《錦江酒店輕資產商業(yè)模式與財務戰(zhàn)略的案例編寫與使用報告》23000字（論文）

錦江酒店輕資產商業(yè)模式與財務戰(zhàn)略的案例編寫與使用報告目錄TOC\o"1-2"\h\u210270引言 3207201.公司簡介 3218201.1錦江酒店簡介 3297421.2錦江酒店股權結構 4189451.3錦江酒店發(fā)展歷程 4199672.眾說紛紜，追本溯源 56482資料來源：環(huán)球旅訊、浙商證券研究所 6149443.刨根問底，探究機制 10295193.1國企背景民企機制，輕資產模式輸出成熟管理經驗 10175743.2中高端品牌占有率領先，筑成規(guī)模效應 11109823.3加盟模式毛利高，收入占比持續(xù)提升 11156913.4“一中心三平臺”助力提升創(chuàng)新及管理效率 12314583.5穩(wěn)步調，降分紅 13223304.尾聲 1426763輕裝上陣，逆勢綻放——錦江酒店輕資產商業(yè)模式與財務戰(zhàn)略 1520610一、教學目的與用途 15225371.適用課程：本案例主要適用于《財務管理學》課程。 1524563.教學目的： 1518738（3）使學生了解輕資產商業(yè)模式下的投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略、營運資本戰(zhàn)略 1518306二、啟發(fā)思考題 15100866.錦江酒店的輕資產商業(yè)模式與其財務戰(zhàn)略是否匹配，為什么？ 16176三、分析思路 1611681四、理論依據與案例分析 17208141.結合案例，查找資料，什么是輕資產商業(yè)模式？錦江酒店的輕資產商業(yè)模式有哪些特征？ 1710236（1）深入改革，提高管理效率 1823365（2）加快收購，豐富品牌矩陣 1826145（3）托管加盟，重視加盟商利益 1814166（4）重視會員，發(fā)展共享型平臺 193720（5）股權轉讓剝離重資產，優(yōu)化資產負債率 1920302.輕資產商業(yè)模式下的投資戰(zhàn)略是怎么樣的？錦江酒店投資戰(zhàn)略的具體表現有哪些？ 1916503（1）投資戰(zhàn)略 19925（2）輕資產商業(yè)模式下的投資戰(zhàn)略 208981（1）并購實現品牌矩陣廣覆蓋，規(guī)模優(yōu)勢下強者恒強 2015457（2）加盟模式拓店毛利高，收入占比持續(xù)提升 2212822（3）重視加盟商的利益，增強外部投資者信心 2321019（4）構建“一中心三平臺”，實現高質量內涵式發(fā)展 2423755（5）產品創(chuàng)新投入 25291683.輕資產商業(yè)模式下的籌資方式有哪些？錦江酒店的主要籌資方式是什么？ 2529331（1）融資理論 2520833（2）輕資產商業(yè)模式下的籌資戰(zhàn)略 2628680【理論依據】營運能力 2729005.輕資產商業(yè)模式下的股利分配呈現什么特點？錦江酒店的股利政策是什么？ 296745（1）股利政策 2913947（2）輕資產商業(yè)模式下的股利分配政策 306906.錦江酒店的輕資產商業(yè)模式與其財務戰(zhàn)略是否匹配，為什么？ 301962【理論依據】財務戰(zhàn)略與商業(yè)模式匹配理論 306558五、背景信息 33102661.政策背景 33314352.行業(yè)背景 33262993.疫情對酒店業(yè)的沖擊 337062（1）短期的資金鏈斷裂 3425843（2）長期持續(xù)性的業(yè)績受影響 346981（3）人員流失問題 348832（4）疫情防控壓力大 3510726六、關鍵要點 35105941.關鍵點 35253682.關鍵知識點 35250623.能力點 359307七、建議課堂方案 3662271.課前計劃 36252352.課中計劃 36186383.課后計劃 36247964.板書設計（見下圖4） 37摘要：旅游業(yè)作為我國現代服務業(yè)中最具活力的產業(yè)，在國民經濟中的地位逐年提升，與此同時，其配套的酒店行業(yè)也日益繁榮，成為現代服務業(yè)的另一支柱產業(yè)。錦江酒店作為中國境內的龍頭企業(yè)，在經歷了數十年的黃金發(fā)展階段，供需方面的缺口逐漸變窄。這種情況下，錦江酒店開始仿效國際酒店集團，轉向輕資產運營，憑借自身所具有的優(yōu)勢資源，大力拓寬加盟店數量以實現輕資產規(guī)模擴張，并在新冠疫情時逆勢增長。本文以錦江酒店作為案例研究對象，分析了其輕資產商業(yè)模式，對其實施輕資產運營后的財務績效進行評價。希望通過對錦江酒店輕資產運營下企業(yè)財務績效的研究，可以為其他酒店企業(yè)轉型輕資產運營提供一些借鑒，從而助力我國酒店行業(yè)更好地發(fā)展。關鍵詞：錦江酒店；輕資產運營模式；財務戰(zhàn)略案例正文：輕裝上陣，逆勢綻放——錦江酒店輕資產商業(yè)模式與財務戰(zhàn)略1.本案例由武漢理工大學管理學院學院的馬慧敏、祁琳、陳思佳撰寫，作者擁有著作權中的署名權、修改權、改編權。2.本案例授權中國管理案例共享中心使用，中國管理案例共享中心享有復制權、修改權、發(fā)表權、發(fā)行權、信息網絡傳播權、改編權、匯編權和翻譯權。3.由于企業(yè)保密的要求，在本案例中對有關名稱、數據等做了必要的掩飾性處理。1.本案例由武漢理工大學管理學院學院的馬慧敏、祁琳、陳思佳撰寫，作者擁有著作權中的署名權、修改權、改編權。2.本案例授權中國管理案例共享中心使用，中國管理案例共享中心享有復制權、修改權、發(fā)表權、發(fā)行權、信息網絡傳播權、改編權、匯編權和翻譯權。3.由于企業(yè)保密的要求，在本案例中對有關名稱、數據等做了必要的掩飾性處理。4.本案例只供課堂討論之用，并無意暗示或說明某種管理行為是否有效。0引言午飯時分，錦江酒店公司財務部里每個人都津津有味地品嘗著自己的午餐，唯獨財務實習生小王面色凝重，只見他正在瀏覽錦江酒店的股市K線圖，疫情反復下，軟件里其他股票“一片綠油油”，但小王萬萬沒想到自己在2020年年初拋售的公司股票現在竟已經漲停了。疫情大規(guī)模爆發(fā)初期，酒店企業(yè)成為了受疫情沖擊最大的行業(yè)之一。全球酒店業(yè)遭遇滑鐵盧，業(yè)務量斷崖式下跌，而高額的固定成本費用，如土地房屋租金、人工費用、維護管理費用等在此期間仍需要承擔。從當前疫情發(fā)展的態(tài)勢來看，短期內徹底消滅疫情很難，跨境旅游甚至跨省跨區(qū)域旅行被嚴格限制，旅游業(yè)遭受了重創(chuàng)。處于同一產業(yè)鏈中的酒店業(yè)也面臨著巨大的挑戰(zhàn)。但實習生小王并不理解，酒店業(yè)在遭此重創(chuàng)下，錦江酒店股價竟還能反彈，至今股價已經快翻倍了，更是有網友預言錦江酒店將成為“十倍牛股”。小王越想越后悔，看來自己對公司的商業(yè)模式并不了解，錦江酒店到底是如何在疫情中逆流而上的呢？自己作為財務部的實習生，公司的財務戰(zhàn)略又為公司度過疫情寒冬做出了哪些貢獻呢？看著公司漲停的股票，小王不禁發(fā)聲問道：“疫情當下，那么多酒店業(yè)破產，公司的股票到底為什么能持續(xù)暴漲呢？”……公司簡介錦江酒店（JinjiangHotel）是錦江國際（集團）有限公司旗下品牌，主要從事星級酒店營運與管理、經濟型酒店營運與特許經營以及餐廳營運等業(yè)務。1.1錦江酒店簡介錦江酒店是國內第一、全球第二大的酒店集團龍頭公司。公司成立于1993年，1994年于上交所上市。2010年公司與控股股東錦江酒店集團（前新亞集團、現錦江資本）進行資產置換，將經濟型酒店品牌“錦江之星”置入公司后，轉變?yōu)橐杂邢薹招途频陿I(yè)務為主。經歷三十余年的成長，公司成為國內酒店集團絕對龍頭。根據美國《HOTELS》2020年酒店集團最新排名，錦江酒店旗下的錦江集團為全球按客房數量計排名世界第二的酒店巨頭。截至2021年底，公司在連鎖酒店市場占有率國內第一，在世界范圍內開業(yè)10613間酒店、擁有102萬間客房，簽約酒店規(guī)模達到15373家，覆蓋境內335個城市及以及境外61個國家或地區(qū)。1.2錦江酒店股權結構公司控股股東為錦江國際集團，上海市國資委直接或間接持有公司股份90%，為公司實際控制人。在2013年上海的“國企改革20條”背景下，公司開始積極進行國改，2014年公司通過非公開發(fā)行股份方式引入弘毅投資，協助公司進行收購擴張，隨后弘毅投資出于資金需求逐漸減持。圖1-1錦江酒店股權結構（截至2021.12.31）資料來源：公司公告1.3錦江酒店發(fā)展歷程錦江酒店作為國內最早的酒店管理品牌，歷史悠久。早在1987年，錦江酒店就在國內首個輸出酒店管理，并于1999年成為中國第一個酒店管理服務領域的馳名商標。同時，錦江也是國內經濟型酒店的開拓者，旗下品牌錦江之星于1996年創(chuàng)立，為中國最早的經濟型酒店品牌之一。自2013年以來，錦江酒店開啟通過外部并購整合優(yōu)質酒店集團，實現產品矩陣的廣覆蓋。2013年，錦江酒店斥資7.1億元收購了時尚之旅酒店16家以及其酒店物業(yè)21家。2014年錦江酒店收購了城市客棧。次年，錦江酒店先后收購法國盧浮、鉑濤、維也納等酒店集團，在并購中逐漸豐富了自身的產品矩陣，經濟型酒店品牌有七天、錦江之星等，中高端酒店品牌有維也納酒店、麗楓酒店等，境外品牌有Kyriad等，實現酒店集團的跨越式發(fā)展。2017年公司聯合各方資本共同投資設立WeHotel平臺，為旗下各酒店品牌提供統一的預訂與會員運營；2019年，“一中心三平臺”（包括全球創(chuàng)新中心GIC、Wehotel全球旅行產業(yè)共享平臺、GPP全球統一采購平臺以及FSSC財務共享平臺）的建設被集團提出，要求各品牌管理公司全面參與、全力支持。加速推進全球架構、業(yè)務和管理整合及資源共享建設。2020年5月，錦江酒店（中國區(qū)）成立，撤銷錦江都城、維也納、鉑濤管理體系，保持前端品牌基因不變、后臺職能部門共享。至此，公司進入整合發(fā)展新階段。2.眾說紛紜，追本溯源小王聲音剛落，財務部瞬間安靜了下來，只聽見財務部沈經理悠悠地說道：“疫情背景下，錦江酒店股價不降反漲，在一定程度上當然是靠著我們企業(yè)輕資產的商業(yè)模式了?！甭犕晟蚪浝淼陌l(fā)言，大家面面相覷，有的人點點頭，似乎很是贊同，有的人則眉頭深鎖?！拜p資產商業(yè)模式是什么呢？”小王更加摸不著頭腦了。沈經理莞爾一笑，隨后侃侃而談：“要理解‘輕資產’的概念，就得把它和‘重資產’的概念進行對比。提起‘重資產’，大家肯定會舉例說房屋、機廠、設備、原材料等有形的資產實物，的確，‘重資產’就是那些需要大量的資金投入但是卻只能獲得少量的利潤的資產。反之，像企業(yè)的品牌、文化等都屬于‘輕資產’。我們公司采取輕資產經營模式，就是要以我們的核心業(yè)務酒店業(yè)為中心，主要通過外包一些非核心業(yè)務，獲取增值服務，來增加企業(yè)的收入?！薄氨热缥覀児揪喌慕M織架構，這極大提高了組織管理效率。大家還記得前年公司的重大改革吧？2020年5月，在遭受疫情重擊后，公司成立錦江酒店中國區(qū)，旨在負責中國市場的中高端及輕中端酒店產業(yè)。前臺運營設立上海、深圳雙總部，下設品牌團隊和區(qū)域分公司，并保持前端品牌特征不變；后臺職能整合共享。隨著改革的深入，公司組織體系更加精簡、高效?！眻D2-1錦江酒店中國區(qū)管理架構資料來源：環(huán)球旅訊、浙商證券研究所“此外，不知道大家是否了解我們公司中國區(qū)管理層的相關經歷。據我所知，公司管理層的行業(yè)經驗豐富。公司完成對鉑濤、維也納等品牌的收購后，各集團在品牌的運營中逐步融合，錦江酒店不僅沒有向鉑濤、維也納等派駐大量的管理人員，還從后者選拔人才，到集團擔任核心高管，從而盤活管理機制。在2020年整合中，錦江酒店中國區(qū)在前端品牌運營中留用了各大品牌的總裁，三位執(zhí)行副總裁分區(qū)域，八位副總裁分品牌進行運營，”沈經理喝了口水，繼續(xù)說道：“來，誰能幫我找到中國區(qū)管理人員的履歷？”小王連忙打開了公司官網，找到了相關的披露信息，不禁感慨道：“管理層行業(yè)經驗真是豐富啊！”表2-1錦江酒店中國區(qū)管理人員履歷姓名中國區(qū)擔任職位從業(yè)經歷張曉強中國區(qū)董事長兼首席執(zhí)行官曾任海侖賓館副總經理，虹橋賓館總經理，上海錦江國際酒店股份有限公司董事、首席執(zhí)行官，上海錦江資本股份有限公司執(zhí)行董事、副總裁，錦江國際酒店管理有限公司首席執(zhí)行官，上海錦江在線網絡服務股份有限公司董事長，上海錦江國際酒店股份有限公司首席執(zhí)行官昝琳中國區(qū)副首席執(zhí)行官原錦江都城公司CEO肖熙凰中國區(qū)高級副總裁、董事長助理、董事會辦公室主任原維也納酒店集團高級副總裁常開創(chuàng)中國區(qū)執(zhí)行副總裁兼任上?？偛靠偛?003年加入維也納，2007年進入維也納總部，曾任銷售管理崗位、發(fā)展管理崗位、運營管理崗位、維也納酒店公司執(zhí)行總裁，在發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃、運營管理體系搭建、銷售鐵軍建設等多個領域具有敏銳洞察和豐富實戰(zhàn)經驗，帶領團隊成功將維也納品牌打造成行業(yè)公認的杰出中端酒店品牌李亞林中國區(qū)執(zhí)行副總裁兼深圳總部總裁原為維也納運營總監(jiān)，加速錦江系與維也納中端品牌在華南市場下沉王偉中國區(qū)執(zhí)行副總裁兼深圳總部總裁曾任TCL的經營部經理，2006年跨界進入酒店行業(yè)，成為7天酒店招募的第一批跨界店長，曾任北京區(qū)域執(zhí)政官，7天總部任職運營總監(jiān)，后任希爾頓歡朋品牌中國團隊的負責人，負責鉑濤系中端品牌及創(chuàng)新培育資料來源：公司公告沈經理一席話后，眾人神情明顯明朗起來，但也開始繼續(xù)思索。“沈經理剛剛提到企業(yè)的品牌，要我說，錦江酒店的品牌矩陣豐富，尤其是中高端品牌覆蓋范圍非常廣泛，”老員工老李率先打破沉默，隨手打開了錦江酒店的官網，并向小王招了招手，“小王，來看看公司現有的品牌資源。當前，錦江酒店旗下共有46個品牌，從經濟型到奢華型酒店實現全覆蓋，其中，中高端和高端有以上品牌分別有16個和4個，位居行業(yè)第一。多元化的品牌資源和差異化風格滿足顧客多元化入住需求。比如維也納、希爾頓歡朋、原拓都是中高端酒店，但其各自主張也不同?！眻D2-2錦江酒店品牌矩陣資料來源：公司官網、公司公告、浙商證券研究所“對，我還記得幾次出差住的酒店。一次入住維也納酒店，酒店富有濃郁的歐式風格，入住體驗極度舒適。還有幾次住在不同城市的希爾頓歡朋，每家的服務及設施都基本相同——包括健康早餐、清爽睡床、以及酒店成員提供的友善、可靠、關懷、周全的服務。我還沒住過原拓，但聽說，這個酒店系列，是以一城一設計為標準，中國文化潮流元素十足呢！”小王拍拍腦袋，想起了自己的入住經歷。“除了品牌豐富，近年來，錦江酒店的加盟酒店占比持續(xù)提升，成為錦江公司拓店的核心力量。這些加盟門店也屬于錦江酒店的‘輕資產’。當前，公司的經營模式分為直營經營和加盟特許經營兩種。直營模式下，公司通過自有物業(yè)及租賃物業(yè)運營酒店品牌，而客房收入、餐飲服務收入及部分商品銷售、會員卡等業(yè)務，由其自負盈虧。而加盟模式下，公司將旗下擁有的品牌、經營方式等資源在約定期限內許可給受許酒店使用，并收取前期加盟費、持續(xù)加盟及勞務派遣費等?！薄敖刂?021年，公司境內加盟酒店數量占比已達93.3%，加盟收入占比達到47.3%，加盟貢獻收入占比持續(xù)提升，輕資產化持續(xù)推進?！崩侠罾^續(xù)說道。圖2-3錦江酒店直營門店及加盟門店占比資料來源：公司公告圖2-4錦江酒店加盟收入占比資料來源：公司公告老李話音剛落，員工小陳補充道：“我還記得上次開會沈經理提到過，公司輕資產快速拓店的關鍵就在于重視加盟商的利益。加盟商關注的問題包括期初投資金額、品牌收益率、回收期、酒管公司的響應速度以及提供的的福利、優(yōu)惠和激勵等，再往下細究則關乎品牌的升級迭代能力、導流能力、運營能力、中后臺的供應鏈能力等等?！鄙蚪浝砜聪蛐￡?，眼里滿是贊許：“看來小陳對加盟模式很了解啊！”另一名員工小劉也說道：“按照沈經理的說法，錦江酒店的會員基礎也是其一項重要的輕資產。面對酒店業(yè)會員流量競爭，錦江酒店設立WeHotel，以構建酒店會員生態(tài)，為酒店產業(yè)進行數字化賦能?！薄按蠹铱梢源蜷_‘錦江酒店APP’，目前，這款應用已經上線了集團旗下包括錦江、盧浮、鉑濤、維也納系及麗笙品牌在內的酒店。根據公司披露的資料，目前，錦江酒店共擁有會員數量1.86億人。同時公司重點維護消費力、復購率更高的年卡會員，公司付費會員人數達70萬人次，會員粘性增強、復購率上升，進一步保障品牌入住率。”“你說的WeHotel是指錦江酒店于2017年搭建的全球互聯網共享平臺，公司搭建的‘一中心三平臺’不僅僅限于這一模塊，還包括錦江全球創(chuàng)新中心GIC、全球采購平臺GPP和全球財務共享平臺FSSC?！绷硪幻麊T工小黃悠悠地說道。“GIC將存量酒店升級，在品牌研發(fā)、產品設計、建造技術研究運用等方面深入創(chuàng)新；GPP則以酒店業(yè)主、行業(yè)供應商、酒店客戶以及酒店品牌公司等相關利益方為主，打造酒店業(yè)發(fā)展的共贏生態(tài)圈。”“而說道FSSC，這就與我們部門更相關了。我們公司的財務都是電子化操作、透明化集中管理的，能合理地規(guī)避資金、預算管理的風險，利用智能化、數字化財務管理，進一步提高財務管理的效率?！甭牭截攧詹块T同事的踴躍發(fā)言后，小王的表情柔和了許多。3.刨根問底，探究機制雖然錦江酒店的輕資產運營模式已經基本明了，但輕資產的運營模式是如何助力公司度過疫情寒冬的呢？這一疑惑依然縈繞在小王的腦海之中。為此，小王紅著臉繼續(xù)向部門其他同事發(fā)問。3.1國企背景民企機制，輕資產模式輸出成熟管理經驗沈經理看著小王一副不解的模樣，耐下心來繼續(xù)解釋道：“我先從我剛剛提到的組織架構方面來解答你的疑問吧。你別忘了，錦江酒店背靠上海國資委，擁有華住等民企難以望其項背的資源優(yōu)勢。在疫情沖擊下，國企在融資、物業(yè)資源等優(yōu)勢上表現尤為明顯。”“在融資優(yōu)勢上，公司的融資額度大，融資成本低。疫情期間，雖然三家龍頭酒店集團均推出類似的免收或減免征收加盟商管理費的加盟商扶持政策，但錦江還額外為加盟商提供金融支持政策。針對加盟商在疫情中面臨高額租金、人工成本支出等困難，母公司錦江國際向旗下加盟酒店提供總計35億元、年利率低于4.5%的低息貸款，幫助加盟商應對短期的現金流緊張的問題。此外，錦江還對意向加盟商也提供優(yōu)惠借貸利率。充分的金融支持不僅彰顯了公司的資金實力，樹立良好的品牌形象，還吸引了更多加盟商進入?！薄霸谖飿I(yè)優(yōu)勢上，我們公司物業(yè)資源豐富，租金成本低。憑借國企優(yōu)勢，錦江不僅在自營酒店拿地上具備優(yōu)勢，而且可以幫助加盟商與物業(yè)主協商，獲得更為優(yōu)惠的土地資源，我們公司歷年的租金費用率都低于華住集團?！薄按送?，我剛剛提到的公司管理層履歷，你也看到了80%管理層都是80后，他們眼光超前，注重使用年輕人才，重視品牌創(chuàng)新。比如維也納品牌創(chuàng)始人黃德滿先生就非常崇尚狼性文化，并將其貫徹到維也納內部的運營當中。在員工激勵方面，實行“高壓力、高激勵”政策，以結果為導向，獎懲機制與業(yè)績嚴格掛鉤；在加盟商開發(fā)上，通過‘對賭’激活加盟商活力，主動打破酒店管理公司旱澇保收的管理費收取模式，提出增量分成模式讓利加盟商；運營管理方面，基于十多年直營酒店的運營經驗并吸收國際酒店的管理經驗，公司總結出系統的加盟管理模式，為加盟商提供從選址評估、工程監(jiān)督到經營管理、新客引流等全鏈條服務。通過孵化高回報、高入住率、高收益率的酒店產品模型，構建‘狼性文化的超強戰(zhàn)隊’，維也納以連鎖加盟模式迅速擴張?！薄按蠹艺f，在這么強大的公司治理環(huán)境下，公司抵御風險的能力能差嗎？”沈經理自豪地看著大家。只見大伙紛紛點頭，無一不露出肯定的神情?！捌渌軒椭蹅冃氯诵⊥醯耐緜?，也踴躍發(fā)言呀！”沈經理繼續(xù)鼓勵大家道。3.2中高端品牌占有率領先，筑成規(guī)模效應老李率先發(fā)聲：“那還是我這根‘老油條’先來說吧。受疫情影響，抗風險能力差的單體酒店勢必面臨著更高的破產風險，而在消費升級趨勢下，中高端品牌更符合國民消費習慣，可以認為中高端連鎖酒店是大勢所趨。而我們公司旗下均為連鎖化品牌酒店，受疫情影響較??；此外，2021年我們公司中高端酒店占比50.9%，已形成規(guī)模效應?！薄霸谛枨髠?，后疫情時代，消費者對于酒店的產品品質、安全衛(wèi)生條件、服務水平等方面提出了更高要求，高品質的中高端連鎖酒店品牌將更受青睞。在供給端，中高端酒店占比的提升有望提高公司盈利能力。相較于經濟型酒店，中高端酒店的加盟能夠顯著提升公司RevPAR（每間可銷售房收入），并為公司帶來更高的加盟收入，其投資回報率更加客觀?！薄按送?，隨著我們公司酒店品牌規(guī)模越大，廣告效應就越強。同時規(guī)模越大，在供應鏈上的議價能力越強，越容易降低酒店投資成本，能幫助加盟商提高投資回報。另一方面，由于加盟合同簽訂時間通常較久，且一旦簽約后，由于高昂的轉換成本，通常能夠長期加盟該酒店品牌，因此頭部公司能夠強者恒強，持續(xù)保持領先地位?！?.3加盟模式毛利高，收入占比持續(xù)提升聽到老李神采奕奕的發(fā)言，小陳也積極補充道：“之前我提到的加盟模式在疫情期間表現出極強的防御性，加盟模式下，公司可以穩(wěn)定獲取加盟收入，使得集團的利潤波動性更小，表現出更強的抗風險能力。2020年在新冠肺炎疫情影響下，公司直營酒店業(yè)務毛利下跌達243%，毛利率下降37%，但加盟酒店業(yè)務毛利下跌29%，毛利率僅下降4%。可見加盟模式下公司盈利能力的穩(wěn)定性更強。隨著加盟酒店數量拓展，公司利潤的穩(wěn)定性有望持續(xù)增強。”圖3-1錦江酒店直營毛利率及加盟毛利率資料來源：公司公告、公司報表3.4“一中心三平臺”助力提升創(chuàng)新及管理效率小黃接著說道：“那我就‘一中心三平臺’方面來說說吧。這一平臺充分體現了公司‘互聯網+共享經濟’的理念，進一步提質增效，加快推進內部整合。”“先說錦江酒店全球創(chuàng)新中心GIC，在確保品牌標志性體驗下，將創(chuàng)新模塊快速融入酒店運營中，幫助投資人低成本完成產品升級，滿足消費者定制化入住體驗，為酒店產品增值賦能，帶動收益回報。截至2021年12月，GIC已成功落地5大創(chuàng)新模塊化解決方案，（分別為‘純凈客房’方案、‘智能客房’方案、‘在房健身’方案、‘媽媽廚房’方案、‘996Bar’方案。以‘純凈客房’方案）目前，公司累計在91家門店打造了250間‘純凈客房’，45%的門店該客房回本率達50%以上，純凈客房平均溢價超過50元的門店達17家?！薄霸僬f全球互聯網共享平臺WeHotel，這一平臺旨在整合會員。總所周知，會員為酒店品牌的重要輕資產，會員的復購是酒店長期維持高入住率的關鍵，同時針對會員的精準營銷和差異化服務則可以實現費用端的壓縮。對業(yè)主來說，擁有高復購率、高忠誠度的會員除了保證現金流正常和獲取超額收益外，還避免了通過OTA平臺的15%-20%的抽傭傭金支付，有效降低了其費用。會員的整合，可以使中央預訂平臺通過巨大的會員資源池向酒店輸送訂單?！薄叭蚪y一采購共享平臺GPP，意在高效和保質。GPP是加盟商和公司的共贏：對加盟商來說，GPP提供全鏈條的供應鏈管理，且可以通過集采降低投資成本，縮短投資周期，以維也納5.0為例，其單房造價較原維也納可降低最多36%，整店營建天數縮短30天，達到降本增效的目的；對公司來說，基于GPP對錦江品牌的熟悉程度，能夠快速匹配合適物業(yè)，將籌建項目落地，縮短工期，加快已簽約酒店的開業(yè)，同時能夠保證加盟品牌在硬件上的質量要求?！薄白詈髞碚f公司的財務共享平臺FSSC，由于公司集團系統復雜，涵蓋不同的品牌和系統，財務共享平臺的搭建利于子公司制度統一化、分散的財務數據集約化、提升財務人員的整體審核效率，助力公司實現業(yè)財融合、實現降本增效的目標。根據調研信息，截至2021年底，FSSC三年優(yōu)化510名員工，人店比累計降低70%?！?.5穩(wěn)步調，降分紅小劉接著說道：“那我再來補充說一下公司的分紅政策吧。對于一般企業(yè)而言，為了保持足夠的現金周轉，通常會采用低股利政策，這樣可以支付較少的貨幣資金，使企業(yè)有足夠的自由現金流。高額現金留存可以幫助企業(yè)進行其他短期投資，既可以獲得額外的盈利，也可以保持資金的流動性，還提高了資產的收益率。與此同時，充足的現金流可以在一定程度上提升公司抗風險能力，例如應對疫情這只黑天鵝，若沒有大量的現金盈余，公司可能早就現金流斷裂了?！薄熬唧w說到公司的股利分配，錦江酒店自2016年以來，現金股利配呈現穩(wěn)定上升態(tài)勢，現金股利支付率整體呈現較高水平，六年間股利支付率平均58.27%。受疫情影響，2021年企業(yè)實現的凈利潤為1.1億元，同比下降89.93%，經營業(yè)績有所下滑，導致當年其股利支付率明顯下降。”表3-1錦江酒店的股利分配情況年份股利分配情況股利支付率2016每10股派發(fā)4.80元60.57%2017每10股派發(fā)4.80元66.20%2018每10股派發(fā)5.60元60.84%2019每10股派發(fā)6.00元53.10%2020每10股派發(fā)6.00元52.61%2021每10股派發(fā)0.60元56.31%數據來源：公司年報說到這里，沈經理輕聲打斷道：“已經討論一個多小時了，大家對大家對于公司輕資產運營模式是什么、如何幫助公司抵御疫情應該有所了解了。小王，你心中的疑惑解開了嗎？”“我已經明白了，謝謝沈經理和其他同事們對我的耐心解答?！毙⊥鯎蠐项^，對大家靦腆地笑著?！凹热贿@樣，大家就趕緊午休一會吧，大中午的還在討論工作，真是辛苦大家了！”沈經理環(huán)顧四周，露出欣慰的笑容，但目光又停留在小王身上，說道：“但是小王，我還要再給你布置一個小任務，想一想錦江酒店的輕資產運營模式和財務戰(zhàn)略是否匹配呢？”4.尾聲吃完晚飯后，小王回到家，解開領帶，放下手中的公文包，徑直走向陽臺，仔細回味了一番今天午休時分的交流……“錦江酒店憑借其輕資產商業(yè)模式在疫情中逆流而上，但為什么沈經理會又給我提出財務戰(zhàn)略和商業(yè)模式是否匹配的問題。難道公司當前的財務戰(zhàn)略和商業(yè)模式在一定程度上相違背了嗎？但不管怎么說，錦江酒店的實力真是雄厚呀，作為公司的員工，我更要努力工作，為公司的發(fā)展貢獻自己的微薄之力?！毕氲竭@里，小王才松了口氣，他閉上眼，深深地吸了一口氣，希望錦江酒店的明天能更加美好，自己也一樣。

案例使用說明:輕裝上陣，逆勢綻放——錦江酒店輕資產商業(yè)模式與財務戰(zhàn)略一、教學目的與用途1.適用課程：本案例主要適用于《財務管理學》課程。2.適用對象：本案例主要適用于MBA、MPAcc與本科生的上述課程教學，也可以適用于企業(yè)內部培訓課程學員、各種課程班的非在校學員。3.教學目的：（1）使學生理解商業(yè)模式與財務戰(zhàn)略之間相輔相成的關系，培養(yǎng)學生的戰(zhàn)略思維意識。在這個戰(zhàn)略制勝的時代，戰(zhàn)略思維，作為一種著眼于全局和長遠來觀察、思考和處理問題的科學思維方式，是學生或者企業(yè)內部學員必須具備的基本素質。（2）使學生熟悉輕資產商業(yè)模式及其財務戰(zhàn)略的主要內容，完善不同章節(jié)課程思政教學內容設計，針對不同知識點，有目的地嵌入思政教學內容，并將會計職業(yè)道德滲透到教學全過程，將“法制”“敬業(yè)”“誠信”融入專業(yè)教學中，將思政教學內容與會計案例知識點有機結合。（3）使學生了解輕資產商業(yè)模式下的投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略、營運資本戰(zhàn)略和股利分配戰(zhàn)略，了解會計工作對國家、企業(yè)、個人的重要意義，加強對會計職業(yè)的了解，引導樹立正確的人生目標與職業(yè)發(fā)展目標，增強社會責任感，樹立愛崗敬業(yè)的職業(yè)道德，并將自身發(fā)展與中國夢有機結合。（4）使學生能夠基于企業(yè)的輕資產商業(yè)模式，制定適宜的財務戰(zhàn)略。開展課堂集體學習討論，不斷完善基礎會計課程思政的設計，采用“雙向互動”的參與式教學方法，通過“課程思政十分鐘”、翻轉課堂、案例研討等方式引導學生積極參與到課程思政教學活動中。二、啟發(fā)思考題1.結合案例，查找資料，什么是輕資產商業(yè)模式？錦江酒店的輕資產商業(yè)模式有哪些特征？2.輕資產商業(yè)模式下的投資戰(zhàn)略是怎么樣的？錦江酒店投資戰(zhàn)略的具體表現有哪些？3.輕資產商業(yè)模式下的籌資方式有哪些？錦江酒店的主要籌資方式是什么？4.輕資產商業(yè)模式下的營運資本是如何管理的？錦江酒店的營運資本管理能力如何？5.輕資產商業(yè)模式下的股利分配呈現什么特點？錦江酒店的股利政策是什么？6.錦江酒店的輕資產商業(yè)模式與其財務戰(zhàn)略是否匹配，為什么？三、分析思路教師可以根據自己的教學目的，靈活使用本案例。下面提出本案例的一個分析思路，僅供參考。本著由表及里、由淺入深的分析原則，教師可以先引導學生根據案例第二部分討論輕資產商業(yè)模式的概念及其特征；然后，結合案例內容引出財務戰(zhàn)略，介紹財務戰(zhàn)略的概念及分類，將財務戰(zhàn)略主要分為投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略、營運資本戰(zhàn)略及股利分配戰(zhàn)略。在財務戰(zhàn)略分類的基礎上，按順序逐一分析錦江酒店的財務戰(zhàn)略。首先，在了解輕資產商業(yè)模式下投資戰(zhàn)略的基礎上，引導學生思考錦江酒店的投資戰(zhàn)略的具體表現；其次，介紹輕資產商業(yè)模式下的籌資方式，并討論各種方式的優(yōu)缺點，歸納總結錦江酒店的籌資方式；再次，帶領學生了解輕資產商業(yè)模式下的營運資本管理，分析評價錦江酒店的營運能力；最后，向學生介紹輕資產商業(yè)模式下常用的股利政策，并總結錦江酒店的股利分配特點；最后，引導學生從投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略、營運資本戰(zhàn)略和股利分配戰(zhàn)略四個方面分析財務戰(zhàn)略與商業(yè)模式之間的匹配程度，介紹商業(yè)模式與財務戰(zhàn)略匹配理論。具體分析思路如下：圖1分析思路圖四、理論依據與案例分析1.結合案例，查找資料，什么是輕資產商業(yè)模式？錦江酒店的輕資產商業(yè)模式有哪些特征？【理論依據】輕資產商業(yè)模式輕資產，是一種廣泛意義的資產，不僅包括資產負債表上的部分資產，同時也包括一部分游離在資產負債表之外的無法精確計量的資產，但是這些資產卻決定著企業(yè)的核心競爭力，為企業(yè)創(chuàng)造更大的價值。輕資產是形成企業(yè)競爭基礎的各種資產的總稱，一般包括企業(yè)的品牌、人力資本、企業(yè)經驗、客戶資源、組織文化、管理制度等等。另外，判斷一種資產是否屬于企業(yè)的輕資產，還需結合企業(yè)的行業(yè)特點考慮。輕資產商業(yè)模式就是一種把企業(yè)的重資產部分外包出去，集中企業(yè)的資源在研發(fā)與銷售等能夠創(chuàng)造較高利潤的環(huán)節(jié)，依靠專利技術、品牌價值及供應鏈管理能力等輕資產促使企業(yè)保持持續(xù)良好的發(fā)展，從而達到用較低的投入和較快的資本運轉來創(chuàng)造更多利潤的經營方式。【案例分析】結合案例資料及課外資料搜集，錦江酒店的輕資產商業(yè)模式總結為以下幾個特征：（1）深入改革，提高管理效率為應對疫情的影響，錦江酒店設立錦江中國區(qū)，主要負責中國市場的中高端酒店產業(yè)。原有的事業(yè)部結構改變，公司新設立了上?？偛?、深圳1部和深圳2部，重新劃分了品牌部門歸屬，保持前端品牌特征不變，后臺職能整合共享。隨著改革的深入，公司組織體系更加精簡、高效。此外，錦江酒店管理層的行業(yè)經驗豐富。在收購鉑濤、維也納等品牌后，各錦江酒店從子品牌中選拔人才，到集團擔任核心高管，從而盤活管理機制。在2020年整合中，錦江酒店中國區(qū)在前端品牌運營中留用了各大品牌的總裁，充分發(fā)揮“基因不變、后臺整合、優(yōu)勢互補、共同發(fā)展”十六字方針，帶來執(zhí)行力的持續(xù)優(yōu)化和國資資源持續(xù)賦能。（2）加快收購，豐富品牌矩陣公司品牌矩陣豐富，覆蓋高中低各檔位賽道，差異化風格滿足多元化入住需求。隨著消費者的需求呈現多元化和個性化發(fā)展的趨勢，酒店品牌的差異化競爭更加重要。在并購和創(chuàng)新孵化中，錦江酒店擁有40余個酒店品牌，覆蓋了經濟型、輕中端、中端、中高端、高端等各個細分賽道，各品牌在產品調性和服務理念上具備差異，從而能夠為消費者提供更加豐富的選擇，滿足不同消費需求。（3）托管加盟，重視加盟商利益公司的經營模式分為兩種，直營經營和加盟特許經營。直營模式下公司通過自有物業(yè)及租賃物業(yè)運營酒店品牌，獲得客房收入、餐飲服務收入及部分商品銷售、會員卡等業(yè)務，自負盈虧。加盟模式下公司將旗下擁有的品牌、商標、經營方式等資源在約定期限內許可給受許酒店使用，并收取前期加盟費、持續(xù)加盟及勞務派遣費等。當前錦江公司主要以加盟模式拓店，近年來加盟門店約為直營門店數量的9倍，加盟酒店收入持續(xù)提升，2021年加盟收入占總收入的47.3%。錦江酒店非常重視加盟者的投資信心，并提出三種方式來保障加盟商利益：一是降低單房造價減少投資金額；二是提供加盟商優(yōu)惠政策，給予資金扶持；三是加速建設和整理“一中心三平臺”。（4）重視會員，發(fā)展共享型平臺公司于2017年開始啟動財務、采購、WeHotel會員的整合，2020年公司以提質增效和改善結構為目標，加快推進內部整合。錦江國際集團通過引入“互聯網+共享經濟”理念，構筑起“一中心三平臺”格局：錦江酒店全球創(chuàng)新中心、WeHotel全球旅行產業(yè)共享平臺、全球統一采購共享平臺（GPP）和全球酒店財務共享平臺（FSSC）。WeHotel聚焦錦江酒店會員資源，截至2021年年底，錦江酒店共擁有會員數量1.86億人。同時公司重點維護消費力、復購率更高的年卡會員，公司付費會員人數達70萬人次，會員粘性增強、復購率上升，進一步保障品牌入住率。GIC將存量酒店升級，在品牌研發(fā)、產品設計、建造技術研究運用等方面深入創(chuàng)新；GPP則圍繞酒店業(yè)主、行業(yè)供應商、酒店客戶以及酒店品牌公司等相關利益方，打造酒店業(yè)發(fā)展的共贏生態(tài)圈。FSSC平臺的搭建利于子公司制度統一化、分散的財務數據集約化、加快中國區(qū)和歐洲區(qū)（盧?。┑恼?、精簡財務人員并提升財務人員的整體審核效率，助力公司實現業(yè)財融合，實現降本增效和賦能酒店管理的目標。（5）股權轉讓剝離重資產，優(yōu)化資產負債率2020年來，公司通過股權轉讓方式向錦江資本等關聯方轉讓直營錦江之星等經濟型酒店，將直營模式轉為特許經營或者受托管理等輕資產模式，實現快速回籠資金，改善資產負債結構。后疫情時代，公司有望通過高速加盟擴店及類REITs工具剝離經濟型直營酒店等方式，進一步落實輕資產戰(zhàn)略。2.輕資產商業(yè)模式下的投資戰(zhàn)略是怎么樣的？錦江酒店投資戰(zhàn)略的具體表現有哪些？【理論依據】（1）投資戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略是指企業(yè)為了長期生存與發(fā)展，在充分估計影響企業(yè)長期發(fā)展的內外環(huán)境中的各種因素的基礎上，對企業(yè)長期的投資行為所做出的整體籌劃和部署，主要解決戰(zhàn)略期間內企業(yè)的投資目標、規(guī)模、投資方式和投資時機等問題。投資戰(zhàn)略具有三大特點，即從屬性、導向性和長期性。從屬性是指投資戰(zhàn)略是對企業(yè)可以支配的資源進行長遠的、系統的、全局的謀劃，必須服從和反映企業(yè)總體發(fā)展目標。導向性是指企業(yè)投資戰(zhàn)略一經制定，就成為企業(yè)進行投資活動的指導原則，是企業(yè)發(fā)展的綱領，在一定時期內相對穩(wěn)定，具有多重影響。長期性是指投資戰(zhàn)略為謀求企業(yè)的長遠發(fā)展，在科學預測的基礎上，確定企業(yè)發(fā)展方向和趨勢，具有長期的影響。立足當前、放眼未來、照顧當前和未來的關系是投資戰(zhàn)略考慮的緊要之點。（2）輕資產商業(yè)模式下的投資戰(zhàn)略在輕資產商業(yè)模式下的投資戰(zhàn)略，主要通過提高輕資產比重而帶動整體企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)通常較少的持有固定資產，關鍵的固定資產也是對有戰(zhàn)略價值和特定用途的固定資產的投資。研發(fā)如何提供有競爭力的差異化服務并不斷提升運營水平，獲得更多的經驗。同時在供應鏈設計和管理上也加大投資，加大與具有特別優(yōu)勢企業(yè)的合作，增強企業(yè)自身核心競爭力，或是通過并購重組獲得關鍵的技術資源，對非關鍵環(huán)節(jié)或者是附加值低的環(huán)節(jié)如物流、生產、組裝打包等環(huán)節(jié)進行外包。基于輕資產的杠桿作用，有效利用企業(yè)的能力獲得較高的銷售毛利率。【案例分析】錦江酒店的輕資產下的商業(yè)模式是以其核心業(yè)務酒店業(yè)為中心，通過外包一些非核心業(yè)務，獲取增值服務，來增加企業(yè)的收入?？梢钥偨Y出錦江酒店的投資戰(zhàn)略具體表現為以下幾點：（1）并購實現品牌矩陣廣覆蓋，規(guī)模優(yōu)勢下強者恒強自2013年起，錦江酒店加速外部并購并整合優(yōu)質酒店集團，2015年，公司先后收購法國盧浮、鉑濤、維也納等酒店集團，在并購中逐漸豐富了自身的產品矩陣，經濟型酒店品牌有七天、錦江之星等，中高端酒店品牌有維也納酒店、麗楓酒店等，境外品牌有Kyriad等，實現酒店集團的跨越式發(fā)展。

表1錦江酒店重點并購事件時間被收購方酒店品牌擁有股權收購對價被收購方門店數2013時尚之旅時尚之旅100%7.1億元酒店物業(yè)21家酒店16家2014城市客棧城市客棧100%7000萬元2015法國盧浮集團經濟型：PremièreClasse、Campanile和Kyriad系列為主100%100億元經濟型886家中高端229家2015鉑濤集團經濟型：7天酒店、7天優(yōu)品等中高端：麗楓、喆啡、潮漫、希岸、歡朋等81%83億元經濟型2226家中高端65家2016維也納酒店集團中高檔：維也納斯皇家酒店、維也納國際酒店、維也納國際酒店、維也納酒店、維也納智好酒店、維也納3好酒店80%17億元中高端303家數據來源：公司公告收購法國盧浮集團打開境外市場，國際化進程遙遙領先。公司在2015年收購法國盧浮集團全部股權后，獲得海外酒店業(yè)務，為邁向國際化市場打開空間。2019年境外業(yè)務貢獻公司營業(yè)收入的27%。受到海外疫情影響，2020年境外業(yè)務收入下滑，貢獻公司營業(yè)收入的19%。截至2021年年底，公司已開業(yè)酒店10195家，開業(yè)客房數達989003間；已簽約酒店規(guī)模合計15344家，已簽約客房數合計1497612間。其中，境外開業(yè)酒店1252家，客房總數達10.08萬間，境外酒店數遠遠超過華住、首旅等國內其他酒店集團。錦江酒店把握先發(fā)優(yōu)勢，在經濟型酒店及中高端酒店均占據一定規(guī)模優(yōu)勢。根據品牌成立時間和市場占有率情況可看出，通常較早布局的品牌能夠占據更大市場份額，錦江酒店于1996年創(chuàng)建中國第一代第一家經濟型酒店品牌錦江之星酒店，成為行業(yè)內酒店發(fā)展的參考樣板，旗下的維也納酒店開創(chuàng)精品連鎖酒店先河，牢牢占據中端酒店規(guī)模優(yōu)勢地位。在市占率前十的品牌中，中端酒店品牌公司占據四席，合計市占率39.3%，經濟型酒店品牌占據兩席，合計市占率11.82%。表2國內酒店品牌成立時間類別品牌隸屬集團市場占有率成立時間中高端酒店品牌維也納酒店錦江27.00%1993全季酒店華住13.23%2005桔子精選華住3.53%2006星程精選華住3.77%2008雅斯特酒店雅斯特3.27%2011麓楓酒店錦江7.01%2013喆啡酒店錦江2.72%2013宜尚東呈3.29%2014希岸錦江2.57%2014如家商旅首旅4.39%2016經濟型酒店品牌錦江之星錦江4.96%1996如家酒店首旅8.46%2002漢庭酒店華住10.68%20057天酒店錦江6.86%2005格林豪泰格林7.49%2005城市便捷東呈4.86%2006都市118連鎖都市3.63%2007尚可優(yōu)連鎖酒店尚美生活3.68%2009易佰酒店逸柏酒店1.54%2010怡萊酒店華住2.47%2014資料來源：中國飯店協會，盈蝶咨詢（2）加盟模式拓店毛利高，收入占比持續(xù)提升加盟酒店占比持續(xù)提升，成為錦江公司拓店的核心力量。截至2021年年底，公司加盟門店占總門店91%。疫情期間，加盟模式表現出較強的防御性，隨著公司加盟門店占比持續(xù)提升，未來抗風險能力有望提升。加盟模式下，公司可以穩(wěn)定獲取加盟收入，使得集團的利潤波動性更小，表現出更強的抗風險能力。2020年在新冠肺炎疫情影響下，公司直營酒店業(yè)務毛利下跌達243%，毛利率下降37%，加盟酒店業(yè)務毛利下跌29%，毛利率僅下降4%，表現出加盟模式下公司盈利能力的穩(wěn)定性更強。隨著加盟酒店數量拓展，公司利潤的穩(wěn)定性有望持續(xù)增強。圖22020年直營酒店業(yè)務毛利率降低37pct資料來源：公司公告（3）重視加盟商的利益，增強外部投資者信心公司著重在以下幾點加強加盟者投資信心：①單房成本降低：疫情后資金鏈斷鏈為大多數經營不善甚至倒閉門店遇到的頭等難題，酒店的加盟因涉及裝修改造等投入資金較大，以100間房計，經濟型酒店需投500-800萬，中高端酒店則需投入1000-2000萬不等，若房量較大/選址較優(yōu)，期初投入更甚。公司正持續(xù)降低單房造價成本，如7天酒店3.0版本已下降至約5萬元；維也納國際5.0相較原維也納也降低了約30-40%；維也納酒店單房造價從13-14萬下降至9-11萬；凱里亞德3.0含公攤的單房造價從12萬元降低至10.8萬元等等。比較華住和首旅旗下品牌，經濟型酒店7天造價顯著較低，中高端品牌中麗楓、喆啡酒店接近全季和璞隱，維也納系列相對較低，在資金投入端占據一定的優(yōu)勢。表3品牌單房造價成本比較品牌單房造價成本（毛坯綜價）7天3.04.98萬元/間，輕改和重改分別為1.98萬元/間和2.98萬元/間漢庭3.5新店：7.18萬元/間（含公區(qū))；改造:5.6萬元/間（含公區(qū))如家6.5萬元/間中高端品牌維也納國際5.07.7萬元/間，含公區(qū)為114萬元/間，單房造價下降30%~40%維也納酒店5.09~11萬元/間，原先為13~14萬元/間麓楓3.011.7萬元/間康鉑9-12萬元/間，改造:約5萬元/間凱里亞德3.07.67萬元/間，含公區(qū)為10.8萬元/間，單房造價下降8%~10%全季新店:12萬元/間，改造:2.5萬-5.5萬元/間（中端酒店改造)桔子水晶新店:16萬元/間（含公區(qū))如家精選/商旅8.5-9.5萬元/間璞隱13萬元元/間資料來源：7天酒店家族投資加盟公眾號，云上錦江周微信小程序，華住官網，首旅如家官網，華創(chuàng)證券②提供加盟商優(yōu)惠政策：疫情下，公司針對加盟商提出多種優(yōu)惠措施，以幫助解決開業(yè)籌建的資金問題、后續(xù)運營的現金流問題等。表4錦江酒店為加盟商提供多種優(yōu)惠政策優(yōu)惠政策具體措施增加品牌合作模式提供多等級的合作模式:啟新級、探索級及舒活級系列翻牌合作模式加盟商服務提升計劃不同級別客戶享受不同權益，如為老加盟商提供到期續(xù)約、再次加盟、升級改造、品牌轉換四大優(yōu)惠政策品牌轉換優(yōu)惠——管理費減免老業(yè)主新加盟薈語品牌，新店可減免6萬元管理費，且可以與其他優(yōu)惠疊加，連續(xù)加盟34家，可分別減免9萬/12萬的加盟管理費。加盟費抵扣旗艦店項目的前期加盟費、設計費、工程顧問費在通過開業(yè)驗收后，可一次性返還或抵扣后期加盟管理費。資金扶持錦江都城：對自2020年2月12日至今年9月30日簽約或申請翻牌為錦江都城酒店，單家酒店貸款總額最高可達到300萬元;金融貸款期限第一年利率不高于4.5%資料來源：邁點，錦江酒店加盟投資公眾號，慧聰酒店網，華創(chuàng)證券（4）構建“一中心三平臺”，實現高質量內涵式發(fā)展公司于2017年開始啟動財務、采購、WeHotel會員的整合，2020年公司以提質增效和改善結構為目標，加快推進內部整合。錦江國際集團通過引入“互聯網+共享經濟”理念，構筑起“一中心三平臺”格局：錦江酒店全球創(chuàng)新中心、WeHotel全球旅行產業(yè)共享平臺、全球統一采購共享平臺（GPP）和全球酒店財務共享平臺（FSSC）。也就是說，錦江酒店十分重視供應鏈的設計和管理，GPP平臺依托錦江系龐大的酒店客房規(guī)模，可實現甄選優(yōu)質供應商及聯合采購，從而為加盟商降低酒店建設、改造成本，增強企業(yè)自身核心競爭力。（5）產品創(chuàng)新投入通過錦江酒店2018-2021年度的財務報表數據，可知其研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重平均為0.185%，而首旅酒店在此期間此項數據為0.74%，說明錦江酒店的研發(fā)投入仍處于較低水平。表5錦江酒店與首旅酒店研發(fā)投入占比對比（單位：億元）項目2018201920202021錦江酒店研發(fā)投入0.25340.27850.25910.1797錦江酒店營業(yè)收入146.97150.9998.98113.39錦江酒店研發(fā)投入占營業(yè)收入比（%）0.17%0.18%0.26%0.16%首旅酒店研發(fā)投入占營業(yè)收入比（%）0.60%0.70%0.74%0.92%數據來源：公司年報3.輕資產商業(yè)模式下的籌資方式有哪些？錦江酒店的主要籌資方式是什么？【理論依據】（1）融資理論融資通常指貨幣資金的持有者和需求者之間，直接或間接地進行資金融通的活動，是企業(yè)為了滿足生產經營與資本支出的需要而籌集資金的財務行為。從融資的來源區(qū)分，融資可以分為內源性融資和外源性融資兩類。內源性融資是指公司將自己留存在公司內部的儲蓄不斷轉化為投資的一種融資方式。它主要包括留存收益和固定資產折舊兩個部分。內部融資來源于自有資金，公司在使用時具有很大的自主性，具有低募集成本的特點。此外，內源性融資能夠提高公司抵抗外部風險的能力。外源性融資是指公司通過一定當時向公司之外的其他經濟主體籌集資金的一種融資方式。外源性融資主要包括銀行借款、發(fā)行股票、發(fā)行公司債券等。此外，公司之間諸如應付應收、預收預付等的商業(yè)信用，在一定意義上也屬于外源性融資的范圍。（2）輕資產商業(yè)模式下的籌資戰(zhàn)略在輕資產商業(yè)模式下具有較多的現金儲備，以應對供貨商的提前付款。同時提高財務的穩(wěn)健性，一般沒有對外的融資需求，而更多的進行內源性融資。通過留存收益和未分配利潤實現公司的內涵增長，所以對負債要保持一個較低的比例，盡可能少采用借款方式融資。輕資產商業(yè)模式使得企業(yè)在供應鏈中掌握了關鍵資源，具有較高的地位，與供貨商和合作商有較強的談判能力，通常能夠獲得應收賬款的快速收回，并且對應付賬款進行適當延期，以獲得無息的商業(yè)融資，企業(yè)較少持有長期借款或是采用增發(fā)股票的方式進行融資?！景咐治觥垮\江酒店籌資方式的特點分析總結如下：①籌資需求低。公司控股股東為錦江國際，持有錦江酒店45.05%的股份，實控人為上海國資委。錦江國際是中國規(guī)模最大的綜合性酒店旅游企業(yè)集團之一，擁有酒店、旅游、客運三大核心主業(yè)及地產、實業(yè)、金融等相關產業(yè)。公司依托集團財務公司、股東單位優(yōu)質金融資源，其額外融資需求低。②籌資成本低。錦江酒店平均單個中高端加盟店貢獻年收入約80萬元，若1.5萬家店目標完成，新拓門店均為加盟酒店，對應的加盟收入約116億元。此外，每年每個中高端酒店的加盟管理費達35.5萬元，錦江酒店可以利用這部分資金繼續(xù)聯系供貨商，預付產品貨款，投資廣告宣傳，提高企業(yè)品牌價值，通過資金循環(huán)擴大企業(yè)規(guī)模，提高在酒店行業(yè)內的競爭能力。錦江酒店依托其全球采購平臺（GPP），平臺上龐大的酒店客房規(guī)?？蓪崿F甄選優(yōu)質供應商及聯合采購，從而為加盟商降低酒店建設、改造成本。以維也納5.0為例，其單房造價較原維也納可降低最多36%，營建天數縮短30天。整個過程中錦江酒店負責加盟商與供貨商的合作協調，基本不需要提供資金，減少了資金的占用，從而降低了籌集資金的成本。③籌資方式多。錦江酒店直接融資達131.87億元，占12.94%，包括公開增發(fā)、定向增發(fā)等方式，間接融資達125.53%，占87.6%。值得一提的是，2014年引入戰(zhàn)投弘毅資本，協助公司實現跨越式發(fā)展。2013年在國企改革大背景下，上海率先推出“國資國企改革20條”，公司作為上海市重要的國資公司，積極響應國企改革號召，于2014年引入國內領先的投資機構弘毅投資作為錦江酒店戰(zhàn)略投資者。表6錦江酒店上市后直接融資歷年明細融資方式年度發(fā)行價募資總額募資凈額定向增發(fā)202144.60500,000.00萬元497,854.52萬元定向增發(fā)201629.45451,818.07萬元450,628.39萬元定向增發(fā)201415.08303,525.72萬元302,825.59萬元公開增發(fā)200110.8054,000.00萬元51,905.00萬元首發(fā)19964.909,310.00萬元8,835.00萬元數據來源：wind4.輕資產商業(yè)模式下的營運資本是如何管理的？錦江酒店的營運資本管理能力如何？【理論依據】營運能力營運能力是指公司資產投入水平相對于銷售產出的經營能力。公司營運能力的好壞，體現公司經營管理水平，即在供、產、銷等諸多環(huán)節(jié)有效運營的能力。從資產周轉率的角度看，如果一定的資產投入所帶來的營業(yè)收入越多，或者營業(yè)收入一定的情況下所投入的資產量越少，則無論是從經營能力（營業(yè)收入的增長），還是資產配置及風險管理（資產占用越大，所暴露的風險可能越高，比如存貨占用較大，面臨的減值壓力越高）水平看，都是有效率的。反映企業(yè)營運資本能力的指標一般為存貨周轉率、應收賬款周轉率。應收賬款周轉率是指營業(yè)收入與應收賬款的比率。該指標在本質上反映了公司信用政策的寬松程度及應收賬款的管理能力。一般情況下，應收賬款周轉率越高，企業(yè)回收賬款的速度也越快，收賬風險低。但是，如果公司信用政策過嚴、過寬而產生的應收賬款周轉率過高或過低，都可能對公司產生不良影響。存貨周轉率是衡量和評價公司購入存貨、投入生產、銷售回收等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標，為營業(yè)成本與存貨平均余額之比。一般來講，存貨周轉率越高，存貨占用水平越低，流動性越強，存貨轉換為現金或應收賬款的速度越快，資產質量越好。【案例分析】結合案例內容及錦江酒店2017-2021年度財務報表，對企業(yè)的營運能力分析如下：（1）從2017-2019年未受疫情影響的錦江酒店總體資產周轉率穩(wěn)步上升，這說明輕資產運營使得企業(yè)的固定資產占比逐漸變少，具體見表7、表8。傳統的酒店行業(yè)本身是重資產的行業(yè)，需要企業(yè)自身購買房屋土地對員工進行培訓招聘等等，但是錦江酒店實行的加盟制度減少了自營項目的占比，固定資產的占比也就下降。隨著錦江酒店內部整合和輕資產運營的實施，其資產的周轉率與行業(yè)對手的差距在逐漸變小?？傮w來講，錦江酒店的資產周轉率水平是低于行業(yè)對手水平，但該模式的實行有助于改善其運營能力。2020年由于疫情的影響，酒店行業(yè)的整體行業(yè)收入大幅下降，導致行業(yè)整體資產周轉率下降。錦江酒店的輕資產運營一定程度上也抵御了由于自購土地，自建房屋大量支出以后酒店空房間閑置的費用支出，同時大型連鎖酒店的規(guī)范化也有助于減輕顧客的顧慮，提高整體疫情以后入住率的回升。表7錦江酒店與首旅酒店流動資產周轉率對比表公司名稱20172018201920202021錦江酒店1.231.321.651.101.19首旅酒店4.393.973.412.161.95數據來源：wind表8錦江酒店與首旅酒店總資產周轉率對比表公司名稱20172018201920202021錦江酒店16.9618.9817.0588.3599.76首旅酒店9.039.8310.63103.77105.85數據來源：wind（2）存貨周轉率不僅可以用來衡量企業(yè)生產經營各環(huán)節(jié)中存貨運營效率，而且還被用來評價企業(yè)的經營業(yè)績。一般來講，存貨周轉速度越快，存貨的占用水平越低，流動性越強，存貨轉換為現金或應收賬款的速度越快。通過表9，可以得知從2017年開始，錦江酒店的存貨周轉率持續(xù)上升，表明企業(yè)產品的銷售效率和利用效率高，沒有過多的存貨積壓，企業(yè)資產使用率較高。通過與同行業(yè)對比發(fā)現，近兩年錦江酒店的存貨周轉率相較于首旅酒店還有差距，這說明錦江酒店還能進一步優(yōu)化資產使用效率。表9錦江酒店與首旅酒店存貨周轉率對比表公司名稱20172018201920202021錦江酒店16.9618.9817.0588.3599.76首旅酒店9.039.8310.63103.77105.85數據來源：wind（3）通過下表10，可以看出錦江酒店的應收賬款周轉率呈現逐年下降的趨勢，說明企業(yè)收款的速度變緩。對比首旅酒店應收帳款周轉率數值，可以發(fā)現首旅酒店的應收賬款周轉率更高，說明企業(yè)收回欠款的效率高，企業(yè)壞賬損失較少，應收賬款占有的資金并不多。總的來說，錦江酒店的流動資產利用效率低。但考慮到錦江酒店可能采取了較為松弛的信用政策，它可能會導致公司產品銷售量的增加，進而增加了公司的獲利能力。表10錦江酒店與首旅酒店應收賬款周轉率對比表公司名稱20172018201920202021錦江酒店0.310.350.380.260.26首旅酒店0.490.510.490.310.28數據來源：wind5.輕資產商業(yè)模式下的股利分配呈現什么特點？錦江酒店的股利政策是什么？【理論依據】（1）股利政策股利政策，即稅后利潤分配政策，是指在企業(yè)有限的稅后利潤中，如何確定分配給股東股利與留存收益的比例，或者說如何確定分配給股東的股利占企業(yè)稅后利潤的比例，即確定股利支付比率，及為此企業(yè)所采取的一系列方針和策略的總稱。股利政策的最終目標是使企業(yè)價值最大化。股利往往可以向市場傳遞一些信息，股利的發(fā)放多寡，是否穩(wěn)定，是否增長，往往是大多數投資者推測公司經營狀況、發(fā)展前景優(yōu)劣的依據，因此股利政策關系到公司在市場，在投資者中間的形象，成功的股利政策有利于提高公司的價值。股份制企業(yè)通常的股利分配政策有四種：固定股利額政策、固定股利支付率政策、剩余股利政策、低正常股利加額外分紅的政策。（2）輕資產商業(yè)模式下的股利分配政策在股利分配方面，為了保證內源性融資需求，通常較少的進行股利分配，采取低現金股利政策。低股利政策可以控制資金的投放，確保企業(yè)資金儲備的充裕，緩解暫時性的周轉困境。降低股利分配還能夠減輕內源融資的壓力，降低融資的成本和其他外來資金控制企業(yè)的風險，提高市場的認可度，拓寬資金配置的渠道，推動公司業(yè)務的外在擴張。但是，需要注意的是低股利并不等于沒有股利，而是在尋找股利配置和企業(yè)發(fā)展需要之間的平衡點。【案例分析】根據表11可知，2016年至今，錦江酒店的股利支付率穩(wěn)定在60%左右，數額較高，并據此調整其具體的股利分配情況。綜上分析可知，本文認為錦江酒店采取的是固定股利支付率政策，從企業(yè)支付能力的角度看，這是一種穩(wěn)定的股利政策。股利與公司的盈余緊密配合，體現了多盈多分、少盈少分、無盈不分的股利分配原則。但由于錦江酒店的股利支付率較高，企業(yè)可能面臨著較大的支付壓力，即沒有足夠的現金派發(fā)股利時會給公司帶來巨大的財務壓力。另外，當公司發(fā)展需要大量資金時，也要受其制約。表11錦江酒店的股利分配情況年份股利分配情況股利支付率2016每10股派發(fā)4.80元60.57%2017每10股派發(fā)4.80元66.20%2018每10股派發(fā)5.60元60.84%2019每10股派發(fā)6.00元53.10%2020每10股派發(fā)6.00元52.61%2021每10股派發(fā)0.60元56.31%數據來源：公司年報6.錦江酒店的輕資產商業(yè)模式與其財務戰(zhàn)略是否匹配，為什么？【理論依據】財務戰(zhàn)略與商業(yè)模式匹配理論一個成功的商業(yè)模式，是企業(yè)一種戰(zhàn)略創(chuàng)新意圖的商業(yè)競爭戰(zhàn)略與制度安排的集合，通過整合組織本身、供應鏈廠商、顧客、股東、員工及利益相關者實現高效、持續(xù)的利潤增長，來形成具有獨特競爭優(yōu)勢的決策和實踐活動。商業(yè)模式在很大程度上決定了影響企業(yè)產業(yè)鏈的整合效率、企業(yè)的產品盈利能力，這些決定了企業(yè)的財務特性，進而影響企業(yè)的財務戰(zhàn)略。因此，財務戰(zhàn)略要與商業(yè)模式相匹配。匹配程度高低影響企業(yè)價值創(chuàng)造。當財務戰(zhàn)略與商業(yè)模式相匹配時，會為企業(yè)創(chuàng)造價值；當財務戰(zhàn)略與商業(yè)模式不匹配時，會阻礙企業(yè)發(fā)展。【案例分析】結合案例內容與錦江酒店2017-2021年度財務報告，依據輕資產商業(yè)模式下的財務戰(zhàn)略和財務戰(zhàn)略與商業(yè)模式匹配理論，本文從投資、籌資、營運、股利分配四個方面對錦江酒店進行評價，如圖3所示。圖3錦江酒店商業(yè)模式與財務戰(zhàn)略匹配度在投資方面，錦江酒店主要采取加盟模式拓店，減少自身重資產的投入，固定資產投資率低。傳統的酒店行業(yè)本身是屬于重資產行業(yè)，由于需要自建物業(yè)并購置設施等，固定資產占比較大，且為了酒店企業(yè)未來的發(fā)展，固定資產規(guī)模不能過于小。錦江酒店實行輕資產運營，減少自營項目占比，推行加盟特許經營方式，不會再大幅增加固定資產規(guī)模，固定資產占比就會降低。在品牌塑造上，明確市場定位，細化品牌分類，覆蓋高中低端各市場，差異化的風格滿足各層目標客戶的需求。旗下維也納酒店、希爾頓歡朋酒店等中高端酒店市場份額高，并形成規(guī)模效應，與其商業(yè)模式相匹配。規(guī)模效應的作用也體現在在營銷方面，門店數量越多，廣告效應越強，越有助于其吸引更多客戶入住。總的來說，錦江酒店的投資戰(zhàn)略主要表現有固定資產投資率低；技術研發(fā)投入高；附加值低的外包環(huán)節(jié)；營銷投入高等特點，與商業(yè)模式的匹配度較高。在籌資方面，錦江酒店依靠國資背景，其資本實力雄厚。在2013年上海的“國企改革20條”背景下，公司開始積極進行國改，2014年公司通過非公開發(fā)行股份方式引入弘毅投資，協助公司進行收購擴張。錦江酒店通過大力發(fā)展加盟模式和建設“一中心三平臺”，“榨”上游，“緊”下游，為自身贏得了充足的資金。通過分析其上市后直接融資的歷年明細，可分析出錦江酒店主要采取的是內源性融資方式，其與商業(yè)模式的匹配度較高。錦江酒店在營運資本方面的特點主要表現為存貨周轉率高；存貨占比低；應收賬款周轉率高。反腐倡廉文件的發(fā)布、供給側改革的提出等給酒店行業(yè)提出了新的挑戰(zhàn)，錦江酒店及時做出調整，實行輕資產運營，其資產周轉率和應收賬款周轉率呈現逐年攀升的趨勢。錦江酒店的并購行為增加了其品牌價值、酒店管理經驗等，其規(guī)模迅速擴大，但不同的酒店公司有不同的管理方式，錦江酒店還需要對并購公司進行內部整合，整合之初難免會出現一些問題，導致其營運能力增長不明顯。錦江酒店現已將重點放在了國內資源整合方面，對國內酒店公司進行組織架構調整，謀求多系列共同發(fā)展，未來錦江酒店的營運能力可能會繼續(xù)提升。此外，錦江酒店WeHotel體系搭建完成，直銷占比提升，銷售和管理費用率有望得到優(yōu)化，會員資產也將在逐步順滑和流暢的服務體系下逐步積累增厚；疊加GPP和FSSC的效率提升下，降本增效可期。在股利分配方面，錦江酒店采取的是固定股利支付率政策，從企業(yè)支付能力的角度看，這是一種穩(wěn)定的股利政策。股利與公司的盈余緊密配合，體現了多盈多分、少盈少分、無盈不分的股利分配原則。但由于錦江酒店的股利支付率較高，企業(yè)可能面臨著較大的支付壓力，即沒有足夠的現金派發(fā)股利時會給公司帶來巨大的財務壓力。另外，當公司發(fā)展需要大量資金時，也要受其制約。綜合以上四個方面的分析，錦江酒店的財務戰(zhàn)略與輕資產商業(yè)模式下的財務戰(zhàn)略的匹配程度相對較高。錦江酒店的盈利能力僅在2020年出現較大幅度的波動，而引起此波動的主要因素為2020年爆發(fā)的新冠疫情。因此，從總體來看，錦江酒店的財務戰(zhàn)略與其輕資產商業(yè)模式下的財務戰(zhàn)略匹配程度相對較高。五、背景信息1.政策背景近年，國家先后出臺了《關于加快住宿業(yè)發(fā)展的指導意見》、《關于加快發(fā)展生活性服務業(yè)促進消費結構升級的指導意見》、《關于促進全域旅游發(fā)展的指導意見》、《關于完善促進消費體制機制進一步激發(fā)