公司匯率風(fēng)險(xiǎn)管理

刨花板公司

匯率風(fēng)險(xiǎn)管理

名目

一、利率風(fēng)險(xiǎn)的管理方法2

二、利率風(fēng)險(xiǎn)概述9

三、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量11

四、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的一般方法21

五、企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的主要工具23

六、匯率風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與計(jì)量25

七、項(xiàng)目基本狀況27

八、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析30

九、必要性分析32

十、法人治理結(jié)構(gòu)33

十一、進(jìn)展規(guī)劃分析44

十二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析52

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策55

（一）政策風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策55

目前，國(guó)內(nèi)有良好的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，但還需要把握機(jī)會(huì)，抓住國(guó)家目前鼓舞

符合產(chǎn)業(yè)政策項(xiàng)目建設(shè)的機(jī)會(huì)，讓項(xiàng)目盡快進(jìn)入實(shí)施階段。55

一、利率風(fēng)險(xiǎn)的管理方法

峰低利率風(fēng)險(xiǎn)的常見(jiàn)方法包括：①平滑法：維持固定利率借款與浮動(dòng)

利率借款的平衡；②匹配法：使具有共同利率的資產(chǎn)和負(fù)債相匹配；③遠(yuǎn)

期利率協(xié)議；④現(xiàn)金余額的集中；⑤利率期貨；⑥利率期杈；⑦利率互

換。本節(jié)將主要爭(zhēng)辯上述第③~⑦項(xiàng)。

(-)遠(yuǎn)期利率協(xié)議

遠(yuǎn)期利率協(xié)議，是指在當(dāng)前簽訂一項(xiàng)協(xié)議，商定在將來(lái)的某一特定日

期，依據(jù)規(guī)定的貨幣、金額、期限和利率進(jìn)行交割的一種商定。遠(yuǎn)期利率

協(xié)議是一種資產(chǎn)負(fù)債平衡表外的工具，不涉及實(shí)質(zhì)性的本金交收，是不管

將來(lái)市場(chǎng)利率是多少都要支付或收取商定利率的承諾。遠(yuǎn)期利率協(xié)議可用

來(lái)對(duì)將來(lái)的利率變動(dòng)進(jìn)行防范。借款人買(mǎi)人FRA,從而將他在將來(lái)某一時(shí)

間的借款利率預(yù)先固定下來(lái)以防范將來(lái)利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。投資人賣(mài)出

FRA,從而將他在將來(lái)某一時(shí)間的投資利率預(yù)先確定下來(lái)以防范將來(lái)利率

下降的風(fēng)險(xiǎn)。

遠(yuǎn)期利率協(xié)議，通常在企業(yè)與銀行間達(dá)成。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的缺點(diǎn)是通

常只面對(duì)大額貸款。而且，一年以上的遠(yuǎn)期利率協(xié)議很難達(dá)成。遠(yuǎn)期利率

協(xié)議的優(yōu)點(diǎn)是，至少在遠(yuǎn)期利率協(xié)議存續(xù)的期間內(nèi)，能夠保護(hù)借款人免受

利率消滅不利變動(dòng)的影響，緣由是雙方已依據(jù)協(xié)議商定利率。正常的可變

利率貸款，借款人面臨著市場(chǎng)發(fā)生不利變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。但另一方面，遠(yuǎn)期利

率協(xié)議使借款人同樣不能從有利的市場(chǎng)利率變動(dòng)中獲益。

銀行情愿為遠(yuǎn)期利率協(xié)議設(shè)定的利率將反映它們當(dāng)前對(duì)利率變動(dòng)的預(yù)

期。假如預(yù)期利率將要在簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議的談判期間上漲，那么，銀行

很可能會(huì)將利率定為高于遠(yuǎn)期利率協(xié)議談判期間的現(xiàn)行可變利率的固定利

率。

(-)子公司現(xiàn)金余額的集中

現(xiàn)金余額的集中有利于避開(kāi)為借款支付高額利息，還能夠更簡(jiǎn)潔地管

理利率風(fēng)險(xiǎn)。假如一家機(jī)構(gòu)，如集團(tuán)公司，在一家銀行開(kāi)設(shè)了許多不同的

銀行賬戶，那么，它可以要求銀行在考慮其利息及透支限額址將其子公司

的賬戶余額集中起來(lái)。

現(xiàn)金余額的集中有以下好處。①盈余與赤字相抵。母公司將現(xiàn)金余額

集中起來(lái)后，盈余可以抵消赤字，從而降低應(yīng)付利息的金額。②加強(qiáng)把握。

余額的集中，意味著核心財(cái)務(wù)部門(mén)更簡(jiǎn)潔實(shí)施對(duì)資金的控制，并利用其專

長(zhǎng)，確保風(fēng)險(xiǎn)得到管理，機(jī)遇得以有效利用。③增加投資機(jī)會(huì)。資金被集

中后，有可能爭(zhēng)取到更有利的利率，而且把握著這些資金的核心財(cái)務(wù)部門(mén)

可以進(jìn)入本地經(jīng)營(yíng)單位無(wú)法進(jìn)入的離岸市場(chǎng)等。

但是，將子公司的現(xiàn)金余額集中起來(lái)也有缺點(diǎn)。①對(duì)資金的需求。作

為營(yíng)運(yùn)資金的一部分，子公司的運(yùn)營(yíng)需要資金余額用于付款。假如所需的

付款額高于預(yù)期，那么，子公司可能消滅現(xiàn)金不足的問(wèn)題。②本地決策。

假如資金投資的責(zé)任不再由本地的管理人員擔(dān)當(dāng)，那么他們可能丟失動(dòng)

力。③交易費(fèi)用。向母公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金盈余后，在需要時(shí)再返還給子公司，

這樣可能產(chǎn)生不必要的交易費(fèi)用，且這些費(fèi)用可能高于任何節(jié)省出來(lái)的利

息，特殊是在利率較低時(shí)。④匹配。出色的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，應(yīng)通過(guò)將以相

同貨幣計(jì)價(jià)的收支、資產(chǎn)與負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)相匹配，努力使風(fēng)險(xiǎn)降至最低。但

是，現(xiàn)金余額的集中可能與此項(xiàng)原則相沖突。

（三）利率期貨

利率期貨是指在將來(lái)特定的時(shí)間內(nèi)，以事先商定好的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或銷(xiāo)售

規(guī)定數(shù)量的有價(jià)證券的一種標(biāo)準(zhǔn)化合同。利率期貨一般可分為短期利率期

貨和長(zhǎng)期利率期貨，前者大多以銀行同業(yè)拆借中3月期利率為標(biāo)的物，后

者大多以5年期以上長(zhǎng)期債券為標(biāo)的物。利率波動(dòng)使得金融市場(chǎng)上的借貸

雙方均面臨利率風(fēng)險(xiǎn)，特殊是越來(lái)越多持有國(guó)家債券的投資者，急需能回

避風(fēng)險(xiǎn)和套期保值的工具，利率期貨應(yīng)運(yùn)而生。利率期貨價(jià)格與實(shí)際利率

成反方向變動(dòng)，即利率越高，債券期貨價(jià)格越低；利率越低，債券期貨價(jià)

格越高。利率期貨的交割主要采取現(xiàn)金交割方式，有時(shí)也有現(xiàn)券交割?，F(xiàn)

金交割是以銀行現(xiàn)有利率為轉(zhuǎn)換系數(shù)來(lái)確定期貨合約的交割價(jià)格。

1979年所羅門(mén)兄弟公司承銷(xiāo)10億美元的IBM債券，為了防止利率上

升（這會(huì)引起IBM債券的價(jià)值削減），所羅門(mén)兄弟公司賣(mài)出了國(guó)債期貨。

在1979年10月，美國(guó)聯(lián)邦政府允許利率自由浮動(dòng)，利率上漲。盡管所羅

門(mén)兄弟公司所持的IBM債券價(jià)值下降，但是由于他們賣(mài)

出的期貨價(jià)值也在下跌，這樣他們高價(jià)賣(mài)出了期貨，期貨市場(chǎng)上獲得的收

益削減了承俏IBM債券價(jià)值下跌的損失。

利率期貨的效果和遠(yuǎn)期利率協(xié)議格外相像，所供應(yīng)的保值結(jié)果也是格

外明確的。但是期貨合約的條款、金額和期間是標(biāo)準(zhǔn)化的，有時(shí)候可能不

能完全符合企業(yè)要求。另外，利率期貨的雙方需要事先交保證金，因此收

益大，但是風(fēng)險(xiǎn)更大，在利用期貨時(shí)肯定要有擔(dān)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)備。

（四）利率互換

利率互換是交易雙方同意在規(guī)定時(shí)間內(nèi)，依據(jù)一個(gè)名義上的本金額相

互支付以兩個(gè)不同基礎(chǔ)計(jì)算相同幣種的利息的協(xié)議。其中一方在整段協(xié)議

期間內(nèi)皆以同一個(gè)固定利率支付利息，而另一方則在整段協(xié)議期間支付浮

動(dòng)利率利息。浮動(dòng)利率在每個(gè)計(jì)息期間開(kāi)頭前均依據(jù)參考利率重新調(diào)整一

次，每個(gè)利息期均依據(jù)新確定的利率計(jì)算利息。借款公司可以通過(guò)與銀行

簽訂互換協(xié)議，將借款利率由浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)變?yōu)楣潭ɡ驶蛘叻粗?，以有?/p>

把握債務(wù)的成本。

利率互換的形式是多種多樣的。一般地說(shuō)，當(dāng)利率看漲時(shí)，將浮動(dòng)利

率債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率較為抱負(fù)。同理，當(dāng)利率看跌時(shí)，將固定利率轉(zhuǎn)換

為浮動(dòng)利率較好。利率互換形式格外機(jī)敏，可以適用于已有債務(wù)，也可以

用于新借債務(wù)，還可以做成遠(yuǎn)期起息。債務(wù)人可以依據(jù)各自的資金支配選

擇適宜的形式，調(diào)整利率結(jié)構(gòu)，設(shè)法籌集相對(duì)廉價(jià)的資金。

（五）利率期權(quán)

利率期權(quán)是交易雙方同意期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者擁有權(quán)利在將來(lái)特定時(shí)間，依據(jù)

事先買(mǎi)賣(mài)雙方同意的利器借入一筆名義貸款或存入一筆名義存款的協(xié)議。

利率期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者在買(mǎi)到這種權(quán)利的同時(shí)并不擔(dān)當(dāng)將來(lái)一定行使的義務(wù)，

權(quán)利的使用與否完全由購(gòu)買(mǎi)者依據(jù)是否對(duì)自己有利而打算。利率期權(quán)為企

業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)管理供應(yīng)了新的方法，通過(guò)利率期杈，企業(yè)不僅能規(guī)避利率不

利變動(dòng)所導(dǎo)致的損失，而且保留了從利率有利變動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)。

利率期權(quán)有多種形式，常見(jiàn)的主要有利率上限、利率下限、利率上下

限、利率互換期權(quán)等。

1、利率上限

利率上限是買(mǎi)賣(mài)雙方達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，確定一個(gè)利率上限水平，在此基

礎(chǔ)上，利率上限的賣(mài)方向買(mǎi)方承諾在規(guī)定的期限內(nèi)，假如市場(chǎng)參考利率高

于協(xié)定的利率上限，則賣(mài)方向買(mǎi)方支付市場(chǎng)利率高于協(xié)定利率上限的差額

部分。假如市場(chǎng)利率低于或等于協(xié)定的利率上限，賣(mài)方無(wú)任何支付義務(wù)。

買(mǎi)方由于獲得了上述權(quán)利，必需向賣(mài)方支付肯定數(shù)額的期權(quán)手續(xù)費(fèi)。企業(yè)

通過(guò)買(mǎi)入利率上限可以在市場(chǎng)利率超過(guò)協(xié)定利率時(shí)，將借款成本鎖定在協(xié)

定利率上，而當(dāng)市場(chǎng)利率低于協(xié)定利率址，又可以不執(zhí)行合同。

2、利率下限

利率下限是買(mǎi)賣(mài)雙方達(dá)成一個(gè)協(xié)議，規(guī)定一個(gè)利率下限，賣(mài)方向買(mǎi)方

承諾在規(guī)定的有效期內(nèi)，假如市場(chǎng)參考利率低于協(xié)定的利率下限，則賣(mài)方

向買(mǎi)方支付市場(chǎng)參考利率低于協(xié)定利率下限的差額部分。若市場(chǎng)參考利率

大于或等于協(xié)定的利率下限，則賣(mài)方?jīng)]有任何支付義務(wù)。作為補(bǔ)償，賣(mài)方

向買(mǎi)方收取肯定數(shù)額的手續(xù)費(fèi)。利率上限是用來(lái)防止利率上升，而利率下

限則用來(lái)防止利率下跌。利率下限的主要用途是為浮動(dòng)資產(chǎn)的利息收入保

底，但同時(shí)也是一種有效規(guī)避利率下跌風(fēng)險(xiǎn)的管理工具。對(duì)于主要以不行

贖回的固定利率工具籌集長(zhǎng)期資金的企業(yè)來(lái)說(shuō)，假如市場(chǎng)利率上升，企業(yè)

可以獲得因節(jié)省利息所帶來(lái)的收益。但是假如市場(chǎng)利率下降，企業(yè)就要擔(dān)

當(dāng)利息成本過(guò)高的壓力，從而面臨市場(chǎng)利率下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在這種狀況下，

企業(yè)通過(guò)買(mǎi)入利率下限，就可以得到利率下跌的好處，從而降低定息債券

的利息負(fù)擔(dān)。

3、利率上下限

所謂利率上下限，是由利率上限多頭和利率下限空頭組合而成的。具

體地說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)一個(gè)利率上下限，是指在買(mǎi)進(jìn)一個(gè)利率上限的同址，賣(mài)出一

個(gè)利率下限，用出售利率下限的收益來(lái)全部或部分沖銷(xiāo)利率上限的成本，

從而達(dá)到既防范利率風(fēng)險(xiǎn)又降低成本費(fèi)用的目的0利率上下限為防止利率

上升所導(dǎo)致的損失供應(yīng)了保證，同時(shí)也把利率持有者因利率下降而可能獲

得的最大收益固定在下限的水平上。

4、利率互換期權(quán)

利率互換期權(quán)是基于利率互換合約的期權(quán)，它賜予持有者在將來(lái)某個(gè)

時(shí)間，按特定的期限和利率，進(jìn)行某個(gè)利率互換的權(quán)利。

在實(shí)際中會(huì)選擇哪一種工具來(lái)防止利率風(fēng)險(xiǎn)，取決于企業(yè)所面臨的實(shí)

際狀況、對(duì)將來(lái)市場(chǎng)利率走勢(shì)的推斷和所要求的保值目標(biāo)以及對(duì)某種金融

衍生工具的偏好。一般來(lái)說(shuō)，在選擇利率風(fēng)險(xiǎn)防范手段時(shí)需要考慮到所涉

及的期限和風(fēng)險(xiǎn)防范的結(jié)果。假如企業(yè)想規(guī)避短期的利率風(fēng)險(xiǎn)，那么可以

選擇遠(yuǎn)期利率協(xié)議和利率期貨合約。假如想規(guī)避2?10年的利率風(fēng)險(xiǎn)，可以

選擇利率互換或者是利率期權(quán)。利率期權(quán)可以防止利率向另一邊倒的風(fēng)險(xiǎn)

即利率期權(quán)可以使投資者防止市場(chǎng)利率走勢(shì)對(duì)自己不利的風(fēng)險(xiǎn)，又能利用

市場(chǎng)利率走勢(shì)對(duì)自己有利的機(jī)會(huì)。而其他工具只能防止利率市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)自

己不利的風(fēng)險(xiǎn)，只有在利率市場(chǎng)走勢(shì)不利時(shí)，才能取得最大的效用。

二、利率風(fēng)險(xiǎn)概述

利率風(fēng)險(xiǎn)是指利率變動(dòng)對(duì)收益或資本所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。依據(jù)利率風(fēng)險(xiǎn)的

成因，巴塞爾利率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管委員會(huì)在《利率風(fēng)險(xiǎn)原則》中把利率風(fēng)險(xiǎn)分為

4類(lèi)，即重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、收益朝線風(fēng)險(xiǎn)、基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)和期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。

重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，又稱成熟期不匹配風(fēng)險(xiǎn)，是指由于企業(yè)可重新定價(jià)的

資產(chǎn)和可重新定價(jià)的負(fù)債的不匹配，即利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負(fù)債

之間存在缺口，只要缺口不為零，則利率變動(dòng)時(shí)，企業(yè)就會(huì)面臨利率風(fēng)險(xiǎn)。

收益曲線是描述投資收益率與投資期限之間關(guān)系的曲線。收益率曲線

風(fēng)險(xiǎn)是指由于收益曲線的意外位移或斜率的變化而對(duì)企業(yè)的凈利差收入造

成的不利影響。

基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)的利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負(fù)債即使相等，但

只要二者利率波動(dòng)幅度不全都，就會(huì)引起企業(yè)收益的變動(dòng)，由此產(chǎn)生的收

益風(fēng)險(xiǎn)稱為基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)，也叫利率結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

大多數(shù)金融產(chǎn)品都包含有期權(quán)特征，銀行存貸款也包含有存款人提前

支取存款和貸款人提前歸還貸款本息的權(quán)利。期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)行使提前

歸還貸款本息和提前支取存款的潛在選擇而產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)

常在市場(chǎng)利率水平發(fā)生較大變化時(shí)消滅。

從20世紀(jì)80年月中后期以來(lái)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)總體始終處于衰退和低迷狀

態(tài)，利率不斷下調(diào)。6個(gè)月期的英國(guó)銀行同業(yè)拆借利率由1995年的7.5%

左右下降到2003年的1%左右，達(dá)到歷史低點(diǎn)，后又不斷上漲，2007年

12月又達(dá)到6.7150%的高點(diǎn)，目前6個(gè)月期的英鎊同業(yè)拆借利率只有1.

4425%(2009年6月23日)。以10年期的美元利率來(lái)看，美元最高的

時(shí)候達(dá)到了9%,而在2004年只有3.2%?？梢?jiàn)，利率的浮動(dòng)性也是格外之

大的，這些風(fēng)險(xiǎn)假如得不到有效管理，將給企業(yè)造成巨大損失。

利率市場(chǎng)化是一個(gè)不斷放松利率管制的過(guò)程。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)

程的推動(dòng)，愈來(lái)愈多的因素，包括國(guó)內(nèi)政局、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、金融市場(chǎng)、國(guó)際

利率和匯率變化等都將影響我國(guó)市場(chǎng)利率水平，利率變動(dòng)的幅度和頻率會(huì)

不斷擴(kuò)大，企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)因此將呈上升趨勢(shì)。

利率變動(dòng)將轉(zhuǎn)變企業(yè)凈利息收入及其他利率敏感的收入和費(fèi)用，從而

對(duì)企業(yè)的報(bào)告收益和賬面資本產(chǎn)生影響。利率的變動(dòng)還會(huì)影響企業(yè)的實(shí)際

經(jīng)濟(jì)價(jià)值。企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債及與利率相關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債表外合同的價(jià)值，會(huì)

受到利率變動(dòng)的影響。這是由于，將來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值以及在某些狀況下

的現(xiàn)金流本身被轉(zhuǎn)變。

擁有大量金融資產(chǎn)和負(fù)債的企業(yè)，如商業(yè)銀行，所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)較

大。因此，毫不驚異的是這些組織開(kāi)發(fā)了廣泛的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)來(lái)對(duì)沖和把

握這些風(fēng)險(xiǎn)。很多非銀行貿(mào)易企業(yè)擁有產(chǎn)生利息的金融資產(chǎn)較少，但負(fù)債

較高，這些負(fù)債也導(dǎo)致了利率風(fēng)險(xiǎn)。

利率風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生以下影響。

(1)企業(yè)負(fù)債成本增加。

(2)企業(yè)擁有利率固定不變的金融資產(chǎn)在市場(chǎng)利率發(fā)生變化時(shí)

其價(jià)值可能縮水。

（3）利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票也有間接影響。股東收取的是股息，而不

是利息。但是，假如市場(chǎng)上的利率上調(diào)或下跌了，股息通常也會(huì)發(fā)生相

應(yīng)的上調(diào)或下跌。當(dāng)利率上漲時(shí)，股價(jià)和債券的價(jià)格一樣，也趨向下跌。

同樣，當(dāng)利率下跌時(shí)，債券價(jià)格會(huì)攀升，股價(jià)也會(huì)攀升。

三、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量

在確認(rèn)對(duì)企業(yè)有顯著影響的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素以后，就需要對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)因

素進(jìn)行度量，即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。目前經(jīng)常使用的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)

大致可以分為兩種類(lèi)型，即相對(duì)度量指標(biāo)和確定度量指標(biāo)。

（-）相對(duì)指標(biāo)

相對(duì)度量指標(biāo)主要用來(lái)測(cè)量市場(chǎng)因素的變化與金融資產(chǎn)收益變化之間

的關(guān)系。主要指標(biāo)有久期、凸性、Beta系

數(shù)、Delta,Gamma,Vega,Theta和Rho。其中久期、凸性主要用來(lái)衡量利

率風(fēng)險(xiǎn)，Beta系數(shù)主要用來(lái)衡量股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而

Delta,Gamma,Vega,Theta和Rho等些指標(biāo)主要用來(lái)衡量衍生產(chǎn)品市場(chǎng)

（包括商品期貨、金融期貨）的風(fēng)險(xiǎn)。

1、久期

久期也稱持續(xù)期，是1938年由F.R.Macaulay提出的，因此這個(gè)概

念也經(jīng)常被稱為麥考雷久期。它計(jì)量了回收一筆投資資金所需要的平均時(shí)

間，故也稱加權(quán)平均回收期。

久期分析常見(jiàn)的作用是可以比較兩筆期限相同、票面利率相同但是現(xiàn)

金流不同債券的優(yōu)劣。因此，久期本質(zhì)上是指實(shí)際收回全部現(xiàn)金所需要的

時(shí)間。后來(lái)，久期分析漸漸成為衡量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。久期隨著市場(chǎng)

利率的下降而上升，隨著市場(chǎng)利率的上升而下降，久期與市場(chǎng)利率成反比

關(guān)系。久期越大，債券價(jià)格對(duì)收益率的變動(dòng)就越敏感，收益率上升所引起

的債券價(jià)格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的債券價(jià)格上升幅度也

越大?？梢?jiàn)，同等要素條件下，久期小的債券比久期大的債券抗利率上升

風(fēng)險(xiǎn)力量強(qiáng)，但抗利率下降風(fēng)險(xiǎn)力量較弱。正是久期的上述特征給投資者

的債券投資供應(yīng)了參照。當(dāng)投資者推斷當(dāng)前的利率水平存在上升可能，就

可以集中投資于短期品種、縮短債券久期；而當(dāng)投資者推斷當(dāng)前的利率水

平有可能下降，則拉長(zhǎng)債券久期、加大長(zhǎng)期債券的投資，這就可以掛念投

資者在債市的上漲中獲得更高的溢價(jià)。

需要說(shuō)明的是，久期的概念不僅廣泛應(yīng)用在個(gè)券上，而且廣泛應(yīng)用在

債券的投資組合中。一個(gè)長(zhǎng)期期的債券和一個(gè)短久期的債券可以組合一個(gè)

中等久期的債券投資組合，而增加某一類(lèi)債券的投資比例又可以使該組合

的久期向該類(lèi)債券的久期傾斜。所以，當(dāng)投資者在進(jìn)行大資金運(yùn)作時(shí)，精

確推斷好將來(lái)的利率走勢(shì)后，就是確定債券投資組合的久期，

在該久期確定的狀況下，機(jī)敏調(diào)整各類(lèi)債券的權(quán)重，基本上就能達(dá)到預(yù)期

效果。

止匕外，在持有期間不支付利息的金融工具，其久期就等于償還期限，

而那些分期付息的金融工具，其久期則總是小于償還期限。

2、凸性

久期本身也會(huì)隨著利率的變化而變化，所以它不能完全描述債券價(jià)格

對(duì)利率變動(dòng)的敏感性，1984年StanleyDiller引進(jìn)凸性的概念。

凸性是對(duì)債券價(jià)格利率敏感性的二階估量，是對(duì)債券久期利率敏感性

的測(cè)量。在價(jià)格一收益率消滅大幅度變動(dòng)時(shí)，它們的波動(dòng)幅度呈

非線性關(guān)系，由久期作出的猜測(cè)將有所偏離，凸性就是對(duì)這個(gè)偏離的修

正。

久期描述了價(jià)格一收益率曲線的斜率，凸性描述了曲線的彎曲程度。

凸性是債券價(jià)格對(duì)收益率的二階導(dǎo)數(shù)，也是久期本身對(duì)利率變化的敏感程

度，通常與久期協(xié)作使用，以提高利率風(fēng)險(xiǎn)度量的精度。

凸性具有以下性質(zhì)。

(1)凸性隨久期的增加而增加。若收益率、久期不變，票面利率越

大，凸性越大。利率下降時(shí)，凸性增加。

(2)對(duì)于沒(méi)有隱含期權(quán)的債券來(lái)說(shuō)，凸性總大于0,即利率下降，債

券價(jià)格將以加速度上升；當(dāng)利率上升時(shí)，債券價(jià)格以減速度下降。

(3)含有隱含期權(quán)的債券的凸性一般為負(fù)，即價(jià)格隨著利率的下降

以減速度上升，或債券的有效持續(xù)期隨利率的下降而縮短，隨利率的上升

而延長(zhǎng)。由于利率下降時(shí)買(mǎi)入期權(quán)的可能性增加了。

3、Beta系數(shù)

Beta系數(shù)是用來(lái)衡量個(gè)別股票受包括股市價(jià)格變動(dòng)在內(nèi)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)

境影響程度的指標(biāo)。Beta系數(shù)定義為某個(gè)資產(chǎn)的收益率同市場(chǎng)組合收益率

之間的相關(guān)性，它反映了個(gè)別資產(chǎn)收益的變化與市場(chǎng)上全部資產(chǎn)平均收益

變化的關(guān)聯(lián)程度，即相對(duì)于市場(chǎng)全部資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)說(shuō)，一項(xiàng)資產(chǎn)所

包含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

4、Delta

Delta是指衍生產(chǎn)品（包括期貨、期權(quán)等）的價(jià)格相對(duì)于其標(biāo)的資產(chǎn)

價(jià)格變化的敏感程度，Delta用于度量商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

5、Theta

期權(quán)組合的Theta,是在其他條件保持不變的條件下，組合價(jià)值變動(dòng)與

時(shí)間變化之間的比率。

通常對(duì)Theta報(bào)價(jià)時(shí)，時(shí)間是按日度量的，此時(shí)的Theta用來(lái)衡量權(quán)

利金的日損失率，它僅與時(shí)間價(jià)值相關(guān)。

6、Gamma

Gamma,用符號(hào)「表示，是用來(lái)衡量Delta本身相對(duì)于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格

變化的敏感程度，通常與Delta協(xié)作使用，以提高商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或股票價(jià)

格風(fēng)險(xiǎn)度量的精度。

7、Vega

Vega,即v,表示衍生產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)于其波動(dòng)率變化的敏感程度Vega

用于度量商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

8、Rho

Rho表示衍生產(chǎn)品的價(jià)格對(duì)利率水平變化的敏感程度，Rho用于衡量

利率風(fēng)險(xiǎn)。

通常使用相對(duì)指標(biāo)對(duì)相關(guān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)作敏感性分析，估算市場(chǎng)波動(dòng)不大

和猛烈波動(dòng)兩種情形下的損益。每一次測(cè)算時(shí)僅考慮一個(gè)重耍風(fēng)險(xiǎn)因素，

比如利率、匯率、證券和商品價(jià)格等，同時(shí)假設(shè)其他因素不變。以此為基

礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)可以檢測(cè)到整個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并依據(jù)需耍調(diào)整資產(chǎn)

結(jié)構(gòu)。

上述針對(duì)債券等利率性金融產(chǎn)品的久期和凸性，針對(duì)股票的

Beta,針對(duì)衍生金融工具的Delta,Gamma,Vega等風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)實(shí)際上是測(cè)

量證券組合價(jià)值對(duì)其市場(chǎng)因子的敏感性，所以也稱為靈敏度方法。靈敏度

方法由于簡(jiǎn)潔、直觀而在實(shí)際中獲得廣泛應(yīng)用，但靈敏度方法在測(cè)量市場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)時(shí)存在以下主要問(wèn)題。①近似性。只有在市場(chǎng)因子的變化范圍很小

時(shí)，這種近似關(guān)系才與現(xiàn)實(shí)相符，因此它只是一種局部性測(cè)量方法。②對(duì)

產(chǎn)品類(lèi)型的高度依靠性。某一種靈敏度概念，只適用于某一類(lèi)資產(chǎn)、針對(duì)

某一類(lèi)市場(chǎng)因子，如Beta只適用于股票類(lèi)資產(chǎn)，久期只適用于債券類(lèi)資

產(chǎn)。這樣一方面無(wú)法測(cè)量包含不同市場(chǎng)因子、不同金融產(chǎn)品的證券組合的

風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也無(wú)法比較不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度。③對(duì)于簡(jiǎn)單金融產(chǎn)品的

難理解性。如對(duì)于衍生證券，Gamma,Vega等概念很難理解。④相對(duì)性。

靈敏度只是一個(gè)相對(duì)的比例概念，并沒(méi)有回答某一證券組合的風(fēng)險(xiǎn)一一損

失到底是多大。要得到損失的大小，必需知道市場(chǎng)因子的變化量是多大，

但這幾乎不行能一一市場(chǎng)因子的變化是隨機(jī)的。因此利用靈敏度測(cè)量市場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必需把握市場(chǎng)因子這一隨機(jī)變量的特性（這一特性往往用概率分

布給以描述）。正是針對(duì)相對(duì)指標(biāo)的這些缺陷，產(chǎn)生了對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度

量的確定指標(biāo)，主要有方差/標(biāo)準(zhǔn)差、下偏距以及VaR方法。

（二）確定指標(biāo)

1、方差/標(biāo)準(zhǔn)差

方差或標(biāo)準(zhǔn)差作為金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量指標(biāo)被學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界廣泛接

受。在HarryMarkowitz1952發(fā)表的論文《證券組合選擇》中,Markowitz假

定投資風(fēng)險(xiǎn)可以視為投資收益的不確定性，這種不確定性可以用統(tǒng)計(jì)學(xué)中

的方差或標(biāo)準(zhǔn)差加以度量。比方說(shuō)，某一金融資產(chǎn)組合的價(jià)值為100萬(wàn)美

元，標(biāo)準(zhǔn)差為5%,則該組合的風(fēng)險(xiǎn)可能為5萬(wàn)美元。由于方差具有良好的統(tǒng)

計(jì)特性，被廣泛運(yùn)用于度量金融資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。

方差/標(biāo)準(zhǔn)差反映的是證券收益的波動(dòng)性，因此稱為波動(dòng)性方法。這種

方法“好像”解決了風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量問(wèn)題一一知道了某一組合的波動(dòng)性，可以得

到其收益的平均波動(dòng)。但這種波動(dòng)性的描述同樣沒(méi)有解決風(fēng)險(xiǎn)度量問(wèn)題，

主要表現(xiàn)在以下方面：①波動(dòng)性只是描述了收益的不確定性一一,扁離平均

收益的程度，這種偏離可以是正偏離，也可以是負(fù)偏離，而實(shí)際中關(guān)注的

只是負(fù)偏離（損失），但波動(dòng)性并沒(méi)有說(shuō)明這一點(diǎn)。當(dāng)然，可以引入下偏

距（半方差）概念，但下偏距（半方差）一方面往往不具有良好的統(tǒng)計(jì)特

性，另一方面也沒(méi)有解決下面的缺陷。②波動(dòng)性并沒(méi)有精確指

明證券組合的損失到底是多大。僅僅知道標(biāo)準(zhǔn)差是50萬(wàn)元，無(wú)法判定組合

的損失一可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于50萬(wàn)元

（如最大可以是1000萬(wàn)元），也可能小于50萬(wàn)元，標(biāo)準(zhǔn)差并沒(méi)有指出

風(fēng)險(xiǎn)為50萬(wàn)元的可能性有多大。而事實(shí)上，由于市場(chǎng)因子的隨機(jī)性，證

券組合的收益變化是一個(gè)隨機(jī)變量，依據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)理論，隨機(jī)變

量的特性應(yīng)當(dāng)通過(guò)隨機(jī)變量的概率分布精確描述，而不是僅用

標(biāo)準(zhǔn)差。這樣，證券組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量，應(yīng)當(dāng)通過(guò)證券組合收益的概率

分布進(jìn)行描述一肯定概率水平（置信度）下的可能損失。這就引入了市場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)度量的VaR方法。

2、下偏距

方差/標(biāo)準(zhǔn)差方法同時(shí)度量了風(fēng)險(xiǎn)的正面和負(fù)面影響，而人們通常認(rèn)為

風(fēng)險(xiǎn)僅有負(fù)面影響，因此用方差/標(biāo)準(zhǔn)差方法度量風(fēng)險(xiǎn)不能反映人們真實(shí)

的心埋感受。針對(duì)方差/標(biāo)準(zhǔn)差方法的這一缺陷，下偏距方法不考慮風(fēng)險(xiǎn)的

正面影響，僅刻畫(huà)相對(duì)某一目標(biāo)收益水平（通常取總體平均水平或零收益

水平）之下的收益率分布狀況。該類(lèi)方法的理論基礎(chǔ)是：對(duì)于各種收益率

分布，投資者在考慮和管理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，著重考察收益率分布的左邊，以此為

前提，產(chǎn)生了很多刻畫(huà)相對(duì)某一目標(biāo)收益水平之下的收益率分布特征的風(fēng)

險(xiǎn)指標(biāo)，其中最具代表性并形成較成熟理論體系的是哈洛的LPM方法。與

方差/標(biāo)準(zhǔn)差相像，Downside—Risk方法主要運(yùn)用于度量金融資產(chǎn)組合的風(fēng)

險(xiǎn)。

3、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值代表了目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量的最佳實(shí)踐，是度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)

際標(biāo)準(zhǔn)工具。它最早起源于20世紀(jì)80年月，但作為一種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定和

管理的工具，則是由J.P.Morgan投資銀行在1994年的RiskMetries系統(tǒng)

中提出。VaR的定義是：在肯定置信水平下，由于市場(chǎng)波動(dòng)而導(dǎo)致整個(gè)

資產(chǎn)組合在將來(lái)某個(gè)時(shí)期內(nèi)可能消滅的最大損失值。由于VaR方法能簡(jiǎn)

潔清楚地表示金融資產(chǎn)頭寸的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小，又有比較嚴(yán)格系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)理

論作為基礎(chǔ)，因此得到了國(guó)際金融理論和實(shí)業(yè)界的廣泛認(rèn)可。國(guó)際銀行業(yè)

巴塞爾委員會(huì)也利用VaR模型所估量的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)確定銀行以及其他金

融機(jī)構(gòu)的資本充分率。

計(jì)算VaR的方法很多，主要包括方差一協(xié)方差法、歷史模擬法和蒙特

卡羅模擬法。

（1）方差一協(xié)方差法。該方法是假定風(fēng)險(xiǎn)因素收益的變化聽(tīng)從特定

的分布，通常假定為正態(tài)分布，然后通過(guò)歷史數(shù)據(jù)分析和估量該風(fēng)險(xiǎn)因素

收益分布的參數(shù)值，如方差、均值、相關(guān)系數(shù)等，然后依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生

單位變化盹頭寸的單位敏感性與置信水平來(lái)確定各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)要素的VaR值

再依據(jù)各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)要素之間的相關(guān)系數(shù)來(lái)確定整個(gè)組合的VaR值。

（2）歷史模擬法。以歷史可以在將來(lái)重復(fù)為假設(shè)前提直接依據(jù)

風(fēng)險(xiǎn)因素收益的歷史數(shù)據(jù)來(lái)模擬風(fēng)險(xiǎn)因素收益的將來(lái)變化＞在這種方法下，

VaR值直接取自于投資組合收益的歷史分布，組合收益的歷史分布又來(lái)自

于組合中每一金融工具的盯市價(jià)值，而這種盯市價(jià)值是風(fēng)險(xiǎn)因素收益的函

數(shù)。具體來(lái)說(shuō)，歷史模擬法分為三個(gè)步驟：①為組合中的風(fēng)險(xiǎn)因素支配一

個(gè)歷史的市場(chǎng)變化序列；②計(jì)算每一歷史市場(chǎng)變化的資產(chǎn)組合的收益變化

③推算出VaR值。因此，風(fēng)險(xiǎn)因素收益的歷史數(shù)據(jù)是該VaR模型的主要

數(shù)據(jù)來(lái)源。

(3)蒙特卡羅模擬法。即通過(guò)隨機(jī)的方法產(chǎn)生一個(gè)市場(chǎng)變化序歹U，

然后通過(guò)這一市場(chǎng)變化序列模擬資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)因素的收益分布，最終求出

組合的VaR值。蒙特卡羅模擬法與歷史模擬法的主要區(qū)分在于前者接受

隨機(jī)的方法獵取市場(chǎng)變化序列，而不是通過(guò)復(fù)制歷史的方法獲得，即將歷

史模擬法計(jì)算過(guò)程中的第一步改成通過(guò)隨機(jī)的方法獲得一個(gè)市場(chǎng)變化序

列。市場(chǎng)變化序列既可以通過(guò)歷史數(shù)據(jù)模擬產(chǎn)生，也可以通過(guò)假定參數(shù)的

方法模擬產(chǎn)生。由于該方法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜，因此應(yīng)用上沒(méi)有前面兩

種方法廣泛。

VaR的優(yōu)點(diǎn)格外明顯，它把預(yù)期的將來(lái)?yè)p失和該損失發(fā)生的概率結(jié)合

起來(lái)，將不同市場(chǎng)因子、不同市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)集成為一個(gè)數(shù)，較精確

地測(cè)量了由不同風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源及其相互作用而產(chǎn)生的潛在損失，利于管理

者、投資者和金融監(jiān)管當(dāng)局精確把握金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。

綜合上述方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的定量分析，可以使企業(yè)明確自身所面臨的

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小，為進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)奠定基礎(chǔ)。

四、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的一般方法

一旦企業(yè)確認(rèn)了自身面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，并且通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)度量方法對(duì)這些

風(fēng)險(xiǎn)有了定量的把握，那么企業(yè)現(xiàn)在就可以運(yùn)用多種手段和工具來(lái)對(duì)它們

所面臨的風(fēng)險(xiǎn)暴露加以定量的管理了。

首先需要明確的是，并不存在一種對(duì)全部企業(yè)都是最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)技

術(shù)。不同的企業(yè)，甚至是同一企業(yè)在不同的進(jìn)展階段，其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)

型和規(guī)模都不一樣因此需要針對(duì)具體狀況采取不同的優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理策略。

一般來(lái)講，當(dāng)企業(yè)認(rèn)為其面臨的風(fēng)險(xiǎn)暴露超過(guò)了企業(yè)可以承受的標(biāo)準(zhǔn)以后

可以接受以下幾種方式來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)，從而使其風(fēng)險(xiǎn)暴露回復(fù)到可以承受的

水平之下。

(1)風(fēng)險(xiǎn)回避。風(fēng)險(xiǎn)和收益總是相伴而生的，獲得收益的同時(shí)必

然要擔(dān)當(dāng)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。試圖完全回避某種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響意味著完全退出

這一市場(chǎng)。因此，對(duì)企業(yè)的全部者而言，完全回避風(fēng)險(xiǎn)通常不是最優(yōu)的風(fēng)

險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略。

(2)風(fēng)險(xiǎn)接受。有些企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中會(huì)忽視它們面臨的部分

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)采取任何措施來(lái)管理某些類(lèi)別的風(fēng)險(xiǎn)。有爭(zhēng)辯發(fā)覺(jué)，幾乎

全部的瑞士企業(yè)都不關(guān)懷它們所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

(3)風(fēng)險(xiǎn)分散。很多大的企業(yè)和機(jī)構(gòu)往往實(shí)行“把雞蛋放在不

同籃子里面”的方法來(lái)分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即通過(guò)持有多種不同種類(lèi)的并且相

關(guān)程度很低的資產(chǎn)來(lái)起到有效降低風(fēng)險(xiǎn)的目的，而且這種方法的成本往往

比較低廉。但是對(duì)于小型企業(yè)或者個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，由于缺乏足夠的資金

和爭(zhēng)辯力量，他們經(jīng)常無(wú)法有效地分散風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論也

證明，分散風(fēng)險(xiǎn)的方法只能降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而無(wú)法降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

(4)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)本身是不行能從根本上加以消退的，但

是可以通過(guò)各種現(xiàn)有的金融工具來(lái)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加以管理。例如，企業(yè)可以

通過(guò)運(yùn)用金融工程的方法，將其面臨的風(fēng)險(xiǎn)加以分解，從而使其自身保留

一部分必要的風(fēng)險(xiǎn)，然后將其余風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)衍生產(chǎn)品（如互

換、遠(yuǎn)期等）工具傳遞給他人。或者，通過(guò)“操作對(duì)沖”的形式將風(fēng)險(xiǎn)暴

露降低到可以承受的水平之下。例如，企業(yè)可以通過(guò)調(diào)整原料供應(yīng)渠道，

在銷(xiāo)售地直接設(shè)廠生產(chǎn)或者調(diào)整外匯的流入和流出大小等方法來(lái)這到上述

目的。

五、企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的主要工具

隨著全球金融外匯市場(chǎng)的不斷進(jìn)展，金融創(chuàng)新的步伐不斷加快，匯率

風(fēng)險(xiǎn)管理工具層出不窮。匯率風(fēng)險(xiǎn)管理已成為一門(mén)單獨(dú)的學(xué)科，這里只介

紹幾種常見(jiàn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

（-）遠(yuǎn)期外匯交易

遠(yuǎn)期外匯交易是依據(jù)事先規(guī)定的金額和匯率在商定的將來(lái)某一時(shí)間交

割的外匯買(mǎi)賣(mài)，該匯率即為遠(yuǎn)期匯率。遠(yuǎn)期外匯交易可以用于避免將來(lái)匯

率變化的風(fēng)險(xiǎn)。借助遠(yuǎn)期外匯合約，企業(yè)可以制造與將來(lái)外匯流量相反的

頭寸，固定將來(lái)外幣現(xiàn)金流量的本幣價(jià)值。

（-）掉期外匯交易

掉期外匯交易是在買(mǎi)入某日交割的某種外幣（A幣），賣(mài)出另一種外

幣（B幣）的同時(shí)，賣(mài)H在另一個(gè)交割日的某種外幣（A幣），買(mǎi)回另一

種外幣（B幣）。這兩筆外匯買(mǎi)賣(mài)貨幣數(shù)額相等，方向相反，交割日不

同。掉期外匯交易可以掛念客戶鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)或套取匯差，以及軋平各貨

幣因到期日不同所造成的資金缺口。

（三）外匯期貨

外匯期貨實(shí)際上是金額、期限和到期日都標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期外匯合同，而

遠(yuǎn)期外匯合同的金額、期限可以由銀行與交易對(duì)手商定。外匯期貨交易只

需要繳納保證金，交易一方假如違約，損失的只是保證金。外匯期貨流淌

性強(qiáng)，任何人都可以自由買(mǎi)賣(mài)期貨合同，隨時(shí)通過(guò)做相反交易平倉(cāng)了結(jié)，

或者依據(jù)實(shí)際頭寸的變化和市場(chǎng)匯率水平調(diào)整期貨頭寸。

外匯期貨交易的套期保值是針對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的某筆交易，在期貨市場(chǎng)上

做一筆買(mǎi)賣(mài)方向相反、期限相同的交易，用期貨市場(chǎng)的盈利來(lái)沖抵現(xiàn)貨市

場(chǎng)的虧損。外匯期貨的缺陷在于，期貨合同標(biāo)準(zhǔn)化的金額、期限和到期日

很難與現(xiàn)貨交易完全全都，而且，期貨價(jià)格的變動(dòng)也可能與現(xiàn)貨價(jià)格的波

動(dòng)不完全全都，從而消滅基差風(fēng)險(xiǎn)。

（四）外匯期權(quán)

外匯期權(quán)是企業(yè)買(mǎi)賣(mài)遠(yuǎn)期外匯的權(quán)利，是一種貨幣買(mǎi)賣(mài)合約，它賜予

合約購(gòu)買(mǎi)者在肯定期限內(nèi)按規(guī)定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售肯定數(shù)量某種貨幣的權(quán)利。

其與外匯遠(yuǎn)期交易或外匯期貨合同的差別在于：外匯期權(quán)合同的購(gòu)買(mǎi)方有

執(zhí)行合同的權(quán)利，而沒(méi)有必需執(zhí)行的義務(wù)。從而在防范不利的匯率波動(dòng)的

同時(shí)，又不丟失匯率有利波動(dòng)可能產(chǎn)生額外收益的機(jī)會(huì)。相應(yīng)的，購(gòu)買(mǎi)外

匯期權(quán)進(jìn)行套期保值的成本要高一些。期權(quán)合同也是標(biāo)準(zhǔn)化的，其缺陷同

樣在于其金額和期限很難與現(xiàn)貨交易保持完全全都。

(五)貨幣互換

貨幣互換是交易雙方交換支付實(shí)際債務(wù)本金與利息的責(zé)任。交易雙方

首先按固定匯率在期初交換兩種不同貨幣的本金，然后按商定的日期和預(yù)

定的利率進(jìn)行一系列的利息互換，到期日按事先商定的匯率將本金再換回

來(lái)。貨幣互換，期初可以不交換本金，利息可以是浮動(dòng)利率對(duì)浮動(dòng)利率的

不同貨幣互換、固定利率對(duì)固定利率的貨幣互換，也可以是固定利率對(duì)浮

動(dòng)利率的貨幣互換。企業(yè)可以通過(guò)貨幣互換，換來(lái)所需要貨幣的資金，從

而降低所需貨幣的負(fù)債成本，并避開(kāi)匯率變化的風(fēng)險(xiǎn)。

六、匯率風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與計(jì)量

(-)匯率風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

為了比較精確、全面地識(shí)別企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)，可以將企業(yè)匯率

風(fēng)險(xiǎn)逐層予以分解，并建立起一個(gè)層序化的樹(shù)狀系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，即風(fēng)險(xiǎn)樹(shù)。風(fēng)

險(xiǎn)樹(shù)建立以后，企業(yè)可以清楚、精確地判明自己所承受的外匯風(fēng)

險(xiǎn)的具體形態(tài)及其性質(zhì)，簡(jiǎn)潔、快速地認(rèn)清自己所面臨的局面，為以后的

風(fēng)險(xiǎn)管理決策供應(yīng)牢靠的依據(jù)。

(-)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量

1、凈外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的分析與計(jì)量

企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)可以用凈外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口來(lái)計(jì)量。

假如由公式計(jì)算出的凈外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口為正數(shù)，則意味著當(dāng)外幣對(duì)本幣

的匯率下降時(shí)企業(yè)將面臨外匯虧損的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)外幣對(duì)本幣的匯率上升時(shí)，

企業(yè)將有所收益；反之，假如計(jì)算出的凈外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口為負(fù)數(shù)，則當(dāng)外幣

對(duì)本幣的匯率上升時(shí)，企業(yè)將面臨外匯虧損的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)外幣對(duì)本幣的匯率

下降時(shí)，企業(yè)會(huì)有所收益。

2、匯率風(fēng)險(xiǎn)的分析與計(jì)量

為了分析與計(jì)量一家企業(yè)因其外幣資產(chǎn)與負(fù)債組合的不相匹配以及外

匯買(mǎi)賣(mài)的不相匹配可能產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)，可以首先計(jì)算凈外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，

然后將其折算成本幣，再結(jié)合匯率的預(yù)期變動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行計(jì)算，具體公式為

3、匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的VaR方法

確定企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型后，企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理決策的關(guān)鍵

問(wèn)題是這些風(fēng)險(xiǎn)的度量。事實(shí)證明，度量匯率風(fēng)險(xiǎn)是比較困難的?，F(xiàn)在廣

泛采用的方法是VaR模型。VaR方法可用來(lái)度量不同類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)，為企

業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)供應(yīng)掛念。但是，VaR無(wú)法說(shuō)明該敞口在(100-z)96的置信水

平上會(huì)消滅什么狀況，即最糟糕的情形。由于VaR模型不能反映置信水

平100%的最大損失，企業(yè)經(jīng)常在VaR限制之外設(shè)定經(jīng)營(yíng)限制，比如名義

金額或止損指令，以盡最大可能掩蓋風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)接受VaR計(jì)算匯率風(fēng)險(xiǎn)，以估量由企業(yè)活動(dòng)導(dǎo)致的外匯頭寸

(包括在正常條件下，在特定期間內(nèi)，其資金的外匯頭寸)的風(fēng)險(xiǎn)程度。

VaR計(jì)算法需要3個(gè)參數(shù)：首先，持有期方案持有外匯頭寸的時(shí)間長(zhǎng)度，

一般持有期為1天；其次，方案進(jìn)行猜測(cè)的置信水平，通常是將置信水平

設(shè)定為99%或95%；最終是表示VaR所用的貨幣單位。假設(shè)持有期為X

天，置信水平為y%的期間內(nèi)，VaR可度量在X天之內(nèi)的最大

損失（即外匯頭寸市值的削減），條件是該X天的期間必需是在y%的期

間內(nèi)，而并不屬于（100-y）研勺期間。VaR量度的是在正常條件下最糟糕

的狀況。因此，假如外匯頭寸的持有期為1天，置信水平為99%時(shí)，VaR計(jì)

量結(jié)果為500萬(wàn)美元，則表明在將來(lái)1天內(nèi)，該企業(yè)發(fā)生的外匯損失超過(guò)

500萬(wàn)美元的可能性只有1%?；蛘咂髽I(yè)或預(yù)期在將來(lái)的100個(gè)一般的交易

日內(nèi)，在其中的99天，其外匯頭寸的價(jià)值削減幅度不會(huì)超過(guò)500萬(wàn)美元，

或每100個(gè)一般的交易日內(nèi)，有1天價(jià)值削減會(huì)超過(guò)500萬(wàn)美元。

七、項(xiàng)目基本狀況

（-）項(xiàng)目投資人

XXX集團(tuán)有限公司

（-）建設(shè)地點(diǎn)

本期項(xiàng)目選址位于XXX（待定）。

（三）項(xiàng)目選址

本期項(xiàng)目選址位于XXX（待定），占地面積約78.00畝。

（四）項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度

本期項(xiàng)目建設(shè)期限規(guī)劃24個(gè)月。

（五）投資估算

本期項(xiàng)目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流淌資金。依據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)

務(wù)估算，項(xiàng)目總投資41212.78萬(wàn)元，其中：建設(shè)投資32616.78萬(wàn)元，占項(xiàng)

目總投資的79.14%；建設(shè)期利息703.81萬(wàn)元，占項(xiàng)目總投資的1.71%；

流淌資金7892.19萬(wàn)元，占項(xiàng)目總投資的19.15%o

（六）資金籌措

項(xiàng)目總投資41212.78萬(wàn)元，依據(jù)資金籌措方案，xxx集團(tuán)有限公司

方案自籌資金（資本金）26849.36萬(wàn)元。

依據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)測(cè)算，本期工程項(xiàng)目申請(qǐng)銀行借款總額14363.42萬(wàn)兀

0

（七）經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)

1、項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年預(yù)期營(yíng)業(yè)收入（SP）:92700.（）0萬(wàn)元。

2、年綜合總成本費(fèi)用（TC）:78770.81萬(wàn)元。

3、項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年凈利潤(rùn)（NP）:10151.54萬(wàn)元。

4、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）:16.53%0

5、全部投資回收期（Pt）:6.51年（含建設(shè)期24個(gè)月）。

6、達(dá)產(chǎn)年盈虧平衡點(diǎn)（BEP）:43047.91萬(wàn)元（產(chǎn)值）。

（A）主要經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)

主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一覽表

序號(hào)項(xiàng)目單位指標(biāo)備注

1占地面積m*52(XX).0()約78.00畝

1.1總建筑面枳m193607.15容積率1.80

1.2基底面積m131720.00建筑系數(shù)6100%

1.3投資強(qiáng)度萬(wàn)元/畝410.36

2總投資萬(wàn)元41212.78

2.1建設(shè)投資萬(wàn)元32616.78

2.1.1工程費(fèi)用萬(wàn)元28750.98

2.1.2工程建設(shè)其他贄用萬(wàn)元2823.95

2.1.3預(yù)備費(fèi)萬(wàn)元1041.85

2.2建設(shè)期利息萬(wàn)元703.81

2.3流淌資金萬(wàn)元7892.19

3資金籌措萬(wàn)元41212.78

3.1自籌資金萬(wàn)元26849.36

3.2銀行貸款萬(wàn)元14363.42

1營(yíng)業(yè)收入萬(wàn)元92700.00正常運(yùn)營(yíng)年份

5總成本費(fèi)用萬(wàn)元78770.81

6利潤(rùn)總額萬(wàn)元13535.38NN

7凈利潤(rùn)萬(wàn)元10151.54WW

X所得稅萬(wàn)元33X3.84**

9增值稅萬(wàn)元3281.78

10稅金及附加萬(wàn)元393.81**

11納稅總額萬(wàn)元7059.43nn

12工業(yè)增加值萬(wàn)元24020.22

13盈虧平衡點(diǎn)萬(wàn)元43047.91產(chǎn)值

14回收期年6.51含建設(shè)期24個(gè)月

15財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率16.53%所得稅后

16財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值萬(wàn)元9336.18所得稅后

八、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析

樂(lè)觀應(yīng)對(duì)“十三五”時(shí)期面臨的各項(xiàng)挑戰(zhàn)，必需增加戰(zhàn)略思維和底

線思維，堅(jiān)持以進(jìn)展理念轉(zhuǎn)變推動(dòng)進(jìn)展方式轉(zhuǎn)變，牢牢把握進(jìn)展機(jī)遇，聚

焦突出問(wèn)題和明顯短板，以改革創(chuàng)新促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，確保完成

全面建成小康社會(huì)各項(xiàng)任務(wù)，努力實(shí)現(xiàn)全面振興。

刨花板是由木材或其他木質(zhì)纖維素材料制成的碎料，施加膠粘劑后在

熱力和壓力作用下膠合成的人造板，結(jié)構(gòu)比較均勻，加工性能好，可以依

據(jù)需要加工成大幅面的板材，是制作不同規(guī)格、樣式的家具較好的原材料，

被廣泛應(yīng)用于定制家具、廚衛(wèi)家具、建筑裝飾、包裝、交通等領(lǐng)域。

2017年，我國(guó)刨花板產(chǎn)量達(dá)到將近2800萬(wàn)立方米，較上一年增長(zhǎng)約5

個(gè)百分點(diǎn)；至2018年，由于供應(yīng)側(cè)改革的影響，我國(guó)刨花板產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)開(kāi)頭

調(diào)整，使得我國(guó)刨花板產(chǎn)量消滅小幅下降，約為2740萬(wàn)立方米左右，較上

一年下降2.1個(gè)百分點(diǎn)。雖然增速有所下降，但我國(guó)刨花板產(chǎn)量仍保持保

持在2700萬(wàn)立方米以上。

在進(jìn)展初期，由于產(chǎn)品質(zhì)量等問(wèn)題，導(dǎo)致消費(fèi)者對(duì)刨花板產(chǎn)品的印象

并不是很友好。隨著我國(guó)對(duì)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)的不斷引入，使得國(guó)內(nèi)刨花板制

造工藝水平得到大幅提升，我國(guó)刨花板質(zhì)量也得到提升，并漸漸被市場(chǎng)重

新接受，因此很多家具生產(chǎn)企業(yè)又重新開(kāi)頭以刨花板為原料來(lái)制作產(chǎn)品。

目前刨花板正憑借著價(jià)格相對(duì)低廉、制造工藝優(yōu)良和環(huán)保性能較好等

優(yōu)勢(shì)，漸漸成為我國(guó)定制家具產(chǎn)品的主要原材料。由于國(guó)內(nèi)定制家具行業(yè)

的快速進(jìn)展，使得消費(fèi)者對(duì)刨花板的消費(fèi)需求持續(xù)擴(kuò)大，為刨花板行業(yè)的

進(jìn)展供應(yīng)了必要市場(chǎng)基礎(chǔ)；另外，由于受到國(guó)家“去產(chǎn)能”政策的影響，

使得我國(guó)刨花板的供應(yīng)量增長(zhǎng)有限，從而造成國(guó)內(nèi)

刨花板供不應(yīng)求的市場(chǎng)形勢(shì)，這就給刨花板生產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)了前所未有的機(jī)

遇。

經(jīng)過(guò)幾十年的技術(shù)改進(jìn)，刨花板憑借著價(jià)格、性能和技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)

漸漸成為我國(guó)定制家具市場(chǎng)的主要原材料，使得我國(guó)刨花板行業(yè)的市場(chǎng)需

求呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)趨勢(shì)。雖然在進(jìn)展初期由于產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題，導(dǎo)致消費(fèi)

者對(duì)產(chǎn)品缺少購(gòu)買(mǎi)信念，但隨著國(guó)內(nèi)刨花板制造工藝水平的提升，我國(guó)刨

花板產(chǎn)品質(zhì)量得到不斷提升，漸漸被市場(chǎng)重新接受，在將來(lái)我國(guó)刨花板市

場(chǎng)將會(huì)得到更進(jìn)一步的進(jìn)展。

九、必要性分析

1、現(xiàn)有產(chǎn)能已無(wú)法滿足公司業(yè)務(wù)進(jìn)展需求

作為行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，公司已建立良好的品牌形象和較高的市場(chǎng)知名

度，產(chǎn)品銷(xiāo)售形勢(shì)良好，產(chǎn)銷(xiāo)率超過(guò)100%。估計(jì)將來(lái)幾年公司的銷(xiāo)售規(guī)模

仍將保持快速增長(zhǎng)。

隨著業(yè)務(wù)進(jìn)展，公司現(xiàn)有廠房、設(shè)備資源已不能滿足不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)

需求。公司通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)流程、強(qiáng)化管理等手段，不斷挖掘產(chǎn)能潛力，但

仍難以從根本上緩解產(chǎn)能不足問(wèn)題。通過(guò)本次項(xiàng)目的建設(shè)，公司將有效克

服產(chǎn)能不足對(duì)公司進(jìn)展的制約，為公司把握市場(chǎng)機(jī)遇奠定基礎(chǔ)。

2、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的需要

隨著制造業(yè)智能化、自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)升級(jí)，公司產(chǎn)品的性能也需要不斷優(yōu)

化升級(jí)。公司只有以技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)為驅(qū)動(dòng)，不斷研發(fā)新產(chǎn)品，提升

產(chǎn)品精密化程度，將產(chǎn)品質(zhì)量水平提升到同類(lèi)產(chǎn)品的領(lǐng)先水準(zhǔn)，提高生產(chǎn)

的機(jī)敏性和適應(yīng)性，契合關(guān)鍵零部件國(guó)產(chǎn)化的需求，才能在與國(guó)外企業(yè)的

競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)，保持公司在領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。

十、法人治理結(jié)構(gòu)

（一）股東權(quán)利及義務(wù)

1、公司召開(kāi)股東大會(huì)、安排股利、清算及從事其他需要確認(rèn)股東身

份的行為時(shí)，由董事會(huì)或股東大會(huì)召集人確定股權(quán)登記日，股權(quán)登記日收

市后登記在冊(cè)的股東為享有相關(guān)權(quán)益的股東。

2、公司股東享有下列權(quán)利：

（1）依照其所持有的股份份額獲得股利和其他形式的利益安排；

（2）依法懇求、召集、主持、參與或者委派股東代理人參與股

東大會(huì)，并行使相應(yīng)的表決權(quán)；

（3）對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)督，提出建議或者質(zhì)詢；

（4）依照法律、行政法規(guī)及本章程的規(guī)定轉(zhuǎn)讓、贈(zèng)與或質(zhì)押其

所持有的股份；

（5）查閱本章程、股東名冊(cè)、公司債券存根、股東大會(huì)會(huì)議記

錄、董事會(huì)會(huì)議決議、監(jiān)事會(huì)會(huì)議決議、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告；

（6）公司終止或者清算時(shí)，按其所持有的股份份額參與公司剩

余財(cái)產(chǎn)的安排；

（7）對(duì)股東大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議的股東，要求

公司收購(gòu)其股份；

（8）法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章或本章程規(guī)定的其他權(quán)利。

3、股東提出查閱前條所述有關(guān)信息或者索取資料的，應(yīng)當(dāng)向公司供

應(yīng)證明其持有公司股份的種類(lèi)以及持股數(shù)量的書(shū)面文件，公司經(jīng)核實(shí)股東

身份后依據(jù)股東的要求予以供應(yīng)。

4、公司股東大會(huì)、董事會(huì)決議內(nèi)容違反法律、行政法規(guī)的，股東有

權(quán)懇求人民法院認(rèn)定無(wú)效。

股東大會(huì)、董事會(huì)的會(huì)議召集程序、表決方式違反法律、行政法規(guī)或

者本章程，或者決議內(nèi)容違反本章程的，股東有權(quán)自決議作出之日起60

日為，懇求人民法院撤銷(xiāo)。

5、董事、高級(jí)管理人員執(zhí)行公司職務(wù)時(shí)違反法律、行政法規(guī)或者本

章程的規(guī)定，給公司造成損失的，連續(xù)180日以上單獨(dú)或合并持有公司

1%以上股份的股東有權(quán)書(shū)面懇求監(jiān)事會(huì)向人民法院提起訴訟；監(jiān)事會(huì)執(zhí)

行公司職務(wù)時(shí)違反法律、行政法規(guī)或者本章程的規(guī)定，給公司造成損失

的，股東可以書(shū)面懇求董事會(huì)向人民法院提起訴訟。

監(jiān)事會(huì)、董事會(huì)收到前款規(guī)定的股東書(shū)面懇求后拒絕提起訴訟，或者

自收到懇求之日起30日內(nèi)未提起訴訟，或者狀況緊急、不馬上提起訴訟

將會(huì)使公司利益受到難以彌補(bǔ)的損害的，前款規(guī)定的股東有權(quán)為了公司的

利益以自己的名義直接向人民法院提起訴訟。

他人侵害公司合法權(quán)益，給公司造成損失的，本條第一款規(guī)定的股東

可以依照前兩款的規(guī)定向人民法院提起訴訟。

6、董事、高級(jí)管理人員違反法律、行政法規(guī)或者本章程的規(guī)定，損

害股東利益的，股東可以向人民法院提起訴訟。

7、公司股東擔(dān)當(dāng)下列義務(wù)：

（1）遵守法律、行政法規(guī)和本章程;

（2）依其所認(rèn)購(gòu)的股份和入股方式繳納股金；

（3）除法律、法規(guī)規(guī)定的情形外，不得退股；

（4）不得濫用股東權(quán)利損害公司或者其他股東的利益；不得濫

用公司法人

獨(dú)立地位和股東有限責(zé)任損害公司債權(quán)人的利益；

公司股東濫用股東權(quán)利給公司或者其他股東造成損失的，應(yīng)當(dāng)依法擔(dān)

當(dāng)賠償責(zé)任。

公司股東濫用公司法人獨(dú)立地位和股東有限責(zé)任，躲躲債務(wù)，嚴(yán)重?fù)p

害公司債權(quán)人利益的，應(yīng)當(dāng)對(duì)公司債務(wù)擔(dān)當(dāng)連帶責(zé)任。

（5）法律、行政法規(guī)及本章程規(guī)定應(yīng)當(dāng)擔(dān)當(dāng)?shù)钠渌x務(wù)。

8、持有公司5%以上有表決權(quán)股份的股東，將其持有的股份進(jìn)行質(zhì)押

的，應(yīng)當(dāng)自該事實(shí)發(fā)生當(dāng)日，向公司作出書(shū)面報(bào)告。

9、公司的控股股東、實(shí)際把握人員不得利用其關(guān)聯(lián)關(guān)系損害公司

利益。違反規(guī)定的，給公司造成損失的，應(yīng)當(dāng)擔(dān)當(dāng)賠償責(zé)任。

公司控股股東及實(shí)際把握人對(duì)公司和公司社會(huì)公眾股股東負(fù)有誠(chéng)信義

務(wù),控股股東應(yīng)嚴(yán)格依法行使出資人的權(quán)利，控股股東不得利用利潤(rùn)安力「

資產(chǎn)重組、對(duì)外投資、資金占用、借款擔(dān)保等方式損害公司和社會(huì)公眾股

股東的合法權(quán)益不得利用其把握地位損害公司和社會(huì)公眾股股東的利益°

（二）董事

1、公司設(shè)董事會(huì)，對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)。

2、董事會(huì)由9名董事組成（其中獨(dú)立董事3人），設(shè)董事長(zhǎng)1人

3、董事會(huì)行使下列職權(quán)：

（1）召集股東大會(huì)，并向股東大會(huì)報(bào)告工作；

（2）執(zhí)行股東大會(huì)的決議；

（3）打算公司的經(jīng)營(yíng)方案和投資方案；

（4）制訂公司的年度財(cái)務(wù)預(yù)算方案、決算方案；

（5）制訂公司的利潤(rùn)安排方案和彌補(bǔ)虧損方案；

（6）在股東大會(huì)授權(quán)范圍內(nèi)，打算公司對(duì)外投資、收購(gòu)出售資

產(chǎn)、資產(chǎn)抵押、對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)、托付理財(cái)、關(guān)聯(lián)交易等事項(xiàng);

（7）打算公司內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)的設(shè)置；

（8）聘任或者解聘公司總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)；依據(jù)總經(jīng)理的提

名，聘任或者解聘公司副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)等高級(jí)管理人員，并打算其酬

勞事項(xiàng)和獎(jiǎng)懲事項(xiàng)。

4、公司董事會(huì)應(yīng)蘭就注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)告出具的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)

意見(jiàn)向股東大會(huì)作出說(shuō)明。

5、董事會(huì)制定董事會(huì)議事規(guī)章，以確保董事會(huì)落實(shí)股東大會(huì)決議，提

高工作效率，保證科學(xué)決策。

6、董事會(huì)應(yīng)當(dāng)確定對(duì)外投資、收購(gòu)出售資產(chǎn)、資產(chǎn)抵押、對(duì)外擔(dān)保事

項(xiàng)、托付理財(cái)、關(guān)聯(lián)交易的權(quán)限，建立嚴(yán)格的審查和決策程序；重大投資

項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)組織有關(guān)專家、專業(yè)人員進(jìn)行評(píng)審，并報(bào)股東大會(huì)批準(zhǔn)。

7、董事會(huì)設(shè)董事長(zhǎng)1人，由董事會(huì)以全體董事的過(guò)半數(shù)選舉產(chǎn)生。

8、董事長(zhǎng)行使下列職權(quán)：

（1）主持股東大會(huì)和召集、主持董事會(huì)會(huì)議；

（2）督促、檢查董事會(huì)決議的執(zhí)行；

（3）簽署董事會(huì)重要文件和其他應(yīng)由公司法定代表人簽署的其

他文件；

（4）行使法定代表人的職權(quán)；

（5）在發(fā)生特大自然災(zāi)難等不行抗力的緊急狀況下，對(duì)公司事

務(wù)行使符合法律規(guī)定和公司利益的特殊處置權(quán)，并在事后向公司董事會(huì)和

股東大會(huì)報(bào)告；

（6）董事會(huì)授予的其他職權(quán)。

9、董事長(zhǎng)不能履行職務(wù)或者不履行職務(wù)的，由半數(shù)以上董事共同推

舉一名董事履行職務(wù)。

10、董事會(huì)每年至少召開(kāi)兩次會(huì)議，由董事長(zhǎng)召集，于會(huì)議召開(kāi)10日

以前書(shū)面通知全體董事和監(jiān)事。

1k代表1/10以上表決權(quán)的股東、1/3以上董事或者監(jiān)事會(huì)，可以提

議召開(kāi)董事會(huì)臨時(shí)會(huì)議。董事長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)自接到提議后10日內(nèi)，召集和主持董

事會(huì)會(huì)議。

12、董事會(huì)召開(kāi)臨時(shí)董事會(huì)會(huì)議的通知方式為：于會(huì)議召開(kāi)三日之前

以電話、傳真或電子郵件的方式通知全體董事。

13、董事會(huì)會(huì)議通知包括以下內(nèi)容:

(1)會(huì)議日期和地點(diǎn)；

(2)會(huì)議期限；

(3)事由及議題；

(4)發(fā)出通知的日期。

14、董事會(huì)會(huì)議應(yīng)有過(guò)半數(shù)的董事出席方可進(jìn)行。董事會(huì)作出決議，

必需經(jīng)全體董事的過(guò)半數(shù)通過(guò)。

董事會(huì)決議的表決，實(shí)行一人一票。

15、董事與董事會(huì)會(huì)議決議事項(xiàng)所涉及的企業(yè)有關(guān)聯(lián)關(guān)系的，不得對(duì)

該項(xiàng)決議行使表決權(quán)，也不得代理其他董事行使表決權(quán)。該董事會(huì)會(huì)議由

過(guò)半數(shù)的無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系董事出席即可進(jìn)行，董事會(huì)會(huì)議所作決議須經(jīng)無(wú)關(guān)聯(lián)

關(guān)系董事過(guò)半數(shù)通過(guò)。出席董事會(huì)的無(wú)關(guān)聯(lián)董事人數(shù)不足3人的，應(yīng)將該事

項(xiàng)提交股東大會(huì)審議。

16、董事會(huì)決議表決方式為：董事以舉手表決方式或者以書(shū)面表決方

式。

董事會(huì)臨時(shí)會(huì)議在保障董事充分表達(dá)意見(jiàn)的前提下，可以用傳真方式

或召開(kāi)電話會(huì)議的方式進(jìn)行并作出決議，并由參會(huì)董事簽字。

17、董事會(huì)會(huì)議，應(yīng)由董事本人出席；董事因故不能出席，可以書(shū)面

托付其他董事代為出席，托付書(shū)中應(yīng)載明代理人的姓名，代理事項(xiàng)、授權(quán)

范圍和有效期限，并由托付人簽名或蓋章。代為出席會(huì)議的董事應(yīng)當(dāng)在授

權(quán)范圍

內(nèi)行使董事的權(quán)利。董事未出席董事會(huì)會(huì)議，亦未托付代表出席的，

視為放棄在該次會(huì)議上的投票權(quán)。

18、董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)會(huì)議所議事項(xiàng)的打算做成會(huì)議記錄，出席會(huì)議的董

事應(yīng)當(dāng)在會(huì)議記錄上簽名。

董事會(huì)會(huì)議記錄作為公司檔案保存，保存期限不少于10年。

19、董事會(huì)會(huì)議記錄包括以下內(nèi)容：

（1）會(huì)議召開(kāi)的日期、地點(diǎn)和召集人姓名；

（2）出席董事的姓名以及受他人托付出席董事會(huì)的董事（代理

人）姓名；

（3）會(huì)議議程；

（4）董事發(fā)言要點(diǎn)；

（5）每一決議事項(xiàng)的表決方式和結(jié)果［表決結(jié)果應(yīng)載明贊成、反對(duì)

或棄權(quán)的票數(shù)）。

（三）高級(jí)管理人員

1、公司設(shè)總裁一名，由董事會(huì)聘任或者解聘。

公司設(shè)副總裁，由董事會(huì)依據(jù)總裁的提名聘任或解聘。

2、本章程第九十三條規(guī)定的不得擔(dān)當(dāng)董事的情形，同時(shí)適用于高級(jí)

管理人員。

本章程關(guān)于董事的忠實(shí)義務(wù)和關(guān)于勤勉義務(wù)的規(guī)定，同時(shí)適用于高級(jí)

管理人員。

在公司控股股東單位擔(dān)當(dāng)除董事、監(jiān)事以外其他行政職務(wù)的人員，不

得擔(dān)當(dāng)公司的高級(jí)管理人員。

3、總裁、副總裁每屆任期三年，連聘可以連任。

4、總裁對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，行使下列職權(quán)：

（1）主持公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理工作，組織實(shí)施董事會(huì)決議，并向董

事會(huì)報(bào)告工作；

（2）組織實(shí)施公司年度經(jīng)營(yíng)方案和投資方案；

（3）擬訂公司內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)設(shè)置方案；

（4）擬訂公司的基本管理制度；

（5）制訂公司的具體規(guī)章；

（6）提請(qǐng)董事會(huì)聘任或者解聘公司副總裁、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人；

（7）打算聘任或解聘除應(yīng)由董事會(huì)聘任或者解聘以外的負(fù)責(zé)管

理人員；

（8）擬訂公司職工的工資、福利、獎(jiǎng)懲，打算公司職工的聘任和

解聘;

（9）在董事會(huì)授權(quán)范圍內(nèi)，代表公司對(duì)外簽訂合同和處理業(yè)務(wù)