通信行業(yè)2025年度策略：聚焦通信技術(shù)變革

通信|證券研究報告—行業(yè)點(diǎn)評2025年2月18日通信行業(yè)2025年度策略聚焦通信技術(shù)變革我們預(yù)期2025年將迎來AI應(yīng)用快速發(fā)展和算力擴(kuò)容，通信行業(yè)的景氣度依然高企，技術(shù)變革將成為行業(yè)最大的看點(diǎn)。關(guān)注AEC銅纜、CPO研發(fā)量產(chǎn)和國內(nèi)低軌衛(wèi)星組網(wǎng)帶來的投資機(jī)會。nAI應(yīng)用的發(fā)展持續(xù)推動通信技術(shù)變革，我們預(yù)期AEC銅纜和CPO是2025年的產(chǎn)業(yè)方向。海外大模型的持續(xù)迭代和國內(nèi)大模型的推出對算力網(wǎng)絡(luò)的承載能力和傳輸能力提出了更高的要求。模型訓(xùn)練時需依靠大量GPU長時間協(xié)作完成訓(xùn)練，對計算網(wǎng)絡(luò)的性能和穩(wěn)定性要求高；提供應(yīng)用服務(wù)時，又對推理算力的布置有了很大的需求。這就帶來了數(shù)據(jù)通信網(wǎng)絡(luò)的革新與提升，光通信、銅連接、以太網(wǎng)等不同的通信方式應(yīng)運(yùn)而展望2025年，AEC銅纜和CPO有望成為變化最大的兩個產(chǎn)業(yè)方向，同時會帶來較大的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會。AEC銅纜技術(shù)的改進(jìn)將使得數(shù)據(jù)傳輸更加穩(wěn)定和快速，對于金融分析、醫(yī)療診斷等需要處理海量數(shù)據(jù)的行業(yè)來說，是一重要抓手。而CPO技術(shù)的發(fā)展有望將網(wǎng)絡(luò)延遲降低至微秒級別，這對于實(shí)時性要求極高的應(yīng)用，如自動駕駛、遠(yuǎn)程醫(yī)療手術(shù)等，具有革命性的意義。這些技術(shù)進(jìn)步不僅能夠滿足AI應(yīng)用的需求，還將為相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來新的增長點(diǎn)。n我國低軌衛(wèi)星星座有望在2025年完成組網(wǎng)，應(yīng)用空間廣闊。衛(wèi)星通信在SpaceX的刺激下快速推進(jìn)，我國“星鏈”進(jìn)入加速階段，多個低軌衛(wèi)星星座計劃已經(jīng)啟動。特別是2024年海南文昌商業(yè)發(fā)射基地實(shí)現(xiàn)首發(fā)，加快了我國衛(wèi)星星座組網(wǎng)速度。中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格通信低軌衛(wèi)星星座的建設(shè)將增強(qiáng)我國在遠(yuǎn)程教育、醫(yī)療、災(zāi)害預(yù)警等領(lǐng)域的服務(wù)能力，為偏遠(yuǎn)地區(qū)提供高速互聯(lián)網(wǎng)接入，縮小城鄉(xiāng)數(shù)字鴻溝。衛(wèi)星星座的組網(wǎng)將為我國的海洋監(jiān)測、環(huán)境保護(hù)、交通管理等領(lǐng)域提供實(shí)時、全面的數(shù)據(jù)支持，增強(qiáng)國家的綜合管理能力。此外，我國低軌衛(wèi)星星座的建設(shè)不僅將為國內(nèi)提供更高效的通信服務(wù)，還將促進(jìn)國際合作與交流。隨著衛(wèi)星技術(shù)的不斷進(jìn)步，我國低軌衛(wèi)星星座還將為全球用戶提供高質(zhì)量的定位、導(dǎo)航和授時服務(wù)，進(jìn)一步拓展我國在全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)中的中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格通信證券分析師：莊宇yu.zhuang@證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號：S13005200證券分析師：呂然ran.lv@證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號：S13005210n建議關(guān)注：運(yùn)營商（中國移動、中國電信、中國聯(lián)通光芯片/器件（源杰科技、天孚通信、太辰光交換機(jī)（盛科通信、銳捷網(wǎng)絡(luò)yu.zhuang@證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號：S13005200證券分析師：呂然ran.lv@證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號：S13005210n政策效果不及預(yù)期；運(yùn)營商資本開支投入不及預(yù)期；海外市場波動加大。證券分析師：袁妲證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號：S130052402025年2月18日通信行業(yè)2025年度策略2 4運(yùn)營商營收穩(wěn)定，業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展 5算力需求加速增長，行業(yè)迎來新機(jī)遇 6下游總需求：電信業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，新興業(yè)務(wù)持續(xù)高增 6用戶數(shù)：5G套餐用戶數(shù)不斷增加，蜂窩物聯(lián)網(wǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大 7ARPU值：穩(wěn)定維持高位，我們預(yù)期繼續(xù)呈現(xiàn)平穩(wěn)增長趨勢 8 2.1CPO是下一代光互聯(lián)技術(shù)的星辰大海 2.2銅連接產(chǎn)業(yè)落地逐步推進(jìn) 2025年2月18日通信行業(yè)2025年度策略3 4 4 5 5 5 6 6 7 7 8 8 9 10 10 12 12 12 13 13 13 14 15 15 16 17 17 18 18 19 19 20 22通信板塊整體表現(xiàn)亮眼，行業(yè)轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)2024年通信行業(yè)指數(shù)漲幅領(lǐng)先，跑贏核心寬基指數(shù)。截至2024年12月31日，通信（申萬）指數(shù)累計漲幅28.82%，在申萬31個一級行業(yè)中列第3位，跑贏傳媒26.58pct，跑贏計算機(jī)24.40pct，跑贏電子10.29pct。2024年同期，滬深300指數(shù)上漲14.68%，上證指數(shù)上漲12.67%，創(chuàng)業(yè)板指上漲13.23%?；仡?024年，AI大模型快速發(fā)展，算力及應(yīng)用服務(wù)成為主線方向，伴隨年初及年尾大盤行情回暖，通信行業(yè)估值持續(xù)修復(fù)，全年顯著跑贏大盤，實(shí)現(xiàn)超額收益。圖表1.2024年以來（2024.01.01-2024.12.31）SW通信指數(shù)漲幅位居市場第三資料來源：ifind，中銀證券通信行業(yè)景氣度回暖，全年整體持倉比例明顯提升。從持股總市值絕對值來看，2023年前半年通信行業(yè)持倉市值快速提升，2024年持續(xù)保持高位，從2024年Q3開始持續(xù)增長。從相對占比來看，近三年通信行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉階段性提升，2024Q4行業(yè)持股市值占基金股票重倉市值為4.66%，相較2021年年報的0.98%提升3.68pct。重倉股方面，今年機(jī)構(gòu)偏好持有龍頭公司和細(xì)分行業(yè)發(fā)展前景相對較好的公司。機(jī)構(gòu)對通信行業(yè)整體處于合理配置位置?？紤]到數(shù)字經(jīng)濟(jì)、物聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展，對于網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的要求更高，會進(jìn)一步推升通信行業(yè)的市場增長，再加上“東數(shù)西算”工程的實(shí)施，未來有需求兜底，IDC、物聯(lián)網(wǎng)等子板塊未來依然有較廣闊的前景。圖表2.2024年通信行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉比例提升資料來源：萬得，中銀證券2025年2月18日通信行業(yè)2025年度策略42025年2月18日通信行業(yè)2025年度策略5三大運(yùn)營商營收持續(xù)穩(wěn)定，營收利潤均實(shí)現(xiàn)正增長。各大運(yùn)營商的營收水平在2022-2024年前三季度得到穩(wěn)步提升，中國移動、中國電信、中國聯(lián)通2024年前三季度的營收水平分別為7,914.58億元、3,919.68億元、2,901.23億元，同比增長率分別為2.05%、2.99%、2.85%；中國移動、中國電信、中國聯(lián)通2024年前三季度的歸母凈利潤水平分別為1,108.81億元、292.99億元、83.38億元，同比增長率分別為5.1%、8.1%、10.0%。在提升網(wǎng)絡(luò)速率、下調(diào)費(fèi)用壓力下降，競爭關(guān)系變?yōu)楦偤详P(guān)系的環(huán)境下，近五年三大運(yùn)營商經(jīng)營狀況持續(xù)改善；但在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面對增長放緩壓力以及算力業(yè)務(wù)前期投入龐大但尚未形成有效收入下，2024年前三季度運(yùn)營商收入增速明顯放緩。7圖表3.三大運(yùn)營商營收持續(xù)增長7圖表4.近五年三大運(yùn)營商營收穩(wěn)步提升09.92908.772905.152,901.資料來源：三大運(yùn)營商公告，中銀證券資料來源：三大運(yùn)營商公告，中銀證券圖表5.2024年前三季度三大運(yùn)營商更加注重盈利質(zhì)量，凈利率提升資料來源：萬得，中銀證券2025年2月18日通信行業(yè)2025年度策略62024年1-10月電信業(yè)務(wù)總量和收入保持穩(wěn)步增長。2024年1-10月份，電信業(yè)務(wù)收入累計完成14535億元，同比增長2.6%。按照上年不變價計算的電信業(yè)務(wù)總量同比增長10.4%。相較于去年，電信業(yè)務(wù)總量增速雖略有放緩，但是各大運(yùn)營商仍積極開拓發(fā)展新興市場，算網(wǎng)融合、應(yīng)用云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新技術(shù)迅猛發(fā)展，更多的需求與收入增長點(diǎn)紛紛涌現(xiàn)。圖表6.2024年1-10月電信業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增速資料來源：工信部，中銀證券信業(yè)務(wù)收入的24.7%，拉動電信業(yè)務(wù)收入增長2.圖表7.2024年1-10月新興業(yè)務(wù)收入增速平穩(wěn)增長資料來源：工信部，中銀證券2025年2月18日通信行業(yè)2025年度策略75G套餐用戶數(shù)基本保持穩(wěn)定增長狀態(tài)，我們預(yù)期未來依舊維持增長趨勢。根據(jù)三大運(yùn)營商的公告，中國電信5G套餐用戶數(shù)占比最高，中國移動5G套餐用戶數(shù)人數(shù)最多。2024年，三大運(yùn)營商移動用戶數(shù)和5G套餐用戶數(shù)均不斷增加，中國移動用戶規(guī)模和5G套餐用戶數(shù)保持領(lǐng)先地位。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至2024年11月末，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)的移動電話用戶總數(shù)達(dá)17.9億戶，比上年末凈增4682萬戶。其中，5G移動電話用戶達(dá)10.02億戶，比上年末凈增1.8億戶。圖表8.2024年1-12月份三大運(yùn)營商5G套餐用戶數(shù)和占比資料來源：三大運(yùn)營商公告，中銀證券注：中國移動自2024年5月更改披露口徑：將月度披露的5G套餐客戶數(shù)換為5G網(wǎng)絡(luò)客戶數(shù)，5G網(wǎng)絡(luò)客戶數(shù)為當(dāng)月使用過5G網(wǎng)絡(luò)的移動客戶數(shù)量。固定寬帶接入用戶穩(wěn)步增加，千兆用戶規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。截至2024年10月末，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)達(dá)6.68億戶，比上年末凈增3204萬戶。其中，100Mbps及以上接入速率的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶達(dá)6.33億戶，占總用戶數(shù)的94.8%；1000Mbps及以上接入速率的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶達(dá)2.03億戶，比上年末凈增4020萬戶，占總用戶數(shù)的30.4%，占比較上年末提升4.7個百分點(diǎn)。在高速率用戶持續(xù)增長拉動下，家庭戶均接入帶寬達(dá)506.9Mbps/戶，同比增長15.1%。我們預(yù)計千兆用戶規(guī)模擴(kuò)大及滲透率提升趨勢將繼續(xù)維持。圖表9.2024年1-10月份千兆寬帶接入用戶規(guī)模平穩(wěn)增長資料來源：工信部，中銀證券2025年2月18日通信行業(yè)2025年度策略8蜂窩物聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模穩(wěn)步增長，“物聯(lián)紅利”有望逐漸釋放。截至2024年10月末，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)發(fā)展蜂窩物聯(lián)網(wǎng)終端用戶26.3億戶，比上年末凈增2.9億戶。更強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)連接能力、更大的連接規(guī)模，將更好地連接萬物，加快數(shù)據(jù)的感知、傳遞和處理，充分激發(fā)數(shù)據(jù)價值，賦能數(shù)字經(jīng)濟(jì)。圖表10.2024年1-10月份物聯(lián)網(wǎng)終端用戶規(guī)模平穩(wěn)增長5026.420.519.8蜂窩物聯(lián)網(wǎng)終端用戶（左軸，億戶）蜂50資料來源：工信部，中銀證券移動互聯(lián)網(wǎng)流量較快增長，10月DOU值創(chuàng)新高。2024年前10個月，移動互聯(lián)網(wǎng)累計流量達(dá)2766億GB，同比增長12.3%。截至10月末，移動互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)達(dá)15.74億戶，比上年末凈增5006萬戶。10月當(dāng)月戶均移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量（DOU）達(dá)到19.2GB/戶·月，同比增長7.6%，比上年同期提高1.35GB/戶·月。圖表11.2024年1-10月移動互聯(lián)網(wǎng)累計流量保持平穩(wěn)0移動互聯(lián)網(wǎng)累計流量（左軸，億GB）移動互聯(lián)網(wǎng)累計流量增速（50資料來源：工信部，中銀證券2025年2月18日通信行業(yè)2025年度策略9圖表12.2024年1-10月份移動互聯(lián)網(wǎng)接入月流量及戶均流量保持平穩(wěn)移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量（左軸，億GB）移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量（左軸，億GB）18.0818.15 205末末末末末末末末末末2023年·50資料來源：工信部，中銀證券2025年2月18日通信行業(yè)2025年度策略10主線一：人工智能加速算力基建建設(shè)，新技術(shù)變革帶來新增長人工智能算力加速發(fā)展，推動數(shù)據(jù)中心需求增長。從整體需求趨勢來看，受以ChatGPT為代表的生產(chǎn)式AI以及元宇宙等新業(yè)態(tài)帶動，中國通服數(shù)字基建產(chǎn)業(yè)研究院在《中國智算中心(AIDC)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書（2024年）》中指出，據(jù)不完全統(tǒng)計，未來3年全國在建及擬建智算中心資源規(guī)模至少為截止2023年底投產(chǎn)規(guī)模的五倍，增量算力規(guī)模約770EFLOPS（FP16），折合市場投資超5000億元。國內(nèi)智算中心未來5年迎來發(fā)展窗口期，預(yù)計年復(fù)合增速不低于30%。大規(guī)模預(yù)訓(xùn)練模型的出現(xiàn)將對計算能力提出更高要求，不僅需要強(qiáng)大的計算資源，還需要高效的數(shù)據(jù)處理和存儲能力，以支持復(fù)雜的AI模型和虛擬現(xiàn)實(shí)環(huán)境的運(yùn)行。GPT-1的模型參數(shù)量和預(yù)訓(xùn)練數(shù)據(jù)量分別為1.17億個和5GB，到GPT-3已激增至1750億個和45TB，且預(yù)計未來GTP-5的參數(shù)量將是GTP-3的100倍，需要的計算量則是GTP-3的200～400倍，隨著模型不斷升級迭代，所需要的數(shù)據(jù)量也在快速呈倍數(shù)增長。OpenAI發(fā)布的《AIandCompute》分析報告中指出，自2012年以來，AI訓(xùn)練應(yīng)用的算力需求每3-4個月就會翻倍，光模塊的代際100G到400G超3年，而800G到1.6T代際有望縮短至不到兩年。圖表13.AlexNet至AlphaGoZero6年時間算力需求增長較快資料來源：Yole，中銀證券圖表14.新興業(yè)態(tài)帶動算力需求增長中銀證券智算產(chǎn)業(yè)鏈以IDC為基石，產(chǎn)業(yè)鏈包括供配電、液冷等。IDC產(chǎn)業(yè)上游企業(yè)主要負(fù)責(zé)為數(shù)據(jù)中心建設(shè)提供所必須的基礎(chǔ)設(shè)施或條件，總體分為設(shè)備商與軟件服務(wù)商兩類。設(shè)備商提供基礎(chǔ)設(shè)施和ICT（InformationandCommunicationsTechnology信息與通信技術(shù)）設(shè)備，包括底層基礎(chǔ)設(shè)施（供配電系統(tǒng)、散熱制冷系統(tǒng)等）和IT及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備（交換機(jī)、AI服務(wù)器、存儲）；而軟件服務(wù)商提供數(shù)據(jù)中心管理系統(tǒng)（動環(huán)監(jiān)控系統(tǒng)、數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施管理系統(tǒng)等）。2025年2月18日通信行業(yè)2025年度策略11圖表15.智算產(chǎn)業(yè)鏈以IDC為基石資料來源：國家發(fā)改委，中銀證券英偉達(dá)交換機(jī)迭代提速，配套光模塊速率需求不斷提升。NVIDIAQuantum-X800InfiniBand交換機(jī)為英偉達(dá)目前最新的IB交換機(jī)系列產(chǎn)品，典型設(shè)備Q3400-RA4U交換機(jī)具有144個速率為800Gb/s的端口，使用72個OSFP封裝。在InfiniBand以外，英偉達(dá)同步布局下一代以太網(wǎng)平臺Spectrum-X800平臺。Spectrum-X800SN5600具有64個800GOSFP端口和51.2Tb/s的交換容量，是第五代Specturum以太網(wǎng)交換機(jī)，專門用于加速數(shù)據(jù)中心架構(gòu)。英偉達(dá)CEO黃仁勛在COMPUTEX2024大會上預(yù)計2026年發(fā)布的Spectrum-X1600對應(yīng)光模塊端口速率也有望升級到1.6T。隨著交換機(jī)產(chǎn)品不斷加速升級迭代，交換機(jī)速率日益提高，對應(yīng)使用的光模塊速率也將不斷提升，有望進(jìn)一步拉動高速率光模塊需求。圖表16.NVIDIAQuantum-X800InfiniBand交換機(jī)資料來源：英偉達(dá)官網(wǎng)，中銀證券圖表17.NVIDIASpectrum-X演進(jìn)路線圖資料來源：英偉達(dá)官網(wǎng)，中銀證券臺積電COUPE或解決硅光的所有技術(shù)難題。在2023年的年報里，臺積電就提到正在開發(fā)COUPE（CompactUniversalPhotonicsEngine，緊湊型通用光學(xué)引擎）三維立體光子堆疊技術(shù)。COUPE采用SoIC-X芯片堆疊先進(jìn)封裝，將電路控制芯片疊放在硅光子芯片頂部，整合為單芯片光引擎，實(shí)現(xiàn)最低的阻抗和更優(yōu)的能效。2025年2月18日通信行業(yè)2025年度策略12圖表18.臺積電CPO進(jìn)度表資料來源：IT之家，臺積電官網(wǎng)，中銀證券隨著數(shù)據(jù)中心傳輸速率不斷提升，傳統(tǒng)光模塊信號損耗問題日益突出。傳統(tǒng)光模塊獨(dú)立于交換芯片之外，通過銅纜或光纖與其他電子組件相連，這種方式在高速信號傳輸過程中容易產(chǎn)生較大的信號損耗。此外由于光模塊在交換芯片之外，導(dǎo)致此方式的電學(xué)互連走線較長，表現(xiàn)出明顯的寄生效應(yīng)，存在信號完整性問題，且模塊的體積較大、互連密度低，已無法滿足大帶寬、高傳輸速率和日益劇增的算力的需求。圖表19.傳統(tǒng)可插拔光模塊與CPO之間區(qū)別資料來源：芯東西，中銀證券CPO有望通過縮短光信號輸入和運(yùn)算單元之間的電學(xué)互連長度來減少信號損耗問題。CPO主要通過采用硅通孔、重布線、倒裝、凸點(diǎn)、引線鍵合等封裝技術(shù)，將交換芯片和光引擎共同裝配在同一個插槽上，形成芯片和模組的共封裝。在CPO技術(shù)中，光學(xué)組件被直接封裝在交換機(jī)芯片旁邊，進(jìn)一步縮短了光信號輸入和運(yùn)算單元之間的電學(xué)互連長度，能提高光模塊和ASIC芯片之間的互連密度，從而提升系統(tǒng)整體信號的完整性，并可支持更高的帶寬，是解決未來大數(shù)據(jù)運(yùn)算處理中海量數(shù)據(jù)高速傳輸問題的重要技術(shù)途徑。圖表20.CPO著眼于縮短光信號輸入和運(yùn)算單元間的電學(xué)互連長度資料來源：IET期刊，中銀證券2025年2月18日通信行業(yè)2025年度策略13國外龍頭領(lǐng)跑CPO研發(fā)，國內(nèi)企業(yè)加速追趕。英特爾、博通、美滿科技等行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)均已推出多款基于CPO技術(shù)的量產(chǎn)產(chǎn)品，其他企業(yè)也在積極地布局CPO相關(guān)技術(shù)及產(chǎn)品，并推進(jìn)CPO技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系逐步形成，產(chǎn)業(yè)鏈不斷成熟。與國外相比，我國企業(yè)則普遍較晚進(jìn)入CPO領(lǐng)域，在產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)度及技術(shù)研究方面存在明顯的差距。國內(nèi)的企業(yè)如光迅科技、中際旭創(chuàng)、華工科技、新易盛等都已開始涉足CPO領(lǐng)域。光迅科技在2023年2月稱公司在CPO的核心封裝技術(shù)方面有技術(shù)儲備，包括光電共封裝技術(shù)、高密度連接技術(shù)、光源技術(shù)等。中際旭創(chuàng)在2022年12月稱公司發(fā)布的大功率激光器主要適用于光電共封模塊（CPO）。2024年，華工科技推出的800GLPO硅光光模塊以及1.6T硅光光模塊產(chǎn)品，采用公司自研的硅光芯片，目前已在海外頭部客戶加快測試。新易盛于2022年通過對境外參股公司AlpineOptoelectronics,Inc的收購，提升硅光芯片研發(fā)能力。但由于國內(nèi)企業(yè)起步較晚，目前還沒有CPO相關(guān)的產(chǎn)品推向市場，主要產(chǎn)品還都集中在400G、800G的硅光模塊。圖表21.海內(nèi)外CPO發(fā)展時間線ofCo-packagedOptics”，訊石光通訊網(wǎng)，中銀證券從產(chǎn)業(yè)鏈來看，CPO產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善。CPO的產(chǎn)業(yè)鏈主要包括上游的設(shè)計、光引擎/光模塊供應(yīng)、光引擎的激光源供應(yīng)、硅光組件供應(yīng)等環(huán)節(jié)，而中游則涉及CPO組件的制造和封裝測試，下游應(yīng)用包括了人工智能、數(shù)據(jù)中心、云計算等。目前，共封裝光學(xué)產(chǎn)業(yè)仍在發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈不斷構(gòu)建，已初步覆蓋了前沿技術(shù)研究機(jī)構(gòu)、設(shè)計工具提供商、光引擎/光模塊供應(yīng)商、硅光Foundry、IT企業(yè)、系統(tǒng)設(shè)備商（CPO封裝）、用戶等各個環(huán)節(jié)。圖表22.CPO產(chǎn)業(yè)鏈圖譜資料來源：YoleGroup，中銀證券圖表23.CPO產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：YoleGroup，中際旭創(chuàng)年報，中銀證券除CPO外，算力基礎(chǔ)設(shè)備需求催化光通信產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升。光通信產(chǎn)業(yè)鏈涉及光芯片、光組件、光器件、光模塊和光通信設(shè)備等一系列產(chǎn)品。英偉達(dá)在2025財年第二季度和第三季度財報中報告了包括光互聯(lián)在內(nèi)的人工智能硬件銷售的大幅增長，同時谷歌與多家云計算公司加大了對人工智能集群的投資。目前400G和800G的光模塊組件已經(jīng)出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。2025年2月18日通信行業(yè)2025年度策略14圖表24.光通信產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：福睿研究，中銀證券建議關(guān)注標(biāo)的隨著AI大模型應(yīng)用落地，算力產(chǎn)業(yè)逐步形成商業(yè)閉環(huán)，推動各大廠商加碼算力投資，算力需求持續(xù)快速增長，同時帶來算力網(wǎng)絡(luò)的配套需求提升。算力網(wǎng)絡(luò)向更高算力及更快傳輸速率發(fā)展，推動配套光模塊、交換機(jī)、存儲等硬件基礎(chǔ)設(shè)施配套升級。展望2025年，光模塊行業(yè)高速率產(chǎn)品需求依舊堅挺，同時1.6T、硅光、LPO、CPO等新技術(shù)滲透率提升也會帶來產(chǎn)業(yè)新機(jī)遇。此外，國產(chǎn)光芯片有望迎來歷史發(fā)展窗口期。建議重點(diǎn)關(guān)注光模塊行業(yè)中具備高技術(shù)門檻及份額優(yōu)勢的中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、華工科技、源杰科技、長光華芯等，光學(xué)元器件方面建議關(guān)注太辰光、天孚通信；AMD全面擁抱以太網(wǎng)，以開放的生態(tài)與交換機(jī)廠商一起擴(kuò)大以太網(wǎng)份額與性能。建議重點(diǎn)關(guān)注國產(chǎn)以太網(wǎng)交換機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈廠商盛科通信、裕泰微、銳捷網(wǎng)絡(luò)、菲菱科思等；算力網(wǎng)絡(luò)升級建設(shè)下帶動光器件需求提升，建議重點(diǎn)關(guān)注凌云光、光迅科技等；建議持續(xù)關(guān)注國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈，IDC建議關(guān)注潤澤科技、數(shù)據(jù)港、科華數(shù)據(jù)等，液冷建議關(guān)注英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份等。數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)需求增加，高速銅纜方案升級。隨著云計算、人工智能、AR、VR等技術(shù)的發(fā)展，大規(guī)模數(shù)據(jù)中心迅速增長，對數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)提出了高可用性、彈性擴(kuò)展、低延遲和低成本等核心要求。網(wǎng)絡(luò)硬件作為基礎(chǔ)，面臨這些挑戰(zhàn)，數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)硬件需要實(shí)現(xiàn)極簡、極可靠和極致性能，以提高穩(wěn)定性、部署效率和降低成本。物理網(wǎng)絡(luò)鏈路的設(shè)計也應(yīng)遵循極簡、極可靠和極致性能的原則。從簡單的1000Mbps雙絞線網(wǎng)絡(luò)鏈路到400G以及800G不等，加上不同的IDC部署環(huán)境和業(yè)務(wù)需求，導(dǎo)致了物理鏈路方案的多樣性和個性化需求，對鏈路的極簡性、穩(wěn)定性和成本控制提出了巨大挑戰(zhàn)。目前高速無源銅纜、有源銅纜、AEC、AOC等物理互聯(lián)技術(shù)為數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)提供了多樣的解決方案。各種連接解決方案可用于交換網(wǎng)絡(luò)，如光模塊+光纖、有源光纜（AOC）和直連電纜（DAC）。DAC可以進(jìn)一步分為有源ACC、AEC和無源DAC。無源銅纜DAC相比AOC，天然更具失效率低的優(yōu)勢。同時，如此規(guī)模比例的鏈路數(shù)量，在總體網(wǎng)絡(luò)互連成本的比例上也將貢獻(xiàn)較大的比重。在25Gbps鏈路上，DAC可以覆蓋5m以內(nèi)的傳輸距離需求，ACC的傳輸距離最長達(dá)到7-9m左右，足以滿足機(jī)柜內(nèi)和部分跨柜的互連。2025年2月18日通信行業(yè)2025年度策略15圖表25.高速銅纜及光纜連接分類其所能補(bǔ)償?shù)你~纜損耗能力一般比ACC更強(qiáng)，且可有效阻隔抖動（Jitter）的傳遞，所以資料來源：開放數(shù)據(jù)中心委員會，光潤通官網(wǎng)，中銀證券隨著以太網(wǎng)速率升級，DAC速率加速演進(jìn)。隨著單鏈路信號速率由56Gbps向112Gbps演進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的IO接口也由400G向800G升級，影響鏈路損耗的急劇增加，使得無源銅纜IO模塊的傳輸距離愈來愈短，引領(lǐng)DAC傳輸速率向112G，甚至224G演進(jìn)。圖表26.國內(nèi)數(shù)據(jù)中心服務(wù)器接入層鏈路技術(shù)發(fā)展趨勢資料來源：開放數(shù)據(jù)中心委員會，中銀證券高速線纜銷售額有望翻倍，DAC市場地位進(jìn)一步提升。根據(jù)LightCounting預(yù)測，未來五年高速線纜市場銷售額將翻倍，到2028年達(dá)到28億美元。DAC的市場預(yù)測被上調(diào)，因?yàn)樾碌?00GSerDes技術(shù)使得DAC的傳輸能力提升，覆蓋范圍超出預(yù)期。預(yù)計200GSerDes技術(shù)的推出將進(jìn)一步增強(qiáng)DAC的性能和市場地位。由于DAC的功耗幾乎為0，因此是數(shù)據(jù)中心提高能效的默認(rèn)連接解決方案。對于人工智能集群來說，最大限度地降低功耗最為關(guān)鍵。英偉達(dá)傾向于廣泛使用DAC，僅在必要時采用光器件。預(yù)計2024-2028年，DAC的銷售額將以25%的年復(fù)合增長率增長。我們預(yù)計伴隨以太網(wǎng)速率朝400G及800G的快速提升，高速銅纜的傳輸速率也朝112G及224G技術(shù)快速發(fā)展，有望拉動高速銅纜及連接器等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)找妗?025年2月18日通信行業(yè)2025年度策略16圖表27.2023-2028年AOC/DAC/AEC銷量預(yù)測資料來源：Lightcounting，中銀證券建議關(guān)注標(biāo)的算力需求高增驅(qū)動著AI服務(wù)器需求增長，高速背板連接器需求也有望提升，量價齊升有望拉動背板連接器市場規(guī)模高速增長；同時疊加汽車智能化提升，車載高速連接器及通信模組或?qū)⒂績r齊升。建議關(guān)注沃爾核材、瑞可達(dá)、鼎通科技等。2025年2月18日通信行業(yè)2025年度策略17主線二：空天地一體化，低軌衛(wèi)星加速落地衛(wèi)星通信是一種中繼節(jié)點(diǎn)運(yùn)行于太空中的特殊無線通信方式。衛(wèi)星通信系統(tǒng)可以分為三部分：空間段、地面段和用戶段?？臻g段指的主要就是天上的由多顆通信衛(wèi)星組成的星座，以及衛(wèi)星之間的通信鏈路(ISL，Inter-satelliteLink，也叫星間鏈路)。地面段主要包含地球站，也可稱作網(wǎng)關(guān)，以及業(yè)務(wù)控制、監(jiān)控管理、時間注入等輔助部分。地面網(wǎng)絡(luò)的傳輸、核心網(wǎng)等網(wǎng)元也可以看作地面段的一部分。用戶段指的是接入衛(wèi)星的終端，主要包含天線、信號處理并提供網(wǎng)絡(luò)接入能力的設(shè)備、接入網(wǎng)絡(luò)的終端。衛(wèi)星通信具有覆蓋區(qū)域廣、生存能力強(qiáng)、建設(shè)速度快、業(yè)務(wù)種類多等優(yōu)勢。圖表28.衛(wèi)星通信是一種中繼節(jié)點(diǎn)運(yùn)行于太空中的特殊無線通信方式資料來源：太空與網(wǎng)絡(luò)公眾號，中銀證券衛(wèi)星通信是6G中的重要角色。2020年2月ITU正式啟動面向2030年及6G的研究工作。根據(jù)ITU-T2030網(wǎng)絡(luò)焦點(diǎn)提出的6G網(wǎng)絡(luò)三個目標(biāo)，明確了6G將包含衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)。2021年6月，IMT-2030（6G）推進(jìn)組正式發(fā)布《6G總體愿景與潛在關(guān)鍵技術(shù)》白皮書。據(jù)白皮書指引，未來6G業(yè)務(wù)形成沉浸式云XR、全域覆蓋等八大業(yè)務(wù)應(yīng)用。其中，全域覆蓋業(yè)務(wù)借助6G所構(gòu)建的全球無縫覆蓋的空天地一體化網(wǎng)絡(luò)，使得地球上再無任何移動通信覆蓋盲點(diǎn)。圖表29.6G總體愿景2025年2月18日通信行業(yè)2025年度策略18目前國內(nèi)低軌衛(wèi)星星座包括“國家隊(duì)”星網(wǎng)計劃、上海垣信的低軌衛(wèi)星G60星座以及民營鴻秦科技的“鴻鵠三”星座。我國在推進(jìn)國家主導(dǎo)的“中國星網(wǎng)”計劃，2024年12月16日成功將衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)低軌01組衛(wèi)星發(fā)射升空，這是中國星網(wǎng)“國網(wǎng)”星座首次批量組網(wǎng)發(fā)射，一箭十星，標(biāo)志著中國星網(wǎng)正式邁入低軌互聯(lián)網(wǎng)星座建設(shè)階段?！扒Х亲痹?024年已進(jìn)行三次組網(wǎng)發(fā)射，該星座截至2024年12月使用的是長征6號改運(yùn)載火箭，單次發(fā)射可將18顆千帆星座的組網(wǎng)衛(wèi)星送入軌道。目前千帆星座入軌衛(wèi)星已達(dá)54顆。2024年5月24日，上海藍(lán)箭鴻擎科技有限公司（又稱鴻擎科技）向國際電信聯(lián)盟（ITU）提交了預(yù)發(fā)信息（API）。該文件概述了一個名為Honghu-3（中文應(yīng)為鴻鵠）的星座的計劃。它將在160個軌道平面上總共發(fā)射10,000顆衛(wèi)星。我們認(rèn)為，2024年是中國低軌衛(wèi)星發(fā)射組網(wǎng)元年，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)程將逐步推進(jìn)。圖表30.中國主要低軌衛(wèi)星星座“國網(wǎng)”星座是中國星網(wǎng)“國網(wǎng)”星座首次批量組網(wǎng)發(fā)射，一箭十星，標(biāo)志“鴻鵠三”星座資料來源：通信世界網(wǎng)，搜狐網(wǎng)，中銀證券海南商業(yè)航天發(fā)射基地首發(fā)完成，超級工廠建設(shè)加快。2024年11月30日，我國首個商業(yè)航天發(fā)射場二號發(fā)射工位實(shí)現(xiàn)首發(fā)。海南商業(yè)航天發(fā)射場是我國首個商業(yè)航天發(fā)射場，2022年7月開工建設(shè)，至2024年6月完成建設(shè)并具備首發(fā)能力，總共歷時23個月；從具備首發(fā)能力到實(shí)現(xiàn)首發(fā)成功共歷時5個月。文昌國際航天城將全力支持和保障海南商業(yè)航天發(fā)射場1、2號工位形成常態(tài)化發(fā)射能力，同時加快推動商業(yè)發(fā)射場3、4號工位，海上回收平臺、配套港口建設(shè)，力爭明年底實(shí)現(xiàn)可重復(fù)火箭發(fā)射；加快建設(shè)衛(wèi)星超級工廠，降低生產(chǎn)成本，滿足衛(wèi)星批產(chǎn)需求，2025年實(shí)現(xiàn)衛(wèi)星“出廠即發(fā)射”；積極打造“一平臺一特區(qū)一星座”的“三個一工程”，推動國際衛(wèi)星數(shù)據(jù)交易服務(wù)平臺建設(shè)，打造衛(wèi)星數(shù)據(jù)保稅區(qū)，構(gòu)建面向全球的商業(yè)衛(wèi)星虛擬星座，推動衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)生態(tài)加速形成。圖表31.海南文昌發(fā)射基地資料來源：海南省科學(xué)技術(shù)廳，中銀證券2025年2月18日通信行業(yè)2025年度策略19衛(wèi)星通信走向普羅大眾，消費(fèi)級應(yīng)用打開市場空間。2024年11月26日，華為MateX6發(fā)布，是全球首款支持三網(wǎng)衛(wèi)星通信的大眾智能手機(jī)，支持北斗衛(wèi)星消息、天通衛(wèi)星通信和低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)，其中低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)測試中，將于2025年下半年開始眾測。2023年8月29日，華為Mate60pro發(fā)布，使用天通一號衛(wèi)星系統(tǒng)，首次在大眾消費(fèi)級智能手機(jī)上支持衛(wèi)星通話功能；2022年9月6日，Mate50發(fā)布“向上捅破天”技術(shù)，攜北斗衛(wèi)星通信功能。iPhone14也支持衛(wèi)星通信，在突發(fā)自然災(zāi)害遭遇網(wǎng)絡(luò)癱瘓時,或者在沒有網(wǎng)絡(luò)的地方,通過連接衛(wèi)星開展通信。在2023數(shù)字生態(tài)大會衛(wèi)星移動通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展論壇上，榮耀終端有限公司旗艦手機(jī)總經(jīng)理李坤表示，衛(wèi)星通信將成為旗艦手機(jī)的必備功能，我們認(rèn)為，華為和蘋果引領(lǐng)衛(wèi)星通信向更廣闊受眾發(fā)展，后續(xù)衛(wèi)星通信有望成為手機(jī)的必備功能，市場空間相對廣闊。低軌衛(wèi)星資源稀缺，軌道使用權(quán)采取“先登先占”原則，美國低軌衛(wèi)星發(fā)射進(jìn)度領(lǐng)先。全球衛(wèi)星頻軌資源由ITU（國際電信聯(lián)盟）統(tǒng)一管理，適合寬帶通信的低軌只能容納6萬顆左右的衛(wèi)星。世界各國必須按照國際電信聯(lián)盟的《組織法》《無線電規(guī)則》等，遵循“先登先占”原則，開展衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)資料的申報、協(xié)調(diào)、登記和維護(hù)工作，任何一個國家都不能單方面主導(dǎo)衛(wèi)星頻率和軌道資源的獲取和共進(jìn)行了194批星鏈衛(wèi)星發(fā)射，總發(fā)射數(shù)量達(dá)到7062顆，在軌衛(wèi)星7010顆，在役4727顆，已在100個國家擁有超過400萬用戶。圖表32.美國申請衛(wèi)星數(shù)量占比較高2029年全球近地衛(wèi)星布局及占比（顆） 4600圖表33.星鏈計劃三階段IV資料來源：艾瑞咨詢，中銀證券衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游的衛(wèi)星制造、衛(wèi)星發(fā)射和地面設(shè)備及終端；中游的通信衛(wèi)星運(yùn)營及服務(wù)；以及下游的各種服務(wù)三個環(huán)節(jié)組成。其中衛(wèi)星制造包括衛(wèi)星平臺、衛(wèi)星載荷等；衛(wèi)星發(fā)射包括運(yùn)載火箭的研制和發(fā)送服務(wù)的調(diào)控，產(chǎn)業(yè)下游的服務(wù)主要由衛(wèi)星電視、衛(wèi)星廣播、衛(wèi)星寬帶。氣象監(jiān)測、通信服務(wù)、航空航天等服務(wù)組成。2025年2月18日通信行業(yè)2025年度策略20圖表34.衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)鏈衛(wèi)星通信未來可期，建議關(guān)注星端通信載荷供應(yīng)商信科移動、相控陣芯片供應(yīng)商鋮昌科技，星間鏈路光庫科技；地面站地面網(wǎng)絡(luò)配套震有科技；消費(fèi)終端盛路通信、盟升電子和華力創(chuàng)通。G60產(chǎn)業(yè)鏈建議關(guān)注上海瀚訊；超級工廠建設(shè)進(jìn)度加快，建議關(guān)注思科瑞、中國衛(wèi)星等。2025年2月18日通信行業(yè)2025年度策略21風(fēng)險提示中美科技對抗對行業(yè)造成的不確定性風(fēng)險5G標(biāo)準(zhǔn)、AI算力建設(shè)等科技領(lǐng)域已是中美兩國競爭的重點(diǎn)領(lǐng)域。如果未來貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級，相關(guān)企業(yè)或受到影響。外界因素影響超預(yù)期國際政治局勢緊張影響公司的生產(chǎn)及銷售節(jié)奏，原材料可能會短缺或價格上漲，國際運(yùn)力受阻。疫情反復(fù)影響國民收入、實(shí)體經(jīng)濟(jì)，或造成下游客戶的需求延遲或短暫停滯，從而影響上游供應(yīng)商的AI發(fā)展不及預(yù)期當(dāng)前AI發(fā)展仍處于建設(shè)初期，應(yīng)用場景尚