鋼鐵-中國鋼鐵行業(yè)展望2025年1月 -中誠信

hyzhang.zhang@ccxi.cohyzhang.zhang@ccxi.co中國鋼鐵行業(yè)展望，2025年1月12291229鋼鐵行業(yè)需求延續(xù)趨弱態(tài)勢?；I(lǐng)域相關(guān)利好政策以及制造業(yè)的升級擴容可為暢通的融資渠道可對流動性提供一定支撐，但在盈利及獲現(xiàn)能力持續(xù)弱化且鋼鐵行業(yè)的信用基本面分析，主要是對近年來鋼鐵生產(chǎn)情況，影響鋼鐵供給和需求的相關(guān)因素，以及行業(yè)內(nèi)環(huán)保升級和限產(chǎn)壓力與兼并重組事項的分析，并對行業(yè)供需及價格走勢等做出判斷。同時，通過觀察鋼材及原燃料價格波動對行業(yè)財務(wù)狀況的影響，進而分析企業(yè)盈利水平和杠桿水平等信用基本面的變化情況。本文指出，2024年鋼材下游需求延續(xù)趨弱態(tài)勢，供需寬松運行使得原燃料價格中樞整體下移，但成本端緩沖作用不及銷售端侵蝕，行業(yè)整體虧損面和經(jīng)營壓力擴大，總體信用質(zhì)量有所弱化。未來一段時間內(nèi)鋼鐵行業(yè)供需矛盾仍將存在，難以支撐鋼價回升，成本端壓力小幅釋放但預(yù)計不會出現(xiàn)大幅減弱，我國鋼鐵行業(yè)運營環(huán)境和利潤空間仍將承壓；雖然行業(yè)內(nèi)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)未出現(xiàn)明顯惡化，大多鋼企仍擁有較為暢通的融資渠道，行業(yè)信用債發(fā)行利差整體有所收窄，但虧損面的不斷擴大和經(jīng)營獲現(xiàn)的減少將持續(xù)對其未來債務(wù)償付能力造成拖累，行業(yè)信用水平將延二、行業(yè)基本面鋼鐵行業(yè)下游需求建筑業(yè)與制造業(yè)是鋼鐵行業(yè)下游需求的兩大支柱，涉及房地產(chǎn)、基建、工程機械、汽車、家鋼鐵行業(yè)下游需求延續(xù)弱勢，2024年1~10月鋼材表觀消費量與上年同期基本持平。用鋼結(jié)構(gòu)仍表現(xiàn)為“板強長弱”，地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)低迷與基建投資增速不及預(yù)期導(dǎo)致建材下游消費情分行業(yè)來看，地產(chǎn)仍是鋼材需求的主要來源之一，2024年以來，央行一系列支持政策以及中央“止跌回穩(wěn)”的政策導(dǎo)向有效提振了市場信心，但房地由于新開工階段的地產(chǎn)用鋼需求最為集中，2024年建筑用鋼的消費量仍較為低迷。2024年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議指出要持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，加力實施城中村和危 舊房改造，盤活存量用地和商辦用房，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力持續(xù)助力下，房地產(chǎn)基本面有望有所修復(fù)，對鋼鐵行業(yè)的負向影響或?qū)⒂兴鶞p弱?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資方面，2024年1~11月新增專項債發(fā)行總額為3.98萬億元，同比增長3.4%，發(fā)行進度達102.1%，基建資金端持續(xù)發(fā)力，疊加專項債支持范圍擴大，1~10月廣物工作量的傳導(dǎo)效率改善，基建項目新開工節(jié)奏或?qū)⒌玫教嵴?，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求對鋼材消資料來源：Mysteel，中誠信國際整理資料來源：Choice，中誠信國際整理資料來源：Choice，中誠信國際整理資料來源：中國船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會，中誠信國際整理工業(yè)制造是板材的主要應(yīng)用領(lǐng)域。從工程機械行業(yè)來看，受益于萬億國債增發(fā)對基建投資的刺激、工程機械設(shè)備更換周期的啟動以及工程機械出海的拉動，2024年1~10月，全國挖掘機產(chǎn)量同比增長23.9%、銷量同比增長0.47%，表現(xiàn)為止跌企穩(wěn)；其中國內(nèi)銷量同比上升9.8%、出口同比下降7.4%，內(nèi)需改善再次成為提振銷售的重要因素?？紤]到基建和地產(chǎn)承建商是挖掘機市場的主要需求方，即使有更新需求，市場復(fù)蘇也可能是漸進式，預(yù)計2025年工程2024年11月8日，十四屆全國人大常委會第十二次會議表決通過了全國人大常委會關(guān)于批準《國務(wù)院關(guān)于提請審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》的決議。議案提出，為貫徹落實黨中央決策部署，在壓實地方主體責(zé)任的基礎(chǔ)上，建議增加6萬億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)。同時，從2024年開始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，補充政府性基金財力，專門用于化債，累計可置換隱性債務(wù)4萬億元。 機械行業(yè)處于筑底復(fù)蘇進程中，拉動鋼材需求的作用有望邊際改善。在汽車以舊換新長期政策的支持下，2024年汽車行業(yè)景氣度保持良好態(tài)勢，1~10月產(chǎn)銷量增速分別為1.9%和2.7%，但仍可對汽車板等產(chǎn)品的需求形成一定支撐。家電亦為冷軋板的應(yīng)用領(lǐng)域，受益于以舊換新補貼以及家電出口的持續(xù)改善，2024年白色家電產(chǎn)銷量保持強勁增勢，在以舊換新補貼持續(xù)發(fā)力、海外需求恢復(fù)性增長的助力下，預(yù)計未來家電領(lǐng)域需求將繼續(xù)對鋼材消費量起到一定提振作用。船舶制造業(yè)方面，2024年1~9月我國造船完工量同比增長18.2增長51.9%，手持訂單量同比增長44.3%，船舶行出口方面，受價格優(yōu)勢、海外供應(yīng)下降和人民幣貶值等因素支撐，2024年1~需走弱的局面下，2024年以來出口量的增加對減輕國內(nèi)鋼鐵供給壓力、抑制鋼材市場價格下國際市場份額作為其未來營銷工作的重要抓手之一，2024年10月全球制造業(yè)指數(shù)呈現(xiàn)收縮區(qū)加之人民幣短期貶值，鋼材出口動力有望增強。但也需關(guān)注到，高出口帶來的反傾銷等貿(mào)易摩擦頻繁，疊加美國總統(tǒng)大選后特朗普上臺引發(fā)的貿(mào)易保護主義抬頭等不確定性，或?qū)罂傮w來看，2024年以來工程機械行業(yè)處于筑底復(fù)蘇區(qū)間，同時汽車、家電和造船等工業(yè)用材消費量整體呈現(xiàn)向好態(tài)勢，但房地產(chǎn)開工端表現(xiàn)頹勢，基建投資增速不及預(yù)期，強預(yù)期、弱現(xiàn)實導(dǎo)致建材表觀消費量增速持續(xù)為負，拖累了整體用鋼需求。中誠信國際認為，地產(chǎn)行業(yè)仍處于筑底過程中，但在持續(xù)的政策發(fā)力下，其在2025年對鋼鐵行業(yè)的負向拖拽效應(yīng)或?qū)⒂兴鶞p弱，同時基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求對鋼材消費量的支撐作用和逆周期調(diào)節(jié)效果有望在政策的落地轉(zhuǎn)化中進一步顯現(xiàn)，制造業(yè)用鋼需求雖有望延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，但對鋼材消費量的提升作用樣有限。綜合來看，在經(jīng)歷了需求連續(xù)三年下滑后，2025年鋼鐵行業(yè)下游需求依然難有顯著改鋼鐵行業(yè)政策與供給 落實鋼鐵產(chǎn)能置換，嚴禁以機械加工、鑄造、鐵合金等名義新增鋼鐵產(chǎn)能，嚴防“地條鋼”產(chǎn)能死灰復(fù)燃；同年8月，工信部已暫停鋼鐵產(chǎn)能置換工作，邁出抑制產(chǎn)能擴張的重要一步；同時，在行業(yè)虧損面擴大的背景下鋼企根據(jù)市場需求調(diào)節(jié)生產(chǎn)節(jié)奏的情況增加，部分鋼企選擇停產(chǎn)、檢修以實現(xiàn)減產(chǎn)減虧，故2024年1~10月生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別同比下降4.3.0%和增長0.5%。但“攤薄固定成本、迫使其他企業(yè)先停能源行業(yè)的快速發(fā)展等，用鋼需求結(jié)構(gòu)變化促使鋼企調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2024年板材生產(chǎn)積極性明顯高于長材，但大量鐵水流向卷板造成階段性庫存過剩壓力并壓縮其產(chǎn)品邊際收益，供需錯配甚至引發(fā)熱卷與螺紋價格倒掛現(xiàn)象，在當前供需總量失衡與結(jié)構(gòu)性失衡并存的行業(yè)背景中誠信國際認為，未來鋼鐵行業(yè)將進入減量發(fā)展、存量優(yōu)化階產(chǎn)需要較高的資本投入且進入平穩(wěn)生產(chǎn)需要較長時間，雖然目前利潤空間不斷被壓縮，但鋼企不會輕易放棄市場份額或主動關(guān)停產(chǎn)能，同時考慮到當前行業(yè)內(nèi)面臨淘汰的低效產(chǎn)能規(guī)模不高，且暫無嚴格限產(chǎn)政策以及引導(dǎo)落后產(chǎn)能退出機制出臺，故大規(guī)模減產(chǎn)可能性較小。但在此過程中，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、盈利能力和資金實力偏弱的鋼鐵企業(yè)或?qū)⒈恢饾u淘汰，預(yù)計未來一段時間內(nèi)行業(yè)整體供給量將略有壓縮，且鋼企也將主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大對高端鋼材、特種鋼材的研發(fā)和生產(chǎn)力度，滿足新興產(chǎn)資料來源：國家統(tǒng)計局，中誠信國際整理資料來源：Choice，中誠信國際整理計劃》（以下簡稱“《節(jié)能降碳計劃》”其提出到2025年底，鋼鐵行業(yè)能效標桿水平以上產(chǎn)能占比達到30%，能效基準水平以下產(chǎn)能完成技術(shù)改造或淘汰退出，并提出新建和改擴建鋼鐵冶煉項目須達到能效標桿水平和環(huán)?？冃級水平2。根據(jù)生2詳見文件《鋼鐵行業(yè)節(jié)能降碳專項行動計劃》，網(wǎng)址：/zhengce/zhengceku/202406/content_6956307.htm。 需要投入較多資金進行改造，在行業(yè)景氣度持續(xù)低迷的背景下，其噸鋼成本及資現(xiàn)象加劇，預(yù)計上述局面未來仍將持續(xù)一段時間。目前環(huán)保政策要求不斷提高，“雙施路徑明確，環(huán)保升級已成為緊迫性和優(yōu)先級較高的投資項目，尚未完成超低排放改鋼材價格及原燃料供應(yīng)原燃料方面，2024年一季度，受春節(jié)后需求啟動偏慢影響，鋼廠庫存去化不暢，行業(yè)進入主動去庫階段，鐵水產(chǎn)量在旺季出現(xiàn)下滑，鐵礦石價格震蕩走低；二季度，國內(nèi)鋼廠利潤修復(fù)使得鐵水產(chǎn)量同比走高，鐵礦石價格止跌回升；但下半年以來，海外主流礦山發(fā)運量持續(xù)偏強運行，港口鐵礦石庫存高位累積，同時夏季安全檢查結(jié)束后國內(nèi)礦山也開始提產(chǎn)，供年產(chǎn)能初期為6,000萬噸，后期將達到1.2億噸，外礦供應(yīng)將維持強勁，同時國內(nèi)“基石計劃”的持續(xù)推進也將增加整體供應(yīng)量，而國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型使得鋼材需求趨弱運行，預(yù)計鐵礦石2024年國內(nèi)鋼鐵行業(yè)虧損面持續(xù)擴大，焦煤和焦炭需求偏弱運行，雙焦價格自年初高位開局導(dǎo)致焦炭價格不斷走弱，焦企虧損加劇，疊加煉焦煤供應(yīng)有所提升，打壓煤價意愿較強，煉焦煤價格亦呈現(xiàn)下滑態(tài)勢；5月，鋼廠終端需求改善帶動雙焦價格短暫上行；但6月以來，國內(nèi)鋼材市場持續(xù)弱勢運行，雙焦價格再度承壓下行，產(chǎn)業(yè)鏈負反饋效應(yīng)明顯。展望2025年，焦煤進口或仍將維持高位，終端需求預(yù)計難有明顯改善，供需格局偏向?qū)捤?，需求弱勢仍?詳見文件《空氣質(zhì)量持續(xù)改善行動計劃》，網(wǎng)址：/zhengce/zhengceku/202312/content_6919001.htm。 廢鋼作為鐵礦石的重要替代品，在鋼坯冶煉過程中通過提高其入爐比例可達到增產(chǎn)目的，同時出于節(jié)能環(huán)保等方面的考慮，近年來需求較大。從價格來看，2024年以來廢鋼價格呈現(xiàn)寬幅震蕩下行態(tài)勢，并于8月創(chuàng)下近5年來的歷史低位，整體價格重心明顯下移。國務(wù)院印發(fā)的《2030年前碳達峰行動方案》中明確提出促進鋼鐵行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和清潔能源替代，提升廢鋼資源回收利用水平，推行全廢鋼電爐工藝；同時《節(jié)能降碳計劃》明確提出到2025年底，廢加比例有限，且電爐成本依然高于長流程成本，但隨著環(huán)保要求的趨嚴以及相關(guān)促進政策的逐步落地，未來廢鋼需求或?qū)⒂兴鲩L；供給方面，房地產(chǎn)投資和新開工面積下降造成廢鋼增量較低，但由于下游成材價格上漲受限，長遠來看廢鋼價格上漲的動能偏弱，加之國家陸資料來源：Choice，中誠信國際整理資料來源：Choice，中誠信國際整理資料來源：Choice，中誠信國際整理資料來源：Choice，中誠信國際整理鋼材價格主要由供需情況決定，原燃料成本亦可提供一定支撐。2024年以來，鋼鐵行業(yè)供需矛盾持續(xù)累積，且原燃料成本對鋼價的支撐作用減弱，鋼材價格震蕩下跌，主要鋼材產(chǎn)品價格較上年同期降幅普遍在8~10%左右。而在鋼企仍維持偏高開工率的支撐下，鐵礦石、焦炭 等原燃料價格回落幅度亦不及鋼價，導(dǎo)致行業(yè)虧損面加大，噸鋼毛利達到近年來低點且部分資料來源：Choice，中誠信國際整理資料來源：Choice，中信信國際整理資料來源：國家統(tǒng)計局，中誠信國際整理展望2025年，鋼鐵行業(yè)下游整體需求仍在筑底區(qū)間，經(jīng)過連續(xù)虧損后行業(yè)內(nèi)或有部分企業(yè)被動減產(chǎn)，鋼鐵市場供需矛盾或?qū)⒌玫竭呺H緩解，但鋼材價格難有大幅提振；在供需寬松的格但整體來看，在需求不足和供給過剩的大背景下，預(yù)計行業(yè)利潤水平出現(xiàn)明顯改善的可能性鋼鐵行業(yè)競爭格局 稱“鞍鋼集團”）為代表的大型鋼企仍在持續(xù)推進行業(yè)內(nèi)的兼并重組，我國鋼鐵行業(yè)集中度年我國鋼鐵行業(yè)前10家企業(yè)集中度要達到60%的目標依然有較2023年12月，中國寶武整合山東鋼鐵集團有限公司（以下簡稱“山鋼集團”）事項取得實質(zhì)資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“朝陽市國資委”）與鞍鋼集團簽署《無償劃轉(zhuǎn)協(xié)議》，將完成，鞍鋼集團成為凌鋼集團的實際控制人，其通過區(qū)域內(nèi)產(chǎn)能整合進一步增強了產(chǎn)業(yè)集中有限公司成立，鋼鐵行業(yè)的區(qū)域性整合邁出重要一步。此外，民營鋼企也在開展跨區(qū)域兼并重組過程中發(fā)揮了重要作用，2023年12月江蘇沙鋼集團有限公司完成收購撫順特殊鋼股份有限公司12.73%股權(quán)，通過一系列體制機制的改革，有望整體來看，近期持續(xù)推進的一系列專業(yè)化整合事項有利于促進鋼鐵行業(yè)資源整合，但相較于當前鋼鐵行業(yè)面臨供需矛盾突出、成本相對高企吞噬利潤空間等問題，加快產(chǎn)能治理和兼并重組以提升行業(yè)集中度顯得尤為重要，引導(dǎo)落后產(chǎn)能退出，促進資源導(dǎo)向優(yōu)勢產(chǎn)能，進一步發(fā)揮龍頭企業(yè)成本控制、研發(fā)、環(huán)保優(yōu)勢以及內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，增強行業(yè)話語權(quán)。故隨著有關(guān)兼并重組政策的完善推動以及行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，行業(yè)集中度提升的進程或?qū)⑻崴?，強者恒三、行業(yè)財務(wù)表現(xiàn)42023年12月8日，山鋼集團發(fā)布公告稱向?qū)毶戒撹F股份有限公司轉(zhuǎn)讓其間接持有的山東鋼鐵集團日照有限公司48.62%股權(quán)；同月29日，山鋼集團發(fā)布公告稱，其控股股東山東省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會及其關(guān)聯(lián)方擬轉(zhuǎn)讓49%股權(quán)給中國寶武，2024年1月2日上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項均已完成工商變更登記手續(xù)，但山鋼集團的實控人未變。52024年10月12日，鞍鋼集團已按照相關(guān)規(guī)定向國務(wù)院國資委報送凌鋼集團7%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)請示，截至本報告出具日，鞍鋼集團已獲得國務(wù)院國資委批復(fù)同意，并完成工商變更，凌鋼集團納入鞍鋼集團合并報表范圍。 4,13440.952,8502,6592,5942,097 甘肅酒鋼集團宏興鋼鐵股份有425注：為避免重復(fù)計算，鋼鐵企業(yè)集團采用集團口徑或核心鋼鐵子公司口徑。資料來源：公開資料，中誠信國際整理盈利能力年鋼材消費市場呈現(xiàn)“供需雙弱”的局面，鋼材價格中樞下移，導(dǎo)致當期鋼企減產(chǎn)范圍擴大使得鐵礦石價格進一步震蕩回落，煤炭供需轉(zhuǎn)向?qū)捤梢嗍沟媒姑?、格有所下降，但原燃料成本降幅仍不及鋼價降幅，噸鋼利潤持續(xù)收窄，平均毛利率小然鐵礦石和煤炭供應(yīng)持續(xù)穩(wěn)定，但鋼價下滑明顯，導(dǎo)致樣本企業(yè)毛利率延續(xù)前期下鋼鐵企業(yè)長期股權(quán)投資主要圍繞鋼鐵生態(tài)圈進行，行業(yè)景氣度持續(xù)低迷導(dǎo)致相應(yīng)企業(yè)降，投資收益收窄，對利潤的補充效果顯著弱化。整體來看，在鋼材價格持續(xù)處于下加強庫存管理等方式抵御持續(xù)下行周期的影響，但行業(yè)盈利能力仍表現(xiàn)出明顯弱化，2面，上述連續(xù)虧損的8家凈利潤虧損規(guī)模全部呈現(xiàn)出同比擴大，且其中有6家企業(yè)損規(guī)模已經(jīng)超過2023年全年虧損金額。具體分析實現(xiàn)盈利的樣本企業(yè)可以看出，寶鋼股份能夠依靠顯著的產(chǎn)品高端化優(yōu)勢和明顯的成本控制優(yōu)勢保持盈利，部分鋼企擁有控股或?qū)崿F(xiàn)盈利，如攀鋼集團、湖南鋼鐵、首鋼集團、沙鋼集團、河鋼集團；其他部分鋼企非普碳鋼為主，比如新興鑄管和太鋼集團，其盈利水平優(yōu)于普鋼企業(yè)。而通過分析樣的利潤表現(xiàn)和產(chǎn)能產(chǎn)量規(guī)?？梢钥闯觯诓射N兩端“剪刀差”的擠壓下，行業(yè)在一定年前三季度部分產(chǎn)量規(guī)模相對較小的鋼企的利潤表現(xiàn)反而比產(chǎn)能規(guī)模更為突出的鋼在這個背景下，眾多鋼企選擇安排大修、檢修等來調(diào)節(jié)生產(chǎn)節(jié)奏、減少產(chǎn)量，高爐開動下行。整體來看，擁有上述特征的企業(yè)抵御周期性波動的能力更強，而資源或區(qū)位優(yōu)顯著、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)一般、成本管控欠佳、鋼鐵主業(yè)占比較大的企業(yè)則在本輪下行周期中動，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以建筑材為主的企業(yè)受到的不利影響也更大，在本輪下行周期中相比其他企業(yè)更早產(chǎn)生大幅虧損。未來在下游需求動能趨緩、產(chǎn)能產(chǎn)量雙控常態(tài)化指導(dǎo)背景下，兼并下規(guī)模效應(yīng)的有效發(fā)揮、研發(fā)創(chuàng)新下的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、資源驅(qū)動下的成本管控等或?qū)⑹沟脗€資料來源：Choice，中誠信國際整理資料來源：Choice，中誠信國際整理現(xiàn)金流及償債能力受收入及毛利率雙降影響，2023年以來行業(yè)內(nèi)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流下降也較三季度合計經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比下降13.77%戰(zhàn)略客戶給予的信用賬期也通常在三個月以內(nèi)，加之營業(yè)成本中折舊占比高，在行業(yè)情況下，樣本企業(yè)仍普遍保持了遠好于同期凈利潤的經(jīng)營獲現(xiàn)水平，相對充裕的現(xiàn)金態(tài)勢，其中部分企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以建材為主，部分企業(yè)所處地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展相對較慢而向外運輸力。投融資活動方面，由于各大鋼企大規(guī)模的產(chǎn)能搬遷已接近尾聲，同時受盈利及經(jīng)水平弱化影響，2023年以來樣本企業(yè)大多選擇盡量縮減投資支出、更多地將資金等生產(chǎn)向經(jīng)營生產(chǎn)傾斜，除緊迫性較高的產(chǎn)能置換、設(shè)備升級及超低排放改造等項目，對其要類投資加以控制，2023年合計投資活動凈現(xiàn)金流本企業(yè)合計投資活動現(xiàn)金凈流出規(guī)模呈現(xiàn)出同比增長，且已超過2023年全年投資流出規(guī)模，主要有以下兩個原因：第一，部分企業(yè)因戰(zhàn)略發(fā)展需要或在行業(yè)低谷期調(diào)布局，當期進行對外收購或參股投資，例如寶鋼投資標的主要系產(chǎn)業(yè)鏈上下游的延伸或其他的鋼企，全行業(yè)盈利弱化、虧損擴大的態(tài)鋼鐵行業(yè)籌資活動現(xiàn)金的流入、流出規(guī)模均較大，且近年來呈持續(xù)凈流出態(tài)勢，主要債務(wù)和利息支出影響，由于盈利及經(jīng)營獲現(xiàn)水平下滑以及投資支出需求的減弱，鋼鐵企務(wù)凈償付力度逐漸弱化，且為節(jié)省財務(wù)成本，整體維持控制有息債務(wù)規(guī)及2024年前三季度凈流出規(guī)模分別同比下降65債務(wù)規(guī)模方面，投資活動的減弱使得樣本企業(yè)對外部融資的需求不再快速擴張，鋼企對外部融資的依賴程度升高，2023年末以及2024年9月末樣本企業(yè)合計有息債務(wù)持續(xù)增債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，為減輕短期流動性壓力，近年來主流鋼企致力于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，來樣本企業(yè)平均短期債務(wù)占比進一步小幅下降，債務(wù)結(jié)構(gòu)略有優(yōu)化，但期末貨幣資金仍無法有效覆蓋短期債務(wù)；隨著2024年以來行業(yè)虧損面進一步擴大，鋼企普遍選擇進一步壓降財務(wù)升至2022年末水平。由于部分樣本企業(yè)虧損導(dǎo)致合計權(quán)益規(guī)模下降，財務(wù)杠桿仍高位承壓，且若將樣本企業(yè)發(fā)行的永續(xù)債和類永續(xù)債等金融工具計入負債，總資本化比率平均值將上升年9月末樣本企業(yè)中資產(chǎn)負債率超過70%的企業(yè)有6家，多為2022年以來持續(xù)虧損的企業(yè)，若未來行業(yè)仍持續(xù)處于下行周期，則個體信用分化更趨明顯，財務(wù)杠桿偏高且財務(wù)和資金管理資料來源：Choice，中誠信國際整理資料來源：Choice，中誠信國際整理2024年以來，行業(yè)景氣度低迷導(dǎo)致樣本企業(yè)經(jīng)營獲現(xiàn)能力下降，經(jīng)營凈現(xiàn)金流對總債務(wù)的覆蓋程度明顯下滑；而對外部融資依賴度高企亦推高了樣本企業(yè)貨幣資金儲備，但由于對短期2024年以來樣本企業(yè)普遍面臨償債指標弱化的情況，且2025年其盈利及獲現(xiàn)能力或?qū)⒊掷m(xù)承壓，仍需重點關(guān)注業(yè)績持續(xù)虧損、財務(wù)和資金管理能力偏弱的企業(yè)信用風(fēng)險的釋未進行調(diào)整的有息債務(wù)=短期借款+應(yīng)付票據(jù)+拆入資金+衍生金融負債+一年內(nèi)到期的非流動負債+長期借款+應(yīng)付債券+租賃負債+其他權(quán)益工具中的永續(xù)債。信用債發(fā)行及利差情況從全行業(yè)企業(yè)的信用債發(fā)行情況來看，2024年以來隨著鋼企自身造血能力減弱、對外融資依賴度上升，加之融資面相對寬松，其信用債發(fā)行只數(shù)和規(guī)模均呈明顯的同比上升態(tài)勢資規(guī)模由負轉(zhuǎn)正。整體來說，當前鋼鐵行業(yè)發(fā)行人的債券融資渠道仍較為暢通，加主要發(fā)行人均獲得了較高的信用等級，且持續(xù)獲得金融機構(gòu)和資本市場的認可，因債成本仍然處于較優(yōu)水平，且新發(fā)債主要用于到期債務(wù)置換；同時，考慮到目前樣較為可靠，目前流動性表現(xiàn)尚可，短期來看鋼企的債務(wù)周轉(zhuǎn)和接續(xù)壓力較為可控。于2025年行業(yè)景氣度的復(fù)蘇情況仍不樂觀，主要下游消費行業(yè)現(xiàn)狀持續(xù)表現(xiàn)出筑底得關(guān)注的是，在產(chǎn)業(yè)類的發(fā)行人中，鋼鐵行業(yè)的信用債利差仍然偏高，從2024年下半年發(fā)債情況來看，每月的信用債利差在全部產(chǎn)業(yè)類行業(yè)中按發(fā)債利差從低到高多排在后1/3；其中，罰、人民銀行多次提示長端利率風(fēng)險等因素，加之7月通脹數(shù)據(jù)漲幅超出預(yù)期、9月基本面仍持續(xù)擾動等，市場情緒波動較大，利差持續(xù)走闊；11月，在資金面較為寬松的背景下，利差有所收窄。整體來看，鋼鐵企業(yè)發(fā)債利差下行一定程度上受益于資金面逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?、利率鋼鐵行業(yè)信用債表現(xiàn)及其反應(yīng)的發(fā)行主體信用風(fēng)險變化情況、對債券融資的影響仍需密切關(guān)7為保證結(jié)果的穩(wěn)定性，中誠信國際在分行業(yè)、分類別進行行業(yè)利差分析時，選取的是各級別中樣本量不小于5的行業(yè)，包括農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、醫(yī)藥、建筑、裝備制造、化工、鋼鐵、批發(fā)和零售業(yè)、金融、汽車、煤炭、基礎(chǔ)設(shè)施投融資、有色金屬、公用事業(yè)、建筑材料、文化產(chǎn)業(yè)、綜合、交通運輸、輕工制造、商業(yè)與個人服務(wù)、電子、電力生產(chǎn)與供應(yīng)共21個行業(yè)分類。注：上圖數(shù)據(jù)口徑采用“中誠信國際—鋼鐵冶煉”分類。資料來源：Choice，中誠信國際整理資料來源：Wind，中誠信國際整理2024年以來，房地產(chǎn)、制造業(yè)等下游用鋼需求持續(xù)低迷，疊加供給端仍然相對過剩以及原料端的支撐作用下滑，共同導(dǎo)致鋼價持續(xù)下挫，同時主要原燃料成本的跌幅不及銷售作用，鋼鐵行業(yè)虧損面呈擴大態(tài)勢；經(jīng)營壓力加劇及經(jīng)營獲現(xiàn)下滑導(dǎo)致鋼鐵企業(yè)對外部融資的依賴度較高，財務(wù)杠桿仍高位承壓，而資金面較為寬松等外部環(huán)境使得主要鋼鐵渠道較為暢通，且信用債發(fā)行利差整體收窄?，F(xiàn)階段，整體下行的運營環(huán)境對鋼鐵本管理能力、融資接續(xù)能力、流動性管理和資金周轉(zhuǎn)效率均提出了更高要求，且需展望2025年，地產(chǎn)用鋼需求仍產(chǎn)生拖累，而基建和制造業(yè)用鋼需求貢獻度有望持續(xù)所提升，但整體下游需求行業(yè)仍呈現(xiàn)“弱復(fù)蘇”狀態(tài)，同時供給端預(yù)計不會明顯出現(xiàn)大規(guī)模減量，供需矛盾在一定程度上仍將存在；成本端壓力雖然已經(jīng)小幅釋放，但也將減弱對鋼價的支撐作用，鋼材價格及行業(yè)利潤空間仍然持續(xù)承壓。雖然鋼企普遍將資金向生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域集中，且較為暢通的融資渠道可對流動性提供一定支撐，但在盈利及獲現(xiàn)能力弱化且目前難個月內(nèi)鋼鐵企業(yè)將面臨盈利空間承壓、流動性壓力上升的風(fēng)險，行業(yè)總體信用質(zhì)量將有所弱附表一：樣本企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)公司簡稱營業(yè)總收入（億元）202220232024.1~92022營業(yè)毛利率（%）20232024.1~92022凈利潤（億元）20232024.1~9鞍山鋼鐵1,490.401,220.91875.969.488.185.3570.0520.90-3.98首鋼集團2,478.992,380.131,745.6311.158.989.5221.0332.9925.35攀鋼集團793.13707.86510.1212.619.589.7016.384.096.08山鋼集團1,826.681,408.20833.697.065.084.26-2.47-24.06-29.48寶鋼股份3,690.583,448.682,428.565.846.205.26140.29137.4168.88湖南鋼鐵2,201.182,360.561,641.679.477.956.50125.53103.8458.25沙鋼集團1,739.381,570.721,159.357.868.385.5453.7221.269.37酒鋼宏興446.11394.52257.573.047.104.98-24.76-10.50-19.46河鋼集團4,006.684,015.932,951.4810.7810.089.6135.0931.9618.21太鋼集團1,087.501,201.54854.4211.536.686.0649.4413.9210.96新興鑄管477.60432.53270.807.316.295.5919.1814.124.25凌鋼股份215.58203.21138.85-1.56-0.80-6.49-8.34-6.81-13.63本鋼集團771.82698.65481.897.935.620.561.47-20.40-44.58柳鋼集團997.591,065.38725.99-1.690.692.15-65.02-49.56-30.05三鋼閩光516.58479.41331.775.535.313.131.50-6.59-13.23新鋼股份990.01711.43311.803.211.90-0.5010.495.17-5.68南鋼股份706.67725.43492.9110.7510.6011.8823.2422.4517.67包鋼股份721.72705.65498.657.739.727.88-14.450.30-6.95馬鋼股份1,021.54989.38615.133.241.65-0.35-8.20-16.40-27.61安陽鋼鐵392.35421.51241.70-0.751.99-3.93-31.31-15.78-23.00合計/平均值26,572.0925,141.6317,367.936.53*6.06*4.34*412.86258.321.37公司簡稱總債務(wù)（億元）20222023短期債務(wù)占比（%）2024.9202220232024.9總資本化比率（%）202220232024.9鞍山鋼鐵785.92806.32734.8537.4830.1040.0044.2732.2429.51首鋼集團2,199.092329.092328.1354.5341.3740.2757.7268.0467.33攀鋼集團379.36627.52428.3768.2939.9558.9552.6463.5353.83山鋼集團1,151.861224.371240.5371.4758.2357.8580.4279.1279.49寶鋼股份518.65599.80557.5347.8038.0846.7919.3774.5073.28湖南鋼鐵430.06511.34780.1857.9059.6073.9437.4445.4155.87沙鋼集團838.23985.37966.2340.3670.8960.2844.4192.9993.33酒鋼宏興213.89261.16302.1772.9163.9771.4665.6547.8351.44河鋼集團3,125.413306.043428.7440.4847.0145.9469.4991.1091.72太鋼集團427.66507.36512.3643.3732.7652.8838.5518.7318.93新興鑄管171.45164.63160.6242.7158.4849.0238.3368.9772.53凌鋼股份52.7055.1557.3185.9474.0459.8639.287.187.24本鋼集團737.66850.20884.4357.8050.8455.4171.5176.5478.76柳鋼集團572.29607.93653.5449.4248.3350.3861.0937.3138.69三鋼閩光188.79214.51264.6192.0885.8787.6846.8643.0949.13新鋼股份146.22193.03167.7596.7968.9277.8435.1165.5664.56南鋼股份279.76290.06268.3581.9169.8381.9047.6426.5224.16包鋼股份463.57481.61487.5069.6668.2759.9743.0226.0426.14馬鋼股份244.61290.05306.3767.3775.3174.7642.3348.2650.73安陽鋼鐵安陽鋼鐵156.11159.88153.9880.7490.6393.7965.8235.2636.66合計/平均值13,083.3014,465.4214,683.5662.95*58.62*61.95*50.05*52.41*53.17*公司簡稱經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流（億元）投資活動凈現(xiàn)金流（億元）貨幣資金/短期債務(wù)（X）202220232024.1~9202220232024.1~9202220232024.9鞍山鋼鐵138.57105.5845.7476.9441.33-80.520.410.430.31首鋼集團235.66178.7678.3084.29-31.97-3.090.340.440.39攀鋼集團37.7712.8234.8416.88-53.00-34.070.200.160.13山鋼集團229.0115.0915.4026.43-5.12-12.970.140.220.27寶鋼股份447.19253.02156.38224.23-158.06-157.590.971.140.93湖南鋼鐵136.3262.7478.9166.81-154.18-165.840.550.260.26沙鋼集團80.61145.6189.7686.70-23.44-185.500.510.410.44酒鋼宏興15.435.04-14.5021.84-32.15-35.500.290.260.16河鋼集團177.13172.73123.20213.42-194.47-106.640.320.270.27太鋼集團79.34104.9241.4138.48-13.950.100.530.950.61新興鑄管32.3119.14-17.6823.44-6.07-0.651.471.090.79凌鋼股份-7.8517.15-3.842.19-5.84-4.450.630.710.53本鋼集團72.4639.3449.5227.57-39.10-29.870.120.100.12柳鋼集團95.05-10.798.5658.46-62.43-41.620.590.430.34三鋼閩光-8.9712.50-4.4526.80-19.33