2024年度債券市場分析報告-大公信用

12摘要地產(chǎn)市場釋放積極信號，進(jìn)出口保持韌性支撐經(jīng)策，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好宏觀政策“組合拳”有效。2025年，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出要實(shí)施“更加積極的財政低人民幣匯率：2024年人民幣對美元匯率整體呈現(xiàn)金從中國市場流向美國市場，是人民幣貶值的因素3新一輪化債政策加碼落地，弱資質(zhì)區(qū)域的信用利差明顯34家企業(yè)評級展望上調(diào)（國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)上調(diào)2家）；主體級非城投企業(yè)則集中在非銀金融、建筑裝飾、銀行企業(yè)，評級展望上調(diào)集中在城投企業(yè)；較低平臺縮減程度較大，受政策影響更大，城投債結(jié)構(gòu)發(fā)41.1宏觀數(shù)據(jù)方面，一攬子增量政策逐步落實(shí)助力經(jīng)濟(jì)基本面回升，制造業(yè)房地產(chǎn)市場釋放積極信號，進(jìn)出口保持韌性支月起，隨著政策支持逐步發(fā)力，PMI升至擴(kuò)張部分行業(yè)表現(xiàn)亮眼，有色金屬冶煉和壓延加以扭轉(zhuǎn)工業(yè)利潤的下降趨勢。相比之下，傳統(tǒng)重工業(yè)和資源密集型行業(yè)利潤大幅下滑。炭開采和洗選業(yè)下降22.4%。傳統(tǒng)工業(yè)5數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理全年房地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力，銷售市場進(jìn)一步改善。伴隨圍繞“四個增加四個取消”6積下降26.2%，開發(fā)商對新項(xiàng)目啟動的謹(jǐn)慎態(tài)數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理7貨物貿(mào)易出口韌性顯現(xiàn)，進(jìn)口增長趨穩(wěn)。1-11月，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值達(dá)到數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理“組合拳”8而超長期特別國債的發(fā)行在擴(kuò)大有效投資規(guī)模、拉動消費(fèi)增長等方面發(fā)揮效應(yīng)顯著。9元；10月首啟公開市場買斷式逆回購操作，連續(xù)三個月開展買斷式逆回購操作累計達(dá)債收益率下探至2.3%以下，較年初下行28bp左右。第二階段為兩會至6月末，債市主線為監(jiān)管因素和基本面維持寬松，央行開始關(guān)注長債收益率下行風(fēng)險，并十余次發(fā)聲，面維持寬松情形下央行提示債市風(fēng)險效果略顯邊際遞減，10年期國債收益率延續(xù)下行債收益率重回下行趨勢。數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理1.4人民幣匯率方面，2024年人民幣對美元匯率整體呈現(xiàn)貶值趨勢，國債收數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理券種發(fā)行數(shù)量發(fā)行規(guī)模凈融資額12月末存量規(guī)模利率債3,049280,379.78129,418.471,077,276.91同業(yè)存單26,437313,344.7045,951.90194,069.70信用債22,202203,673.2726,049.39489,630.18總計51,688797,397.76201,419.771,760,976.79數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理圖9信用債發(fā)行與凈融資情況（億元）圖9信用債發(fā)行與凈融資情況（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理10年期國債收益率出現(xiàn)下行斜率延緩和跳升情況，市場情緒疊加國債收益率的傳導(dǎo)效數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理2.2分行業(yè)看，化債背景下城投債凈融資額由正轉(zhuǎn)負(fù)，弱資質(zhì)城投企業(yè)融資承意鎖定低融資成本。三是從結(jié)構(gòu)上來看，低等級城投債凈融資額為負(fù)，而高等級為正。2024年在城投債整體發(fā)行規(guī)模下降的情況下，省級和省級開發(fā)區(qū)發(fā)行規(guī)模分別增長行業(yè)投資、提振需求，推動市場止跌回穩(wěn)，有序釋放煤炭先進(jìn)產(chǎn)能，推動已核準(zhǔn)項(xiàng)目盡快開工建設(shè)，在建煤礦項(xiàng)目盡早投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，圖11城投債地產(chǎn)債發(fā)行與凈融資情況（億元）圖11城投債地產(chǎn)債發(fā)行與凈融資情況（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理2.3分債券類型看，低利率環(huán)境下，中票為信用債中發(fā)行數(shù)量和凈融資額增幅券種發(fā)行數(shù)量發(fā)行數(shù)量同比發(fā)行規(guī)模凈融資額凈融資額同比資產(chǎn)支持證券5,69425.5820,280.81-808.897,983.51中期票據(jù)4,87252.2548,627.2819,696.4915,441.99公司債4,817-0.9739,431.805,180.78-351.95短期融資券4,329-17.0141,453.33-1,122.18-92.68定向工具1,2350.826,811.04-2,100.50-1,735.31金融債1,106-3.4145,196.9712,099.39-4,321.63企業(yè)債79-70.63600.07-3,250.27-1,210.71可轉(zhuǎn)債42-69.78387.57-1,352.72-2,409.77可交換債-51.72319.40-238.25-201.46國際機(jī)構(gòu)債33.33465.00330.00220.00政府支持機(jī)構(gòu)債2-90.48100.00-2,340.00-1,630.00總計22,2027.51203,673.2726,049.3911,640.99數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理2.4分企業(yè)性質(zhì)看，各類型企業(yè)信用債發(fā)行規(guī)模同比均增長，多項(xiàng)促發(fā)展政策數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理2.6首單方面，全年60余只市場首單覆蓋多個3.1信用利差方面，年內(nèi)趨勢先緩慢走低，而后走勢基本持平的信用債收益率間利差逐步擴(kuò)圖14信用債到期收益率及信用利差走勢（單位：%）圖14信用債到期收益率及信用利差走勢（單位：%））（）（數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理3.2產(chǎn)業(yè)債方面，與年初相比，能源類行業(yè)利差普遍下行，中游制造類和下游產(chǎn)相關(guān)行業(yè)利差本年較為穩(wěn)定，雖仍處于高位，但較年初相比，并未出現(xiàn)明顯的走闊。支付，有助于優(yōu)化環(huán)保類主體的現(xiàn)金流狀況，一定程度行業(yè)年末值年初值變動類數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理3.3城投債方面，前三季度供需矛盾主導(dǎo)城投債利差延續(xù)去年下行走勢但幅度甚微，隨著新一輪化債政策加碼落地，弱資質(zhì)區(qū)域的信1該表“年末值”和“年初值”色階以“紅-藍(lán)”進(jìn)行過渡，即數(shù)值越小，單元格顏色越偏向藍(lán)色；變動值色階以“紅-綠”進(jìn)行過渡，即數(shù)值越政策對弱資質(zhì)區(qū)域的利差壓降作用更大。北上廣、江浙等地利差持續(xù)保持在較圖15城投債各區(qū)域信用利差中位數(shù)及月度變化（單位：bp）數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理序號發(fā)行人首次違約日期1上海瑞龍投資管理有限公司2024-10-292華聞傳媒投資集團(tuán)股份有限公司2024-10-283武漢當(dāng)代科技投資有限公司2024-09-184中靜新華資產(chǎn)管理有限公司2024-08-265西安建工集團(tuán)有限公司2024-08-196嶺南生態(tài)文旅股份有限公司2024-08-147藍(lán)盾信息安全技術(shù)股份有限公司2024-08-138上實(shí)融資租賃有限公司2024-08-059正榮地產(chǎn)控股有限公司2024-07-12湖南景峰醫(yī)藥股份有限公司2024-07-01鴻達(dá)興業(yè)股份有限公司2024-06-27上海世茂建設(shè)有限公司2024-06-17重慶市迪馬實(shí)業(yè)股份有限公司2024-04-30新力地產(chǎn)集團(tuán)有限公司2024-03-26江蘇南通三建集團(tuán)股份有限公司2024-03-22搜于特集團(tuán)股份有限公司2024-03-12上海寶龍實(shí)業(yè)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司2024-02-27遠(yuǎn)洋控股集團(tuán)（中國）有限公司2024-01-21金融、建筑裝飾、銀行企業(yè)，評級展望上調(diào)集中在城4.3評級下調(diào)方面，主體級別下調(diào)集中在城投企業(yè)，非城投企業(yè)則集中在非銀企業(yè)以非銀金融、電力設(shè)備、建筑裝飾企業(yè)為主，分別為9家、7家和6家，其余企業(yè)4此處統(tǒng)計企業(yè)主體數(shù)量剔除了Wind函數(shù)搜索下申萬行業(yè)分類為空的企業(yè)主體，評級展望上調(diào)、主體級5.1房地產(chǎn)行業(yè)，供給方嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量，需求方從房貸、首付、稅收等2024年房地產(chǎn)行業(yè)政策總體基調(diào)為促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展、推動市場止跌付款比例相關(guān)內(nèi)容，將對房地產(chǎn)行業(yè)供求關(guān)系起到積極影響，有利于行業(yè)信心提升。7商品房等方面促進(jìn)行業(yè)投資、提振需求，推動行業(yè)數(shù)據(jù)方面，各線城市新建商品住宅、二手住宅銷售價格環(huán)比同比均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。11月一線城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比由下降轉(zhuǎn)為持平，二手住宅銷售價格環(huán)比上數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理5.2城投行業(yè)，化債背景下，一系列政策主基調(diào)為嚴(yán)控城投債增量，城投債縮減，資質(zhì)較低城投企業(yè)縮減程度較大，受政策影響更大，城投債結(jié)進(jìn)建筑