貨幣銀行學(xué)-第十二章金融發(fā)展資料講解

第十二章金融發(fā)展共計(jì)3課時(shí)2025/1/291知識(shí)目標(biāo)理解金融壓抑和金融深化；理解金融相關(guān)比率；理解金融與經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系；了解發(fā)展中國(guó)家貨幣金融政策的特殊性。技能目標(biāo)能夠?qū)ξ覈?guó)的金融發(fā)展進(jìn)行簡(jiǎn)單的分析與評(píng)價(jià)。第十章貨幣政策2025/1/292一、事件背景1992年12月28日，上海證券交易所(上交所)首先向證券商推出了國(guó)債期貨交易。但由于國(guó)債期貨不對(duì)公眾開(kāi)放，交投極其清談，并未引起投資者的興趣。1993年10月25日，上交所國(guó)債期貨交易向社會(huì)公眾開(kāi)放。與此同時(shí)，北京商品交易所在期貨交易所中率先推出國(guó)債期貨交易。1994—1995年春節(jié)前，國(guó)債期貨飛速發(fā)展，全國(guó)開(kāi)設(shè)國(guó)債期貨的交易場(chǎng)所從兩家陡然增加到14家。由于股票市場(chǎng)的低迷和鋼材、煤炭、食糖等大宗商品期貨品種相繼被暫停，大量資金云集國(guó)債期貨市場(chǎng)，尤其是上海證券交易所。1994年全國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)總成交量達(dá)2.8萬(wàn)億元。二、事件回放

“327”國(guó)債是指1992年發(fā)行、1995年6月到期兌換的3年期國(guó)債。1992～1994年,中國(guó)面臨高通貨膨脹壓力，銀行儲(chǔ)蓄存款利率不斷調(diào)高。開(kāi)篇案例：“327”國(guó)債事件2025/1/2931995年2月23日，傳言得到證實(shí)，財(cái)政部確實(shí)要對(duì)“327”國(guó)債進(jìn)行貼息。當(dāng)日上午一開(kāi)盤(pán)，有財(cái)政部背景的中經(jīng)開(kāi)憑借利好率領(lǐng)多方，一路掩殺過(guò)來(lái)。用80萬(wàn)口將前一天148.21元的收盤(pán)價(jià)一舉攻到148.50元，接著又以120萬(wàn)口攻到149.10元，又用100萬(wàn)口攻到150元，下午攻到151.98元。面對(duì)多方的步步緊逼，管金生一直在拼死抵抗。不幸的是，此時(shí)萬(wàn)國(guó)證券的同盟軍遼國(guó)發(fā)突然倒戈，改做多頭，于是形勢(shì)大變，“327”國(guó)債在1分鐘內(nèi)竟上漲了2元，10分鐘后共上漲了3.77元!這意味著什么?“327”國(guó)債每上漲1元，萬(wàn)國(guó)證券就要賠進(jìn)十幾億。面對(duì)巨額虧損，管金生只有孤注一擲，于是，在23日16時(shí)22分開(kāi)始出手，先以50萬(wàn)口把價(jià)位從151.30元轟到150元，然后爭(zhēng)分奪秒連續(xù)用幾十萬(wàn)口的量級(jí)把價(jià)位打到148元，最后一個(gè)730萬(wàn)口的巨大賣(mài)單狂炸尾市，把價(jià)位打到147.40元?！?27”國(guó)債期貨收盤(pán)時(shí)價(jià)格被打到147.40元。當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)的多頭全線爆倉(cāng)，萬(wàn)國(guó)證券由巨額虧損轉(zhuǎn)為巨額盈利。但成交量的迅速放大并不能說(shuō)明問(wèn)題，關(guān)鍵是期貨交易的保證金根本沒(méi)有，是透支交易，但反映在期貨價(jià)格上卻成為當(dāng)天的收盤(pán)價(jià)。開(kāi)篇案例：“327”國(guó)債事件2025/1/295收市后上交所緊急磋商，當(dāng)晚宣布：23日16時(shí)22分13秒之后的所有“327”國(guó)債期貨品種的交易無(wú)效，該部分成交不計(jì)入當(dāng)日結(jié)算價(jià)、成交量和持倉(cāng)量的范圍。經(jīng)過(guò)此調(diào)整，當(dāng)日國(guó)債成交額為5400億元，當(dāng)日“327”國(guó)債期貨品種的收盤(pán)價(jià)為違規(guī)前最后簽訂的一筆交易價(jià)格151.30億元。如果按照上交所定的收盤(pán)價(jià)到期交割，萬(wàn)國(guó)證券賠60億元；如果按照管金生掄板斧砍出的局面算數(shù)，萬(wàn)國(guó)證券賺42億元。第二天，萬(wàn)國(guó)證券門(mén)前發(fā)生了擠兌。3個(gè)月后，國(guó)債期貨市場(chǎng)被關(guān)閉。5個(gè)月后，管金生被捕。指控他的罪名有瀆職、挪用公款、貪污、腐敗等。在此前后，上交所總經(jīng)理、中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席都換人了，萬(wàn)國(guó)證券也和申銀證券合并了。開(kāi)篇案例：“327”國(guó)債事件2025/1/296

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。處理好金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，確保金融穩(wěn)健運(yùn)行，既是促進(jìn)社會(huì)和諧的重要保障，也是關(guān)系經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局的重大問(wèn)題。早在20世紀(jì)60年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家雷蒙德·W·戈德史密斯（RaymondGoldsmith）對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展之間的關(guān)系作了開(kāi)創(chuàng)性的研究,肯定了金融發(fā)展對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有不可或缺的作用。70年代，羅納德·麥金農(nóng)（RonaldMcKinnon）和愛(ài)德華·肖（EdwardShaw）分別提出了“金融壓抑（financialrepression）”和“金融深化（financialdeepening）”理論,他們指出由于發(fā)展中國(guó)家存在“金融壓抑”現(xiàn)象，阻礙了金融的發(fā)展，從而制約了該國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。第一節(jié)金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系2025/1/297一、金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用貨幣的運(yùn)用降低了交易成本促進(jìn)儲(chǔ)蓄并將其順利轉(zhuǎn)化為投資，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資金投入節(jié)約交易成本，促進(jìn)資金融通，便利經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，合理配置資源，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率第一節(jié)金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系2025/1/298二、金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的阻滯作用金融活動(dòng)中的不確定性令金融風(fēng)險(xiǎn)客觀存在金融業(yè)運(yùn)作不善將使金融風(fēng)險(xiǎn)加大，一旦風(fēng)險(xiǎn)失控將導(dǎo)致金融危機(jī)，引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)金融資產(chǎn)的高度流動(dòng)性、金融風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性以及金融危機(jī)的突發(fā)性令金融風(fēng)險(xiǎn)易于劇變成金融危機(jī)并嚴(yán)重危害經(jīng)濟(jì)第一節(jié)金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系2025/1/299一、金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展對(duì)金融發(fā)展的決定與影響一般地，金融結(jié)構(gòu)越復(fù)雜，即金融機(jī)構(gòu)、金融工具、金融市場(chǎng)及其組合的種類(lèi)越多、分布越廣、規(guī)模越大，金融功能就越強(qiáng)，金融發(fā)展的水平和層次就越高。對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響有利于提高儲(chǔ)蓄、投資水平并通過(guò)有效配置資金來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；通過(guò)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，完善服務(wù)功能和風(fēng)險(xiǎn)管理功能以提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平。第二節(jié)金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展2025/1/2910二、金融發(fā)展理論的演進(jìn)

戈德史密斯提出了金融相關(guān)比率（FinancialInterrelationsRatio,FIR）,從統(tǒng)計(jì)上分析了金融相關(guān)比率與人均收入、金融結(jié)構(gòu)的關(guān)系。最近十多年，內(nèi)生金融理論的發(fā)展為金融機(jī)構(gòu)研究注入了新的活力。

到了20世紀(jì)90年代，一些金融發(fā)展理論家把內(nèi)生增長(zhǎng)和內(nèi)生金融中介(銀行或市場(chǎng))并入金融發(fā)展模型中，并在模型中引入了不確定性、不對(duì)稱(chēng)信息和監(jiān)督成本等因素，論述了銀行中介和金融市場(chǎng)的內(nèi)生形成、各類(lèi)金融中介對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制以及金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。第二節(jié)金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展2025/1/2911一、金融壓抑麥金農(nóng)和肖等人，將發(fā)展中國(guó)家存在的市場(chǎng)機(jī)制作用沒(méi)有得到充分發(fā)揮、金融資產(chǎn)單調(diào)、金融結(jié)構(gòu)形式單一、過(guò)多的金融管制和金融效率低下等現(xiàn)象，概括為金融壓抑。第三節(jié)發(fā)展中國(guó)家的金融壓抑2025/1/2912金融的二元性發(fā)展中國(guó)家的金融體系存在著明顯的“二元結(jié)構(gòu)”，即現(xiàn)代部門(mén)和傳統(tǒng)部門(mén)同時(shí)并存。這里的現(xiàn)代部門(mén)是指以大城市和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)為中心的現(xiàn)代大銀行和其他金融機(jī)構(gòu)；而傳統(tǒng)部門(mén)是指以落后的農(nóng)村為中心的錢(qián)莊、當(dāng)鋪和放債公司之類(lèi)的金融機(jī)構(gòu)。這種狀況使得貨幣政策及其傳導(dǎo)機(jī)制受到嚴(yán)重扭曲，從而難以發(fā)揮預(yù)期的效應(yīng)。2025/1/2913第三節(jié)發(fā)展中國(guó)家的金融壓抑貨幣化程度低許多發(fā)展中國(guó)家，特別是落后和貧窮的國(guó)家，其貨幣化程度均較先進(jìn)的工業(yè)化國(guó)家低。貨幣化是指在國(guó)民生產(chǎn)總值中貨幣交易總值所占的比例。在發(fā)展中國(guó)家的整個(gè)經(jīng)濟(jì)中，貨幣經(jīng)濟(jì)所占的比重較小，而自給自足的非貨幣經(jīng)濟(jì)所占的比重較大。這種經(jīng)濟(jì)的效率非常低下，并使得調(diào)整貨幣供給量指標(biāo)和利率指標(biāo)的作用受到限制。2025/1/2914第三節(jié)發(fā)展中國(guó)家的金融壓抑金融市場(chǎng)不完善發(fā)展中國(guó)家的金融市場(chǎng)一般都比較落后，有些國(guó)家和地區(qū)根本不存在金融市場(chǎng)。其金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的主要原因在于：經(jīng)濟(jì)的落后是包括金融市場(chǎng)在內(nèi)的各種市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的根本原因；貨幣化程度低縮小了金融交易規(guī)模；經(jīng)濟(jì)發(fā)展的嚴(yán)重不確定性壓制了直接融資的發(fā)展，不足以形成專(zhuān)門(mén)的金融市場(chǎng)。金融市場(chǎng)的落后，金融工具的缺乏，不僅限制了融通社會(huì)資金的渠道、方式和規(guī)模，而且也給政府實(shí)行貨幣金融政策帶來(lái)困難。2025/1/2915第三節(jié)發(fā)展中國(guó)家的金融壓抑金融機(jī)構(gòu)單一在發(fā)展中國(guó)家中商業(yè)銀行一般都是處于絕對(duì)的主導(dǎo)地位，而非銀行金融機(jī)構(gòu)則極不發(fā)達(dá)。金融體系的效率低下，金融機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)化程度非常低。政府實(shí)行嚴(yán)格管制由于發(fā)展中國(guó)家實(shí)行嚴(yán)格的管制，特別是對(duì)利率和匯率進(jìn)行過(guò)分的管制和干預(yù)，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重扭曲，無(wú)法反映資源的相對(duì)稀缺性。適用于發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣理論不一定適用于發(fā)展中國(guó)家。2025/1/2916第三節(jié)發(fā)展中國(guó)家的金融壓抑二、金融深化金融資產(chǎn)的價(jià)格這是金融深化與否的最重要的表征。在金融不夠發(fā)展的經(jīng)濟(jì)中，實(shí)際利率較低，金融資產(chǎn)的需求被壓制。而金融深化后，實(shí)際利率通常較高，各種利率之間的差別趨于縮小，這時(shí)的利率能準(zhǔn)確反映客觀存在的、能替代即期消費(fèi)的投機(jī)機(jī)會(huì)的多少和消費(fèi)者對(duì)延遲消費(fèi)的非意愿程度。對(duì)于金融壓抑的另外一個(gè)表現(xiàn)——本國(guó)貨幣幣值被高估，金融深化能使得已被扭曲的匯率得到糾正，同時(shí)在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上本國(guó)貨幣的貼水率將會(huì)下降。第三節(jié)發(fā)展中國(guó)家的金融壓抑2025/1/2917金融資產(chǎn)存量金融深化消除了金融資產(chǎn)價(jià)格上的扭曲，這會(huì)使得人們對(duì)流動(dòng)性金融資產(chǎn)的持有意愿增加，減少持有實(shí)物流動(dòng)性資產(chǎn)，降低保管成本。金融資產(chǎn)流量

金融深化使經(jīng)濟(jì)對(duì)政府財(cái)政預(yù)算和國(guó)際資本項(xiàng)目的依賴降低，同時(shí)私人儲(chǔ)蓄逐漸增加，各種形式的資本外逃減少，減輕了資本對(duì)財(cái)政的壓力，并緩和對(duì)國(guó)外儲(chǔ)蓄的要求。金融體系的規(guī)模和結(jié)構(gòu)金融深化意味著金融職能和金融機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)化，金融體系的實(shí)際規(guī)模會(huì)得到擴(kuò)大，從而使得銀行之外的其他金融機(jī)構(gòu)得到更多的獲利機(jī)會(huì)。這就可以打破國(guó)有銀行的壟斷和特權(quán)，使各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)在平等的基礎(chǔ)上展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。第三節(jié)發(fā)展中國(guó)家的金融壓抑2025/1/2918三、金融深化的效應(yīng)儲(chǔ)蓄效應(yīng)由于貨幣的實(shí)際收益率上升，私人部門(mén)儲(chǔ)蓄的積極性將提高，因而國(guó)內(nèi)私人儲(chǔ)蓄對(duì)收入的比例將趨于上升。投資效應(yīng)

一方面，在金融深化的經(jīng)濟(jì)中，儲(chǔ)蓄者的資產(chǎn)選擇范圍擴(kuò)大了，這使得儲(chǔ)蓄者能夠在更大范圍選擇金融資產(chǎn)的規(guī)模、期限和風(fēng)險(xiǎn)，從而由儲(chǔ)蓄效應(yīng)帶來(lái)的投資總額得到增加；另一方面，各種投資競(jìng)相爭(zhēng)奪儲(chǔ)蓄的支配權(quán)，為優(yōu)化儲(chǔ)蓄分配提供了重要的保證，并使得投資效率得到提高。第三節(jié)發(fā)展中國(guó)家的金融壓抑2025/1/2919收入效應(yīng)收入效應(yīng)是指，實(shí)際貨幣余額增長(zhǎng)所致的社會(huì)化貨幣程度的提高對(duì)實(shí)際國(guó)民收入增長(zhǎng)所產(chǎn)生的影響。就業(yè)效應(yīng)金融壓抑在某種程度上會(huì)引起落后經(jīng)濟(jì)中的失業(yè)現(xiàn)象的發(fā)生。低利率造成的低儲(chǔ)蓄不能為生產(chǎn)提供足夠的資金，而這些本來(lái)就十分稀缺的資金卻往往被大量的投資于資本密集型產(chǎn)業(yè)，使失業(yè)狀況更為嚴(yán)重。金融深化意味著貨幣實(shí)際收益率上升，這會(huì)增加投資者資金使用的成本，因此投資者將會(huì)轉(zhuǎn)移投資目標(biāo)，以勞動(dòng)密集型的生產(chǎn)代替資本密集型的生產(chǎn)，這樣整個(gè)社會(huì)的就業(yè)水平將得到提高。第三節(jié)發(fā)展中國(guó)家的金融壓抑2025/1/2920在以上理論分析的基礎(chǔ)上，麥金農(nóng)和肖認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家要想進(jìn)行金融改革，解除金融壓抑，消除資本形成的束縛，應(yīng)該從本國(guó)的實(shí)際情況出發(fā)，制定一套適合本國(guó)國(guó)情的貨幣金融政策。這些政策具體包括：（1）政府放棄對(duì)利率的人為干預(yù)，以便利率能正確的反映資金供求關(guān)系。（2）改革金融體制，促使金融機(jī)構(gòu)自由競(jìng)爭(zhēng)，使銀行體系和金融市場(chǎng)真正發(fā)揮吸收和組織社會(huì)儲(chǔ)蓄資金、引導(dǎo)資金投向的功能。（3）放寬外匯管制，實(shí)現(xiàn)匯率自由化，使匯率能正確反映外匯實(shí)際供求狀況。2025/1/2921第三節(jié)發(fā)展中國(guó)家的金融壓抑一、我國(guó)金融發(fā)展概況金融組織體系基本健全目前，中國(guó)已形成了銀行、證券、保險(xiǎn)等功能比較齊全、分工合作、多層次的、政策性金融和商業(yè)性金融協(xié)調(diào)發(fā)展的金融機(jī)構(gòu)體系。金融調(diào)控機(jī)制不斷完善中國(guó)人民銀行是我國(guó)的中央銀行，是國(guó)家最重要的宏觀調(diào)控部門(mén)。中國(guó)人民銀行執(zhí)行適時(shí)的貨幣政策，大力推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和人民幣匯率形成機(jī)制改革，不斷完善以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的間接調(diào)控機(jī)制，創(chuàng)新并靈活運(yùn)用金融調(diào)控工具，通過(guò)市場(chǎng)化手段加強(qiáng)總量調(diào)控和結(jié)構(gòu)調(diào)整，金融調(diào)控的前瞻性、科學(xué)性和有效性明顯增強(qiáng)，有力地促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。2025/1/2922第四節(jié)我國(guó)的金融創(chuàng)新與金融改革金融監(jiān)督管理不斷加強(qiáng)中國(guó)人民銀行、三家監(jiān)管當(dāng)局和財(cái)政部相互協(xié)調(diào)、密切配合，在加強(qiáng)金融監(jiān)管、防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資者合法權(quán)益方面做了大量工作，有力地維護(hù)了金融體系穩(wěn)定，促進(jìn)了金融業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。金融市場(chǎng)在創(chuàng)新和規(guī)范中發(fā)展目前，我國(guó)已經(jīng)建立了以貨幣市場(chǎng)、銀行間外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)等為主體的、較為完整的、多層次的金融市場(chǎng)體系。金融市場(chǎng)的深度和廣度日益擴(kuò)大，并在貨幣政策傳導(dǎo)、資源配置、儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面發(fā)揮了日益重要的基礎(chǔ)性作用。

2025/1/2923第四節(jié)我國(guó)的金融創(chuàng)新與金融改革金融改革進(jìn)程加快推進(jìn)

2003年以來(lái)，中國(guó)政府啟動(dòng)了新一輪的金融改革。目前，農(nóng)村信用社改革取得了明顯成效，歷史包袱得到初步化解，經(jīng)營(yíng)狀況開(kāi)始好轉(zhuǎn)，支持“三農(nóng)”的實(shí)力進(jìn)一步提高。國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革取得階段性成果，現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)開(kāi)始發(fā)揮作用。股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和其他中小金融機(jī)構(gòu)的改革與重組也在加快推進(jìn)之中。金融運(yùn)行規(guī)則日趨健全2025/1/2924第四節(jié)我國(guó)的金融創(chuàng)新與金融改革金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放穩(wěn)步推進(jìn)改革開(kāi)放以來(lái)，尤其是加入WTO以來(lái)，中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放步伐明顯加快。金融基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)代化水平明顯提高中國(guó)現(xiàn)代化支付系統(tǒng)建設(shè)取得了突破性進(jìn)展，基本建立了覆蓋廣泛、功能齊全的跨市場(chǎng)、跨境支付結(jié)算體系，人民幣在香港和澳門(mén)實(shí)現(xiàn)清算安排。2025/1/2925第四節(jié)我國(guó)的金融創(chuàng)新與金融改革二、我國(guó)的金融創(chuàng)新我國(guó)金融創(chuàng)新所取得的成就金融組織體系的創(chuàng)新金融市場(chǎng)創(chuàng)新

第一、貨幣市場(chǎng)的創(chuàng)新，包括同業(yè)拆借市場(chǎng)、票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)、大額存單市場(chǎng)和國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)等四個(gè)子市場(chǎng)的創(chuàng)新。

第二、資本市場(chǎng)的創(chuàng)新。2025/1/2926第四節(jié)我國(guó)的金融創(chuàng)新與金融改革金融調(diào)控手段創(chuàng)新