科技行業(yè)2025年投資策略：AI赫赫逐星趕月

中航證券有限公司中航證券有限公司2025年2月18日科技行業(yè)2025年投資策略：AI赫赫，逐星趕月行業(yè)評(píng)級(jí)：增持中航證券研究所發(fā)布證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)條款部分■我們判斷2025年依然是科技大年，在各領(lǐng)域都有從0到1的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，建議關(guān)注四個(gè)方向：AI應(yīng)用下沉，L3自動(dòng)駕駛，國產(chǎn)先進(jìn)制程，華為。AI進(jìn)無止境，加速裂變。1)模型更通用：DeepSeek以小規(guī)模的數(shù)據(jù)和算力，為業(yè)界開辟了大模型降本的示范路徑；2)算力更定制：提升算力的ROI將依賴底層技術(shù)創(chuàng)新，包括定制更具性價(jià)比的算力和傳輸網(wǎng)絡(luò)、提升供電效率等；3)AI應(yīng)用有望井噴：受益于模型小型化和親民化，將會(huì)誕生更豐富的AI應(yīng)用和AI硬件，產(chǎn)生更多端側(cè)算力和推理算力的需求。智能汽車科技平權(quán)，奇點(diǎn)將至。1)自主品牌憑借在電動(dòng)化、智能化布局重塑競爭格局，拉動(dòng)增量需求；2)智能駕駛從L2+向L3邁進(jìn)，城市NOA加速落地，智駕平權(quán)；3)國內(nèi)頭部車企與領(lǐng)先第三方智駕供應(yīng)商推動(dòng)端到端大模型上車，特斯拉FSD迭代性能提升，入華或引發(fā)“鯰魚效應(yīng)”?！霭雽?dǎo)體擁抱先進(jìn)，穿越周期。1)美國施加“白名單”制審查后，中國大陸先進(jìn)計(jì)算芯片將進(jìn)一步受限，重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)先進(jìn)制程突破及全國產(chǎn)化產(chǎn)線進(jìn)展，聚焦稀缺性最強(qiáng)的環(huán)節(jié)。2)先進(jìn)封裝：AI加持下，先進(jìn)封裝關(guān)注度躍升，頭部玩家各顯神通，供應(yīng)鏈能力穩(wěn)步完善。■華為聚力新生，重構(gòu)未來。1)具身智能：華為將整合其各部門的具身智能相關(guān)能力，與產(chǎn)業(yè)共建根技術(shù)；2)自動(dòng)駕駛：發(fā)布ADS3.0,3)算力底座：昇騰軟硬件生態(tài)+海思芯片設(shè)計(jì)+高性能傳輸網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，華為將領(lǐng)導(dǎo)國產(chǎn)算力的突破。4)手機(jī)：推廣5.5G、衛(wèi)星通訊在手機(jī)的應(yīng)用。口AI:邊緣算力：成都華微、兆易創(chuàng)新、騰景科技；端側(cè)算力：瑞芯微、兆易創(chuàng)新、泰凌微、樂鑫科技；AI云服務(wù)商：阿里巴巴(港股)、騰訊控股(港股)、金山云(港股)、第四范式(港股);智能終端：博士眼鏡、石頭科技、雷神科技、泡泡瑪特(港股)?？谧詣?dòng)駕駛：江淮汽車、金杯汽車、上汽集團(tuán)、賽力斯、華陽集團(tuán)?？谌A為：杰華特、華豐科技、兆威機(jī)電、軟通動(dòng)力?！鲲L(fēng)險(xiǎn)提示：AI應(yīng)用不及預(yù)期、針對(duì)AI的監(jiān)管政策收緊、先進(jìn)技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期。目錄五科技行業(yè)綜述：AI赫赫，逐星趕月1.2科技浪潮洶涌，2025年投資方向聚焦2.1模型更通用，算力更定制2.2應(yīng)用生態(tài)育軟件2.3技術(shù)融合組硬件三智能汽車：科技平權(quán)，奇點(diǎn)將至3.2智駕平權(quán)，大模型上車端到端加速四半導(dǎo)體：周期律動(dòng)，擁抱先進(jìn)4.1周期景氣度分化，AI牽引下一個(gè)十年4.2關(guān)鍵設(shè)備攻堅(jiān)，先進(jìn)制程從0到14.3超越摩爾定律，先進(jìn)封裝重塑AI算力邊界華為：聚力新生，重構(gòu)未來5.1深度融合AI,開啟華為智能新時(shí)代5.2華為樹立終端通信新標(biāo)桿1.1國內(nèi)宏觀背景：政策發(fā)力扭轉(zhuǎn)內(nèi)需1.1國內(nèi)宏觀背景：政策發(fā)力扭轉(zhuǎn)內(nèi)需Avie■國內(nèi)有效需求不足，是當(dāng)前制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要矛盾。部分行業(yè)產(chǎn)能過剩+內(nèi)需不足，工業(yè)品價(jià)格長期承壓，拖累工業(yè)企業(yè)利潤。2024年1-11月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額66674.8億元，同比下降4.7%,連續(xù)3年下滑?！稣甙l(fā)力扭轉(zhuǎn)困局，組合拳落地顯效。2024年9月中央政治局會(huì)議以來，一攬子增量政策接力推出，把擴(kuò)內(nèi)需的重點(diǎn)放在惠民生、促消費(fèi)上，并積極發(fā)揮投資有效帶動(dòng)作用。2024年11月工業(yè)企業(yè)當(dāng)月利潤降幅繼續(xù)收窄，工業(yè)企業(yè)盈利情況或已逐步度過低點(diǎn)。24Q4行業(yè)整體產(chǎn)能利用率錄得76.2%,較24Q1顯著回升，且新質(zhì)生產(chǎn)力方向的計(jì)算機(jī)、通信及其他電子設(shè)備制造業(yè)整體產(chǎn)能利用率顯著高于工業(yè)產(chǎn)能平均利用率。圖：中國工業(yè)企業(yè)分年度累計(jì)利潤(億元)及同比(%)02024年1-11月利潤總額0■規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)：利潤總額：累計(jì)值——規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)：利潤總額：累計(jì)同比圖：工業(yè)產(chǎn)能利用率逐漸回暖(%)1.1國內(nèi)宏觀背景：經(jīng)濟(jì)動(dòng)能邁向新質(zhì)生產(chǎn)力1.1國內(nèi)宏觀背景：經(jīng)濟(jì)動(dòng)能邁向新質(zhì)生產(chǎn)力Avie擺脫舊動(dòng)能依賴，新質(zhì)生產(chǎn)力為代表的“新經(jīng)濟(jì)”已在快速發(fā)展。黨的二十大報(bào)告明確指出，推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融合集群發(fā)展，構(gòu)建新一代信息技術(shù)、人工智能、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、綠色環(huán)保等一批新的增長引擎?！笆奈濉币?guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要提出我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的目標(biāo)比重超過17%。圖：房地產(chǎn)在中國GDP占比下降圖：資料來源：ifind,發(fā)改委，中航證券研究所1.1全球科技產(chǎn)業(yè)分化加劇Ave■各主要經(jīng)濟(jì)體將科技視為維護(hù)國家安全的基礎(chǔ)核心能力，以此為重點(diǎn)重構(gòu)國家安全戰(zhàn)略。美國發(fā)布新版《國家安全戰(zhàn)略》,強(qiáng)化供應(yīng)鏈安數(shù)學(xué))人才等方面的部署歐盟日本德國發(fā)布《戰(zhàn)略指南針》,把投資修訂《防衛(wèi)計(jì)劃大綱》《國家推出二戰(zhàn)后首份《國家安全戰(zhàn)科技和工業(yè)基地作為歐盟安全安全保障戰(zhàn)略》和《中期防衛(wèi)略》,將安全概念延伸至科技支柱之一力整備計(jì)劃》3份與國家戰(zhàn)略密等領(lǐng)域尖端技術(shù)的戰(zhàn)略作用1.1特朗普2.0時(shí)代-—科技冷戰(zhàn)延續(xù)Avie特朗普將繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)對(duì)華脫鉤，全球進(jìn)入“科技冷戰(zhàn)”,開啟AI軍備競賽?！雒乐薪?jīng)濟(jì)與安全審查委員會(huì)在2024年11月向國會(huì)提出綜合建議清單，AT曼哈頓計(jì)劃被放在了建議中的首位(DX優(yōu)先級(jí)),意味著AI項(xiàng)目將獲得與國防項(xiàng)目同等最高優(yōu)先權(quán)。以往獲得DX評(píng)級(jí)的，包括二戰(zhàn)時(shí)期的曼哈頓計(jì)劃，冷戰(zhàn)時(shí)期的關(guān)鍵軍事項(xiàng)目，以及某些關(guān)鍵的航天計(jì)劃。圖：率先掌握突破性技術(shù)的國家往往能夠改變世界格局美國和蘇聯(lián)兩個(gè)美國和蘇聯(lián)兩個(gè)冷戰(zhàn)對(duì)手展開太空競賽。科技優(yōu)勢(shì)成為政治資本美國利用核裂變反應(yīng)研制原子彈。曼哈頓計(jì)劃研制的第美國利用核裂變反應(yīng)研制原子彈。曼哈頓計(jì)劃研制的第一顆原子彈核爆成功，加速結(jié)束二戰(zhàn)。美國發(fā)現(xiàn)晶體管，集中精力研究硅基半導(dǎo)體。蘇聯(lián)耗費(fèi)大量精力在電子管，美國發(fā)現(xiàn)晶體管，集中精力研究硅基半導(dǎo)體。蘇聯(lián)耗費(fèi)大量精力在電子管，進(jìn)展緩慢。摩爾定律使美之一。國集成電路飛速發(fā)展，擁1.1特朗普2.0時(shí)代-—貿(mào)易爭端硝煙再起1.1特朗普2.0時(shí)代-—貿(mào)易爭端硝煙再起Avie特朗普第一任期(2017-2021年)開始了和中國的貿(mào)易爭端，拜登政府(2021-2024年)延續(xù)了貿(mào)易政策。但中國出口總額展現(xiàn)出韌性，降低了對(duì)美出口依賴，呈上升趨勢(shì)。受美國電子品牌商工廠遷出中國的影響，我國手機(jī)出口額有所下滑。但我國集成電路出口額保持了增長韌性，近年已超越手機(jī)出口額。圖：中國出口情況圖：中國手機(jī)和集成電路出口情況01.1出海成為中國科技企業(yè)的重要戰(zhàn)略方向■國內(nèi)供需壓力+全球科技博弈，中國科技企業(yè)迎出海浪潮。2024年中國大陸集成電路出口金額達(dá)到1599億美元，同比+17%;作為對(duì)比，進(jìn)口總額同比+10%。中國科技企業(yè)出海，一方面是跟隨大客戶產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的被動(dòng)選擇，如蘋果供應(yīng)鏈的歌爾股份、立訊精密等。另一方面，也是國內(nèi)市場趨于飽和，企業(yè)向“一帶一路”沿線國家開拓市場的主動(dòng)戰(zhàn)略選擇。建議關(guān)注不受美國制裁影響且有海外品牌效應(yīng)的科技出海方向。當(dāng)前匯率高企、科技冷戰(zhàn)的態(tài)勢(shì)下，出海建廠是規(guī)避對(duì)華歧視性關(guān)稅政策的重要手段，品牌消費(fèi)電子、白牌家電、成熟制程芯片等中國優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)有望加速出海。圖：2012-2024年中國集成電路出口情況0圖：A股部分海外收入占比較高的科技公司業(yè)公司2023年海外收入(億元)2023年海外收入占比業(yè)公司2023年海外收入(億元)占比消費(fèi)電子相關(guān)傳音控股數(shù)字芯片設(shè)計(jì)晶晨股份歌爾股份韋爾股份立訊精密瀾起科技北京君正藍(lán)思科技兆易創(chuàng)新綠聯(lián)科技江波龍鵬鼎控股東山精密滬電股份模擬芯片/分立器件勝宏科技唯捷創(chuàng)芯IC封測長電科技艾為電子通富微電卓勝微面板聞泰科技京東方A光學(xué)元件水晶光電產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)并購重組，重視補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈，引導(dǎo)資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力方向聚集。系列政策發(fā)布以來，科創(chuàng)板新增披露50余單股權(quán)收購，均為產(chǎn)業(yè)并購，交易金額超130億元，交易單數(shù)同比增長超一倍，且多集中在生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體等高科技領(lǐng)域，助力上市公司向新他山之石：并購是科技巨頭成長的必經(jīng)路程，25年仍是A股重要方向。追溯海外科技巨頭的成長史，TI通過30余次收并購成就了模擬行業(yè)全球霸主地位；Nvidia收購Mellanox,站穩(wěn)數(shù)據(jù)中心市場，并持續(xù)圍繞人工智能軟硬件生態(tài)進(jìn)行并購，成就算力之王。目前，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)已初具雛形，但行業(yè)整體較為分散，并購重組有助于整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源，增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，構(gòu)建具有國際競爭力產(chǎn)業(yè)生態(tài)。日期的意見(試行)》(新“國九條”)務(wù)科技創(chuàng)新和生產(chǎn)力的八條措施》(“科創(chuàng)板八條”)(“并購六條”)產(chǎn)等，引導(dǎo)更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力方向聚集。鼓勵(lì)上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力，電子指數(shù)、估值雙抬升。2024年，SW電子指數(shù)累計(jì)上漲18.5%,位居第五，其中半導(dǎo)體指數(shù)上漲24.5%。需要說明，截至9/23,電子指數(shù)尚下跌19.8%,超額收益主要來自9/24中央政治局會(huì)議召開后，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著提升，疊加周期復(fù)蘇、中美自主可控博弈及AI催化，電子行業(yè)超跌反彈。當(dāng)前電子PE-TTM為45.7X,半導(dǎo)體PE-TTM抬升至78.8X,分別位于2019年來的94%、72%分位?！鲎影鍓K漲跌分化，AI相關(guān)子板塊景氣度較高。2024年電子行業(yè)子板塊中，數(shù)字芯片設(shè)計(jì)在寒武紀(jì)、海光信息等AI芯片公司帶領(lǐng)下上漲41.1%,PCB板塊中，生益電子、勝宏科技等也在AI服務(wù)器需求驅(qū)動(dòng)下大幅上漲。但與AI關(guān)聯(lián)度較低、復(fù)蘇較弱的傳統(tǒng)領(lǐng)域，如模擬芯片設(shè)計(jì)、LED、分立器件等，即使市場流動(dòng)性已有明顯改善，也未獲得太多資金的青睞。圖：2024年各申萬一級(jí)行業(yè)漲跌幅及估值圖：2024年電子細(xì)分行業(yè)漲跌幅及估值模擬芯片設(shè)計(jì)模擬芯片設(shè)計(jì)電子化學(xué)品目品牌消費(fèi)電子分立器件半導(dǎo)體材料面板被動(dòng)元件消費(fèi)電子零部件及組裝光學(xué)元件集成電路封測半導(dǎo)體設(shè)備其他電子自印制電路板數(shù)字芯片設(shè)計(jì)■■■■■0中航證券研究所(注：數(shù)據(jù)截止到2024年12月31日)目錄五科技行業(yè)綜述：AI赫赫，逐星趕月1.1全球科技競速，供應(yīng)鏈重構(gòu)下的創(chuàng)新突圍1.2科技浪潮洶涌，2025年投資方向聚焦2.1模型更通用，算力更定制2.2應(yīng)用生態(tài)育軟件2.3技術(shù)融合組硬件三智能汽車：科技平權(quán)，奇點(diǎn)將至3.2智駕平權(quán)，大模型上車端到端加速四半導(dǎo)體：周期律動(dòng)，擁抱先進(jìn)4.1周期景氣度分化，AI牽引下一個(gè)十年4.2關(guān)鍵設(shè)備攻堅(jiān)，先進(jìn)制程從0到14.3超越摩爾定律，先進(jìn)封裝重塑AI算力邊界華為：聚力新生，重構(gòu)未來5.1深度融合AI,開啟華為智能新時(shí)代5.2華為樹立終端通信新標(biāo)桿1.2投資主線：各領(lǐng)域的從0到12025年科技投資主線，各領(lǐng)域的從0到1:AI應(yīng)用下沉，L3自動(dòng)駕駛，國產(chǎn)先進(jìn)制程，華為人工智能模型和算力都在往更高效的方向進(jìn)化，有望涌現(xiàn)更多AI應(yīng)用。數(shù)據(jù)和算力，為業(yè)界開辟了大模型降本的示范路徑。底層技術(shù)創(chuàng)新，包括定制更具性價(jià)比的算力和傳輸網(wǎng)絡(luò)、提升供電效率等。AI應(yīng)用有望井噴：受益于模型小型化和親民化，將會(huì)誕生更豐富的AI應(yīng)用和AI硬件，產(chǎn)生更多端側(cè)算力和推理算力的需求。智能汽車電動(dòng)化與智能化重塑市場競爭格局，配置升級(jí)拉動(dòng)增量需求。智能化布局市場占有率持續(xù)提升。城市NOA加速落地，智駕平權(quán)，功能配置進(jìn)入15-25萬元平價(jià)區(qū)間。大模型上車：國內(nèi)頭部車企與領(lǐng)先第三方智駕供應(yīng)商推動(dòng)端到端大模型上車，從起點(diǎn)車位到終點(diǎn)車位全程、點(diǎn)到點(diǎn)的高階智駕有望成為2025年的重點(diǎn)方向。半導(dǎo)體先進(jìn)技術(shù)，穿越周期。重點(diǎn)關(guān)注先進(jìn)制程突破封鎖，先進(jìn)封裝另辟蹊徑?！ぶ芷谘信校?025年電子終端向AI靠半導(dǎo)體呈弱復(fù)蘇。自主可控：國內(nèi)先進(jìn)制程突破及全國產(chǎn)化產(chǎn)線漸行漸近，關(guān)注“卡脖子”最嚴(yán)峻的光刻機(jī)、高端量檢測等環(huán)節(jié)。先進(jìn)封裝：A加持下，先進(jìn)封裝關(guān)注度躍升，頭部玩家各顯神通，供應(yīng)鏈能力穩(wěn)步完善。玻璃基板或開啟新十年封裝革命。華為將深度參與各項(xiàng)科技的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，隨之而來的將是供應(yīng)鏈的重構(gòu)和創(chuàng)新?！ぞ呱碇悄埽喝A為將整合其各部門的具身智能相關(guān)能力，與產(chǎn)業(yè)共建根技術(shù)?！ぷ詣?dòng)駕駛：發(fā)布ADS3.0,率先發(fā)布從起點(diǎn)車位到終點(diǎn)車位全程、點(diǎn)到點(diǎn)的高階智駕并開啟交付·算力底座：昇騰軟硬件生態(tài)+海思芯片設(shè)計(jì)+高性能傳輸網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，華為將領(lǐng)導(dǎo)國產(chǎn)算力的突破。的應(yīng)用。資料來源：中航證券研究所整理1.2模型將成為平臺(tái)化、簡易化的生產(chǎn)工具電力和電腦兩次新技術(shù)帶來了生產(chǎn)力躍遷，且由技術(shù)誕生至提高生產(chǎn)力需要約20年的時(shí)間。電力自1899年被發(fā)明，至1917年在工業(yè)和居民的使用率超過50%,美國的勞動(dòng)生產(chǎn)力從1917年快速提升。電腦在2000年的工業(yè)使用率達(dá)到50%,美國勞動(dòng)生產(chǎn)力再次明顯提升。AI作為提升生產(chǎn)力的新技術(shù)，或要重復(fù)前兩次里程碑式生產(chǎn)工具之路。隨著DeepSeeK將模型成本大幅度降低，我們認(rèn)為AI的進(jìn)化鏈路為提升軟件生產(chǎn)效率，降低端側(cè)硬件部署成本。圖：前兩次里程碑式技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)了生產(chǎn)力爆發(fā)PercentAdoptionofPercentAdoptionofPreviou00資料來源：高盛，中航證券研究所1.2智能汽車：智駕平權(quán)，華為多界同臺(tái)Avie2024年，智能駕駛在技術(shù)上擺脫對(duì)高精地圖的依賴，行業(yè)從L2+級(jí)別向L3邁進(jìn)，實(shí)現(xiàn)無圖城市NOA加速落地，科技平權(quán)帶動(dòng)城市NOA有望在15-25萬元價(jià)格區(qū)間實(shí)現(xiàn)放量。頭部車企與領(lǐng)先第三方智駕供應(yīng)商推動(dòng)端到端大模型上車，通過深度學(xué)習(xí)及實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)處理。隨著頭部智駕/整車企業(yè)推出“車位到車位”計(jì)劃并開啟交付，從起點(diǎn)車位到終點(diǎn)車位全程、點(diǎn)到點(diǎn)的高階智駕有望成為各家2025年的重點(diǎn)方向。此外，華為實(shí)現(xiàn)多界同臺(tái)，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善，2025年朋友圈進(jìn)一步擴(kuò)大，華為系整車廠商有望持續(xù)受益。直接向整車企業(yè)告賣所需的零部件直接向整車企業(yè)告賣所需的零部件深度參與汽車制造，包括產(chǎn)品定義、造型設(shè)計(jì)、營銷和用戶體驗(yàn)△◎車企參股華為設(shè)立的目標(biāo)公司，全面享受目標(biāo)公司技術(shù)及產(chǎn)品賦能資料來源：華為，億歐智庫，中航證券研究所2025年的科技創(chuàng)新將圍繞人工智能展開，中美在尖端科技的博弈將愈演愈烈。美國施加“白名單”制審查后，中國大陸先進(jìn)計(jì)算芯片將進(jìn)一步受限，國內(nèi)AI的持續(xù)發(fā)展需要先進(jìn)制程、先進(jìn)封裝、HBM等先進(jìn)技術(shù)的攻堅(jiān)突破，同時(shí)需要更底層的設(shè)備、材料、EDA的支持。圖：中美科技博弈持續(xù)升級(jí)中國科技自立方案美國科技制裁措施圖：先進(jìn)科技國產(chǎn)替代樹狀圖應(yīng)用消費(fèi)AI算力芯片先進(jìn)光刻機(jī)等膠等材料先進(jìn)封裝自動(dòng)駕駛先進(jìn)EDA2025年，華為將在新生之后重新梳理各業(yè)務(wù)部門，繼續(xù)引領(lǐng)創(chuàng)新與國產(chǎn)替代的道路。我們認(rèn)為2025年的關(guān)鍵科技節(jié)點(diǎn)，華為都將深度參與，包括具身智能、AI終端、國產(chǎn)算力、L3級(jí)自動(dòng)駕駛、衛(wèi)星通訊等，隨之而來的將是供應(yīng)鏈的重構(gòu)和創(chuàng)新。圖：華為各業(yè)務(wù)2025發(fā)展方向礎(chǔ)設(shè)施5.5G,礎(chǔ)設(shè)施5.5G,衛(wèi)星通訊資料來源：華為，中航證券研究所一目錄五科技行業(yè)綜述：AI赫赫，逐星趕月1.1全球科技競速，供應(yīng)鏈重構(gòu)下的創(chuàng)新突圍1.2科技浪潮洶涌，2025年投資方向聚焦2.1模型更通用，算力更定制2.2應(yīng)用生態(tài)育軟件2.3技術(shù)融合組硬件3.2智駕平權(quán)，大模型上車端到端加速四半導(dǎo)體：周期律動(dòng)，擁抱先進(jìn)4.1周期景氣度分化，AI牽引下一個(gè)十年4.2關(guān)鍵設(shè)備攻堅(jiān)，先進(jìn)制程從0到14.3超越摩爾定律，先進(jìn)封裝重塑AI算力邊界華為：聚力新生，重構(gòu)未來5.1深度融合AI,開啟華為智能新時(shí)代5.2華為樹立終端通信新標(biāo)桿2025年1月20日，幻方發(fā)布國產(chǎn)推理模型DeepSeek-R1,在僅有極少標(biāo)注數(shù)據(jù)的情況下，極大提升了模型推理能力。通過DeepSeek-R1的輸出，蒸餾出32B和70B參數(shù)級(jí)別模型在數(shù)學(xué)、代碼、自然語言推理等任務(wù)對(duì)標(biāo)OpenAIol-mini的效果。DeepSeek-R1的服務(wù)定價(jià)為每百萬tokens輸入1元/輸出16元，較ol-mini的價(jià)格(輸入11元/輸出88元)大幅降低。DeepSeek從訓(xùn)練策略出發(fā)，以小規(guī)模的數(shù)據(jù)和算力，為業(yè)界開辟了大模型降本的示范路徑。AT模型在硬件終端的部署將加速，產(chǎn)生更多端側(cè)算力和推理算力的需求。輸入API價(jià)格(緩存命中)輸出API價(jià)格輸入API價(jià)格(緩存命中)輸出API價(jià)格■專注提供開發(fā)平臺(tái)的PaaS將成為A云服務(wù)需求的主流。大模型時(shí)代，開發(fā)者通過API(應(yīng)用程序編程接口)可以在自己的應(yīng)用程序、服務(wù)或研究中輕松地整合和使用大模型的功能，而不需要自己訓(xùn)練模型或擁有相應(yīng)的計(jì)算資源。所以我們認(rèn)為，直接提供API的PaaS云服務(wù)模式最符合大模型的開發(fā)工具屬性。建議關(guān)注：金山云(港股)、第四范式(港股)、頂點(diǎn)軟件圖：云計(jì)算三種服務(wù)模式對(duì)比SPI模式傳統(tǒng)T傳統(tǒng)T應(yīng)用程序客戶管理客戶管理供應(yīng)商管理運(yùn)行時(shí)間網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行時(shí)間可視化客戶管理客戶管理供應(yīng)商管理供應(yīng)商管理客戶管理供應(yīng)商管理客戶管理■隨著AI大模型的爆發(fā)，主流云計(jì)算服務(wù)商抓住了AI圖：受益AI投入，互聯(lián)網(wǎng)廠商的云服務(wù)業(yè)務(wù)增速回資料來源：百度，阿里巴巴，微軟，亞馬遜，中航證券研究所2.1算力支出強(qiáng)勁，底層技術(shù)提升ROIAvie圖：全球頭部云廠商的資本開支(億美元)02015201620172018201920202資料來源：ifind,中航證券研究所■主要的云服務(wù)廠商在努力開發(fā)自有的AIASIC(AI專用芯片),以擺脫英偉達(dá)的GPU霸權(quán)，實(shí)現(xiàn)AI芯片的第二來源。此外，ASIC相較于GPU可能在特定場景更具能效和成本優(yōu)勢(shì)，所以市場規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)高速增長。建議關(guān)注：兆易創(chuàng)新、成都華微。圖：ASIC芯片將占據(jù)更多計(jì)算芯片市場份額0202220232024圖：云服務(wù)廠自研ASICASIC芯片名稱亞馬遜世芯谷歌博通微軟創(chuàng)意博通、晶心科2.12.1HBM走向定制，提升計(jì)算性能和能效Avie當(dāng)AI算力芯片的性能增長，作為數(shù)據(jù)存儲(chǔ)的高帶寬內(nèi)存(HBM)的帶寬需求也急速增加。第四代HBM(HBM4)的基礎(chǔ)裸晶(BaseDie)將從內(nèi)存制程改成邏輯制程(LogicBaseDie),邏輯基礎(chǔ)裸晶是連接AI芯片GPU和DRAM的必備組件，位于DRAM底部，充當(dāng)GPU和內(nèi)存的控制器。■在2024年SEMICONTaiwan上，三星、SK海力士和美光都強(qiáng)調(diào)“定制化HBM”的重要性。SK海力土解釋，標(biāo)準(zhǔn)HBM和定制化HBM核心芯片相同，是BaseDie(基礎(chǔ)芯片)不同，定制化將再加入客戶IP,因此芯片效率也可能更高。三星表示，邏輯基礎(chǔ)裸晶與之前基礎(chǔ)裸晶不同，可讓客戶自行設(shè)計(jì)，以進(jìn)一步加入到客戶自己的IP其中，有利于HBM實(shí)現(xiàn)定制化，從而讓數(shù)據(jù)處理更為高效。而且，預(yù)計(jì)可以將功耗大幅降低至之前的圖：HBM4的定制化趨勢(shì)L2.1定制性價(jià)比網(wǎng)絡(luò)，光交換機(jī)走上臺(tái)前2.1定制性價(jià)比網(wǎng)絡(luò)，光交換機(jī)走上臺(tái)前Av■云廠商自研ASIC的目的為降低成本，算力網(wǎng)絡(luò)同樣存在降本的動(dòng)力，因此會(huì)對(duì)新的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)生需求。谷歌研發(fā)ASIC芯片的歷史最久，已經(jīng)建立了大規(guī)模AISC算力集群。有別于IB和以太網(wǎng)，其自研了基于光交換機(jī)(OCS)的阿波羅架構(gòu)，以節(jié)省成本和能耗。據(jù)ligtcounting,其他公司也在考慮部署OCS,預(yù)計(jì)2024-2029年的年均復(fù)合增長率為28%,在三種網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)中增速最高。建議關(guān)注：騰景科技、太辰光、德科立、盛科通信。圖：從(a)傳統(tǒng)的分層數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)(使用Spine模塊連接聚合模塊)到(b)基于ApolloOCS的架構(gòu)(其中Spine模塊被直通式OCS取代)的演變。AB2AB3AB4AB4b)圖：數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場趨勢(shì)■以太網(wǎng)交換機(jī)■IB網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)20212022202320242.1算力能耗激增，氮化鎵優(yōu)化能效2.1算力能耗激增，氮化鎵優(yōu)化能效AvieGaN三種半導(dǎo)體材料的獨(dú)特組合，推出8kWPSU(電源裝置)支持最高輸出功率達(dá)300kW或以上的AI機(jī)架，12kWPSU也將在不久的將來推出。建議關(guān)注：希荻微、晶方科技、奧?？萍肌D：數(shù)據(jù)中心用電趨勢(shì)單塊算力芯片功耗單塊算力芯片功耗服務(wù)器電源額定功率全球服務(wù)器用電占比圖：英飛凌AI數(shù)據(jù)中心電源供應(yīng)單元產(chǎn)品路線圖AAApowersupply資料來源：英飛凌，中航證券研究所一目錄五科技行業(yè)綜述：AI赫赫，逐星趕月1.1全球科技競速，供應(yīng)鏈重構(gòu)下的創(chuàng)新突圍1.2科技浪潮洶涌，2025年投資方向聚焦2.1模型更通用，算力更定制2.2應(yīng)用生態(tài)育軟件2.3技術(shù)融合組硬件三智能汽車：科技平權(quán)，奇點(diǎn)將至3.2智駕平權(quán)，大模型上車端到端加速四半導(dǎo)體：周期律動(dòng)，擁抱先進(jìn)4.1周期景氣度分化，AI牽引下一個(gè)十年4.2關(guān)鍵設(shè)備攻堅(jiān)，先進(jìn)制程從0到14.3超越摩爾定律，先進(jìn)封裝重塑AI算力邊界華為：聚力新生，重構(gòu)未來5.1深度融合AI,開啟華為智能新時(shí)代5.2華為樹立終端通信新標(biāo)桿AI應(yīng)用已在各行各業(yè)帶來收入增長，美股的AI應(yīng)用軟件公司站上臺(tái)前，多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域的公司漲幅顯著,包括數(shù)據(jù)服務(wù)商Palantir、廣告營銷商Applovin、語音對(duì)話服務(wù)商SoundHound等。圖：美股AI應(yīng)用個(gè)股漲幅(2024年初至2024年12月27日)T人、AI教育、AI虛擬角色等APP的用戶數(shù)量也位列頭T■字節(jié)跳動(dòng)推出的AI應(yīng)用數(shù)量最多，覆蓋的細(xì)分賽道也最為廣泛。其推出的豆包作為一款A(yù)I聊天機(jī)器人，憑借其出色的用戶體驗(yàn)和強(qiáng)大的功能，迅速獲得了用戶OP50排名應(yīng)用名稱上線時(shí)間AI應(yīng)用類型2024年11月MAU(萬)12023年8月2024年1月2023年6月2024年5月2023年9月 23文小言6智譜清言2023年8月2024年3月2023年6月2023年7月2023年6月 789富AI創(chuàng)作專家圖：2024年海外APP端AI應(yīng)用TOP10TT月活躍用戶接近5億，年度增長超過20%,這一顯著體驗(yàn)的持續(xù)優(yōu)化，尤其是在AI技術(shù)的應(yīng)用上，使其在排名應(yīng)用名稱上線時(shí)間AI應(yīng)用類型2024年11月MAU(萬)2023.12-2024.111區(qū)Capcut2020年4月2023年5月2013年1月2019年8月2023年5月2島ChatGPT34562013年11月2020年12月2023年5月2009年12月2019年3月AI教育學(xué)習(xí)Al教育學(xué)習(xí)7892025年1月，國產(chǎn)模型DeepSeek獲得了國際范圍的廣泛認(rèn)可，在安卓和蘋果的應(yīng)用商店獲得了大量用戶，用戶下載量位居前列。DeepSeeK的低成本基礎(chǔ)模型和端側(cè)模型吸引了全球高度關(guān)注，說明成本下降是AI應(yīng)用得到大規(guī)模推廣的重要前置條件，并且成本曲線下降的斜率可能會(huì)繼續(xù)超出大眾的預(yù)期。建議關(guān)注AI應(yīng)用在各行業(yè)滲透的大趨勢(shì)：潤達(dá)醫(yī)療、學(xué)大教育、藍(lán)色光標(biāo)、天地在線等。圖：DeepSeek在安卓和蘋果應(yīng)用商店下載量位居前列FreeTop1245866H2.2豆包大模型破土而出，加速生長2.2豆包大模型破土而出，加速生長Avie2024年5月，字節(jié)跳動(dòng)發(fā)布豆包大模型。豆包大模型在通用語言、視頻生成、語音對(duì)話、視覺理解等方面模型能力均已跨入國際第一梯隊(duì)。截至2024年12月，最新版豆包通用模型Doubao-pro-1215,綜合能力較5月提升32%,已全面對(duì)齊GPT-40,在數(shù)學(xué)、專業(yè)知識(shí)等部分復(fù)雜場景任務(wù)中，效果表現(xiàn)甚至更好。建議關(guān)注字節(jié)AI鏈：潤澤科技、光環(huán)新網(wǎng)、潤欣科技等。通用模型能力對(duì)齊通用模型能力對(duì)齊GPT-40騰訊混元大模型(TencentHunyuan)由騰訊公司全鏈路自研，在高質(zhì)量內(nèi)容創(chuàng)作、數(shù)理邏輯、代碼生成和多輪對(duì)話上性能表現(xiàn)卓越?；煸竽Ｐ同F(xiàn)已應(yīng)用于騰訊文檔、騰訊會(huì)議、騰訊廣告等多個(gè)場景，為模型應(yīng)用積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。企業(yè)和開發(fā)者可以基于騰訊元器，使用騰訊官方的插件和知識(shí)庫直接創(chuàng)建智能體。開發(fā)完成后，將智能體一鍵分發(fā)到QQ、微信客服、騰訊云等渠道上。建議關(guān)注騰訊AI鏈：騰訊控股(港股)、泛微網(wǎng)絡(luò)、世紀(jì)恒通等。圖：騰訊生態(tài)為大模型提供豐富的應(yīng)用土壤更成熟更成熟已為模型應(yīng)用積累了豐富經(jīng)驗(yàn)已為模型應(yīng)用積累了豐富經(jīng)驗(yàn)一目錄五科技行業(yè)綜述：AI赫赫，逐星趕月1.1全球科技競速，供應(yīng)鏈重構(gòu)下的創(chuàng)新突圍1.2科技浪潮洶涌，2025年投資方向聚焦2.1模型更通用，算力更定制2.2應(yīng)用生態(tài)育軟件2.3技術(shù)融合組硬件三智能汽車：科技平權(quán)，奇點(diǎn)將至3.2智駕平權(quán)，大模型上車端到端加速四半導(dǎo)體：周期律動(dòng)，擁抱先進(jìn)4.1周期景氣度分化，AI牽引下一個(gè)十年4.2關(guān)鍵設(shè)備攻堅(jiān)，先進(jìn)制程從0到14.3超越摩爾定律，先進(jìn)封裝重塑AI算力邊界華為：聚力新生，重構(gòu)未來5.1深度融合AI,開啟華為智能新時(shí)代5.2華為樹立終端通信新標(biāo)桿AI終端的創(chuàng)新將來自于對(duì)多項(xiàng)技術(shù)突破的融合。2010年發(fā)布的iPhone4并非橫空出世，而是集成了4G網(wǎng)絡(luò)、芯片、鋰電池、顯示屏、攝像頭、電子制造等技術(shù)的多方向突破，引領(lǐng)智能機(jī)革命。我們認(rèn)為AI終端創(chuàng)新也遵循該發(fā)展邏輯，AI作為智能硬件的根基，與其他顛覆性技術(shù)融合，帶來新的市場機(jī)遇。氮化鎵、硅碳負(fù)極技術(shù)融合，多維度聯(lián)動(dòng)推進(jìn)AI氮化鎵、硅碳負(fù)極多模態(tài)、端云協(xié)同、高效多模態(tài)、端云協(xié)同、高效SoC視覺傳感、激光雷達(dá)2.3跨越消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品臨界，2.3跨越消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品臨界，AI眼鏡成為智能入口AvieAR眼鏡受制于鏡片屏顯技術(shù)成熟度較低，導(dǎo)致使用體驗(yàn)和價(jià)格不支持其成為人人可用的AI設(shè)備。但大語言模型技術(shù)的出現(xiàn)，讓單獨(dú)的語音交互體驗(yàn)有了走向足夠智能的可能性。硬件領(lǐng)域持續(xù)不斷的技術(shù)積累，突破了智能眼鏡佩戴便利度的臨界紅線。軟硬件技術(shù)融合讓AT眼鏡成為了消費(fèi)級(jí)智能終端，在2024年銷量高速成長。而其中的明星產(chǎn)品為Meta與雷朋(Ray-Ban)合作推出的Ray-BanMeta智能眼鏡，推出半年即獲得了破百萬的銷量。據(jù)維深信息統(tǒng)計(jì)，除了新客市場，全球年銷量15億部普通眼鏡提供了廣闊的存量智能化空間，因此AT眼鏡已成為各大廠商跑步入場的熱門產(chǎn)品。建議關(guān)注AI眼鏡終端：博士眼鏡、康冠科技、創(chuàng)維數(shù)字等。圖：智能眼鏡銷量預(yù)測20242025202620270圖：國內(nèi)外巨頭布局AI眼鏡華為智能眼鏡2華為智能眼鏡2人雷鳥創(chuàng)新小度Al眼鏡阿里云戰(zhàn)略合作資料來源：IDC,維深信息，ray-ban,搜狐，中航證券研究所2.32.3AI眼鏡從可用到好用，端側(cè)算力是關(guān)鍵Avie人助手體驗(yàn)。從目前體驗(yàn)來看，在使用時(shí)長、語音交互實(shí)時(shí)性、翻譯語種數(shù)量、拍攝清晰度等方面，端側(cè)AI還有很大提升空間。建議關(guān)注端側(cè)算視頻錄制：600萬像素計(jì)算人像模式二自動(dòng)人臉檢測自動(dòng)喝光抬頭顯示體驗(yàn)頂級(jí)多達(dá)8個(gè)立體聲資料來源：Counterpoint,qualcomm2.3自研計(jì)算芯片，終端廠的AI船票■由于AI芯片需要大量的矩陣運(yùn)算，手機(jī)SOC原有的GPU效能不敷使用，需要更定制化的芯片。AIGC時(shí)代，手機(jī)將誕生更多強(qiáng)大功能，手機(jī)廠自研AI芯片可以更好地滿足其AI算法的定制化需求，提升手機(jī)的整體性能和用戶體驗(yàn)。自研AI芯片相比通用處理器，在功耗和成本上也有顯著優(yōu)勢(shì)。蘋果、谷歌、華為等公司已將AI芯片集成在其手機(jī)SoC。SoC對(duì)技術(shù)和資金要求過高，國內(nèi)手機(jī)廠大多選擇設(shè)計(jì)難度更低，成本更易控制的自研外掛NPU方案來滿足影像方面的AI需求。建議關(guān)注：中興通訊、兆易創(chuàng)新。資料來源：notebookcheck,macfan,fonearena,oppo,geekpark,中航證券研究所端側(cè)AT也可做3D堆疊。HBM通過將多個(gè)DRAM芯片垂直堆疊并與處理器直接通過硅穿孔技術(shù)(TSV)連接，極大地提高了數(shù)據(jù)傳輸速度。目前HBM在AI中主要用于云端訓(xùn)練，但這種設(shè)計(jì)理念可以延伸到移動(dòng)端，因?yàn)槎藗?cè)AI算力同樣提出了更高的延遲、功耗、數(shù)據(jù)吞吐量要求。臺(tái)積電設(shè)計(jì)的SOIC平臺(tái)用于3D芯片堆疊，可根據(jù)集成要求整合于CoWoS封裝(主要用于AI訓(xùn)練)或InFO封裝(主要用于手機(jī)),所以能滿足云、堆疊在邏輯單元頂部，在有限的空間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了存儲(chǔ)器的最大化容納。這一技術(shù)面向5G、人工智能以及可穿戴和移動(dòng)設(shè)備等應(yīng)用場景。建議關(guān)注：兆易創(chuàng)新、沃格光電等。圖：臺(tái)積電SoIC平臺(tái)資料來源：臺(tái)積電、三星，中航證券研究所圖：三星3D封裝：SRAMonLogic02.3“輕量級(jí)”具身智能已來AI賦予仿生終端新功能，具身智能的輕量級(jí)應(yīng)用正在走入人們的生活。生成式AI的出現(xiàn)，大大降低了人機(jī)互動(dòng)的門檻，這給了陪伴型機(jī)器人更多交互形式。大模型也加速了家居的智能化，掃地機(jī)器人能夠更精確的識(shí)別物體，從而搭載了機(jī)械臂來提供更細(xì)致的清潔服務(wù)。在2025CES大會(huì)上已涌現(xiàn)出了多款生成式AI加持的智能體，其與人形機(jī)器人尚存差距，但已能夠?qū)崿F(xiàn)具身智能的部分輕量級(jí)功能。建議關(guān)注：布魯可(港股)、可感知周圍變化，并轉(zhuǎn)動(dòng)頭部，與人互動(dòng)。當(dāng)有人突然靠近或觸摸時(shí)，它會(huì)躲開，看起來像是害羞的樣子。鼓勵(lì)老年人與其交談，同時(shí)還提供娛樂、健康管理等信息。主打智能投影與語音交互，可以根據(jù)用戶的生活方式進(jìn)行個(gè)性化設(shè)置，并且專注于完善人機(jī)交互。靈動(dòng)機(jī)械手可以挪開鞋子、襪子等障礙物對(duì)底部進(jìn)行清潔，提升地面清潔覆蓋率。一目錄五科技行業(yè)綜述：AI赫赫，逐星趕月1.1全球科技競速，供應(yīng)鏈重構(gòu)下的創(chuàng)新突圍1.2科技浪潮洶涌，2025年投資方向聚焦2.1模型更通用，算力更定制2.2應(yīng)用生態(tài)育軟件2.3技術(shù)融合組硬件三智能汽車：科技平權(quán)，奇點(diǎn)將至3.1電動(dòng)化與智能化助力自主廠商乘風(fēng)破浪3.2智駕平權(quán)，大模型上車端到端加速四半導(dǎo)體：周期律動(dòng)，擁抱先進(jìn)4.1周期景氣度分化，AI牽引下一個(gè)十年4.2關(guān)鍵設(shè)備攻堅(jiān)，先進(jìn)制程從0到14.3超越摩爾定律，先進(jìn)封裝重塑AI算力邊界華為：聚力新生，重構(gòu)未來5.1深度融合AI,開啟華為智能新時(shí)代5.2華為樹立終端通信新標(biāo)桿近年來我國汽車銷量呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長態(tài)勢(shì)，總量紅利效應(yīng)有所減弱。2000-2013年我國汽車銷量從208萬輛快速增長至2199萬輛，此后汽車銷量整體進(jìn)入低速增長階段。2024年我國汽車銷量達(dá)到3142萬輛，同比+4.6%,近5年年化復(fù)合增長4.06%,總量紅利效應(yīng)減弱。商用車表現(xiàn)疲軟，乘用車貢獻(xiàn)增長動(dòng)能。受到投資減弱及低運(yùn)價(jià)的影響，商用車終端需求不足，2024年銷量387萬輛，同比3.87%,市場表現(xiàn)相對(duì)較弱；乘用車在政策催化下下半年銷量發(fā)力，2024年銷量達(dá)2755萬輛，同比+5.93%,有效拉動(dòng)汽車行業(yè)整體增長。圖：中國歷年汽車銷量規(guī)模及同比圖：2024年中國汽車銷量0■乘用車銷量(萬輛)■商用車銷量(萬輛)H1:產(chǎn)銷不旺，庫存有壓力H2:政策加碼，終端向好03.1政策：以舊換新催化，助力銷量提升3.1政策：以舊換新催化，助力銷量提升Avie2024年以舊換新政策加碼，拉動(dòng)總量增長。2024年4月24日，商務(wù)部、財(cái)政部等7部門印發(fā)《汽車以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》,正式出臺(tái)汽車以舊換新補(bǔ)貼政策；7月24日國家發(fā)改委、財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》,統(tǒng)籌安排3000億元超長期特別國債資金，提高中央財(cái)政擔(dān)負(fù)比例，并對(duì)補(bǔ)貼范圍及力度加大。截至12月19日，全國汽車報(bào)廢更新近270萬輛，汽車置換更新超310萬輛，政策催化效果顯著。2025年1月8日，發(fā)改委和財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于2025年加力擴(kuò)圍實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的通知》,以舊換新政策延續(xù)有望提振汽車終端需求。項(xiàng)目2024年4月項(xiàng)目2024年4月2024年7月2025年1月資金安排向各省份預(yù)撥70%補(bǔ)助資金，用于支持地方啟動(dòng)相關(guān)工作中央財(cái)政與地方政府聯(lián)動(dòng)，同時(shí)幅增加資金比例比例分別為50%、60%、70%,中央和地方總體按9:1比例分擔(dān)區(qū)承擔(dān)比例分別為85%、90%、補(bǔ)貼范圍范圍內(nèi)擴(kuò)展補(bǔ)貼范圍，支持老舊營運(yùn)貨補(bǔ)貼力度元元日期(萬輛)增量(萬輛)(萬輛/天)113.1結(jié)構(gòu)：新能源乘用車滲透率攀升，中高端市場3.1結(jié)構(gòu)：新能源乘用車滲透率攀升，中高端市場放量Avie新能源乘用車銷量保持高速增長，滲透率達(dá)到47.6%。新能源乘用車銷量增長強(qiáng)勁，2024年達(dá)到1089.84萬輛，同比+40.7%,滲透率47.6%,同比+11.9pct。分級(jí)別來看，B級(jí)別車型成為新能源乘用車主力車型，全年實(shí)現(xiàn)銷量436.8萬輛，同比+90.3%;按價(jià)格區(qū)間來看，20-30萬市場為消費(fèi)主力區(qū)間，全年實(shí)現(xiàn)銷量226.21萬輛，同比+68.3%,40萬元以上高端市場增長強(qiáng)勁，銷量增長46.3%,達(dá)到37.58萬輛。新能源乘用車市場呈現(xiàn)高端化趨勢(shì)，中大型車型銷量提升顯著。圖：2024年新能源乘用車分級(jí)別銷量圖：2024年新能源乘用車分價(jià)格區(qū)間銷量450A00A0AB0銷量(萬輛)——同比銷量(萬輛)——同比資料來源：CPCA乘聯(lián)分會(huì)，中航證券研究所電動(dòng)化趨勢(shì)帶動(dòng)自主品牌增長，市占率超六成。我國新能源乘用車快速發(fā)展，2024年蔚來、小鵬、理想等新勢(shì)力新品持續(xù)發(fā)布，并相繼推出樂道、MONA子品牌，完善產(chǎn)品矩陣并強(qiáng)化競爭力；傳統(tǒng)自主品牌加速新能源布局，銀河、深藍(lán)、極狐新車型發(fā)布；華為智選模式不斷推進(jìn)，問界、智界、享界新車型交付助力銷量提升并發(fā)布尊界S800車型；小米依靠SU7切入新能源汽車行業(yè)，并推出SUV車型計(jì)劃。2024年自主品牌乘用車表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)實(shí)現(xiàn)銷量1795.8萬輛，市占率達(dá)到65.2%,未來自主品牌憑借在電動(dòng)化、智能化布局，市場份額有望進(jìn)一步提升。圖：自主品牌銷量及市占率圖：2024年新能源乘用車零售銷量份額0201520162017201820192020乘聯(lián)分會(huì)，中航證券研究所3.1出口：貢獻(xiàn)自主品牌增長動(dòng)能，支撐行業(yè)增長Ane出口邁上新臺(tái)階，貢獻(xiàn)行業(yè)增量。2021年以來，汽車車企海外拓展持續(xù)見效，出口銷量快速提升。2024年全年出口585.9萬輛，同比+19.3%,其中乘用車出口495.5萬輛，同比+19.7%;商用車出口90.4萬輛，同比+17.5%,汽車出口邁上新臺(tái)階。汽車出口增長有效拉動(dòng)汽車產(chǎn)銷，同時(shí)拓寬整車汽車?yán)麧?，有效緩解國?nèi)市場競爭激烈所帶來利潤下降的困境，提升自主品牌在國際市場知名度。分地區(qū)來看，俄羅斯、墨西哥、阿聯(lián)酋位列出口前三，俄羅斯市場異軍突起主要受益于外資車企撤離所留市場空白以及自身實(shí)力增強(qiáng)帶來的市場擴(kuò)張，墨西哥則成為中國汽車打入美國、拉丁美洲的關(guān)鍵跳板，憑借自主品牌日益強(qiáng)大的產(chǎn)品力以及海外建廠布局，出口有望貢獻(xiàn)自主品牌增長動(dòng)能。圖：2024年中國汽車出口銷量份額圖：中國近年汽車出口銷量及同比圖：2024年中國汽車出口銷量份額3.1零部件：智能化配置升級(jí)拉動(dòng)增量需求3.1零部件：智能化配置升級(jí)拉動(dòng)增量需求Avie受益于智能化浪潮，座艙價(jià)值量大幅提升。目前智能座艙功能配置已經(jīng)成為用戶購車的關(guān)鍵要素，由于疊加了座艙域控制器、增量硬件(如HUD、DMS、電子后視鏡等)和增量軟件(如SDK、中間件等),智能座艙產(chǎn)品整體單車價(jià)值變成傳統(tǒng)座艙產(chǎn)品的3-5倍，其中HUD及座艙域控滲透率處于低位且增長較為顯著?！鯤UD國產(chǎn)化加速，ARHUD帶動(dòng)價(jià)值提升，市場份額快速擴(kuò)大。HUD目前類比來看，W-HUD仍是市場主流，但AR-HUD市場份額增長較快，已從23年的8%增長至27%,隨著AR引擎架構(gòu)與AR實(shí)景能力逐漸成熟，具備AR導(dǎo)航能力的AR-HUD有望成為更多車型標(biāo)配，占比有望進(jìn)一步提成像距離(米)成像大小(寸)顯示區(qū)域單獨(dú)樹脂屏前擋風(fēng)玻璃前擋風(fēng)玻璃顯示信息儀表+中控+實(shí)景融合ASP(元/套)資料來源：蓋世汽車，智能座艙產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，中航證券研究所一目錄五科技行業(yè)綜述：AI赫赫，逐星趕月1.1全球科技競速，供應(yīng)鏈重構(gòu)下的創(chuàng)新突圍1.2科技浪潮洶涌，2025年投資方向聚焦2.1模型更通用，算力更定制2.2應(yīng)用生態(tài)育軟件2.3技術(shù)融合組硬件三智能汽車：科技平權(quán)，奇點(diǎn)將至3.1電動(dòng)化與智能化助力自主廠商乘風(fēng)破浪四半導(dǎo)體：周期律動(dòng)，擁抱先進(jìn)4.1周期景氣度分化，AI牽引下一個(gè)十年4.2關(guān)鍵設(shè)備攻堅(jiān)，先進(jìn)制程從0到14.3超越摩爾定律，先進(jìn)封裝重塑AI算力邊界華為：聚力新生，重構(gòu)未來5.1深度融合AI,開啟華為智能新時(shí)代5.2華為樹立終端通信新標(biāo)桿3.2自動(dòng)駕駛邁向L3,3.2自動(dòng)駕駛邁向L3,NOA由高速步入城市Avie智駕競爭步入下半場，行業(yè)從L2+級(jí)別向L3邁進(jìn)。2024年高階智駕市場迎來快速發(fā)展，高速NOA及以上功能車型滲透率從2022年的7.2%,提升至2024年10月的18.7%,城市NOA標(biāo)配滲透率從2022年的3.1%提升至24年10月的7.7%,消費(fèi)者對(duì)高階智駕功能逐步接受與市場需求不斷提升。件升級(jí)解鎖，彰顯整車企業(yè)對(duì)城市智駕市場的前瞻性布局。圖：智能級(jí)別乘用車滲透率圖：城市NOA新車裝載率資料來源：佐思汽研，中航證券研究所3.2全棧自研模式成為頭部玩家的選擇3.2全棧自研模式成為頭部玩家的選擇Avie整車廠布局城市NOA呈現(xiàn)分化，蔚小理、特斯拉等頭部企業(yè)選擇全棧自研模式。目前蔚小理、特斯拉以及華為系車企憑借軟件、算法自研能力采取全棧自研模式，實(shí)現(xiàn)從底層算法到上層應(yīng)用全面控制智能駕駛系統(tǒng)的開發(fā)，從而更好地整合資源和優(yōu)化性能，同時(shí)根據(jù)用戶反饋不斷調(diào)整并進(jìn)行優(yōu)化，提供服務(wù)更加契合用戶需求。自研無圖方案全系車型無圖方案問界、智界、自研案全系車型城理想自研無圖方案全系車型2024.5:開啟無圖NOA,ADMAX3.0公測；2024.6:無圖NOA升級(jí)，覆蓋全系車型，全國都能開小鵬自研無圖方案全系車型小米自研2024.4:交付全國版高速NOA功能；2024.8:自研無圖方案理想代表車型問界M9理想L7蔚來ET5小鵬G6小米SU7極氪007智駕名稱域控SoC芯片代FSD2*英偉達(dá)2*英偉達(dá)2*英偉達(dá)2*英偉達(dá)特斯拉(廣達(dá)/和碩)華為德賽西威偉創(chuàng)力德賽西威德賽西威應(yīng)商華為理想小鵬小米極氪攝像頭45555550111211資料來源：佐思汽研，各公司公眾號(hào)，中航證券研究所第三方智駕供應(yīng)商助力城市NOA規(guī)?；宪?。選擇與具有規(guī)?；慨a(chǎn)落地成功經(jīng)驗(yàn)的智駕供應(yīng)商合作，可以顯著縮短產(chǎn)品開發(fā)周期，節(jié)省研發(fā)時(shí)間和成本，從而迅速搶占市場先機(jī)，更快地將搭載城市NOA功能的車型推向市場。目前第三方智駕供應(yīng)商主要是Momenta、華為Hi模式、、百度、元戎啟行、卓馭科技、商湯絕影等，Momenta憑借顯著優(yōu)勢(shì)穩(wěn)居市場領(lǐng)先，市場份額達(dá)到60%,隨著城市NOA加速落地，第三方智駕供應(yīng)商競爭格局加速收斂，預(yù)計(jì)馬太效應(yīng)下呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。圖：城市NOA第三方智駕供應(yīng)商進(jìn)度圖：城市NOA第三方智駕供應(yīng)商市占率(2023-2024.10)MSDSupervised是Momenta的L2++自動(dòng)駕駛解已實(shí)現(xiàn)“全國都能開，有路就能開”通過HI模式與車企合作阿維塔、北汽極狐元戎啟行MarvelR、林肯MKZ、吉利幾何A、/商湯絕影泊車輔助等各類場景，滿足全場景智駕需求；/資料來源：佐思汽研，insights,卓馭科技，商湯絕影，中航證券研究所平價(jià)城市NOA產(chǎn)品投放，步入15-25萬元價(jià)格區(qū)間，科技平權(quán)下2025年有望迎來放量。2024年，智能駕駛車型價(jià)格和智能駕駛方案成本持續(xù)下探。下半年小鵬推出P7+,Momenta助力廣汽埃安發(fā)布埃安RT產(chǎn)品，華為Hi賦能深藍(lán)L07規(guī)模化落地，城市NOA進(jìn)入20-25萬元主流車型細(xì)分市場，而小鵬MONAM03的發(fā)布更是將高階智駕能力下沉至15萬元。截至2024年10月，20-25萬元細(xì)分市場城市NOA滲透率由年初的2.1%攀升至24.7%,隨著2025年更多平價(jià)城市NOA產(chǎn)品的規(guī)劃和發(fā)布，滲透率有望進(jìn)一步提升。圖：20-25萬元價(jià)格區(qū)間城市NOA滲透率圖：各價(jià)格區(qū)間城市NOA車型滲透率——2024M1-10資料來源：佐思汽研，中航證券研究所3.2端到端大模型上車，智駕再迎升級(jí)AvieAi模型驅(qū)動(dòng)端到端架構(gòu)，成為行業(yè)新范式。2024年，智能駕駛在技術(shù)上擺脫對(duì)高精地圖的依賴，實(shí)現(xiàn)無圖NOA,并轉(zhuǎn)向技術(shù)架構(gòu)上的端到端。頭部車企與領(lǐng)先第三方智駕供應(yīng)商推動(dòng)端到端大模型上車，通過深度學(xué)習(xí)及實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)處理，大模型實(shí)現(xiàn)對(duì)路況解析及上限提升，為駕駛者提供更加安全及可靠的體驗(yàn)。隨著華為、理想、小鵬等頭部端到端大模型智駕整車企業(yè)推出“車位到車位”計(jì)劃并開啟交付，從起點(diǎn)車位到終點(diǎn)車位全程、點(diǎn)到點(diǎn)的高階智駕有望成為各家2025年的重點(diǎn)方向。年初2022年2024年年初2022年●高度依賴高精地圖●依賴輕圖方案●各地開城加速，部分區(qū)域落地城市NOA●推出從起點(diǎn)車位到終點(diǎn)車位全程、點(diǎn)到點(diǎn)高階智駕方案●實(shí)現(xiàn)無圖方案智駕供應(yīng)商推動(dòng)端到端大模型上車特斯拉發(fā)布FSDv13.2并完成首批交付，2025年有望引入中國引發(fā)新一輪“鯰魚效應(yīng)”。2023年FSDV12引入端到端大模型，通過深度學(xué)習(xí)到端到端架構(gòu)遷移，消除傳統(tǒng)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)中的感知、定位、決策、規(guī)劃等模塊間界限，實(shí)現(xiàn)從原始傳感器數(shù)據(jù)到車輛操控指令的直接轉(zhuǎn)換。2024年11月，F(xiàn)SDv13.2并完成首批交付更新新增停車啟動(dòng)、自動(dòng)換擋、目的地自動(dòng)泊車等功能，系統(tǒng)端到端網(wǎng)絡(luò)能夠?qū)崿F(xiàn)車位到車位。特斯拉V13性能不斷提升，審批允許后預(yù)計(jì)將于2025年向中國市場推送，有望推動(dòng)智能駕駛行業(yè)再次升級(jí)。圖：特斯拉自動(dòng)駕駛技術(shù)不斷迭代●算法：2D+CNN2021年Tesla架構(gòu)2022年Tesla架構(gòu)23/24年Tesla模型遷移華為3.2算法：國內(nèi)頭部主機(jī)廠加速端到端模型部署華為3.2算法：國內(nèi)頭部主機(jī)廠加速端到端模型部署Avie華為、小鵬、理想等主機(jī)廠發(fā)布大模型上車，2024年進(jìn)展明顯加快。2024年5月，小鵬發(fā)布神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)XNet+規(guī)控大模型XPlanner+大語言模型XBrain實(shí)現(xiàn)端到端大模型上車；10月，理想宣布E2E+VLM大模型推送至ADMax車型車主。8月，華為ADS3.0發(fā)布，架構(gòu)采用PDP(預(yù)測決策規(guī)控)網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)預(yù)決策和規(guī)劃一張網(wǎng)，在整個(gè)端到端的融合過程中，包含視覺、毫米波雷達(dá)、激光雷達(dá)Lidar和導(dǎo)航地圖，隨后發(fā)布的ADSSE相較于ADS3.0成本更低，目前已搭載在深藍(lán)L07、深藍(lán)S07等車型上，車型搭載門檻降低至20萬元區(qū)間。圖：國內(nèi)廠商大模型加速上車ADS2.0:BEV網(wǎng)絡(luò)+GOD網(wǎng)絡(luò)目標(biāo)障礙物目標(biāo)障礙物白名單目標(biāo)白名單目標(biāo)異形障礙物道路結(jié)構(gòu)異形障礙物道路結(jié)構(gòu)場景理解道路結(jié)構(gòu)場景理解道路結(jié)構(gòu)理理想導(dǎo)航傳感器一導(dǎo)航規(guī)劃軌跡導(dǎo)航第二代：分段式端到端第三代：一體化端到端中美兩國在Robotaxi領(lǐng)域相對(duì)領(lǐng)先，部分地區(qū)已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)營。美國較中國起步稍早，自動(dòng)駕駛公司眾多，其中Waymo、Cruise是美國Robotaxi兩大龍頭，率先開啟全無人商業(yè)化。根據(jù)加州機(jī)動(dòng)車輛管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年Waymo累計(jì)行駛里程達(dá)590萬公里，根據(jù)谷歌2024年三季度財(cái)報(bào)，Waymo周訂單已突破至15萬單，商業(yè)化進(jìn)程領(lǐng)跑。國內(nèi)Robotaxi從落地城市及測試?yán)锍虂砜?，以蘿卜快跑、文遠(yuǎn)知行、小馬智行為代表的互聯(lián)網(wǎng)廠商商業(yè)化進(jìn)展較為領(lǐng)先。隨著智駕水平提升以及自動(dòng)運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，Robotaxi運(yùn)營成本及服務(wù)費(fèi)用將進(jìn)一步降低，商業(yè)模式有望打圖：國內(nèi)外Robotaxi領(lǐng)先玩家進(jìn)展情況車隊(duì)規(guī)模合作車企落地城市蘿卜快跑約2000輛左右一汽、北汽武漢、北京等11城商業(yè)化運(yùn)營小馬智行約250輛左右豐田、本田北京、上海、廣州、深圳商業(yè)化運(yùn)營文遠(yuǎn)知行廣汽集團(tuán)、日產(chǎn)北京、廣州商業(yè)化運(yùn)營///舊金山、菲尼克斯、奧斯汀、洛杉磯商業(yè)化運(yùn)營通用商業(yè)化運(yùn)營多屆同臺(tái)，鴻蒙智行產(chǎn)品矩陣趨于完善。華為參與智能汽車共有Tierl、HI、鴻蒙智行三種模式，參與度逐級(jí)提升?；邙櫭芍切心Ｊ?，華為憑借與賽力斯、奇瑞、北汽、江淮構(gòu)建的問界、智界、享界、尊界四大品牌，實(shí)現(xiàn)“低中-高”的價(jià)格區(qū)間布局。在三大模式基礎(chǔ)上，華為與廣汽集團(tuán)積極探索創(chuàng)新合作模式。11月30日，廣汽集團(tuán)與華為簽署了深化合作協(xié)議，廣汽集團(tuán)將打造一個(gè)全新的高端智能新能源汽車品牌，與華為發(fā)揮各自在硬件和軟件方面的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，在產(chǎn)品開發(fā)、營銷及生態(tài)服務(wù)等領(lǐng)域展開深度合作，推出系列智能化新車型產(chǎn)品。此外，上汽注冊(cè)尚界商標(biāo)，與華為潛在合作可能。隨著新產(chǎn)品發(fā)布帶來產(chǎn)品矩陣的完善，朋友圈進(jìn)一步擴(kuò)大，華為系整車廠商有望持續(xù)受益。模式說明Tier模式說明Tier1模式比亞迪、一汽、上汽、寶馬、奔馳等多款車型Inside)模式身賦HI標(biāo)識(shí)●北汽：極狐阿爾法SHI版；●長安：阿維塔11/12智選車模式(鴻蒙智行)●賽力斯：問界M5/M7/M9;●奇瑞：智界S7;●北汽：享界S9;●江淮：尊界S800等領(lǐng)域展開深度合作廣汽集團(tuán)上市時(shí)間問界中大型SUV北汽中大型轎車北汽2025年奇瑞智界新S7中大型車奇瑞智界長安阿維塔阿維塔12中大型轎車長安阿維塔阿維塔11中大型SUV長安阿維塔阿維塔E16中型車■引望邀約逐步落地，打造中國“博世”。華為智能汽車解決方案BU作為華為旗下汽車智能化技術(shù)儲(chǔ)備的重要載體，聚焦智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)的增量部件，核心技術(shù)為CCA架構(gòu)和智能網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛、智能座艙、智能電動(dòng)、智能車控、智能車載光、智能車云服務(wù)七大智能化模塊。七大智能化模塊均已應(yīng)用在華為汽車業(yè)務(wù)產(chǎn)品上。車BU聯(lián)合汽車產(chǎn)業(yè)合作伙伴成立合資公司“深圳引望智能技術(shù)有限公司”,目前，長安、賽力斯已經(jīng)正式公告參與投資，隨著引望智能開放平臺(tái)逐步構(gòu)建，多方合作將更加密切。圖：華為智能汽車解決方案布局示意圖激光雷達(dá)等效100線激光雷達(dá)激光雷達(dá)等效100線激光雷達(dá)攝像頭分布式網(wǎng)關(guān)分布式網(wǎng)關(guān)整車控制智能駕駛VDC整車控制智能駕駛VDC毫米波雷達(dá)毫米波雷達(dá)三大操作系統(tǒng)三大計(jì)算平臺(tái)4D三大操作系統(tǒng)三大計(jì)算平臺(tái)_◆2025年有望迎來智駕平權(quán)元年，智駕領(lǐng)先主機(jī)廠有望受益。建議關(guān)注：1)華為系整車：江淮汽車、上汽集團(tuán)、賽力斯；2)汽車零部件：金杯√賽力斯：銷量高增規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，M9高端車型快速放量助力毛利率提升圖：重點(diǎn)公司估值與預(yù)測(截至2024.1.27收盤價(jià)，*采用中航預(yù)測，其余采用iFind一致預(yù)測)收盤價(jià)(元)總市值(億元)歸母凈利潤(億元)市盈率(倍)金杯汽車*上汽集團(tuán)資料來源：Ifind,中航證券研究所一目錄五科技行業(yè)綜述：AI赫赫，逐星趕月1.1全球科技競速，供應(yīng)鏈重構(gòu)下的創(chuàng)新突圍1.2科技浪潮洶涌，2025年投資方向聚焦2.1模型更通用，算力更定制2.2應(yīng)用生態(tài)育軟件2.3技術(shù)融合組硬件三智能汽車：科技平權(quán)，奇點(diǎn)將至3.2智駕平權(quán)，大模型上車端到端加速四半導(dǎo)體：周期律動(dòng)，擁抱先進(jìn)4.2關(guān)鍵設(shè)備攻堅(jiān)，先進(jìn)制程從0到14.3超越摩爾定律，先進(jìn)封裝重塑AI算力邊界華為：聚力新生，重構(gòu)未來5.1深度融合AI,開啟華為智能新時(shí)代5.2華為樹立終端通信新標(biāo)桿4.1半導(dǎo)體市場研判：2024年產(chǎn)業(yè)增速或已達(dá)到頂峰4.1半導(dǎo)體市場研判：2024年產(chǎn)業(yè)增速或已達(dá)到頂峰Avie■供需不平衡是半導(dǎo)體周期波動(dòng)的主要原因，呈現(xiàn)“10年一輪創(chuàng)新周期、3-4年一輪產(chǎn)能&復(fù)蘇周期”的特征。本輪周期復(fù)蘇演繹至后半段，2025年增速放緩。美股SOX指數(shù)能較好地反映全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展，表現(xiàn)為長期伴隨產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張而提升，短期領(lǐng)先于產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)而震蕩。2024年9月，全球半導(dǎo)體銷售額同比增長23%,此后增速開始下滑，SOX也于2024年7月開始下跌，我們判斷本輪復(fù)蘇周期短期達(dá)峰，2025年將平穩(wěn)增長，遠(yuǎn)期需看AI應(yīng)用前景。A股半導(dǎo)體指數(shù)于9月開始迅速增長主要系國內(nèi)一攬子經(jīng)濟(jì)政策帶來的刺激。金金00根據(jù)WSTS2024秋季預(yù)測，2024年全球半導(dǎo)體銷售額將達(dá)到6269億美元，同比+19%,預(yù)計(jì)2025年繼續(xù)增長11%,各類傳統(tǒng)半導(dǎo)體緩慢復(fù)蘇。>分地區(qū)：歐洲半導(dǎo)體應(yīng)用以汽車、工業(yè)為主，2024年市場表現(xiàn)不佳；美國、中國、韓國的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。>分類別：2024年邏輯芯片銷售額同比增長17%;存儲(chǔ)芯片經(jīng)歷了22-23年的低迷，2024年反彈81%,但存儲(chǔ)也很大程度由AI應(yīng)用所驅(qū)動(dòng)。AI支撐了本輪半導(dǎo)體的景氣周期。剔除NV后，2024前三季度全球半導(dǎo)體公司收入同比僅增長6.8%,呈弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)；而進(jìn)一步剔除存儲(chǔ)公司收入，其余半導(dǎo)體下滑10.5%。2024年模擬芯片、分立器件、傳感器等傳統(tǒng)半導(dǎo)體需求尚未明顯好轉(zhuǎn)。半導(dǎo)體總銷售額(億美元)同比增速半導(dǎo)體總銷售額(億美元)同比增速美洲歐洲日本亞太(不含日本)分立器件光電總收入(億美元)2023年2024年2024年前三季度增速存儲(chǔ)公司97.1%英偉達(dá)半導(dǎo)體公司合計(jì)資料來源：WSTS,SC-IQ,元，一方面系A(chǔ)I應(yīng)用帶來的先進(jìn)制程需求；另一方面，逆全球化背景下，各國Fab戰(zhàn)略性擴(kuò)產(chǎn)，也推動(dòng)了CAPEX屢創(chuàng)新高。但隨著各地產(chǎn)能的不0右軸)全球半導(dǎo)體資本支出(億美元)資料來源：ICInsights2022,SC-IQ2023-2025,SEMI,中航證券研究所4.1需求側(cè)：2024年，主流消費(fèi)電子逐季走出低迷4.1需求側(cè)：2024年，主流消費(fèi)電子逐季走出低迷Avie季度出貨跟蹤：2024Q3/Q4以來，智能手機(jī)、PC、平板等主流消費(fèi)電子出貨緩慢復(fù)蘇。云廠商資本開支高企，擴(kuò)大AI服務(wù)器及通用服務(wù)器的采購，服務(wù)器市場走出頹勢(shì)。>24Q4全球PC出貨6890萬臺(tái)，同比+1.8%,緩慢復(fù)蘇>24Q3全球平板出貨3960萬臺(tái)，同比+20%,低基數(shù)強(qiáng)勢(shì)回暖0-30%0全球PC季度出貨量(百萬臺(tái))—全球yoy(%,右軸)0全球平板季度出貨量(百萬臺(tái))—全球yoy(%,右軸)全球智能手機(jī)季度出貨量(百萬部)—全球yoy(%,右軸)>2023年全球半導(dǎo)體最終用途需求占比，通信+計(jì)算+汽車主導(dǎo)>24Q4全球新能源汽車銷量551.50-20%全球服務(wù)器季度出貨量(萬臺(tái))—全球yoy(%,右軸)0■全球新能源汽車銷量(萬輛)—全球yoy(%,右軸)資料來源：IDC,Digitimes,SIA,EVsales,ifind,4.1需求側(cè)：2025年，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存Avie4.1需求側(cè)：2025年，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存Avie年度出貨跟蹤：2024年，智能手機(jī)、PC等結(jié)束了連續(xù)2年的下滑，開始溫和復(fù)蘇，但總量層面仍顯著低于前期高點(diǎn)。展望2025,國內(nèi)手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品補(bǔ)貼政策全面推出，疊加AI應(yīng)用場景拓展，有望拉動(dòng)終端需求進(jìn)一步回升，但特朗普的關(guān)稅政策加劇了需求復(fù)蘇的不確定性。智能手機(jī)：市場溫和復(fù)蘇，25年有望從卷形態(tài)發(fā)展到卷智能手機(jī)：市場溫和復(fù)蘇，25年有望從卷形態(tài)發(fā)展到卷AI。24Q4全球智能手機(jī)出貨3.32億部，同比+2.4%,連續(xù)第6個(gè)季度保持增長。2024年全年出貨12.39億部，同比+6.4%,在經(jīng)歷了2年的下滑后，全球智能手機(jī)市場出現(xiàn)了一定復(fù)蘇。分品牌來看，2024年以高端機(jī)為主的三星、蘋果出貨均有所下滑，小米、傳音等主打中國和新興國家中低端市場的品牌大幅增長。中國市場方面，24Q3出貨6878萬臺(tái)，同比+3.2%,壓抑的換機(jī)需求開始釋放，其中折疊屏出貨223萬臺(tái)，同比+13.6%,增速開始放慢。展望2025年，IDC預(yù)計(jì)換機(jī)周期繼續(xù)延長，國內(nèi)補(bǔ)貼政策、廠商以舊換新策略有望推動(dòng)增長，但Trump潛在的關(guān)稅政策增加了出貨壓力。創(chuàng)新方面，AIAgent將成為新一代AI手機(jī)提升用戶使用體驗(yàn)的重要方式，iPhone17的銷售表現(xiàn)值得關(guān)注。>>PC+平板：AIPC對(duì)需求的拉動(dòng)作用暫未顯現(xiàn)，平板進(jìn)入換機(jī)周期。2024年全球PC出貨2.63億臺(tái)，同比+1.0%,預(yù)計(jì)在Windows11商業(yè)升級(jí)的推動(dòng)下，2025年全球PC出貨有望繼續(xù)增長4.3%;AIPC成為PC制造商必爭之地，但其實(shí)用價(jià)值與實(shí)際用例尚不夠明確，供需之間存在脫節(jié)。>平板方面，疫情初期購買平板的用戶開始換新迭代，換機(jī)需求逐步釋放，預(yù)計(jì)2024年全球平板電腦出貨量增長9.8%。>可穿戴設(shè)備：傳統(tǒng)品類改善式創(chuàng)新，>可穿戴設(shè)備：傳統(tǒng)品類改善式創(chuàng)新，AI眼鏡成為下一個(gè)風(fēng)口。IDC預(yù)計(jì)2024年全球可穿戴設(shè)備出貨5.38億部，同比+6.1%,隨著智能手表和耳戴設(shè)備等主要品類趨于飽和，預(yù)計(jì)2025年增速將放緩至3.9%。Ray-BanMeta銷量大超預(yù)期，智能眼鏡在AI大模型的加持下，具有更高的可擴(kuò)展性，同時(shí)兼具輕便性，服務(wù)器：通用服務(wù)器穩(wěn)中有升，服務(wù)器：通用服務(wù)器穩(wěn)中有升，AI服務(wù)器延續(xù)高景氣。Digitimes預(yù)測2024年全球服務(wù)器出貨1469萬臺(tái)，同比+1.8%。2025年，考慮到中美地緣政治博弈及Trump的關(guān)稅政策，將壓抑服務(wù)器市場復(fù)蘇的彈性，整體展望較為保守，預(yù)計(jì)2025年增長3.9%。盡管如此，北美前五大CSP廠商的資本開支仍舊維持較高水平，主要投入AI建設(shè)，對(duì)于高階AI服務(wù)器需求十分強(qiáng)勁。TrendForce預(yù)計(jì)2024年全球AI服務(wù)器出貨167萬臺(tái)，同比+41.5%,占整體服務(wù)器出貨的比重達(dá)到12.2%;產(chǎn)值貢獻(xiàn)更為明顯，預(yù)計(jì)2024年AT服務(wù)器的產(chǎn)值達(dá)到1870億美元，同比+69%,產(chǎn)值占比提升至65%。資料來源：IDC,Digitimes,TrendForce,中航證券研究所■庫存對(duì)半導(dǎo)體周期的影響表現(xiàn)為：在行業(yè)供給過剩、需求疲弱的衰退期，廠商庫存水平較高，主動(dòng)去