2024 軍工行業(yè)深度報告：商業(yè)航天后續(xù)資本市場理解和展望

正

在

你

身邊證券研究報告|國防軍工|2024年11月23日軍工團隊·行業(yè)深度報告商業(yè)航天：后續(xù)資本市場理解和展望◆

特朗普美國大選獲勝，對馬斯克的各項商業(yè)計劃產(chǎn)生深遠影響。

特朗普的當(dāng)選可能為馬斯克在商業(yè)航天及其他科技領(lǐng)域布局帶來政策

支持，馬斯克旗下公司在航天、能源、Al

等領(lǐng)域取得進展，多領(lǐng)域布局或加速?！?/p>

SpaceX

的星鏈計劃正在積極推進，在特朗普大選后，有望推動

SpaceX

的各項任務(wù)加快部署。新的政策環(huán)境可能有利于

SpaceX

的星

鏈計劃、手機直連、火星探索等各領(lǐng)域的計劃的快速部署。以SpaceX為例，國外商業(yè)航天公司融資情況顯示了資本市場對商業(yè)航天領(lǐng)

域的高度關(guān)注和投資熱情，也反映了現(xiàn)代航天科技的飛速發(fā)展，以及市場對商業(yè)航天未來發(fā)展的樂觀預(yù)期?！襞c此同時，我國國內(nèi)商業(yè)航天市場也正處于快速發(fā)展階段。我國正積極布局2個大型低軌星座“GW

星座”和“千帆星座”

(G60星座),

并已申報另一萬星星座“Honghu-3”。三大低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座的建設(shè)預(yù)示著國內(nèi)商業(yè)航天的加速期即將到來，這對于提升國家戰(zhàn)略

競爭力具有重要意義。我國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈完備，涉及衛(wèi)星制造、發(fā)射服務(wù)、地面設(shè)備制造等多個環(huán)節(jié)，相關(guān)公司實力雄厚，具備國家戰(zhàn)略價值和高盈利性，有良好的發(fā)展前景?！?/p>

商業(yè)航天成為政府工作報告中重點關(guān)注的建設(shè)方向，顯示了國家層面對商業(yè)航天發(fā)展的重視，相關(guān)政策的出臺將進一步推動行業(yè)的規(guī)

范化和快速發(fā)展?！裟壳百Y本市場對衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的預(yù)期正處于復(fù)蘇期的開端。隨著技術(shù)的進步和應(yīng)用場景的拓展，預(yù)計將迎來新一輪的投資熱潮。在全球

商業(yè)航天加速發(fā)展的背景下，我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)即將進入規(guī)?；渴痣A段，目前星箭制造及發(fā)射能力正快速提升，應(yīng)用端場景如手機直連、民航機上WIFI等發(fā)展迅速，建議關(guān)注：>衛(wèi)星載荷-上海瀚訊、國光電氣、佳緣科技、航天電子、吉大正元、智明達、烽火通信、信科移動、創(chuàng)意信息；>

載荷上游元器件-鉞昌科技、臻鐳科技、國博電子、陜西華達、富士達、復(fù)旦微電、航天電器；>衛(wèi)星平臺-乾照光電、航天環(huán)宇、航天智裝；衛(wèi)星檢測-思科瑞、西測測試；>地面設(shè)備及終端-海格通信、藍盾光電、震有科技；衛(wèi)星總裝-中國衛(wèi)星、上海滬工；衛(wèi)星運營-中國衛(wèi)通。◆

風(fēng)險提示：火箭研制進度不及預(yù)期；星鏈進度不及預(yù)期；新技術(shù)融合能力建設(shè)不及預(yù)期

2正在

你

身邊摘要目

錄1、特朗普美國大選獲勝：馬斯克的多領(lǐng)域布局或均能得到加速，有望推動

SpaceX的各項任務(wù)加快部署2

、SpaceX:星鏈計劃拓荒璀璨星河，手機直連即將測試3、國內(nèi)商業(yè)航天持續(xù)發(fā)展：三大低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座，加速建設(shè)期或更快到來4、國外商業(yè)航天公司近期融資情況(以SpaceX為例)5、首次寫入政府工作報告，推動商業(yè)航天重要政策一覽6、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)目前資本市場預(yù)期處在復(fù)蘇期開端7、商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈完備，鏈上公司實力雄厚8、通信衛(wèi)星：產(chǎn)業(yè)鏈條完整，應(yīng)用場景廣闊9、投資建議及風(fēng)險提示正

在

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邊3特朗普當(dāng)選后，馬斯克在X上表示：今晚，美國人民給了特朗普一個非常明確的變革授權(quán)。同時，他還表示：未來將會是美好的，并配上了SpaceX

火箭的照片。除了商業(yè)航天，馬斯克目前在自動駕駛、人形機器人、能源、Al等眾多領(lǐng)域均有布局。11月12日，特朗普宣布馬斯克將與維韋克

·拉馬斯瓦米共同領(lǐng)導(dǎo)擬成立的“政府效率部”。該機構(gòu)將“為拆解政府官僚機

構(gòu)鋪平道路，削減多余的監(jiān)管法規(guī)和浪費的開支，并重組聯(lián)邦機構(gòu)”,將于2026年7月4日前成立。未來四年，馬斯克有望

得到特朗普一定程度上的支持，相應(yīng)行業(yè)有望加速發(fā)展。人工智能：馬斯克預(yù)計，到2029年，人工智能將達到人類水平的能力，為了解決Al快速進展所引發(fā)的AI道德安全等問題，馬斯克啟動xAI項目，專注于開發(fā)既有益又尋求真理的人工智能系統(tǒng)。自動駕駛與人形機器人：馬斯克認為全自動駕駛技術(shù)將很快改變汽車行業(yè)，迎來一個更安全、更高效的交通時代。到2040年，類人機器人將司空見慣，重塑移動出行和勞動力。能

源

：馬斯克預(yù)測太陽能將成為全球主要的電力來源，有望在未來幾十年內(nèi)滿足全球能源需求的很大一部分。太空探索：火星探索是邁向多行星物種的關(guān)鍵一步，馬斯克認為這對于人類文明至關(guān)重要。Starships

未來將發(fā)射到火星。圖：布

天外

布局

主要產(chǎn)品

目前進展新能源汽車

Tesla

Model3/s/xY、Cybertruck發(fā)布Cybercab無人出租車，成本低于3萬美元，出行成本為0.2美元/公里目前Autopilot可以使行車安全水平達到了普通駕駛的10.3倍。人形機器人

Tesla

Optimus特斯拉正在改進0ptimus機器人的設(shè)計，以解決生產(chǎn)過程中的關(guān)鍵瓶頸問題。目前，Optimus已初步融入工廠作業(yè)，其能力邊界正迅速拓寬。能源存儲TeslaEnergySolar

Panels、Solar

Roof、三季度收入同比增長52%,出貨了6.9GW的電池儲能系統(tǒng)。工廠現(xiàn)在每周生產(chǎn)200個Megapack,而其位于中國上海的Megapack工廠正在建設(shè)Powerwall、Megapack

中，將從2025年第一季度開始投入運營，年生產(chǎn)能力為20GWh,最終將增長到每年數(shù)TWh。腦機接口

NeuralinkTelepathy、Implant、Surgical

RobotNeural

ink的手術(shù)未來將全部由機器人操作，整個植入過程只需10分鐘，費用也控制在了大約5000美元，計劃在2026年前實現(xiàn)1000個大腦芯片的植入。最新產(chǎn)品Telepathy可幫助腦損傷或脊髓損傷的患者重建與大腦的鏈接，即將推出第二款產(chǎn)品Blindsight,用于失明患者重見光明。地下交通

Company

World

Connector、Hvperloop

TheBoringCompany所負責(zé)的首條測試隧道即將完工，預(yù)計今年12月10日開通并于隔天開放民眾試乘。屆時民眾或有機會實際體驗新型資料來源：各公司官網(wǎng)，Geeky

Gadget41、特朗普美國大選獲勝：馬斯克的多領(lǐng)域布局或均能得到加速人工智能

xAI

Grok-2

發(fā)布Grok2大模型以及開放其API端口，未來會將xAI

Colossus規(guī)模擴大至20萬張H100/200,正尋求數(shù)十億元融資。The

Boring

LVCC/Vegas

Loop、Resorts正在

你

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邊xA

I:2023年7月，馬斯克創(chuàng)立了xAI,致力于追趕openA

I、Google等行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。2024年5月，xA

I完成了一輪60億美元的融資，并持續(xù)尋求數(shù)十億美元規(guī)模的融資，若順利，xAI的估值有望突破400億美元。

xAI的主要收入來源來自X

Premium+訂閱服務(wù)，其中包括主要產(chǎn)

品Grok大模型的使用，10月22日，xAI

API正式上線，開發(fā)者可以使用Grok

2構(gòu)建應(yīng)用程序，進一步擴充xAI的盈利渠道。聯(lián)合英偉達打造全球最大AI超算集群，訓(xùn)練集群將擴展至20萬張H100/H200?！罙l聯(lián)合Supermicro和英偉達，耗費122天時間構(gòu)建了含10萬張H100GPU的全球最大的AI超算集群xAIColossus.目

前

，Colossus

的第一階段建設(shè)已完成，集群全面上線。馬斯克也在X上表示：集

群即將擴展到20萬張H100/H200顯卡發(fā)布Grok2大模型，早期性能比肩GPT-402024

年5月版本。2024年8月13日，xA

I正式推出Grok2

大模型。根據(jù)Chatbot

Arena

的測試數(shù)據(jù)，

Grok早期版本性能基本與GPT-402024年5月版本持平，截至11月4日，Grok28月13日版本的總體評分僅次于Gemini1.5pro

、o1以及GPT-

4o的最新版本。在對話機器人領(lǐng)域，Grok2

僅在對Gemini1.5pro

時勝率低于50%,并且在編碼、復(fù)雜問題和數(shù)學(xué)方面表現(xiàn)更加出色。資料來源：xA/

官網(wǎng)，Imarena、

方正證

5時間進展

描

述2023.07.12公司成立

xAI成立，目標(biāo)為“理解宇宙”2023.08.18Grok0公司完成首個旗艦大模型-Grok-0的訓(xùn)練工作，Grok-0是一個基于330億個參數(shù)的密集型轉(zhuǎn)換架構(gòu)2023.11.03Grok1公司的對話式人工智能Grok及Grok-1模型的先期體驗版本發(fā)布。數(shù)百名用戶開始使用Grok。2023.11.15PromptIDE公司發(fā)布PromptIDE(提示工程的集成開發(fā)環(huán)境)先期訪問版本2023.12.07Grok

API

公司發(fā)布第一個軟件工具開發(fā)包，緊密合作伙伴開始使用Grok的API2023.12.07Gro

k登陸X

訂閱X

Premium+的用戶可以在網(wǎng)頁和App上使用Grok2024.03.17Grok1開源

公司發(fā)布Grok-1大語言模型(LLM)的權(quán)重和架構(gòu)2024.03.28Grok1.5公司改進版旗艦?zāi)Ｐ?Gro

k1.5)已經(jīng)完成訓(xùn)練，并且在推理到編碼等多個方面都有所增強。2024.04.12Grok1.5V

在1.5版本上新增了視覺功能，大模型現(xiàn)在可以理解并推理自然語言+圖像2024.05.15Grok1.5登陸X所有地區(qū)的X

Premium用戶都可以使用Grok1.52024.08.13Grok-2公司發(fā)布了具有最先進推理能力的前沿語言模型Grok2及Grok2mini,Total#models:161.Total#votes:2,191,578.LastCodetorecreateleaderboard

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Cutoff11ChatGPT-40-latest…(2024-09-

03)1340+3/-437712OpenAIProprietary2023/101191-preview1334+4/-523562OpenAIProprietary2023/103591-mini1308+4/-426062OpenAIProprietary2023/1034Gemini-1,5-Pro-9021301+5/-319523GoogleProprietaryUnknown58Grok-2-08-1312901287+4/-4+4/-34377424473xAI01

AIProprietaryProprietary2024/3Unknown510Yi-Lightning554GPT-40-2024-05-13claude.3.5

Sonnet(20241022)1285283+2/-2+5/-410554119005OpenAIAnthropicProprietary

Proprietary2023/102024/4815GLM-4-PlusGPT-4o-mini-2024-07-181275+4/-4+3/-32257445274Zhipu

AIOpenAIProprietary

ProprietaryUnknown2023/109917171273Gamini-1.5-Flash-0021272+5/-515030GoogleProprietaryUnknownxAI-對標(biāo)openAl:十萬塊GPU打造全球最大AI超算集群，Grok-2性能比肩GPT-4o圖：Grok-2綜合能力在眾多大模型中處在領(lǐng)先位置Arena

NEW:Overview

Arena(Vision)Arena-Hard-Auto

FullLeaderboard圖：xAl及Grok大模型發(fā)展歷程正

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邊3Cybercab&Robovan:將于2026-2027年全面鋪開，出行成本僅為公共交通的1/5。10月11日，在We

Robot發(fā)布會上，特斯拉

發(fā)布了無人出租車Cybercab,其售價在3萬美金以下，出行成本為0.2美元/公里，為公共交通的1/5,有望于2026-2027年大

規(guī)模鋪開，在此之前，用戶將于Model

3

、Model

Y上提前體驗到無人駕駛出租車的能力。目前，特斯拉已將車輛養(yǎng)護成本降

低至約燃油車的1/2,補能成本降低至燃油車的約1/10。Robovan

預(yù)計可以乘坐20人，可以完成載人及拉貨功能。Robovan的

運營成本相較于Cybercab

更低，每英里大約在10-15美分，將大幅降低乘客和貨物的運輸成本，同時減少環(huán)境污染。Tesla正在改進Optimus機器人，將大規(guī)模生產(chǎn)。Optimus搭載與車輛相同的自動駕駛電腦和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等，將成為輔助日常生活的得力伙伴，承擔(dān)家庭服務(wù)、社交陪伴等工作，售價預(yù)計為2-3萬之間。目前，特斯拉正在改進Optimus機器人的設(shè)計，

以解決生產(chǎn)過程中的關(guān)鍵瓶頸問題，Optimus

已初步融入工廠作業(yè)，其能力邊界正迅速拓寬。未來，Optimus有望與星鏈、太

陽能等技術(shù)相融合，能夠在沒有傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)和電力的情況下持續(xù)運作。圖：Cybercab

概念圖

圖：Optimus

已可以完成倒酒、互動等功能圖：Optimus將成為輔助日常生活的伙伴資料來源：Tesla,We

Robot,方正證

自動駕駛與機器人：Cybercab+0ptimus有望陸續(xù)鋪開，重塑移動出行與勞動力正

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邊6Tesla

Energy部署量大幅加大，上海超級工廠即將投產(chǎn)。特斯拉的儲能業(yè)務(wù)主要包括Powerwal1和Megapack兩類產(chǎn)品，以及SolarPanel和Solar

Roof太陽能面板。Powerwall

是一款家用儲能系統(tǒng)，能夠儲存太陽能板產(chǎn)生的電力，用于夜間或停電時供電。Megapack則是一款超大型商用儲能系統(tǒng)，適用于大型商業(yè)和工業(yè)客戶，如數(shù)據(jù)中心、醫(yī)院和學(xué)校等。Tesla

Energy前三季度部署量達到了20.4GWh,同比增長76.64%,目前拉斯洛普超級工廠總產(chǎn)能接近飽和，但位于中國上海的Megapack工廠正在建設(shè)中，將從2025

年第一季度開始投入運營，年生產(chǎn)能力為20GWh,最終將增長到每年數(shù)TWh。受益于儲能市場需求的快速增長，太陽能及儲能業(yè)務(wù)有望成為Tesla的底牌業(yè)務(wù)。隨著Al高速發(fā)展，美國各地正加速建設(shè)數(shù)據(jù)中心，將給美國電網(wǎng)帶來巨大負荷。根據(jù)大摩的分析，到2030年，美國數(shù)據(jù)中心的用電量可能相當(dāng)于1.5億輛電動汽車的用電量。從2023年到2027年，美國數(shù)據(jù)中心電力的預(yù)計增長相當(dāng)于在美國道路上增加5900萬輛電動汽車，即在役車輛總數(shù)增加21%。大摩預(yù)計TeslaEnergy在2024財年的營收將超過70億美元，到2025年，利潤率可能會超過特斯拉汽車業(yè)務(wù)。未來特斯拉儲能業(yè)務(wù)的增長速度將超過

太陽能業(yè)務(wù)，到2030年將對特斯拉的整體盈利能力做出重大貢獻，并給予了Tesla

Energy

大約1300億美元的估值。圖

：TeslaEnergy部

署

量

今

年大幅

加大10000-9000-8000-7000-6000-5000-4000-3000-2000-1000-01901

1902

1903

19042001200220032004210121022103210422012202

2203

2204

2301

2302

2303

2304

2401

2402

2403資料來源：Tesla

Energy、華爾街見聞

能源：Tesla

Energy

部署量大幅加大，有望成為Tesla

未來底牌業(yè)務(wù)■

特

斯

拉

儲

能

產(chǎn)

品

部

署

量(MWh)正

在

你身邊正

在

你

身

邊■美國歷史上第60屆(第47任)總統(tǒng)選舉，于2024年11月5日舉行。11月6日凌晨，美國共和黨總統(tǒng)候選人特朗普宣布在2024年總統(tǒng)選舉中獲勝，將于2025年1月20日正式上任?！褡鳛槿蚴赘?，埃隆

·

馬斯克是科技界的傳奇人物。2024年選舉期間，馬斯克不僅通過他的美國政治行動委員會

(AmericaPAC)

積極支持特朗普，還提出每日贈予搖擺州選民100萬美元的活動，引發(fā)社會熱議?！衩罇|時間11月6日凌晨，勝選演講會上，特朗普特別感謝了馬斯克，宣傳了10分鐘馬斯克的火箭和星鏈。馬斯克全力支持

特朗普的成功“賭注”讓馬斯克擁有了前所未有的政治影響力?！?/p>

此次選舉，特朗普通過與馬斯克的親密接觸，試圖獲得科技界和商業(yè)界的支持。在演講中，特朗普一再提到如果當(dāng)選，

將會讓馬斯克獲得政府職位，承擔(dān)裁員和提升政府效率的職責(zé)?！?/p>

馬斯克曾在社交平臺X的直播中表示，他組建并出資至少1.18億美元的美國政治行動委員會“America

PAC”將繼續(xù)運作

下去，下一輪眾議院、參議院甚至一些地方選舉中，AmericaPAC都將“重磅出擊”。資料來源：央視新聞，環(huán)球市場播報，

1、特朗普美國大選獲勝：有望推動

SpaceX

的各項任務(wù)加快部署81.特朗普承諾要減輕或撤銷監(jiān)管。這有利于減少馬斯克在經(jīng)營過程中面臨的罰款或處罰，放松其監(jiān)管限制。2.增關(guān)稅+減企業(yè)所得稅。6月14日，與眾議院共和黨的會議上，特朗普提出了“全關(guān)稅”聯(lián)邦收入體系的想法，支持提

高關(guān)稅以保護國內(nèi)產(chǎn)業(yè)，同時長期支持為企業(yè)減稅。這將有利于促進國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對于馬斯克的SpaceX

也同樣具有強有力的支持作用。3.馬斯克與特朗普的聯(lián)盟可能還有助于他獲得聯(lián)邦合同。據(jù)報道，在過去十年中，SpaceX和特斯拉已經(jīng)獲得了至少154億美元的政府合同。4.

在特朗普領(lǐng)導(dǎo)下，設(shè)立政府效率部門(DOGE)

的計劃可能將包括放寬對其火箭發(fā)射的監(jiān)管。此前，美國聯(lián)邦航空管理

局

(FAA)

和SpaceX之間的關(guān)系十分緊張。監(jiān)管的放松無疑會減少SpaceX發(fā)展中的掣肘。5.

聯(lián)邦通信委員會

(FCC)的重新任命。若特朗普任命共和黨委員布蘭登

·卡爾(Brendan

Carr)

接替現(xiàn)任主席杰西

卡

·

羅森沃塞爾

(Jessica

Rosenworcel),則

星鏈也可能得到特朗普領(lǐng)導(dǎo)下的FCC更友好的支持。6.

埃隆

·

馬斯克曾向特朗普提議，將SpaceX的高管任命為政府高層官員，包括在五角大樓擔(dān)任職位。然而，這樣可能存

在利益沖突，因為SpaceX是聯(lián)邦政府的主要承包商。7.在特朗普當(dāng)選后，馬斯克可能被視為重要顧問甚至同任官職，進一步推動美國的太空探索計劃及其商業(yè)利益。如果實

現(xiàn)，馬斯克將重新定義企業(yè)巨頭參與政治的方式。這對SpaceX未來的發(fā)展也具有重大影響。資料來源：《新共和黨黨章及特朗普后

1、特朗普美國大選獲勝：有望推動

SpaceX的各項任務(wù)加快部署■另外，一些新的政策與規(guī)定或?qū)⒂欣隈R斯克創(chuàng)立的私營航天公司——SpaceX:正

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邊9■

埃隆

·

馬斯克創(chuàng)辦PayPal,成為在線支付的先行者；創(chuàng)辦特斯拉，成為新能源汽車行業(yè)迄今為止最為成功的企業(yè)，以及

行業(yè)標(biāo)桿；創(chuàng)辦Space

X,成為商業(yè)太空發(fā)射領(lǐng)域的先行者，以及整個航天發(fā)射領(lǐng)域的佼佼者。●在商業(yè)航天領(lǐng)域，他提出了很多宏大的計劃：組建星鏈計劃——讓偏遠地區(qū)的人們能夠使用互聯(lián)網(wǎng)；超高速列車計劃一

一讓城市之間通航更快速；腦機接口計劃——讓人類擁有“外掛”,以及最為超前的“火星移民計劃”——讓人類殖民

火

星

。●在“星艦”火箭研制之初，SpaceX

就提出了“快速重復(fù)使用”的概念。SpaceX計劃在每次發(fā)射后讓Super

Heavy助推器返

回發(fā)射架，以便快速檢查、翻新和重新發(fā)射?！?023年10月11日，SpaceX

星鏈官方網(wǎng)站全新推出星鏈直連手機業(yè)務(wù)(Direct

to

Cel1)。馬斯克旗下SpaceX目前發(fā)射的

支持移動通信的衛(wèi)星，將與T-Mobile

合作為用戶提供短信服務(wù)，未來將增加語音和數(shù)據(jù)服務(wù)?！?/p>

2024年9月，馬斯克發(fā)文稱，SpaceX

將在2年后發(fā)射首批前往火星的星艦，4年內(nèi)完成載人火星飛行，20年內(nèi)建立人類據(jù)點?！?/p>

此前，馬斯克的商業(yè)航天計劃也多次受到FAA與FCC的制約與掣肘。●

2

024年9月19日，馬斯克在X上表達了對FAA卡脖子的強烈憤怒。他說：

FAA領(lǐng)導(dǎo)層整天花費資源攻擊SpaceX與安全無關(guān)的

瑣事，卻忽視波音的真正安全問題。這是非常錯誤的，會危及人們的生命安全。美國國家航空航天局(NASA)認為波音公

司的太空艙對于宇航員返回來說并不安全，因此出于必要，轉(zhuǎn)而使用SpaceX,然而，美國聯(lián)邦航空管理局(FAA)并沒有對

波音罰款，反而因為一些瑣事而對SpaceX進行罰款?！?024年10月8日消息，當(dāng)?shù)貢r間周一，美國眾議院委員會宣布正就聯(lián)邦通信委員會(FCC)

拒絕向

SpaceX旗下Starlink

提供8.855

億美元農(nóng)村寬帶補貼的決定進行調(diào)查。對此，馬斯克痛批FCC,

稱該決定是“非法的”。他斷言：如果

Starlink

順利拿到這筆資金，“它可能會在颶風(fēng)海倫來襲時挽救北卡羅來納州的生命”。資料來源：CBS

NEWS,starlink,spac

101、特朗普美國大選獲勝：有望推動

SpaceX

的各項任務(wù)加快部署正在

你

身

邊■

太空探索技術(shù)公司(SpaceX),

又稱美國太空探索技術(shù)公司，是一家由埃隆

·

馬斯克于2002年6月建立的太空運輸公司?！?/p>

SpaceX

公司是全球太空產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者之一，主要業(yè)務(wù)包括面向軍方發(fā)射需求的

EELV

發(fā)射業(yè)務(wù)、面向“國際空間站”(ISS)的“龍”飛船貨物及乘員運輸業(yè)務(wù)、面向商業(yè)發(fā)射的“獵鷹”火箭業(yè)務(wù)、面向消費市場的“星鏈”低軌通信業(yè)務(wù)，以及面向遠期航天運輸需求的“超重-星艦”業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括“獵鷹”系列火箭、“龍”飛船、“星鏈”衛(wèi)星以及星

艦

等

。SpaceX現(xiàn)有主要火箭或飛船型號圖譜資料來源：SpaceX

官網(wǎng)，方正證券研

11龍飛船簡介：能攜帶多達7名乘客

往返地球軌道，是目前唯一

能向地球運送大量貨物返回

的航天器，第一艘攜帶人類到空間站的私人航天器。

高度：8.1米直徑：4米發(fā)射有效載荷：6噸返回有效載荷：3噸啟動終止發(fā)動機：8臺超級天龍座姿態(tài)控制發(fā)動機：16臺天龍

座二級發(fā)動機：6-9臺猛禽星艦簡介：分為星艦飛船級和超重火箭級，世界上最強大的運載火箭，能夠承載多達150

公噸的完全可重復(fù)使用的物

料和250公噸的物料消耗品高度：121米直徑：9米有效載荷：100-150噸一級發(fā)動機：33臺猛禽二級發(fā)動機：6-9臺猛禽海平面推力：230噸/臺

猛禽推力：258噸/臺推進劑：液氧甲烷獵鷹9號簡介：SpaceX設(shè)計和制造的可重復(fù)使用的兩級火箭，是世界上第一枚軌道級可重復(fù)使用的火箭高度：70米直徑：3.7米近地載荷：22.8噸一級發(fā)動機：9臺梅林二級發(fā)動機：1臺梅林真空海平面推力：845kN/臺獵鷹重型簡介：由三個可重復(fù)使用的Falcon9九引擎核心組成，

總推力超500萬噸高度：70米直徑：12.2米近地載荷：63.8噸一級發(fā)動機：27臺梅林二級發(fā)動機：1臺梅林真空海平面推力：845kN/臺2、SpaceX:

星鏈計劃拓荒璀璨星河，手機直連即將測試真空推力：981kN/臺推進劑：煤油液氧真空推力：981kN/臺推進劑：煤油液氧真空推力：400N/臺逃生推力：73kN/臺正

在

你

身

邊nayuwx正

在

你

身

邊■

星艦

(Starship,

原名“大型獵鷹火箭”

(BFR),

是美國太空探索技術(shù)公司研發(fā)的大型運載火箭系統(tǒng)。采用船箭一

體化設(shè)計，由“超重”運載火箭和“星艦”飛船組成。太空探索技術(shù)公司計劃采用“星艦”實現(xiàn)載人繞月飛行、前往

火星等任務(wù)。10月13日，SpaceX

在美國得克薩斯州的發(fā)射基地進行了星艦的第五次飛行測試。第五次飛行測試，SpaceX的主要目標(biāo)是嘗試首次原位返回發(fā)射場并捕捉超重型火箭，以及又一次星艦再入和著陸點火，目標(biāo)是讓星艦準

確濺落在印度洋。據(jù)悉，SpaceX

計劃使用兩個巨大的機械臂(被喻為“筷子”)在半空中夾住超重型火箭的助推器，

并將其送回位于德克薩斯州的發(fā)射基地?！霁C鷹9號(Falcon

9,縮寫為F9)

是由SpaceX

設(shè)計和制造的部分可重復(fù)使用二級火箭，也是世界首款軌道級可重復(fù)使

用火箭。獵鷹9號在2010年進行首次發(fā)射，在2015年成功實現(xiàn)首次芯級回收，在2020年成為首枚將宇航員送入軌道的商

業(yè)運載火箭，并在2022年成為美國歷史上發(fā)射次數(shù)最多、安全記錄最好的火箭?！?/p>

美東時間10月23日17:47(北京時間10月24日5:47),編號B1073.18高復(fù)用型一級火箭+全新二級火箭+23顆二代迷你

版星鏈衛(wèi)星發(fā)射升空，執(zhí)行Starlink

Group

6-61星鏈任務(wù)。這是SpaceX今年第100次成功發(fā)射獵鷹火箭(98發(fā)獵鷹9號+2發(fā)重鷹),也是今年第101發(fā)獵鷹火箭，還是今年總計第104次軌道級發(fā)射(101發(fā)獵鷹火箭+3發(fā)星艦試飛)。近月SpaceX

發(fā)射失敗案例資料來源：SpaceX

官網(wǎng)，財聯(lián)社，MSI

12時間失敗原因7月12日二級液氧泄漏導(dǎo)致部署失敗8月28日執(zhí)行“星鏈”互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星發(fā)射任務(wù)時著陸失敗2、SpaceX:

星鏈計劃拓荒璀璨星河，手機直連即將測試正

在

你

身

邊■星鏈

(

Starlink)

是由美國SpaceX

公司于2014年提出的低軌互聯(lián)網(wǎng)星座計劃。它可進一步提升美軍導(dǎo)航定位系統(tǒng)的精度和

抗干擾能力，可用于對洲際彈道導(dǎo)彈彈頭的直接碰撞式攔截?？捎行苿榆娛峦ㄐ啪W(wǎng)絡(luò)與商業(yè)通信網(wǎng)絡(luò)之間的無縫切換?！駨?019年5月開始，在5年半的時間里，太空探索技術(shù)公司完成了200次星鏈發(fā)射，共發(fā)射近7200顆星鏈一代和二代衛(wèi)星。●在2024年10月30日，太空探索技術(shù)公司從范登堡太空軍基地發(fā)射了星鏈9-9任務(wù)，這是太空探索技術(shù)公司發(fā)射的第200次星

鏈任務(wù)。本次發(fā)射有20顆星鏈V2Mini衛(wèi)星，其中包含13顆直連手機的星鏈衛(wèi)星?！?/p>

這次發(fā)射是太空探索技術(shù)公司2024年的107次航天發(fā)射任務(wù)，包含102次獵鷹九號火箭發(fā)射，2次獵鷹重型發(fā)射，3次星艦發(fā)

射。是2024年第70次專門發(fā)射星鏈衛(wèi)星。本次發(fā)射使用了一枚14手獵鷹九號火箭，箭體編號B1075,曾經(jīng)執(zhí)飛過一次拼車任

務(wù)發(fā)射，一顆德國SAR衛(wèi)星，一次太空發(fā)展局任務(wù)，以及10次星鏈發(fā)射任務(wù)?；鸺诎l(fā)射后在無人駁船進行了回收。經(jīng)此星

鏈發(fā)射，星鏈衛(wèi)星總發(fā)射顆數(shù)達到了7190顆。直連手機的星鏈衛(wèi)星總發(fā)射數(shù)目達到了272顆。SpaceX的“星鏈”

(Starlink)計劃示意圖

SpaceX“獵鷹9號”火箭降落實況資料來源：中科國宏，俄羅斯衛(wèi)星通

132、SpaceX:

星鏈計劃拓荒璀璨星河，手機直連即將測試正

在

你

身

邊●

星鏈的主要用戶集中于北美、歐洲及大洋洲地區(qū)。截至今年9月26日，SpaceX宣布其全球星鏈客戶數(shù)量已超過四百萬。●星鏈的月服務(wù)費原本是約200美元，但最近已上漲至400美元左右，歐洲地區(qū)則達到450歐元。用戶除了需要支付月費外，

還需一次性購買終端接收器和路由器等硬件設(shè)備，在500美元到700美元不等?！?/p>

2023年10月11日，SpaceX

星鏈官方網(wǎng)站全新推出星鏈直連手機業(yè)務(wù)(Direct

to

Cel1)。

根據(jù)Spacex官網(wǎng)信息，其

適

用

于現(xiàn)有的LTE手機。無需更改硬件、固件或特殊應(yīng)用程序，即可通過星鏈發(fā)送文本、語音和數(shù)據(jù)。12月2日，在Starlink手

機直連衛(wèi)星發(fā)射周年慶的時候?qū)⑼瓿墒謾C直連一代星325顆衛(wèi)星的組網(wǎng)。●目前，軌道上共有260顆直連手機的星鏈衛(wèi)星。太空探索技術(shù)公司的衛(wèi)星業(yè)務(wù)主管表示，再經(jīng)過5次發(fā)射，直連手機的星鏈

衛(wèi)星小星座將完成發(fā)射。截至2023年12月的星鏈衛(wèi)星收費標(biāo)準

星鏈直連手機業(yè)務(wù)示意圖標(biāo)準

扁平高性能

Talk,Text,and

DataServicePartner

Operator2、SpaceX:

星鏈計劃拓荒璀璨星河，手機直連即將測試移動優(yōu)先最適合海事、應(yīng)急響應(yīng)和移動業(yè)務(wù)主要特點移動的所有功能-全球服務(wù)

動態(tài)+海洋利用網(wǎng)絡(luò)優(yōu)先級優(yōu)先支持月度服務(wù)計劃無限移動全球數(shù)據(jù)內(nèi)陸移動優(yōu)先-50GB

US$250推薦硬件

推薦硬件

推薦硬件

推薦硬件Unmodified

Cell

Phone14資料來源：SpaceX,gadgeteer,

方正主要特點

主要特點主要特點移動最適合房車、游牧民族和露營者優(yōu)先級-40GB優(yōu)先級-1TB優(yōu)先級-2TB優(yōu)先權(quán)最適合企業(yè)和高需求用戶無限的內(nèi)陸移動數(shù)據(jù)可移植性暫停服務(wù)StarlinkSatellite

NetworkStarlinkGround

Network標(biāo)準美金$599月度服務(wù)計劃無限的內(nèi)陸移動數(shù)據(jù)扁平高性能美金S2,500月度服務(wù)計劃無限標(biāo)準數(shù)據(jù)月度服務(wù)計劃無限標(biāo)準數(shù)據(jù)無限標(biāo)準數(shù)據(jù)

公共P網(wǎng)絡(luò)優(yōu)先級標(biāo)準最適合家庭USS140月US$500月優(yōu)先分配后無限標(biāo)準數(shù)據(jù)。GB

提供的其他優(yōu)先級數(shù)據(jù)。無限高速、低延遲的互聯(lián)網(wǎng)USS120月USS150月USS5,000USS1,000USS200月USS250GB提供的其他移動優(yōu)先數(shù)據(jù)移動優(yōu)先-1TB移動端-全球移動優(yōu)先-5TBGB提供的移動優(yōu)先數(shù)據(jù)移動-區(qū)域優(yōu)先支持標(biāo)準●

中國商業(yè)航天市場處在一個逐步發(fā)展的階段，融資活躍度較高。從2016年起形成一定規(guī)模，2020年對商業(yè)航天領(lǐng)域的投資迎來爆發(fā)式的增長，2021年融資金額雖出現(xiàn)短暫下降，但與2020年相比，仍呈增長態(tài)勢。其中衛(wèi)星制造與火箭發(fā)射是資本機構(gòu)最關(guān)注的兩大板塊。●

“星鏈”技術(shù)不斷取得突破，給中國的低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展帶來了不小壓力。放眼全球，低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)已掀起基建狂潮，而這無疑是一場“先到先得”的卡位賽。從戰(zhàn)略意義上來看，中國必須加快低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)?！?/p>

目前，我國正積極布局2個大型低軌星座“GW

星座”和“千帆星座”(G60

星座),并已申報另一萬星星座“Honghu-3”。●

GW星座：中國星網(wǎng)的GW星座計劃包含兩個寬帶星座計劃，即GW-A59和GW-A2。GW

星座共計規(guī)劃發(fā)射12992顆衛(wèi)星，其中GW-A59子星座6080顆，分布在500km以下的極低軌道；GW-A2

子星座6912顆，分布在1145千米的近地軌道。這些衛(wèi)星的軌道傾角分布在30°-85°之間，旨在實現(xiàn)全球覆蓋，并為用戶提供高效的互聯(lián)網(wǎng)連接。預(yù)計今年GW星座開始進入批量發(fā)射，在2030年之前完

成10%衛(wèi)星的發(fā)射，即2030年前要發(fā)射約1300顆衛(wèi)星，2030-2035年完成剩余約1萬顆衛(wèi)星組網(wǎng)。預(yù)計今年GW星座有兩次發(fā)射，

并以“一箭9星”的方式實現(xiàn)?！馟60

星鏈/千帆星座：“千帆星座”也稱“G60

星鏈”,是國內(nèi)除中國星網(wǎng)的“GW

星座”外，另一項舉足輕重的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)射計劃。該項目是由上海松江區(qū)牽頭，聯(lián)合多家資本共同打造的。今年8月6日，我國在太原衛(wèi)星發(fā)射中心使用長征六號改運載火箭，成功發(fā)射千帆極軌01組衛(wèi)星；10月15日，相同地點、相同火箭，千帆極軌02組衛(wèi)星成功發(fā)射升空，衛(wèi)星順利進入預(yù)定軌道。兩次任務(wù)中，長六改火箭繼堆疊式布局實施“一箭18星”的任務(wù)。G60

星鏈預(yù)計今年11月和12月將各發(fā)射一次，總計發(fā)射四次，明年有望翻番，后年再翻番。11月20日，垣信衛(wèi)星與TELEBRAS

達成合作，助力巴西經(jīng)濟數(shù)字化轉(zhuǎn)型。垣信衛(wèi)星為巴西地區(qū)提供的衛(wèi)星通信服務(wù)將基于千帆星座實現(xiàn)，千帆星座將于2025年開始在全球范圍內(nèi)提供衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，為交通運輸、新能源、低空經(jīng)濟等領(lǐng)域賦能。3、國內(nèi)商業(yè)航天持續(xù)發(fā)展：三大低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座，加速建設(shè)期或更快到來資料來源：央視網(wǎng)，中國星網(wǎng)，《巨正在

你

身

邊15年份2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E衛(wèi)

星

制

造

單

價(

萬

美

元

)416403391378366353341327313299288279國

網(wǎng)

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星

發(fā)

射

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)201903906309241295174022402389242824652492國

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星

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衛(wèi)

星

累

計

發(fā)

射

數(shù)

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顆

)50210600123021543449518974299818122461471117203國網(wǎng)衛(wèi)星制造市場空間(億美元)2.086.4515.2523.8133.8245.7159.3373.2574.7872.6070.9969.49正在

你

身

邊■

通過我們的假設(shè)，可得國網(wǎng)星座產(chǎn)值預(yù)測圖，2024年之后，衛(wèi)星制造市場產(chǎn)值快速上升，2032年后增至峰值附近，達到74.78億美元，同比增長23.1%,2024-2034年或為衛(wèi)星制造高景氣階段。資料來源：SIA,

方正證券研究所測算

16全國累計衛(wèi)星制造市場空間預(yù)測(億美元)700

-600

-500-400

-300

-200

-100

-0

-全國衛(wèi)星制造市場空間預(yù)測(億美元)100

-—80

-60

-—40

-—20

-國網(wǎng)星座累計衛(wèi)星制造市場空間預(yù)測(億美元)600-400

-—200

-國網(wǎng)星座衛(wèi)星制造市場空間預(yù)測(億美元)80-60

-40-20

-3、國內(nèi)商業(yè)航天持續(xù)發(fā)展：

GW

星座計劃后勢強勁000國網(wǎng)計劃市場價值預(yù)測(億美元)8006004002000■地面設(shè)備

■衛(wèi)星應(yīng)用國網(wǎng)星座市場價值(億美元)

2021

2022

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E理論空間實際形成比例7%14%21%28%35%42%地面設(shè)備(億美元)國網(wǎng)星座于2024年開始發(fā)射3.5220.8265.92130.24217.81325.94衛(wèi)星應(yīng)用(億美元)2.7516.2751.51101.77170.19254.69衛(wèi)星制造(億美元)2.086.4515.2523.8133.8245.71衛(wèi)星發(fā)射(億美元)3.9411.5023.5534.3645.1054.68年總產(chǎn)值(億美元)12.2955.04156.23290.19466.93681.02測算用乘數(shù)地面設(shè)備/衛(wèi)星制造9.18地面設(shè)備與衛(wèi)星應(yīng)用行業(yè)發(fā)展階段假設(shè)：按照我國落后美國三年推算，美國2021年進入初步商用，預(yù)計國網(wǎng)24年初步進入商用，則在軌衛(wèi)星量對應(yīng)的理論市場開始慢慢形成。ITU給出的比例屬于較為成熟的衛(wèi)星市場，而國網(wǎng)星座屬于起步階段，對比starlink的高速增長，我們假設(shè)從較低的比例開

始，逐年按照7%的速度增長。地面設(shè)備/火箭發(fā)射20.71應(yīng)用/衛(wèi)星制造7.17應(yīng)用/火箭發(fā)射16.19國網(wǎng)星座市場價值(億美元)

2030E

2031E

2032E

2033E

2034E

2035E2023-2035總產(chǎn)值理論空間實際形成比例49%56%63%70%77%84%地面設(shè)備(億美元)470.05626.89668.76675.47662.57670.464538.48衛(wèi)星應(yīng)用(億美元)367.29489.84522.56527.80517.72523.893546.27衛(wèi)星制造(億美元)59.3373.2574.7872.6070.9969.49547.56衛(wèi)星發(fā)射(億美元)66.3375.6369.3661.0151.6346.28543.38年總產(chǎn)值(億美元)963.011265.621335.461336.881302.921310.129175.69創(chuàng)

智

匯

德整理，僅供學(xué)習(xí)參考17■地面設(shè)備與衛(wèi)星應(yīng)用市場空間估計：根據(jù)美國SIA數(shù)據(jù)，2022年衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈四個子行業(yè)：地面設(shè)備、衛(wèi)星應(yīng)用、衛(wèi)星制造、衛(wèi)星發(fā)射，其收入總額分別為145/113.3/15.8/7十億美元。我們按照四者比例作為乘數(shù)，倒推得到國網(wǎng)星座的地面設(shè)備、

衛(wèi)星應(yīng)用在2024-2035年的市場空間：2022年分行業(yè)收入地面設(shè)備(十億美元)145衛(wèi)星應(yīng)用(十億美元)113.3衛(wèi)星制造(十億美元)15.8衛(wèi)星發(fā)射(十億美元)7乘數(shù)計算地面設(shè)備/衛(wèi)星制造9.18地面設(shè)備/衛(wèi)星發(fā)射20.71應(yīng)用/衛(wèi)星制造7.17應(yīng)用/衛(wèi)星發(fā)射16.193、國內(nèi)商業(yè)航天持續(xù)發(fā)展：

GW

星座計劃后勢強勁資料來源：SIA,

方正證券研究所測算正

在

你

身

邊資料來源：CNBC,SEC,crunchbase,第一階段：公司的初期，從2002年公司成立到2010年10月falcon

9首發(fā)成功，PE開始介入投資。輪次時間投資額(億美元)投后估值

(億美元)估值變化(億美元)增發(fā)數(shù)量(萬股)投后股本(萬股)股價(美元

)投資機構(gòu)備注A2002.060.12080.271.00馬斯克主要依賴馬斯克個人財力和其他創(chuàng)始團隊的私人投資B2005.030.50001.631.362.00馬斯克C2007.030.30002.801.17100002.80馬斯克D2008.080.20394.171.37526107503.88Founders

Fund第一筆外部融資，處于獵鷹9號連續(xù)失敗，馬斯克即將破產(chǎn)之時，

彼得

·泰爾雪中送炭，用Founders

Fund給馬斯克投了2000萬E2009.060.47255.541.371050123044.50Draper

FisherJurVetson(德豐

杰)、ScottBanister等7人2008年底，公司獲得16億NASA訂單，外部投資者紛紛入場，此時獵鷹1號已經(jīng)成功，但獵鷹9號還未發(fā)射，仍然風(fēng)險較大，知名風(fēng)投機構(gòu)德豐杰加入投資。F2010.100.50209.734.19669129737.50Valor

EquityPartners、Founders

Fund、德豐杰等16人Falcon9已首發(fā)成功，公司首次獲得PE融資(Valor

EquityPartners),FoundersFund、德豐杰繼續(xù)加注。4、國外商業(yè)航天公司近期融資情況(以SpaceX為例)

正

在

你

身

邊●

SpaceX投融資歷程可以分為三個階段>

其

中

，A~C

輪融資主要依賴馬斯克個人財力和其他創(chuàng)始團隊的私人投資。>

D

輪融資是

SpaceX

獲得的第一筆外部融資，處于獵鷹9號連續(xù)失敗，馬斯克即將破產(chǎn)之時，彼得

·泰爾雪中送炭，用FoundersFund給馬斯克投了2000萬。>

E

輪融資于2009年6月，在2008年底，公司獲得16億NASA訂單，外部投資者紛紛入場，此時獵鷹1號已經(jīng)成功，但獵鷹9號還未發(fā)射，仍然風(fēng)險較大，知名風(fēng)投機構(gòu)德豐杰加入投資。>

F輪融資時，F(xiàn)alcon

9已首發(fā)成功，公司逐步進入正軌，首次獲得PE融資(Valor

Equity

Partners),Founders

Fund、德豐杰繼續(xù)加注。8輪次(億美元)(億美元)備注G2015.0110.0000117.70107.9712911519677.46谷歌投9億占7

.

5%,富

達投資1億占0

.83%谷歌和富達投資投入10億美元，投資額從千萬級拉高到10億，從此形成了穩(wěn)定的董事會，后續(xù)投資者需將投票權(quán)授給馬斯克H2017.114.5000213.6495.9433315529135.00Tim

Ringel、Proioxis

VenturesFund、BuckhillCapital等25人7月和11月兩筆募集I2018.042.1400269.5855.9412715655169.00TH

Capital、NightOwl

Ventures等15名投資者擬募集5.07億美元，馬斯克在得到沙特主權(quán)財富基金PIF的支持

后，準備私有化特斯拉，但PIF反悔，最終沒有募集完J2018.124.8620301.5631.9826115917186.00Baillie

Gifford、SharesPost、富達投資、谷歌等8位Baillie

Gifford領(lǐng)投，新入場的有SharesPost等，富達投資、

谷歌等老股東也紛紛加注K2019.055.3574336.1034.5426316179204.00FoundersX

Ventures、Space

Angels等5位該年5月，首次實現(xiàn)一箭60星!SpaceX拉開“星鏈”組網(wǎng)序幕>

2010.11~2015.01,是獵鷹9、可回收火箭和龍飛船研發(fā)期，無新資金進入。>

2015年1月，馬斯克提出太空互聯(lián)網(wǎng)項目，谷歌也希望通過衛(wèi)星來向用戶提供互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)，和富達投資一起投入，10億美元，公司首次融資額從千萬提升至10億。>

2019年，公司首次實現(xiàn)一箭60星，星鏈拉開序幕，F(xiàn)oundersX

Ventures等機構(gòu)繼續(xù)投資。4、國外商業(yè)航天公司近期融資情況(以SpaceX為例)資料來源：CNBC,SEC,crunchbase,正

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邊19>

2020年，員工們苦盡甘來，開始出售股票改善生活。>

同年5月，龍飛船載人試飛成功，SpaceX與NASA簽署了價值超過31億美元的協(xié)議，而后原投資人繼續(xù)加大投資，紅杉資

本等新進入投資者也紛紛下場投資。資料來源：CNBC,SEC,crunchbase,時間投資額

(億美元)投后估值(億美元)估值變化(億美元)增發(fā)數(shù)量投

后

股

本

(

萬

股

)投資機構(gòu)備注L2020.033.1415355.7219.6214716326214Fusion

Fund、安大略省教師協(xié)會等1

1

人5月30日，龍飛船首次載人試飛，成功將兩名美國宇航員送往國際空間站。唯一一款由商業(yè)航天企業(yè)研制的、具備環(huán)繞地球飛行能力的載人飛船的發(fā)射成功。M2020.053.4623604.2815716484220South

Lake

One、ArgonauticVentures、Sequoia

Capital等16人N2020.0819.0145460.78100.7870917193268富達投資、谷歌、TrueBridge、Future

Ventures、SequoiaCapital等75人、同時老股東減持1.65億7月21日，SpaceX雙船雙網(wǎng)捕獲整流罩，是全球航天創(chuàng)

新性的技術(shù)突破。02021.0411.6406752.23291.4571817911419.99紅杉資本(Sequoia

Capital)、

Valor

Equity

Partners等99人2020年11月恢復(fù)號龍飛船首飛，美國復(fù)原載人發(fā)射實力

開啟全球商業(yè)首航；11月、12月實現(xiàn)雙箭七飛七回收2021.1001003250.7717911560老股東出售7.55億美元，未發(fā)新股P2021.113.44841006.223.225717968560SEC記錄，44名投資者2021年，SpaceX共進行了17次星鏈發(fā)射，發(fā)射了989顆

星鏈衛(wèi)星，發(fā)射星鏈衛(wèi)星總數(shù)目達到了1944顆Q2021.123.37361009.823.66018033560SEC記錄，35名投資者R2022.0617.24971279.5269.6824618279700Space.VC、MassiVe、KineticPartners等74名投資者2022年是公司創(chuàng)記錄的一年，發(fā)射了61次軌道任務(wù)S2022.072.512822.53618315700Stableton

Financial等5名投資者T2023.017.51417.72135.729718412770Andreessen

Horowitz(a16z)等幣圈大佬安德里森

·霍羅威茨領(lǐng)投2023.071491.3873.6618412810老股東出售7.5億，未增發(fā)新股SpaceX首席財務(wù)官Bret

Johnsen與新老投資者簽署了一

份股份出售協(xié)議，內(nèi)部人士將以81美元的價格出售高達7.5億美元的股票U2023.121800308.6218412內(nèi)部人士進行股票二級出售SpaceX以97美元每股價格出售內(nèi)部人士股票瓊制美Sn~~Y7Q0%的圾西切2N1人年11日以來保扶不亦)衛(wèi)斯克是第一大股東且具有絕對權(quán)力。204、國外商業(yè)航天公司近期融資情況(以SpaceX為例)經(jīng)過多輪融資，截至2022年底，馬斯克擁有S~~~~YA002的股公01人年11日塊右5A0股公正

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邊2015年10月《國家民用空間基礎(chǔ)設(shè)施中長期發(fā)展規(guī)劃(2015-2025年)》明確鼓勵民營企業(yè)發(fā)展商業(yè)航天，由政府單一主導(dǎo)轉(zhuǎn)向政府主導(dǎo)與市場推動相結(jié)合。2016年11月《加快推動“一帶一路”空間信息走廊建設(shè)與應(yīng)用的指導(dǎo)意見》支持以企業(yè)為主體、市場為導(dǎo)向的商業(yè)航天發(fā)展新模式，通過政府和社會資本合作模式(PP)等多種模式鼓勵社會和國際商業(yè)投資建設(shè)商業(yè)衛(wèi)星和技術(shù)試驗衛(wèi)星，完善空間信息走廊。2019年2月《鼓勵外商投資產(chǎn)業(yè)目錄(征見)》鼓勵外商投資商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的上下游各領(lǐng)域，包括：航空航天用新型材料開發(fā)生產(chǎn)運載火箭地面測試設(shè)備、運載火箭力學(xué)及環(huán)境實驗設(shè)備，民用衛(wèi)星設(shè)計與制造，民用衛(wèi)星有效載荷制造，民用衛(wèi)星零部件制造，星上產(chǎn)品檢測設(shè)備制造，衛(wèi)星通信系統(tǒng)設(shè)備制造，民用衛(wèi)星應(yīng)用技術(shù)等。2019年6月《關(guān)于促進商業(yè)運載火箭規(guī)范有序發(fā)展的通

知》引導(dǎo)商業(yè)航天規(guī)范有序發(fā)展，促進商業(yè)運載火箭技術(shù)創(chuàng)新。2020年5月《關(guān)于2019年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃執(zhí)行情況與2020年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃草案的報告》支持商業(yè)航天發(fā)展，延伸商業(yè)航天發(fā)展，延伸航天產(chǎn)業(yè)鏈條，擴展通訊、導(dǎo)航、遙感衛(wèi)星應(yīng)用。2021年3月《“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標(biāo)綱要》推動航空航天等產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展：打造全球愛蓋、高效運行的通信、導(dǎo)航、遙感空間基礎(chǔ)設(shè)施體系，建設(shè)商業(yè)航天發(fā)射場。2022年1月《2021年中國的航天》擴大政府采購商業(yè)航天產(chǎn)品和服務(wù)范圍，推動重大科研設(shè)施設(shè)備向商業(yè)航天企業(yè)開放共享，支持商業(yè)航天企業(yè)參與航天重大工程項目研制，建立航天活動市場準入負面清單制度，確保商業(yè)航天企業(yè)有序進入退出、公平參與競爭。2024年3月《2023年政府工作報告》大力推進現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，積極培育新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等新增長引擎。2024年10月《“十四五”民用航天技術(shù)預(yù)先研究商業(yè)航天專題指南》鼓勵商業(yè)航天企業(yè)積極申報，推動民用航天技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。資料來源：匯策網(wǎng)，環(huán)球網(wǎng)，方正證券

215、首次寫入政府工作報告，推動商業(yè)航天重要政策一覽正

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邊衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)變化(2019年6月至今)2,400

-2,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000萌芽期綠的諧波股價變化(2021年6月至今)2001801601401201008060402021/6/302021/12/312022/6/302022/12/31資料來源：央視網(wǎng)，《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)正

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邊■新興產(chǎn)業(yè)生命周期劃分為5個階段：萌芽期、概念期、破滅期、復(fù)蘇期、成熟期。我們認為目前我國的低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)處在資本市場預(yù)期的復(fù)蘇期開端，后勢強勁，建設(shè)加速期或?qū)⒌絹怼?、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)目前資本市場預(yù)期處在復(fù)蘇期開端概念期

破滅期

復(fù)蘇期

成熟期目前所處階段2023/6/30

2024/6/30市

場

預(yù)

期22□

基礎(chǔ)協(xié)同作用集成電路/器件通用

模擬存儲/星上存儲

射頻/通信/功率計算處理/連接

運動/溫度等傳感□

高盈利性上游衛(wèi)星制造載荷制造光學(xué)導(dǎo)航通信箭體制造安全系統(tǒng)□

具備國家戰(zhàn)略價值中游地面設(shè)備逃逸系統(tǒng)發(fā)射場建設(shè)地面終端產(chǎn)品發(fā)射服務(wù)火箭控制發(fā)射/接收系統(tǒng)測運控服務(wù)平臺制造遙感/遙測系統(tǒng)供電系統(tǒng)結(jié)構(gòu)系統(tǒng)發(fā)動機制造遙測系統(tǒng)熱管理系統(tǒng)姿軌控/推進系統(tǒng)數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)火箭制造推進系統(tǒng)制導(dǎo)和控制系統(tǒng)金屬不銹鋼鋁合金銅合金等材料配套非金屬

增強合成樹脂

玻纖陶瓷

碳纖維壓電材料

碳碳/碳陶復(fù)材衛(wèi)星運營通信衛(wèi)星導(dǎo)航衛(wèi)星遙感衛(wèi)星專用星座無人裝備自動駕駛智能手機資產(chǎn)管理資產(chǎn)管理應(yīng)急管理在軌服務(wù)精確制導(dǎo)車路協(xié)同智能穿戴能源管理物流運輸資源監(jiān)控深空探測指控系統(tǒng)eVtol文化娛樂物流運輸安防監(jiān)控安防管理資料來源：深圳電子商會，方正證券研

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邊下游7、商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈完備，鏈上公司實力雄厚航天軍用交通消費工業(yè)農(nóng)業(yè)政府23中游：火箭發(fā)射及地面設(shè)施衛(wèi)星制造LANDSPACE

藍

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航

天銀河航天衛(wèi)星測控EMP0SAT長光衛(wèi)星技術(shù)有限公司CHANGGUANGSATELLITETECHNOLOGYCO.,LTD地面站及終端設(shè)備GEESPACE時

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股票代碼：002465

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空航天恒星科技有限公司囚中

國衛(wèi)通集團股份有限公司StoeSrTechichgyC0,LT0.幗

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ChiseSateliteCenrurikationCo,Lid.資料來源：泰伯智庫，方正證券研究所

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GE中航天宏圖PIESATOUIS群

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藍箭航天天兵航天SPACE

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E北斗星通BDStarNavigation千尋位置QXWZ.COM六分科技o

ECo1oCCORPRO報芯科技CSCN中國星網(wǎng)航天行云

銀河航天7、商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈完備，鏈上公司實力雄厚下游：衛(wèi)星運營及應(yīng)用服務(wù)上游：航天器制造衛(wèi)星導(dǎo)航衛(wèi)星遙感衛(wèi)星通信火箭發(fā)射Tin

TF中

科

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邊S24●衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)鏈上中下游界限明晰，主要分為衛(wèi)星制造、衛(wèi)星發(fā)射、地面設(shè)備制造、衛(wèi)星通信運營、衛(wèi)星通信用戶五個板塊。業(yè)態(tài)豐富、鏈條長、參與者眾多。投資效益較高，應(yīng)用場景廣闊。上游

中游

下游衛(wèi)星制造

衛(wèi)星發(fā)射

地面設(shè)備制造

衛(wèi)星通信運營

衛(wèi)星通信用戶資料來源：前瞻數(shù)據(jù)研究院，方正證券

25衛(wèi)星平臺及元器

件

：姿控分系統(tǒng)電源分系統(tǒng)推進分系統(tǒng)熱控分系統(tǒng)………衛(wèi)星載荷及元器件：

通信荷載星間鏈路天基物聯(lián)其他元器件衛(wèi)星總裝地面運維系統(tǒng)：

天線系統(tǒng)發(fā)射系統(tǒng)接受系統(tǒng)應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)：信息港數(shù)據(jù)中心地面?zhèn)鬏斁W(wǎng)絡(luò)終端設(shè)備：芯片器件固定端移動端方案服務(wù)：通用解決方案

行業(yè)解決方案資源服務(wù)：

資源整合

靈活調(diào)度

按需服務(wù)產(chǎn)品服務(wù)：

移動通信

寬帶通信

窄帶通信…

…火箭研制：

箭體整流罩推進系統(tǒng)………火箭發(fā)射：

發(fā)射工位燃料加注

發(fā)射測控

測試系統(tǒng)

……海上用戶航空用戶陸地用戶M2M用戶政府用戶8、通信衛(wèi)星：產(chǎn)業(yè)鏈條完整，應(yīng)用場景廣闊正

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邊◆

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)當(dāng)前處在高度繁榮中，正加速推進包括衛(wèi)星批量制造、一箭多星發(fā)射等產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)成熟和商業(yè)模式創(chuàng)

新，在競爭中不斷發(fā)展壯大，挑戰(zhàn)SpaceX“星鏈”計劃，在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域獲得更好的站位?！?/p>

投資建議：在全球商業(yè)航天加速發(fā)展的背景下，我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)即將進入規(guī)模化部署階段，目前星箭制造及發(fā)射能力

正快速提升，應(yīng)用端場景如手機直連、民航機上WIFI等發(fā)展迅速，建議關(guān)注：>

衛(wèi)星載荷-上海瀚訊、國光電氣、佳緣科技、航天電子、吉大正元、智明達、烽火通信、信科移動、創(chuàng)意信息；

>

載荷上游元器件-鉞昌科技、臻鐳科技、國博電子、陜西華達、富士達、復(fù)旦微電、航天電器；>

衛(wèi)星平臺-乾照光電、航天環(huán)宇、航天智裝；>

衛(wèi)星檢測-思科瑞、西測測試；地面設(shè)備及終端-海格通信、藍盾光電、震有科技；>

衛(wèi)星總裝-中國衛(wèi)星、上海滬工；>

衛(wèi)星運營-中國衛(wèi)通?！?/p>

風(fēng)險提示：火箭研制進度不及預(yù)期；星鏈進度不及預(yù)期；新技術(shù)融合能力建設(shè)不及預(yù)期資料來源：泰伯智庫，方正證券研究所