第06章 金融市場

第六章金融市場導(dǎo)入案例

國際金融市場創(chuàng)新

第一節(jié)金融市場概述一、金融市場的含義

金融市場是指以金融資產(chǎn)為交易對象、以金融資產(chǎn)的供給方和需求方為交易主體形成的交易機制及其關(guān)系的總和?？梢酝ㄟ^如下三個要點理解這一概念：

一是金融資產(chǎn)的交易場所既可以是有形的亦可以是無形的；

二是金融資產(chǎn)的供給方和需求方（資金供給者和資金需求者）形成的供求關(guān)系會在金融市場中得到反映；

三是金融資產(chǎn)交易過程中的運行機制，特別是價格機制（利率、匯率、證券價格等），是影響金融市場健康運行的主要因素。

遠在金融市場形成以前，信用工具便已產(chǎn)生。它是商業(yè)信用發(fā)展的產(chǎn)物。但是由于商業(yè)信用的局限性，這些信用工具只能存在于商品買賣雙方，并不具有廣泛的流動性。隨著商品經(jīng)濟的進一步發(fā)展，在商業(yè)信用的基礎(chǔ)上，又產(chǎn)生了銀行信用和金融市場。二、金融市場的產(chǎn)生與發(fā)展

（一）國外金融市場的產(chǎn)生與發(fā)展

1、國外金融市場的形成。

真正的金融市場，是在商品經(jīng)濟高度發(fā)達的資本主義生產(chǎn)方式的基礎(chǔ)上得以形成和發(fā)展的。

在中世紀(jì)，清算制度的產(chǎn)生大大減少了貨幣的兌換，方便了大宗商品的交易，節(jié)約了交易成本。隨著清算制度的產(chǎn)生，匯票也隨之產(chǎn)生。國際貿(mào)易需要的貨幣兌換和匯兌業(yè)務(wù)的繁榮，促成了銀行業(yè)發(fā)展。意大利的佛羅倫薩等地區(qū)，最先建立了銀行。意大利還出現(xiàn)了最初的保險業(yè)務(wù)，海上保險是當(dāng)時最重要的保險業(yè)務(wù)，目的是為了避免航海貿(mào)易的損失。

17世紀(jì)初，阿姆斯特丹建立了最早的現(xiàn)代意義上的證券交易所。阿姆斯特丹證券交易所的建立，標(biāo)志著金融市場的正式形成。

2、國外金融市場的發(fā)展。

英國于18世紀(jì)完成了工業(yè)革命。1773年，倫敦證券交易所成立。但在成立初期，倫敦的金融市場并沒有發(fā)揮非常大的作用，因為“南海泡沫事件”的影響，英國政府頒布了“泡沫法”。直到1824年，“泡沫法”才被廢除。此時，英國的金融市場才真正開始發(fā)揮應(yīng)有的作用，從17世紀(jì)到第一次世界大戰(zhàn)以前，倫敦一直是國際貿(mào)易和世界金融的中心。

美國和英國的金融體系是市場主導(dǎo)型。在這一類國家中，金融市場在國家金融體系中占據(jù)著主導(dǎo)地位，企業(yè)的融資主要依靠金融市場的直接融資。而法國和德國的金融體系是銀行主導(dǎo)型。在這類國家中，金融中介（主要是銀行）在國家金融體系中占據(jù)著主導(dǎo)地位，企業(yè)的融資主要依靠銀行的間接融資，銀行與企業(yè)的關(guān)系非常緊密。

（二）中國金融市場的產(chǎn)生與發(fā)展

1872年，由李鴻章等人舉辦的輪船招商局發(fā)行股票，這是我國最早的現(xiàn)代股票。

1845年，上海首先出現(xiàn)了租界，大批國外金融企業(yè)隨即進入。上海很快便成為全國的金融中心。當(dāng)時，中國全國性的銀行中，有一半的總行設(shè)在上海。而且上海的對外貿(mào)易占全國總量的一半。

新中國成立后，主要金融機構(gòu)都收歸國有。計劃經(jīng)濟體制建立之后，我國實行高度集中的金融體制（“大一統(tǒng)”的金融體制），金融（銀行）作為財政的附屬品，只發(fā)揮調(diào)撥資金的作用。金融市場也基本處于停滯狀態(tài)。

改革開放以后，隨著市場經(jīng)濟體制的確立，金融市場作為市場經(jīng)濟體系重要組成部分的地位也得到確認。同時，隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的多元化發(fā)展和微觀主體的財富不斷增加，金融市場的作用也在不斷加強。三、金融市場的構(gòu)成要素

（一）金融市場的交易主體

金融市場主要的交易主體包括資金需求者、資金供給者和金融中介。資金供給者，也即投資者，是指為了獲取收益而購買金融工具的經(jīng)濟主體；資金需求者，也即籌資者，是指因資金短缺而在金融市場上籌集資金的經(jīng)濟主體；金融中介，是指為資金需求者和供給者提供中介服務(wù)，以獲取相應(yīng)報酬的一類特定的金融交易主體。

除投資者、籌資者和金融中介這三類最基本的交易主體之外，金融市場的交易主體還包括套期保值者、套利者和監(jiān)管者等。

在金融市場上，有著眾多的參與者，比如企業(yè)、居民、金融機構(gòu)、政府機構(gòu)、中央銀行等。這些參與者，都是金融市場的交易主體，扮演著一個或多個交易主體的角色。

（二）金融市場的交易對象

金融市場的交易對象是金融資產(chǎn)。金融資產(chǎn)是代表未來收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的憑證，因此也被稱作金融工具。一般而言，一切可以在金融市場上進行交易、具有現(xiàn)實價格和未來估價的金融工具都是金融資產(chǎn)。其最突出的特征是，相比于實物資產(chǎn)而言，金融資產(chǎn)不僅能夠取得收益，而且更加容易轉(zhuǎn)化為貨幣。早期的金融資產(chǎn)只包括債務(wù)性和權(quán)益性資產(chǎn)，這些資產(chǎn)統(tǒng)稱為原生性金融資產(chǎn)。隨著金融市場的發(fā)展和金融創(chuàng)新的推動，現(xiàn)代金融資產(chǎn)除原生性金融資產(chǎn)外，還包括遠期、期貨、期權(quán)和互換等衍生性金融資產(chǎn)。金融資產(chǎn)一般具有以下特征：

1、期限性。金融資產(chǎn)一般都有固定的償還期限。例如貸款，到期必須還本付息。

2、收益性。金融資產(chǎn)可以取得收益，或是價值增值。

3、流動性。金融工具的變現(xiàn)能力，即轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實購買力貨幣的能力。金融工具的變現(xiàn)能力越強，成本越低，其流動性就越強，反之，流動性越弱。

4、風(fēng)險性。購買金融工具的本金和預(yù)定收益遭受損失可能性的大小。購買任何一種金融工具都會有風(fēng)險。（三）金融市場的交易機制

金融市場的交易機制，是金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運行機制，其核心是價格機制。價格機制，是指在競爭過程中，與供求相互聯(lián)系、相互制約的市場價格的形成和運行機制。金融市場要發(fā)揮作用，必須通過價格機制才能順利實現(xiàn)。（四）金融交易的組織方式

一般來說，金融市場交易主要有兩種組織方式：場內(nèi)交易方式和場外交易方式。

按照一定的交易價格針對某種金融工具展開交易時，如果是在交易所內(nèi)完成的，即為場內(nèi)交易方式，也叫交易所交易方式；凡是在交易所之外的交易都稱為場外交易，也稱為柜臺交易方式。

四、金融市場的新趨勢

隨著科技發(fā)展和金融創(chuàng)新的加劇，金融市場出現(xiàn)了一些新的變化趨勢。

（一）資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指把流動性較差的資產(chǎn)，如金融機構(gòu)的長期固定利率貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款等，通過商業(yè)銀行或投資銀行的集中及重新組合，以這些資產(chǎn)做抵押發(fā)行證券，以實現(xiàn)相關(guān)債權(quán)的流動化。

（二）金融自由化

20世紀(jì)70年代以來，西方國家掀起了金融自由化的浪潮。這些國家開始逐漸放松金融管制，甚至將一些管制取消。金融自由化浪潮興起的原因是多方面的，既是經(jīng)濟自由主義思潮興起的結(jié)果，也有金融創(chuàng)新的推動，也有資產(chǎn)證券化和金融全球化的影響。金融自由化主要表現(xiàn)在五個方面：一是減少甚至取消國與國之間對金融機構(gòu)活動范圍的限制，國家之間相互開放本國的金融市場；二是放松外匯管制，使資本流動更加便利；三是放松對金融機構(gòu)的限制，逐漸允許混業(yè)經(jīng)營；四是利率市場化；五是鼓勵金融創(chuàng)新，支持新金融工具的交易。

（三）金融全球化

目前，國際金融市場之間的聯(lián)系日益密切，正在逐漸形成一個不可分割的整體。金融全球化，既包括市場交易的全球化，也包括市場參與者的全球化。不論是貨幣市場、資本市場，還是外匯市場，其金融交易的范圍都逐漸擴展到世界市場的范圍。而且市場參與者也更加豐富，不但有大銀行和各國政府，也有普通的金融企業(yè)和私人投資者，國際金融交易的準(zhǔn)入門檻也越來越低。

（四）金融工程化

金融工程，指用工程學(xué)的思維和工程技術(shù)來思考金融問題，是一種對金融問題的創(chuàng)造性解決方式。數(shù)學(xué)建模、仿真模擬、網(wǎng)絡(luò)圖解，都是金融工程的典型運用?？茖W(xué)技術(shù)的進步，特別是電子計算機的運用，是金融工程得以發(fā)展的重要保證。金融工程，是高科技在金融領(lǐng)域的運用，它能夠帶動金融創(chuàng)新，最終提高金融市場的效率。

第二節(jié)金融市場的種類與功能

（一）按交易標(biāo)的物劃分

按照金融市場交易標(biāo)的物劃分是金融市場最為常見的劃分方法。按照這一劃分方法，金融市場分為貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場。

1、貨幣市場。

貨幣市場又名短期金融市場、短期資金市場，是指融資期限在一年或一年以下，也即作為交易對象的金融資產(chǎn)其期限在一年或一年以下的金融市場。該市場所容納的金融工具，主要是短期信用工具。2、資本市場。

資本市場又名長期金融市場、長期資金市場，是指融資期限在一年以上，也即作為交易對象的金融資產(chǎn)期限在一年以上的金融市場。這一市場包括所有關(guān)系到提供和需求長期資本的機構(gòu)和交易。資本市場的作用并非滿足短期資金需要，而是用以滿足中長期投資的需要。3、外匯市場。

外匯市場實際上是以不同種貨幣計值的兩種票據(jù)之間的交換。狹義的外匯市場指銀行間的外匯交易市場，又稱批發(fā)外匯市場。廣義的外匯市場有著更加廣泛的市場參與者，包括銀行、商業(yè)公司、中央銀行、投資銀行、對沖基金、散戶、貨幣發(fā)行機構(gòu)、發(fā)鈔銀行，跨國組織，政府等；廣義的外匯市場不僅包括批發(fā)市場，也包括外匯零售市場。

4、黃金市場。

黃金市場即進行黃金交易的市場。由于黃金是重要的國際儲備工具和國際結(jié)算工具，因此這一市場有著重要的意義。黃金市場早在19世紀(jì)初就已經(jīng)形成，但由于黃金非貨幣化的日趨明顯，該市場的地位有所下降；20世紀(jì)70年代以后，黃金期貨交易的發(fā)展十分迅速。目前世界上主要的黃金市場在倫敦、紐約、蘇黎世、芝加哥和香港等。

（二）按交易對象的交割方式劃分

按照交易對象的交割方式，可以將金融市場分為即期交易市場和遠期交易市場。即期交易市場是指在交易確立后，若干個交易日內(nèi)辦理資產(chǎn)交割的金融市場。而遠期交易市場是指交易雙方約定在未來某一確定的時間，按照確定價格買賣一定數(shù)量金融資產(chǎn)的金融市場。

（三）按交易對象是否依賴于其他金融要素劃分

按照交易對象是否依賴于其他金融要素，可以將金融市場分為原生金融市場和衍生金融市場。

原生金融市場，即交易原生金融工具的市場。原生金融工具，又名原生性金融產(chǎn)品、基礎(chǔ)性金融工具，它體現(xiàn)了實際的信用關(guān)系，例如債券的債權(quán)債務(wù)憑證，又如股票、基金等所有權(quán)憑證，是基本的金融工具。

衍生金融市場，是交易衍生金融工具的市場。衍生金融工具，又名金融衍生品、衍生性金融資產(chǎn)，這類金融工具的回報是根據(jù)其他一些金融要素的表現(xiàn)狀況衍生出來的。（四）按交易對象是否新發(fā)行劃分

按照交易對象是否新發(fā)行，可以將金融市場劃分為初級市場和次級市場。

初級市場，又稱發(fā)行市場、一級市場，是指進行金融資產(chǎn)發(fā)行活動的市場。金融資產(chǎn)的發(fā)行有公募和私募兩種形式，公募是將金融資產(chǎn)向社會公眾發(fā)行，私募是將金融資產(chǎn)向機構(gòu)投資者發(fā)行。次級市場，又名流通市場、二級市場，是指發(fā)行之后的金融資產(chǎn)進行買賣的市場，是金融資產(chǎn)流動性得以形成的市場。（五）按融資方式劃分

按照融資方式的不同，可以將金融市場劃分為直接融資市場和間接融資市場。

直接融資是指資金需求方直接從資金供給方獲得資金的方式，反過來說，就是投資者不通過信用中介機構(gòu)直接向籌資者進行投資的資金融通形式。一般而言，直接融資的融資方式是發(fā)行股票或債券。間接融資是指資金需求方通過銀行等信用中介機構(gòu)籌集資金的方式。在這種方式下，銀行等信用中介機構(gòu)首先從資金供給方吸收資金，再將資金貸放給資金需求方。直接融資和間接融資的優(yōu)點詳見本書“信用”部分。

（六）按價格形成機制劃分

按照價格形成機制的不同，可以將金融市場劃分為競價市場和議價市場。競價市場，又稱公開市場，是指金融資產(chǎn)交易價格通過多家買方和賣方公開競價形成的市場。

議價市場，是指金融資產(chǎn)交易價格通過買賣雙方協(xié)商形成的市場。一般情況下，證券交易所采用的是競價方式，未上市股票采用的是議價方式。競價方式原本是為了解決議價方式的低效率而創(chuàng)造的一種價格形成方式，但是隨著現(xiàn)代電子技術(shù)的發(fā)展，議價市場的交易效率已經(jīng)得到了很大提高。

（七）按交易場所劃分

按照交易場所的不同，金融市場可以劃分為有形市場和無形市場。顧名思義，有形市場是有固定交易場所的市場，無形市場則是沒有固定交易場所的市場。有形市場一般指證券交易所這一類有固定場地的金融資產(chǎn)交易市場。在證券交易所，投資人需要委托證券交易商買賣證券；而無形市場則在證券交易所等機構(gòu)之外進行交易。無形市場上的交易一般通過現(xiàn)代化的電訊工具來實現(xiàn)。

（八）按地域范圍劃分

按照金融市場地域范圍的不同，可以將金融市場劃分為國內(nèi)金融市場和國際金融市場。國內(nèi)金融市場指一國范圍內(nèi)的金融市場；國際金融市場指金融資產(chǎn)進行國際交易的市場。國際金融市場又可以分為傳統(tǒng)國際金融市場和離岸金融市場。

二、金融市場的功能

金融市場作為現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，在整個國民經(jīng)濟運行過程中發(fā)揮著重要的功能，表現(xiàn)在如下三個方面。

（一）聚斂功能

所謂聚斂功能，就是金融市場能夠引導(dǎo)小額分散資金，匯聚成能夠投入社會再生產(chǎn)的資金集合功能。在這里，金融市場起著資金“蓄水池”的作用。不同經(jīng)濟部門的資金收入和支出在時間上并不總是對稱的，一些部門可能會存有閑置資金，而另一些部門可能會有融資缺口。金融市場為兩者的相互融通提供了便利。因此這一功能，又被稱作融通功能。金融市場是資金供求雙方融通資金的場所；資金融通是金融市場的基本功能，也是金融市場的初始功能。

（二）配置功能

金融市場的配置功能，主要表現(xiàn)在資源配置、財富再分配、風(fēng)險再分配三個方面。金融市場的資源配置功能是指金融市場促使資源從低效率的部門轉(zhuǎn)移到高效率的部門，從而使整個社會的資源利用效率得到提高。金融市場的存在，溝通了資金需求者和資金供給者，為雙方提供了投融資的途徑，同時有利于降低雙方的交易成本。而市場上的閑置資金數(shù)量往往是短缺的，為了實現(xiàn)收益的最大化，資金需求者和供給者雙方都要通過市場競爭作出抉擇。資金供給者，即投資者，要將資金投向收益最高的項目；資金需求者，即籌資者，要選擇成本最小的融資方式。（三）調(diào)節(jié)功能

金融市場具有調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的功能。金融市場通過資金聚斂和資金融通將資金供給者和需求者聯(lián)系在一起，其運行機制通過對資金供給者和需求者的影響而發(fā)揮作用。金融市場對宏觀經(jīng)濟，既有直接調(diào)節(jié)的作用，也有間接調(diào)節(jié)的作用。

社會資源的配置是通過市場機制進行的。社會對某種產(chǎn)品的需求狀況首先通過價格信號反映出來，然后又通過價格信號作用于企業(yè)，促使其調(diào)整產(chǎn)品的價格和數(shù)量，從而達到供給和需求的平衡。金融市場的調(diào)節(jié)功能也是基于這一機制。在金融市場上的直接融資活動中，投資者為了自身的利益，必然會謹慎地選擇合適的投資項目。（四）反映功能

金融市場的反映功能，主要體現(xiàn)在下面四個方面：

1、反映微觀經(jīng)濟的運行狀況。

證券買賣大部分都在證券交易所進行，因此人們可以隨時通過這個有形的市場了解到各種證券的交易行情，并據(jù)此做出投資決策。在一個有效的市場中，證券價格的變化，反映了企業(yè)的經(jīng)營管理狀況和發(fā)展前景。2、反映國民經(jīng)濟運行狀況。

一方面，金融市場的行情直接反映了國民經(jīng)濟的整體運行狀況。當(dāng)整體國民經(jīng)濟形勢良好時，金融市場也會活躍繁榮；而當(dāng)整個國民經(jīng)濟狀況不佳時，金融市場也會表現(xiàn)出蕭條的局面。另一方面，金融市場的交易價格反映了貨幣供應(yīng)量的狀況。貨幣的緊縮和放松均是通過金融市場進行的，貨幣政策實施時，金融市場也會出現(xiàn)波動，表現(xiàn)出緊縮或放松的程度?？?/p>