又流回本國，這就不導(dǎo)致銀行信貸的擴(kuò)大。當(dāng)國際資本以增加國內(nèi)銀行對外負(fù)債的形式流入一國時(shí)，對銀行資產(chǎn)最直接的影響是：國內(nèi)銀行的外幣負(fù)債增加，同時(shí)該銀行在某外國銀行的外幣存款也相應(yīng)增加。(2)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)變化。國際資本的流人在影響流入國商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)，也會(huì)通過使銀行的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。資本流入國的銀行會(huì)更加依賴于外國資本，并利用這些資本擴(kuò)大其國內(nèi)貸款和證券投資業(yè)務(wù)。具體分析流入國資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化，有著更為重要的意義。在上述情況下，銀行部門是否可靠、銀行貸款或投資的決策過程是否完善，將直接決定國際資本的流入對當(dāng)事國經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的影響?？偟膩碚f，國際資本流動(dòng)對流入國商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)的影響可以歸納為：高資本凈流入時(shí)期一般與銀行部門負(fù)債的增加一致，銀行負(fù)債的增加往往是由國外資本的介入所導(dǎo)致的；在中央銀行進(jìn)行中和操作的前提下，雖然商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表上來自于中央銀行和政府的資金有所下降，但商業(yè)銀行仍然能夠擴(kuò)大其業(yè)務(wù)規(guī)模；國際資本的流入使商業(yè)銀行的資金增加，其中大部分轉(zhuǎn)為國內(nèi)貸款，對私人部門的證券投資也有所增加。

第四節(jié)資本管制國際資本流動(dòng)會(huì)引發(fā)利率、匯率方面的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對資本流入國的商業(yè)銀行體系造成沖擊。在現(xiàn)實(shí)中多數(shù)國家都會(huì)不同程度的采取一定措施，對國際資本流動(dòng)進(jìn)行控制?？刂茋H資本流動(dòng)的方法和措施很多，本節(jié)主要介紹資本管制相關(guān)的內(nèi)容。一、資本管制的概念資本管制(CapitalControls)又稱資本控制。它是一國對國際資本的移動(dòng)或外匯的進(jìn)出加以限制的措施?？傮w上來說，發(fā)展中國家在探討資本管制的問題上，都將重點(diǎn)放在防止資本外逃上。資本外逃(CapitalFlight)，又稱資本逃避或資本轉(zhuǎn)移，是指由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)、政治動(dòng)蕩、戰(zhàn)爭等因素，導(dǎo)致本國資本迅速流到國外，從而規(guī)避可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象。它是衡量一國經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定狀況，反映一國金融體系潛在危機(jī)程度的一個(gè)重要指標(biāo)。二、資本管制的目的資本管制并不是完全限制資本的流動(dòng)，封閉本國的金融市場，其目的是通過管制來降低本國金融和外匯市場的風(fēng)險(xiǎn)，保障本國經(jīng)濟(jì)安全。因此，資本管制的目標(biāo)一般是管理與資本流動(dòng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，避免國際收支危機(jī)。通過資本管制，一國能夠有效地限制資本的自由流動(dòng)，抑制短期資本投機(jī)行為，防止國內(nèi)儲(chǔ)蓄和稅收的流失，從而有利于政府通過貨幣政策和財(cái)政政策維護(hù)本國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。具體的，一國實(shí)行資本管制主要有以下方面的目的。

(1)限制匯率波動(dòng)。短期資本流動(dòng)帶有投機(jī)性和不穩(wěn)定性，在一國經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展階段時(shí)期，短期資本會(huì)大量地進(jìn)入該國的證券、外匯或其他金融市場，以期獲得超額利潤；在一國發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)或政治危機(jī)時(shí)，短期資本為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在短時(shí)間內(nèi)大量流出。投機(jī)性短期資本在短時(shí)期內(nèi)的大量流出（或流入）會(huì)造成該國匯率的大幅波動(dòng)，嚴(yán)重的會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。在實(shí)行資本管制的情況下就能夠有效的控制國際短期資本的流動(dòng)，維護(hù)本國匯率的穩(wěn)定。(2)保持貨幣政策在一定程度上的獨(dú)立性。關(guān)于在資本自由流動(dòng)的條件下，一國能否保持貨幣政策的獨(dú)立性這個(gè)問題資本完全流動(dòng)的條件下，一國將面臨貨幣政策獨(dú)立性與匯率穩(wěn)定兩者之間的選擇難題。在資本自由流動(dòng)的情況下，一國想要保持貨幣政策的獨(dú)立性，則必須犧牲匯率的穩(wěn)定性，即采用浮動(dòng)匯率制度。這一理論也被稱為“三元悖論(theImpossibleTrinity)”或“三難選擇”。

(3)增加經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性。資本管制能夠有效地限制長期資本和短期資本的流動(dòng)，使一國能夠根據(jù)本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，選擇開放的領(lǐng)域，從而增強(qiáng)了政府對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力。

(4)保護(hù)本國產(chǎn)業(yè)。通過資本管制可以限制外國資本投資的領(lǐng)域，保護(hù)本國的支柱產(chǎn)業(yè)和核心產(chǎn)業(yè)。

(5)增加國內(nèi)稅收。資本管制下，資本的流出受到了嚴(yán)格的限制，減少了本國資本的外流，使投資帶未的利潤留在了國內(nèi)，從而增加本國稅收。三、資本管制的有效性資本管制的有效性是指具備在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)，發(fā)現(xiàn)實(shí)行或不實(shí)行資本管制的國家部分經(jīng)濟(jì)變量以般行為的能力，或永久維持宏觀經(jīng)濟(jì)政策不協(xié)調(diào)的能力。此外，某項(xiàng)管制措施的有效性還應(yīng)根據(jù)其預(yù)期目標(biāo)加以衡量。對資本管制有效性的分析通常是基于其對資本流動(dòng)及政策目標(biāo)的影響方面，這包括維護(hù)匯率穩(wěn)定、實(shí)現(xiàn)貨幣政策更大的自主性以及維持國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定。對資本管制有效性的分析可以分為定量分析和經(jīng)驗(yàn)定性分析兩種方法。其中，定量分析對象又包括：國內(nèi)與國際利率的差異、資本流量及其構(gòu)成、外匯儲(chǔ)備的變化、國際收支狀況、匯率穩(wěn)定的壓力等等。

值得注意的是，無論資本管制是否有效，不可避免的都會(huì)帶來一定的成本。首先，限制資本流動(dòng)的措施（尤其是全面和廣泛的限制措施）會(huì)在管制不想要的資本和經(jīng)常性交易的同時(shí)，對想要的交易構(gòu)成影響。第二，有效實(shí)施管制措施還會(huì)造成相當(dāng)高的管理成本，在需要采取措施來填補(bǔ)規(guī)避漏洞的情況下，則更是如此。第三，通過管制來保護(hù)國內(nèi)金融市場還會(huì)造成延緩對政策作出必要的及時(shí)調(diào)整的反應(yīng)時(shí)間和影響企業(yè)適應(yīng)國際環(huán)境變化的后果。最后，管制還會(huì)導(dǎo)致外國資本對國內(nèi)市場的負(fù)面看法，從而使一國獲得外資的難度加大。第五節(jié)國際資本流動(dòng)的相關(guān)理論一、國際資本流動(dòng)一般模型（麥克杜加爾模型）國際資本流動(dòng)的一般模型．也稱麥克杜加爾(G.D．A．MacDougall)模型，或稱完全競爭理論。這是一種用于解釋國際資本流動(dòng)的動(dòng)因及其影響的理論，屬于古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論范疇。該理論認(rèn)為：各國的產(chǎn)品和生產(chǎn)要素市場是一個(gè)完全競爭的市場，由于各國的利率和預(yù)期利潤率存在差異，資本可以自由地從資本充裕國向資本稀缺國流動(dòng)。(1)在兩國資本的邊際生產(chǎn)率相同的情況下，開放經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的資本利用效益遠(yuǎn)高于封閉經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，且總資本的利用可以達(dá)到最優(yōu)。

(2)在開放經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，資本流動(dòng)可為資本充裕國帶來最大收益；同時(shí)，資本短缺國也因輸入資本而使總產(chǎn)出增加從而獲得額外收益。

(3)由于上述兩個(gè)原因，也因資本可自由流動(dòng)，在世界范圍內(nèi)重新進(jìn)行資本配置，可使世界總產(chǎn)值增加并且達(dá)到最大化，從而促進(jìn)了全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。二、國際證券投資理論國際證券投資理論是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家在研究國際投資理論的過程中形成的一個(gè)分支理論。其主要研究的是在各種相互關(guān)聯(lián)、結(jié)果確定或不確定的條件下，理性投資者應(yīng)該如何做出最佳的投資選擇，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資收益最大化的目標(biāo)。國際證券投資理論按照其發(fā)展階段的不同分為，古典國際證券投資理論和現(xiàn)代證券投資組合理論。1．古典國際證券投資理論古典國際證券投資理論產(chǎn)生于國際直接投資和跨國公司迅猛發(fā)展之前。該理論認(rèn)為，由于國際間存在利率差異，且資本在國際間可以自由流動(dòng)。如果一國利率低于他國利率，則金融資本就會(huì)從利率低的國家向利率高的國家流動(dòng)，進(jìn)而兩國都會(huì)根據(jù)自身的國際收支狀況財(cái)利率進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)整，直至兩國的利率沒有任何差別為止。進(jìn)一步講，在當(dāng)國際資本能夠自由流動(dòng)的前提下，如果兩國間的利率存在差異，則兩國能夠帶來同等收益的有價(jià)證券也會(huì)相應(yīng)的存在價(jià)格差異，即高利率國家的有價(jià)證券價(jià)格低，低利率國家的有價(jià)證券價(jià)格高，這樣，低利率國家就會(huì)購買高利率國家的有價(jià)證券來作為投資。古典國際證券投資理論在解釋國際資本流動(dòng)方面比較有效。按照這一理論，資本總是從資本供給相對豐富的國家流向資本供給相對稀缺的國家。但第二次世界大戰(zhàn)后的實(shí)際情況卻并不盡然，發(fā)達(dá)國家不僅國內(nèi)資本市場發(fā)育充分，而且在相互之間的投資數(shù)量上也占優(yōu)勢。這一現(xiàn)象說明，國際資本流動(dòng)與利率理論的解釋并不完全相符。該理論還存在明顯的不足。(1)該理論僅說明資本從低利率國家向高利率國家的流動(dòng)，但未能說明資本為何存在大量的雙向流動(dòng)。

(2)該理論以資本在國際間自由流動(dòng)為前提，而在現(xiàn)實(shí)中各國對資本的流動(dòng)都設(shè)有比較嚴(yán)格和具體的管制措施。

(3)該理論僅以利率作為分析問題的基點(diǎn)，有失準(zhǔn)確性。國家間存在利率差異，并不一定會(huì)導(dǎo)致國際證券投資。

2．現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(ModernPortfolioTheory，MPT)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，也稱現(xiàn)代證券投資組合理論、證券組合理論或投資分散理論。該理論是由美國紐約市立大學(xué)巴魯克學(xué)院的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授馬柯維茨于20世紀(jì)50年代在其《有價(jià)證券選擇》一書中首先提出。

現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論運(yùn)用“風(fēng)險(xiǎn)一收益考察法”來說明，投資者如何在各種資產(chǎn)之間進(jìn)行選擇，才能構(gòu)成最佳組合，使投資收益一定時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)最?。换蛲顿Y風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)，收益最大。該理論認(rèn)為，所有資產(chǎn)都具有風(fēng)險(xiǎn)和收益的兩重性。在證券投資中一般投資者的目的，是最大限度地獲得收益。但是高收益總是伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，最后可能連本金也會(huì)損失掉。風(fēng)險(xiǎn)由收益率的變動(dòng)性來衡量，采用統(tǒng)計(jì)中的標(biāo)準(zhǔn)差來顯示。投資者根據(jù)他們在一定時(shí)期內(nèi)的預(yù)期收益率及其標(biāo)準(zhǔn)差來進(jìn)行證券組合，即投資者將資金投放到幾種證券上，建立一個(gè)“證券組合”，通過證券投資的分散化來減少風(fēng)險(xiǎn)。但是這一段時(shí)間內(nèi)投在證券上的收益率是不確定的，這種不確定的收益率，在統(tǒng)計(jì)學(xué)上稱為隨機(jī)變量。馬科維茨借用它的兩種動(dòng)差，即集中趨勢和分散趨勢來說明證券投資的預(yù)期收益及其標(biāo)準(zhǔn)差。預(yù)期收益用平均收益來表示，它可以看做是衡量與任何證券投資組合相聯(lián)系的潛在報(bào)酬；標(biāo)準(zhǔn)差則說明各個(gè)變量對平均數(shù)的離散程度，以表示預(yù)期收益變動(dòng)性的大小，借以衡量與任何證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)大小。因此，投資者不能只把預(yù)期收益作為選擇投資證券的唯一依據(jù)，還應(yīng)該重視證券投資收入的穩(wěn)定性。多種證券投資組合可以提高投資收益的穩(wěn)定性，同時(shí)也降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵诙喾N證券投資組合中，不同證券的收益與損失可以相互抵補(bǔ)，起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。作為投資者來說，可能會(huì)選擇不同國家的證券作為投資對象，從而引起資本在各國之間的雙向流動(dòng)。

現(xiàn)代證券組合理論指出了任何資產(chǎn)都有收益和風(fēng)險(xiǎn)的兩重性，并提出以資產(chǎn)組合的方式來降低投資風(fēng)險(xiǎn)的思路，揭示了國際間資本雙向流動(dòng)的原因。但該理論主要用于解釋國際證券資本流動(dòng)，而對國際直接投資卻未做任何說明；此外，該理論假設(shè)市場是充分有效的，參與者都同時(shí)可以得到充分的投資信息，而事實(shí)上投資者得到的市場信息是不完全和不對稱的。這些都成為該理論的缺陷。三、國際直接投資理論

1．以產(chǎn)業(yè)組織理論為基礎(chǔ)的投資理論

(1)壟斷優(yōu)勢理論。壟斷優(yōu)勢理論最早由美國學(xué)者金德爾伯格和海默等人提出。壟斷優(yōu)勢是指跨國公司所擁有的“獨(dú)占性的生產(chǎn)要素優(yōu)勢”，它包括高資本集約程度、先進(jìn)技術(shù)、開發(fā)新產(chǎn)品的能力、完善的銷售網(wǎng)絡(luò)以及科學(xué)的經(jīng)營管理方式等。

該理論認(rèn)為，應(yīng)從產(chǎn)業(yè)的組織形式上，從跨國公司擁有的壟斷優(yōu)勢上去尋找一國為什么會(huì)對外投資的答案。并且指出，一個(gè)公司之所以到海外投資就是因?yàn)檫@些公司在技術(shù)、專利、資本或管理上具有壟斷優(yōu)勢，這些優(yōu)勢能夠通過產(chǎn)業(yè)組織轉(zhuǎn)移到國外而又不會(huì)被當(dāng)?shù)馗偁帉κ炙莆铡Ｒ虼?，雖然在與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的競爭中，這些公司可能會(huì)在運(yùn)輸、通信成本及了解當(dāng)?shù)胤?、?jīng)濟(jì)環(huán)境上處于不利的地位，但壟斷優(yōu)勢完全可以抵消這些劣勢，從而使跨國公司的海外投資獲得高于其在國內(nèi)的收益。金德爾伯格還指出，擁有這些壟斷優(yōu)勢的多是一些大型寡頭壟斷企業(yè)，它們既可以在國內(nèi)，也可以在全球發(fā)揮其生產(chǎn)、營銷上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

壟斷優(yōu)勢理論后來被眾多學(xué)者以不同的視角加以完善和發(fā)展。壟斷優(yōu)勢理論對企業(yè)海外直接投資的條件和原因作了科學(xué)的分析和說明。該理論的最大貢獻(xiàn)在于將研究從流通領(lǐng)域轉(zhuǎn)入生產(chǎn)領(lǐng)域，既解釋了跨國公司為了在更大范圍內(nèi)發(fā)揮壟斷優(yōu)勢而進(jìn)行橫向投資，也解釋了跨國公司為了維護(hù)壟斷地位而將部分工序，尤其勞動(dòng)密集型工序，轉(zhuǎn)移到國外生產(chǎn)的縱向投資，因而對跨國公司對外直接投資理論發(fā)展產(chǎn)生很大影響。該理論擺脫了新古典貿(mào)易理論的思想束縛，使國際直接投資的理論研究開始成為獨(dú)立學(xué)科，為后來者的研究開辟了廣闊的天地。但該理論無法解釋不具備技術(shù)等壟斷優(yōu)勢的發(fā)展中因家為什么也日益增多地向發(fā)達(dá)國家進(jìn)行直接投資。(2)內(nèi)部化理論。內(nèi)部化理論又稱市場內(nèi)部化理論或市場不完善論，是西方跨國公司研究者為了建立跨國公司理論時(shí)提出和形成的理論觀點(diǎn)，是當(dāng)前解釋對外直接投資的一種比較流行的理論。20世紀(jì)70年代中期，以英國里丁大學(xué)學(xué)者巴克萊、卡森與加拿大學(xué)者拉格曼為主要代表人物的西方學(xué)者，以發(fā)達(dá)國家跨國公司（不含日本）為研究對象，沿用了美國學(xué)者科斯的新廠商理論和市場不完全的基本假設(shè)，于1976年在《跨國公司的未來》一書中提出了建立了跨國公司的一般理論——內(nèi)部化理論。

市場內(nèi)部化是指將市場建立在公司內(nèi)部，以公司內(nèi)部市場取代公司外部市場。該理論的出發(fā)點(diǎn)是探討外部市場的不完全性，從這種不完全性與跨國公司分配其內(nèi)部資源的關(guān)系，來說明對外直接投資的決定兇素。該理論認(rèn)為：由于外部市場的不完全性，如果將企業(yè)所擁有的半成品、工藝技術(shù)、營銷訣竅、管理經(jīng)驗(yàn)和人員培訓(xùn)等“中間產(chǎn)品”通過外部市場進(jìn)行交易，就將不能保證企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤的最大化。企業(yè)只有利用對外直接投資方式，在較大的范圍內(nèi)建立生產(chǎn)經(jīng)營實(shí)體，形成自己的一體化空間和內(nèi)部交換體系，將公開的外部市場交易轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)部市場交易，才能解決企業(yè)內(nèi)部資源配置效率與外部市場之間的矛盾。這是因?yàn)閮?nèi)部化交易會(huì)使交易成本達(dá)到最小化，在內(nèi)部市場，買賣雙方對產(chǎn)品質(zhì)量和定價(jià)都有較為準(zhǔn)確的認(rèn)識，信息、知識和技術(shù)也可以得到充分利用，從而降低交易風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)利潤最大化。

內(nèi)部化理論認(rèn)為，外部市場的不完全性體現(xiàn)在很多方面，包括：①壟斷購買者的存在，使議價(jià)交易難以進(jìn)行；②缺乏遠(yuǎn)期的套期市場，以避免企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)；③不存在按不同地區(qū)、不同消費(fèi)者而實(shí)行差別定價(jià)的中間產(chǎn)品市場；④信息不靈；⑤政府的干預(yù)等。為了減少這些由于市場不完善所帶來的影響，使企業(yè)擁有的優(yōu)勢和生產(chǎn)的中間產(chǎn)品有理想的收益，企業(yè)一般都會(huì)投資于海外。該理論進(jìn)一步指出，市場最終能否內(nèi)部化，取決于以下四個(gè)因素：產(chǎn)業(yè)特定因素（產(chǎn)品性質(zhì)、外部市場結(jié)構(gòu)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)等）、地區(qū)特定因素（地理距離、文化差異、社會(huì)特點(diǎn)等）、國家特定因素（國家的政治制度、財(cái)政制度等）和公司特定因素（不同企業(yè)組織內(nèi)部市場管理能力等）。其中最關(guān)鍵的是產(chǎn)業(yè)特定因素。

內(nèi)部化理論是應(yīng)對市場不完全性的一種有力措施。它解釋了通過直接投資所建立的跨國公司，可以取得內(nèi)部化的優(yōu)勢，降低交易成本并減少風(fēng)險(xiǎn)。該理論也在一定程度上解釋了戰(zhàn)后各種形式的對外直接投資，包括跨國經(jīng)營的服務(wù)性行業(yè)的形成與發(fā)展，如跨國銀行等。但該理論是建立在一種微觀分析的基礎(chǔ)上的，沒有從世界經(jīng)濟(jì)一體化的高度來分析跨國公司的國際生產(chǎn)與分工，同時(shí)也忽視了工業(yè)組織與投資場所等問題。

(3)產(chǎn)品生命周期理論。產(chǎn)品生命周期理論是美國哈佛大學(xué)教授雷蒙德·弗農(nóng)于1966年在其《產(chǎn)品周期中的國際投資與國際貿(mào)易》一文中首次提出的。產(chǎn)品生命周期，簡稱PLC，是產(chǎn)品的市場壽命，即一種新產(chǎn)品從開始進(jìn)入市場到被市場淘汰的整個(gè)過程。費(fèi)農(nóng)認(rèn)為：產(chǎn)品生命是指產(chǎn)品在市場上的營銷生命，和人的生命一樣，要經(jīng)歷形成、成長、成熟、衰退這樣的周期。而這個(gè)周期在不同技術(shù)水平的國家里，發(fā)生的時(shí)間和過程是不一樣的，其間存在一個(gè)較大的差距和時(shí)差。這一時(shí)差，表現(xiàn)為不同國家在技術(shù)上的差距，它反映了同一產(chǎn)品在不同國家市場上競爭地位的差異，從而決定了國際貿(mào)易和國際投資的變化。為了便于區(qū)分，費(fèi)農(nóng)把這些國家依次分成創(chuàng)新國（一般為最發(fā)達(dá)國家）、一般發(fā)達(dá)國家、發(fā)展中國家。

弗農(nóng)認(rèn)為，企業(yè)產(chǎn)品生命周期的發(fā)展規(guī)律，決定了企業(yè)需要占領(lǐng)海外市場并到國外投資。他指出，產(chǎn)品在其生命周期的各個(gè)階段各有特點(diǎn)。在產(chǎn)品創(chuàng)新階段，創(chuàng)新國占有優(yōu)勢，一般是國內(nèi)市場需求較大，這時(shí)最有利的是安排國內(nèi)生產(chǎn)，國外的需求通過出口就可以得到滿足；當(dāng)產(chǎn)品進(jìn)入成熟階段之后，產(chǎn)品性能穩(wěn)定，國外市場日益擴(kuò)大，消費(fèi)價(jià)格彈性增加，這時(shí)就迫切需要降低成本。當(dāng)國內(nèi)生產(chǎn)邊際成本加運(yùn)輸成本超過了在國外生產(chǎn)的平均成本，而且還存在著國內(nèi)外勞動(dòng)力的價(jià)格差異，那么在國外生產(chǎn)就更為有利。而且在這個(gè)階段，國外的競爭者也會(huì)出現(xiàn)，因?yàn)殡S著產(chǎn)品的輸出，技術(shù)也會(huì)逐漸外溢，這時(shí)就會(huì)出現(xiàn)創(chuàng)新產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢喪失的危險(xiǎn)。為了維持市場，阻止海外競爭，就需要到國外去建立分支。這個(gè)階段上的投資對象往往是與母國需求相似、技術(shù)水平差異不大的國家；當(dāng)產(chǎn)品進(jìn)入最后的標(biāo)準(zhǔn)化階段，生產(chǎn)已經(jīng)規(guī)范化時(shí)，價(jià)格競爭便成為主要方面，相對優(yōu)勢就不再是技術(shù)，而成了勞動(dòng)力成本。為了取得競爭優(yōu)勢，企業(yè)應(yīng)加快對外直接投資的步伐，到生產(chǎn)成本較低的國家或地區(qū)建立子公司或其他分支機(jī)構(gòu)。

產(chǎn)品生命周期理論揭示了任何產(chǎn)品都像生物有機(jī)體一樣，有一個(gè)從誕生一成長一成熟一衰亡的過程。借助產(chǎn)品生命周期理論，可以分析判斷產(chǎn)品處于生命周期的哪一階段，推測產(chǎn)品今后發(fā)展的趨勢，正確把握產(chǎn)品的市場壽命，并根據(jù)不同階段的特點(diǎn)，采取相應(yīng)的市場營銷組合策略，增強(qiáng)企業(yè)競爭力，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

(4)技術(shù)周期理論?，敾鶑募夹g(shù)、信息尋租的角度提出了與弗農(nóng)理論相似的“技術(shù)周期論”。他認(rèn)為，企業(yè)花費(fèi)巨資創(chuàng)造出技術(shù)和“信息”，是企圖通過這些技術(shù)和信息來生產(chǎn)和銷售相關(guān)的產(chǎn)品以獲得壟斷性的租金。但是，專利保護(hù)是不完善的。因此，它們尋租的目的很難在國內(nèi)得到滿足，企業(yè)會(huì)在尋租的動(dòng)機(jī)下將資本輸往它們認(rèn)為能夠提供額外專利保護(hù)的國家?，敾赋觯鐕緦ｉT生產(chǎn)適合于公司內(nèi)部轉(zhuǎn)移的技術(shù)信息，會(huì)專門生產(chǎn)復(fù)雜的技術(shù)以保證自己占有這些技術(shù)并獲得應(yīng)有的租金。他還認(rèn)為，新產(chǎn)品大量生產(chǎn)之后，會(huì)導(dǎo)致技術(shù)越來越不重要。為此，他提出了“產(chǎn)業(yè)技術(shù)周期”的概念。

瑪基認(rèn)為，在研制開發(fā)階段，跨國公司傾向于在本國嚴(yán)格控制這些技術(shù)，不會(huì)轉(zhuǎn)移它們；在實(shí)用階段，跨國公司在尋求最大租金目的的驅(qū)動(dòng)下，會(huì)將資本輸出到海外以設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，并通過這些分支機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移技術(shù)；隨著跨國公司在海外投資的增加，生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，其技術(shù)周期就達(dá)到了成熟階段，這時(shí)，跨國公司在海外的投資規(guī)模又會(huì)隨著其技術(shù)的過時(shí)而逐漸縮小。上述種種與產(chǎn)業(yè)組織理論有關(guān)的國際投資理論都有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是在產(chǎn)業(yè)組織的基礎(chǔ)上從產(chǎn)業(yè)組織行為角度分析壟斷優(yōu)勢對跨國公司海外投資的影響。壟斷優(yōu)勢論側(cè)重于跨國公司總的壟斷優(yōu)勢的制約性影響，并且強(qiáng)調(diào)這種優(yōu)勢是產(chǎn)業(yè)組織角度上的優(yōu)勢而非國別優(yōu)勢，這就正確地指出了跨國公司在國際直接投資中的主體作用；市場內(nèi)部化理論或市場不完善論強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)在于跨國公司尋求生產(chǎn)成本最小化的動(dòng)機(jī)，這也是正確的，因?yàn)槌杀咀钚』匆馕吨麧欁畲蠡?；產(chǎn)品周期論側(cè)重于分析跨國公司產(chǎn)品發(fā)展的不同階段跨國公司是如何爭取最有利的生產(chǎn)條件，保持其壟斷優(yōu)勢及它對國際投資的影響，這在一般情況下也是正確的；技術(shù)周期理論強(qiáng)調(diào)了跨國公司創(chuàng)造新技術(shù)的尋租動(dòng)機(jī)對海外投資的影響，它的論點(diǎn)與產(chǎn)品周期論相似。就跨國公司多數(shù)是有技術(shù)開發(fā)優(yōu)勢的大公司而言，這一理論也有其獨(dú)特的作用。但是，所有上述理論都有一個(gè)缺陷，就是將跨國公司的對外直接投資的內(nèi)在動(dòng)因與外在客觀條件混為一談，混淆了跨國公司在全球范圍內(nèi)追逐壟斷高額利潤的性質(zhì)及與其所具有的全球生產(chǎn)、銷售能力和其他客觀條件的區(qū)別。這些理論無法解釋一些未擁有技術(shù)等壟斷優(yōu)勢的企業(yè)海外投資的動(dòng)機(jī)，以及一些國家在國外直接開發(fā)新產(chǎn)品的投資行為等問題。

2．側(cè)重于國際投資條件的理論

(1)國際生產(chǎn)折中論。20世紀(jì)70年代中期，國際投資出現(xiàn)了一些新的現(xiàn)象和新的特點(diǎn)：在發(fā)達(dá)國家繼續(xù)大量輸出資本的同時(shí)，一些發(fā)展中國家也開始對外直接投資。尤其是第一次石油危機(jī)之后，石油輸出國的海外投資大量增加。針對這些新的現(xiàn)象，以發(fā)達(dá)國家跨國公司為主要分析對象的產(chǎn)業(yè)組織理論的國際投資學(xué)說就很難解釋清楚，這時(shí)就需要新的理論誕生。“國際生產(chǎn)折中論”便是這時(shí)候出現(xiàn)的一種代表性的理論。

國際生產(chǎn)折中論又稱“國際生產(chǎn)綜合理論”，是由英國瑞丁大學(xué)教授鄧寧于1977年在《貿(mào)易，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的區(qū)位和跨國企業(yè)：折中理論方法探索》中提出的。1981年，他在《國際生產(chǎn)和跨國企業(yè)》一書中對折中理論又進(jìn)行進(jìn)一步闡述。該理論指出一個(gè)國家的企業(yè)從事國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有三種形式：直接投資、出口貿(mào)易和技術(shù)轉(zhuǎn)移。直接投資必然引起成本的提高和風(fēng)險(xiǎn)的增加?？鐕局栽敢獠⒛軌虬l(fā)展海外直接投資，是因?yàn)榭鐕緭碛辛水?dāng)?shù)馗偁幷咚鶝]有的所有權(quán)特定優(yōu)勢、將所有權(quán)特定優(yōu)勢內(nèi)部化的能力和區(qū)位特定優(yōu)勢等三個(gè)比較性優(yōu)勢。前兩個(gè)是對外直接投資的必要條件，后者是充分條件。這三種優(yōu)勢及其組合，決定了一個(gè)公司在從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中到底選擇哪一種活動(dòng)形式。如果一個(gè)公司獨(dú)占所有權(quán)特定優(yōu)勢，則只能選擇技術(shù)轉(zhuǎn)移這個(gè)方案進(jìn)行國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；如果具備了所有權(quán)特定優(yōu)勢，又具備內(nèi)部化優(yōu)勢，則可出口；如果三個(gè)優(yōu)勢都具備，就可對外直接投資。

國際生產(chǎn)折中論又稱“國際生產(chǎn)綜合理論”，是由英國瑞丁大學(xué)教授鄧寧于1977年在《貿(mào)易，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的區(qū)位和跨國企業(yè)：折中理論方法探索》中提出的。1981年，他在《國際生產(chǎn)和跨國企業(yè)》一書中對折中理論又進(jìn)行進(jìn)一步闡述。該理論指出一個(gè)國家的企業(yè)從事國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有三種形式：直接投資、出口貿(mào)易和技術(shù)轉(zhuǎn)移。直接投資必然引起成本的提高和風(fēng)險(xiǎn)的增加。跨國公司之所以愿意并能夠發(fā)展海外直接投資，是因?yàn)榭鐕緭碛辛水?dāng)?shù)馗偁幷咚鶝]有的所有權(quán)特定優(yōu)勢、將所有權(quán)特定優(yōu)勢內(nèi)部化的能力和區(qū)位特定優(yōu)勢等三個(gè)比較性優(yōu)勢。前兩個(gè)是對外直接投資的必要條件，后者是充分條件。這三種優(yōu)勢及其組合，決定了一個(gè)公司在從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中到底選擇哪一種活動(dòng)形式。如果一個(gè)公司獨(dú)占所有權(quán)特定優(yōu)勢，則只能選擇技術(shù)轉(zhuǎn)移這個(gè)方案進(jìn)行國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；如果具備了所有權(quán)特定優(yōu)勢，又具備內(nèi)部化優(yōu)勢，則可出口；如果三個(gè)優(yōu)勢都具備，就可對外直接投資。

該理論進(jìn)一步指出了所有權(quán)特定優(yōu)勢的主要內(nèi)容。包括：①技術(shù)優(yōu)勢，又包括技術(shù)、信息、知識和有形資本等；②企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢，又包括壟斷優(yōu)勢和規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢；③組織管理能力優(yōu)勢；④金融優(yōu)勢（包括貨幣）。區(qū)位特定優(yōu)勢內(nèi)容包括：①勞動(dòng)成本；②市場需求；③關(guān)稅與非關(guān)稅壁壘；④政府政策等。鄧寧國際生產(chǎn)折中論是在吸收過去國際貿(mào)易和投資理論精髓的基礎(chǔ)上提出來的，克服了傳統(tǒng)的對外投資理論只注重資本流動(dòng)方面研究的不足，他將直接投資、國際貿(mào)易、區(qū)位選擇等綜合起來加以考慮，既肯定了絕對優(yōu)勢對國際直接投資的作用，也強(qiáng)調(diào)了誘發(fā)國際直接投資的相對優(yōu)勢，在一定程度上彌補(bǔ)了發(fā)展中國家在對外直接投資理論上的不足。使國際投資研究向比較全面和綜合的方向發(fā)展。它可以解釋不同類型國家的國際直接投資現(xiàn)象，并且它對企業(yè)選擇不同的國際化發(fā)展戰(zhàn)略也有很強(qiáng)的參考意義。但它畢竟仍是一種靜態(tài)的、微觀的理論。這一理論將一切國際投資行為都?xì)w結(jié)為三個(gè)優(yōu)勢因素，難免絕對化。某些類型的企業(yè)，如服務(wù)性的企業(yè)，到海外投資并無明顯的區(qū)域優(yōu)勢。而之所以投資到海外，是由它所提供的服務(wù)必須和消費(fèi)者處于相同的地點(diǎn)這一特性決定的。(2)分散風(fēng)險(xiǎn)理論。20世紀(jì)70年代中期發(fā)展的有關(guān)投資條件的另一種理論是“分散風(fēng)險(xiǎn)論”。其前期代表人物是凱夫斯和史蒂文斯。他們從馬科維茨的證券組合理論出發(fā)，認(rèn)為對外直接投資多樣化是分散風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果。因此，證券組合理論的依據(jù)也是該理論的基礎(chǔ)。凱夫斯認(rèn)為，直接投資中的“水平投資”通過產(chǎn)品多樣化來降低市場的不確定，減少產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)；而“垂直投資”則是為了避免上游產(chǎn)品和原材料供應(yīng)不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。史蒂文斯則認(rèn)為，廠商分散風(fēng)險(xiǎn)的原則和個(gè)人是一樣的，總要求在一定的預(yù)期報(bào)酬下，力求風(fēng)險(xiǎn)最小化。但個(gè)人的投資條件與企業(yè)不同，個(gè)人主要投資于金融資產(chǎn)，廠商則投資于不動(dòng)產(chǎn)或投資于不同國家和地區(qū)的工廠和設(shè)備。

該理論的后期代表人物阿格蒙和李沙德還認(rèn)為：跨國公司對外直接投資是代表其股東作為分散風(fēng)險(xiǎn)的投資，不同國家和地區(qū)直接投資收益的不相關(guān)性為個(gè)人分散風(fēng)險(xiǎn)提供了很好的途徑，甚至是證券投資無法提供的途徑。因?yàn)樽C券市場，資本移動(dòng)成本較高且制度不完善。阿德勒則認(rèn)為，既然跨國公司是直接代表股東作出投資決策的，個(gè)人證券投資上的限制就不一定會(huì)導(dǎo)致對外直接投資，只有當(dāng)外國證券市場不完善，無法滿足個(gè)人投資需要時(shí)，跨國公司的直接投資才會(huì)進(jìn)行。在這種情況下，跨國公司起到了分散風(fēng)險(xiǎn)的金融中介作用。分散風(fēng)險(xiǎn)論將證券投資與直接投資聯(lián)系起來考察，把發(fā)展中國家證券市場的不完善看做是直接投資的一個(gè)因素，應(yīng)該說是有它正確的一面的，它從另一個(gè)側(cè)面補(bǔ)充了之前投資理論的不足。3．從金融角度出發(fā)的投資理論

20世紀(jì)80年代國際投資的格局發(fā)生了很大的變化。美國從最大的資本輸出國地位上逐漸衰敗下來，日本、德國等其他發(fā)達(dá)國家的海外投資急劇上升。美國成了它們競相投資的對象，到1985年，美國竟成了最大的資本輸入國。于是，從金融角度出發(fā)研究分析國際投資的理論便成為20世紀(jì)80年代以來新投資理論的共同特點(diǎn)。

(1)通貨區(qū)域優(yōu)勢理論。美國金融學(xué)家羅伯特．Z．阿利伯(RobertZ．Aliber)在1970年和1971年分別發(fā)表的《對外直接投資理論》和《多元通貨世界中的跨國企業(yè)》兩篇論文中，將對外直接投資視為資產(chǎn)在各個(gè)通貨區(qū)域之間流動(dòng)的一種貨幣現(xiàn)象，提出了“通貨區(qū)域優(yōu)勢理論”。他認(rèn)為，以往所有理論既未能回答為什么這些企業(yè)具有獲得外國資產(chǎn)的優(yōu)勢，也未提供任何投資格局上的意見，即為什么某些國家輸出資本，另一些國家輸入資本，更不能解釋投資格局為什么會(huì)變化。

阿利伯認(rèn)為，由于并不存在一個(gè)完全自由的世界貨幣市場，因此貨幣市場是不完善的，而是存在若干通貨區(qū)域。各種貨幣的地位強(qiáng)弱不同，幣值的穩(wěn)定性也各異。如果一個(gè)公司所在國的貨幣“堅(jiān)挺”，這個(gè)公司的資產(chǎn)就會(huì)在金融市場上獲得較高的價(jià)格，因此該公司具有貨幣區(qū)域的優(yōu)勢。以不同國家的貨幣定值的資產(chǎn)，其收益率各異。收益率的差別，既反映了匯率的可預(yù)期變化，也反映了對匯率變化不確定的補(bǔ)償。1973年，布雷頓森林體系雖然瓦解了，但美元仍是國際儲(chǔ)備貨幣，因此美元通貨區(qū)的跨國公司擁有強(qiáng)幣的優(yōu)勢。阿利伯指出，20世紀(jì)60年代美國資本市場上有一種優(yōu)勢，這種優(yōu)勢來源于美國及世界各國的投資者有以美元計(jì)算債務(wù)的偏好，這反映了以美元計(jì)算的利率在用預(yù)期匯率波動(dòng)調(diào)整后比其他貨幣的利率低。由此可以得了同個(gè)結(jié)論，即投資者將要以較高的代價(jià)去獲得1美元的股息收入，反過來這就意味著美國公司在購買外國股權(quán)時(shí)能夠比其他國家的公司付更高的價(jià)格。他認(rèn)為，整個(gè)20世紀(jì)60年代美國海外投資的高漲是美元高估的結(jié)果。隨著20世紀(jì)70年代浮動(dòng)匯率的實(shí)行，美元大幅度下跌，美國股市價(jià)格就下降，外國股市價(jià)格上漲。此時(shí)，總部在歐洲、日本的企業(yè)就愿付較高的價(jià)格購買美國的企業(yè)了。阿利伯指出，國際投資的格局可以從總部設(shè)在不同國家的企業(yè)市價(jià)漲落中得到衡量?？偛克诘毓镜氖袃r(jià)下跌，資本就流入，市價(jià)上升，資本就輸出?？偛克诘夭煌钠髽I(yè)市場價(jià)格上的變化是名義匯率、通貨膨脹率變化的反映。因此，他認(rèn)為硬貨幣國家會(huì)向軟貨幣國家進(jìn)行直接投資。根據(jù)通貨區(qū)域優(yōu)勢理論，對外直接投資的流向是與貨幣優(yōu)勢的變化趨勢相吻合的。阿利伯的這一理論解釋了第二次世界大戰(zhàn)后跨國公司對外直接投資的大致流向：最初是美國大量的對外直接投資，緊接著是德、日兩國對外投資的擴(kuò)張，然后在20世紀(jì)70年代至80年代初，出現(xiàn)歐洲跨國公司大量進(jìn)入美國的情況。阿利伯的這一理論比較正確地分析了匯率變動(dòng)對國際直接投資的影響，他試圖用匯率來解釋他所觀察到的國際投資格局的變化和美國對外投資的相對萎縮。但是，匯率是貨幣實(shí)際價(jià)格變化的反映，是國際經(jīng)濟(jì)實(shí)力變化的反映，而不是這種變化的原因。因此，匯率對直接投資的影響只是現(xiàn)象，真正導(dǎo)致國際資本流動(dòng)格局變化并制約國際投資行為的力量，是各國壟斷資本相對優(yōu)勢和相對發(fā)展速率的變化，而這種變化又是資本主義發(fā)展不平衡規(guī)律起作用的結(jié)果。這一理論難以解釋不同貨幣區(qū)域之間的雙向投資現(xiàn)象，也難以解釋弱幣區(qū)仍有大量對外直接投資這一事實(shí)。隨著國際金融市場的一體化，世界通貨區(qū)日益趨于同質(zhì)，獨(dú)立的通貨區(qū)已不復(fù)存在。(2)國際金融中心論。20世紀(jì)80年代，里德提出的“國際金融中心論”是又一個(gè)從金融角度分析國際投資理論的學(xué)者。里德認(rèn)為，所有以前的國際投資理論都忽視了國際金融中心在決定國際投資區(qū)域、規(guī)模和格局中的作用，而國際金融中心對國際投資活動(dòng)是非常重要的，它不僅是國際清算中心、全球證券投資管理中心、通信交流中心、跨國銀行中心，而且還是國際直接投資中心。里德指出，國際化公司追求的不是一般觀點(diǎn)所認(rèn)為的收益最大化或成本最小化，而是運(yùn)營效益的最優(yōu)化，即其發(fā)行的股票價(jià)格和其債券利息的最大化，這可以增強(qiáng)企業(yè)在商品市場和資本市場兩方面的競爭