第三章匯率的決定與變動

國際金融學第三章匯率的決定與變動PPT制做：裴平楊建軍南京大學商學院一、金本位制度下的匯率決定二、紙幣流通制度下的匯率決定第一節(jié)匯率的決定

南京大學商學院一、金本位制度下的匯率決定(一)金本位制度下（貨幣）匯率的價值基礎(chǔ)

在金本位制度下，各國都以法律形式規(guī)定每一金鑄幣單位所包含的黃金重量與成色，即法定含金量（goldcontent）。兩國貨幣的價值量之比直接而簡單地表現(xiàn)為它們的含金量之比，稱為鑄幣平價（mintparity）或法定平價（parofexchange。鑄幣平價是決定兩國貨幣之間匯率的價值基礎(chǔ)，它可表示為：

1單位A國貨幣＝A國貨幣含金量/B國貨幣含金量=若干單位B國貨幣南京大學商學院舉例：

1925～1931年英國規(guī)定1英鎊金幣的重量為123.2744格令（grains），成色為22ｋ（carats），即1英鎊含113.0016格令純金（123.2744×22/24）；

美國規(guī)定1美元金幣的重量為25.8格令，成色為0.9000，則1美元含23.22格令純金（25.8×0.9000）。

根據(jù)含金量之比，英鎊與美元的鑄幣平價是：113.0016/23.22＝4.8665，即1英鎊的含金量是1美元含金量的4.8665倍，或1英鎊可兌換4.8665美元。按照等價交換的原則，鑄幣平價是決定兩國貨幣匯率的基礎(chǔ)。南京大學商學院(二)外匯市場的供求

鑄幣平價與實際匯率的關(guān)系：

鑄鑄幣平價是法定的，一般不會輕易變動，而實際匯率受外匯市場供求影響，經(jīng)常地上下波動。

當外匯供不應(yīng)求時，實際匯率就會超過鑄幣平價；

當外匯供過于求時，實際匯率就會低于鑄幣平價。

商品的價格圍繞價值不斷波動，實際匯率也圍繞鑄幣平價不斷漲落。

在典型的金幣本位制下，由于黃金可以不受限制地輸入輸出，不論外匯供求的力量多么強大，實際匯率的漲落都是有限度的，即被限制在黃金的輸出點和輸入點之間。

初步總結(jié)：金本位制度下的匯率波動且幅度有限。南京大學商學院

黃金輸出點和輸入點統(tǒng)稱黃金輸送點，是指金幣本位制下，匯率漲落引起黃金輸出和輸入國（關(guān)）境的界限。

黃金輸送點由鑄幣平價和運送黃金費用（包裝費、運費、保險費、運送期的利息等）兩部分構(gòu)成。鑄幣平價是比較穩(wěn)定的，運送費用是影響黃金輸送點的主要因素。以直接標價法表示：黃金（價格）輸出點=鑄幣平價+運送黃金費用。黃金（價格）輸入點=鑄幣平價-運送黃金費用。金本位制度下匯率波動被限制在黃金輸出點和輸入點內(nèi)南京大學商學院舉例：

在美國和英國之間運送價值為1英鎊黃金的運費為0.03美元，英鎊與美元的鑄幣平價為4.8665美元，那么，對美國廠商來說，黃金輸送點是：黃金輸出點＝4.8665＋0.03＝4.8965(美元)

黃金輸入點＝4.8665－0.03＝4.8365(美元）。南京大學商學院南京大學商學院(三)波動規(guī)則

匯率圍繞鑄幣平價，根據(jù)外匯市場的供求狀況，在黃金輸出點與輸入點之間上下波動。匯率高于黃金輸出點或低于黃金輸入點時，引起黃金的跨國流動，從而自動地把匯率穩(wěn)定在黃金輸送點所規(guī)定的幅度內(nèi)。二、紙幣流通制度下的匯率決定

紙幣從貨幣的流通手段職能中產(chǎn)生和發(fā)展起來的。它幾乎沒有內(nèi)在價值，而只是充當了由國家發(fā)行、強制流通和不可兌現(xiàn)的貨幣符號。

在紙幣流通制度下，現(xiàn)鈔不能自由兌換，黃金不再流通，金本位制度下的黃金輸送點和鑄幣平價也不復存在，但貨幣交換的比例，即匯率依然有它的價值基礎(chǔ)，而且受外匯市場供求狀況影響。同時，由于人為的制度安排，匯率的波動也是有一定規(guī)則的。

匯率的價值基礎(chǔ)→紙幣的價值基礎(chǔ)（紙幣的購買力）。南京大學商學院

(一)匯率的價值基礎(chǔ)

在紙幣流通制度的早期，各國一般都規(guī)定紙幣的金平價，即紙幣名義上或法律上所代表的含金量。金平價是決定兩國貨幣匯率的價值基礎(chǔ)。

在現(xiàn)實生活中，紙幣不能兌換黃金，其發(fā)行又不受黃金準備限制，紙幣發(fā)行總量往往超過由流通所需金量按金平價決定的數(shù)量，使紙幣的實際含金量與國家規(guī)定的含金量相背離。

因此，名義上或法律上的金平價已不能作為決定兩國貨幣交換比例的價值基礎(chǔ)，取而代之的是紙幣的實際購買力。

南京大學商學院

紙幣的實際含金量就是紙幣所代表的價值，即紙幣的購買力，它是商品價格的倒數(shù)。在兩國社會生產(chǎn)條件、勞動力成本和商品價格體系十分接近的情況下，通過比較兩國間的物價水平或比較兩國紙幣的購買力，可以較為合理地決定兩國貨幣交換的匯率。

紙幣的購買力成為紙幣價值的化身，匯率的決定依然以價值為基礎(chǔ)，其本質(zhì)還是兩國貨幣所代表的價值量之比。南京大學商學院（二）外匯市場供求

在紙幣流通制度下，外匯市場供求的力量在很大程度上決定了匯率的實際水平。

當外匯供不應(yīng)求時，外匯匯率上升；

當外匯供過于求時，外匯匯率下降；

當外匯供求相等時，外匯匯率達到均衡。結(jié)論：外匯市場上供給與需求的均衡點決定實際匯率。南京大學商學院向上為外匯升值；向下為外匯貶值向下為本幣升值；向上為本幣貶值南京大學商學院圖3-4牙買加體系下的匯率自由浮動

(三)匯率的波動規(guī)則外匯市場的供求關(guān)系直接影響匯率波動，最一般或最典型的匯率波動是匯率自由漲落，幾乎不受限制。1976年，IMF臨時委員會在牙買加首都金沙薩達成“牙買加協(xié)定”，允許各國自由地作匯率兌換方面的安排。由此形成“牙買加體系”。匯率變化上無頂，下無底。南京大學商學院第二節(jié)匯率的變動

一、影響匯率變動的因素二、匯率變動對經(jīng)濟運行的影響南京大學商學院

一、影響匯率變動的因素影響匯率變動的因素國際收支通貨膨脹差異國際利差經(jīng)濟增長率外匯市場的投機活動政府干預(yù)南京大學商學院

（一）國際收支

國際收支是一國對外經(jīng)濟活動的綜合反映，其收支差額直接影響外匯市場上的供求關(guān)系，并在很大程度上決定了匯率的基本走勢和實際水平。

南京大學商學院國際收支逆差外匯需求增加、供給減少外幣升值、本幣貶值國際收支順差外匯需求減少、供給增加外幣貶值、本幣升值國際收支順差？

（二）通貨膨脹差異在市場經(jīng)濟條件下，貨幣對內(nèi)貶值必然導致對外貶值。

如果兩國的通貨膨脹率相同，兩國貨幣的名義匯率因通貨膨脹而相互抵消，繼續(xù)保持不變；

（此時兩國貨幣購買力同比例下降，兩國貨幣購買力之比不變）只有兩國通貨膨脹率存在差異，通貨膨脹因素才會對兩國貨幣的匯率產(chǎn)生重大影響。

當一國的通貨膨脹率高于另一國的通貨膨脹率時，通貨膨脹率較高國貨幣的匯率就趨于下跌，而通貨膨脹率較低國貨幣的匯率則趨于上升。

南京大學商學院南京大學商學院（3-1）P52F（遠期匯率）、E（即期匯率）：均為每一單位B國貨幣兌換A國貨幣的數(shù)量（A國匯率采用直接標價法）。已知：2014年A國CPI為3%，B國CPI為2%，兩國貨幣的即期匯率為1：6.10。在其它條件不變的情況下，求一年后遠期匯率。лa-лb=（F-E）/E3%-2%=（F-6.1000）÷6.1000F=6.1610兩國通貨膨脹率差異對匯率的影響（續(xù)）F（遠期匯率）、E（即期匯率）：均為每一單位B國貨幣兌換A國貨幣的數(shù)量（A國匯率采用直接標價法）。（相對）通貨膨脹主要通過兩個途徑影響匯率:1、通過影響進出口貿(mào)易進而影響匯率。——物價上漲、匯率未變，出口成本上升，削弱出口商品競爭能力；同時刺激進口（外幣價格不變，國內(nèi)價格高）。2、通過國際資本流動來影響匯率。

——通貨膨脹降低實際利率，引起資金外流（國外資金不進來，國內(nèi)資金流出去）。南京大學商學院（3-1）兩國通貨膨脹率差異對匯率的影響（續(xù)）南京大學商學院通脹率高本幣購買力下降本幣對內(nèi)貶值本幣對外貶值外幣升值通脹率高本國商品、勞務(wù)價格上漲進口需求增加逆差外幣升值、本幣貶值（影響市場信心和投資者預(yù)期）高通脹推升外幣匯率的原理南京大學商學院通脹推升外幣匯率的原理圖示本國通脹率比別國高，就會通過貿(mào)易和資本流動兩個途徑增加外匯需求，減少外匯供給，從而導致外匯匯率上升。通脹造成外匯需求增加，供給減少，從而使本幣匯率下跌，外匯匯率，上升。南京大學商學院

（三）國際利差

當國際間存在利率差距時，在特定匯率水平下，為套利而跨國流動的貨幣資本就會大量出現(xiàn)，并影響外匯市場的供求，促使匯率變動;而匯率的變動又會反過來遏制資金的跨國流動。

只有當利率差與匯率變動的水平相等，貨幣資本跨國流動無利可圖時，利率差對匯率的影響才會消除。

(3-2)

南京大學商學院即期外匯市場遠期外匯市場提高利率，引起資本流入，外匯供給增加，外匯即期匯率下跌。投資到期時，資本將流出該國，遠期外匯需求增加，遠期外匯匯率上升。南京大學商學院實際利率＝名義利率－通脹率利率上升資本內(nèi)流順差外幣貶值、本幣升值利率下降資本外流逆差外幣升值、本幣貶值利差（率）變化對匯率的影響南京大學商學院

（四）（相對）經(jīng)濟增長率

（相對）經(jīng)濟增長率對匯率的影響需要具體情況具體分析：

如果一國出口基本不變，經(jīng)濟（相對）高速增長會使國民收入水平大幅度提高，導致該國對外國商品和勞務(wù)的需求高漲，該國的經(jīng)常項目很可能出現(xiàn)逆差，迫使本幣匯率下跌。

如果國內(nèi)外投資者將該國經(jīng)濟增長率較高看作是資本收益率較高的反映，該國資本的凈流入很可能抵消或超過經(jīng)常項目的赤字。該國貨幣的匯率可能上升。

一國的實際經(jīng)濟增長率較高，能夠增強人們對該國貨幣的信心，這也能在一定程度上抵消本幣匯率下跌的壓力。

如果一國經(jīng)濟的高速增長是由于出口競爭能力提高和出口規(guī)模擴大而推動的，該國的出口超過進口，經(jīng)常項目的順差會使本幣匯率上升。南京大學商學院

（五）外匯市場的投機活動

外匯市場上的投機活動有兩種，一是穩(wěn)定性投機，二是不穩(wěn)定性投機。穩(wěn)定性投機：信息對稱、理性決策，使市場匯率變動趨緩，接近平價。

（完全競爭、無摩擦市場）

非（不）穩(wěn)定性投機：信息不對稱、非理性決策，“群羊效應(yīng)”＋“傳染效應(yīng)”，追漲殺跌，使市場匯率大幅度偏離平價。

（不完全競爭、有摩擦市場）南京大學商學院買入英鎊賣出英鎊正常波動穩(wěn)定投機不穩(wěn)定投機

（六）政府干預(yù)干預(yù)目的：各國政府根據(jù)宏觀經(jīng)濟調(diào)控的需要，對外匯市場進行干預(yù)，希望匯率波動局限于政策目標范圍內(nèi)。常見的干預(yù)方式：

進行公開市場操作（在外匯市場買賣外匯）。

調(diào)整國內(nèi)貨幣和財政政策

公開發(fā)表能夠影響預(yù)期的導向性言論。

與其它國家進行貨幣合作等。南京大學商學院國際收支通貨膨脹差異相對經(jīng)濟增長率影響匯率變動因素長期因素短期因素相對利率水平外匯市場的投機活動政府干預(yù)總結(jié)：影響匯率的因素南京大學商學院二、匯率變動對經(jīng)濟運行的影響

貨幣的升值與貶值是同固定匯率制相聯(lián)系的。如果政府正式宣布提高本國貨幣的法定平價，或者提高本國貨幣與外國貨幣的基準匯率，即是升值，反之則是貶值。匯率的上浮與下浮是貨幣相對價值變動的一種現(xiàn)象，即是指貨幣匯率隨外匯市場供求關(guān)系的變化而上下波動，但其法定平價并未調(diào)整。匯率由下往上升高，稱為上浮；由上往下降低，則稱為下浮。匯率的高估與低估是指貨幣的匯率高于或低于其均衡匯率。在浮動匯率制下，外匯市場上的供給與需求相平衡時，兩國貨幣的交換比率便是均衡匯率。南京大學商學院國內(nèi)物價社會總產(chǎn)量就業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)貨幣貶值對經(jīng)濟運行的影響對國內(nèi)經(jīng)濟的影響對國際收支的影響貿(mào)易收支非貿(mào)易收支長期資本流動短期資本流動對國際經(jīng)濟關(guān)系的影響南京大學商學院國際收支逆差，外匯匯率上升。南京大學商學院國際收支順差，外匯匯率下降。南京大學商學院

（一）貶值對國際收支的影響

1、貶值對貿(mào)易收支的影響貨幣貶值不影響進出口商品本身的價值，但改變它們在國際貿(mào)易中的相對價格，進而提高或削弱它們在國內(nèi)外市場上的競爭能力。

一國貨幣貶值后，該國出口商品的外幣價格下降，外國對其出口商品的需求上升，出口規(guī)模擴大。如果貶值后該國出口商品的外幣價格沒有下跌，但出口所獲取的同樣數(shù)量的外匯收入可換到較多的本幣，這也能使出口廠商的利潤增加，進而對擴大出口起積極的作用。該國進口商品的本幣價格上升，會抑制國內(nèi)對進口商品的需求，進口規(guī)?？s小。南京大學商學院貶值對貿(mào)易收支的影響(續(xù)）

如果貶值后該國對進口商品的需求并未減少，但由于進口商品本幣價格的提高，國內(nèi)同類工業(yè)或替代工業(yè)能夠借此生存和發(fā)展起來，仍然可以對進口起抑制的作用。

總之，貶值有利于一國擴大出口，抑制進口，改善其貿(mào)易收支狀況。判斷貶值對進出口貿(mào)易產(chǎn)出的影響，還需要注意時滯、彈性。南京大學商學院

2、貶值對非貿(mào)易收支的影響

在國內(nèi)物價水平保持穩(wěn)定的情況下，本國貨幣貶值，外國貨幣在國內(nèi)的購買力就相對增強，本國的商品、勞務(wù)、交通和旅游等費用就變得相對便宜，這就增加了對外國游客的吸引力，促進該國旅游和其它收入的增加。貶值使該國居民出國旅游和購買其它國外勞務(wù)的開支上升，進而抑制了該國的對外勞務(wù)支出。貶值對該國的單方面轉(zhuǎn)移可能產(chǎn)生不利影響。貶值對非貿(mào)易收支的影響同樣也存在供求彈性的制約和“時滯”問題。南京大學商學院

3、貶值對長期資本流動的影響本幣貶值對國際間的長期資本流動造成的影響比較小。長期資本流動遵循的是“高風險，高收益；低風險，低收益”的決策原則，注重投資環(huán)境總體的好壞，貶值所造成的風險只是諸多環(huán)境因素中的一個，且不起決定性的作用。由貶值引起的匯率風險在很大程度上是可以防范與克服的。南京大學商學院貶值對長期資本流動也具有一定的影響力

在其它條件不變的情況下，貶值使得外國貨幣的購買力相對上升，有利于吸引外商到貨幣貶值國進行新的直接投資。

在一國發(fā)生嚴重通貨膨脹時，當該國貨幣匯率的下跌幅度大于通貨膨脹的幅度，貶值后的新匯率扣除通貨膨脹因素之后又低于基期匯率時，貶值可能降低長期投資的盈利水平——作為投資回報的本幣換得的外匯減少，從而影響國外資本對本國的長期投資。南京大學商學院

4、貶值對短期資本流動的影響

貶值對短期資本流動影響較大。因為短期資本流動性和套現(xiàn)能力強，貶值使金融資產(chǎn)立即“縮水”（相對價值降低），從而引發(fā)“資本抽逃”。

一國貨幣貶值時，該國資本持有者或外國投資者為避免損失，就會在外匯市場上把該國貨幣兌換成堅挺的外幣，將資金調(diào)往國外。

貨幣貶值會造成一種通貨膨脹預(yù)期，誘發(fā)投機性資本的外流。貶值不利于改善國際收支平衡表資本項目的狀況。南京大學商學院

（二）貶值對國內(nèi)經(jīng)濟的影響

1、貶值對國內(nèi)物價的影響

一國貨幣貶值，有利于擴大出口、抑制進口。

如果一國存在著“進口剛性”，大量商品或零部件必須進口（國內(nèi)沒有替代品），貶值引起進口品成本上升，就會誘發(fā)進口商品和用進口零部件組裝的商品、以及相類似的國內(nèi)商品、乃至其它國內(nèi)商品的價格提高，也可能導致國內(nèi)物價的全面上漲。南京大學商學院

2、貶值對社會總產(chǎn)量的影響

一國貨幣貶值的“獎出限進”作用，有利于出口商品和進口替代品的生產(chǎn)廠家。

由于經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)性，出口商品和進口替代品市場的擴大，又會直接或間接地推動整個工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的發(fā)展。

一國貨幣貶值的“獎出限進”作用，還有利于增加該國的外匯積累，加大資本投入，形成新的生產(chǎn)能力。

社會生產(chǎn)的發(fā)展和新的生產(chǎn)能力的形成，往往又使一國社會總產(chǎn)量明顯增加。南京大學商學院

3、貶值對就業(yè)水平的影響一國貨幣貶值有利于出口商品的生產(chǎn)規(guī)模擴大和出口創(chuàng)匯企業(yè)的利潤水平提高，而這又會“牽引”國內(nèi)其它行業(yè)生產(chǎn)的發(fā)展，國內(nèi)就業(yè)總水平也將提高。

貶值使國內(nèi)對進口商品的需求轉(zhuǎn)向替代進口產(chǎn)品，也提高了國內(nèi)產(chǎn)品對進口產(chǎn)品的競爭能力，從而促進了內(nèi)銷產(chǎn)品行業(yè)的繁榮，創(chuàng)造出更多的就業(yè)機會。

通過貨幣貶值提高就業(yè)水平的前提：工資基本不變或變動幅度小于匯率變動的幅度。

如果工資升幅與本幣匯率貶值相同，就會抵消貶值帶來的改善國際貿(mào)易收支，增加就業(yè)機會的效應(yīng)。南京大學商學院貶值對就業(yè)水平的影響（續(xù)）

一國貨幣貶值，還能夠吸引外來的長期直接投資。外國資本流入會增加國內(nèi)固定資本和流動資本的數(shù)量，有利于創(chuàng)造新的就業(yè)機會。南京大學商學院

4、貶值對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響一國貨幣貶值，有利于擴大出口規(guī)模，增加出口企業(yè)利潤，進而促使生產(chǎn)要素從非出口廠商和部門轉(zhuǎn)向出口廠商和部門。

利潤水平提高，可使出口廠商和部門的工資上升，實際收入增加，從而吸引大量的勞動力。

貶值造成進口商品的國內(nèi)銷售價格上升，會使一部分需求由進口商品轉(zhuǎn)向國內(nèi)產(chǎn)品，并提高了國內(nèi)產(chǎn)品對進口產(chǎn)品的競爭能力，進口替代行業(yè)因此獲得發(fā)展的機會。南京大學商學院貶值對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響（續(xù)）

在開放經(jīng)濟的條件下，貶值使各種資源較多地流向出口廠商和部門，流向進口替代行業(yè)，有助于加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，優(yōu)化資源配置，使該國的行業(yè)結(jié)構(gòu)更接近國際市場的需求結(jié)構(gòu)。上述影響對于發(fā)展中國家具有十分重要的意義。南京大學商學院

（三）貶值對國際經(jīng)濟關(guān)系的影響一國貨幣貶值，會直接影響該國與貿(mào)易伙伴國之間的經(jīng)濟關(guān)系。

一國貨幣貶值帶來的國際收支狀況改善和經(jīng)濟增長加快，很可能使其貿(mào)易伙伴國的國際收支狀況惡化和經(jīng)濟增長放慢。如果一國為擺脫國內(nèi)經(jīng)濟衰退而實行貶值，它就很可能是把衰退注入其它國家。貶值對本國與有關(guān)國家經(jīng)濟的影響，是有關(guān)國家難以接受的。因為除匯率外，各國的生產(chǎn)、成本、效率等其它條件并沒有改變。南京大學商學院貶值對國際經(jīng)濟關(guān)系的影響（續(xù)）

一國出于狹隘私利而進行的貶值，往往會激起國際社會的強烈不滿，或引起各國貨幣的競相貶值，或招致其它國家的報復，惡化國際經(jīng)濟關(guān)系。

從長期看，國際經(jīng)濟關(guān)系的惡化對貶值國，乃至世界的經(jīng)濟發(fā)展都是有害的。

按照國際貨幣基金組織章程的規(guī)定，會員國只有在經(jīng)過充分的多邊協(xié)商后，才能采取較大的貶值行動。南京大學商學院國內(nèi)物價社會總產(chǎn)量就業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)貨幣貶值對經(jīng)濟運行的影響對國內(nèi)經(jīng)濟的影響對國際收支的影響貿(mào)易收支非貿(mào)易收支長期資本流動短期資本流動對國際經(jīng)濟關(guān)系的影響南京大學商學院第三節(jié)匯率決定的主要理論

1、國際借貸論

2、購買力平價論

3、匯兌心理論

4、貨幣主義匯率論

5、資產(chǎn)組合平衡論南京大學商學院一、國際借貸論又叫國際收支論。1861年，英國經(jīng)濟學家戈森(G.L.Goschen)在出版的《外匯理論》(TheoryofForeignExchange)一書中系統(tǒng)地闡述了金本位制下匯率變動的主要原因,提出了國際借貸學說。南京大學商學院國際借貸（收支）論的主要論點:1、國際借貸→（決定）→外匯供求→（決定）→匯率*國際借貸內(nèi)容寬泛，包括進出口、股票和公債的買賣、利潤和捐贈的收付、資本交易等。2、提出“出超”和“入超”的概念，揭示了出超、入超與匯率的關(guān)系。南京大學商學院國際借貸關(guān)系中的“出超”與“入超”對外收入增加，對外支出減少，對外債權(quán)超過對外債務(wù)，形成國際借貸出超；反之，對外債務(wù)超過對外債權(quán)，形成國際借貸入超。國際收支順差稱為國際借貸出超，出超數(shù)額為該國對其他國家的凈債權(quán)；國際收支逆差稱為國際借貸入超，入超數(shù)額為該國對其他國家的凈債務(wù)。南京大學商學院“出超”、“入超”與匯率的關(guān)系出超（順差）入超（逆差）對外債權(quán)超過對外債務(wù)對外債務(wù)超過對外債權(quán)對外收入超過對外支出對外收入小于對外支出資金流入資金流出外匯需求相對減少外匯需求相對增加外幣匯率下跌本幣匯率上升外幣匯率上升本幣匯率下跌南京大學商學院（續(xù)前）國際借貸學說的主要論點3、國際借貸分為固定借貸和流動借貸

國際借貸分為固定與流動兩種，流動借貸是指國際借貸中形成了借貸關(guān)系并且進入了實際支付的那種債權(quán)、債務(wù)關(guān)系，是決定匯率變動的因素。

固定借貸：未進入實際支付階段的借貸；流動借貸：已進入實際支付階段的借貸。

國際借貸對國際收支的平衡，從而對匯率的走向有著重要的決定性影響。南京大學商學院影響外匯供求的因素主要是流動借貸的變化流動借貸相等，外匯供求平衡，匯率不變；流動債權(quán)大于債務(wù)，外匯供大于求，匯率下跌；流動債權(quán)小于債務(wù)，外匯供小于求，匯率上升。南京大學商學院二、購買力平價理論

購買力平價理論是第一次世界大戰(zhàn)以來，諸多匯率理論中最有影響力的理論之一。

最早清晰而有說服力地對購買力平價理論進行系統(tǒng)闡述的是瑞典經(jīng)濟學家卡塞爾。

瑞典學者卡塞爾（G.Cassel）于1922年出版了《1914年后的貨幣和外匯》一書，提出“購買力平價說”。南京大學商學院1、購買力平價理論概述

購買力平價一詞的出現(xiàn)，可追溯到16世紀的西班牙。1802年，英國經(jīng)濟學家桑頓最早提出購買力平價理論，成為李嘉圖古典經(jīng)濟理論的組成部分。

瑞典經(jīng)濟學家古斯塔夫·卡塞爾（G·Cassel,1866～1945）對購買力平價理論進行了充實和發(fā)展?？ㄈ麪栐?922年出版《1914年以后的貨幣和外匯》一書，提出：兩國貨幣的購買力之比是決定匯率的基礎(chǔ)，匯率變動是由兩國貨幣購買力之比變化引起的。南京大學商學院卡塞爾在這本書中以較成熟的形式分析了匯率與購買力平價的關(guān)系。

他認為，兩國貨幣的購買力之比是決定匯率的基礎(chǔ)，匯率變動是由兩國貨幣購買力之比變化引起的。

卡塞爾指出，兩國貨幣的購買力之比，即為購買力平價。

這一理論被稱為購買力平價說（TheoryofPurchasingPowerParity,簡稱PPP理論），是當今匯率理論中最具影響力的理論之一。南京大學商學院購買力平價理論概述（續(xù)）購買力平價說認為：匯率水平是由兩國貨幣的購買力之比、即購買力平價決定的。購買力平價主要有兩種形式：絕對形式（absoluteversion）與相對形式（relativeversion）。絕對形式說明在某一時點上匯率是如何決定的。相對形式說明的是在一定時期內(nèi)匯率的變動與兩國物價水平變動的關(guān)系。南京大學商學院2、絕對購買力平價

在某一時點上，兩國貨幣的兌換比率等于兩國貨幣購買力之比。用公式表示為：

E＝PA/PB………(3-3)其中：E—-匯率；

PA——A國可貿(mào)易商品的一般物價水平；

PB——B國可貿(mào)易商品的一般物價水平。南京大學商學院絕對購買力平價的推論：“一價定律”

貨幣主義學派代表人物弗里德曼提出：在一定條件下，本國價格水平等于外國價格水平與匯率的乘積，這一結(jié)論既適合社會商品與服務(wù)總量，也適用于單個商品或服務(wù)：即：P＝E×P*

（3-4）上式中，P：貿(mào)易商品的本幣價格；P*：同一商品的外幣價格；E：匯率（本幣直標價）。南京大學商學院

3、相對購買力平價

在某一時期內(nèi)，匯率的變動與兩國物價水平的相對變化成比例，用公式可表示如下：因為：

PAt＝EBt×PBtPA0＝EB0×PB0PAtEBt×PBtPA0EB0×PB0EBtPAt/PA0EB0PBt/PB0此即相對購買力平價(3-5)南京大學商學院相對購買力平價的又一表現(xiàn)形式Et=E0×{PA（t）÷PA（0）}÷{PB（t）÷PB（0）}注：E用直接標價法（也可以用間接標價法）。南京大學商學院

4、匯率與通貨膨脹率的關(guān)系

根據(jù)相對購買力平價理論（即公式3-5）：

EBtPAt/PA0EB0PBt/PB0

因為PAt/PA0=1+uAPBt/PB0=1+uBEBt1+uAEB0

1+uB

(3-7)此即相對購買力平價的另一形式南京大學商學院上頁

EBt1+uAEB0

1+uB

EBt-EB0uA-uB

EB0

1+uB

上式左邊分子是直接標價法中的掉期率（遠期匯率與即期匯率的差值率）,而右邊分子是兩國通貨膨脹率的差值與B國物價水平之比。假定B國的通貨膨脹率不高，即1＋uB≈1，則上式可以簡化為:EBt-EB0

＝EB0

×(uA-uB)

它表明匯率的變化，是由兩國通貨膨脹率的差額決定的!

結(jié)論：如果一國的通貨膨脹率相對于另一國為高，則另一國貨幣(遠期)匯率必有升水。

南京大學商學院

5、對購買平價說的評價合理性：揭示了匯率長期變動的根本原因；在分析匯率的長期變動方面，有很強的說服力。缺陷：忽略了國際資本流動的存在及其對匯率的影響；它忽視了非貿(mào)易品的存在及其影響；忽略了交易成本和貿(mào)易壁壘對國際商品套購所產(chǎn)生的制約；在測算購買力平價時，各國物價指數(shù)的計算存在著諸多技術(shù)性困難。南京大學商學院三、匯兌心理論

1、基本思想

匯兌心理論是法國經(jīng)濟學家阿夫塔里昂提出來的。該理論的基本思想是，匯率的決定與變動是根據(jù)人們各自對外匯的效用所作的主觀評價。

1927年，法國學者阿夫塔里昂（A.Aftalion）運用奧地利學派的邊際效用理論提出了“匯兌心理說”（PsychologicalTheoryofExchange）。2、匯兌心理論的理論要點

阿夫塔里昂（A.Aftalion）認為，外國貨幣的價值不依從任何規(guī)則，而是決定于外匯供求雙方對外匯邊際效用所作的主觀評價；

主觀評價分兩個方面：質(zhì)：特定外匯的商品購買力,對債務(wù)的償付能力,外匯投資的利益,政局穩(wěn)定的程度和資本抽逃的狀況等。量：國際借貸數(shù)額的增減，國際資本流動的規(guī)模和外匯供求的變化等。

對外匯邊際效用的不同評價產(chǎn)生了不同的供給與需求，外匯供求的平衡點決定了外匯的實際匯率。匯兌心理說的理論要點人們對外匯的主觀評價（心理預(yù)期）→

（決定）

→外匯供求→（決定）→→實際匯率南京大學商學院3、匯兌心理論產(chǎn)生的歷史背景、特點和缺陷

1924--1925年，法國國際收支順差，法郎（本幣）匯率卻下跌（本應(yīng)升值）。國際借貸學說和購買力平價學說無法解釋上述現(xiàn)象。阿夫塔里昂另辟蹊徑，研究人（供求雙方）的主觀心理活動對匯率的影響，將人的心理預(yù)期與客觀經(jīng)濟活動聯(lián)系起來。將心理預(yù)期看成匯率變化的決定因素，是這一理論的致命缺陷。南京大學商學院四、貨幣主義的匯率理論

貨幣主義的匯率理論形成于20世紀70年代中期，是由美國芝加哥大學亨利·約翰遜為首的一批經(jīng)濟學家倡導，并由弗蘭克等人加以系統(tǒng)闡述的。

貨幣主義匯率理論由美國經(jīng)濟學家亨利·約翰遜以及Frenkel等人提出并加以闡述。南京大學商學院貨幣主義的匯率理論1、特點理論基礎(chǔ)和起點-----絕對購買力平價。強調(diào)貨幣市場在匯率決定過程中的作用，認為匯率是由貨幣市場存量均衡條件——各國貨幣存量與人們愿意持有的貨幣量均衡所決定的。把匯率看成兩國貨幣而非兩國商品的相對價格。南京大學商學院2、理論假設(shè)國內(nèi)外資產(chǎn)具有充分的替代性。存在有效的市場，及時充分地反映即期匯率的變化?！耙粌r定律”得以實現(xiàn)——存在充分的國際商品和資金的套買套賣活動。市場參與者能夠?qū)R率變化作出合理預(yù)測。南京大學商學院貨幣主義匯率理論數(shù)學模型的推導設(shè)：Mdr：對實際貨幣存量的需求；*：外國的變量；E為直接標價法；Y：實際收入；i：名義利率；Ir:實際利率Ms：名義貨幣供給存量k：為系數(shù)。根據(jù)貨幣數(shù)量論的國際收支調(diào)節(jié)分析法，得：實際貨幣存量需求與實際收入成正比，與名義利率的反比。Mdr*=k*Y*/i*Mdr=kY/i南京大學商學院3、貨幣主義匯率理論數(shù)學模型的推導推導過程：（3-15)Mdr：對實際貨幣存量的需求；Ms：名義貨幣存量供給*：外國的變量；E為直接標價法；Y：實際收入；i：名義利率；k：為系數(shù)。根據(jù)貨幣數(shù)量論的國際收支調(diào)節(jié)分析法，得：南京大學商學院因為：Mdr=Ms/P,得P=Ms/Mdr同理：

P*=Ms*/Mdr*根據(jù)一價定律：P=EP*

(3-17)式表明：匯率變動——與本國名義貨幣供給存量Ms成正比;與本國的實際國民收入Y成反比；與本國的預(yù)期通脹率E(p)同方向變化。觀點：匯率是由各國貨幣供給與需求的存量均衡決定的。當兩國貨幣的存量同人們愿意持有的數(shù)量相一致時，兩國貨幣的匯率可達到均衡。(3-17)

ir為實際利率。注：i=ir+E(p),i*=ir*+E(p)*,E(p)為預(yù)期通貨膨脹率。

五、資產(chǎn)組合平衡論

資產(chǎn)組合平衡論出現(xiàn)于70年代中后期。1975年，勃萊遜(W.Branson)提出了一個初步模型，后經(jīng)霍爾特納(H.Halttune)和梅森(P.Masson)等人進一步充實和修正。資產(chǎn)組合平衡論是一種影響很大的匯率理論，在現(xiàn)代匯率研究領(lǐng)域占有重要地位。由勃萊遜(W·Branson)、霍爾特納(H·Halttune)和梅森(P·Masson)等人提出并完善。南京大學商學院1、資產(chǎn)組合平衡論理論前提(1)國際金融市場一體化和各國資產(chǎn)之間的高度替代性；(2)人們對資產(chǎn)的選擇與主觀評價有關(guān)；(3)一國居民愿意持有的（金融）資產(chǎn)分為本國貨幣、本國債券、外國債券三種。南京大學商學院2、匯率變化的邏輯關(guān)系利率、貨幣供給量、人們資產(chǎn)組合偏好變化→

原有資產(chǎn)組合失衡→國內(nèi)外資產(chǎn)之間的替代（對原有資產(chǎn)組合的調(diào)整）→新的資產(chǎn)組合達到均衡→匯率變化

南京大學商學院3、數(shù)學推導與主要內(nèi)容將一國的社會財富We（以本幣計量）分成三種形式：（1）人們持有的本國貨幣M0，（2）人們持有的（用本幣表示的）外國債券ECf,（3）人們持有的本國債券Bd。注：E為用直接標價法表示的匯率，Cf為以外幣表示的外國債券的價值，ECf為以本幣表示的外國債券的價值。We=M0+ECf+Bd（3-20）We表示一國用本幣標價的社會財富總量。南京大學商學院既然一國財富可以在本幣和外幣之間轉(zhuǎn)換，則

南京大學商學院將公式（3--20）代入公式（3—18），得

南京大學商學院LM與LB函數(shù)r=LM(M0，Cf，Bd，r*，a1，a2，E）——貨幣市場函數(shù)（曲線）r=LB(M0，Cf，Bd，r*，a3，a4，E)——債券市場函數(shù)（曲線）

南京大學商學院資產(chǎn)組合平衡狀態(tài)LM與LB的關(guān)系。LB曲線斜率為負：在給定M0、Cf、Bd和r*的情況下，本國利率上升，人們以本國債券形式持有財富的比率必然上升，從而迫使匯率下降，減少人們持有外國資產(chǎn)的本幣價值。86LB’LM’ErOABLBLMC當本幣數(shù)量（M0）增加時，LM曲線將向右移動（利率下降，外匯匯率上升），LB曲線將向左移動（若匯率不變，利率下降；或若利率不變，外匯匯率下降）。這會引起對本國債券和外國債券的過度需求，導致本國利率下降和外幣匯率上升。圖3-13-(1)南京大學商學院E0E1r0r187LBLM’ErOABLB’LMC當外國利率（r*）上升時，LM和LB曲線將都向右移動。這會引起本幣和本國債券的過度供給和對外國資產(chǎn)的過度需求。為恢復平衡，外幣匯率將會上升。圖3-13-(2)南京大學商學院r0E0E188LBLMErOABLB’LM’C當本國債券（Bd）供給增加時，LM曲線將向左移動，LB曲線將向右移動。這會引起本國債券的過度供給和對本幣及外國資產(chǎn)的過度需求，為恢復均衡，本國利率將上升，而匯率的變化則難以判斷。見圖3-13-(3)南京大學商學院r1r0E0E1E2r289LBLM’ErOABLB’LMC當外國資產(chǎn)（Cf）增加時，LM和LB曲線將都向左移動。這會引起外國資產(chǎn)的過度供給和對本幣、本國債券的過度需求，而利率基本穩(wěn)定，導致外幣匯率下降。見圖3-13-(4)南京大學商學院r0E1E0結(jié)論

上述分析表明，人們通常將擁有的金融財富分布于可供選擇的本幣、本國債券和外國債券等資產(chǎn)。人們將這些資產(chǎn)進行組合的方式，主要取決于各種資產(chǎn)的收益大小。當貨幣供給、利率水平和國內(nèi)外債券發(fā)行量等因素發(fā)生變化時，就會提高或降低不同資產(chǎn)的實際收益，打破原有的資產(chǎn)組合平衡，促使資產(chǎn)重新組合。為達到新的資產(chǎn)組合平衡，匯率也會發(fā)生相應(yīng)的變動。南京大學商學院4、評價

資產(chǎn)組合平衡論一方面承認經(jīng)常項目失衡對匯率的影響，另一方面也承認貨幣市場失衡對匯率的影響，這在很大程度上擺脫了傳統(tǒng)匯率理論和貨幣主義匯率理論中的片面性，具有積極意義。

同時，它提出的假定，如各國資產(chǎn)間的“高度”替代性，而不是“完全”替代性等，更加貼近現(xiàn)實，因此對解釋匯率的決定問題具有較強的說服力。（資產(chǎn)組合平衡論的優(yōu)點）南京大學商學院

但是，該理論也存在著明顯的問題。例如：它在論述經(jīng)常項目失衡對匯率的影響時，只注意到資產(chǎn)組合變化所產(chǎn)生的作用，而忽略了商品和勞務(wù)流量變化所產(chǎn)生的作用；它只考慮目前的匯率水平對金融資產(chǎn)實際收益產(chǎn)生的影響，而未考慮匯率將來的變動也會對金融資產(chǎn)的實際收益產(chǎn)生的影響；有關(guān)各國居民持有的財富數(shù)量及構(gòu)成的資料有限且不易取得，因而它的實踐性較差。（資產(chǎn)組合平衡論的缺陷）南京大學商學院六、匯率理論的進一步發(fā)展

（一）貿(mào)易流量與貨幣存量

1、直接作用貿(mào)易逆差貿(mào)易順差動用本國外幣存量(融資)增加本國的外幣存量本國外幣存量相對于本幣存量的減少本國外幣存量相對于本幣存量的增加外幣的相對價值將上升外幣的相對價值將下降外幣的匯率將上升外幣的匯率將下降南京大學商學院2、通過預(yù)期決定匯率

已實現(xiàn)的貿(mào)易流量以及隨后發(fā)生的貨幣持有量的變化決定即期匯率，但即期匯率的未來變動，則受到人們對未來的貿(mào)易差額和對貨幣持有量預(yù)期的影響，而且預(yù)期的貨幣價值變化也會影響即期匯率。南京大學商學院南京大學商學院

（二）貨幣替代

20世紀80年代以前，貨幣主義學派在分析匯率決定與變動時都假定國內(nèi)居民不持有外國貨幣，即假定各國貨幣之間的需求替代彈性為零。但是在浮動匯率制度下，為了減少潛在的匯率變動可能造成的損失，國內(nèi)居民希望持有外國貨幣，以用于未來的交易或是將它作為自己資產(chǎn)組合的一部分。隨著越來越多國家外匯管制的逐步放松以及金融市場的國際化，使國內(nèi)居民能夠在不同貨幣之間進行貨幣替代。格頓和羅珀在1981年首先使用了“貨幣替代”這一術(shù)語來表達國內(nèi)居民持有一種以上貨幣的情況。貨幣替代的存在使通貨膨脹的國際間傳遞成為可能，并加劇了匯率的波動幅度。南京大學商學院

匯率超調(diào)模型認為，在經(jīng)濟運行中出現(xiàn)某些變化(如貨幣供給增加)的短期內(nèi)，匯率將發(fā)生過度的調(diào)節(jié)，很快會超過其新的長期均衡水平，然后再逐步恢復到它的長期均衡水平上。這是因為，金融市場對外生的沖擊可立即進行調(diào)節(jié)，而商品市場則在一段時間后才能緩慢地進行調(diào)節(jié)。（三）匯率超調(diào)南京大學商學院匯率超調(diào)模型三個基本公式實際貨幣需求(名義需求除以價格水平)Mdr=ay+bia、b為系數(shù)（常數(shù)）a<0,b>0,y為國民收入，i為利率。A、B兩國的利率平價關(guān)系為：

iA=iB+(F-E)/EA國較高的未來物價意味著未來較高的即期匯率，以維持購買力平價E=PA/PB南京大學商學院南京大學商學院匯率超調(diào)模式由美國麻省理工學院教授魯?shù)细瘛ざ喽鞑即?RudigerDornbusch)于1976年提出。

匯率超調(diào)模式和國際貨幣主義匯率模式都強調(diào)貨幣市場均衡在匯率決定中的作用，同屬匯率的貨幣論。后者由于假定價格是完全靈活可變的，被稱作彈性價格的貨幣論（flexible-priceMonetaryApproach），而匯率超調(diào)模式修正了其價格完全靈活可變的看法，被稱為粘性價格的貨幣論(Sticky-priceMonetaryApproach)。匯率超調(diào)模型的背景與評價南京大學商學院匯率超調(diào)模式也稱為“匯率的射擊過頭模式”，認為從短期來看，商品市場價格由于具有粘性，對貨