美國金融危機(jī)對中國金融法治的啟示

美國金融危機(jī)對中國金融法治的啟示

經(jīng)濟(jì)全球化與金融自由化的發(fā)展，使世界各國經(jīng)濟(jì)的相互依存度大大提高，科學(xué)實(shí)施國際化

戰(zhàn)略已成為各國金融'也持續(xù)發(fā)展的治本之計(jì)。2008年美國金融危機(jī)的全面爆發(fā)和蔓延，全

球金融系統(tǒng)陷入自1929年以來的最大危機(jī)之中。雖然其給各國造成的實(shí)際損失難以計(jì)量，

但慘痛的教訓(xùn)卻足以警醒世人。金融市場中的貪婪、欺詐、無知、恐慌與崩潰，使人們再次

認(rèn)識(shí)到加強(qiáng)金融法治的重要性，認(rèn)識(shí)到正確處理金融市場非理性繁榮的重要性。

一美國金融危機(jī)的演變及其國際影響

正如有的學(xué)者所言，美國經(jīng)濟(jì)最大的特點(diǎn)是虛擬經(jīng)濟(jì)，即高度依賴虛擬資本的循環(huán)來創(chuàng)造利

潤。美國金融危機(jī)是其經(jīng)濟(jì)過度虛擬化和自由化后果的集中反映。從危機(jī)的演變過程看，其

直接根源在于美國房地產(chǎn)市場中資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化所引發(fā)的金融衍生品的膨

脹與泛濫。2007年4月美國新世紀(jì)金融公司(NewCenturyFinancial)申請破產(chǎn)保護(hù)，是

這場危機(jī)爆發(fā)的前奏。該公司作為美國第二大次級(jí)房貸公司，其申請破產(chǎn)的消息使數(shù)家對沖

基僉因投資與次級(jí)貸款相關(guān)的抵押債券而慘遭損失，緊接著多家次級(jí)抵押貸款公司停業(yè)或倒

閉。2007年7月下旬，危機(jī)開始向歐洲和其他地區(qū)的金融市場葭延，以英國北巖銀行

(NorthernRock)為代表的各主要金融機(jī)構(gòu)與次級(jí)貸款有關(guān)的資產(chǎn)減計(jì)不斷增大，發(fā)生融

資困難導(dǎo)致金融市場短期流動(dòng)性危機(jī)持續(xù)升級(jí)。進(jìn)入2008年后，危機(jī)引發(fā)的信用問題進(jìn)?

步加劇，一些主要依賴短期融資的金融機(jī)構(gòu)先后受到重創(chuàng)，尤其是美國第五大投資銀行貝爾

斯登公司(BearStearnsCos.,BSC)被摩根大通公司(JPMorganChase&Co.,JPM)收

購后，美國金融市場的信心再次遭受沉重打擊"隨后，金融市場狀況開始急劇惡化，住房抵

押貸款銀行印地麥克(IndyMac)被聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)接管，美國第四大投資銀行

雷曼兄弟(LehmanBrothers)宣布破產(chǎn)，美林(MerrillLynch&Co.)被收購，美國兩大

住房抵押貸款公司房利美(FannieMae)和房地美(FreddieMac)被聯(lián)邦住房金融管理局

(FHFA)接管，世界最大保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)美國國際集團(tuán)(AIG)被接管，美國最大儲(chǔ)蓄銀行華盛頓

互惠銀行(WashingtonMutualInc.)倒閉,全美第四大銀行美聯(lián)銀行(Wachovia)被美國

富國銀行(WellsFargo&Co.)收購，連花旗銀行(Citibank)也身陷困境。美國政府先

后注資450億美元，一些規(guī)模相對較小的銀行也紛紛獲得美國政府注資。與此同時(shí)，歐洲部

分金融機(jī)構(gòu)也相繼出現(xiàn)問題，部分國家(如冰島等)甚至出現(xiàn)了國家性危機(jī)。

美國金融危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)和金融體系造成了嚴(yán)重破壞。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)需求陡然下降，新

興市場信貸供給急劇惡化，出口增速大幅下滑。從2008年第三季度開始，美國本土經(jīng)濟(jì)明

顯萎縮，內(nèi)部金融危機(jī)進(jìn)一步升級(jí)，很多歐洲國家面臨通脹高企和經(jīng)濟(jì)增長瀕臨衰退的雙重

考驗(yàn)，其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長前景也持續(xù)黯淡。對新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體而言，金融危機(jī)的

影響正日益擴(kuò)大和深化，外需放緩、匯率和資本市場劇烈波動(dòng)、資本外流加劇等增大了經(jīng)濟(jì)

的不確定性和不穩(wěn)定性，部分外部依賴程度高、外匯儲(chǔ)備和貿(mào)易盈余較少的經(jīng)濟(jì)體則受到更

大沖擊。國際貨幣基金組織2008年11月預(yù)測，2009年，全球經(jīng)濟(jì)增長率將更大幅放緩至

2.2%,其中美國、歐元區(qū)和日本的經(jīng)濟(jì)增長率將進(jìn)一步放緩至-0.7%、-0.5%和-0.2%,新興

市場經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速也將放緩至5.1%,明顯低于趨勢。在世界經(jīng)濟(jì)增長放緩、失業(yè)率上

升的大背景下，以各種形式的貿(mào)易保護(hù)主義為代表的反全球化趨勢仍將長期存在，多哈回合

談判的失敗等仍可能成為未來滋生貿(mào)易保護(hù)主義的溫床，給全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展帶來不

利影響。

為了共同應(yīng)對這場危機(jī)，各主要經(jīng)濟(jì)體央行分別出臺(tái)了一系列政策措施，加強(qiáng)貨幣政策調(diào)

控，并積極爭取財(cái)政支持進(jìn)行救市；同時(shí).，各國高層的磋商頻仍，通過全球?qū)υ挋C(jī)制，積極

就世界面臨的金融和經(jīng)濟(jì)問題進(jìn)行協(xié)商，達(dá)成一致行動(dòng)計(jì)劃。表現(xiàn)在：一方面，以美聯(lián)儲(chǔ)為

代表的主要國家中央銀行持續(xù)進(jìn)行工具創(chuàng)新，通過利率手段保持價(jià)格穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長，并不

斷突破傳統(tǒng)的最后貸款人角色，通過各種流動(dòng)性工具向市場大量注入美元通貨以應(yīng)對持續(xù)性

信貸緊縮。從2007年8月至2008年10月末，美聯(lián)儲(chǔ)先后9次調(diào)低聯(lián)邦基金利率，11次降

低再貼現(xiàn)率，并多次進(jìn)行流動(dòng)性管理工具創(chuàng)新，陸續(xù)推出了定期拍賣工具(TAF)、短期證

券借貸工具(TSLF)>一級(jí)交易商借款機(jī)制(PDCF)、商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制(CPFF)等。另

外，還為存款類機(jī)構(gòu)和銀行控股公司從貨幣市場共同基金買入資產(chǎn)抵押商業(yè)票據(jù)(ABCP)提

供元追索權(quán)貸款支持:、直接購買一級(jí)交易商持有的房利美和房地美等政府支持企業(yè)發(fā)行的貼

現(xiàn)票據(jù)。歐洲央行則在立足常規(guī)公開市場操作的基礎(chǔ)上，綜合運(yùn)用非常規(guī)微調(diào)操作、追加較

長期限再融資操作、TAF美元貸款拍賣等方式，努力緩解歐元區(qū)金融市場流動(dòng)性短缺的局

面。同時(shí):美聯(lián)儲(chǔ)與美國財(cái)政部聯(lián)合行動(dòng)，不斷突破最后貸款人的救助范圍，力促美國國會(huì)

通過了《2008年緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》(EmergencyEconomicStabilizationActof

2008)o歐元區(qū)各成員國政府也采取了對有問題的金融機(jī)構(gòu)大幅注資并實(shí)行部分國有化等措

施，推出了大量單邊存款保險(xiǎn)和金融援助計(jì)劃。.另一方面，全球央行積極加強(qiáng)協(xié)作，共同

應(yīng)對危機(jī)考驗(yàn)。本次金融危機(jī)由于具有全球性與系統(tǒng)性的特點(diǎn)，因而其化解離不開國際社會(huì)

的共同努力。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英格蘭銀行、加拿大央行等主要國家和地區(qū)的央行加強(qiáng)合

作，除了在通貨膨脹壓力放緩背景下于2008年10月8日采取聯(lián)合降息舉措外，還多次發(fā)表

聯(lián)合聲明，以貨幣互換方式緩解美元流動(dòng)性短缺問題。目前，美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行、英格蘭銀

行、瑞士央行和日本銀行的貨幣互換計(jì)劃已實(shí)行無限額管理，有效期延長至2009年4月30

反映在銀行資產(chǎn)負(fù)債表中，由此造成了潛在的政策風(fēng)險(xiǎn)。

美國的市場主導(dǎo)型金融體系不同于銀行主導(dǎo)型金融體系。一方面，它只用利率這樣的價(jià)格型

工具作為主要調(diào)節(jié)手段，進(jìn)而作用于微觀金融基礎(chǔ)；另一方面，它基本不對銀行的信貸擴(kuò)張

進(jìn)行干預(yù)。而在銀行主導(dǎo)型的國家，如日本，其對大銀行的信貸管理要嚴(yán)格得多。美國這種

金融調(diào)控手段無疑擴(kuò)大了銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。在美國，貨幣政策制定權(quán)和執(zhí)行權(quán)都在美聯(lián)儲(chǔ)，

美聯(lián)儲(chǔ)主要采用利率手段這一市場性杠桿進(jìn)行調(diào)控，行政控制和干預(yù)很少。這樣，國家的經(jīng)

濟(jì)調(diào)控就等于市場的自發(fā)調(diào)整，使貨幣政策基本完全地市場化了。從價(jià)值取向上看，美國金

融宏觀政策注重效率大于注重安全。格林斯潘時(shí)代進(jìn)行的幾次金融法改革，特別是1999年

《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》（Granuji-Leach-BlileyAct）,都是金融業(yè)追求創(chuàng)新和講求效率的

見證。20世紀(jì)80年代后期以來，美國科技型企業(yè)高速擴(kuò)張，其背后就是美國活躍成熟的風(fēng)

險(xiǎn)投資和高效率配置資源的金融市場。為此，美國政府和立法部門從法律上實(shí)現(xiàn)了金融行業(yè)

由分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營的轉(zhuǎn)變，并陸續(xù)出臺(tái)了一些對科技創(chuàng)新型企業(yè)投資扶持的舉措。金融

政策和立法的變化促使美國金融體系在資本運(yùn)行和資源配置上更富有效率和針對性。這種寬

松的貨幣政策和放松的金融監(jiān)管政策，為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期和規(guī)律的改變埋卜.了危機(jī)的種子v

其次，住房次級(jí)抵押貸款引發(fā)金融危機(jī)并非偶然，美國金融監(jiān)管制度存在重大缺陷。1999

年美國《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》出臺(tái)后，美國建立了一套允許銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司以

及其他金融服務(wù)提供者之間可以聯(lián)合經(jīng)營、審慎監(jiān)管的金融體系，解除了銀行進(jìn)入證券業(yè)和

保險(xiǎn)業(yè)的所有限制，允許銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司可以通過建立金融控股公司從事各類金

融業(yè)務(wù)?；鞓I(yè)經(jīng)營模式的確立，加強(qiáng)了金融服務(wù)業(yè)的競爭力。但該法仍堅(jiān)持金融控股公司不

能從事金融業(yè)以外的業(yè)務(wù)，保留了原來體制下的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，明確各監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于金融控股公

司的監(jiān)管按職責(zé)劃分，從而形成沿用至今的“雙層多頭監(jiān)管體制”。美國金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)無

疑是復(fù)雜的，就連一些國際組織（如歐盟和巴塞爾銀行委員會(huì)）對此也有所抱怨。但是，復(fù)

雜性并不是人們對美國金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)的主要批評之處，人們更為關(guān)注的是這種復(fù)雜的監(jiān)管結(jié)

構(gòu)下所隱藏的其他嚴(yán)重問題與缺陷。具體而言有幾方面問題。①監(jiān)管重疊。同時(shí)接受多家監(jiān)

管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管是美國金融機(jī)構(gòu)的常態(tài)。美國審計(jì)總署模擬了一種極端情況（即一家經(jīng)營所有

金融業(yè)務(wù)的“全能金融控股公司”），結(jié)果發(fā)現(xiàn)，有權(quán)對這家控股公司進(jìn)行直接監(jiān)管的機(jī)構(gòu)

就有9家。實(shí)際上，根據(jù)該署對花旗銀行、摩根大通的調(diào)查，對這兩家集團(tuán)有監(jiān)管權(quán)的機(jī)構(gòu)

遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這一數(shù)字。②監(jiān)管沖突。最廣泛引用、也最受人指責(zé)的是美國證監(jiān)會(huì)與美國期貨交

易委員會(huì)之間綿綿不休的爭斗。③監(jiān)管疏漏。1998年長期資本管理公司突然瀕臨破產(chǎn)，如

此大規(guī)模、如此廣泛參與外匯市場、期貨市場、貨幣市場和證券市場的金融機(jī)構(gòu)，竟然沒有

一個(gè)機(jī)構(gòu)宣稱對它實(shí)施過監(jiān)管，人們對此深感迷惑。而長期資本管理公司只是那些未受監(jiān)管

的二千家對沖基金中的一家。④監(jiān)管惡性競爭。為了能夠獲取更大的監(jiān)管權(quán)力、得到更多的

監(jiān)管資源，美國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間存在著或明或暗的競爭。監(jiān)管競爭本身是中性的，“擇優(yōu)

競爭"(RacetoTop)可以鼓勵(lì)更多的創(chuàng)新和更加守法的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)。但是，監(jiān)管競爭

也可能是“擇劣競爭”(RacetoBottom)o在后一種情況下，競爭的結(jié)果可能具有嚴(yán)重的

負(fù)面效應(yīng)。⑤監(jiān)管信息交流不暢，監(jiān)管合作困難。各州政府往往以保護(hù)轄區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)商業(yè)

秘密為由，拒絕向其他州開放監(jiān)管信息。各州在金融機(jī)構(gòu)的新設(shè)標(biāo)準(zhǔn)、最低資本要求、現(xiàn)場

檢查程序、破產(chǎn)處置程序等方面也各有一套標(biāo)準(zhǔn)。盡管美國國會(huì)與聯(lián)邦政府做了很多工作試

圖改變這一狀況，但沒有取得多大的實(shí)際效果。⑥高昂的監(jiān)管成本。美國金融監(jiān)管的高成本

不能從金融機(jī)構(gòu)和金融市場的規(guī)模差異性得到解釋，美國龐大而重復(fù)的監(jiān)管結(jié)構(gòu)應(yīng)對此負(fù)主

要責(zé)任。⑹

美國為鼓勵(lì)金融創(chuàng)新而采取放松監(jiān)管的政策，甚至允許信貸能力低的人以“零首付”進(jìn)入房

地產(chǎn)市場，再通過資產(chǎn)證券化或債權(quán)證券化進(jìn)入證券市場。經(jīng)過幾次衍生，在資金最終提供

方與最終使用方之間形成一系列的委托代理關(guān)系，代理鏈上每一個(gè)人都可以不負(fù)責(zé)任，而只

賺取服務(wù)費(fèi)，擁有不被問責(zé)的支配權(quán)，所有風(fēng)險(xiǎn)都由最終投資者承擔(dān)，最終導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

日積月累。發(fā)放次級(jí)貸款及相應(yīng)的衍生產(chǎn)品的房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)不再是傳統(tǒng)的銀行信貸機(jī)

構(gòu)，而是集銀行、證券于一身的綜合性金融機(jī)構(gòu)，財(cái)政部貨幣監(jiān)理署?、聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行、儲(chǔ)蓄

性僉融機(jī)構(gòu)監(jiān)管局、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司及各州銀行局對其銀行類業(yè)務(wù)均有監(jiān)管權(quán)，證券交易

委員會(huì)對如次級(jí)按揭貸款債券的發(fā)行這樣的金融衍生品業(yè)務(wù)有監(jiān)管權(quán)。在多頭監(jiān)管機(jī)構(gòu)并存

的情況下，金融監(jiān)管權(quán)限和范圍的交叉重疊，時(shí)而導(dǎo)致重夏監(jiān)管，時(shí)而又導(dǎo)致監(jiān)管真空，在

監(jiān)管沖突難以協(xié)調(diào)的情況下，使金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)積累日益嚴(yán)重。

再次，美元霸權(quán)顛覆了傳統(tǒng)世界，危機(jī)的全球蔓延與國際貨幣體系中的深層矛盾密切相

關(guān)。對于現(xiàn)代國家而言，貨幣發(fā)行權(quán)是國家主權(quán)的基本體現(xiàn)，貨幣因而具有很強(qiáng)的政治象征

意義，是國家獨(dú)立和民族統(tǒng)一的重要表現(xiàn)。1944年布雷頓森秣體系的建立，一方面使美元

與黃金掛鉤，所有國家都可以用所持有的美元向美國直接兌換黃金；另一方面，這一體系使

所有其他貨幣與美元掛鉤，實(shí)行固定匯率，并由國際貨幣基金組織負(fù)責(zé)穩(wěn)定匯率。該體系使

美元一舉成為最主要的國際結(jié)算貨幣。1971年，時(shí)任美國總統(tǒng)尼克松宣布停止履行對外國

政府或中央銀行的美元兌換黃金義務(wù)，使布雷頓森林體系徹底瓦解。在國際貨幣基金組織的

建議下，西方國家放棄固定匯率，實(shí)行浮動(dòng)匯率，這為口后的金融自由化、金融投機(jī)、美元

泡沫打開了閘門。從20世紀(jì)80年代起，由于解除了各種管制，美國金融市場掀起了一場金

融投機(jī)浪潮，華爾街處處都在從事“垃圾債券”和“杠桿買空”活動(dòng)。金融衍生合同基本上

成為普通人無法想象的復(fù)雜的賭博工具，其數(shù)量和規(guī)模也以一種無法想象的方式迅猛擴(kuò)展。

自20世紀(jì)90年代以來，由于金融衍生交易而造成的嚴(yán)重后果數(shù)不勝數(shù)?！懊涝募礄?quán)地位

在金融國際化中不斷得到鞏固，借助于美元筋權(quán)，美國步入金融資本主義，而其貿(mào)易伙伴落

入工業(yè)資本主義。只有美國顯示出自由創(chuàng)建和重組全球性的國際機(jī)構(gòu)的意愿，以適應(yīng)其金

融需求，因?yàn)閺某?jí)債權(quán)人地位變?yōu)槌?jí)債務(wù)人地位使這些需求已經(jīng)改變。而歐洲和亞洲國

家似乎缺少某種為其經(jīng)濟(jì)演進(jìn)而進(jìn)行制度規(guī)劃的基因，就像一個(gè)跳舞的人跟隨著舞伴的領(lǐng)舞

一樣，簡直如同美國的鏡像。叵美元霸權(quán)下的世界貿(mào)易是一種這樣的游戲：美國發(fā)行紙幣，

世界上其他國家生產(chǎn)美元紙幣可以購買的產(chǎn)品。（,u!

國際貨幣體系中的這一深層矛盾帶來國際金融秩序的一系列問題。首先，金融強(qiáng)國對金融資

源的收益權(quán)具有壟斷性，削弱了金融弱國對金融資源的占有和使用，形成了國際金融資本的

不公平分配機(jī)制。國際金融資源在全球范圍的配置方式不是人為的，也不是制度所能決定

的，資源的優(yōu)化配置取決于市場，取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，而金融實(shí)力強(qiáng)的國家自然占有優(yōu)

勢。美國目前有巨額經(jīng)常賬戶赤字，但其資本和金融賬戶卻始終保持盈余。換言之，美國的

貿(mào)易赤字，已經(jīng)通過資本和金融項(xiàng)FI的回流得到平衡。而在這種循環(huán)中，美國不僅以低價(jià)格

亨受到各國消費(fèi)品，而且通過吸收其他國家的過剩資本獲得了不菲的資本收益.其次，由美

歐等金融大國操縱的國際金融組織中，新興市場經(jīng)濟(jì)國家和發(fā)展中國家缺乏對國際金融規(guī)則

和決策的知情權(quán)、話語權(quán)以及規(guī)則制定權(quán)。再次，各國在國際金融方面的法律責(zé)任沒有一致

的歸責(zé)標(biāo)準(zhǔn)和救濟(jì)機(jī)制，從而形成以金融實(shí)力強(qiáng)弱決定權(quán)利義務(wù)配置的態(tài)勢。最后，美元霸

權(quán)既加速了美國在全球范圍的財(cái)富積累，同時(shí)也輸出了美國金融市場的風(fēng)險(xiǎn)，形成了財(cái)富掠

奪和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的雙重結(jié)果。這是國際金融秩序不公正的重要標(biāo)志，現(xiàn)行的國際貨幣體系缺乏

多元貨幣的制約和互補(bǔ)，美元霸權(quán)直接威脅國際金融秩序的穩(wěn)定與安全?？傊?，美國金融危

機(jī)引發(fā)了有關(guān)國際金融組織體系、國際金融監(jiān)管體系以及國際貨幣體系的廣泛討論。一些國

家的央行也開始重新評估通貨膨脹目標(biāo)制’的貨幣政策框架。這些討論對于有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)全

球化下中國金融業(yè)的健康發(fā)展意義深遠(yuǎn)。

三美國金融危機(jī)對中國金融法治的啟示

改革開放以來，中國金融體制改革作為整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革的一個(gè)支撐點(diǎn)，在漸進(jìn)式變革方式

的推動(dòng)下，不斷加強(qiáng)金融法治，先后完成了金融體系市場化和金融機(jī)構(gòu)商業(yè)化的蛻變，逐漸

形成投資多元化的金融機(jī)構(gòu)組織體系、分工專業(yè)化的金融市場運(yùn)營體系以及目標(biāo)系統(tǒng)化的金

融法律法規(guī)體系，建立了分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的新型金融管理體制，實(shí)現(xiàn)了金融業(yè)的全面對

外開放。中國人民銀行作為國家的中央銀行，無論是在國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中，還是在國際金

融舞臺(tái)上，均扮演起日益重要的角色。與美國相比，中國金融業(yè)的發(fā)展遵循的是與美國相反

的路徑，即由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為市場經(jīng)濟(jì)，中國對金融市場的調(diào)控、干預(yù)和監(jiān)管要比美國嚴(yán)格

得多。經(jīng)過改革開放30年的發(fā)展，中國在借鑒包括美國在內(nèi)的很多國家立法經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，

逐步建立起適合中國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)要求的金融法律體系，形成了適合中國當(dāng)前發(fā)展階段

的金融法理論。

啟示一：進(jìn)一步加強(qiáng)金融立法，完善金融法制。盡管中國已經(jīng)建立起以《中國人民銀行法》

為核心的金融法律體系，但該體系仍然存在諸多不足，給金融安全留下了隱患。進(jìn)一步加強(qiáng)

金融立法，完善金融法制，成為中國今后金融法治的核心內(nèi)容。要夯實(shí)中國的金融法制基

礎(chǔ)，中國需要做好以下工作。

（1）加快金融控股公司立法。通過立法，明確金融控股公司的法律性質(zhì)與地位，合理界定

“一行三會(huì)”對金融控股公司的監(jiān)管職責(zé)，科學(xué)確定金融控股公司的主要監(jiān)測指標(biāo)類別和標(biāo)

準(zhǔn)等。

（2）重視授信平等立法。美國金融危機(jī)的發(fā)生實(shí)質(zhì)上是對借款人的歧視和掠奪，而授信平

等在中國日益強(qiáng)調(diào)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)背景下有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。授信平等立法應(yīng)正確評估

中國授信平等的現(xiàn)狀，系統(tǒng)把握授信平等法律制度的完整性、有效性和科學(xué)性，明確授信歧

視的法律責(zé)任、救濟(jì)方式和途徑。

（3）建立和健全信用評級(jí)制度。中國信用評級(jí)正處于產(chǎn)業(yè)建立起步階段，制度建設(shè)應(yīng)從信

用評級(jí)的定價(jià)規(guī)范著手，隔離關(guān)聯(lián)主體間的非正當(dāng)利益分配。

（4）加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管。資產(chǎn)證券化會(huì)放大金融風(fēng)險(xiǎn)，而中國資產(chǎn)證券億

目前還處于試點(diǎn)階段，因此加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管對其進(jìn)一步推廣至關(guān)重要。

（5）盡快建立存款保險(xiǎn)制度。通過立法，明確存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的性質(zhì)和法律地位，合理確定

存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的法定職責(zé)，以及存款保險(xiǎn)基金的來源和運(yùn)用原則，規(guī)定差別保險(xiǎn)費(fèi)率的確

定，以及保險(xiǎn)償付條件和方式、最高賠付限額等，防止引發(fā)金融機(jī)構(gòu)和儲(chǔ)戶的道德風(fēng)險(xiǎn)。

（6）細(xì)化金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)規(guī)則?！镀飘a(chǎn)法》為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)條例出臺(tái)預(yù)留了空間，及

時(shí)出臺(tái)相關(guān)條例已成為當(dāng)務(wù)之急。其內(nèi)容應(yīng)包括：銀行破產(chǎn)是否應(yīng)包括對銀行機(jī)構(gòu)的救助、

行政撤銷；破產(chǎn)過程是司法機(jī)關(guān)主導(dǎo)還是行政機(jī)關(guān)主導(dǎo)；破產(chǎn)重整中的特殊法律問題；債權(quán)

人申報(bào)與登記的特殊問題，一般存款人是否必須要申報(bào)與登記，是否直接參與債權(quán)的分配；

跨國銀行破產(chǎn)；破產(chǎn)銀行的股東責(zé)任等。

（7）積極推進(jìn)信貸征信立法。中國目前正在考慮完善企業(yè)和個(gè)人信貸征信相關(guān)制度和規(guī)

則。此外，與之相關(guān)的焦點(diǎn)問題就是個(gè)人信息保護(hù)法的起草。

（8）修改和完善《票據(jù)法》。巴于充分發(fā)揮票據(jù)融資功能、提高流轉(zhuǎn)效率的目的，中國應(yīng)

盡快修改《票據(jù)法》。不但要確立融資性票據(jù)的合法地位，而且要將電子票據(jù)納入法律規(guī)

范，并進(jìn)一步確立票據(jù)截留、票據(jù)影像、支付密碼的合法性，強(qiáng)調(diào)票據(jù)的無因性。

（9）進(jìn)一步完善金融調(diào)控法和金融監(jiān)管法。美國金融危機(jī)引發(fā)的中央銀行制度、銀行監(jiān)管

制度的完善要求，使一些臨時(shí)措施制度化、法律化，使金融調(diào)控與監(jiān)管更加科學(xué)有效。中國

銀行業(yè)在此次金融風(fēng)暴中之所以直接損失不大，重要原因是金融與銀行業(yè)監(jiān)管得力，宏觀調(diào)

控紐合拳適度、及時(shí)，使大量非理性金融行為得到/遏制。

（10）進(jìn)一步完善《刑法》對洗錢犯罪和恐怖融資犯罪的規(guī)定。通過修改洗錢犯罪的規(guī)定，

擴(kuò)大上游犯罪范圍，增加對自行洗錢的規(guī)定，進(jìn)一步明確洗錢犯罪的構(gòu)成，修改資助恐怖活

動(dòng)犯罪的規(guī)定。

啟示二：牢固樹立和堅(jiān)持金融安全的理念，正確處理金融安全與金融效率的關(guān)系。安全流動(dòng)

效益原則屬于金融法的一項(xiàng)基本原則，其強(qiáng)調(diào)資金和其他金融資產(chǎn)利用的安全性、流動(dòng)性和

效益性。這是在尊重市場機(jī)制的前提下，從社會(huì)整體利益出發(fā)，防范系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)

險(xiǎn)和化解金融危機(jī)，維護(hù)金融業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的內(nèi)在要求，是當(dāng)前金融業(yè)競爭加劇、投機(jī)升溫、

市場波動(dòng)和管制放松下克服金融業(yè)脆弱性的治本之計(jì)。堅(jiān)持這一原則，就是要在保障金融資

產(chǎn)安全的前提下，提高金融資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，增強(qiáng)金融資產(chǎn)的使用效益，使?切金融機(jī)構(gòu)的

金融活動(dòng)都認(rèn)真貫徹這?原則，嚴(yán)格各項(xiàng)管理制度和監(jiān)督檢查制度，促進(jìn)金融業(yè)的健康發(fā)

展。以商業(yè)銀行為例，中國《商業(yè)銀行法》第4條第1款規(guī)定，“商業(yè)銀行以安全性、流動(dòng)

性、效益性為經(jīng)營原則，實(shí)行自主經(jīng)營，自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，自負(fù)盈虧，自我約束”。山該規(guī)定和其

立法精神看，各商業(yè)銀行的經(jīng)營宗旨就是圍繞維護(hù)銀行資金運(yùn)行的安仝性、流動(dòng)性和效益性

而展開，銀行資金的安全和效益不僅是銀行的立足之本，同時(shí)也是存款人和貸款人的利益重

心。應(yīng)該看到，除商業(yè)銀行之外，證券公司、保險(xiǎn)公司、信托公司和財(cái)務(wù)公司等其他金融機(jī)

構(gòu)，其業(yè)務(wù)經(jīng)營也同樣把資金（或金融資產(chǎn)）的安全、流動(dòng)和效益作為根本宗旨，這在貨

幣、有價(jià)證券、金融衍生工具等金融資產(chǎn)的經(jīng)營和金融服務(wù)的市場化中都可以獲得證明。如

證券上市制度，其目的就是賦予證券更強(qiáng)的流動(dòng)性。金融安全追求金融業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，它要

求對任何可能危及安全的因素加以排斥，包括金融創(chuàng)新等；而金融效率更注重金融資源配置

的最優(yōu)化，這種最優(yōu)化在通常情況下表現(xiàn)為創(chuàng)造最大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。從美國的經(jīng)驗(yàn)來看，堅(jiān)持

這一原則，即不能把個(gè)人住房按揭貸款只看做是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，它其實(shí)也是一種風(fēng)險(xiǎn)較高的貸

款，只不過這種貸款的風(fēng)險(xiǎn)具有周期性、滯后性而已。因此，在當(dāng)前情況下牢固樹立和堅(jiān)持

金融安全的理念，正確處理金融安全與金融效率的關(guān)系至關(guān)重要。金融安全與金融效率是金

融法的核心價(jià)值之一，其目的都在于通過金融資源的合理運(yùn)用，服務(wù)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)整體對資金

融通的需求。作為金融法的基本原則，安全性著重強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)旨在追求業(yè)務(wù)經(jīng)營的長期穩(wěn)

定和免遭風(fēng)險(xiǎn)損失；效益性則突出反映了金融機(jī)構(gòu)同樣要追求贏利和經(jīng)濟(jì)效益的企業(yè)性質(zhì)，

贏利是所有企業(yè)經(jīng)營的首要目的，當(dāng)然也是終極目的；流動(dòng)性關(guān)注的則是資金或金融資產(chǎn)的

周轉(zhuǎn)速度和頻率，它與安全性和效益性顯然不無關(guān)系。安全性、流動(dòng)性和效益性三者共同構(gòu)

成了一個(gè)矛盾的統(tǒng)一體，其相互之間既會(huì)發(fā)生沖突，又可以協(xié)調(diào)統(tǒng)一并進(jìn)而形成有效的平

衡。流動(dòng)性既保障安全性，又以效益性為物質(zhì)基礎(chǔ)，效益性則以安全性和流動(dòng)性為實(shí)現(xiàn)前

提。流動(dòng)性是金融資產(chǎn)發(fā)現(xiàn)市場、在市場上尋求最有效利用機(jī)會(huì)的現(xiàn)實(shí)要求?？梢哉f，流通

是金融市場的使命，流動(dòng)性是金融市場的本質(zhì)。金融資產(chǎn)的流動(dòng)性是連接其安全性和效益性

的紐帶，是實(shí)現(xiàn)其安全性和效益性的手段和工具。

啟示三：與積極財(cái)政政策相配合，認(rèn)真貫徹適度寬松的貨幣政策。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，

其對國民經(jīng)濟(jì)的總量控制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化具有靈敏、有效的調(diào)節(jié)作用。運(yùn)用金融手段，借助

貨幣市場、資本市場和外匯市場，國家可以通過控制信用貨幣的供應(yīng)量，間接控制社會(huì)總需

求，從而實(shí)現(xiàn)國家宏觀調(diào)控的總體目標(biāo)V因此，建立和完善以中央銀行為中心的金融宏觀調(diào)

控體系至關(guān)重要。在整個(gè)金融宏觀調(diào)控體系中，制定和實(shí)施貨幣政策，是中央銀行完成其任

務(wù)和實(shí)現(xiàn)其調(diào)控職能的核心所在。為全面貫徹黨的十七大和十七屆三中全會(huì)精神，深入貫徹

落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，中國的貨幣政策自2008年11月起由從緊政策改為適度寬松政策，進(jìn)一步

提高了金融調(diào)控的預(yù)見性、針對性和靈活性。中國人民銀行根據(jù)形勢變化及時(shí)、靈活,、適度

地調(diào)整貨幣政策操作，確保銀行體系流動(dòng)性，保持貨幣信貸合理增長，維護(hù)貨幣和金融穩(wěn)

定，與積極財(cái)政政策相配合，積極支持?jǐn)U大內(nèi)需，加大金融對經(jīng)濟(jì)增長的支持力度。中國

人民銀行的主要政策思路「清晰，可操作性強(qiáng)，有利于保證銀行體系流動(dòng)性的充分供應(yīng)，促

進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長，發(fā)揮貨幣政策在支持經(jīng)濟(jì)增長中的積極作用。堅(jiān)持適度從緊的貨幣政

策，就是堅(jiān)持穩(wěn)定貨幣，抑制通脹，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，發(fā)展經(jīng)濟(jì)，使國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)

律的基本要求相一致，使貨幣政策在金融法的保障下在各種金融活動(dòng)中得到積極有效的貫徹

和實(shí)施，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)國家的社會(huì)經(jīng)濟(jì)規(guī)劃FI標(biāo)。實(shí)踐中，一要根據(jù)形勢變化及時(shí)啟動(dòng)保障經(jīng)濟(jì)

金融穩(wěn)健運(yùn)行的各項(xiàng)應(yīng)對預(yù)案，加強(qiáng)國際協(xié)作，應(yīng)對金融危機(jī)的不確定性沖擊；二要確保金

融體系流動(dòng)性充足，及時(shí)向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持，適時(shí)適度調(diào)減公開市場操作力度，密

切關(guān)注銀行體系流動(dòng)性分布結(jié)構(gòu)變化，充分運(yùn)用定期拍賣工具（TAF）等對流動(dòng)性出現(xiàn)暫時(shí)

困雉的金融機(jī)構(gòu)提供資金支持:；三要促進(jìn)貨幣信貸總量穩(wěn)定增長，加大銀行信貸對經(jīng)濟(jì)增長

的支持力度，協(xié)調(diào)運(yùn)用各項(xiàng)政策工具滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展對貨幣信貸的合理需求；四要加強(qiáng)窗口指

導(dǎo)和政策引導(dǎo)，著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，堅(jiān)持區(qū)別對待、有保有E,鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大對重點(diǎn)工

程建設(shè)、中小企業(yè)、“三農(nóng)”、災(zāi)后重建、助學(xué)、就業(yè)等的信貸支持，加大對技術(shù)改造、兼

并重組、過剩產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、節(jié)能減排、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的信貸支持，有針對性地培育和鞏固消費(fèi)

信貸增長點(diǎn)，同時(shí)繼續(xù)限制對“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)劣質(zhì)企業(yè)的貸款；五要進(jìn)一步發(fā)

揮債券市場融資功能，大力發(fā)展企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)等非金融企業(yè)債務(wù)

融資工具，拓寬企業(yè)融資渠道；六要加強(qiáng)對國際經(jīng)濟(jì)金融形勢和資本流動(dòng)的監(jiān)測分析，進(jìn)一

步完善金融服務(wù)，促進(jìn)貿(mào)易、投資便利化，加強(qiáng)對外投資的風(fēng)險(xiǎn)提示和監(jiān)管，穩(wěn)步推進(jìn)資本

項(xiàng)目可兌換。

啟示四：理性對待金融衍生品創(chuàng)新，加強(qiáng)金融衍生品監(jiān)管。金融衍生品是對未來某個(gè)時(shí)期特

定金融資產(chǎn)的權(quán)利和義務(wù)作出安排的金融協(xié)議。其產(chǎn)生的最初目的是為了降低金融自由化過

程中金融基礎(chǔ)資產(chǎn)的各種風(fēng)險(xiǎn)，具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能，在性質(zhì)上屬于風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和

風(fēng)險(xiǎn)管理工具。20世紀(jì)90年代初，中國金融衍生品市場是隨著中國金融體制的市場化改革

開始在中國出現(xiàn)的。上海交易所、深圳交易所等先后推出了外匯期貨、國債期貨、股指期貨

等僉融衍生產(chǎn)品交易品種。但是，由于中國金融衍生品市場的理論和實(shí)踐都處于起步階段，

對叁融衍生品市場本身功能的認(rèn)識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和監(jiān)控手段等都不完善，尤其是金融監(jiān)管法律

制度的不完善等原因，導(dǎo)致了中國金融衍生品市場在發(fā)展初期，即常常爆發(fā)對整體金融安全

和穩(wěn)定形成重大沖擊的嚴(yán)重金融事件。事實(shí)說明，金融衍生品市場的健康發(fā)展必須建立在發(fā)

達(dá)的金融基礎(chǔ)工具市場上，必須有嚴(yán)格的金融衍生品市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控法律制度體系及其實(shí)

施的保障，同時(shí)，也必須有成熟的市場參與者，這三者缺一不可。"舊前，中國金融衍生品

的品種還不豐富，投資者范圍不夠廣泛，交易中缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)化主協(xié)議文本，金融衍生品

市場的發(fā)展仍受到諸多限制。隨著2005年股市權(quán)證和債券遠(yuǎn)期交易的正式推出，中國金融

衍生品市場開始加速發(fā)展，特別是跨國銀行的進(jìn)入，使金融市場的一體化進(jìn)程不斷加快，目

前的利率衍生品主要包括債券遠(yuǎn)期、人民幣利率互換和遠(yuǎn)期利率協(xié)議等，匯率衍生品則主要

包括人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯、銀行間遠(yuǎn)期外匯交易、人民幣與外匯掉期交易等，市場交易比較活

躍。目前，中國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的關(guān)鍵時(shí)期，匯率形成機(jī)制改革正在進(jìn)行，利率市場化改革

正在逐步深化中，發(fā)展金融衍生產(chǎn)品市場有助于企業(yè)等微觀主體管理利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)，對防

范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定、促進(jìn)金融現(xiàn)貨市場發(fā)展和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的完善具有

舉足輕重的作用。從世界范圍看，目前全球金融衍生品市場的核心仍然是交易所市場。由于

交易所市場具有高信用保障和高流動(dòng)性，因此吸引了大量的投資者和基金。一個(gè)完整的金融

衍生品體系應(yīng)包括交易所利率期貨和期權(quán)市場、交易所股票指數(shù)期貨和期權(quán)市場、交易所股

票期權(quán)市場、場外利率衍生品市場和場外外匯衍生品市場。就中國而言，不能因?yàn)槊绹鹑?/p>

危機(jī)源于金融衍生品而因噎廢食，相反，應(yīng)理性對待金融衍生品創(chuàng)新，并加強(qiáng)金融衍生品監(jiān)

管，這已成為中國金融衍生品市場能否長期穩(wěn)健發(fā)展的關(guān)鍵。就金融衍生品市場監(jiān)管模式的

選擇而言，則必須與中國金融衍生品市場發(fā)展的實(shí)際情況相適應(yīng)，從全局考慮中國貨幣市

場、外匯市場、證券市場等金融基礎(chǔ)市場的發(fā)育程度，以及金融監(jiān)管能力和水平的發(fā)展階

段，從維護(hù)社會(huì)整體利益的角度，正確選擇和確定中國金融衍生品市場監(jiān)管模式。而以維護(hù)

金融安全為中心，可以