金融-行業(yè)周報(bào)(第七周)：三大AMC股權(quán)劃轉(zhuǎn)社融信貸超預(yù)期

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。1金融華泰研究行業(yè)周報(bào)（第七周）銀行證券研究員SAC研究員SACNo.S0570514040002SFCNo.BPN843研究員SACNo.S0570521010001SFCNo.AWF297研究員SACNo.S0570523010003SFCNo.BRZ146聯(lián)系人SACNo.S0570123070041聯(lián)系人SACNo.S0570123070039SFCNo.BVL774shenjuan@+(86)75523952763lijian@+(852)36586112wangyu017005@+(86)2128972228sunyixin@+(86)75582492388pujiayi@+(86)75582492388投資機(jī)會(huì)方面證券>保險(xiǎn)>銀行。A股成交持續(xù)活躍，上周日均成交額1.75萬(wàn)億元。信達(dá)、東方、長(zhǎng)城三家AMC及證金公司股權(quán)劃至匯金，金融監(jiān)管改革穩(wěn)步推進(jìn)，信達(dá)、東興證券等躋身“匯金系”。眾安保險(xiǎn)在周五單日上漲20%，全周表現(xiàn)最佳，或與“保險(xiǎn)科技”屬性有關(guān)。1月社融、信貸增量創(chuàng)歷史單月新高，信貸“開門紅”成色較好，政府債再發(fā)力。24Q4貨政報(bào)告提及25年將進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金制度。24Q4末房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額/個(gè)人住房貸款余額分別同比+3.2%/-1.3%，增速較Q3末均邊際回升。子行業(yè)觀點(diǎn)重點(diǎn)推薦股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)渝農(nóng)商行601077CH7.01增持招商銀行600036CH51.28買入招商銀行3968HK49.51增持成都銀行601838CH20.05買入蘇州銀行002966CH9.40買入上海銀行601229CH10.59買入招商證券6099HK17.56買入中信證券6030HK28.81買入資料來(lái)源：華泰研究預(yù)測(cè)一周漲幅前十公司1）證券：重點(diǎn)推薦股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)渝農(nóng)商行601077CH7.01增持招商銀行600036CH51.28買入招商銀行3968HK49.51增持成都銀行601838CH20.05買入蘇州銀行002966CH9.40買入上海銀行601229CH10.59買入招商證券6099HK17.56買入中信證券6030HK28.81買入資料來(lái)源：華泰研究預(yù)測(cè)一周漲幅前十公司重點(diǎn)公司及動(dòng)態(tài)1）證券：推薦具備業(yè)績(jī)彈性的券商如招商H；低估值優(yōu)質(zhì)龍頭中信H。2）保險(xiǎn)：上市險(xiǎn)企負(fù)債端復(fù)蘇趨勢(shì)顯著，目前估值仍有修復(fù)空間，建議配置優(yōu)質(zhì)龍頭。3）銀行：紅利質(zhì)優(yōu)個(gè)股，如招行AH、成都、蘇州、上海、渝農(nóng)。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。一周內(nèi)行業(yè)走勢(shì)圖一周行業(yè)內(nèi)各子板塊漲跌圖(%)3.02.01.00.0(1.0)證券銀行證券滬深30002/0702/0902/1102/13銀行0.001.002.003.004.00(%)一周內(nèi)各行業(yè)漲跌圖綜合綜合通信傳媒煤炭基建礎(chǔ)筑化與工工程股票名稱東方財(cái)富天風(fēng)證券國(guó)海證券錦龍股份太平洋長(zhǎng)江證券大智慧中銀證券中信證券國(guó)盛金控股票代碼300059CH601162CH000750CH000712CH601099CH000783CH601519CH601696CH600030CH002670CH漲跌幅(%)57.2545.6245.3635.5032.2931.4629.6928.6528.2026.09一周跌幅前十公司股票名稱股票代碼漲跌幅(%)南京銀行601009CH2.33農(nóng)業(yè)銀行601288CH3.52中國(guó)銀行601988CH4.96建設(shè)銀行601939CH5.81工商銀行601398CH6.00上海銀行601229CH6.81滬農(nóng)商行601825CH7.14郵儲(chǔ)銀行601658CH7.22江蘇銀行600919CH7.86渝農(nóng)商行601077CH9.09資料來(lái)源：華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。2投資機(jī)會(huì)方面證券>保險(xiǎn)>銀行。A股成交持續(xù)活躍，上周日均成交額1.75萬(wàn)億元。信達(dá)、東方、長(zhǎng)城三家AMC及證金公司股權(quán)劃至匯金，金融監(jiān)管改革穩(wěn)步推進(jìn)，信達(dá)、東興證券等躋身“匯金系”。眾安保險(xiǎn)在周五單日上漲20%，全周表現(xiàn)最佳，或與“保險(xiǎn)科技”屬性有關(guān)。1月社融、信貸增量創(chuàng)歷史單月新高，信貸“開門紅”成色較好，政府債再發(fā)力。24Q4貨政報(bào)告提及25年將進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金制度。24Q4末房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額/個(gè)人住房貸款余額分別同比+3.2%/-1.3%，增速較Q3末均邊際回升。2/10-2/14A股繼續(xù)放量上漲，上證指數(shù)漲1.30%，滬深300漲1.19%，券商指數(shù)漲0.71%；日均成交額17,487億元，較前一周+8.23%，周內(nèi)日均換手率4.1%，較前一周顯著提升。融資余額回升，2/13日為18,417億元。股票ETF份額、資產(chǎn)凈值較前一周末下滑，分別2月14日，三大AMC中國(guó)信達(dá)、東方資產(chǎn)、長(zhǎng)城資產(chǎn)相繼公告，控股股東財(cái)政部擬通過(guò)無(wú)償劃轉(zhuǎn)方式將其持有的股份劃轉(zhuǎn)至中央?yún)R金。由此，中國(guó)信達(dá)、東方資產(chǎn)、長(zhǎng)城資產(chǎn)分別控股的信達(dá)證券、東興證券、長(zhǎng)城國(guó)瑞證券實(shí)控人均將變更為中央?yún)R金?！皡R金系”券商擴(kuò)容或進(jìn)一步打開并購(gòu)重組的想象空間。A股成交持續(xù)活躍，融資余額回升至1.84萬(wàn)億元，后續(xù)關(guān)注政策利好持續(xù)落地+交投活躍正反饋循環(huán)帶來(lái)的板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。關(guān)注具備業(yè)績(jī)彈性的券商，如招商H；以及低估值優(yōu)質(zhì)龍頭，如中信H。1、近期市場(chǎng)數(shù)據(jù)跟蹤上周大盤持續(xù)放量上漲，周內(nèi)日均成交額提升，融資余額回升至1.84萬(wàn)億元。2/10-2/14A股繼續(xù)放量上漲，上證指數(shù)漲1.30%，滬深300漲1.19%，券商指數(shù)漲0.71%，市場(chǎng)維持高景氣度推動(dòng)成交額繼續(xù)提升。2/10-2/14A股日均成交額17,487億元，較前一周+8.23%，周內(nèi)日均換手率4.1%，較前一周顯著提升。融資余額繼續(xù)回升，2/13日為18,417億元。兩融平均擔(dān)保比例基本保持在270%+，2月13日為270.49%。億元A股日成交額40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002024-092024-102024-112024-122025-012025-02資料來(lái)源：Wind，華泰研究9%10%A股日換手率9%8%7%6%5%4%3%2%0%2024-092024-102024-112024-122025-012025-02資料來(lái)源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。3億元融資余額20,00019,00018,00017,00016,00015,00014,00013,00012,0002024-092024-102024-112024-122025-012025-02資料來(lái)源：Wind，華泰研究?jī)|元融資買入額4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002024-092024-102024-112024-122025-012025-02資料來(lái)源：Wind，華泰研究股票ETF份額、資產(chǎn)凈值較前一周末下滑，獲利了結(jié)情緒明顯。2月13日股票ETF份額、資產(chǎn)凈值均較前一周末下滑，分別達(dá)19,737億份和29,074億元。二級(jí)市場(chǎng)交易方面，2月10日-13日股票ETF日均成交額976億元，較前一周回落，日均換手率3.3%。億份25,00020,00015,00010,0005,00002024/9/22024/9/92024/9/182024/9/252024/10/92024/10/162024/10/232024/10/302024/11/62024/11/132024/11/202024/11/272024/12/42024/12/112024/12/182024/12/252025/1/22025/1/92025/1/162025/1/232025/2/72024/9/22024/9/92024/9/182024/9/252024/10/92024/10/162024/10/232024/10/302024/11/62024/11/132024/11/202024/11/272024/12/42024/12/112024/12/182024/12/252025/1/22025/1/92025/1/162025/1/232025/2/7億份1,0008006004002000(200)(400)(600)資料來(lái)源：Wind，華泰研究?jī)|元35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002024/9/22024/9/92024/9/182024/9/252024/10/92024/10/162024/10/232024/10/302024/11/62024/11/132024/11/202024/11/272024/12/42024/12/112024/12/182024/12/252025/1/22025/1/92025/1/162025/1/232025/2/72024/9/22024/9/92024/9/182024/9/252024/10/92024/10/162024/10/232024/10/302024/11/62024/11/132024/11/202024/11/272024/12/42024/12/112024/12/182024/12/252025/1/22025/1/92025/1/162025/1/232025/2/7億元4,0003,0002,0001,0000(1,000)(2,000)資料來(lái)源：Wind，華泰研究?jī)|元4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000成交額換手率2024/9/22024/9/52024/9/102024/9/132024/9/202024/9/252024/9/302024/10/102024/10/152024/10/182024/10/232024/10/282024/9/22024/9/52024/9/102024/9/132024/9/202024/9/252024/9/302024/10/102024/10/152024/10/182024/10/232024/10/282024/10/312024/11/52024/11/82024/11/132024/11/182024/11/212024/11/262024/11/292024/12/42024/12/92024/12/122024/12/172024/12/202024/12/252024/12/302025/1/32025/1/82025/1/132025/1/162025/1/212025/1/242025/2/62025/2/1112%10%8%6%4%2%0%資料來(lái)源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。42、三大AMC及證金公司股權(quán)劃轉(zhuǎn)至中央?yún)R金2月14日，三大AMC中國(guó)信達(dá)、東方資產(chǎn)、長(zhǎng)城資產(chǎn)相繼公告，控股股東財(cái)政部擬通過(guò)無(wú)償劃轉(zhuǎn)方式將其持有的股份劃轉(zhuǎn)至中央?yún)R金。劃轉(zhuǎn)完成后，中央?yún)R金分別持有其58%、71.55%、73.53%股權(quán)。由此，中國(guó)信達(dá)、東方資產(chǎn)、長(zhǎng)城資產(chǎn)分別控股的信達(dá)證券、東興證券、長(zhǎng)城國(guó)瑞證券實(shí)控人均將變更為中央?yún)R金。同日，中證金融公司公告，其股東擬將所持66.7%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至中央?yún)R金。落實(shí)黨和國(guó)家機(jī)構(gòu)改革要求，提升金融資源配置效率。此前于2023年3月發(fā)布的《黨和國(guó)家機(jī)構(gòu)改革方案》已明確國(guó)有金融資本管理體制的優(yōu)化方向，要求按照國(guó)有金融資本出資人相關(guān)管理規(guī)定，將中央金融管理部門管理的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)類機(jī)構(gòu)剝離，相關(guān)國(guó)有金融資產(chǎn)劃入國(guó)有金融資本受托管理機(jī)構(gòu)，由其根據(jù)國(guó)務(wù)院授權(quán)統(tǒng)一履行出資人職責(zé)。2024年初也曾有市場(chǎng)傳言稱三大AMC公司股權(quán)將劃至中央?yún)R金。中央?yún)R金作為中投公司旗下負(fù)責(zé)國(guó)有金融資本運(yùn)營(yíng)的核心平臺(tái)，此次接手三大AMC股權(quán)，或?qū)⒂兄谔嵘鹑谫Y源配置效率，增強(qiáng)金融體系穩(wěn)定性。我們認(rèn)為，未來(lái)三大AMC將在中央?yún)R金的統(tǒng)籌下，進(jìn)一步服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。此外，本次劃轉(zhuǎn)完成后，信達(dá)證券、東興證券、長(zhǎng)城國(guó)瑞證券實(shí)控人均將變更為中央?yún)R金，未來(lái)或進(jìn)一步打開匯金系券商并購(gòu)重組的想象空間。代碼公司持股比例601788.SH光大證券通過(guò)光大集團(tuán)、證金公司間接持股24.28%601881.SH中國(guó)銀河通過(guò)銀河金控、證金公司間接持股33.27%000166.SZ申萬(wàn)宏源直接持股20.05%，通過(guò)建銀投資、證金公司間接持股30.55%601995.SH中金公司直接持股40.11%601066.SH中信建投直接持股30.76%601059.SH信達(dá)證券通過(guò)中國(guó)信達(dá)間接持股45.63%601198.SH東興證券通過(guò)東方資產(chǎn)間接持股32.20%未上市長(zhǎng)城國(guó)瑞證券通過(guò)長(zhǎng)城資產(chǎn)間接持股49.27%資料來(lái)源：Wind，公司公告，華泰研究上周市場(chǎng)樂(lè)觀情緒延續(xù)，關(guān)注焦點(diǎn)仍然在人工智能帶來(lái)的延伸影響。保險(xiǎn)股在A、H兩市均跑輸市場(chǎng)指數(shù)。眾安保險(xiǎn)在周五單日上漲20%，全周表現(xiàn)最佳，或與“保險(xiǎn)科技”屬性有關(guān)。友邦保險(xiǎn)上周三至五連續(xù)上漲10%，為去年924行情以來(lái)最好表現(xiàn)。一方面友邦保險(xiǎn)的股價(jià)已經(jīng)回到924之前的水平，估值處于歷史低位；另一方面，在港股連續(xù)上漲的背景下，外資有流入跡象。友邦基本面良好，我們認(rèn)為仍然會(huì)是外資的關(guān)注目標(biāo)。2025年我們認(rèn)為保險(xiǎn)行業(yè)面臨的最大壓力仍然是低利率的市場(chǎng)環(huán)境，我們預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率可能在9月份下調(diào)，預(yù)定利率和新資金投資收益的倒掛會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債表或面臨壓力。資產(chǎn)負(fù)債表健康，增長(zhǎng)有韌性的公司或有較大幾率穿越利率周期。建議關(guān)注中國(guó)平安、中國(guó)太保、友邦保險(xiǎn)、中國(guó)人保。1、李祝用任中國(guó)人壽黨委副書記2月14日，中央組織部有關(guān)干部局負(fù)責(zé)同志出席中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司干部會(huì)議，宣布中央決定：李祝用同志任中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司黨委副書記。李祝用此前擔(dān)任人保集團(tuán)股份有限公司黨委委員、執(zhí)行董事、副總裁、機(jī)關(guān)黨委書記兼合規(guī)負(fù)責(zé)人、首席風(fēng)險(xiǎn)官。曾任中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司法律總監(jiān)、法律合規(guī)部/風(fēng)險(xiǎn)管理部總經(jīng)理。兼任中國(guó)法學(xué)會(huì)保險(xiǎn)法學(xué)研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)海商法協(xié)會(huì)理事會(huì)會(huì)長(zhǎng)，在法律合規(guī)方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn)。目前中國(guó)人壽集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)班子成員增至8位，包括黨委書記、董事長(zhǎng)蔡希良；黨委副書記李祝用；黨委委員、副總裁王凱；黨委委員、副總裁、首席風(fēng)險(xiǎn)官楊麗平；黨委委員、副總裁利明光、林朝暉、黃本堯；紀(jì)檢監(jiān)察組組長(zhǎng)、黨委委員仲暉林。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。5中國(guó)人壽集團(tuán)貫徹落實(shí)“333戰(zhàn)略”，將通過(guò)培育三大新增長(zhǎng)極、打造三大新上市平臺(tái)等，謀劃公司未來(lái)五年高質(zhì)量發(fā)展路徑。目前，中國(guó)人壽集團(tuán)除上市公司中國(guó)人壽外，還有非上市公司國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)、國(guó)壽資產(chǎn)、國(guó)壽養(yǎng)老、廣發(fā)銀行等多個(gè)子公司。打造三大新上市平臺(tái)的戰(zhàn)略，體現(xiàn)了金融保險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合化的趨勢(shì)，符合做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本、建設(shè)更多世界一流企業(yè)的要求。1月社融、信貸超預(yù)期，央行擬完善存款準(zhǔn)備金制度。上周銀行指數(shù)+2.38%，較滬深300指數(shù)+1.19pct，其中大行、股份行、區(qū)域性銀行分別+3.52%、+3.25%、+0.08%，青島銀行、建設(shè)銀行、興業(yè)銀行分別+6.12%、+5.54%、+5.17%，為走勢(shì)最好的三家。截至2月14日,銀行板塊PB（lf）估值0.67倍，2010年以來(lái)PB估值分位數(shù)為22.46%，處于較低水平。1月社融增量7.06萬(wàn)億元(Wind一致預(yù)期6.58萬(wàn)億元)，同比多增5866億元，存量同比增速8.0%，較上月末持平。1月社融、信貸增量創(chuàng)歷史單月新高，對(duì)公端為主要支撐，信貸“開門紅”成色較好，政府債再發(fā)力，M1口徑調(diào)整落地，高基數(shù)下存款同比少增。央行發(fā)布24Q4貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。2025年央行將繼續(xù)根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化和金融市場(chǎng)發(fā)展情況，進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金制度，發(fā)揮好存款準(zhǔn)備金工具的政策調(diào)控功能。24Q4末房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額13.56萬(wàn)億元，同比+3.2%，增速較Q3末+0.5pct。個(gè)人住房貸款余額37.68萬(wàn)億元，同比-1.3%，增速較Q3末+1.4pct。近期一攬子政策接連落地，政治局會(huì)議定調(diào)積極，貨幣財(cái)政政策力度可期，有望提振市場(chǎng)信心，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好。非銀同業(yè)活期存款利率規(guī)范，有助于改善銀行負(fù)債成本，對(duì)沖息差下行壓力，夯實(shí)業(yè)績(jī)回穩(wěn)基礎(chǔ)。短期看，中央加碼支持化債，部分化債重點(diǎn)區(qū)域銀行將受益于預(yù)期改善，驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)。政策預(yù)期向好，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)基礎(chǔ)，負(fù)債端政策力度加大，緩釋銀行經(jīng)營(yíng)壓力。推薦個(gè)股：1）紅利質(zhì)優(yōu)個(gè)股，如招行AH，成都，蘇州，上海，渝農(nóng)AH；2）港股大行股息優(yōu)勢(shì)突出、估值性價(jià)比高，如建行H，工行H、交行H。1、2025年1月金融統(tǒng)計(jì)與社融數(shù)據(jù)解析：社融信貸超預(yù)期，開門紅成色優(yōu)1月社融增量7.06萬(wàn)億元(Wind一致預(yù)期6.58萬(wàn)億元)，同比多增5866億元，存量同比增速8.0%，較上月末持平。1月社融、信貸增量創(chuàng)歷史單月新高，對(duì)公端為主要支撐，信貸“開門紅”成色較好，政府債再發(fā)力，M1口徑調(diào)整落地，高基數(shù)下存款同比少增。信貸同比多增，單月增量創(chuàng)新高。1月貸款新增5.13萬(wàn)億元(Wind一致預(yù)期4.32萬(wàn)億元)，同比多增2100億元。1月貸款存量同比增速+7.5%，較12月末-0.1pct。月末票據(jù)利率走高，對(duì)公貸款靠前發(fā)力，開門紅成色較優(yōu)。居民貸款新增4438億元，同比少增5363億元，其中短貸、中長(zhǎng)貸分別同比多減4025億元、少增1337億元。居民貸款同比少增，居民按揭、消費(fèi)信貸需求仍有待修復(fù)。企業(yè)貸款新增4.78萬(wàn)億元，同比多增9200億元，其中短貸、中長(zhǎng)貸、票據(jù)融資分別同比多增2800億元、多增1500億元、少減4584億元。年初項(xiàng)目?jī)?chǔ)備集中釋放，對(duì)公貸款發(fā)揮信貸“壓艙石”作用，結(jié)構(gòu)上偏重基建、政策導(dǎo)向領(lǐng)域。直融同比多增，政府債再發(fā)力。1月直接融資1.19萬(wàn)億元，同比多增4171億元；政府債券融資6933億元，同比多增3986億元；企業(yè)債券融資4454億元，同比多增134億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資473億元，同比多增51億元。隱債置換進(jìn)程提速，政府債同比多增。1月表外融資5725億元，同比少增284億元；委托貸款449億元，同比多增808億元；信托貸款623億元，同比少增109億元；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票4653億元，同比少增983億元。-0.3pct。M1-M2剪刀差較12月末-0.5pct至-6.6%。存款新增4.32萬(wàn)億元，高基數(shù)下同比少增1.16萬(wàn)億元，其中居民存款同比多增2.99萬(wàn)億元，非金融企業(yè)存款同比多減1.35萬(wàn)億元，節(jié)前職工獎(jiǎng)金發(fā)放影響下企業(yè)存款流向居民端。財(cái)政存款同比少增5280億元，非銀存款同比多減1.66萬(wàn)億元。1月M1口徑修訂落地，個(gè)人活期、非銀支付機(jī)構(gòu)備付金納入統(tǒng)計(jì)。新口徑M1同比增速走勢(shì)基本與舊口徑一致，但波動(dòng)幅度降低。讀數(shù)方面，新口徑M1同比增速在24年12月轉(zhuǎn)正，1月邊際略有回落。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。62、24Q4貨幣政策執(zhí)行報(bào)告解析——貸款利率低位，完善存款準(zhǔn)備金制度下關(guān)注點(diǎn)：1）整體貸款加權(quán)平均利率持續(xù)處于歷史低位。2）兩項(xiàng)資本市場(chǎng)支持工具（互換便利+股票回購(gòu)增持再貸款落地顯效。3）央行完善公開市場(chǎng)操作體系，進(jìn)一步增強(qiáng)貨幣政策的調(diào)控和傳導(dǎo)能力。4）實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，完善房地產(chǎn)金融基礎(chǔ)性制度。新發(fā)貸款利率低位，降低實(shí)體融資成本。貸款加權(quán)平均利率持續(xù)處于歷史低位。12月新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為3.28%，較9月-39bp，新發(fā)貸款利率持續(xù)下行。其中，一般貸款、-17bp、-33bp、-21bp，新發(fā)放一般貸款利率持續(xù)處于歷史低位。12月一般貸款中利率高于LPR的貸款占比為49.63%，較9月下行1.83pct。存款準(zhǔn)備金制度演進(jìn)，資本市場(chǎng)支持工具落地。25年將進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金制度，兩項(xiàng)資本市場(chǎng)支持工具落地顯效。2024年全年兩次降準(zhǔn)共1pct，提供長(zhǎng)期流動(dòng)性超過(guò)2萬(wàn)億元，保持流動(dòng)性合理充裕。2025年央行將繼續(xù)根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化和金融市場(chǎng)發(fā)展情況，進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金制度，發(fā)揮好存款準(zhǔn)備金工具的政策調(diào)控功能。此外，24年9月首次創(chuàng)設(shè)了互換便利和股票回購(gòu)增持再貸款兩項(xiàng)資本市場(chǎng)支持工具。截至2025年1月末，互換便利共開展2次操作，金額合計(jì)1050億元。2024年披露回購(gòu)和大股東增持計(jì)劃金額上限接近3000億元，創(chuàng)歷史新高。資本市場(chǎng)支持工具落地顯效，提振市場(chǎng)信心。完善公開市場(chǎng)操作體系，充實(shí)貨政工具箱。央行完善公開市場(chǎng)操作體系，進(jìn)一步增強(qiáng)貨幣政策的調(diào)控和傳導(dǎo)能力。政策利率方面，央行明確公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率為當(dāng)前政策利率，且回購(gòu)利率不再是中標(biāo)結(jié)果，而是由央行根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要確定，以此推動(dòng)貨幣政策框架向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型。政策利率調(diào)控轉(zhuǎn)型有助于逐步理順由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系，向市場(chǎng)傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號(hào)?；A(chǔ)貨幣投放方面，央行已在公開市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買賣，2024年累計(jì)凈買入國(guó)債1萬(wàn)億元，與其他工具綜合搭配，保持了流動(dòng)性合理充裕。實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏。2）加快建立完善養(yǎng)老金融體系，構(gòu)建養(yǎng)老金融長(zhǎng)效機(jī)制，服務(wù)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。3）加大消費(fèi)品以舊換新支持力度，做好重點(diǎn)消費(fèi)領(lǐng)域金融服務(wù)，持續(xù)激發(fā)消費(fèi)活力。4）完善房地產(chǎn)金融基礎(chǔ)性制度，助力構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。5）探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。3、24Q4貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告——房地產(chǎn)貸款增速回升，企事業(yè)貸款穩(wěn)步增長(zhǎng)央行披露2024Q4金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告。2024Q4末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額255.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.6%，增速較Q3末-0.5pct。24Q4末金融機(jī)構(gòu)企事業(yè)單位貸款穩(wěn)步增長(zhǎng)，主要由中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。本外幣企事業(yè)單位貸款余額171.01萬(wàn)億元，同比+8.9%，增速較Q3末-1.0pct。中長(zhǎng)期貸款同比+10%，增速較Q3末-1.4pct。工業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速持續(xù)提升，本外幣工業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比+12.6%，增速較Q3-2.5pct。基建中長(zhǎng)期貸款余額40.92萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.9%，增速較Q3末-1.9pct。普惠小微貸款、綠色貸款保持較高增速，分別同比+14.6%/+21.7%，增速較Q3末+0.1pct/-3.4pct。零售貸款增速回升，24Q4末住戶貸款余額82.84萬(wàn)億元，同比+3.4%，增速較Q3末+0.3pct。24Q4末人民幣房地產(chǎn)貸款余額52.8萬(wàn)億元，同比-0.2%，增速較Q3末+0.8pct。房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額13.56萬(wàn)億元，同比+3.2%，增速較Q3末+0.5pct。個(gè)人住房貸款余額37.68萬(wàn)億元,同比-1.3%，增速較Q3末+1.0pct。4、美聯(lián)儲(chǔ)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表跟蹤——存款有所流入，信貸規(guī)模有所上升美國(guó)銀行業(yè)存款呈現(xiàn)流入態(tài)勢(shì)。2025年1月29日-2025年2月5日，美國(guó)所有商業(yè)銀行存款流入33億美元，大型銀行存款流入113億美元，小型銀行流入52億美元，外國(guó)機(jī)構(gòu)流出132億美元。2025年1月29日-2025年2月5日，貨幣市場(chǎng)基金流入55億美元。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。7美國(guó):所有商業(yè)銀行存款（季調(diào)）（萬(wàn)億美元）美國(guó):所有貨幣市場(chǎng)基金（右萬(wàn)億美元）8765434328610-0412-0414-0416-0418-0420-0422-0424-04注："所有商業(yè)銀行"為大型銀行、小型銀行及外國(guó)機(jī)構(gòu)合計(jì)，下同資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)，華泰研究（萬(wàn)億美元）大型銀行存款——大型銀行存款YoY（右）11.711.511.311.110.910.710.522-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-0824-1024-1215%10%5%0%-5%-10%注：大型銀行為美國(guó)資產(chǎn)規(guī)模前25的境內(nèi)特許商業(yè)銀行，下同資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，華泰研究美國(guó):所有商業(yè)銀行:存款:季調(diào):同比605040302060504030202520151050(10)(20)(30)(10)(20)(30)10-0412-0414-0416-0418-0420-0422-0424-04資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)，華泰研究（萬(wàn)億美元）小型銀行存款——小型銀行存款YoY（右）5.605.555.505.605.555.505.455.405.355.305.255.205.155.1010%5%0%-5%22-0222-0422-0622-0822-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-0824-1024-12注：小型銀行為未進(jìn)入前25的其他所有境內(nèi)特許商業(yè)銀行，下同資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，華泰研究美國(guó)銀行業(yè)信貸呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2025年1月29日-2025年2月5日，美國(guó)銀行業(yè)貸款和租賃貸款增加322億美元，其中大型銀行貸款減少11億美元，小型銀行貸款增加289億美元，外國(guó)機(jī)構(gòu)貸款增加44億美元。分貸款類型看，2025年1月29日-2025年2月5日，工商業(yè)貸款增加53億美元，住房按揭貸款增加34億美元，消費(fèi)貸款增加20億美元，商業(yè)地產(chǎn)貸款增加127億美元。13.112.612.111.611.110.620%13.112.612.111.611.110.620%15%10%5%0%-5%-10%-15%所有商業(yè)銀行貸款和租賃貸款YoY所有商業(yè)銀行貸款和租賃貸款YoY（右）22-0122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-01資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，華泰研究（萬(wàn)億美元）（萬(wàn)億美元）4.74.64.5（萬(wàn)億美元）（萬(wàn)億美元）4.74.64.56.86.76.66.56.46.34.46.56.46.34.44.34.24.14.03.96.26.16.03.85.9小型銀行貸款和租賃貸款（右）22-0122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-01資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。85、上周南向資金持倉(cāng)數(shù)據(jù)分析從南向資金持股銀行股個(gè)股變動(dòng)來(lái)看，上周南向資金主要增持工商銀行、招商銀行、中國(guó)銀行，分別增持20.93億港幣、10.42億港幣、5.20億港幣，主要減持鄭州銀行、青島銀行、民生銀行，分別減持0.03億港幣、0.14億港幣、0.89億港幣。從南向資金持股銀行股個(gè)股來(lái)看，截至2025年02月14日，南向資金主要持倉(cāng)工商銀行、匯豐控股、中國(guó)銀行，分別持有1761.62億港幣、1328.42億港幣、894.72億港幣。截止日持股占港股區(qū)間增減持股占港股區(qū)間增減持金額代碼證券簡(jiǎn)稱（億港幣）1398.HK工商銀行36.24%0.43%20.933968.HK招商銀行13.37%0.51%10.423988.HK中國(guó)銀行25.35%0.15%5.201658.HK郵儲(chǔ)銀行21.66%0.49%4.590005.HK匯豐控股8.82%0.03%4.521288.HK農(nóng)業(yè)銀行37.94%0.17%2.303328.HK交通銀行6.71%0.06%1.440011.HK恒生銀行0.48%0.05%0.976818.HK中國(guó)光大銀行14.42%0.12%0.462888.HK渣打集團(tuán)0.32%0.01%0.352016.HK浙商銀行26.65%0.16%0.213618.HK重慶農(nóng)村商業(yè)銀行43.49%0.09%0.110998.HK中信銀行24.75%0.00%0.001916.HK江西銀行0.79%0.00%0.002066.HK盛京銀行0.00%0.00%0.003698.HK徽商銀行0.11%0.00%0.001578.HK天津銀行0.00%0.00%0.001551.HK廣州農(nóng)商銀行0.09%0.00%0.002066.HK盛京銀行0.00%0.00%0.000023.HK東亞銀行0.03%0.00%0.001963.HK重慶銀行7.94%0.00%0.000440.HK大新金融1.74%0.00%0.009668.HK渤海銀行6.04%-0.01%-0.012356.HK大新銀行集團(tuán)0.43%-0.02%-0.032388.HK中銀香港0.85%0.00%-0.036196.HK鄭州銀行46.91%-0.15%-0.033866.HK青島銀行4.09%-0.19%-0.141988.HK民生銀行27.85%-0.29%-0.89注：區(qū)間增減持金額=區(qū)間增減持股數(shù)*區(qū)間平均股價(jià)資料來(lái)源：Wind，華泰研究排名代碼簡(jiǎn)稱持倉(cāng)市值（億港幣）11398.HK工商銀行1761.6220005.HK匯豐控股1328.4233988.HK中國(guó)銀行894.7241288.HK農(nóng)業(yè)銀行508.5053968.HK招商銀行271.97資料來(lái)源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。9最新收盤價(jià)市值(百萬(wàn))EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評(píng)級(jí)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E渝農(nóng)商行601077CH增持5.917.0167,1200.961.011.0765.515.13招商銀行600036CH買入42.0351.281,059,9905.635.685.765.967.477.407.307.05招商銀行3968HK增持45.2549.511,141,1985.635.685.765.967.407.347.246.99成都銀行601838CH買入16.7720.0571,0792.753.033.343.736.095.535.024.50蘇州銀行002966CH買入7.649.4030,6891.161.271.401.566.616.005.454.91上海銀行601229CH買入9.2110.59130,8441.591.611.641.735.805.725.615.32招商證券6099HK買入15.0817.56131,1441.011.181.421.5313.7811.799.779.10中信證券6030HK買入22.5028.81333,4621.331.511.862.1215.5713.7611.139.80資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)股票名稱渝農(nóng)商行(601077CH)最新觀點(diǎn)渝農(nóng)商行1-9月歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)收、PPOP分別同比+3.5%、-1.8%、+3.8%，增速較1-6月-1.8pct/-0.5pct/-3.0pct。中期分紅方案落地，擬每股分紅0.1944元，分紅率30%，年化股息率6.70%（截至24/10/29）。公司三季度業(yè)績(jī)基本符合我們此前預(yù)期，主要關(guān)注點(diǎn)包括：1）負(fù)債成本優(yōu)化，息差降幅收窄；2）成本費(fèi)用優(yōu)化；3）不良邊際下行。公司縣域布局優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，零售立行及BBC生態(tài)戰(zhàn)略初顯成效，A/H股維持增持/買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為115/122/131億元（前值115/121/129億元同比增速5.1%/6.3%/7.4%，25年BVPS預(yù)測(cè)值11.68元，對(duì)應(yīng)A/H股PB0.50/0.34倍?？杀華/H公司25年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值分別為0.52/0.30倍，公司縣域布局優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，零售立行及BBC生態(tài)戰(zhàn)略初顯成效，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，給予25年A/H目標(biāo)PB0.60/0.45倍，目標(biāo)價(jià)7.01元/5.69港幣，A/H股維持增持/買入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。招商銀行(600036CH)招商銀行(3968HK)報(bào)告發(fā)布日期：2024年10月30日點(diǎn)擊下載全文：重慶農(nóng)村商業(yè)銀行(3618HK,買入;601077CH,增持):中期分紅落地，不良邊際改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善，擴(kuò)表速度提升鑒于2025年投資類收益存在一定基數(shù)壓力，我們預(yù)測(cè)24-26年EPS5.68/5.76/5.96元，25年BVPS預(yù)測(cè)值46.61元，A/H股對(duì)應(yīng)PB0.85/0.79倍。近5年（截至1.14）公司A/H股PB(MRQ)均值為1.35/1.33倍。零售戰(zhàn)略具備護(hù)城河效應(yīng)，負(fù)債成本優(yōu)化，但鑒于息差仍有壓力，給予A/H股25年目標(biāo)PB1.10/1.00倍，A/H股目標(biāo)價(jià)為51.28元/49.51港幣，維持A/H股買入/增持評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期。成都銀行(601838CH)報(bào)告發(fā)布日期：2025年01月15日點(diǎn)擊下載全文：招商銀行(3968HK,增持;600036CH,買入):經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善，擴(kuò)表速度提升公司發(fā)布2024年業(yè)績(jī)快報(bào)，2024年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)分別同比+5.88%、+10.21%，增速較前三季度+2.65pct、-0.60pct。公司營(yíng)收增速提升受益于低基數(shù)+投資類收益改善修復(fù)，歸母凈利潤(rùn)維持較高增速，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。隨資本實(shí)力進(jìn)一步夯實(shí)，我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)有改善空間，維持“買入”評(píng)鑒于公司25年信用成本下行空間相對(duì)有限，但轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖增強(qiáng)投放能力，我們預(yù)測(cè)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)為128.6/141.5/158.0億元（較前值調(diào)整幅度為-0.1%/-0.6%/+0.2%2025年BVPS預(yù)測(cè)值20.05元，對(duì)應(yīng)PB0.82倍?？杀裙?025年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值0.62倍。公司基本面穩(wěn)居同業(yè)第一梯隊(duì)，應(yīng)當(dāng)享有估值溢價(jià)，維持25年目標(biāo)PB1.00倍，目標(biāo)價(jià)20.05元（前值20.25元，對(duì)應(yīng)25年目標(biāo)PB1.00倍維持“買入”評(píng)風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2025年02月11日蘇州銀行(002966CH)點(diǎn)擊下載全文：成都銀行(601838CH,買入):盈利能力持續(xù)，增厚資本實(shí)力2月10日蘇州銀行發(fā)布2024年業(yè)績(jī)快報(bào)，2024年公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比+3.0%、+10.2%，增速較1-9月分別+1.9pct、-0.9pct。公司ROE同比-0.32pct至11.68%。我們認(rèn)為，蘇州銀行根植優(yōu)質(zhì)區(qū)域，戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，維持買入評(píng)級(jí)。鑒于信貸平穩(wěn)投放，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，我們預(yù)測(cè)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為51/56/62億元（前值51/56/62億元同比增速10.2%/10.1%/11.0%，25年BVPS預(yù)測(cè)值11.75元（前值12.43元對(duì)應(yīng)PB0.65倍。可比公司25年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值0.62倍，公司根植優(yōu)質(zhì)區(qū)域，戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，給予25年目標(biāo)PB0.80倍（前值0.75倍目標(biāo)價(jià)9.40元（前值9.32元買入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2025年02月11日點(diǎn)擊下載全文：蘇州銀行(002966CH,買入):信貸平穩(wěn)投放，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。10股票名稱上海銀行(601229CH)最新觀點(diǎn)首次覆蓋上海銀行，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.59元，對(duì)應(yīng)25年目標(biāo)PB0.60倍。上海銀行為經(jīng)營(yíng)改善的穩(wěn)健紅利標(biāo)的。短期看，當(dāng)前市場(chǎng)長(zhǎng)端利率下行，信用周期尚待企穩(wěn)回升，紅利資產(chǎn)仍有底倉(cāng)價(jià)值，公司具備較優(yōu)股息性價(jià)比，股息率（2024/12/20）5.31%，排名上市銀行第7/42位，適合當(dāng)前市場(chǎng)投資風(fēng)格；此外公司資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)化解顯效，有助于修復(fù)估值折價(jià)。中長(zhǎng)期看，公司為中國(guó)20家系統(tǒng)重要性銀行之一，截至24年9月末資產(chǎn)規(guī)模3.23萬(wàn)億元，排名城商行第三，市場(chǎng)地位重要、展業(yè)區(qū)域優(yōu)質(zhì)、綜合實(shí)力較強(qiáng)，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?。我們預(yù)測(cè)公司24E-26E歸母凈利潤(rùn)為229/233/246億元，同比增速1.5%/2.0%/5.4%，25年BVPS預(yù)測(cè)值17.65元，對(duì)應(yīng)PB0.49倍?？杀裙?5年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值0.62倍，公司根植優(yōu)質(zhì)區(qū)域，基本面困境改善，估值有望向可比銀行均值修復(fù)，給予25年目標(biāo)PB0.60倍，目標(biāo)價(jià)10.59元，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)不及預(yù)期；業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)不及預(yù)期；投資風(fēng)格切換。報(bào)告發(fā)布日期：2024年12月20日點(diǎn)擊下載全文：上海銀行(601229CH,買入):質(zhì)地夯實(shí)的穩(wěn)健紅利城商行招商證券(6099HK)招商證券發(fā)布三季報(bào)：Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.84億元（yoy+14.89%，qoq-11.56%歸母凈利24.02億元（yoy+43.43%，qoq-7.28%）。2024年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收142.79億元（yoy-3.98%歸母凈利71.50億元（yoy+11.68%扣非凈利71.46億元（yoy+12.14%）。公司固收投資業(yè)績(jī)亮眼、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率穩(wěn)步提升，給予A/H股目標(biāo)價(jià)分別為25.56元/17.56港幣，均維持“買入”評(píng)級(jí)。考慮到當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，我們適當(dāng)上調(diào)全市場(chǎng)成交額、兩融規(guī)模、公司投資類收入等假設(shè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為102.40/123.67/132.66億元，同比分別增長(zhǎng)16.85%/20.76%/7.28%，預(yù)計(jì)2025年BPS為15.97元。可比公司A/H股Wind一致預(yù)期2025年P(guān)B均值為1.23/0.65倍，考慮到公司投資業(yè)績(jī)穩(wěn)健，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率提升、有望受益于市場(chǎng)成交放量，給予A/H股2025年P(guān)B估值溢價(jià)分別至1.6/1.0倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.56元/17.56港幣，均維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策支持不及預(yù)期、市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年10月29日點(diǎn)擊下載全文：招商證券(6099HK,買入;600999CH,買入):投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，金融資產(chǎn)擴(kuò)張中信證券(6030HK)中信證券發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收159.58億元（yoy+11.54%，qoq-2.86%歸母凈利62.29億元（yoy+21.94%，qoq+11.01%2024Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收461.42億元（yoy+0.73%歸母凈利167.99億元（yoy+2.35%業(yè)績(jī)符合我們此前預(yù)期（9M24E營(yíng)收/凈利潤(rùn)同比分別-1%~+10%/-3%~+7%）。Q3單季度凈利潤(rùn)創(chuàng)22年以來(lái)新高，投資業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)至99億元，創(chuàng)2011Q4以來(lái)單季度新高，是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)。此前公司申報(bào)SFISF約100億元，并已完成首批操作，后續(xù)相關(guān)資金的使用有望進(jìn)一步增厚投資交易類收入。A、H股均維持買入評(píng)級(jí)。考慮市場(chǎng)景氣度回升，適當(dāng)上調(diào)日均股基成交額、投資收入假設(shè)等，預(yù)測(cè)公司2024-26年歸母凈利潤(rùn)為223/276/314億元（前值187/202/226億元同比增速13%/24%/14%，對(duì)應(yīng)EPS為1.51/1.86/2.12元，2025年BPS為20.33元。A/H可比公司2025EPBWind一致預(yù)期均值1.04/0.61倍，考慮公司投資業(yè)績(jī)亮眼、龍頭地位穩(wěn)固，給予目標(biāo)PB溢價(jià)至1.8/1.3倍，目標(biāo)價(jià)人民幣36.59元/28.81港幣，均維持買入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2024年10月29日點(diǎn)擊下載全文：中信證券(6030HK,買入;600030CH,買入):投資亮眼，擴(kuò)表顯著資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)新聞日期來(lái)源新聞2025-02-13央行發(fā)布24Q4貨幣政策報(bào)告。12月新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為3.28%，較9月-39bp。2025年央行將繼續(xù)根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化和金融市場(chǎng)發(fā)展情況，進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金制度，發(fā)揮好存款準(zhǔn)備金工具的政策調(diào)控功能。2025-02-14央行1）24Q末金融機(jī)構(gòu)企事業(yè)單位貸款穩(wěn)步增長(zhǎng)，主要由中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。本外幣企事業(yè)單位貸款余額171.01萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期貸款同比+10%。其中本外幣工業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比+12.6%。普惠小微貸款、綠色貸款保持較高增速，分別同比+14.6%/+21.7%。人民幣房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額13.56萬(wàn)億元，同比+3.2%。個(gè)人住房貸款余額37.68萬(wàn)億元，同比-1.3%，增速比上年末+0.3%。2）1月社會(huì)融資規(guī)模7.06萬(wàn)億元，預(yù)期6.58萬(wàn)億元，前值2.85萬(wàn)億元。1月新增人民幣貸款5.13萬(wàn)億元，預(yù)期4.32萬(wàn)億元，前值0.99萬(wàn)億元。1月M1同比增長(zhǎng)0.40%，前值1.20%。資料來(lái)源：財(cái)匯資訊、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。11公司公告日期具體內(nèi)容華夏銀行2025-02-10國(guó)家金融監(jiān)督管理總局已核準(zhǔn)鄒立賓先生擔(dān)任本行副董事長(zhǎng)的任職資格。鄒立賓先生擔(dān)任本行副董事長(zhǎng)的任期自核準(zhǔn)日2025年2月8日起生效，至本行第九屆董事會(huì)屆滿之日止。鏈接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2025-02-11/600015202502116O9X.pdf成都銀行2025-02-102024年業(yè)績(jī)快報(bào)：2024年?duì)I收同比+5.9%，增速較前三季度+2.7pct；歸母凈利潤(rùn)同比+10.2%，增速較前三季度-0.6pct。鏈接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2025-02-11/60183820250211XXDK.pdf蘇州銀行2025-02-102024年度業(yè)績(jī)快報(bào)：24年?duì)I業(yè)收入同比+3.0%，增速較9M24+1.9pct；歸母凈利潤(rùn)同比+10.2%，增速較9M24-0.9pct。鏈接：/disclosure/listed/bulletinDetail/index.html?17184b6f-242f-4ec9-ada9-e2fea6ff3d6a青島銀行2025-02-102024年業(yè)績(jī)快報(bào)：2024年?duì)I收同比+8.2%，增速較前三季度+0.1pct；歸母凈利潤(rùn)同比+20.2%，增速較前三季度+4.6pct。鏈接：/disclosure/listed/bulletinDetail/index.html?a40f33b6-19aa-41bb-bcbd-671530161e48常熟銀行2025-02-10本行第八屆董事會(huì)第九次會(huì)議召開，同意吸收合并宿遷宿城興福村鎮(zhèn)銀行有限責(zé)任公司、江蘇寶應(yīng)錦程村鎮(zhèn)銀行股份有限公司、江蘇江寧上銀村鎮(zhèn)銀行股份有限公司并設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。鏈接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2025-02-11/60112820250211MZLZ.pdf中信銀行2025-02-12本行前期收到控股股東中信金控通知，中信金控于2024年12月12日分別與其一致行動(dòng)人MetalLink和FortuneClass簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議。中信金控?cái)M以協(xié)議方式分別受讓MetalLink持有的本行全部2.85億股H股股份（占本行總股本的0.53%）和FortuneClass持有的本行全部1,031.3萬(wàn)股H股股份（占本行總股本的0.02%）。本次股份轉(zhuǎn)讓完成后，中信金控及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有本行股份總數(shù)和持股比例將保持不變，MetalLink、FortuneClass將不再持有本行股份，不再與中信金控構(gòu)成一致行動(dòng)關(guān)系。鏈接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2025-02-13/601998202502138Y0B.pdf中信銀行2025-02-13截至2025年2月12日，累計(jì)已有人民幣364.06億元中信轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為本行A股普通股，累計(jì)轉(zhuǎn)股股數(shù)60.77億股，本行股份總數(shù)由2024年12月12日的542.5億股增加至550.12億股，控股股東中信金控持有本行股份仍為357.33億股，持股比例由65.87%被動(dòng)稀釋至64.95%，觸及1%的整數(shù)倍。鏈接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2025-02-14/601998202502140C3S.pdf郵儲(chǔ)銀行2025-02-14國(guó)家金融監(jiān)督管理總局已核準(zhǔn)鄭國(guó)雨先生擔(dān)任本行董事長(zhǎng)、董事的任職資格。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，鄭國(guó)雨先生自2025年2月13日起就任本行董事長(zhǎng)、董事。鄭國(guó)雨先生將同時(shí)擔(dān)任本行法定代表人及董事會(huì)戰(zhàn)略規(guī)劃委員會(huì)主席，本行法定代表人將相應(yīng)變更。鏈接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2025-02-15/601658202502159K3C.pdf工商銀行2025-02-14于2025年2月14日接到中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司通知，中國(guó)證券金融股份有限公司66.7%股權(quán)擬劃轉(zhuǎn)至匯金公司。鏈接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2025-02-15/60139820250215WU2V.pdf中國(guó)銀行2025-02-14于2025年2月14日接到中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司通知，中國(guó)證券金融股份有限公司66.7%股權(quán)擬劃轉(zhuǎn)至匯金公司。鏈接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2025-02-15/60198820250215UC4R.pdf農(nóng)業(yè)銀行2025-02-14于2025年2月14日接到中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司通知，中國(guó)證券金融股份有限公司66.7%股權(quán)擬劃轉(zhuǎn)至匯金公司。鏈接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2025-02-15/601288202502158UUQ.pdf建設(shè)銀行2025-02-14于2025年2月14日接到中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司通知，中國(guó)證券金融股份有限公司66.7%股權(quán)擬劃轉(zhuǎn)至匯金公司。鏈接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2025-02-15/6019392025021570SJ.pdf交通銀行2025-02-14于2025年2月14日接到中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司通知，中國(guó)證券金融股份有限公司66.7%股權(quán)擬劃轉(zhuǎn)至匯金公司。鏈接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2025-02-15/60132820250215XZTJ.pdf國(guó)聯(lián)民生2025-2-10公司A股證券簡(jiǎn)稱將于2025年2月14日起由“國(guó)聯(lián)證券”變更為“國(guó)聯(lián)民生”。鏈接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2025-02-11/60145620250211P1CW.pdf東吳證券2025-2-10業(yè)績(jī)快報(bào)：2024年?duì)I業(yè)收入115.36億元，同比+2.26%；歸母凈利潤(rùn)23.66億元，同比+18.19%。鏈接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2025-02-11/60155520250211VFY2.pdf海通證券2025-2-11上交所決定受理公司A股股票主動(dòng)終止上市的申請(qǐng)，將在受理后的15個(gè)交易日內(nèi)作出是否同意公司A股股票終止上市的決定。鏈接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2025-02-12/60083720250212Y6IH.pdf新華保險(xiǎn)2025-2-13保費(fèi)收入公告：公司2025年1月累計(jì)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為394.49億元，同比增長(zhǎng)32%。鏈接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2025-02-14/60133620250214ZYM4.pdf東方證券2025-2-142024年?duì)I業(yè)收入191.90億元，同比+12.29%；歸母凈利潤(rùn)33.51億元，同比+21.68%。鏈接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2025-02-15/60095820250215SOS0.pdf天茂集團(tuán)2025-2-14公司控股子公司國(guó)華人壽2025年1月累計(jì)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入約為人民幣49.36萬(wàn)元。鏈接：/disclosure/listed/bulletinDetail/index.html?06fde7c0-a9cc-4626-9b97-07f7076c3ce1信達(dá)證券2025-2-14財(cái)政部擬將其所持有的公司控股股東中國(guó)信達(dá)58.00%股權(quán)全部劃轉(zhuǎn)至匯金公司。劃轉(zhuǎn)完成后，公司實(shí)際控制人將由財(cái)政部變更為匯金公司。鏈接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2025-02-15/60105920250215NLWS.pdf東興證券2025-2-14財(cái)政部擬將其所持有的公司控股股東中國(guó)東方的71.55%股權(quán)全部劃轉(zhuǎn)至匯金公司。本次劃轉(zhuǎn)將導(dǎo)致公司實(shí)際控制人由財(cái)政部變更為匯金公司。鏈接：/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2025-02-15/601198202502152PXG.pdf申萬(wàn)宏源2025-2-14公司股東中國(guó)證券金融股份有限公司66.7%股權(quán)擬劃轉(zhuǎn)至匯金公司。鏈接：/disclosure/listed/bulletinDetail/index.html?137f018c-b4ab-41f1-9f84-ce5b689adeea資料來(lái)源：公司公告、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。12（億元）日均股票交易金額25,00020,00015,00010,0005,00002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-01資料來(lái)源：Wind,華泰研究截至2025年2月14日收盤，券商指數(shù)收于10,603點(diǎn)，周環(huán)比+0.71%；周成交額2,027億元，日均成交額為405億元，環(huán)比+0.59%。截至2月14日收盤，A/H股上市券商中，國(guó)聯(lián)證券溢價(jià)最高，為207.27%。證券簡(jiǎn)稱收盤價(jià)周漲幅天風(fēng)證券4.8411.01%錦龍股份14.586.50%財(cái)通證券8.304.67%華泰證券17.952.69%東北證券8.202.50%資料來(lái)源：Wind，華泰研究H股券商H股價(jià)格A股價(jià)格A/H溢價(jià)國(guó)聯(lián)證券3.78207.3%中信建投9.1424.92172.8%中州證券1.574.19167.6%中金公司12.4533.10165.8%光大證券7.0917.77150.6%申萬(wàn)宏源2.135.17143.0%中國(guó)銀河6.7214.49115.5%東方證券4.6610.01114.8%國(guó)泰君安10.7717.7064.3%廣發(fā)證券9.9515.9860.7%華泰證券12.7117.9541.2%中信證券20.7228.2436.3%招商證券13.8918.6334.2%注：H股價(jià)格已用2025年2月14日對(duì)港幣匯率中間價(jià)換算成計(jì)價(jià)資料來(lái)源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。13上周銀行指數(shù)較前一周收盤日上漲2.38%，同期上證綜指上漲1.3%，走勢(shì)強(qiáng)于大盤1.08個(gè)百分點(diǎn)。上周成交額1100.65億元，較前一周上漲57.45%。上周近5成銀行上漲，走勢(shì)最好的三家銀行分別是：青島銀行、建設(shè)銀行、興業(yè)銀行。目前銀行行業(yè)2025年Wind一致預(yù)期PB值為0.624，較前一周上升0.019。排名證券代碼證券簡(jiǎn)稱漲幅成交額（億元）1002948.SZ青島銀行6.12%12.212601939.SH建設(shè)銀行5.54%47.673601166.SH興業(yè)銀行5.17%66.084600036.SH招商銀行4.55%107.295601398.SH工商銀行4.48%107.89資料來(lái)源：Wind，華泰研究25%20%15%10%5%0%-5%-10%周漲幅月漲幅周漲幅月漲幅青建興招工農(nóng)交中民平北成寧渝西光浦上青郵廈貴滬浙華無(wú)張重杭長(zhǎng)鄭南中島行業(yè)商行行行行生安京都波農(nóng)安大發(fā)海農(nóng)儲(chǔ)門陽(yáng)農(nóng)商夏錫家慶州沙州京信州陰熟金豐蘇魯州農(nóng)資料來(lái)源：Wind，華泰研究30%25%20%15%10%5%0%-5%周漲幅月漲幅三個(gè)月漲幅盛京天津青島徽商農(nóng)行鄭州浙商重慶交行中行招商渝農(nóng)商中信建行民生周漲幅月漲幅三個(gè)月漲幅資料來(lái)源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。14排名股票AH溢價(jià)率上周末AH溢價(jià)率1鄭州銀行120.5%121.6%2重慶銀行59.2%63.4%3建設(shè)銀行43.7%43.1%4青島銀行38.6%40.0%5浙商銀行38.2%42.0%6中國(guó)銀行37.9%40.9%7光大銀行35.5%34.8%8工商銀行33.2%35.0%9渝農(nóng)商行31.0%36.0%中信銀行27.5%27.4%農(nóng)業(yè)銀行26.8%29.5%民生銀行22.3%20.3%交通銀行22.2%22.7%郵儲(chǔ)銀行20.0%24.8%招商銀行0.9%2.5%資料來(lái)源：Wind，華泰研究35%銀行(中信)滬深30025%15%5%-5%-15%-25%02-2202-2203-1404-0404-2505-1606-0606-2707-1808-0808-2909-1910-3101-0201-2302-13資料來(lái)源：Wind，華泰研究銀行(中信)滬深300上證綜指10%8%6%4%2%0%-2%-4%周漲幅月漲幅三個(gè)月漲幅資料來(lái)源：Wind，華泰研究1,6001,4001,2001,0008006004002000周成交額12-2901-0501-1201-1901-2602-0202-0902-14資料來(lái)源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。1513,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,000Band13,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,000BandBand銀行(中信)6倍PE5倍PE-Band7倍PE2024-022024-052024-082024-11資料來(lái)源：Wind，華泰研究銀行(中信)0.6倍PB-Band14,0000.7倍PB-Band0.8倍PB-Band14,00013,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0002024-022024-052024-082024-11資料來(lái)源：Wind，華泰研究上周市場(chǎng)樂(lè)觀情緒延續(xù)，關(guān)注焦點(diǎn)仍然在人工智能帶來(lái)的延伸影響。保險(xiǎn)股在A、H兩市均跑輸市場(chǎng)指數(shù)。眾安保險(xiǎn)在周五單日上漲20%，全周表現(xiàn)最佳，或與“保險(xiǎn)科技”屬性有關(guān)。友邦保險(xiǎn)上周三至五連續(xù)上漲10%，為去年924行情以來(lái)最好表現(xiàn)。一方面友邦保險(xiǎn)的股價(jià)已經(jīng)回到924之前的水平，估值處于歷史低位；另一方面，在港股連續(xù)上漲的背景下，外資有流入跡象。友邦基本面良好，我們認(rèn)為仍然會(huì)是外資的關(guān)注目標(biāo)。險(xiǎn)企最新收盤價(jià)上周漲幅成交額（億元）A/H股溢價(jià)天茂集團(tuán)4.093.0%30.78N.A.中國(guó)平安51.701.6%124.9721%新華保險(xiǎn)48.931.3%43.64109%中國(guó)太保32.741.0%52.4343%中國(guó)人壽40.550.1%20.13