第八章 證券投資管理(張)

第九章證券投資管理第一節(jié)證券投資管理概述第二節(jié)債券投資管理第三節(jié)股票投資管理第一節(jié)證券投資管理概述一、證券投資的概念二、證券投資的分類三、證券投資的原則四、影響證券投資的因素一、證券投資的概念●證券:包括股票、債券、基金券等●證券投資指公司為獲得投資收益或其他投資目的而買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券的一種投資行為。●企業(yè)證券投資的動(dòng)機(jī)

1、作為現(xiàn)金的替代品

2、獲得投資收益

3、獲得被投資企業(yè)控制權(quán)

二、證券投資的分類（一）證券的種類1、按證券發(fā)行主體分類：政府證券、金融證券、公司證券截至2010年，地方政府財(cái)政欠賬達(dá)10萬(wàn)億元。財(cái)政部2010年10月20日發(fā)布關(guān)于印發(fā)《2011年地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)辦法》的通知，批準(zhǔn)上海市、浙江省、廣東省、深圳市開(kāi)展地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)。廣東(不含深圳)2011年自行發(fā)行地方政府債券為記賬式固定利率附息債券，額度為69億元人民幣，債券期限為3年和5年，期限結(jié)構(gòu)為各占50%。11月21日經(jīng)國(guó)家核定的浙江?。玻埃保蹦甑胤秸畟l(fā)行規(guī)模為８０億元（其中計(jì)劃單列市寧波１３億元），將全額用于市縣。11月15日上海試點(diǎn)發(fā)行71億元地方記賬式固定利率附息債券，3年期債券發(fā)行36億元、中標(biāo)利率3.1%，5年期債券發(fā)行35億元、中標(biāo)利率3.3%。2、按證券所體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系分類所有權(quán)證券、債權(quán)證券3、按證券的收益狀況分類固定收益證券、變動(dòng)收益證券4、按證券的到期日分類短期證券、長(zhǎng)期證券（二）可供企業(yè)投資的主要證券1、國(guó)庫(kù)券2、短期融資券3、可轉(zhuǎn)讓存單4、金融債券、公司債券和股票（三）證券投資的分類1、債券投資2、股票投資3、基金投資三、證券投資的原則◎效益性原則◎安全性原則◎流動(dòng)性原則◎整體性原則四、影響證券投資的因素●宏觀經(jīng)濟(jì)分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析、通貨膨脹分析、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策分析●行業(yè)分析行業(yè)的市場(chǎng)類型分析、行業(yè)的生命周期分析●企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理情況分析企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力、獲利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、創(chuàng)新能力分析第二節(jié)債券投資管理一、債券投資及其特點(diǎn)二、債券投資收益評(píng)價(jià)三、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)與防范一、債券投資及其特點(diǎn)●1、概念：指企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)各種債券進(jìn)行的對(duì)外投資。

●2、目的：

A、固定地獲取一定的利息收益；

B、積累資金滿足未來(lái)項(xiàng)目需要；

C、獲取價(jià)差收益

D與其它投資進(jìn)行組合。

●3、特點(diǎn)債權(quán)性投資投資期限明確投資收益較穩(wěn)定投資風(fēng)險(xiǎn)較低投資人的權(quán)利較小二、債券估值1、債券一般估價(jià)模型：定期付息，到期一次還本每期利息(I1，I2，……In)到期本金(M)若：I1＝I2＝I3＝

＝In-1＝In▲債券價(jià)值等于其未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。【

例】ASS公司發(fā)行一種面值為1000元的20年期債券，息票率為11%，同類債券目前的收益率為8%。假設(shè)每年付息一次，計(jì)算ASS公司債券的價(jià)值。解析ASS公司債券價(jià)值：★若每半年計(jì)息一次，則I=1000×11%/2=55（元），n=2×20=40（期），則債券的價(jià)值為：2、一次還本付息且單利計(jì)息的債券價(jià)值評(píng)估模型（我國(guó)債券多為此種）

例：擬買(mǎi)B公司面值1000元、票面利率8%，期限5年，到期一次還本付息。企業(yè)要求的投資收益率10%，債券當(dāng)時(shí)的市價(jià)900元。

P=1000×（1+8%×5）×（P/F，10%，5）

=869.26

不宜投資3、貼現(xiàn)債券價(jià)值評(píng)估模型貼現(xiàn)發(fā)行的債券一般沒(méi)有票面利率，以低于面值的價(jià)格發(fā)行，到期時(shí)按面值償還

例：資料同上，按700元的價(jià)格發(fā)行

P=1000×（P/F，10%，5）

=620.9

不宜投資

4、流通債券的價(jià)值流通債券是指已發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上的流通的債券。

（1）特點(diǎn)：

A、到期時(shí)間小于債券發(fā)行在外的時(shí)間

B、可能產(chǎn)生非整數(shù)計(jì)算期的問(wèn)題

（2）估價(jià)方法：

第一種方法：以現(xiàn)在為折算時(shí)間點(diǎn)，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計(jì)算期折算

第二種方法：以最近一次的付息時(shí)間為折算時(shí)間點(diǎn)，計(jì)算歷次現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后將其折算到現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)

舉例：P63三、債券投資收益（一）債券投資收益的構(gòu)成債券投資收益是投資于債券所獲得的全部報(bào)酬，這些報(bào)酬來(lái)源于：

1、利息收益

2、利息再投資收益。即用債券利息再進(jìn)行投資所取得的收益。通常在復(fù)利計(jì)息方式下才予以考慮，單利計(jì)息時(shí)一般不考慮該項(xiàng)收益。債券投資評(píng)價(jià)時(shí)，有兩個(gè)重要假定：第一，債券本金是到期收回的，而債券利息是分期收取的；第二，將分期收到的利息重新投資于同一項(xiàng)目，并取得與本金同等的利息收益率。按貨幣時(shí)間價(jià)值原理計(jì)算債券投資收益，就已經(jīng)考慮了再投資因素。

3、債券價(jià)差收益。債券到期得到的償還金額（面值）或到期前出售債券的價(jià)款與投資時(shí)購(gòu)買(mǎi)債券的金額之差。（二）影響債券投資收益的因素

1、票面利率：決定債券利息。

2、債券認(rèn)購(gòu)價(jià)格：影響投資數(shù)額和價(jià)差收益。

3、債券兌付期：影響溢價(jià)或折價(jià)攤銷額。隨著債券到期日的接近，其價(jià)格也將逐漸接近債券的面值。

4、市場(chǎng)利率：債券一旦發(fā)行，其面值、期限、票面利率都相對(duì)固定，市場(chǎng)利率水平是債券持有期間影響債券價(jià)格變化最主要的因素，它影響出售價(jià)格。市場(chǎng)利率上升，債券投資所要求的投資收益率上升，債券市場(chǎng)價(jià)格下跌；反之，市場(chǎng)利率下降，債券的市場(chǎng)價(jià)格則會(huì)上升。（三）債券投資收益率的計(jì)算1、理論公式：即未來(lái)本利現(xiàn)值之和等于認(rèn)購(gòu)價(jià)格時(shí)貼現(xiàn)率。購(gòu)買(mǎi)價(jià)格=未來(lái)本利現(xiàn)值之和求出k，就為債券投資收益率。方法：使用內(nèi)含報(bào)酬率法。

2、附息債券投資收益率的計(jì)算（1）單利計(jì)算的附息債券投資收益率

式中：Pn——債券到期償還金額或到期前出售的價(jià)款；

——購(gòu)買(mǎi)債券的金額例、以1050元購(gòu)買(mǎi)面值1000元的債券，票面利率8%，2年后到期一次還本付息，計(jì)單利

(2)復(fù)利計(jì)息的附息債券投資收益率在投資決策時(shí)也可以采用復(fù)利計(jì)算方法，不僅考慮債券利息收入和價(jià)差收益，還考慮利息再投資收益，此時(shí)公式為：式中i：利益再投資收益，一般用市場(chǎng)利率例：假定上例中，市場(chǎng)利率為9%，要求復(fù)利計(jì)息

=5.43%3、貼現(xiàn)債券投資收益率的計(jì)算（1）單利計(jì)息：適用于投資期短（2）復(fù)利計(jì)息：適用于投資期長(zhǎng)三、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)與防范(一)風(fēng)險(xiǎn)★違約風(fēng)險(xiǎn):無(wú)法按期支付利息和償還本金的風(fēng)險(xiǎn)?！锢曙L(fēng)險(xiǎn):由于市場(chǎng)利率變動(dòng)而使債券持有人發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)?！镔?gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn):由于通貨膨脹而使債券到期或出售時(shí)所獲得的現(xiàn)金的購(gòu)買(mǎi)力減少的風(fēng)險(xiǎn)?！锪鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn):指無(wú)法在短期內(nèi)以合理的價(jià)格出售債券的風(fēng)險(xiǎn)?！镌偻顿Y風(fēng)險(xiǎn):企業(yè)沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)利率較高的長(zhǎng)期債券，或?qū)⒁殉钟械睦瘦^高的債券出售而購(gòu)買(mǎi)利率較低的其他債券，給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失的可能性。(二)防范

1、認(rèn)購(gòu)時(shí)，要認(rèn)真分析其償還能力，有無(wú)擔(dān)保及有無(wú)信用證明。

2、根據(jù)企業(yè)需要選擇債券，使收益性、流動(dòng)性、安全性組合最優(yōu)。

3、注意市場(chǎng)利率預(yù)測(cè)。

4、確定投資策略，比重不宜大。

第三節(jié)股票投資管理一、股票投資及其特點(diǎn)二、股票投資收益評(píng)價(jià)三、市盈率分析四、債股票投資風(fēng)險(xiǎn)與防范一、股票投資及其特點(diǎn)●1、股票投資概念指通過(guò)認(rèn)購(gòu)股票，成為股票發(fā)行公司的股東，并獲取股利收入或價(jià)差收入的投資活動(dòng)?！?、投資目的：（1）獲取股利收益。（2）獲取價(jià)差收益。（3）參與或控制公司經(jīng)營(yíng)。

新華社：A股漲幅全球墊底改革能否開(kāi)啟牛市世界交易所聯(lián)合會(huì)(WFE)最近公布一份數(shù)據(jù)顯示，截至2013年9月底，全球58個(gè)主要股票市場(chǎng)總市值達(dá)到了60.7萬(wàn)億美元，是自2007年10月以來(lái)的最高值，距離本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前的歷史最高點(diǎn)62.8萬(wàn)億美元也僅有3.3%的差距。從年初至今，全球股市整體上漲了21.3%，日本、美國(guó)、歐洲、中東等股票市場(chǎng)上漲幅度均超過(guò)20%。相比之下，國(guó)內(nèi)股市年初至今表現(xiàn)可謂熊冠全球。上證指數(shù)從年初2276點(diǎn)跌至2100點(diǎn)附近，跌幅7%；深成指跌幅更是超過(guò)10%2011年漲幅排名前十位的股票2011年跌幅榜前五

股票名稱漲幅收盤(pán)價(jià)(元)2010收盤(pán)價(jià)(元)2011所屬板塊漢王科技-86.60%86.5711.60計(jì)算機(jī)行業(yè)萬(wàn)邦達(dá)-85.81%135.3019.20電力等公用事業(yè)乾照光電-84.23%84.1013.26電子元器件行業(yè)時(shí)代新材-82.73%63.8211.02基礎(chǔ)化工業(yè)建新股份-82.44%60.2010.57基礎(chǔ)化工業(yè)2011年全球股市漲幅前三名的是：道瓊斯指數(shù)以5.53%的漲幅奪得冠軍；菲律賓股指上漲了4.07%，位于亞軍；印尼雅加達(dá)股指以2.28%的漲幅獲得第三名。總體看，2011年全球股市基本是處于下跌態(tài)勢(shì)：其中，希臘Athex綜合指數(shù)下跌了53%，位居跌幅冠軍；中國(guó)深證綜指下跌了32.86%，位居跌幅亞軍；中國(guó)深證成指下跌了28.41%，位居跌幅第三名；中國(guó)滬指下跌了21.68%，位居第七名。香港恒生指數(shù)下跌了19.97%，位居第八名2011年：中國(guó)股市跌幅第二2011年中國(guó)股市特點(diǎn)是：

1.名副其實(shí)的團(tuán)體跌幅冠軍。2011年，中國(guó)深證綜指下跌32.86%，中國(guó)深證成指下跌28.41%，中國(guó)滬指下跌了21.68%。雖然跌幅總冠軍是希臘Athex綜合指數(shù)，但是中國(guó)股市的三大指數(shù)囊括了全球股市跌幅前十名的三個(gè)席位，成為名副其實(shí)的團(tuán)體跌幅冠軍。

2.股民虧損面加大。2010年，有77.38%的股民虧損。2011年，股民的虧損比例上升到83.39%，人均虧損4萬(wàn)元，機(jī)構(gòu)投資虧損超過(guò)4000億元。中國(guó)股市IPO融資額全球第一跌幅全球第三

2010年12月24日21:12

中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)北京12月24日訊(王紅娟)金融數(shù)據(jù)提供商Dealogic公布的數(shù)據(jù)顯示，自今年初以來(lái)中國(guó)內(nèi)地加上香港股票市場(chǎng)通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)募集到的資金總額高達(dá)528億美元，摘得全球股市IPO融資桂冠。不過(guò)，與大規(guī)模股票發(fā)行籌集資金不太協(xié)調(diào)的是，中國(guó)股市整體表現(xiàn)不佳，基準(zhǔn)的上證綜合指數(shù)累計(jì)跌幅仍然高達(dá)11.4%，在金磚四國(guó)股市中表現(xiàn)最差，中國(guó)A股成金磚四國(guó)中唯一出現(xiàn)下跌的市場(chǎng)，在全球的排名僅僅略好于希臘和西班牙。

Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)今年以來(lái)通過(guò)新股發(fā)行籌集到的資金總額則高達(dá)669億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了同期美國(guó)股票市場(chǎng)通過(guò)新股發(fā)行籌集到的資金額420億美元。中國(guó)已經(jīng)超過(guò)美國(guó)成為推動(dòng)全球金融市場(chǎng)增長(zhǎng)的引擎。

二、股票價(jià)值評(píng)估1、基本方法▲股票價(jià)值等于其未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。股票價(jià)值的影響因素

◆股票現(xiàn)金流量：股利現(xiàn)金流量；◆折現(xiàn)率：股票投資者要求的收益率或股權(quán)資本成本

主要取決于所預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)程度，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高，反之亦然。(1)永久持有股票：只能獲得永無(wú)休止的股利，其價(jià)值就是永無(wú)休止的股利的現(xiàn)值之和

(2)不打算永久持有：投資于股票不僅能獲得股利收入，還將獲得出售股票的價(jià)款收入。

(可按理論價(jià)格公式計(jì)算)2、零成長(zhǎng)股的價(jià)值評(píng)估模型◎

預(yù)期股利增長(zhǎng)率為零，即公司每期發(fā)放的股利（D）相等?！?/p>

計(jì)算公式：Dt≡D(t=1,2,3……)rs＞0時(shí)，1/（1+rs）＜1

主要適用于評(píng)價(jià)優(yōu)先股的價(jià)值，即優(yōu)先股價(jià)值是優(yōu)先股未來(lái)股息按投資必要收益率折現(xiàn)的現(xiàn)值◎股票（優(yōu)先股）收益率

——股息與其市場(chǎng)價(jià)值之比

3、固定成長(zhǎng)股的價(jià)值評(píng)估模型

◎假設(shè)條件：（1）股利支付是永久性的，即t→∞；（2）股利增長(zhǎng)率為一常數(shù)(g)，即gt=g；（3）模型中的折現(xiàn)率大于股利增長(zhǎng)率，即rs>g。

D0是指t=0期的股利當(dāng)rs＞g時(shí)※

每股股票的預(yù)期股利越高，股票價(jià)值越大；※每股股票的必要收益率越小，股票價(jià)值越大；※每股股票的股利增長(zhǎng)率越大，股票價(jià)值越大?！?/p>

計(jì)算公式：4、非固定成長(zhǎng)股的價(jià)值評(píng)估模型▼包括高速增長(zhǎng)階段和隨后的穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。▼股票價(jià)值的構(gòu)成：高速增長(zhǎng)階段（n）股利現(xiàn)值和期末股票價(jià)值的現(xiàn)值。▼計(jì)算公式:例、投資者持有A公司股票，要求達(dá)到12%的收益率，今年每股股利0.6元，預(yù)計(jì)未來(lái)3年以15%的速度高速成長(zhǎng)，而后以9%轉(zhuǎn)入正常成長(zhǎng)（1）計(jì)算高速成長(zhǎng)期股利現(xiàn)值(2)計(jì)算第三年底的普通股內(nèi)在價(jià)值及現(xiàn)值計(jì)算其現(xiàn)值(3)計(jì)算股票目前的內(nèi)在價(jià)值三、股票投資收益計(jì)算1．不考慮資金時(shí)間價(jià)值(算術(shù)平均數(shù))

◆

過(guò)去各種增長(zhǎng)率的簡(jiǎn)單平均數(shù)

◆

計(jì)算公式：

◆

評(píng)價(jià)：算術(shù)平均數(shù)是歷史增長(zhǎng)率的中位數(shù)，不同時(shí)期的收益或現(xiàn)金流量水平在算術(shù)平均數(shù)中的權(quán)數(shù)是相等的，并且忽略了收益中的復(fù)利影響。

2、考慮時(shí)間價(jià)值因素時(shí)股票投資收益率的計(jì)算▼為股票投資凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率r。▼插值法舉例2-37:P70(1)不打算永久持有的收益率計(jì)算公式:（2）若永久持有：