第07章公司利潤分配與股利決策

第七章公司利潤分配與股利決策教學要點教學內容案例分析參考文獻教學要點公司利潤分配的順序股利支付的方式理解股利理論與分配政策教學內容第一節(jié)

公司利潤分配第二節(jié)股利及股利支付第三節(jié)股利理論與分配政策返回第一節(jié)公司利潤分配一、公司利潤的組成項目二、公司利潤的分配一、公司利潤的組成項目

利潤總額=營業(yè)利潤+投資凈收益+營業(yè)外收支凈額營業(yè)利潤包括主營業(yè)務利潤和其他業(yè)務利潤投資凈收益是指公司對外投資收益扣除投資損失后的數額營業(yè)外收支凈額是指與公司生產經營沒有直接關系的各種營業(yè)外收入減去營業(yè)外支出后的余額二、公司利潤的分配

利潤分配的項目利潤分配的順序1.利潤分配的項目

按照《公司法》規(guī)定，利潤分配的項目包括：

1．盈余公積金:盈余公積金從凈利潤中提取形成，用于彌補公司虧損、擴大公司生產經營或者轉增公司資本。盈余公積金分為法定盈余公積金和任意盈余公積金。

2．公益金：從凈利潤中提取形成，專門用于職工集體福利設施建設。

3．股利：

公司向股東分派股利，要在提取盈余公積金、公益金之后。2.利潤分配的順序按照《公司法》的規(guī)定，利潤分配應按下列順序進行：

1．計算可供分配的利潤。將本年凈利潤（或虧損）與年初未分配利潤（或未彌補虧損）合并，計算出可供分配利潤。只有可供分配利潤為正數，才能進行后續(xù)分配。

2．計提法定盈余公積金。按抵減年初累計虧損后的凈利潤計提法定盈余公積金。當不存在年初累計虧損時應當按照本年的稅后利潤的10％計算應提取數。

3．計提公益金。（5％～10％)

4．計提任意盈余公積金。

5．向股東支付股利。

公司股東會或董事會違反上述利潤分配順序，在抵補虧損和提取法定盈余公積金、公益金之前向股東分配利潤的，必須將違反規(guī)定發(fā)放的利潤退還公司。

2.利潤分配的順序彌補公司以前年度虧損：公司發(fā)生的年度虧損，可以用下一年度的稅前利潤彌補；下一年度利潤不足彌補的，可以在5年內延續(xù)彌補；5年內不足彌補的，可以用稅后利潤彌補。此外，還可以用以前年度的盈余公積金彌補。第二節(jié)股利及股利的支付

股利支付的程序股利支付的方式股票股利、股票分割、股票回購一、股利支付的程序

股份有限公司向股東支付股利，其過程主要經歷：

1.股利宣告日：公司董事會將股利支付情況予以公告的日期。

2.股權登記日（除權日）：有權領取股利的股東資格登記截止日期，也稱為除權日。

3.股利支付日：向股東發(fā)放股利的日期。

一、股利支付的程序例：假定某公司1998年5月8日發(fā)布公告：“本公司董事會在1998年5月8日的會議上決定，本年度每股A股發(fā)放現金股利5元；本公司將于1998年6月28日將上述股利支付給1998年6月8日登記為本公司股東的投資者?！鄙侠?，1998年5月8日為該公司的股利宣告日，6月8日為股權登記日，6月28日為股利支付日。二、股利支付的方式

股利支付的方式主要有：

1.現金股利?，F金股利是以現金支付的股利，它是股利支付的主要方式。

2.財產股利。財產股利是以現金以外的資產支付的股利，主要是以公司所擁有的其他企業(yè)的有價證券，如債券、股票，作為股利支付給股東。

3.負債股利。負債股利是公司以負債支付的股利，通常以公司的應付票據支付給股東，不得已情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。

財產股利和負債股利實際上是現金股利的替代。這兩種股利方式目前在我國公司實務中很少使用，但并非法律所禁止。

4.股票股利。股票股利是公司以增發(fā)的股票作為股利的支付方式。三、股票股利、股票分割、股票回購

一、股票股利

股票股利是公司以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。股票股利并不直接增加股東的財富，也不會導致公司資產的流出或負債的增加，因而不是公司資金的使用，同時也不會增加公司的資產，但會引起所有者權益項目的結構發(fā)生變化，使資金在各股東權益項目之間再分配。

發(fā)放股票股利后，若盈利總額不變，普通股股數增加會引起每股盈余和每股市價下降。

一、股票股利一、股票股利

一般情況下，公司通過發(fā)放股票股利增加普通股股本，普通股本增加前后，資本成本也不變化。盡管公司發(fā)放股票股利會引起所有者權益各項目的結構發(fā)生變化，但不會引起資產規(guī)模、負債規(guī)模及資本結構的變化，不改變公司股票的貝他系數，不改變風險溢價。所以資本成本不發(fā)生變化（對發(fā)放股票股利的手續(xù)費忽略不計）。按照股利增長模型法計算普通股成本的公式可以得出相同的結論。一、股票股利例：某公司在發(fā)放股票股利前，股東權益項目如下表1所示：表1股東權益項目單位：元普通股(面值1元，社會公眾股200000股)200000資本公積600000未分配利潤2000000股東權益合計2800000一、股票股利假定該公司某一天宣布發(fā)放每10股送1股的股票股利，即增發(fā)20000股普通股，即現有股東每10股可獲贈1股。若該股票當天市價20元，隨股票股利的發(fā)放，需從“未分配利潤”項目劃出：20元×200000股×10%=400000元由于股票面值(1元)不變，增發(fā)20000股，“普通股”只應增加20000元，其余380000元(400000-20000)應作股票溢價轉至“資本公積”項目，而公司股東權益總額保持不變。發(fā)放股票股利后，公司股東權益各項目如表2變化：一、股票股利普通股(面值1元，社會公眾股220000股)220000資本公積980000未分配利潤1600000股東權益合計2800000表2發(fā)放股票股利后股東權益各項目單位：元一、股票股利例：假定上述公司當年稅后凈利為660000元，某股東持有20000股普通股，那么發(fā)放股票股利對該股東的影響如表3所示：項目發(fā)放前發(fā)放后每股盈余660000÷200000=3.3660000÷220000=3每股市價2020÷(1+10%)=18.18持股比例20000÷200000=10%22000÷220000=10%所持股票總市值20×20000=40000018.18×22000=400000一、股票股利

發(fā)放股票股利對股東的意義有：

(1)如果公司在發(fā)放股票股利后同時發(fā)放現金股利，股東會因所持股數的增加而得到更多的現金。

(2)事實上，有時公司發(fā)放股票股利后其股價并不成比例下降，這可使股東得到股票價值相對上升的好處。

(3)發(fā)放股票股利通常由成長中的公司所為，因此投資者往往認為發(fā)放股票股利預示著公司將有較大發(fā)展，盈余將大幅度增長，足以抵消增發(fā)股票帶來的消極影響。這種心理能夠穩(wěn)定股價甚至略有上升。

(4)在股東需要現金時，還可以將分得的股票股利出售，有些國家稅法規(guī)定出售股票所需交納的資本利得(價值增值部分)稅率比收到現金股利所需交納的所得稅率低，這使得股東可以從中獲得納稅上的好處。

一、股票股利

發(fā)放股票股利對公司的意義有：

(1)發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈余無須分配現金，這使公司留存了大量現金，便于進行再投資，有利于公司長期發(fā)展。

(2)在盈余和現金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股價值，從而吸引更多的投資者。

(3)發(fā)放股票股利往往會向社會傳遞公司將會繼續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對公司的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價格。但在某些情況下，發(fā)放股票股利也會被認為是公司資金周轉不靈的征兆，從而降低投資者對公司的信心，加速股價的下跌。

(4)發(fā)放股票股利的費用比發(fā)放現金股利的費用大，會增加公司的負擔。

二、股票分割

股票分割(股票拆細）是指將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為。股票分割時，發(fā)行在外的股數增加，使得每股面額降低，每股盈余下降；但公司價值不變，股東權益總額、股東權益各項目金額及其相互間的比例也不會改變。

二、股票分割

對公司而言，進行股票分割的目的在于通過增加股份總數降低每股市價，從而吸引更多的投資者。此外，股票分割往往是成長中公司的行為，給人們一種公司正處于發(fā)展中的印象，這種有利信息會對公司的發(fā)展有所幫助。

對股東而言，股票分割的主要目的在于股票分割后各股東持有的股數增加，持股比例不變，持有股票的總價值不變。不過只要股票分割后每股現金股利的下降幅度小于股票分割幅度，股東仍能多獲得現金股利。同時股票分割向社會傳播的有利信息和降低了的股價，可能招致購買股票的人增加，反使其價格上升，進而增加股東財富。

三、股票回購（StockRepurchase)股票回購是指上市公司將已發(fā)行在外的部分股份購買回來，作為庫藏股使用或進行注銷。是一種減資的行為（資本金減少）。市場效果：股票總數減少，EPS增加，每股凈資產增加，公司股票價格上升。是現金股利的一種替代形式。美國：1996-1998股票回購5500億美元，同時，紐約證交所上市公司發(fā)放現金股利4900美元。股票回購已成為上市公司給股東回報的主要方式之一。中國：1994.10陸家嘴減資回購案1999年申能股份和云天化回購注銷國有股

三、股票回購（StockRepurchase)股票回購的動機：1）作為一種股利分配政策；2）公司認為其股票價格偏低，提高公司股票的EPS和股價，增強投資者信心。如：港股回購活動3）優(yōu)化公司的資本結構

4）激勵管理層:庫藏股（Treasurystock

)5)阻止收購.提高股價、“毒丸防御計劃”，減少目標公司現金流；原大股東的控制權提高等股票回購的國內外法律規(guī)定(一)國外及香港地區(qū)的法律規(guī)定對股份回購的規(guī)定較寬松的國家有美國、英國，原則上允許企業(yè)回購股票。德國與日本法律原則上禁止企業(yè)買賣本公司股票。但德國準許企業(yè)在特定情況下收購資本金10％以內的本公司股票。香港地區(qū)對股份回購具有明確、具體的要求，且禁止關聯交易。股票回購的國內外法律規(guī)定(二)我國的相關規(guī)定：

在一定條件下回購本公司股票在我國法律上是允許的，但不允許公司擁有庫藏股(公司回購股票且不注銷，這部分股票稱之為庫藏股)。我國《公司法》第149條規(guī)定：“公司不得收購本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外。公司依照前款規(guī)定收購本公司的股票后，必須在十日內注銷該部分股份，依照法律、行政法規(guī)辦理變更登記，并公告。”股票回購的意義對股東來講：股票回購后股東得到的是資本利得，需交納資本利得稅，發(fā)放現金股利后股東則需交納一般所得稅；在前者低于后者的情況下，股東將得到納稅上的好處。但另一方面，股票購回后，很多因素是很可能因股票回購而發(fā)生變化的，其結果對股東有益還是有損難以預料。也就是說，股票回購對股東利益具有不穩(wěn)定的影響。股票回購的意義對公司來講：(1)公司擁有購回的庫藏股票，可用來交換被收購或被兼并公司的股票，也可用來滿足認股權證持有人認購公司股票或可轉換證券持有人轉換公司普通股的需要。(2)公司擁有回購的庫藏股票，還可以在需要現金時將庫藏股票重新售出。(3)股票回購可以改變公司的資本結構，加大負債的比例，發(fā)揮財務杠桿的作用。(4)當公司擁有多余資金而又沒有把握長期維持高股利政策時，使用股票回購的方式將多余現金分給股東，可避免股利出現大的波動。(5)通過股票回購，可避免公司落入被他人控制的局面。(6)股票回購價格的確定需要考慮各種因素，比較復雜，一旦因回購而使股價下跌，將給股東和公司造成損失。此外，股票回購還可能會使公司負有操縱股價和幫助股東逃避應納所得稅之嫌，遭受有關部門的調查或處罰。因此，公司實施股票回購必須謹慎從事。股票回購的方式常用的股票回購方式有5種：公開市場收購現金回購要約可轉讓出售權私下協議批量購買交換要約第三節(jié)股利理論與分配政策一、股利理論

在股利分配對公司價值影響這一問題上，存在不同的觀點：

1．股利無關論

該理論始于20世紀60年代初，系莫迪格拉尼（FrancoModigliani）和米勒（Mertonmiller）首先倡導，故此一理論又被稱為MM理論。

股利無關論認為股利分配政策對公司的市場價值不會產生影響。股利無關論認為：投資者并不關心公司的股利分配，股利的支付比率不影響公司的價值。

一、股利理論MM理論認為：（1）公司的股票市價是公司價值的反映，而公司的價值取決于公司所擁有的資產的盈利能力。（2）在公司的政策取向上，投資政策為主導，因為它是形成資產獲利能力的基礎。股利政策為次要，其實是服從于投資政策的一種籌資策略而已。（3）股東財富由分得的股利和股價升值而形成的資本得利兩部分組成。股利的分派將導致公司增長的減退，進而引起股價的下跌。因此，股東從分派股利所得到的好處正好被股價下降報導致的損失而抵消，股利分派不影響股東財富的數量。（4）對具有理性的投資者來說，在股利的資本得利的選擇上不存在凈偏好。

2．股利相關論

股利相關論認為，公司的股利分配對公司的市場價值會產生影響?？偟膩碚f，該理論認為：股利支付不是可有可無的，而是非常必要的，并且具有策略性。因為股利支付政策的選擇對股票市價、公司的資本結構與公司價值、以及股東財富的實現等都有重要影響，股利政策與公司價值是密切相關的。因此股利政策不是被動的，而是一種主動的理財計劃與策略。但該政策在解釋分派股利的正確性時，由于關注點不同，又形成了不同的理論分支：

2．股利相關論（1）不確定感消除論（“一鳥在手論”）

在股東的投資報酬中，股利和資本得利的風險等級是不同的。股利支付可以減少投資報酬中的不確定性和風險。這種不確定性的減少和消亡，使人們在投資報酬的選擇上偏好前者。正如未來的資本利得就像林中的鳥一樣不一定能抓得到，眼中的股利則猶如手中的鳥一樣飛不掉，“二鳥在林，不如一鳥在手”。

2．股利相關論

（2）信號傳遞理論

該理論得以成立的基礎是，信息在各個市場參與者之間的概率分布不同，即信息不對稱。為了消除經理人員和其他外部人士之間的可能沖突，就需要建立一種信息傳遞機制，以調節(jié)信息的不均衡狀況，而股利政策恰好具有這種信息傳遞機制的功能和作用。因為股利政策的定位與變動，反映著經理人員對公司未來發(fā)展認識方向的信號，投資者可據此作出自己的恰當判斷，并調整對企業(yè)收益狀況的判斷和對公司價值的期望值。

2．股利相關論

（3）所得稅差異理論

在許多國家的稅法中，長期資本利得所得稅稅率要低于普通所得稅稅率。因為股利稅率比資本利得的稅率高，投資者自然喜歡公司少支付股利而將較多的收益保存下來以作為再投資用，以期提高股票價格，把股利轉化為資本利得。即使資本利得與股利收入的稅率相同，由于股利所得稅在股利發(fā)放時征收，而資本利得在股票出售時征收，對股東來說，資本利得也有推遲納稅的效果。同時，為了獲得較高的預期資本利得，投資者將愿意接受較低的股票必要報酬率。根據這種理論，股利決策與企業(yè)價值也是相關的，而只有采取低股利和推遲股利支付的政策，才有可能使公司的價值達到最大。

2．股利相關論

股利相關論的幾種觀點都只中從某一角度來解釋股利政策和股價的相關性，不足之處在于沒有同時考慮多種因素影響。在不完全資本市場上，公司股利政策效應要受許多因素的影響，如所得稅負擔、籌資成本、市場效率、公司本身因素等。

3.影響股利分配的因素（1）法律因素。為了保護債權人和股東利益，有關法規(guī)會對公司的股利分配作出種種限制，如資本保全；企業(yè)積累；凈利潤；超額累計利潤。我國目前對公司累積利潤尚未作出限制性規(guī)定。

（2）股東因素。對公司的股利分配產生影響的股東因素主要包括股東對穩(wěn)定的收入和避稅的要求及控制權稀釋的考慮。

（3）公司的因素。從公司的經營方面考慮，盈余的穩(wěn)定性、資產的流動性、舉債能力、投資機會、資本成本、債務需要等因素也會對股利分配產生影響。

（4）其他因素。其他諸如債務合同約束和通貨膨脹等因素也會對股利分配政策產生影響。

二、股利分配的政策與內部籌資一、剩余股利政策

股利政策受投資機會及資金成本的雙重影響。剩余股利政策就是在公司有著良好的投資機會時，根據一定的目標資本結構，測算出投資所需的權益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。

采用剩余股利政策時，應遵循以下步驟：

(1)設定目標資本結構，即確定權益資本與債務資本的比率。

(2)確定目標資本結構下投資所需的股東權益數額。

(3)最大限度地使用保留盈余來滿足投資方案所需的權益資本數額。

(4)投資方案所需權益資本已經滿足后若有剩余盈余，再作為股利發(fā)放給股東。

采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最低。

例某公司提取了公積金和公益金后的稅后凈利為600萬元，下一年度投資計劃所需資金為800萬元，公司的目標資本結構為權益資本60%，債務資本占40%，假設公司流通在外有普通股100萬股，那么，當年能分派多少股利？例所需權益資本數額：800*60%＝480萬元當年發(fā)放的股利額：600-480＝120萬元每股股利：120/100＝1.2元二、固定或持續(xù)增長的股利政策

這種股利政策是將每年發(fā)放的股利固定在一個固定的水平上并在較長的時期內不變，只有當公司認為未來盈余將會顯著地、不可逆轉地增長時，才提高年度的股利發(fā)放額。在長期通貨膨脹的年代里，為了抵消通貨膨脹對股利的不利影響，也應該提高股利發(fā)放額。

二、固定或持續(xù)增長的股利政策

采用本政策的理由在于：

（1）穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格。

（2）穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出。

（3）穩(wěn)定的股利政策可能會不符合剩余股利理論，但為了將股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時偏離目標資本結構，也可能要比降低股利或降低股利增長率更為有利。

該股利政策的缺點在于股利支付與盈余脫節(jié)，有可能造成公司財務狀況惡化，同時不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本。

三、固定股利支付率政策

該政策是公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。

采用本政策的理由是，這樣做能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現多盈多分、少盈少分、無盈不分的原則。但是，這種政策下各年的股利變動較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對穩(wěn)定股票價格不利。

四、低正常股利加額外股利政策

該股利政策是公司一般情況下每年只支付一個固定的、數額較低的股利；在盈余較多的年份，再根據實際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。

采用該政策的理由是：具有較大靈活性；使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。正常股利-------股息額外股利-------紅利

我國上市公司股利分配政策的特點：(1)不分配股利的公司逐年增多。(2)股利支付水平變化較大，股利政策缺乏連續(xù)性。(3)股利類型多樣，股票股利日趨普遍。我國上市公司股利分配政策選擇的影響因素：(1)股利政策暗示作用的影響(2)股權結構的影響(3)融資策略參考文獻⒈《現代財務理論前沿專題》周首華等主編東北財經大學出版社2000.12⒉《公司財務學》第三版齊寅峰著經濟科學出版社2002.8⒊《財務管理與政策》[美]詹姆斯·C范霍恩著劉志遠主譯東北財經大學出版社2000.114.《公司治理結構：中國的實踐與美國的經驗》梁能中國人民大學出版社2000年5.《公司理財》斯蒂芬A·羅斯羅德爾福W·威斯特菲爾德杰弗利F·杰富吳世農沈藝峰等譯機械工業(yè)出版社199